股指期貨投資策略課件

股指期貨投資策略股指期貨投資策略股指期貨的基本特征風(fēng)險轉(zhuǎn)移和收益增加風(fēng)險厭惡者風(fēng)險偏好者杠桿效應(yīng)較低本金可控制幾倍于本金的資金進行交易；相對于本金而言，收益、風(fēng)險同時擴大透明性和流動性標準化合約、電子化交易保證了交易的透明性和流動性靈活性雙向交易、T+0交易，允許投資者隨時調(diào)整頭寸低成本期貨交易的成本大致為現(xiàn)貨交易的1/102股指期貨的基本特征風(fēng)險轉(zhuǎn)移和收益增加2傳統(tǒng)投資者面臨的困境市場收益率下降交易成本壓力可選擇策略匱乏風(fēng)險管理的重要性增強趨勢：世界500強企業(yè)中有92%的公司有效利用金融衍生品來管理和對沖風(fēng)險。其中股指期貨的使用最為普遍。3傳統(tǒng)投資者面臨的困境市場收益率下降3多樣化的可選策略對沖策略避險與套利方向性策略投機、資產(chǎn)配置4多樣化的可選策略對沖策略4避險（套期保值）原理：期、現(xiàn)貨價格變動的趨同性受相同因素的影響（理論）、套利（實際）期、現(xiàn)貨到期價格的一致性到期日交割、套利目的：對持有現(xiàn)貨組合的市場風(fēng)險進行對沖鎖定未來購入股票的成本基本原則：品種相似方向相反數(shù)量相等或相近月份相同或相近5避險（套期保值）原理：5套期保值操作空頭套期保值準備建倉還是已持有股票？多頭套期保值買入相應(yīng)的股指期貨鎖定建倉成本準備建倉已持有股票賣出相應(yīng)的股指期貨鎖定下跌風(fēng)險6套期保值操作空頭套期保值準備建倉還是已持有股票？多頭套期保值操作流程計算組合R2、p、β股票清單、套期保值期限指數(shù)期貨合約選擇開始指數(shù)期貨合約張數(shù)選擇買賣方向選擇：賣出、買入建倉（調(diào)倉）提前平倉到期結(jié)算展期可靠性高可靠性評估可靠性低7操作流程計算組合R2、p、β股票清單、套期保值期限指數(shù)期貨合關(guān)鍵步驟確定買賣的期貨合約數(shù)量：公式：確定Beta的常用方法：OLSVARECMGARCH8關(guān)鍵步驟確定買賣的期貨合約數(shù)量：8OLS鑒于實務(wù)操作的實用性和便利性鑒于Beta本身我們后面的Beta值獲得均據(jù)于OLS方法。方法：使用最小二乘法擬合，就可以得到Beta.9OLS鑒于實務(wù)操作的實用性和便利性9套期保值案例投資組合：某基金06年一季報披露的10大重倉股樣本區(qū)間：05.1.4-06.7.21日收盤數(shù)據(jù)注：表中個股beta值，利用05年1月4日-06年3月31日的日收盤數(shù)據(jù)測算得到。10套期保值案例投資組合：某基金06年一季報披露的10大重倉股1投資績效股市下跌階段的套期保值盈虧分析（06年7月）

股票累計虧損-273.75百萬元，收益率為-8.14%賣空期貨策略的盈利為267.59百萬元總收益為-6.15百萬元，比套期保值前的收益率提高了8個百分點11投資績效股市下跌階段的套期保值盈虧分析（06年7月）11套期保值適用情景承銷業(yè)務(wù)融券自營及理財基金重倉上市公司“大非”釋放12套期保值適用情景承銷業(yè)務(wù)12套期保值適用品種——與滬深300股指期貨合約相關(guān)度高的產(chǎn)品（近似標的）ETF標的指數(shù)成分股組合標的指數(shù)產(chǎn)品，如嘉實300基金、大成300基金其他指數(shù)產(chǎn)品，如易方達50所持有的股票組合13套期保值適用品種——與滬深300股指期貨合約相關(guān)度高的產(chǎn)品（考慮要素成本收益風(fēng)險流動性14考慮要素成本14保值風(fēng)險實務(wù)中需要注意的問題:(1)Beta的統(tǒng)計特點，不具備確定性；(2)預(yù)期未來的市場變化是不確定的；(3)滾動避險調(diào)倉的成本約束；(4)主動避險或者被動避險都會存在風(fēng)險敞口。15保值風(fēng)險實務(wù)中需要注意的問題:15套利目標：獲取收益好處：風(fēng)險低，可擴大杠桿、獲利額度和期限可以預(yù)估、管理資金的心理壓力小。條件：實際價差偏離理論價差的幅度超過交易成本。操作：雙向交易—“買低、賣高”。國內(nèi)目前可用的套利方式：期現(xiàn)套利、跨期套利。16套利目標：獲取收益16期現(xiàn)套利—無風(fēng)險套利滬深300指數(shù)期貨價格現(xiàn)貨指數(shù)到期日期貨無套利上下限月底月初套利機會發(fā)現(xiàn)與操作時期期現(xiàn)套利原理17期現(xiàn)套利—無風(fēng)險套利滬深300指數(shù)期貨價格現(xiàn)貨指數(shù)到期日期貨實務(wù)：考慮成本的無套利區(qū)間邊界

其中：

為期貨的開，平倉成本；

為期初，期末現(xiàn)貨組合價格；為買入，賣出現(xiàn)貨組合成本；為無風(fēng)險收益率和資金借貸成本率；為紅利收入。

18實務(wù)：考慮成本的無套利區(qū)間邊界其中：成本與利潤期初動用資金期貨原始保證金，融資自備款，融券保證金；交易成本預(yù)期獲利期初鎖定價差，扣除所有交易成本；報酬率依價差幅度大小而定19成本與利潤期初動用資金19適合產(chǎn)品上證50ETF與滬深300指數(shù)期貨上證50ETF、深證100ETF的組合與滬深300指數(shù)期貨嘉實300LOF以及其他活躍的LOFs與滬深300指數(shù)期貨活躍的滬深300成分股組合與滬深300指數(shù)期貨近似標的20適合產(chǎn)品上證50ETF與滬深300指數(shù)期貨20跨期套利—風(fēng)險套利不同月份的合約，如果交易活躍，且預(yù)計價差會發(fā)生變化，可參與跨期套利價差=近月合約價格-遠月合約價格牛市策略熊市策略風(fēng)險：價差的變動方向與預(yù)期相反21跨期套利—風(fēng)險套利不同月份的合約，如果交易活躍，且預(yù)計價差會套利流程22套利流程22影響套利的關(guān)鍵因素實務(wù)中需要注意的問題：(1)操作標的物流動性；(2)有可能因為投資組合和另外的標的物短期的相關(guān)性下降而產(chǎn)生損失。期現(xiàn)套利業(yè)務(wù)實務(wù)中限制：(1)股票和期貨買賣是有成本的；(2)套利者必須自行建一個投資組合來模擬股指的現(xiàn)貨期貨，模擬的好壞是非常的重要的；(3)套利者操作量是比較大的，這時存在著市場沖擊成本；(4)市場的規(guī)則：股市無賣空；(5)保證金充足。23影響套利的關(guān)鍵因素實務(wù)中需要注意的問題：23股指期貨投資策略股指期貨投資策略股指期貨的基本特征風(fēng)險轉(zhuǎn)移和收益增加風(fēng)險厭惡者風(fēng)險偏好者杠桿效應(yīng)較低本金可控制幾倍于本金的資金進行交易；相對于本金而言，收益、風(fēng)險同時擴大透明性和流動性標準化合約、電子化交易保證了交易的透明性和流動性靈活性雙向交易、T+0交易，允許投資者隨時調(diào)整頭寸低成本期貨交易的成本大致為現(xiàn)貨交易的1/1025股指期貨的基本特征風(fēng)險轉(zhuǎn)移和收益增加2傳統(tǒng)投資者面臨的困境市場收益率下降交易成本壓力可選擇策略匱乏風(fēng)險管理的重要性增強趨勢：世界500強企業(yè)中有92%的公司有效利用金融衍生品來管理和對沖風(fēng)險。其中股指期貨的使用最為普遍。26傳統(tǒng)投資者面臨的困境市場收益率下降3多樣化的可選策略對沖策略避險與套利方向性策略投機、資產(chǎn)配置27多樣化的可選策略對沖策略4避險（套期保值）原理：期、現(xiàn)貨價格變動的趨同性受相同因素的影響（理論）、套利（實際）期、現(xiàn)貨到期價格的一致性到期日交割、套利目的：對持有現(xiàn)貨組合的市場風(fēng)險進行對沖鎖定未來購入股票的成本基本原則：品種相似方向相反數(shù)量相等或相近月份相同或相近28避險（套期保值）原理：5套期保值操作空頭套期保值準備建倉還是已持有股票？多頭套期保值買入相應(yīng)的股指期貨鎖定建倉成本準備建倉已持有股票賣出相應(yīng)的股指期貨鎖定下跌風(fēng)險29套期保值操作空頭套期保值準備建倉還是已持有股票？多頭套期保值操作流程計算組合R2、p、β股票清單、套期保值期限指數(shù)期貨合約選擇開始指數(shù)期貨合約張數(shù)選擇買賣方向選擇：賣出、買入建倉（調(diào)倉）提前平倉到期結(jié)算展期可靠性高可靠性評估可靠性低30操作流程計算組合R2、p、β股票清單、套期保值期限指數(shù)期貨合關(guān)鍵步驟確定買賣的期貨合約數(shù)量：公式：確定Beta的常用方法：OLSVARECMGARCH31關(guān)鍵步驟確定買賣的期貨合約數(shù)量：8OLS鑒于實務(wù)操作的實用性和便利性鑒于Beta本身我們后面的Beta值獲得均據(jù)于OLS方法。方法：使用最小二乘法擬合，就可以得到Beta.32OLS鑒于實務(wù)操作的實用性和便利性9套期保值案例投資組合：某基金06年一季報披露的10大重倉股樣本區(qū)間：05.1.4-06.7.21日收盤數(shù)據(jù)注：表中個股beta值，利用05年1月4日-06年3月31日的日收盤數(shù)據(jù)測算得到。33套期保值案例投資組合：某基金06年一季報披露的10大重倉股1投資績效股市下跌階段的套期保值盈虧分析（06年7月）

股票累計虧損-273.75百萬元，收益率為-8.14%賣空期貨策略的盈利為267.59百萬元總收益為-6.15百萬元，比套期保值前的收益率提高了8個百分點34投資績效股市下跌階段的套期保值盈虧分析（06年7月）11套期保值適用情景承銷業(yè)務(wù)融券自營及理財基金重倉上市公司“大非”釋放35套期保值適用情景承銷業(yè)務(wù)12套期保值適用品種——與滬深300股指期貨合約相關(guān)度高的產(chǎn)品（近似標的）ETF標的指數(shù)成分股組合標的指數(shù)產(chǎn)品，如嘉實300基金、大成300基金其他指數(shù)產(chǎn)品，如易方達50所持有的股票組合36套期保值適用品種——與滬深300股指期貨合約相關(guān)度高的產(chǎn)品（考慮要素成本收益風(fēng)險流動性37考慮要素成本14保值風(fēng)險實務(wù)中需要注意的問題:(1)Beta的統(tǒng)計特點，不具備確定性；(2)預(yù)期未來的市場變化是不確定的；(3)滾動避險調(diào)倉的成本約束；(4)主動避險或者被動避險都會存在風(fēng)險敞口。38保值風(fēng)險實務(wù)中需要注意的問題:15套利目標：獲取收益好處：風(fēng)險低，可擴大杠桿、獲利額度和期限可以預(yù)估、管理資金的心理壓力小。條件：實際價差偏離理論價差的幅度超過交易成本。操作：雙向交易—“買低、賣高”。國內(nèi)目前可用的套利方式：期現(xiàn)套利、跨期套利。39套利目標：獲取收益16期現(xiàn)套利—無風(fēng)險套利滬深300指數(shù)期貨價格現(xiàn)貨指數(shù)到期日期貨無套利上下限月底月初套利機會發(fā)現(xiàn)與操作時期期現(xiàn)套利原理40期現(xiàn)套利—無風(fēng)險套利滬深300指數(shù)期貨價格現(xiàn)貨指數(shù)到期日期貨實務(wù)：考慮成本的無套利區(qū)間邊界

其中：

為期貨的開，平倉成本；

為期初，期末現(xiàn)貨組合價格；為買入，賣出現(xiàn)貨組合成本；為無風(fēng)險收益率和資金借貸成本率；為紅利收入。

41實務(wù)：考慮成本的無套利區(qū)間邊界其中：成本與利潤期初動用資金期貨原始保證金，融資自備款，融券保證金；交易成本預(yù)期獲利期初鎖定價差，扣除所有交易成本；報酬率依價差幅度大小而定42成本與利潤期初動用資金19適合產(chǎn)品上證50ETF與滬深300指數(shù)期貨上證50ETF、深證100ETF的組合與滬深300指數(shù)期貨嘉實300LOF以及其他活躍的LOFs與滬深300指數(shù)期貨活躍的滬深300成分股組合與滬深300指數(shù)期貨近似標的43適合產(chǎn)品上證50ETF與滬深300指數(shù)期貨20跨期套利—風(fēng)險套利不同月份的合約，如果交易活躍，且預(yù)計價差會發(fā)生變化，可參與跨期套利價差=近月合約價格-遠月合約價格牛市策略熊市策略風(fēng)險：價差的變動方向與預(yù)期相反44