新世紀(jì)評級-專題研究：2022年全球機(jī)場運(yùn)行情況與信用觀察-14正式版

專題研究：2022年全球機(jī)場運(yùn)行情況與信用觀察專題研究：2022年全球機(jī)場運(yùn)行情況與信用觀察工商四部張佳2022年以來地緣政治沖突、經(jīng)濟(jì)狀況疲軟和病毒變異，仍在對全球機(jī)場交通的恢復(fù)產(chǎn)生不確定性風(fēng)險；短期內(nèi)，強(qiáng)勁而被一度壓抑的出行需求將一定程度緩和上述風(fēng)險，并推動客運(yùn)量動態(tài)復(fù)蘇。同時，航空與機(jī)場運(yùn)量的恢復(fù)并非均勻或線性，各國出入境政策、健康管理程序等因素交織產(chǎn)生地區(qū)間連接性能差異，導(dǎo)致了全球大航空業(yè)市場具有結(jié)構(gòu)性分化。2020-2022年9月，國際評級機(jī)構(gòu)對機(jī)場行業(yè)和行業(yè)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行的評級行動，反映其對機(jī)場自身抗風(fēng)險能力的衡量，以及外部支持的程度帶來機(jī)場運(yùn)營主體流動性的改善水平。針對疫情影響的機(jī)場行業(yè)和企業(yè)，國際評級行動有以下特點(diǎn)：1)強(qiáng)穩(wěn)定政府或執(zhí)政當(dāng)局的支持和鞏固前景，將保障外部評級和展望的穩(wěn)定性；2)地區(qū)沖突引發(fā)的主權(quán)評級調(diào)整（或其他因素），明顯影響行業(yè)和企業(yè)的級別下行；3)疫情等突發(fā)事項發(fā)生短期沖擊下，對行業(yè)和企業(yè)有一輪同步的展望負(fù)面和評級下行；4)國際評級機(jī)構(gòu)對全球機(jī)場的評級修正或回調(diào)的周期存在差異和分化，呈現(xiàn)動態(tài)的評級調(diào)整。其對機(jī)場行業(yè)的評級重點(diǎn)包括：外部支持和監(jiān)管環(huán)境、客流量復(fù)蘇程度對業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的支撐、支持流動性的緩解因素；并持續(xù)關(guān)注著當(dāng)前地緣政治環(huán)境、各國經(jīng)濟(jì)狀況和能源危機(jī)的連鎖反應(yīng)，交通恢復(fù)狀況仍有不確定性。樣本觀察中，Aena集團(tuán)是能提供長效業(yè)務(wù)內(nèi)生現(xiàn)金流和較大規(guī)模經(jīng)營效益的大型跨區(qū)域機(jī)場運(yùn)營商，其優(yōu)勢包括：（1）西班牙境內(nèi)機(jī)場業(yè)務(wù)運(yùn)營的壟斷性和明顯的市場地位；（2）業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營，內(nèi)生性現(xiàn)金流量相對充裕；（3）低息類貸款，利息壓力較小。面臨的關(guān)注風(fēng)險包括：（1）外部環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度、病毒變種、地緣緊張局勢和復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境均存在不確定性；（2）機(jī)場流量和經(jīng)濟(jì)效益恢復(fù)至疫情前水平仍有觀察期；（3）監(jiān)督和監(jiān)管機(jī)制下2025年之前商業(yè)活動運(yùn)營收入的波動；（4）對外機(jī)場股權(quán)資產(chǎn)收購的資金配置；（5）匯兌風(fēng)險。中國機(jī)場集團(tuán)與Aena集團(tuán)對比之下，信息相通之處包括：（1）行業(yè)監(jiān)管特征；（2）經(jīng)營壟斷屬性：（3）國有化運(yùn)營，私營程度較低；（4）融資環(huán)境相對友善。差異之處包括：（1）區(qū)域環(huán)境；（2）機(jī)場布局進(jìn)程和商業(yè)化程度等方面。展望未來，中長期而言，監(jiān)督和監(jiān)管機(jī)制下，全球機(jī)場行業(yè)仍然擁有可相對預(yù)期增長的客運(yùn)需求、主業(yè)較強(qiáng)的現(xiàn)金流等內(nèi)部性優(yōu)勢、以及較強(qiáng)政府和金融機(jī)構(gòu)等外部性支持優(yōu)勢，可有效支撐機(jī)場行業(yè)長期供需發(fā)展。目前除了中國大陸等區(qū)域尚未明確開放計劃，北美、歐洲和亞太其他區(qū)域的客流量有明顯的恢復(fù)態(tài)勢，該種分化情況也同樣影響全球機(jī)場與航線聯(lián)通程度，對不同機(jī)場主體影響程度存異。1專題研究：2022年全球機(jī)場運(yùn)行情況與信用觀察一、 近期全球機(jī)場行業(yè)環(huán)境2022年8月，國際民用航空組織（簡稱“ICAO”）發(fā)布《新冠病毒對民航的影響：經(jīng)濟(jì)影響分析》提出“該次疫情對全球民航客運(yùn)量產(chǎn)生了前所未有的規(guī)模跌幅（1945-2022）”。ICAO披露全球民航客運(yùn)量近八十年的演變歷史是大民航業(yè)所面臨的一大風(fēng)險點(diǎn)（突發(fā)事件影響）的抗風(fēng)險性和恢復(fù)性的寫照。前期能源危機(jī)、金融危機(jī)、地區(qū)沖突和恐怖襲擊，以及SARS等突發(fā)事件對民航客運(yùn)量的影響相對平緩，且持續(xù)增強(qiáng)的需求也將客運(yùn)量波動上推，但新冠疫情將全球民航客運(yùn)量回撤至約2003年水平，其中國際客運(yùn)量跌落至千禧年之前；2021年依靠區(qū)域內(nèi)/國內(nèi)民航復(fù)蘇，全球民航客運(yùn)量才恢復(fù)至約2006年的絕對規(guī)模，整體形成尖銳的倒V字形。圖表1. 全球民航客運(yùn)量演變（1945-2022）資料來源：ICAO發(fā)布《新冠疫情對民航的影響：經(jīng)濟(jì)影響分析》。ICAO從航空業(yè)角度披露，2020-2021年三大指標(biāo)較疫情前（2019年）的波動情況及2022年預(yù)期：①較2019年相比，新冠疫情對2020年全球客運(yùn)量的影響（實際結(jié)果）：航空公司提供的客機(jī)座位總數(shù)減少50%，民航客運(yùn)量減少27.03億乘客（-60%），航空公司客運(yùn)營業(yè)收入減少約3720億美元；②較2019年相比，新冠疫情對2021全球客運(yùn)量的影響（初步報告）：航空公司提供的客機(jī)座位總數(shù)減少40%，民航客運(yùn)量減少22.01億乘客（-49%），航空公司客運(yùn)營業(yè)收入減少約3240億美元；③較2019年相比，新冠疫情對2022年全球客運(yùn)量的影響（估計結(jié)果）：航空公司提供的客機(jī)座位總數(shù)減少20%至22%，民航客運(yùn)量減少11.09億至12.29億乘客（-24%至-27%），航空公司客運(yùn)營業(yè)收入減少約1530億至1690億美元。區(qū)域恢復(fù)程度上，北美、歐洲和亞太漸次之。圖表2. 全球與主要區(qū)域2020-2022年航空業(yè)指標(biāo)波動與預(yù)期（單位：億美元）指標(biāo)較疫前-2019年全球北美歐洲亞太2020年-50.1%-42.8%-59.3%-45.3%民航客機(jī)座2021年-39.8%-25.4%-47.4%-44.1%2022年E-21.9%~-19.8%-4.7%~-4.1%-21.4%~-20.0%-34.8%~-30.2%2020年-60.1%-59.6%-66.8%-54.6%民航客運(yùn)量2021年-49.0%-32.9%-55.6%-54.9%2022年E-27.3%~-24.7%-5.6%~-5.0%-24.9%~-23.3%-45.1%~-39.4%2020年減少3723.85減少883.92減少1010.45減少1207.43航司客運(yùn)收入2021年減少3236.09減少561.69減少888.06減少1286.192022年E減少1687.37~1530.80減少116.61-109.99減少394.26~367.74減少990.55~873.19資料來源：根據(jù)ICAO發(fā)布《新冠疫情對民航的影響：經(jīng)濟(jì)影響分析》整理和繪制；中東、非洲和拉丁美洲/加勒比未列入上表。2專題研究：2022年全球機(jī)場運(yùn)行情況與信用觀察2022年5月，國際航空運(yùn)輸協(xié)會（IATA）發(fā)布全球航空連通性指數(shù)1已恢復(fù)到疫情前國際連通性的62%，國內(nèi)連通性的88%，但由于持續(xù)的出入境限制（特別是中國），亞太地區(qū)的國際連通性僅恢復(fù)至2019年水平的29%，大大落后于所有其他地區(qū)的恢復(fù)情況。機(jī)場與航司航線由點(diǎn)帶線連接全球空中交通網(wǎng)絡(luò)，2021年全球核心機(jī)場恢復(fù)情況上中美兩國較為突出，前二十大機(jī)場美國占據(jù)11席，中國占據(jù)6席，兩國因擁有較為廣闊的國內(nèi)市場而快速恢復(fù)內(nèi)域網(wǎng)絡(luò)，同時美國放寬防疫措施而中國國內(nèi)仍實施較為謹(jǐn)慎的常態(tài)化防控，全球前列席位仍多以美國機(jī)場為主，并占據(jù)了前七席。印度新德里和土耳其伊斯坦布爾因其擁有一定的國內(nèi)市場和不那么嚴(yán)格的封鎖與旅行限制，也占據(jù)了2021年全球機(jī)場排行第13和第14位。由于疫情管控放寬并積極推動旅游和商務(wù)出行，2021年美國的核心機(jī)場旅客吞吐量較2020年均有較大幅度增長，其中亞特蘭大、達(dá)拉斯、丹佛、奧黑爾、洛杉磯、夏洛特、奧蘭多、拉斯維加斯、菲尼克斯、邁阿密和西雅圖機(jī)場分別同比增長76%、59%、74%、75%、67%、59%、87%、79%、77%、100%和80%，恢復(fù)至疫情前2019年水平的75%左右；中國的核心機(jī)場旅客吞吐量較2020年增幅不高甚至或有降幅出現(xiàn)，主要是部分城市出現(xiàn)疫情散發(fā)并實施嚴(yán)格管控以及相關(guān)留守過年等政策影響，廣州、成都、深圳、重慶、虹橋和首都機(jī)場吞吐量恢復(fù)至疫情前2019年水平的60%左右。圖表3.2021年全球前二十大機(jī)場旅客吞吐量情況（單位：萬人次）8000.00120.00%7000.00100.00%80.00%6000.0060.00%5000.0040.00%4000.0020.00%3000.000.00%-20.00%2000.00-40.00%1000.00-60.00%0.00-80.00%2021年吞吐量[左軸]較2020年同比[右軸]較2019年同比[右軸]資料來源：新世紀(jì)評級根據(jù)公開信息搜集，以及根據(jù)Wind數(shù)據(jù)等綜合整理繪制。2022年以來，全球核心機(jī)場旅客吞吐量排名（2022年上半年度）發(fā)生較大波動，其中美國依舊占據(jù)前列席位，且因邊境政策的持續(xù)放寬，旅客吞吐量恢復(fù)程度高于全球水平，尤其是丹佛、達(dá)拉斯、菲尼克斯、夏洛特機(jī)場分別恢復(fù)至疫情前2019年上半年度的98%、96%、93%和91%，亞特蘭大、肯尼迪和奧黑爾恢復(fù)至疫情前2019年上半年度的八成水平；歐洲地區(qū)國內(nèi)旅行限制和外部市場放寬，2022年上半年度英國倫敦希思羅、荷蘭阿姆斯塔特丹、法國戴高樂、西班牙馬德里和德國法蘭克福等機(jī)場吞吐量呈現(xiàn)快速恢復(fù)態(tài)勢，較上年同期分別增長578%、324%、275%、238%220%，分別恢復(fù)至疫情前2019年上半年度的67%、69%、68%、75%和62%；亞太-中國因國內(nèi)疫情反復(fù)并實施較為嚴(yán)格的防控措施，排名被拉后，且同比呈現(xiàn)明顯降幅，2022年上半年度重慶江北、廣州白云、昆明長水和成都雙流機(jī)場吞吐量較上年同期分別減少41.04%、42.62%、48.64%58.94%（雙流機(jī)場降幅另一因素系天府國際機(jī)場分流），僅恢復(fù)至疫情前2019年上半年度的53%、35%、39%和36%；亞太-新加坡放寬出行限制，2022年上半年度旅客吞吐量較上年同期暴增940.27%，并進(jìn)入排名列表，但恢復(fù)程度僅為2019年上半年度的30%，仍有較大的恢復(fù)空間。通過所服務(wù)目的地的相對經(jīng)濟(jì)規(guī)模衡量定期客運(yùn)能力。3專題研究：2022年全球機(jī)場運(yùn)行情況與信用觀察2022年全球機(jī)場旅客吞吐量恢復(fù)趨勢將是明顯分化的一年，美國地區(qū)機(jī)場將保持較高的絕對規(guī)模，且或有望接近恢復(fù)至疫情前水平，歐洲地區(qū)部分國家的機(jī)場當(dāng)年度的恢復(fù)增速將普遍很高，亞太中國呈現(xiàn)隨“疫”而動態(tài)勢，機(jī)場吞吐量恢復(fù)乏力，亞太新加坡恢復(fù)速度極高，但其國內(nèi)航空市場小且周邊國家航空連通性尚未完全放開，恢復(fù)至疫情前水平的周期仍有待觀察2023年全球機(jī)場與航線的連通度。圖表4.2022年上半年度全球核心機(jī)場旅客吞吐量情況（單位：萬人次）5000.001000.00%4500.00800.00%4000.003500.00600.00%3000.002500.00400.00%2000.00200.00%1500.001000.000.00%500.000.00-200.00%2022年上半年度[左軸]較2021年上半年度同比[右軸]較2019年上半年度同比[右軸]資料來源：新世紀(jì)評級根據(jù)公開信息搜集，以及根據(jù)Wind數(shù)據(jù)等綜合整理繪制；注1：美國-弗洛里達(dá)奧蘭多、印度-新德里英迪拉甘地、美國-西雅圖塔科馬、美國-邁阿密、土耳其-阿塔圖爾克、日本-東京成田和墨西哥-墨西哥城機(jī)場2022年上半年度吞吐量未獲取數(shù)據(jù)，或影響上表排位情況；注2：美國-拉斯維加斯機(jī)場未獲取2021年上半年度和2019年上半年度數(shù)據(jù)。2022年以來地緣政治沖突、經(jīng)濟(jì)狀況疲軟和病毒變異，仍在對機(jī)場交通恢復(fù)產(chǎn)生不確定性風(fēng)險；短期內(nèi)，強(qiáng)勁而被一度壓抑的出行需求將一定程度緩和上述風(fēng)險，并推動客運(yùn)量動態(tài)復(fù)蘇。同時，航空與機(jī)場運(yùn)量的恢復(fù)并非均勻或線性，全球市場的連通性影響大航空業(yè)的恢復(fù)態(tài)勢，各國出入境政策、健康管理程序等因素交織產(chǎn)生地區(qū)間連接性能差異，導(dǎo)致了全球大航空業(yè)市場更具有結(jié)構(gòu)性分化。北美機(jī)場：基于較大國內(nèi)市場，2021年北美地區(qū)國內(nèi)航班旅客量率先恢復(fù)，國際旅客吞吐量恢復(fù)相對較慢；2022年以來隨著邊境開放程度加深，美國機(jī)場旅客吞吐量恢復(fù)態(tài)勢將優(yōu)于全球平均。根據(jù)ACI-NA發(fā)布《2021年前五十大機(jī)場數(shù)據(jù)表》信息整理計算，2021年前五十大北美機(jī)場旅客吞吐量合計11.19億人次，較2020年前五十大北美機(jī)場旅客吞吐量（6.53億人次）增長71.29%，2021年以來隨著疫苗的逐漸普遍接種和境內(nèi)航空市場的有序復(fù)蘇，北美機(jī)場客流量逐步恢復(fù)，但仍主要是地區(qū)國內(nèi)航班穩(wěn)步恢復(fù)、國際航班需求依舊疲軟的境況；同期2021年前五十大北美機(jī)場貨運(yùn)吞吐量合計3636.76萬噸，較2020年前五十大北美機(jī)場貨運(yùn)吞吐量（3228.52億人次）增長12.64%。圖表5. 北美各年度前五十大機(jī)場旅客吞吐量與貨郵吞吐量（億人次）旅客吞吐量2020年2021年增減貨郵吞吐量2020年2021年增減國內(nèi)旅客5.7110.1177.02%國內(nèi)貨物1975.962117.927.18%國際旅客0.801.0530.79%國際貨物1143.701390.8521.61%其他0.020.0350.40%郵件108.85127.9917.58%合計6.5311.1971.29%合計3228.523636.7612.64%資料來源：新世紀(jì)評級根據(jù)ACI-NA發(fā)布的《2020年前五十大機(jī)場數(shù)據(jù)表》和《2021年前五十大機(jī)場數(shù)據(jù)表》信息整理計算。2022年以來，由于美國當(dāng)局在旅行限制（邊境開放程度）和政府救濟(jì)方面的靈活性，以及其龐大的國內(nèi)市場和快速的疫苗接種水平，航空客運(yùn)市場得到快速復(fù)蘇。加拿大地區(qū)鑒于疫情相關(guān)的旅行限制和被壓抑的旅行需求有所放松，客運(yùn)量有所增加，但活動指標(biāo)仍遠(yuǎn)低于2019年水平；同時4專題研究：2022年全球機(jī)場運(yùn)行情況與信用觀察持續(xù)的人員配置挑戰(zhàn)、健康管理措施及程序變化對航空市場恢復(fù)產(chǎn)生影響。歐洲機(jī)場：2022年以來歐盟地區(qū)國內(nèi)和外部市場放開，機(jī)場客運(yùn)開始快速復(fù)蘇；非歐盟市場的表現(xiàn)主要反映了地區(qū)沖突因素和國際制裁分別對烏克蘭、俄羅斯和白俄羅斯機(jī)場的負(fù)面影響，包括客運(yùn)和貨運(yùn)供應(yīng)鏈方面。2022年3月ACI-Europe發(fā)布《機(jī)場交通2022年預(yù)測及2022-2026年展望》（歐洲機(jī)場篇）：①2022年歐洲全年機(jī)場客運(yùn)量預(yù)計較2019年減少22%，與之前（2021年10月）的預(yù)測（-32%）相比有明顯改善；2023年較2019年或降10%，2024年將為加速客運(yùn)流量恢復(fù)的關(guān)鍵期，預(yù)計2024年將全面恢復(fù)至疫情前客流量，但這一新預(yù)測將一定程度受到新冠疫情的干擾。2025-2026年或較2019年分別增長9%和18%。②自2020年新冠疫情以來，歐洲機(jī)場預(yù)計累計損失客運(yùn)量36.8億人次（其中2020-2021年分別較2019年減少17.3億人次和14.1億人次，2022年預(yù)計較2019年減少5.4億人次）。2022年6月ACI-Europe發(fā)布《2022年全球機(jī)場連通性報告》：由于前往中國和部分北亞市場的航空出行仍受到限制，歐洲和亞太地區(qū)之間的直接連接度仍不及2019年的一半；與2019年基準(zhǔn)相比，歐洲與世界其他地區(qū)之間的直接航空連通性在過去一年中得到了明顯改善，與非洲（-13%），拉丁美洲（-13%）和北美（-12%）的直接連通性甚至略好于歐洲內(nèi)部的直接連通性（-16%），其次是與中東的直接連接（-17%），這些地區(qū)的機(jī)場直接連通性復(fù)蘇大致相似，并且領(lǐng)先于與亞太地區(qū)的直接連通性（-52%），因許多國際市場重新開放，尤其是跨大西洋市場的重新開放，加強(qiáng)了歐洲機(jī)場在全球樞紐連通度，但是與亞太地區(qū)的直接連通性以及連通性恢復(fù)緩慢，同時2022年初俄烏沖突導(dǎo)致烏克蘭所有的空中聯(lián)絡(luò)中斷，而國際制裁導(dǎo)致俄羅斯的空中連通性總量下降了62%，白俄羅斯下降了78%。2022年7月ACI-Europe發(fā)布《2022年上半年度的空中交通報告》，2022年上半年度歐洲機(jī)場旅客量較上年同期新增6.6億人次，較上年同期增長247%，該部分的增長主要是國際客運(yùn)量而非國內(nèi)客運(yùn)量驅(qū)動（其中國際客運(yùn)量和國內(nèi)客運(yùn)量分別較上年同期增長381.2%和88.5%），并集中在第二季度，這主要是自2022年3月歐洲國內(nèi)旅行限制和外部市場放寬所致。2022年上半年度增幅靠前的包括愛爾蘭（+1125%）、英國（+833%）、斯洛伐克（+842.2%）、匈牙利（+784.8%）和丹麥（+611.8%），歐洲其他地區(qū)機(jī)場的客運(yùn)量在上半年增長較為溫和。其中非歐盟市場的表現(xiàn)反映了地區(qū)沖突因素對烏克蘭機(jī)場的影響，以及國際制裁對俄羅斯機(jī)場（-3.6%）和白俄羅斯機(jī)場（-16.7%）的影響。歐洲機(jī)場客運(yùn)量在結(jié)構(gòu)性恢復(fù)程度上有內(nèi)部差異：2022年6月歐洲大型機(jī)場的恢復(fù)速度低于小型區(qū)域機(jī)場，主要是全球機(jī)場航線連通性存在缺失，比如部分亞洲市場繼續(xù)受到明顯的出入境限制。2022年上半年度，歐洲機(jī)場貨運(yùn)量較上年同期減少0.8%（其中歐盟機(jī)場減少0.2%，歐洲其他地區(qū)減少5.7%），主要是俄烏沖突對供應(yīng)鏈的泛影響。亞太機(jī)場：亞太地區(qū)已大幅重新開放邊境并放寬限制，但中國尚待明確開放計劃；整體亞太市場呈相對謹(jǐn)慎的樂觀情緒。ACI-亞太稱：2021年亞太地區(qū)的機(jī)場客運(yùn)量僅為2019年水平的43.5%，ACI-亞太并預(yù)測該地區(qū)2022年的航空交通恢復(fù)率將達(dá)到62%。2022年以來亞太地區(qū)已大幅重新開放邊境并放寬限制，尤其是第二季度，柬埔寨、新加坡、印度、泰國、馬來西亞和澳大利亞等國取消了對國際航空旅行的限制，這些國家機(jī)場客運(yùn)量大幅增加，且隨著后續(xù)深度或全面的邊境開放，客運(yùn)量仍將有進(jìn)一步恢復(fù)；但關(guān)鍵市場中國在很大程度上仍處于謹(jǐn)慎狀態(tài)且尚未有對所有入境游客重新開放的明確計劃。ACI-亞太稱，南亞和中東的座位容量已恢復(fù)至2019年第二季度的85%左右，但新興東亞（中國、蒙古和朝鮮）座位容量僅為2019年第二季度水平的15%，疫情前大多數(shù)東亞國家嚴(yán)重依賴中國乘客。5專題研究：2022年全球機(jī)場運(yùn)行情況與信用觀察二、 國際評級2行動（2020-2022）國際評級機(jī)構(gòu)對機(jī)場行業(yè)和行業(yè)內(nèi)企業(yè)的評級行動，反映其對機(jī)場自身抗風(fēng)險能力的衡量，以及外部支持的程度帶來機(jī)場運(yùn)營主體流動性的改善水平?；葑u(yù)評級2020年惠譽(yù)評級陸續(xù)將美國大型、中型機(jī)場的展望調(diào)整為負(fù)面，其主要考慮因素是疫情復(fù)蘇的不確定性及對運(yùn)營方業(yè)績產(chǎn)生的重大沖擊。2021年8-9月，惠譽(yù)分別對美國大型樞紐機(jī)場和中型機(jī)場采取展望修正為穩(wěn)定的評級行動，其主要考慮因素包括疫苗的普遍接種、交通量的恢復(fù)程度以及聯(lián)邦救濟(jì)金的落實等。2020年4月和8月，惠譽(yù)評級陸續(xù)將歐洲機(jī)場企業(yè)的展望調(diào)整為負(fù)面，后至今未進(jìn)行統(tǒng)一回調(diào)，多數(shù)仍為展望負(fù)面，其中觀察到2022年7月8日將西班牙機(jī)場運(yùn)營商AenaS.M.E.S.A.評級由A-/負(fù)面調(diào)整為A-/穩(wěn)定，主要是反映整個Aena休閑驅(qū)動機(jī)場組合的交通改善，以及最近實現(xiàn)的監(jiān)管和商業(yè)運(yùn)營的新穩(wěn)定。非歐盟區(qū)的俄羅斯由于主權(quán)評級下調(diào)，機(jī)場公司級別也隨之下調(diào)。亞太地區(qū)主要是印度機(jī)場主體，在經(jīng)歷2020-2021年負(fù)面展望和不同程度下調(diào)級別后，2022年以來其國內(nèi)航空交通持續(xù)復(fù)蘇、第三控制期關(guān)稅實施的不確定性降低等因素，惠譽(yù)評級將印度部分機(jī)場企業(yè)展望調(diào)整回穩(wěn)定。圖表6. 疫情以來，惠譽(yù)評級對機(jī)場行業(yè)和企業(yè)的評級行動時間評級行為/變動及原因美國大型、中型機(jī)場陸續(xù)被調(diào)整為負(fù)面。負(fù)面展望反映出，由于冠狀病毒和相關(guān)遏制措施，以及復(fù)蘇時間和規(guī)模的不2020年確定性，迄今為止復(fù)蘇有限，對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了重大不利影響。對美國大型機(jī)場和主要樞紐采取評級行動，并將評級展望從負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定。2020年初以來，由于近幾個月來客運(yùn)量的改善、對預(yù)算的有效管理監(jiān)督以及似乎減輕收入損失的聯(lián)邦援助所提供的財政救濟(jì)，機(jī)場面臨的運(yùn)營和財務(wù)風(fēng)險有所減少。雖然在交通和收入改善方面仍然存在風(fēng)險敞口，但這一進(jìn)展表明財政壓力有所緩解，機(jī)場能夠更好地將衡量標(biāo)準(zhǔn)恢復(fù)到與當(dāng)前評級水平一致的水平。2021-08-03 全國各地接種疫苗的快速進(jìn)展，使美國機(jī)場的交通水平達(dá)到2019年水平的75-80%，惠譽(yù)相信，人們有合理的預(yù)期，2021年及以后繼續(xù)保持目前的復(fù)蘇軌道。還審查了每個機(jī)場的財務(wù)定位，包括與航空公司和特許租戶簽訂的主要運(yùn)營協(xié)議的狀況、資本項目的發(fā)展以及它們各自分配的聯(lián)邦救濟(jì)資金和計劃用途?；葑u(yù)認(rèn)為，關(guān)鍵的信貸指標(biāo)，如杠桿、覆蓋水平、流動性和航空成本，應(yīng)該在未來兩到三年內(nèi)趨向于大流行前的預(yù)期?；葑u(yù)對美國中型地區(qū)機(jī)場采取評級行動。評級確認(rèn)和對穩(wěn)定展望的修訂反映出，由于近幾個月客運(yùn)量的改善、預(yù)算的2021-09-01 有效管理監(jiān)督、以及由聯(lián)邦援助提供的財政援助，減輕了收入減損壓力。盡管面臨的風(fēng)險仍然是客流量和收入的改善，但這一進(jìn)展表明財政緊張有所緩解，機(jī)場處于更有利的地位，能夠?qū)⒏黜椫笜?biāo)恢復(fù)到與當(dāng)前評級水平一致的水平?；葑u(yù)下調(diào)了歐洲、中東和非洲3個區(qū)域部分機(jī)場的評級。關(guān)鍵評級驅(qū)動因素：①客運(yùn)量恢復(fù)緩慢：歐洲旅行限制的延遲放寬和政府的不協(xié)調(diào)政策反應(yīng)，中東、亞洲和北美的長途旅行持續(xù)接近零復(fù)蘇，商務(wù)旅行極其有限。②不確定性加劇，負(fù)面趨勢：從短期到中期來看，這些風(fēng)險包括新冠病毒變種影響復(fù)蘇道路的風(fēng)險，以及對國際旅行放松旅行限制和邊境控制的持續(xù)缺乏明確性。從中長期來看，惠譽(yù)預(yù)計商務(wù)旅行會出現(xiàn)一些永久性損失，特別是對大型國際公司而言，因為企業(yè)已經(jīng)用技術(shù)解決方案取代了旅行，這在疫情之后可能會繼續(xù)。③支持流動性的緩解因素：機(jī)場資產(chǎn)負(fù)債表的靈活性緩解了這些風(fēng)險，包括證明了其在2020年和2021-10-062021年上半年大幅削減運(yùn)營成本和資本支出的能力。成本節(jié)約可能是永久性的。2019年投資組合中的部分機(jī)場已達(dá)到或接近運(yùn)力，并正在為擴(kuò)張計劃做準(zhǔn)備，因此擁有強(qiáng)大的流動性，由于交通量的急劇下降，這些模塊化擴(kuò)建被推遲或取消。機(jī)場部門在中期交通恢復(fù)方面仍存在很大的不確定性，包括結(jié)構(gòu)變化、ESG因素和向其他交通方式（如高速鐵路）轉(zhuǎn)移的可能性。在短期內(nèi)，復(fù)蘇取決于旅行限制的放松，特別是長途旅行、繼續(xù)接種疫苗以及新冠病毒株的潛在影響。鑒于這些重大下行風(fēng)險，所有發(fā)行人的前景都是負(fù)面的。2022-3-11 惠譽(yù)評級下調(diào)三家俄羅斯港口和機(jī)場運(yùn)營商。2022年3月8日惠譽(yù)將俄羅斯評級下調(diào)至C資料來源：根據(jù)惠譽(yù)評級官網(wǎng)信息整理。穆迪評級2020年3月穆迪評級對11個歐洲機(jī)場采取評級調(diào)整行動，對于世界其他區(qū)域機(jī)場發(fā)行人，其中北美地區(qū)，其機(jī)場運(yùn)營主體多為地區(qū)管理局等政府機(jī)構(gòu)，根據(jù)不同抗風(fēng)險能力修正部分機(jī)場運(yùn)管主體，亞太地區(qū)中新興市場新加坡樟宜機(jī)場和韓國仁川機(jī)場因強(qiáng)有力的政府支持而保持高評級水平。2021年1-8月，穆迪評級并未對機(jī)場行業(yè)及企業(yè)進(jìn)行級別與展望的重大回調(diào)。2021年9月-2022年9月，標(biāo)普評級信息獲取度存在局限性。6專題研究：2022年全球機(jī)場運(yùn)行情況與信用觀察基于客流量的恢復(fù)等因素，回調(diào)北美、澳大利亞和歐洲部分機(jī)場展望為穩(wěn)定，其中澳大利亞部分機(jī)場分在評級回調(diào)的分化。2022年9月下旬-2022年11月，基于交通量持續(xù)恢復(fù)，穆迪評級對歐洲大部分機(jī)場企業(yè)展望調(diào)整為穩(wěn)定。圖表7. 疫情以來，穆迪評級對機(jī)場行業(yè)和企業(yè)的主要評級行動時間評級行為/變動及原因2020-03-31穆迪對11個歐洲機(jī)場采取評級行動。-評級被下調(diào)：AvinorAS(A1，正在審查中)，哥本哈根機(jī)場A/S(Baa2，正在審查中)，丹麥哥本哈根機(jī)場APS(Baa3，正在審查中的評級)，Gatwick資金有限公司(Baa1，正在審查中)，曼徹斯特機(jī)場集團(tuán)籌資計劃(Baa1，正在審查中)，MilioneS.p.A.(Baa3，正在審查中的評級)-展望從穩(wěn)定轉(zhuǎn)為負(fù)面：AENAS.M.E.，S.A.(A3，負(fù)面)，布魯塞爾機(jī)場公司NV/S.A.(Baa1，負(fù)面)，希思羅機(jī)場有限公司(Ba1/Ba3，負(fù)面)，皇家史基浦集團(tuán)N.V.(A3，負(fù)面)-評級確認(rèn)和穩(wěn)定的展望：LetistePraha，A.S.(Aa3，穩(wěn)定)。除上述情況外，其他歐洲機(jī)場評級如下：AerportidiRomaS.p.A.(Baa3，負(fù)面)、AerportsdelaCoted‘Azur(Baa2，正2020年在審查中的評級)、AzzurraAerportiS.p.A.(Baa3，正在審查中的評級)、伯明翰機(jī)場(金融)Plc(Baa1，正在審查中的評級)和Flughafen柏林勃蘭登堡GmbH(A1，穩(wěn)定)。評級行動的理由：新冠疫情爆發(fā)迅速擴(kuò)大、全球經(jīng)濟(jì)前景的惡化、油價下跌和資產(chǎn)價格下跌，正在許多部門、區(qū)域和市場造成嚴(yán)重和廣泛的信貸沖擊。這些發(fā)展的綜合信貸效應(yīng)是前所未有的。機(jī)場部門是受沖擊影響最嚴(yán)重的部門之一，因為它面臨旅行限制，對消費(fèi)者需求和情緒敏感。與以前的負(fù)面沖擊(如2003年非典疫情)不同，交通反彈的前景更加不確定，因為(1)即使病毒的傳播似乎得到控制，某種形式的旅行限制可能還會持續(xù)一段時間；(2)全球經(jīng)濟(jì)前景的惡化可能會減緩交通和消費(fèi)者支出的復(fù)蘇，即使旅行限制得到放松；(3)冠狀病毒的爆發(fā)也削弱了航空公司的信貸狀況，航空公司的信貸狀況已經(jīng)大幅削減。隨著事態(tài)的繼續(xù)發(fā)展，圍繞旅行限制的長度和旅行需求的下降存在著比通常更高的不確定性程度。因此，很難預(yù)測2020年的總交通量。對北美地區(qū)加拿大部分機(jī)場展望回調(diào)至穩(wěn)定。穆迪分別于2021年9月和2022年3月對CalgaryAirportAuthority（卡爾加里機(jī)場管理局）和AeroportsdeMontreal（蒙特勒爾機(jī)場管理局）的展望回調(diào)至穩(wěn)定，主要考慮因素系：①相應(yīng)機(jī)場改善費(fèi)和航空費(fèi)率提高；②2021下半年的客流量穩(wěn)步恢復(fù)（2021年第三季度放松旅行限制），聯(lián)邦政府取消了對國際旅行的嚴(yán)格限制；③聯(lián)邦政府支持：通過免除或推遲地面租賃付款來緩解加拿大機(jī)場的流動性需求，包括放棄2020年大部分土地租賃付款和推遲付款；能夠獲得一般計劃，如延長至工資補(bǔ)貼計劃。對歐洲部分地區(qū)機(jī)場展望回調(diào)至穩(wěn)定。部分地區(qū)主權(quán)評級下調(diào)的衍生。2022年4月以來，穆迪對歐洲部分機(jī)場（AenaS.M.E.,S.A和BrusselsAirportCompanyNV/SA等）的展望回調(diào)至穩(wěn)定，主要考慮因素系：①2022年以來，歐洲市場逐步放寬疫情出行限制，帶來客流量的持續(xù)復(fù)蘇，其中Aena的交通復(fù)蘇主要是由被壓抑的強(qiáng)勁旅游需求、西班牙作為國際旅游目的地的吸引力以及公司的交通狀況所支撐的，其交通情況得益于國內(nèi)和歐盟內(nèi)部交通的高份額屬性；②疫情期間流動性來源有多種渠道等。2021年9月仍需關(guān)注：當(dāng)前的地緣政治環(huán)境以及對歐洲經(jīng)濟(jì)和高能源價格的連鎖反應(yīng)，交通恢復(fù)狀況仍存在不確定性。此外，2022年8月11日穆迪將LetistePraha，a.s.（LP）展望從穩(wěn)定轉(zhuǎn)為負(fù)面，該評級行為主要是在2022年8月5-2022年9日捷克共和國政府評級展望從穩(wěn)定變?yōu)樨?fù)面之后進(jìn)行的。月中旬對亞太-澳大利亞、印度、馬來西亞等機(jī)場展望回調(diào)至穩(wěn)定2022年4月以來，穆迪對亞太澳大利亞、馬來西亞和印度部分機(jī)場（PerthAirportPtyLtd、BrisbaneAirportCorporationPtyLimited、MalaysiaAirportsHoldingsBerhad、DelhiInternationalAirportLimited和GMRHyderabadInternationalAirportLimited等）的展望回調(diào)至穩(wěn)定，主要考慮因素系：①2022年以來放松出行限制后客流量的復(fù)蘇：在取消國內(nèi)邊境管制、被壓抑的需求強(qiáng)勁、休閑旅客從國際目的地轉(zhuǎn)向國內(nèi)目的地之后，國內(nèi)客運(yùn)量將全面恢復(fù)到大流行前的水平，機(jī)場的大部分收入來自于此，以及國際交通恢復(fù)，特別是來自新西蘭、東南亞和美國，在大流行之前，這些國家是部分機(jī)場的主要國際市場；②多元業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流支撐；③澳大利亞寬松的監(jiān)管制度，該制度允許該國的機(jī)場在沒有外部監(jiān)管干預(yù)的情況下就航空公司使用和加強(qiáng)機(jī)場基礎(chǔ)設(shè)施的費(fèi)用進(jìn)行談判，監(jiān)管環(huán)境支撐著機(jī)場大部分收入的可預(yù)測性此外，以澳大利亞為樣本，其國內(nèi)幾大機(jī)場評級回調(diào)存在差異：珀斯和布里斯班機(jī)場展望調(diào)回穩(wěn)定，但墨爾本沒有修正展望，認(rèn)為負(fù)面，原因是墨爾本的國際航線（新西蘭、東南亞和美國）方向恢復(fù)尚可，但關(guān)鍵的不確定性領(lǐng)域涉及中國大陸和中國香港的旅行恢復(fù)情況欠佳（仍在進(jìn)行嚴(yán)格的防疫限制），同時在疫情前，中國大陸和中國香港對墨爾本機(jī)場的國際客運(yùn)量做出了重大貢獻(xiàn)。2022年9月下旬-2022基于交通量持續(xù)恢復(fù)，對歐洲大部分機(jī)場企業(yè)展望調(diào)整為穩(wěn)定。11月資料來源：新世紀(jì)評級根據(jù)穆迪評級官網(wǎng)信息整理。針對突發(fā)事件影響下的機(jī)場行業(yè)和企業(yè)，國際評級的行動特點(diǎn)：強(qiáng)穩(wěn)定政府或執(zhí)政當(dāng)局的支持和鞏固前景，將保障外部評級和展望的穩(wěn)定性；地區(qū)沖突引發(fā)的主權(quán)評級調(diào)整（或其他因素），明顯影響行業(yè)和企業(yè)的級別下行；疫情等突發(fā)事項發(fā)生短期沖擊下，對行業(yè)和企業(yè)有一輪同步的展望負(fù)面和評級下行；評級修正或回調(diào)的周期存在差異和分化：北美因較強(qiáng)的國內(nèi)市場率先恢復(fù)和救助計劃是落地實施而獲得較快展望的回調(diào)；歐洲各大機(jī)場獲得外部支持力度不明顯，加之2022年以來才明顯出現(xiàn)客流恢復(fù)跡象，評級回調(diào)期相對滯后；部分國家國內(nèi)機(jī)場因國際市場的影響程度存在差異而回調(diào)分化。7專題研究：2022年全球機(jī)場運(yùn)行情況與信用觀察由此，國際評級機(jī)構(gòu)對全球機(jī)場呈現(xiàn)出動態(tài)和分化的評級調(diào)整。其對機(jī)場行業(yè)的評級重點(diǎn)包括：外部支持和監(jiān)管環(huán)境、客流量復(fù)蘇程度對業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的支撐、支持流動性的緩解因素（資產(chǎn)負(fù)債表的靈活性，包括削減運(yùn)營成本和資本支出的能力；流動性來源渠道）。并仍關(guān)注當(dāng)前的地緣政治環(huán)境、各國經(jīng)濟(jì)狀況和能源危機(jī)的連鎖反應(yīng)，交通恢復(fù)仍存在不確定性。三、 Aena集團(tuán)信用評級觀察AenaS.M.E.，S.A.（簡稱“Aena集團(tuán)”）是全球主要機(jī)場運(yùn)營商之一，根據(jù)其官網(wǎng)信息披露：疫情前（2019年）Aena集團(tuán)所轄機(jī)場旅客運(yùn)量居全球第一。截至2022年6月末，Aena集團(tuán)在西班牙境內(nèi)機(jī)場網(wǎng)絡(luò)規(guī)模包括46個民航機(jī)場3和兩個直升機(jī)場；在西班牙境外擁有23個國際機(jī)場相關(guān)利益，包括擁有倫敦盧頓機(jī)場51%股權(quán)，以及巴西東北機(jī)場集團(tuán)（6個機(jī)場）100%股權(quán)4，其在管理不同類型和規(guī)模的機(jī)場方面擁有較豐富經(jīng)驗。Aena集團(tuán)由ENAIRE持有51%股權(quán)實施控制，并于2015年初在西班牙證券市場登記上市；其國有控股股東ENAIRE是西班牙機(jī)場和空中導(dǎo)航公共實體，向交通、機(jī)動和城市議程部報告；截至2022年6月末，Aena集團(tuán)擁有八家子公司和四家聯(lián)營/合營公司。圖表8. Aena集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：新世紀(jì)評級根據(jù)Aena集團(tuán)年報信息繪制。Aena集團(tuán)業(yè)務(wù)包括機(jī)場服務(wù)（含機(jī)場運(yùn)營和商業(yè)）、房地產(chǎn)和國際業(yè)務(wù)等。機(jī)場板塊是其作為西班牙境內(nèi)機(jī)場運(yùn)營商的相關(guān)業(yè)務(wù)，包括航空活動和商業(yè)活動（機(jī)場航站樓商業(yè)空間和停車場網(wǎng)絡(luò)的管理活動）。子公司AenaDesarrolloInternacionalS.M.E.，S.A.運(yùn)營國際開發(fā)業(yè)務(wù)，包括對其他機(jī)場運(yùn)營商投資運(yùn)營，含英國（控股）、巴西（控股）、墨西哥（參股）和哥倫比亞（參股）。2019-2021年及2022年上半年度，Aena集團(tuán)營業(yè)收入分別為320.81億元人民幣、157.43億元人民幣、167.41億元人民幣和122.33億元人民幣，以機(jī)場運(yùn)營和商業(yè)運(yùn)作為主。2020年因疫情影響，各板塊業(yè)務(wù)均有明顯降幅，尤其是機(jī)場服務(wù)板塊收入同比縮減67.10%，2021年以來防疫措施逐步放松的情況下，機(jī)場服務(wù)板塊收入有所恢復(fù)（一年一期分別同比增長37.15%和205.39%），但也尚未恢復(fù)至疫情前水平；商業(yè)服務(wù)與機(jī)場服務(wù)趨勢波動存在反差，2020年疫情沖擊下的商服板塊下滑幅度（-16.72%）遠(yuǎn)低于機(jī)場服務(wù)（-67.10%），商服板塊中僅租車、停車場和VIP服務(wù)等非零售環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)存在明顯降幅（-34.90%、-68.02%和-73.91%），零售環(huán)節(jié)（專賣店、免稅商店、食品和飲料）并未有過含歐盟十大主要機(jī)場中的兩個：馬德里（排名第五）和巴塞羅那（排名第九）。2019年Aena集團(tuán)競得巴西東北地區(qū)包括累西腓、馬塞約和若昂佩索阿等在內(nèi)六座機(jī)場的特許經(jīng)營權(quán)，總出價19億雷亞爾，承諾投資21.5億雷亞爾。2022年8月，巴西民航局舉行第七輪國有機(jī)場特許經(jīng)營權(quán)拍賣會，分布在巴西6個州15個機(jī)場的特許經(jīng)營權(quán)共拍出27.164億雷亞爾（約35.66億元人民幣）。子公司AenaDesarrolloInternacional以24.5億雷亞爾（約合32.18億元人民幣）出價中標(biāo)包括圣保羅孔戈尼亞斯機(jī)場在內(nèi)11個機(jī)場經(jīng)營權(quán)。8專題研究：2022年全球機(jī)場運(yùn)行情況與信用觀察于明顯的沖擊，而2021年在旅客吞吐量相對恢復(fù)的基礎(chǔ)上，商服板塊收入?yún)s呈現(xiàn)較大降幅（-23.53%），且降幅主要來自零售環(huán)節(jié)，非零售環(huán)節(jié)的活動隨著客流量的恢復(fù)而有所增長，該情況原因：因疫情引發(fā)健康危機(jī)和公共當(dāng)局采取的應(yīng)對措施，Aena集團(tuán)開始與商業(yè)活動承租人談判，以商定合同條件的變更，包括固定租金和最低保證年租金（簡稱MAG），但在與受上述提議影響的商業(yè)運(yùn)營商達(dá)成協(xié)議并應(yīng)用IFRS16“租賃”之前，Aena集團(tuán)已確認(rèn)了2020年度免稅商店、專賣店、食品和飲料店、商業(yè)運(yùn)營、金融服務(wù)和廣告的最低年保證租金總計6.19億歐元。2021年適用MAG的相關(guān)條款下，確認(rèn)的商業(yè)零售類業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)較大降幅。圖表9. Aena集團(tuán)業(yè)務(wù)收入拆分明細(xì)（單位：億元人民幣）收入拆分2019年2020年2021年2022年2021年上半年度上半年度機(jī)場服務(wù)業(yè)務(wù)205.3267.5692.6675.6424.77著陸53.6719.0024.5719.327.09停車設(shè)施3.235.094.411.622.44乘客92.7525.2736.9730.268.19登機(jī)橋7.313.264.282.581.52安全31.838.3012.9510.582.72手續(xù)費(fèi)7.842.934.313.071.13燃油2.380.821.140.840.31船上餐飲0.860.250.380.280.12COVID-19成本回收---4.58-其他機(jī)場服務(wù)5.462.633.652.511.25商業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)89.3074.3856.8828.3028.25租賃2.492.432.031.260.97專賣店8.297.53-0.231.511.64免稅商店24.8227.6418.694.4413.76食品和飲料16.2016.2412.785.355.03租車11.147.267.663.741.93停車場11.443.665.494.521.50廣告1.881.511.570.780.45VIP服務(wù)5.691.492.152.470.41其他商業(yè)收入7.356.626.744.232.56房地產(chǎn)業(yè)務(wù)5.685.505.062.942.66國際分部（非西班牙地區(qū)機(jī)場）19.519.7012.5815.134.14其他1.000.300.240.320.09合計320.81157.43167.41122.3359.91分地域西班牙301.47147.91154.99107.2455.87巴西0.031.808英國18.667.407.608.502.03哥倫比亞0.110.040.080.060.03墨西哥0.530.290.540.380.20其他0.02----合計320.81157.43167.41122.3359.91資料來源：新世紀(jì)評級根據(jù)Aena集團(tuán)年度報表信息整理。

21/20年22H1/21H137.15%205.39%29.32%172.49%-13.26%-33.67%46.31%269.6%31.08%70.25%55.91%288.84%47.24%172.52%39.45%168.62%49.16%133.31%--38.48%100.25%-23.53%0.19%-16.71%29.84%-103.05%-8.12%-32.40%-67.75%-21.26%6.49%5.58%93.61%50.02%201.41%3.82%71.07%44.60%505.72%1.84%65.49%-8.12%10.27%29.73%265.90%-20.44%249.64%6.33%104.20%4.79%91.96%133.59%246.13%2.69%318.81%105.98%88.94%86.03%87.31%--6.33%104.20%注：考慮到匯率間波動影響同比趨勢，Aena財務(wù)數(shù)據(jù)均按照2021年末中歐匯率中間價換算；下同。圖表10.Aena集團(tuán)機(jī)場業(yè)務(wù)旅客吞吐量旅客吞吐量2019年2020年2021年2022年上半年度2021年上半年度西班牙機(jī)場網(wǎng)絡(luò)組（萬人次）27524.747606.4311995.9710493.922706.50同比（%）4.4-72.457.7287.7-37.7盧頓機(jī)場（萬人次）1800.00547.28458.60560.0085.10巴西東北機(jī)場集團(tuán)（萬人次）1384.40775.191179.94680.32492.69合計30709.148928.9013634.5111734.243284.29同比（%）--70.9252.70257.28-資料來源：新世紀(jì)評級根據(jù)Aena集團(tuán)年度報表信息整理。機(jī)場生產(chǎn)指標(biāo)方面，2021年西班牙和其他接種國疫苗接種計劃推進(jìn)和旅行限制逐步放松（歐盟成員國于2021年7月開始逐步向非歐盟外國國民和歐盟公民開放邊境），航空需求和航司運(yùn)力在夏季出現(xiàn)改善。但在第四季度的年底期間出現(xiàn)變體奧密克戎，相對抑制航空需求的快速釋放。2021年Aena集團(tuán)旅客吞吐量1.36億人次，較上年同期增長52.70%。2022年以來西班牙和其他發(fā)證國疫苗接種計劃的進(jìn)展、流行病形勢的演變和旅行限制的放寬，使得航空需求行為和航空公司提供的運(yùn)力明顯改善。2022年上半年度Aena集團(tuán)旅客吞吐量1.173億人次，較上年同期增長257.28%，較疫情前2019年上半年度的客運(yùn)量恢復(fù)近八成。然而考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度、病毒變種、地緣政治緊張局勢和9專題研究：2022年全球機(jī)場運(yùn)行情況與信用觀察復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境均存在不確定性，Aena集團(tuán)對未來幾年保持溫和的增長預(yù)期。Aena集團(tuán)開支集中于折舊與攤銷、員工薪酬、營業(yè)費(fèi)用、材料和減值損失等環(huán)節(jié)，2020年因收入降幅明顯，而開支費(fèi)用相對剛性，其經(jīng)營收益由大額盈利轉(zhuǎn)虧損；2021年營業(yè)收入呈邊際修復(fù)，而開支不減，依舊呈現(xiàn)經(jīng)營損失，但虧損幅度有所收窄；2022年上半年度收入較上年同期明顯上升，往期因疫情對資產(chǎn)計提減值損失的支出也有所回調(diào)，經(jīng)營扭虧為盈，但利潤水平遠(yuǎn)不及疫情前的量級。圖表11.Aena集團(tuán)盈利性數(shù)據(jù)表（單位：億元人民幣）指標(biāo)2019年2020年2021年2022年上半年度2021年上半年度營業(yè)總收入321.92158.51169.39122.8660.45主要支出項188.52170.62175.90105.9092.98折舊與攤銷56.9658.2557.5128.4228.60工程與供應(yīng)材料12.3111.1211.445.825.88員工薪酬32.9332.9933.2017.9416.61財務(wù)費(fèi)用8.688.253.283.273.52減值損失0.007.867.18-1.986.43其他營業(yè)費(fèi)用77.6352.1663.2852.4231.95經(jīng)營收益133.40-12.10-6.5116.96-32.53其他經(jīng)營收益2.30-2.73-6.09-1.97-3.08投資收益1.620.081.641.110.71政府補(bǔ)助2.862.652.561.261.29營業(yè)利潤135.69-14.83-12.6014.99-35.61凈利潤104.37-11.61-6.4711.78-27.02凈資產(chǎn)利潤率（%）23.31-2.58-1.48--總資產(chǎn)報酬率（%）13.48-0.63-0.41--資料來源：新世紀(jì)評級根據(jù)Aena集團(tuán)年度報表信息整理、計算。Aena集團(tuán)負(fù)債以中長期為主，符合其交通基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營商的行業(yè)特性，債務(wù)集中于剛性債務(wù)、應(yīng)付類款項和贈款（政府補(bǔ)助，主要來自歐洲區(qū)域發(fā)展基金）。2020-2021年因疫情因素業(yè)務(wù)虧損，即無法產(chǎn)生內(nèi)生資金，期間對外借款擴(kuò)大，剛性債務(wù)規(guī)模上升，2022年上半年度業(yè)務(wù)經(jīng)營現(xiàn)金表現(xiàn)恢復(fù)良好，且投資支出可控的情況下，償還部分到期債務(wù)，剛性債務(wù)規(guī)模有所下降。圖表12.Aena集團(tuán)債務(wù)數(shù)據(jù)表（單位：億元人民幣）64.00%100.00%63.00%90.00%62.00%80.00%61.00%70.00%60.00%60.00%59.00%50.00%58.00%40.00%57.00%30.00%56.00%20.00%55.00%10.00%54.00%0.00%2019年末2020年末2021年末2022年6月末資產(chǎn)負(fù)債率[左軸]股東權(quán)益與剛性債務(wù)比[右軸]

500.00%90.00%450.00%85.00%400.00%350.00%80.00%300.00%250.00%75.00%200.00%70.00%150.00%100.00%65.00%50.00%0.00%60.00%2019年末2020年末2021年末2022年6月末長短期債務(wù)比[左軸]剛性債務(wù)比[右軸]核心債務(wù)2019年末2020年末2021年末2022年6月末剛性債務(wù)（億元）508.32605.67648.82587.04應(yīng)付賬款（億元）49.0937.3948.3747.76贈款（億元）35.9133.2630.7129.46剛性債務(wù)占比（%）82.7587.4087.1386.44應(yīng)付賬款占比（%）7.995.406.507.03贈款占比（%）5.854.804.124.34附：剛性債務(wù)種類2019年末2020年末2021年末2022年6月末短期剛性債務(wù)合計91.6984.53126.2685.50其中：短期借款89.4182.25124.2785.09衍生金融工具2.292.281.990.41中長期剛性債務(wù)合計416.63521.13522.56501.54其中：長期借款409.72513.79519.24501.54衍生金融工具6.917.343.32-資料來源：新世紀(jì)評級根據(jù)Aena集團(tuán)年度報表信息整理、計算。10專題研究：2022年全球機(jī)場運(yùn)行情況與信用觀察Aena集團(tuán)外部融資渠道包括ENAIRE（股東）借款和信貸機(jī)構(gòu)借款，以長期借款為例，2021年末該兩種方式借款占比約50.4%和45.8%。融資成本上，根據(jù)有息債務(wù)規(guī)模和年度利息情況測算，2019-2021年Aena集團(tuán)綜合融資成本分別約為1.73%、1.51%和1.18%，其中2021年ENAIRE（股東）借款的平均利率為1.38%（2020年為1.34%），借款成本持續(xù)控制，利息壓力較小。戰(zhàn)略計劃方面，歐洲地區(qū)機(jī)場已在早期基本完成網(wǎng)絡(luò)布局，目前并非處于集中建設(shè)投入階段。Aena集團(tuán)2022-2026年五年規(guī)劃的投資支出規(guī)模約為162.44億元人民幣，處于各項設(shè)施設(shè)備和系統(tǒng)完善的階段，中長期支出壓力尚可。但考慮到2022年8月子公司AenaDesarrolloInternacional以24.5億雷亞爾（約合32.18億元人民幣）的出價中標(biāo)包括圣保羅孔戈尼亞斯機(jī)場在內(nèi)的11個機(jī)場經(jīng)營權(quán)，短期內(nèi)仍有一定投資支出壓力。圖表13.Aena集團(tuán)五年戰(zhàn)略計劃（2022-2026年，單位：億元人民幣）投資類型2022–2026戰(zhàn)略34.5921.30%監(jiān)管44.4727.40%相關(guān)24.1514.80%其他投資50.3431.00%重置預(yù)算撥款8.895.50%合計162.44100%資料來源：新世紀(jì)評級根據(jù)Aena集團(tuán)年度報表信息整理。疫情之前，Aena集團(tuán)主業(yè)經(jīng)營活動呈現(xiàn)較大規(guī)模凈流入，且可滿足投資支出安排，籌融資環(huán)節(jié)以債務(wù)償還行為為主；2020-2021年受到疫情沖擊，現(xiàn)金流入大幅縮水，2021年雖有邊際修復(fù)，但仍不及往年體量，投資環(huán)節(jié)仍有支出需求，主業(yè)現(xiàn)金已滿足不了投資支出規(guī)模，對外籌資需求加大，外部借款擴(kuò)大；2022年上半年度客流持續(xù)恢復(fù)，主業(yè)現(xiàn)金流回籠規(guī)模明顯上升，并可滿足投資支出安排，當(dāng)期籌資活動恢復(fù)債務(wù)償還行為?？傮w而言，主業(yè)現(xiàn)金流量能否滿足投資開支與周轉(zhuǎn)的情況下，籌融資活動順應(yīng)調(diào)整。2020年，Aena集團(tuán)EBITDA主要由利潤總額、資產(chǎn)折舊與攤銷構(gòu)成，并對利息支出形成高倍覆蓋，對剛性債務(wù)償付提供一定支撐；2020-2021年利潤總額呈現(xiàn)虧損，EBITDA主要由折舊與攤銷構(gòu)成，規(guī)模量明顯縮減，因其利息成本控制良好，當(dāng)期EBITDA對利息仍形成有效覆蓋，但對剛性債務(wù)的保障性明顯弱化。圖表14.Aena集團(tuán)現(xiàn)金流情況（單位：億元人民幣）主要數(shù)據(jù)及指標(biāo)2019年2020年2021年2022年上半年度2021年上半年度經(jīng)營環(huán)節(jié)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額152.6510.5620.2556.72-15.91投資環(huán)節(jié)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-72.89-38.60-47.72-23.39-24.82籌資環(huán)節(jié)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-109.3599.7544.75-56.84-17.59EBITDA201.9151.2952.77--EBITDA/剛性債務(wù)（倍）0.390.090.08--EBITDA/全部利息支出（倍）22.416.117.11資料來源：新世紀(jì)評級根據(jù)Aena集團(tuán)年度報表信息整理、計算。注：EBITDA計算口徑以本評級機(jī)構(gòu)指標(biāo)公式計算，與Aena集團(tuán)年報或有差異。Aena集團(tuán)賬面資產(chǎn)流動性指標(biāo)表現(xiàn)尚可，貨幣資金等可動用的現(xiàn)金類資產(chǎn)較為充裕（2021年末貨幣資金余額105.90億元人民幣），且基本不受限，可對即期債務(wù)償付提供保障，此外，2021年末Aena集團(tuán)可動用的信貸機(jī)構(gòu)授信額度為91.62億元人民幣，也提供了一部分流動性補(bǔ)充。圖表15.Aena集團(tuán)流動性數(shù)據(jù)和授信情況表（單位：億元人民幣）主要數(shù)據(jù)及指標(biāo)2019202020212022年年末年末年末6月末速動比率（%）35.85119.1999.13111.17貨幣資金17.3788.43105.9082.39現(xiàn)金比率（%）11.5668.8858.9159.47短期剛性債務(wù)現(xiàn)金覆蓋率（%）18.94104.6183.8796.36資料來源：新世紀(jì)評級根據(jù)Aena集團(tuán)年度報表信息整理、計算。

組織可動用有效期2021年末額度EIB15.81自支付起最長17-20年ICO18.052031/10/7銀團(tuán)信貸57.762025/12/12合計91.6211專題研究：2022年全球機(jī)場運(yùn)行情況與信用觀察外部評級上，自疫情以來，惠譽(yù)評級和穆迪評級分別對Aena集團(tuán)進(jìn)行級別調(diào)整和修正：（1）除了因2020年初疫情普遍沖擊的展望下調(diào)為負(fù)面外，2021年10月，惠譽(yù)評級將Aena集團(tuán)主體級別由A調(diào)降為A-，該次降級主要是受機(jī)場最低年度保證商業(yè)收入的新法律影響，未來五年Aena集團(tuán)收入的可見度有所下降，結(jié)合交通恢復(fù)情況，增加了未來幾年現(xiàn)金流的不確定性，也推動了負(fù)面展望。2022年7月，展望由負(fù)面修正為穩(wěn)定，反映Aena集團(tuán)休閑驅(qū)動機(jī)場組合的交通狀況改善，以及最近監(jiān)管和商業(yè)運(yùn)營的新穩(wěn)定?；葑u(yù)認(rèn)為，其對Aena集團(tuán)進(jìn)行獨(dú)立評級，不受西班牙主權(quán)的限制（A-/穩(wěn)定），主要是由于存在重要的少數(shù)股東、強(qiáng)大的貸款人和適度的財務(wù)契約等因素，西班牙主權(quán)銀行無法完全自由支配Aena集團(tuán)的現(xiàn)金流。（2）穆迪評級在疫情爆發(fā)初期普遍下調(diào)歐洲機(jī)場展望為負(fù)面，2022年7月穆迪將Aena集團(tuán)展望調(diào)整為穩(wěn)定反映Aena集團(tuán)交通量的持續(xù)復(fù)蘇，以及運(yùn)營資金與債務(wù)比率（FFO）的預(yù)期將在未來18個月內(nèi)恢復(fù)到與A3評級相當(dāng)?shù)乃?。Aena集團(tuán)A3評級反映了其獨(dú)立信用質(zhì)量的觀點(diǎn)，BCA以A3表示其評級保持在比西班牙主權(quán)評級（Baa1/穩(wěn)定）高一個等級。同時，（3）新世紀(jì)評級認(rèn)為Aena集團(tuán)優(yōu)勢包括：①西班牙境內(nèi)機(jī)場業(yè)務(wù)運(yùn)營的壟斷性和明顯的市場地位；②業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營，內(nèi)生性現(xiàn)金流量相對充裕；③低息類貸款，利息壓力較?。幻媾R的關(guān)注風(fēng)險包括：①外部環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度、病毒變種、地緣政治緊張局勢和復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境均存在不確定性；②機(jī)場流量和經(jīng)濟(jì)效益恢復(fù)至疫情前水平仍有觀察期；③監(jiān)督和監(jiān)管機(jī)制下2025年之前商業(yè)活動運(yùn)營收入的波動；④大型機(jī)場建設(shè)項目計劃不多，但需關(guān)注對外機(jī)場股權(quán)資產(chǎn)收購的資金配置；⑤匯兌風(fēng)險。圖表16.Aena集團(tuán)外部評級信息發(fā)行人評級機(jī)構(gòu)歷史評級信息惠譽(yù)評級時間2022/7/82021/10/62021/3/242020/8/282020/4/32019/5/9AenaS.M.E.,S.A.A-/穩(wěn)定A-/負(fù)面A/負(fù)面A/負(fù)面A/穩(wěn)定A/穩(wěn)定級別穆迪評級時間2022/7/72020/6/242020/3/312018/4/17-A3/穩(wěn)定A3/負(fù)面A3/負(fù)面A3/穩(wěn)定級別資料來源：新世紀(jì)評級惠譽(yù)評級和穆迪評級官網(wǎng)信息整理、繪制?；贏ena集團(tuán)上述市場地位、經(jīng)營狀況和財務(wù)信息，對比中國機(jī)場集團(tuán)，其相通之處包括：（1）行業(yè)監(jiān)管特征：在一定程度上受到正式監(jiān)督和監(jiān)管（包括法令條規(guī)等），這些監(jiān)督機(jī)制除了限制定價權(quán)利，還提供基于成本收回方式（起