德隆集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)案例分析課件

資本運(yùn)營(yíng)講座

產(chǎn)業(yè)整合與德隆系的發(fā)展

資本運(yùn)作的失敗與德隆系的崩潰1資本運(yùn)營(yíng)講座產(chǎn)業(yè)整合與資本運(yùn)營(yíng)講座德隆發(fā)展的第一階段德隆系的掌門人唐萬新和幾位朋友辭職下海創(chuàng)辦“科海公司”.到1986年德隆公司正式注冊(cè)成立為第一階段。這是德隆產(chǎn)業(yè)從無到有的階段。在這一階段中，德隆產(chǎn)業(yè)的“創(chuàng)業(yè)者”涉足過魔芋掛面、自行車鎖、玉石云子、服裝自選店、彩擴(kuò)等行業(yè)。他們?cè)谄D難的創(chuàng)業(yè)中進(jìn)行了不懈的探索。2資本運(yùn)營(yíng)講座德隆發(fā)展的第一階段2資本運(yùn)營(yíng)講座1986年，大學(xué)肄業(yè)的唐萬新與另外6名大學(xué)生在時(shí)任新疆八一中學(xué)化學(xué)教師的兄長(zhǎng)唐萬里幫助下，用僅有的400元錢在烏魯木齊創(chuàng)辦了一家名為“朋友”的公司，公司以彩色相片沖洗擴(kuò)印為主業(yè)。因?yàn)楦F，買不起沖印設(shè)備，在當(dāng)?shù)亟酉聛淼幕顑憾家玫綇V東去解決。唐萬新因此有機(jī)會(huì)頻繁往來于烏市與廣州之間，開闊了眼界，活絡(luò)了心思。一段時(shí)間稍有積蓄之后，“朋友”買了臺(tái)別人淘汰的舊機(jī)器，由于當(dāng)時(shí)彩色相片沖擴(kuò)業(yè)務(wù)在新疆尚屬空白，唐萬新腦瓜子又靈活，“朋友”價(jià)錢比別人便宜一半還多，每天顧客盈門，“朋友”開張第一年就賺了100萬元。為賺更多錢，唐以此為本錢，帶領(lǐng)“朋友”積極開展多種經(jīng)營(yíng)。

3資本運(yùn)營(yíng)講座1986年，大學(xué)肄業(yè)的唐萬新與另外6名大學(xué)生在時(shí)資本運(yùn)營(yíng)講座德隆發(fā)展第二階段九十年代初，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，德隆創(chuàng)始人洞察股市風(fēng)云，抓住機(jī)遇，介入“一級(jí)市場(chǎng)”和“二級(jí)市場(chǎng)”，迅速完成了資本的原始積累，為進(jìn)軍房地產(chǎn)和娛樂業(yè)奠定了基礎(chǔ)，德隆在這兩個(gè)行業(yè)掘得了屬于它的第二桶金。位于烏魯木齊市中心宏源大廈和城市酒店兩棟高樓的崛起，北京JJ迪斯科游樂場(chǎng)及深圳明斯克航母公司的開放，是德隆產(chǎn)業(yè)第二發(fā)展階段的重要標(biāo)志4資本運(yùn)營(yíng)講座德隆發(fā)展第二階段4資本運(yùn)營(yíng)講座1992年，唐萬新與幾個(gè)朋友注冊(cè)成立“烏魯木齊德隆實(shí)業(yè)公司”，新疆德隆集團(tuán)之前身。1995年唐涉足房地產(chǎn)投資，德隆開始了真正的發(fā)達(dá)歷程。后來唐的三個(gè)哥哥唐萬里、唐萬平、唐萬川陸續(xù)加入弟弟的事業(yè)，德隆逐漸從一個(gè)朋友公司演變成一個(gè)類家族企業(yè)。5資本運(yùn)營(yíng)講座1992年，唐萬新與幾個(gè)朋友注冊(cè)成立“烏魯木齊德資本運(yùn)營(yíng)講座縱橫中國(guó)資本市場(chǎng)的新疆德隆，從2000年起逐漸露出了真面目，掌舵德隆的唐萬里、唐萬平、唐萬川、唐萬新四兄弟很快成為媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。唐萬新是四兄弟中的老小，擔(dān)任德隆CEO；大哥唐萬里任董事長(zhǎng)。在2002年的《福布斯》富豪榜名排中唐氏兄弟位列第27位，資產(chǎn)總數(shù)為1.95億美元。在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)家中這樣四兄弟齊上陣的絕無僅有。

6資本運(yùn)營(yíng)講座縱橫中國(guó)資本市場(chǎng)的新疆德隆，從2000年起逐漸露資本運(yùn)營(yíng)講座德隆發(fā)展第三階段這是德隆產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展階段。德隆產(chǎn)業(yè)在這個(gè)階段中迅速擴(kuò)張，發(fā)生了資本的裂變--整合運(yùn)動(dòng)，進(jìn)而形成了“德隆系”。這種“裂變”一是得益于第二發(fā)展階段的積累，二是自1995年起德隆進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，除直接大規(guī)模投資于新疆農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)之外，主要通過資本運(yùn)營(yíng)入主成熟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，先后控股、兼并、收購(gòu)諸如“新疆屯河”、“沈陽合金”、“湘火炬”、“天山股份”等上市公司以及一大批國(guó)內(nèi)外著名的實(shí)業(yè)公司和貿(mào)易公司。德隆系通過資本運(yùn)營(yíng)成功地達(dá)到了運(yùn)用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)和先進(jìn)投資理念整合成熟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的目的?！暗侣∠怠卑l(fā)展成為跨所有制、跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)并舉的企業(yè)集團(tuán)。這一階段也是我們重點(diǎn)剖析的對(duì)象。7資本運(yùn)營(yíng)講座德隆發(fā)展第三階段7資本運(yùn)營(yíng)講座

證券市場(chǎng)帶給唐氏兄弟的絕對(duì)是賺錢新體驗(yàn)。新疆屯河、合金投資、湘火炬，自唐氏接手之后，股價(jià)最高時(shí)分別上漲了1100%、1500%、1100%，這樣的漲幅只能用“驚人”來形容，而且無論市場(chǎng)怎樣波動(dòng)，股評(píng)人士怎樣丑詆，“德隆系”3大上市公司迄今保持紅旗不倒，與銀廣夏、藍(lán)田、中科創(chuàng)形成鮮明對(duì)比，足以證明唐氏資本運(yùn)作功力不凡。唐萬里一再?gòu)?qiáng)調(diào)過資本運(yùn)營(yíng)技巧：“以資本運(yùn)作為杠桿，采用四兩撥千斤的原理，通過層層并購(gòu)，迅速取得了產(chǎn)業(yè)整合的控制權(quán)和操作權(quán)?！笨v觀唐氏資本運(yùn)作，在對(duì)合金投資、湘火炬、新疆屯河三大上市公司整合上均有諸多可圈可點(diǎn)之處。相比之下，對(duì)新疆屯河的重組整合更能顯示唐氏資本運(yùn)作的功力。8資本運(yùn)營(yíng)講座證券市場(chǎng)帶給唐氏兄弟的絕對(duì)是賺錢新體驗(yàn)資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的鴻篇巨制--實(shí)業(yè)整合

1997年5月，德隆在北京召開了德隆十年歷程中具有轉(zhuǎn)折意義的“達(dá)園會(huì)議”。正是在這次會(huì)議上，德隆確立了由“項(xiàng)目投資”轉(zhuǎn)為“行業(yè)投資”的投資理念。唐萬新在1995年出國(guó)對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的工業(yè)產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)基本規(guī)律是，制造業(yè)的接力棒先由歐美傳到日本，再由日本傳到臺(tái)灣、香港、東南亞，現(xiàn)在正向中國(guó)大陸傳遞。這對(duì)中國(guó)意味著歷史性的機(jī)遇。德隆在這里把目光投向了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。9資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的鴻篇巨制--實(shí)業(yè)整合9資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的鴻篇巨制--實(shí)業(yè)整合（續(xù)）“都說傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是夕陽產(chǎn)業(yè)。其實(shí)，無所謂朝陽還是夕陽。紡織是夕陽產(chǎn)業(yè)嗎？食品是夕陽產(chǎn)業(yè)嗎？只要人們要穿衣、吃飯，它們就都是永恒的產(chǎn)業(yè)?！薄爸圃鞓I(yè)應(yīng)當(dāng)在中國(guó)落地生根”，因?yàn)橹袊?guó)有著非常廉價(jià)的勞動(dòng)力，更重要的是，經(jīng)過幾十年的工業(yè)化建設(shè)及技術(shù)改造，中國(guó)已經(jīng)具備相當(dāng)高的裝備水平和技術(shù)水平。而中國(guó)制造業(yè)之所以缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，根源在于多年重復(fù)建設(shè)和低效投資。10資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的鴻篇巨制--實(shí)業(yè)整合（續(xù)）10資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的鴻篇巨制--實(shí)業(yè)整合（續(xù)）相信自己認(rèn)識(shí)到了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值及其癥結(jié)所在的德隆，在進(jìn)軍實(shí)業(yè)的道路上對(duì)這類產(chǎn)業(yè)情有獨(dú)鐘，“市場(chǎng)在全世界，生產(chǎn)能力在中國(guó)”，既是他們選擇產(chǎn)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，也是他們追求的目標(biāo)。德隆決定介入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。而整合的技術(shù)手段，自然離不開德隆賴以起家并已駕輕就熟的獨(dú)門利器——資本運(yùn)作。德隆通過收購(gòu)法人股權(quán)，相繼入主新疆屯河、沈陽合金和湘火炬，是德隆奠定其產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、同時(shí)也奠定其資本市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者地位的三大關(guān)鍵戰(zhàn)役。11資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的鴻篇巨制--實(shí)業(yè)整合（續(xù)）11資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河新疆屯河的前身是成立于1983年的集體企業(yè)——新疆昌吉回族自治州頭屯河水泥廠；1993年改制為股份有限公司；1996年在上交所上市(股票代碼：600737)，成為新疆地州級(jí)企業(yè)中的第一家上市公司。當(dāng)年10月，新疆德隆受讓部分集體股，以第四大股東身份進(jìn)入屯河。作為新疆第二大水泥企業(yè)，屯河與本地區(qū)的“龍頭老大”天山水泥相距不到50公里，雙方為爭(zhēng)奪市場(chǎng)拼殺得異常慘烈。德隆入主屯河后，于2000年以屯河向天山出讓51%水泥實(shí)物資產(chǎn)的形式，完成了占全新疆60%生產(chǎn)能力的水泥市場(chǎng)的整合。12資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河12資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河（續(xù)）脫去灰色水泥外殼的新疆屯河，把主業(yè)移向了以番茄、胡蘿卜、紅花、枸杞等當(dāng)?shù)靥厣哔Y源加工為核心的“紅色產(chǎn)業(yè)”，當(dāng)時(shí)已形成亞洲第一、世界第二大番茄醬生產(chǎn)能力。為了打入并占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)，屯河收購(gòu)了一家有20多年番茄醬經(jīng)營(yíng)資歷的外國(guó)銷售公司，并與美國(guó)亨氏(Heinz)集團(tuán)加強(qiáng)合作；在國(guó)內(nèi)，屯河收購(gòu)了果汁飲料市場(chǎng)上大名鼎鼎的匯源集團(tuán)51%的股權(quán)。2002年，屯河番茄醬的市場(chǎng)份額占到全國(guó)的85%、全球的6%，出口量居全國(guó)之首。13資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河（續(xù)）13資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—湘火炬湘火炬的前身是始建于1961年的國(guó)有企業(yè)——湖南株洲火花塞廠；1993年改制為股份有限公司，同年在深交所上市(股票代碼：0549)，是湖南省首批上市公司。1997年，新疆德隆受讓株洲市國(guó)資局持有的占湘火炬總股本25.7%的國(guó)有股權(quán)，成為其第一大股東。在為湘火炬注入7000萬資金的同時(shí)，德隆也為它注入了發(fā)展“大汽配”的理念。一個(gè)過去只有火花塞等少數(shù)幾樣產(chǎn)品的工廠，現(xiàn)在已經(jīng)變成一個(gè)生產(chǎn)系列汽車零配件及其他機(jī)電產(chǎn)品、并在業(yè)內(nèi)具有相當(dāng)影響力的企業(yè)，其汽車零部件出口排名國(guó)內(nèi)第一。德隆入主湘火炬后最得意的一筆，是于1999年收購(gòu)了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——美國(guó)最大的剎車系統(tǒng)進(jìn)口商MAT公司及其9家在華合資企業(yè)75%的股權(quán)，從而獲得了美國(guó)汽車零部件進(jìn)口市場(chǎng)15%的份額，當(dāng)年就實(shí)現(xiàn)了1.5億美元的在美銷售額。14資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—湘火炬14資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—合金投資合金投資的前身是中國(guó)最大的鎳合金材料生產(chǎn)企業(yè)、成立于1956年的沈陽合金廠；1990年改制為股份有限公司；1996年在深交所上市(股票代碼：0633)。也是在1997年，比收購(gòu)湘火炬稍早，新疆德隆入主沈陽合金，成為其第一大股東。德隆入主合金投資后，盯住了合金材料的下游產(chǎn)品——電動(dòng)工具。1998年起，德隆通過一系列令人眼花繚亂的資本并購(gòu)，將合金投資帶進(jìn)電動(dòng)工具行業(yè)，并使合金成為中國(guó)最大的電動(dòng)工具生產(chǎn)商和出口商。緊接著，合金與著名的美國(guó)毛瑞(Murray)公司結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，同時(shí)探討更深層次的合作，利用毛瑞成熟的品牌和行銷通路，已經(jīng)占有并在繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)國(guó)際電動(dòng)工具市場(chǎng)的控制權(quán)。15資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—合金投資15資本運(yùn)營(yíng)講座1998年年9月，合金投資共出資9000萬元，受讓星浩特(集團(tuán))發(fā)展有限公司持有的上海星浩特企業(yè)有限公司的75％股權(quán)。出資3210萬元，收購(gòu)了蘇州黑貓集團(tuán)公司(生產(chǎn)高壓水槍等系列產(chǎn)品)的80％股權(quán)；1999年3月，上海星浩特與陜西一家軍工企業(yè)合作，成立了寶雞星寶機(jī)電有限責(zé)任公司。6月，又由上海星浩特出資2000萬元，以安置全部職工的零資產(chǎn)方式收購(gòu)了另一家電動(dòng)工具企業(yè)——蘇州太湖集團(tuán)75％的股權(quán)。與中信合作成立山西中浩園林機(jī)械有限公司(生產(chǎn)割草機(jī)等草地園林機(jī)械)。出資3633萬元收購(gòu)上海美浩電器有限公司(生產(chǎn)清洗機(jī)械)的75％股權(quán)；1997年6月，沈陽，出讓合金投資法人股股權(quán)的招標(biāo)會(huì)上，新疆德隆以每股3.11元的最高報(bào)價(jià)，拍得沈陽合金股份有限公司1500萬股法人股，占總股本的29.02。從此，新疆德隆正式成為合金投資的第一大股東。16資本運(yùn)營(yíng)講座1998年年9月，合金投資共出資9000萬元，受資本運(yùn)營(yíng)講座綜觀德隆入主3家上市公司的過程，不難發(fā)現(xiàn)它們的運(yùn)作方式如出一轍，大致都分四步走：戰(zhàn)略投資做行業(yè)首先，改變上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使上市公司的主業(yè)發(fā)生變化通過并購(gòu)、托管、委托加工等形式，對(duì)上市公司所處產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)通過對(duì)銷售網(wǎng)絡(luò)和銷售渠道的整合，擴(kuò)大上市公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)的占有率，形成規(guī)?；?、壟斷性經(jīng)營(yíng)17資本運(yùn)營(yíng)講座戰(zhàn)略投資做行業(yè)首先，改變上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)通過注資本運(yùn)營(yíng)講座有了在三大類產(chǎn)品出口上創(chuàng)造的三個(gè)全國(guó)第一，新疆德隆集團(tuán)于2000年在全國(guó)工商聯(lián)組織的評(píng)比中躋身中國(guó)民營(yíng)企業(yè)出口“三甲”之列?！叭髴?zhàn)役”之中，尤其是屯河與天山的重組、整合，不僅被德隆自視為最漂亮的一仗，也得到地方政府的高度評(píng)價(jià)。新疆維吾爾自治區(qū)副主席達(dá)列力汗·馬米汗、昌吉自治州州長(zhǎng)李福元，接受采訪時(shí)不約而同地談到，德隆致力發(fā)展的“紅色產(chǎn)業(yè)”結(jié)合了新疆的資源優(yōu)勢(shì)，有助于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)和農(nóng)民增收，在“黑色產(chǎn)業(yè)”(石油)和“白色產(chǎn)業(yè)”(棉花)之外為大開發(fā)中的新疆增添了新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，堪稱企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略提升為地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的典型案例。18資本運(yùn)營(yíng)講座有了在三大類產(chǎn)品出口上創(chuàng)造的三個(gè)全國(guó)第一，新疆德資本運(yùn)營(yíng)講座德隆的觀點(diǎn)是：“德隆不僅是做企業(yè)，更是做行業(yè)；做行業(yè)，關(guān)鍵在于做市場(chǎng)”。顯然，分別以新疆屯河、湘火炬和合金投資為核心，德隆已經(jīng)初步搭建起了飲料食品加工業(yè)、汽車零配件業(yè)和電動(dòng)工具制造業(yè)三大行業(yè)的骨架。而德隆的這三大產(chǎn)業(yè)又分別在地區(qū)、國(guó)內(nèi)和國(guó)際三個(gè)不同層次的市場(chǎng)上確立了其主導(dǎo)地位。德隆做的，是繼續(xù)與國(guó)內(nèi)外相關(guān)企業(yè)積極接觸，醞釀新的并購(gòu)和合作，對(duì)包括火炬和合金在內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行更深層次的整合，以期形成以汽車零部件、電動(dòng)工具、戶外機(jī)械、發(fā)動(dòng)機(jī)、建筑構(gòu)件等幾大類產(chǎn)品為主體的大機(jī)電行業(yè)格局；在食品飲料行業(yè)，近期內(nèi)可能也會(huì)有比收購(gòu)匯源果汁更大的動(dòng)作。19資本運(yùn)營(yíng)講座德隆的觀點(diǎn)是：“德隆不僅是做企業(yè)，更是做行業(yè)；做資本運(yùn)營(yíng)講座2003年12月06日新疆德隆集團(tuán)隆重舉辦了該集團(tuán)創(chuàng)建17周年慶典，總經(jīng)理瞿學(xué)忠在慶典致詞中表示，中國(guó)企業(yè)正處在一個(gè)快速改革與發(fā)展的時(shí)期，德隆致力于整合的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇。

據(jù)介紹，經(jīng)過17年的發(fā)展，德隆集團(tuán)目前已逐步形成了以傳統(tǒng)制造業(yè)、農(nóng)村流通業(yè)、金融服務(wù)業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)群。

20資本運(yùn)營(yíng)講座2003年12月06日20資本運(yùn)營(yíng)講座瞿學(xué)忠在致辭中說，新疆德隆集團(tuán)結(jié)合當(dāng)?shù)卣岢龅摹皟?yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)換戰(zhàn)略”，依托新疆特色資源和優(yōu)勢(shì)資源，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資和資本運(yùn)作的優(yōu)勢(shì)，能過企業(yè)并購(gòu)重組，加大對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合力度，推動(dòng)形成有優(yōu)勢(shì)的新疆特色產(chǎn)業(yè)群、企業(yè)群。其中，以紅色產(chǎn)業(yè)為代表的屯河股份，已形成年產(chǎn)業(yè)24萬噸番茄醬的生產(chǎn)能力，成為亞洲第一、世界第二的番茄醬生產(chǎn)企業(yè)。天山水泥通過與屯河水泥的戰(zhàn)略重組，水泥年產(chǎn)量已達(dá)600萬噸，產(chǎn)能規(guī)模居全國(guó)第三位，并逐步向西南及海外市場(chǎng)推進(jìn)。

21資本運(yùn)營(yíng)講座瞿學(xué)忠在致辭中說，新疆德隆集團(tuán)結(jié)合當(dāng)?shù)卣岢龅馁Y本運(yùn)營(yíng)講座據(jù)統(tǒng)計(jì)，德隆在新疆累計(jì)投資達(dá)30多億元，年上繳利稅4.6億。投資的各類產(chǎn)業(yè)已遍布新疆各地，有效解決了3000多名下崗人員再就業(yè)難題，也使近萬名農(nóng)牧民走上了脫貧致富之路。為社會(huì)公益和慈善事業(yè)捐款70多次，在昭蘇地震中，德隆旗下的伊犁天一為災(zāi)區(qū)捐款20萬元，成為當(dāng)?shù)刈畲蟮囊还P賑災(zāi)款。

瞿學(xué)忠表示，中共十六屆三中全會(huì)為企業(yè)的發(fā)展提供了更為廣闊的空間，中國(guó)企業(yè)正處在一個(gè)快速改革與發(fā)展的時(shí)期，德隆致力于整合的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇.22資本運(yùn)營(yíng)講座據(jù)統(tǒng)計(jì)，德隆在新疆累計(jì)投資達(dá)30多億元，年上繳利資本運(yùn)營(yíng)講座中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將成為世界產(chǎn)業(yè)分工體系的一部分，德隆將積極參與國(guó)有企業(yè)改制，以市場(chǎng)手段推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合，不斷發(fā)現(xiàn)和提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的新價(jià)值，同時(shí)把自已放到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)施產(chǎn)業(yè)的全球化戰(zhàn)略。

屯河集團(tuán)、德隆畜牧、伊犁天一、和田果業(yè)、德盛棉業(yè)、三維礦業(yè)等德隆在新疆的30余家企業(yè)代表也參加了此次盛會(huì)。23資本運(yùn)營(yíng)講座中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將成為世界產(chǎn)業(yè)分工體系的一部分，德隆資本運(yùn)營(yíng)講座然而2001年4月《新財(cái)富》總第2期推出了一篇重磅報(bào)道，刊登了由郎咸平主筆的《"德隆系"類家族企業(yè)中國(guó)模式》，揭示了德隆最深沉也最隱秘的一面。文章從中國(guó)獨(dú)特的"類家族企業(yè)"斂財(cái)模式、"德隆系"的神奇歷程、早期的融資、頻繁投資轉(zhuǎn)讓及高比例配送股令股價(jià)飆升、股權(quán)轉(zhuǎn)移至自然人控制的公司和德隆系"金融帝國(guó)"等多個(gè)角度對(duì)德隆的操作模式進(jìn)行解析，德隆從此成為媒體報(bào)道中國(guó)證券資本市場(chǎng)的標(biāo)桿和參照物，德隆也終于顯山露水，成為各大財(cái)經(jīng)媒體的報(bào)道重點(diǎn)。郎咸平進(jìn)一步分析："著名的'德隆系'在最近幾年里通過一些操作手段，所賺取的利潤(rùn)總額高達(dá)50億元。但大家最后才會(huì)發(fā)現(xiàn)，投入'德隆系'股票的錢是拿不回來的。"24資本運(yùn)營(yíng)講座然而2001年4月《新財(cái)富》總第2期推出了一篇重資本運(yùn)營(yíng)講座2004年3月2日《商務(wù)周刊》提前在幾家門戶網(wǎng)站上發(fā)表一篇題為《德隆資金鏈繃緊》的文章，一種"關(guān)于市場(chǎng)能否承受德隆系崩盤的惡果"的猜想隱隱約約出現(xiàn)在輿論的預(yù)測(cè)當(dāng)中。3月5日《商務(wù)周刊》第5期正式刊發(fā)《德隆資金鏈繃緊》，"德隆系已經(jīng)撐不了多長(zhǎng)時(shí)間了"。"德隆集團(tuán)已經(jīng)將大部分資金壓在了旗下的各只股票上，由于資金短缺，德隆近期在股市上的實(shí)際動(dòng)作已經(jīng)很少，不要寄希望于德隆會(huì)再度為這幾只股票護(hù)盤，現(xiàn)在他們都鉚足了勁往外跑"。"湘火炬與合金投資向有關(guān)部門上報(bào)吸收合并方案以求最后一保，但未獲批準(zhǔn)"。德隆三劍客中除合金投資保持橫盤態(tài)勢(shì)外，新疆屯河和湘火炬A都不幸加入到下跌股票的行列中。25資本運(yùn)營(yíng)講座2004年3月2日《商務(wù)周刊》提前在幾家門戶網(wǎng)站資本運(yùn)營(yíng)講座文章分析了德隆現(xiàn)金流的運(yùn)轉(zhuǎn)情況，指出其產(chǎn)業(yè)整合埋藏著很深的財(cái)務(wù)危機(jī)。自2001年后，德隆控制的上市公司已經(jīng)不再能很方便地融資，其資金的壓力已經(jīng)很大。因苦于沒有資金支持，德隆在江浙一帶的融資回報(bào)率高達(dá)15%-23%，與其他公司8%-10%的融資回報(bào)率相差很大。另一版本的設(shè)法，德隆系資金鏈緊張的主要原因是上方勒令山東某城商行立即收回貸給德隆的40億元巨資。

26資本運(yùn)營(yíng)講座文章分析了德隆現(xiàn)金流的運(yùn)轉(zhuǎn)情況，指出其產(chǎn)業(yè)整合埋資本運(yùn)營(yíng)講座2003年6月被唐萬新稱為德隆歷史上經(jīng)營(yíng)最好的時(shí)刻，沒有逾期欠賬款，銀行帳戶可支配現(xiàn)金約11億元。危機(jī)的到來常常開始于無理性的冷酷。比賺錢更重要的是，唐萬新對(duì)資本市場(chǎng)切身的體驗(yàn)，形成了德隆一直以來偏好高風(fēng)險(xiǎn)的籌資模式。

7月4日，唐萬新的母親被查出肝癌晚期。后腦溢血突發(fā)于7月24日去世。唐萬新是有名的孝子，極度悲傷，工作不在狀態(tài)一直持續(xù)到8月下旬。

9月中旬，唐萬新赴新疆處理公務(wù)和射獵。在烏魯木齊期間被查出患有冠心病、腦血栓等多種疾病，并就地住院治療。

27資本運(yùn)營(yíng)講座2003年6月被唐萬新稱為德隆歷史上經(jīng)營(yíng)最好的時(shí)資本運(yùn)營(yíng)講座9月29日，在全國(guó)工商聯(lián)成立50周年論壇上，唐萬里意氣風(fēng)發(fā)："再有3到5年，德隆將進(jìn)入世界500強(qiáng)"。他表示：德隆是做產(chǎn)業(yè)的，而不是做企業(yè)的，產(chǎn)業(yè)諸侯將成為德隆入圍的路徑。唐萬新對(duì)此所下注腳是：德隆借助中國(guó)資本市場(chǎng)的力量，對(duì)沒有形成壟斷的，尤其是在全球市場(chǎng)沒有形成高度壟斷的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行市場(chǎng)重組。

10月27日，啤酒花董事長(zhǎng)艾克拉木.艾沙由夫外逃，導(dǎo)致啤酒花股票崩盤。像一場(chǎng)瘟疫蔓延，不單啤酒花股票本身發(fā)生了"雪崩"，與之有擔(dān)保關(guān)系的公司，包括友好集團(tuán)、天山股份、匯通水利、屯河投資、新疆眾和、天利高新、廣匯股份等也均出現(xiàn)了大幅的下跌，甚至整個(gè)新疆板塊都慘遭跌停的厄運(yùn)。28資本運(yùn)營(yíng)講座9月29日，在全國(guó)工商聯(lián)成立50周年論壇上，唐萬資本運(yùn)營(yíng)講座唐萬新行色匆匆趕回上海。他意識(shí)到德隆大難已經(jīng)降臨，這道坎能過去嗎？

11月18-19日，德隆董事局和三個(gè)執(zhí)委在上海召開擴(kuò)大會(huì)議，緊急磋商即將爆發(fā)的危機(jī)。

2003年10月5日-2004年1月15日，德隆系各金融機(jī)構(gòu)均發(fā)生擠兌現(xiàn)象，資金頭寸全面告急，唐萬新成了客戶經(jīng)理，白天主持召開6-12個(gè)資金調(diào)度會(huì)議，晚上接待或宴請(qǐng)來自全國(guó)各地追債大軍，每天平均工作15小時(shí)。29資本運(yùn)營(yíng)講座唐萬新行色匆匆趕回上海。他意識(shí)到德隆大難已經(jīng)降臨資本運(yùn)營(yíng)講座2004年4月3日，德隆召開了有史以來最為沉重的一次會(huì)議。會(huì)議由唐萬新、唐萬川主持，到場(chǎng)的是德隆所有金融機(jī)構(gòu)一把手、友聯(lián)全體執(zhí)委和部分其他核心人員。唐萬新在會(huì)上表態(tài)，這道坎過去了，德隆還會(huì)有更美好的未來，若過不去，大家再也沒有機(jī)會(huì)坐在一起開會(huì)了。當(dāng)天會(huì)議結(jié)論是，全力護(hù)盤，堅(jiān)決不能跌過30%。"那時(shí)測(cè)算下來，要托住，還得10個(gè)億。與會(huì)的機(jī)構(gòu)首腦們紛紛表態(tài)，努力籌錢。"當(dāng)晚，德隆為唐萬新舉行慶賀40周歲的小規(guī)模生日晚宴。

30資本運(yùn)營(yíng)講座2004年4月3日，德隆召開了有史以來最為沉重的資本運(yùn)營(yíng)講座4月13日，前身為陜西信托投資公司的健橋證券，首先拋售合金投資股票，當(dāng)日合金投資股票跌停。第二天，"老三股"全線下挫跌停，德隆危機(jī)全面爆發(fā)。4月18日，唐萬新一行秘密來到北京，與美國(guó)機(jī)電基金代表就最為關(guān)心的德隆重組事宜進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間的磋商，最終未果。

31資本運(yùn)營(yíng)講座4月13日，前身為陜西信托投資公司的健橋證券，首資本運(yùn)營(yíng)講座8月3日，唐萬新正式被監(jiān)視居住于北京中苑賓館天聰閣。

8月26日，德隆國(guó)際、新疆德隆、新疆屯河及華融分別作為合同的甲乙丙丁方簽定了一份《資產(chǎn)托管協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，德隆將其2004年8月31日合法擁有的全部資產(chǎn)不可撤回地全權(quán)托管給華融，由華融全權(quán)行使德隆全部資產(chǎn)的管理和處置權(quán)利，但該協(xié)議所涵蓋的主要是德隆的實(shí)業(yè)資產(chǎn)，沒有涉及金融資產(chǎn)。

9月1日，德隆將所有實(shí)業(yè)老總召集到北京，與華融在一起開會(huì)并討論重組事宜。

32資本運(yùn)營(yíng)講座8月3日，唐萬新正式被監(jiān)視居住于北資本運(yùn)營(yíng)講座9月7日，唐萬新主筆擬就了又一份方案，題為《用創(chuàng)新的市場(chǎng)化手段徹底解決德隆危機(jī)的整體方案》，方案中拋出了8條償還德隆300億債務(wù)的解決途徑：先將德隆的實(shí)業(yè)與金融分開，將德隆實(shí)業(yè)承擔(dān)銀行債務(wù)(約37億)后的余額質(zhì)押給資產(chǎn)管理公司，通過資產(chǎn)管理公司提供30億過橋貸款，用于解決金融個(gè)人債務(wù)。然后，再用金融資產(chǎn)余額解決25億，市場(chǎng)消化(機(jī)構(gòu)客戶債轉(zhuǎn)股)100億，重組方消化剩余55億，股票出售變現(xiàn)50億，最后由德隆通過處置資產(chǎn)償還過橋貸款。

33資本運(yùn)營(yíng)講座9月7日，唐萬新主筆擬就了又一份方案，題為《用創(chuàng)資本運(yùn)營(yíng)講座據(jù)說，早在1993年，新疆有人為唐萬新算了一卦，預(yù)言他在40歲時(shí)將一貧如洗，當(dāng)時(shí)正在股市上進(jìn)行原始積累的唐把它當(dāng)作笑料四處宣揚(yáng)。但生于1964年4月3日的他，在40歲生日剛過10天后，看見了旗下股票不可抑止的全面暴跌。從資本市場(chǎng)起家的德隆最終因?yàn)殂y行追債而資金鏈斷裂，從“玩錢”到“被錢玩”，個(gè)中滋味耐人琢磨。曾有人在1999年將德隆稱為悲劇式英雄，對(duì)此的解讀是：德隆做產(chǎn)業(yè)整合是英雄，但在金融領(lǐng)域一定是悲劇。

時(shí)至今日，盡管對(duì)德隆產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略尚存爭(zhēng)論，但對(duì)其優(yōu)質(zhì)遺產(chǎn)的爭(zhēng)奪則從一個(gè)側(cè)面說明了整合效果已顯露出來。而德隆深陷金融泥潭之中，一方面說明了其自身在金融領(lǐng)域的原始和幼稚，另一方面則在考問著身邊的金融環(huán)境。34資本運(yùn)營(yíng)講座據(jù)說，早在1993年，新疆有人為唐萬新算了一卦，資本運(yùn)營(yíng)講座不可否認(rèn)，德隆曾是機(jī)會(huì)經(jīng)營(yíng)者，而就在其努力規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)，并試圖向產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)型的過程中，德隆快速崩潰。也許，的確是“謀事在人、成事在天”，那么，敗事在誰呢？德隆國(guó)際曾如此自述：德隆國(guó)際是一家致力于整合中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，立足于資本市場(chǎng)與行業(yè)投資相結(jié)合的國(guó)際化戰(zhàn)略投資公司，致力于創(chuàng)造中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新價(jià)值。其企業(yè)愿景為在戰(zhàn)略投資行業(yè)成為龍頭；3～5年內(nèi)成為全球五百?gòu)?qiáng)企業(yè)之一；建立一個(gè)世界級(jí)的“企業(yè)精英俱樂部”，匯集最多領(lǐng)袖級(jí)經(jīng)營(yíng)人才，成為連結(jié)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)主流的橋梁。

35資本運(yùn)營(yíng)講座不可否認(rèn)，德隆曾是機(jī)會(huì)經(jīng)營(yíng)者，而就在其努力規(guī)避政資本運(yùn)營(yíng)講座總結(jié)德?。旱谝?、任何事物的發(fā)展都有期內(nèi)因和外因。德隆事件也一樣，首先內(nèi)部是有唐氏兄弟這么一幫人在干事業(yè)，而外部則有這樣那樣的條件促成他們?cè)趲啄觊g建成了龐大的德隆系。但德隆的倒下以及所體現(xiàn)出的很多問題說明，內(nèi)在，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人雖然智商很高，但自身素質(zhì)、學(xué)術(shù)修養(yǎng)卻沒有達(dá)到很高的境界，對(duì)德隆系沒有一個(gè)全面地認(rèn)識(shí)。在其整體實(shí)業(yè)收入小于融資成本的情況下，在融資只能是更多的蠶食其資本，只要某一部分資金鏈斷裂就會(huì)出現(xiàn)量變到質(zhì)變。而外部來講，我國(guó)有許多法律法規(guī)還不是很健全，讓一些企業(yè)轉(zhuǎn)了空子，最終不僅傷害自身還傷害了社會(huì)，需要進(jìn)一步完善、修補(bǔ)。36資本運(yùn)營(yíng)講座總結(jié)德?。?6資本運(yùn)營(yíng)講座香港中文大學(xué)、北京長(zhǎng)江商學(xué)院首席講座教授郎咸平在北京表示，針對(duì)德隆系通過“類金融控股公司”的運(yùn)作而過度膨脹的現(xiàn)象，我們應(yīng)該反思最近討論比較熱烈的金融控股公司的問題。他建議，政府應(yīng)嚴(yán)加監(jiān)管國(guó)內(nèi)逐漸成型的“類金融控股公司”。

郎咸平說，金融控股公司是指在同一控制權(quán)下至少在兩個(gè)不同的金融行業(yè)提供服務(wù)的金融集團(tuán)。盡管中國(guó)現(xiàn)行的各項(xiàng)法規(guī)均不承認(rèn)金融控股公司，但國(guó)內(nèi)現(xiàn)行法令允許經(jīng)濟(jì)實(shí)體設(shè)立各類型金融公司，因此形成了一套特殊的“類金融控股公司”。

37資本運(yùn)營(yíng)講座香港中文大學(xué)、北京長(zhǎng)江商學(xué)院首席講座教授郎咸平在資本運(yùn)營(yíng)講座第二，產(chǎn)業(yè)整合:缺乏支撐的空中樓閣產(chǎn)業(yè)整合一直是德隆引以為豪的企業(yè)理念，在這面大旗的引領(lǐng)下，德隆在短短數(shù)年內(nèi)一口氣進(jìn)入了數(shù)十個(gè)產(chǎn)業(yè)，制造出一個(gè)又一個(gè)并購(gòu)神話。德隆曾經(jīng)提出過一套產(chǎn)業(yè)整合模型:以資本運(yùn)作為紐帶，通過企業(yè)并購(gòu)、重組，整合制造業(yè)，為制造業(yè)引進(jìn)新技術(shù)、新產(chǎn)品，增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)能力；同時(shí)在全球范圍內(nèi)整合制造業(yè)市場(chǎng)與銷售通道，積極尋求戰(zhàn)略合作，提高中國(guó)制造業(yè)的市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)份額，以此重新配置資源，謀求成為中國(guó)制造業(yè)新價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者和創(chuàng)造者，推動(dòng)中國(guó)制造業(yè)的復(fù)興。38資本運(yùn)營(yíng)講座第二，產(chǎn)業(yè)整合:缺乏支撐的空中樓閣38資本運(yùn)營(yíng)講座不過，在所謂的產(chǎn)業(yè)整合過程中，始終有三個(gè)問題困擾著德隆。其一是融資環(huán)境不匹配；其二是融資手段不光明；其三是整合效果不理想。理論模型的完美和現(xiàn)實(shí)狀況的殘酷形成了鮮明的對(duì)比。德隆所整合的多為傳統(tǒng)制造業(yè)，這些行業(yè)投入大，見效慢，回收周期長(zhǎng)。如果沒有相應(yīng)期限的融資做支撐，資金鏈很容易出問題。39資本運(yùn)營(yíng)講座不過，在所謂的產(chǎn)業(yè)整合過程中，始終有三個(gè)問題困擾資本運(yùn)營(yíng)講座第三，老三股:甩之不去的地雷其興也勃焉，其衰也忽焉。老三股起落之間，耗盡了德隆的大量資源。新疆屯河、湘火炬、合金股份，德隆旗下三駕馬車曾經(jīng)創(chuàng)造了中國(guó)股市中最為離奇的漲勢(shì)。1996年德隆入主時(shí)，新疆屯河流通盤1750萬股，股價(jià)10元左右。到2004年初，流通盤達(dá)4.06億股，股價(jià)復(fù)權(quán)后約250元左右；湘火炬1997年流通盤5600萬股，股價(jià)6元左右；2004年初流通盤5.99億股，股價(jià)復(fù)權(quán)后約170元；合金投資1997年流通盤1400萬股，股價(jià)10元左右，2004年初流通盤1.67億股，股價(jià)復(fù)權(quán)后超過300元。40資本運(yùn)營(yíng)講座第三，老三股:甩之不去的地雷40資本運(yùn)營(yíng)講座高企的股價(jià)背后，是德隆系的巨額資金。由于乏人參與，老三股的變現(xiàn)問題成為德隆永遠(yuǎn)的心病。德隆高層就為老三股的變現(xiàn)傷透了腦筋，德隆內(nèi)部也曾經(jīng)研究過多種解決老三股問題的方案，方案的根本指向是，如何制造題材，以幫助德隆在老三股上全身而退。方案之一是引進(jìn)國(guó)際戰(zhàn)略投資者。各類國(guó)際產(chǎn)業(yè)基金是德隆心目中的首選，他們希望通過引進(jìn)國(guó)際產(chǎn)業(yè)基金，一方面解決德隆的融資問題，另一方面借助外資并購(gòu)的題材吸引二級(jí)市場(chǎng)買家，達(dá)到順利出貨的目的。事實(shí)上，從2000年起，包括日本、澳大利亞等國(guó)家在內(nèi)的多家產(chǎn)業(yè)基金與德隆都曾有過接觸，但最后都未能達(dá)成協(xié)議。去年，QFII買入新疆屯河的舉動(dòng)，據(jù)稱也是該計(jì)劃的一部分。41資本運(yùn)營(yíng)講座高企的股價(jià)背后，是德隆系的巨額資金。由于乏人參與資本運(yùn)營(yíng)講座方案之二是進(jìn)行幾家上市公司之間的整合，用吸收合并、整體上市等概念吸引喜歡追逐新題材的投資者。今年4月份，有媒體報(bào)道說，湘火炬和合金投資有計(jì)劃仿效百聯(lián)模式搞吸收合并計(jì)劃，合并后的新公司銷售額將達(dá)到200億元。但隨后湘火炬和合金投資便發(fā)布公告說，兩公司董事會(huì)的確研究過吸收合并方案，并就此事宜達(dá)成初步意向，但有關(guān)部門對(duì)此未予受理。德隆打造新藍(lán)籌的計(jì)劃就此落空。

42資本運(yùn)營(yíng)講座方案之二是進(jìn)行幾家上市公司之間的整合，用吸收合并資本運(yùn)營(yíng)講座在絞盡腦汁卻始終未能高位出貨之后，德隆不得不采取極端的方式。老三股在經(jīng)歷了一段時(shí)間的陰跌之后，以連續(xù)跌停板的方式消除泡沫。但由于三只股票的市場(chǎng)形象已經(jīng)被破壞殆盡，即使想在低價(jià)位拋出也變得不那么容易。記者獲得的消息是，老三股的主力機(jī)構(gòu)為了制造市場(chǎng)短線資金大舉參與的假象，曾將大量倉(cāng)位轉(zhuǎn)移至著名的漲停板敢死隊(duì)所在地--銀河證券寧波解放南路營(yíng)業(yè)部，并拉出漲停板，希望借此活躍股性。

43資本運(yùn)營(yíng)講座在絞盡腦汁卻始終未能高位出貨之后，德隆不得不采取資本運(yùn)營(yíng)講座最后，是德隆的發(fā)展模式具有內(nèi)在的缺陷。德隆的戰(zhàn)略目標(biāo)無疑和其他民營(yíng)企業(yè)一樣，是要“做大做強(qiáng)”，其模式是以產(chǎn)業(yè)和金融為兩翼，互相配合，共同前進(jìn)。但是，實(shí)業(yè)與金融業(yè)畢竟性質(zhì)不同，產(chǎn)業(yè)整合效益的速度，總體上說無法跟上金融的速度。因此，這就產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性的差異。風(fēng)險(xiǎn)的把握，全在于兩者之間的平衡。

為達(dá)到這種平衡，早期的德隆通常的做法是，先控股一家上市公司，通過這個(gè)窗口融資，投入產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高公司業(yè)績(jī)，然后再融資進(jìn)入下一個(gè)循環(huán)。郎咸平說，可以說這是一種資金利用率非常高的運(yùn)營(yíng)手法，通過杠桿作用充分利用資本市場(chǎng)的融資功能來壯大自己。但是，單單通過直接融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能達(dá)到德隆的戰(zhàn)略目標(biāo)的。

44資本運(yùn)營(yíng)講座最后，是德隆的發(fā)展模式具有內(nèi)在的缺陷。44資本運(yùn)營(yíng)講座隨著德隆系產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)大，德隆必須依賴大量銀行貸款才能維持資金鏈條，支持其發(fā)展戰(zhàn)略。因此，德隆通過將持有的法人股抵押貸款，或者通過所屬公司互相擔(dān)保貸款來解決資金問題，例如，湘火炬、合金投資、新疆屯河三家公司的債務(wù)規(guī)模在德隆入主后均大幅度攀升，多家對(duì)外擔(dān)保額超過了凈資產(chǎn)的100%。

此外，德隆開始介入金新信托、德恒證券、恒信證券、新疆金融租賃等多家非銀行金融機(jī)構(gòu)，以及昆明、長(zhǎng)沙、南昌等地的商業(yè)銀行，希望把風(fēng)險(xiǎn)都控制在內(nèi)部。德隆以各種項(xiàng)目及關(guān)聯(lián)公司之名，從這些金融機(jī)構(gòu)中取得資金。

45資本運(yùn)營(yíng)講座隨著德隆系產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)大，德隆必須依賴大量銀行貸款才資本運(yùn)營(yíng)講座據(jù)監(jiān)管部門自2002年末以來的調(diào)查，德隆在整個(gè)銀行體系的貸款額高達(dá)200億至300億元，主要來自四大國(guó)有銀行。如果加上委托理財(cái)、證券公司三方委托貸款等，德隆占?jí)旱你y行資金高達(dá)四五百億元。在銀行貸款越來越多的情況下，一旦產(chǎn)業(yè)整合不利，銀行緊縮貸款，那么德隆的資金鏈條立刻出現(xiàn)險(xiǎn)象。

郎咸平認(rèn)為，以德隆金融產(chǎn)業(yè)的組合而言，根本談不上互補(bǔ)。2004年年初，由于政府擔(dān)心投資過熱，國(guó)家在金融政策上采取了收縮銀根的政策，直接減少了對(duì)企業(yè)的貸款。46資本運(yùn)營(yíng)講座據(jù)監(jiān)管部門自2002年末以來的調(diào)查，德隆在整個(gè)銀資本運(yùn)營(yíng)講座國(guó)家對(duì)幾大過熱行業(yè)加以限制，限制的行業(yè)包括鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車、房地產(chǎn)和煤炭等。而恰恰德隆所涉的幾個(gè)主要行業(yè)名列其中。按照央行的規(guī)定，對(duì)過熱行業(yè)的降溫，主要從信貸投向的行業(yè)和規(guī)模兩個(gè)方面進(jìn)行限制。針對(duì)國(guó)家一系列政策的出臺(tái)，德隆的金融和產(chǎn)業(yè)之間不但不存在互補(bǔ)，而且是相互牽制。

郎咸平說，德隆的問題雖然已經(jīng)受到了金融監(jiān)管的嚴(yán)格監(jiān)管，但對(duì)于“類金融控股公司”監(jiān)管的困難度可能目前還未受到有關(guān)部門的注意。47資本運(yùn)營(yíng)講座國(guó)家對(duì)幾大過熱行業(yè)加以限制，限制的行業(yè)包括鋼鐵、資本運(yùn)營(yíng)講座

德隆實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，已經(jīng)是邊際附加值小于邊際管理成本。任何企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值遵循經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“收益遞減規(guī)律”。收益遞減規(guī)律意味著，每一次業(yè)務(wù)的增加或多元化所產(chǎn)生的邊際附加值趨向減少。隨著多元化程度的提升，總邊際管理成本趨高。因此，多元化結(jié)構(gòu)會(huì)有一個(gè)臨界點(diǎn)，當(dāng)邊際附加值等于邊際管理成本，此時(shí)企業(yè)多元化結(jié)構(gòu)達(dá)到它的最佳狀態(tài)。德隆雖然規(guī)模龐大，但它并未建立任何所謂的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入的每一個(gè)領(lǐng)域也未能夠控制得非常好———例如充足的現(xiàn)金流、低負(fù)債率、高效率的團(tuán)隊(duì)和精細(xì)化的管理等等。多元化投資或經(jīng)營(yíng)本身并不是一件壞事。德隆失敗其中一個(gè)根源在于：沒有依托主業(yè)，沒有培育主業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，沒有處理好如何多元化和調(diào)整多元化結(jié)構(gòu)的問題。48資本運(yùn)營(yíng)講座德隆實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，已經(jīng)是邊際附加值資本運(yùn)營(yíng)講座49資本運(yùn)營(yíng)講座49資本運(yùn)營(yíng)講座

產(chǎn)業(yè)整合與德隆系的發(fā)展

資本運(yùn)作的失敗與德隆系的崩潰50資本運(yùn)營(yíng)講座產(chǎn)業(yè)整合與資本運(yùn)營(yíng)講座德隆發(fā)展的第一階段德隆系的掌門人唐萬新和幾位朋友辭職下海創(chuàng)辦“科海公司”.到1986年德隆公司正式注冊(cè)成立為第一階段。這是德隆產(chǎn)業(yè)從無到有的階段。在這一階段中，德隆產(chǎn)業(yè)的“創(chuàng)業(yè)者”涉足過魔芋掛面、自行車鎖、玉石云子、服裝自選店、彩擴(kuò)等行業(yè)。他們?cè)谄D難的創(chuàng)業(yè)中進(jìn)行了不懈的探索。51資本運(yùn)營(yíng)講座德隆發(fā)展的第一階段2資本運(yùn)營(yíng)講座1986年，大學(xué)肄業(yè)的唐萬新與另外6名大學(xué)生在時(shí)任新疆八一中學(xué)化學(xué)教師的兄長(zhǎng)唐萬里幫助下，用僅有的400元錢在烏魯木齊創(chuàng)辦了一家名為“朋友”的公司，公司以彩色相片沖洗擴(kuò)印為主業(yè)。因?yàn)楦F，買不起沖印設(shè)備，在當(dāng)?shù)亟酉聛淼幕顑憾家玫綇V東去解決。唐萬新因此有機(jī)會(huì)頻繁往來于烏市與廣州之間，開闊了眼界，活絡(luò)了心思。一段時(shí)間稍有積蓄之后，“朋友”買了臺(tái)別人淘汰的舊機(jī)器，由于當(dāng)時(shí)彩色相片沖擴(kuò)業(yè)務(wù)在新疆尚屬空白，唐萬新腦瓜子又靈活，“朋友”價(jià)錢比別人便宜一半還多，每天顧客盈門，“朋友”開張第一年就賺了100萬元。為賺更多錢，唐以此為本錢，帶領(lǐng)“朋友”積極開展多種經(jīng)營(yíng)。

52資本運(yùn)營(yíng)講座1986年，大學(xué)肄業(yè)的唐萬新與另外6名大學(xué)生在時(shí)資本運(yùn)營(yíng)講座德隆發(fā)展第二階段九十年代初，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，德隆創(chuàng)始人洞察股市風(fēng)云，抓住機(jī)遇，介入“一級(jí)市場(chǎng)”和“二級(jí)市場(chǎng)”，迅速完成了資本的原始積累，為進(jìn)軍房地產(chǎn)和娛樂業(yè)奠定了基礎(chǔ)，德隆在這兩個(gè)行業(yè)掘得了屬于它的第二桶金。位于烏魯木齊市中心宏源大廈和城市酒店兩棟高樓的崛起，北京JJ迪斯科游樂場(chǎng)及深圳明斯克航母公司的開放，是德隆產(chǎn)業(yè)第二發(fā)展階段的重要標(biāo)志53資本運(yùn)營(yíng)講座德隆發(fā)展第二階段4資本運(yùn)營(yíng)講座1992年，唐萬新與幾個(gè)朋友注冊(cè)成立“烏魯木齊德隆實(shí)業(yè)公司”，新疆德隆集團(tuán)之前身。1995年唐涉足房地產(chǎn)投資，德隆開始了真正的發(fā)達(dá)歷程。后來唐的三個(gè)哥哥唐萬里、唐萬平、唐萬川陸續(xù)加入弟弟的事業(yè)，德隆逐漸從一個(gè)朋友公司演變成一個(gè)類家族企業(yè)。54資本運(yùn)營(yíng)講座1992年，唐萬新與幾個(gè)朋友注冊(cè)成立“烏魯木齊德資本運(yùn)營(yíng)講座縱橫中國(guó)資本市場(chǎng)的新疆德隆，從2000年起逐漸露出了真面目，掌舵德隆的唐萬里、唐萬平、唐萬川、唐萬新四兄弟很快成為媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。唐萬新是四兄弟中的老小，擔(dān)任德隆CEO；大哥唐萬里任董事長(zhǎng)。在2002年的《福布斯》富豪榜名排中唐氏兄弟位列第27位，資產(chǎn)總數(shù)為1.95億美元。在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)家中這樣四兄弟齊上陣的絕無僅有。

55資本運(yùn)營(yíng)講座縱橫中國(guó)資本市場(chǎng)的新疆德隆，從2000年起逐漸露資本運(yùn)營(yíng)講座德隆發(fā)展第三階段這是德隆產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展階段。德隆產(chǎn)業(yè)在這個(gè)階段中迅速擴(kuò)張，發(fā)生了資本的裂變--整合運(yùn)動(dòng)，進(jìn)而形成了“德隆系”。這種“裂變”一是得益于第二發(fā)展階段的積累，二是自1995年起德隆進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，除直接大規(guī)模投資于新疆農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)之外，主要通過資本運(yùn)營(yíng)入主成熟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，先后控股、兼并、收購(gòu)諸如“新疆屯河”、“沈陽合金”、“湘火炬”、“天山股份”等上市公司以及一大批國(guó)內(nèi)外著名的實(shí)業(yè)公司和貿(mào)易公司。德隆系通過資本運(yùn)營(yíng)成功地達(dá)到了運(yùn)用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)和先進(jìn)投資理念整合成熟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的目的?！暗侣∠怠卑l(fā)展成為跨所有制、跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)并舉的企業(yè)集團(tuán)。這一階段也是我們重點(diǎn)剖析的對(duì)象。56資本運(yùn)營(yíng)講座德隆發(fā)展第三階段7資本運(yùn)營(yíng)講座

證券市場(chǎng)帶給唐氏兄弟的絕對(duì)是賺錢新體驗(yàn)。新疆屯河、合金投資、湘火炬，自唐氏接手之后，股價(jià)最高時(shí)分別上漲了1100%、1500%、1100%，這樣的漲幅只能用“驚人”來形容，而且無論市場(chǎng)怎樣波動(dòng)，股評(píng)人士怎樣丑詆，“德隆系”3大上市公司迄今保持紅旗不倒，與銀廣夏、藍(lán)田、中科創(chuàng)形成鮮明對(duì)比，足以證明唐氏資本運(yùn)作功力不凡。唐萬里一再?gòu)?qiáng)調(diào)過資本運(yùn)營(yíng)技巧：“以資本運(yùn)作為杠桿，采用四兩撥千斤的原理，通過層層并購(gòu)，迅速取得了產(chǎn)業(yè)整合的控制權(quán)和操作權(quán)。”縱觀唐氏資本運(yùn)作，在對(duì)合金投資、湘火炬、新疆屯河三大上市公司整合上均有諸多可圈可點(diǎn)之處。相比之下，對(duì)新疆屯河的重組整合更能顯示唐氏資本運(yùn)作的功力。57資本運(yùn)營(yíng)講座證券市場(chǎng)帶給唐氏兄弟的絕對(duì)是賺錢新體驗(yàn)資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的鴻篇巨制--實(shí)業(yè)整合

1997年5月，德隆在北京召開了德隆十年歷程中具有轉(zhuǎn)折意義的“達(dá)園會(huì)議”。正是在這次會(huì)議上，德隆確立了由“項(xiàng)目投資”轉(zhuǎn)為“行業(yè)投資”的投資理念。唐萬新在1995年出國(guó)對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的工業(yè)產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)基本規(guī)律是，制造業(yè)的接力棒先由歐美傳到日本，再由日本傳到臺(tái)灣、香港、東南亞，現(xiàn)在正向中國(guó)大陸傳遞。這對(duì)中國(guó)意味著歷史性的機(jī)遇。德隆在這里把目光投向了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。58資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的鴻篇巨制--實(shí)業(yè)整合9資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的鴻篇巨制--實(shí)業(yè)整合（續(xù)）“都說傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是夕陽產(chǎn)業(yè)。其實(shí)，無所謂朝陽還是夕陽。紡織是夕陽產(chǎn)業(yè)嗎？食品是夕陽產(chǎn)業(yè)嗎？只要人們要穿衣、吃飯，它們就都是永恒的產(chǎn)業(yè)?！薄爸圃鞓I(yè)應(yīng)當(dāng)在中國(guó)落地生根”，因?yàn)橹袊?guó)有著非常廉價(jià)的勞動(dòng)力，更重要的是，經(jīng)過幾十年的工業(yè)化建設(shè)及技術(shù)改造，中國(guó)已經(jīng)具備相當(dāng)高的裝備水平和技術(shù)水平。而中國(guó)制造業(yè)之所以缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，根源在于多年重復(fù)建設(shè)和低效投資。59資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的鴻篇巨制--實(shí)業(yè)整合（續(xù)）10資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的鴻篇巨制--實(shí)業(yè)整合（續(xù)）相信自己認(rèn)識(shí)到了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值及其癥結(jié)所在的德隆，在進(jìn)軍實(shí)業(yè)的道路上對(duì)這類產(chǎn)業(yè)情有獨(dú)鐘，“市場(chǎng)在全世界，生產(chǎn)能力在中國(guó)”，既是他們選擇產(chǎn)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，也是他們追求的目標(biāo)。德隆決定介入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。而整合的技術(shù)手段，自然離不開德隆賴以起家并已駕輕就熟的獨(dú)門利器——資本運(yùn)作。德隆通過收購(gòu)法人股權(quán)，相繼入主新疆屯河、沈陽合金和湘火炬，是德隆奠定其產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、同時(shí)也奠定其資本市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者地位的三大關(guān)鍵戰(zhàn)役。60資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的鴻篇巨制--實(shí)業(yè)整合（續(xù)）11資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河新疆屯河的前身是成立于1983年的集體企業(yè)——新疆昌吉回族自治州頭屯河水泥廠；1993年改制為股份有限公司；1996年在上交所上市(股票代碼：600737)，成為新疆地州級(jí)企業(yè)中的第一家上市公司。當(dāng)年10月，新疆德隆受讓部分集體股，以第四大股東身份進(jìn)入屯河。作為新疆第二大水泥企業(yè)，屯河與本地區(qū)的“龍頭老大”天山水泥相距不到50公里，雙方為爭(zhēng)奪市場(chǎng)拼殺得異常慘烈。德隆入主屯河后，于2000年以屯河向天山出讓51%水泥實(shí)物資產(chǎn)的形式，完成了占全新疆60%生產(chǎn)能力的水泥市場(chǎng)的整合。61資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河12資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河（續(xù)）脫去灰色水泥外殼的新疆屯河，把主業(yè)移向了以番茄、胡蘿卜、紅花、枸杞等當(dāng)?shù)靥厣哔Y源加工為核心的“紅色產(chǎn)業(yè)”，當(dāng)時(shí)已形成亞洲第一、世界第二大番茄醬生產(chǎn)能力。為了打入并占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)，屯河收購(gòu)了一家有20多年番茄醬經(jīng)營(yíng)資歷的外國(guó)銷售公司，并與美國(guó)亨氏(Heinz)集團(tuán)加強(qiáng)合作；在國(guó)內(nèi)，屯河收購(gòu)了果汁飲料市場(chǎng)上大名鼎鼎的匯源集團(tuán)51%的股權(quán)。2002年，屯河番茄醬的市場(chǎng)份額占到全國(guó)的85%、全球的6%，出口量居全國(guó)之首。62資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—新疆屯河（續(xù)）13資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—湘火炬湘火炬的前身是始建于1961年的國(guó)有企業(yè)——湖南株洲火花塞廠；1993年改制為股份有限公司，同年在深交所上市(股票代碼：0549)，是湖南省首批上市公司。1997年，新疆德隆受讓株洲市國(guó)資局持有的占湘火炬總股本25.7%的國(guó)有股權(quán)，成為其第一大股東。在為湘火炬注入7000萬資金的同時(shí)，德隆也為它注入了發(fā)展“大汽配”的理念。一個(gè)過去只有火花塞等少數(shù)幾樣產(chǎn)品的工廠，現(xiàn)在已經(jīng)變成一個(gè)生產(chǎn)系列汽車零配件及其他機(jī)電產(chǎn)品、并在業(yè)內(nèi)具有相當(dāng)影響力的企業(yè)，其汽車零部件出口排名國(guó)內(nèi)第一。德隆入主湘火炬后最得意的一筆，是于1999年收購(gòu)了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——美國(guó)最大的剎車系統(tǒng)進(jìn)口商MAT公司及其9家在華合資企業(yè)75%的股權(quán)，從而獲得了美國(guó)汽車零部件進(jìn)口市場(chǎng)15%的份額，當(dāng)年就實(shí)現(xiàn)了1.5億美元的在美銷售額。63資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—湘火炬14資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—合金投資合金投資的前身是中國(guó)最大的鎳合金材料生產(chǎn)企業(yè)、成立于1956年的沈陽合金廠；1990年改制為股份有限公司；1996年在深交所上市(股票代碼：0633)。也是在1997年，比收購(gòu)湘火炬稍早，新疆德隆入主沈陽合金，成為其第一大股東。德隆入主合金投資后，盯住了合金材料的下游產(chǎn)品——電動(dòng)工具。1998年起，德隆通過一系列令人眼花繚亂的資本并購(gòu)，將合金投資帶進(jìn)電動(dòng)工具行業(yè)，并使合金成為中國(guó)最大的電動(dòng)工具生產(chǎn)商和出口商。緊接著，合金與著名的美國(guó)毛瑞(Murray)公司結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，同時(shí)探討更深層次的合作，利用毛瑞成熟的品牌和行銷通路，已經(jīng)占有并在繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)國(guó)際電動(dòng)工具市場(chǎng)的控制權(quán)。64資本運(yùn)營(yíng)講座“德隆系”的經(jīng)典案例—合金投資15資本運(yùn)營(yíng)講座1998年年9月，合金投資共出資9000萬元，受讓星浩特(集團(tuán))發(fā)展有限公司持有的上海星浩特企業(yè)有限公司的75％股權(quán)。出資3210萬元，收購(gòu)了蘇州黑貓集團(tuán)公司(生產(chǎn)高壓水槍等系列產(chǎn)品)的80％股權(quán)；1999年3月，上海星浩特與陜西一家軍工企業(yè)合作，成立了寶雞星寶機(jī)電有限責(zé)任公司。6月，又由上海星浩特出資2000萬元，以安置全部職工的零資產(chǎn)方式收購(gòu)了另一家電動(dòng)工具企業(yè)——蘇州太湖集團(tuán)75％的股權(quán)。與中信合作成立山西中浩園林機(jī)械有限公司(生產(chǎn)割草機(jī)等草地園林機(jī)械)。出資3633萬元收購(gòu)上海美浩電器有限公司(生產(chǎn)清洗機(jī)械)的75％股權(quán)；1997年6月，沈陽，出讓合金投資法人股股權(quán)的招標(biāo)會(huì)上，新疆德隆以每股3.11元的最高報(bào)價(jià)，拍得沈陽合金股份有限公司1500萬股法人股，占總股本的29.02。從此，新疆德隆正式成為合金投資的第一大股東。65資本運(yùn)營(yíng)講座1998年年9月，合金投資共出資9000萬元，受資本運(yùn)營(yíng)講座綜觀德隆入主3家上市公司的過程，不難發(fā)現(xiàn)它們的運(yùn)作方式如出一轍，大致都分四步走：戰(zhàn)略投資做行業(yè)首先，改變上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使上市公司的主業(yè)發(fā)生變化通過并購(gòu)、托管、委托加工等形式，對(duì)上市公司所處產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)通過對(duì)銷售網(wǎng)絡(luò)和銷售渠道的整合，擴(kuò)大上市公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)的占有率，形成規(guī)?；?、壟斷性經(jīng)營(yíng)66資本運(yùn)營(yíng)講座戰(zhàn)略投資做行業(yè)首先，改變上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)通過注資本運(yùn)營(yíng)講座有了在三大類產(chǎn)品出口上創(chuàng)造的三個(gè)全國(guó)第一，新疆德隆集團(tuán)于2000年在全國(guó)工商聯(lián)組織的評(píng)比中躋身中國(guó)民營(yíng)企業(yè)出口“三甲”之列?！叭髴?zhàn)役”之中，尤其是屯河與天山的重組、整合，不僅被德隆自視為最漂亮的一仗，也得到地方政府的高度評(píng)價(jià)。新疆維吾爾自治區(qū)副主席達(dá)列力汗·馬米汗、昌吉自治州州長(zhǎng)李福元，接受采訪時(shí)不約而同地談到，德隆致力發(fā)展的“紅色產(chǎn)業(yè)”結(jié)合了新疆的資源優(yōu)勢(shì)，有助于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)和農(nóng)民增收，在“黑色產(chǎn)業(yè)”(石油)和“白色產(chǎn)業(yè)”(棉花)之外為大開發(fā)中的新疆增添了新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，堪稱企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略提升為地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的典型案例。67資本運(yùn)營(yíng)講座有了在三大類產(chǎn)品出口上創(chuàng)造的三個(gè)全國(guó)第一，新疆德資本運(yùn)營(yíng)講座德隆的觀點(diǎn)是：“德隆不僅是做企業(yè)，更是做行業(yè)；做行業(yè)，關(guān)鍵在于做市場(chǎng)”。顯然，分別以新疆屯河、湘火炬和合金投資為核心，德隆已經(jīng)初步搭建起了飲料食品加工業(yè)、汽車零配件業(yè)和電動(dòng)工具制造業(yè)三大行業(yè)的骨架。而德隆的這三大產(chǎn)業(yè)又分別在地區(qū)、國(guó)內(nèi)和國(guó)際三個(gè)不同層次的市場(chǎng)上確立了其主導(dǎo)地位。德隆做的，是繼續(xù)與國(guó)內(nèi)外相關(guān)企業(yè)積極接觸，醞釀新的并購(gòu)和合作，對(duì)包括火炬和合金在內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行更深層次的整合，以期形成以汽車零部件、電動(dòng)工具、戶外機(jī)械、發(fā)動(dòng)機(jī)、建筑構(gòu)件等幾大類產(chǎn)品為主體的大機(jī)電行業(yè)格局；在食品飲料行業(yè)，近期內(nèi)可能也會(huì)有比收購(gòu)匯源果汁更大的動(dòng)作。68資本運(yùn)營(yíng)講座德隆的觀點(diǎn)是：“德隆不僅是做企業(yè)，更是做行業(yè)；做資本運(yùn)營(yíng)講座2003年12月06日新疆德隆集團(tuán)隆重舉辦了該集團(tuán)創(chuàng)建17周年慶典，總經(jīng)理瞿學(xué)忠在慶典致詞中表示，中國(guó)企業(yè)正處在一個(gè)快速改革與發(fā)展的時(shí)期，德隆致力于整合的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇。

據(jù)介紹，經(jīng)過17年的發(fā)展，德隆集團(tuán)目前已逐步形成了以傳統(tǒng)制造業(yè)、農(nóng)村流通業(yè)、金融服務(wù)業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)群。

69資本運(yùn)營(yíng)講座2003年12月06日20資本運(yùn)營(yíng)講座瞿學(xué)忠在致辭中說，新疆德隆集團(tuán)結(jié)合當(dāng)?shù)卣岢龅摹皟?yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)換戰(zhàn)略”，依托新疆特色資源和優(yōu)勢(shì)資源，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資和資本運(yùn)作的優(yōu)勢(shì)，能過企業(yè)并購(gòu)重組，加大對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合力度，推動(dòng)形成有優(yōu)勢(shì)的新疆特色產(chǎn)業(yè)群、企業(yè)群。其中，以紅色產(chǎn)業(yè)為代表的屯河股份，已形成年產(chǎn)業(yè)24萬噸番茄醬的生產(chǎn)能力，成為亞洲第一、世界第二的番茄醬生產(chǎn)企業(yè)。天山水泥通過與屯河水泥的戰(zhàn)略重組，水泥年產(chǎn)量已達(dá)600萬噸，產(chǎn)能規(guī)模居全國(guó)第三位，并逐步向西南及海外市場(chǎng)推進(jìn)。

70資本運(yùn)營(yíng)講座瞿學(xué)忠在致辭中說，新疆德隆集團(tuán)結(jié)合當(dāng)?shù)卣岢龅馁Y本運(yùn)營(yíng)講座據(jù)統(tǒng)計(jì)，德隆在新疆累計(jì)投資達(dá)30多億元，年上繳利稅4.6億。投資的各類產(chǎn)業(yè)已遍布新疆各地，有效解決了3000多名下崗人員再就業(yè)難題，也使近萬名農(nóng)牧民走上了脫貧致富之路。為社會(huì)公益和慈善事業(yè)捐款70多次，在昭蘇地震中，德隆旗下的伊犁天一為災(zāi)區(qū)捐款20萬元，成為當(dāng)?shù)刈畲蟮囊还P賑災(zāi)款。

瞿學(xué)忠表示，中共十六屆三中全會(huì)為企業(yè)的發(fā)展提供了更為廣闊的空間，中國(guó)企業(yè)正處在一個(gè)快速改革與發(fā)展的時(shí)期，德隆致力于整合的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇.71資本運(yùn)營(yíng)講座據(jù)統(tǒng)計(jì)，德隆在新疆累計(jì)投資達(dá)30多億元，年上繳利資本運(yùn)營(yíng)講座中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將成為世界產(chǎn)業(yè)分工體系的一部分，德隆將積極參與國(guó)有企業(yè)改制，以市場(chǎng)手段推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合，不斷發(fā)現(xiàn)和提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的新價(jià)值，同時(shí)把自已放到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)施產(chǎn)業(yè)的全球化戰(zhàn)略。

屯河集團(tuán)、德隆畜牧、伊犁天一、和田果業(yè)、德盛棉業(yè)、三維礦業(yè)等德隆在新疆的30余家企業(yè)代表也參加了此次盛會(huì)。72資本運(yùn)營(yíng)講座中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將成為世界產(chǎn)業(yè)分工體系的一部分，德隆資本運(yùn)營(yíng)講座然而2001年4月《新財(cái)富》總第2期推出了一篇重磅報(bào)道，刊登了由郎咸平主筆的《"德隆系"類家族企業(yè)中國(guó)模式》，揭示了德隆最深沉也最隱秘的一面。文章從中國(guó)獨(dú)特的"類家族企業(yè)"斂財(cái)模式、"德隆系"的神奇歷程、早期的融資、頻繁投資轉(zhuǎn)讓及高比例配送股令股價(jià)飆升、股權(quán)轉(zhuǎn)移至自然人控制的公司和德隆系"金融帝國(guó)"等多個(gè)角度對(duì)德隆的操作模式進(jìn)行解析，德隆從此成為媒體報(bào)道中國(guó)證券資本市場(chǎng)的標(biāo)桿和參照物，德隆也終于顯山露水，成為各大財(cái)經(jīng)媒體的報(bào)道重點(diǎn)。郎咸平進(jìn)一步分析："著名的'德隆系'在最近幾年里通過一些操作手段，所賺取的利潤(rùn)總額高達(dá)50億元。但大家最后才會(huì)發(fā)現(xiàn)，投入'德隆系'股票的錢是拿不回來的。"73資本運(yùn)營(yíng)講座然而2001年4月《新財(cái)富》總第2期推出了一篇重資本運(yùn)營(yíng)講座2004年3月2日《商務(wù)周刊》提前在幾家門戶網(wǎng)站上發(fā)表一篇題為《德隆資金鏈繃緊》的文章，一種"關(guān)于市場(chǎng)能否承受德隆系崩盤的惡果"的猜想隱隱約約出現(xiàn)在輿論的預(yù)測(cè)當(dāng)中。3月5日《商務(wù)周刊》第5期正式刊發(fā)《德隆資金鏈繃緊》，"德隆系已經(jīng)撐不了多長(zhǎng)時(shí)間了"。"德隆集團(tuán)已經(jīng)將大部分資金壓在了旗下的各只股票上，由于資金短缺，德隆近期在股市上的實(shí)際動(dòng)作已經(jīng)很少，不要寄希望于德隆會(huì)再度為這幾只股票護(hù)盤，現(xiàn)在他們都鉚足了勁往外跑"。"湘火炬與合金投資向有關(guān)部門上報(bào)吸收合并方案以求最后一保，但未獲批準(zhǔn)"。德隆三劍客中除合金投資保持橫盤態(tài)勢(shì)外，新疆屯河和湘火炬A都不幸加入到下跌股票的行列中。74資本運(yùn)營(yíng)講座2004年3月2日《商務(wù)周刊》提前在幾家門戶網(wǎng)站資本運(yùn)營(yíng)講座文章分析了德隆現(xiàn)金流的運(yùn)轉(zhuǎn)情況，指出其產(chǎn)業(yè)整合埋藏著很深的財(cái)務(wù)危機(jī)。自2001年后，德隆控制的上市公司已經(jīng)不再能很方便地融資，其資金的壓力已經(jīng)很大。因苦于沒有資金支持，德隆在江浙一帶的融資回報(bào)率高達(dá)15%-23%，與其他公司8%-10%的融資回報(bào)率相差很大。另一版本的設(shè)法，德隆系資金鏈緊張的主要原因是上方勒令山東某城商行立即收回貸給德隆的40億元巨資。

75資本運(yùn)營(yíng)講座文章分析了德隆現(xiàn)金流的運(yùn)轉(zhuǎn)情況，指出其產(chǎn)業(yè)整合埋資本運(yùn)營(yíng)講座2003年6月被唐萬新稱為德隆歷史上經(jīng)營(yíng)最好的時(shí)刻，沒有逾期欠賬款，銀行帳戶可支配現(xiàn)金約11億元。危機(jī)的到來常常開始于無理性的冷酷。比賺錢更重要的是，唐萬新對(duì)資本市場(chǎng)切身的體驗(yàn)，形成了德隆一直以來偏好高風(fēng)險(xiǎn)的籌資模式。

7月4日，唐萬新的母親被查出肝癌晚期。后腦溢血突發(fā)于7月24日去世。唐萬新是有名的孝子，極度悲傷，工作不在狀態(tài)一直持續(xù)到8月下旬。

9月中旬，唐萬新赴新疆處理公務(wù)和射獵。在烏魯木齊期間被查出患有冠心病、腦血栓等多種疾病，并就地住院治療。

76資本運(yùn)營(yíng)講座2003年6月被唐萬新稱為德隆歷史上經(jīng)營(yíng)最好的時(shí)資本運(yùn)營(yíng)講座9月29日，在全國(guó)工商聯(lián)成立50周年論壇上，唐萬里意氣風(fēng)發(fā)："再有3到5年，德隆將進(jìn)入世界500強(qiáng)"。他表示：德隆是做產(chǎn)業(yè)的，而不是做企業(yè)的，產(chǎn)業(yè)諸侯將成為德隆入圍的路徑。唐萬新對(duì)此所下注腳是：德隆借助中國(guó)資本市場(chǎng)的力量，對(duì)沒有形成壟斷的，尤其是在全球市場(chǎng)沒有形成高度壟斷的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行市場(chǎng)重組。

10月27日，啤酒花董事長(zhǎng)艾克拉木.艾沙由夫外逃，導(dǎo)致啤酒花股票崩盤。像一場(chǎng)瘟疫蔓延，不單啤酒花股票本身發(fā)生了"雪崩"，與之有擔(dān)保關(guān)系的公司，包括友好集團(tuán)、天山股份、匯通水利、屯河投資、新疆眾和、天利高新、廣匯股份等也均出現(xiàn)了大幅的下跌，甚至整個(gè)新疆板塊都慘遭跌停的厄運(yùn)。77資本運(yùn)營(yíng)講座9月29日，在全國(guó)工商聯(lián)成立50周年論壇上，唐萬資本運(yùn)營(yíng)講座唐萬新行色匆匆趕回上海。他意識(shí)到德隆大難已經(jīng)降臨，這道坎能過去嗎？

11月18-19日，德隆董事局和三個(gè)執(zhí)委在上海召開擴(kuò)大會(huì)議，緊急磋商即將爆發(fā)的危機(jī)。

2003年10月5日-2004年1月15日，德隆系各金融機(jī)構(gòu)均發(fā)生擠兌現(xiàn)象，資金頭寸全面告急，唐萬新成了客戶經(jīng)理，白天主持召開6-12個(gè)資金調(diào)度會(huì)議，晚上接待或宴請(qǐng)來自全國(guó)各地追債大軍，每天平均工作15小時(shí)。78資本運(yùn)營(yíng)講座唐萬新行色匆匆趕回上海。他意識(shí)到德隆大難已經(jīng)降臨資本運(yùn)營(yíng)講座2004年4月3日，德隆召開了有史以來最為沉重的一次會(huì)議。會(huì)議由唐萬新、唐萬川主持，到場(chǎng)的是德隆所有金融機(jī)構(gòu)一把手、友聯(lián)全體執(zhí)委和部分其他核心人員。唐萬新在會(huì)上表態(tài)，這道坎過去了，德隆還會(huì)有更美好的未來，若過不去，大家再也沒有機(jī)會(huì)坐在一起開會(huì)了。當(dāng)天會(huì)議結(jié)論是，全力護(hù)盤，堅(jiān)決不能跌過30%。"那時(shí)測(cè)算下來，要托住，還得10個(gè)億。與會(huì)的機(jī)構(gòu)首腦們紛紛表態(tài)，努力籌錢。"當(dāng)晚，德隆為唐萬新舉行慶賀40周歲的小規(guī)模生日晚宴。

79資本運(yùn)營(yíng)講座2004年4月3日，德隆召開了有史以來最為沉重的資本運(yùn)營(yíng)講座4月13日，前身為陜西信托投資公司的健橋證券，首先拋售合金投資股票，當(dāng)日合金投資股票跌停。第二天，"老三股"全線下挫跌停，德隆危機(jī)全面爆發(fā)。4月18日，唐萬新一行秘密來到北京，與美國(guó)機(jī)電基金代表就最為關(guān)心的德隆重組事宜進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間的磋商，最終未果。

80資本運(yùn)營(yíng)講座4月13日，前身為陜西信托投資公司的健橋證券，首資本運(yùn)營(yíng)講座8月3日，唐萬新正式被監(jiān)視居住于北京中苑賓館天聰閣。

8月26日，德隆國(guó)際、新疆德隆、新疆屯河及華融分別作為合同的甲乙丙丁方簽定了一份《資產(chǎn)托管協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，德隆將其2004年8月31日合法擁有的全部資產(chǎn)不可撤回地全權(quán)托管給華融，由華融全權(quán)行使德隆全部資產(chǎn)的管理和處置權(quán)利，但該協(xié)議所涵蓋的主要是德隆的實(shí)業(yè)資產(chǎn)，沒有涉及金融資產(chǎn)。

9月1日，德隆將所有實(shí)業(yè)老總召集到北京，與華融在一起開會(huì)并討論重組事宜。

81資本運(yùn)營(yíng)講座8月3日，唐萬新正式被監(jiān)視居住于北資本運(yùn)營(yíng)講座9月7日，唐萬新主筆擬就了又一份方案，題為《用創(chuàng)新的市場(chǎng)化手段徹底解決德隆危機(jī)的整體方案》，方案中拋出了8條償還德隆300億債務(wù)的解決途徑：先將德隆的實(shí)業(yè)與金融分開，將德隆實(shí)業(yè)承擔(dān)銀行債務(wù)(約37億)后的余額質(zhì)押給資產(chǎn)管理公司，通過資產(chǎn)管理公司提供30億過橋貸款，用于解決金融個(gè)人債務(wù)。然后，再用金融資產(chǎn)余額解決25億，市場(chǎng)消化(機(jī)構(gòu)客戶債轉(zhuǎn)股)100億，重組方消化剩余55億，股票出售變現(xiàn)50億，最后由德隆通過處置資產(chǎn)償還過橋貸款。

82資本運(yùn)營(yíng)講座9月7日，唐萬新主筆擬就了又一份方案，題為《用創(chuàng)資本運(yùn)營(yíng)講座據(jù)說，早在1993年，新疆有人為唐萬新算了一卦，預(yù)言他在40歲時(shí)將一貧如洗，當(dāng)時(shí)正在股市上進(jìn)行原始積累的唐把它當(dāng)作笑料四處宣揚(yáng)。但生于1964年4月3日的他，在40歲生日剛過10天后，看見了旗下股票不可抑止的全面暴跌。從資本市場(chǎng)起家的德隆最終因?yàn)殂y行追債而資金鏈斷裂，從“玩錢”到“被錢玩”，個(gè)中滋味耐人琢磨。曾有人在1999年將德隆稱為悲劇式英雄，對(duì)此的解讀是：德隆做產(chǎn)業(yè)整合是英雄，但在金融領(lǐng)域一定是悲劇。

時(shí)至今日，盡管對(duì)德隆產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略尚存爭(zhēng)論，但對(duì)其優(yōu)質(zhì)遺產(chǎn)的爭(zhēng)奪則從一個(gè)側(cè)面說明了整合效果已顯露出來。而德隆深陷金融泥潭之中，一方面說明了其自身在金融領(lǐng)域的原始和幼稚，另一方面則在考問著身邊的金融環(huán)境。83資本運(yùn)營(yíng)講座據(jù)說，早在1993年，新疆有人為唐萬新算了一卦，資本運(yùn)營(yíng)講座不可否認(rèn)，德隆曾是機(jī)會(huì)經(jīng)營(yíng)者，而就在其努力規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)，并試圖向產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)型的過程中，德隆快速崩潰。也許，的確是“謀事在人、成事在天”，那么，敗事在誰呢？德隆國(guó)際曾如此自述：德隆國(guó)際是一家致力于整合中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，立足于資本市場(chǎng)與行業(yè)投資相結(jié)合的國(guó)際化戰(zhàn)略投資公司，致力于創(chuàng)造中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新價(jià)值。其企業(yè)愿景為在戰(zhàn)略投資行業(yè)成為龍頭；3～5年內(nèi)成為全球五百?gòu)?qiáng)企業(yè)之一；建立一個(gè)世界級(jí)的“企業(yè)精英俱樂部”，匯集最多領(lǐng)袖級(jí)經(jīng)營(yíng)人才，成為連結(jié)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)主流的橋梁。

84資本運(yùn)營(yíng)講座不可否認(rèn)，德隆曾是機(jī)會(huì)經(jīng)營(yíng)者，而就在其努力規(guī)避政資本運(yùn)營(yíng)講座總結(jié)德隆：第一、任何事物的發(fā)展都有期內(nèi)因和外因。德隆事件也一樣，首先內(nèi)部是有唐氏兄弟這么一幫人在干事業(yè)，而外部則有這樣那樣的條件促成他們?cè)趲啄觊g建成了龐大的德隆系。但德隆的倒下以及所體現(xiàn)出的很多問題說明，內(nèi)在，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人雖然智商很高，但自身素質(zhì)、學(xué)術(shù)修養(yǎng)卻沒有達(dá)到很高的境界，對(duì)德隆系沒有一個(gè)全面地認(rèn)識(shí)。在其整體實(shí)業(yè)收入小于融資成本的情況下，在融資只能是更多的蠶食其資本，只要某一部分資金鏈斷裂就會(huì)出現(xiàn)量變到質(zhì)變。而外部來講，我國(guó)有許多法律法規(guī)還不是很健全，讓一些企業(yè)轉(zhuǎn)了空子，最終不僅傷害自身還傷害了社會(huì)，需要進(jìn)一步完善、修補(bǔ)。85資本運(yùn)營(yíng)講座總結(jié)德?。?6資本運(yùn)營(yíng)講座香港中文大學(xué)、北京長(zhǎng)江商學(xué)院首席講座教授郎咸平在北京表示，針對(duì)德隆系通過“類金融控股公司”的運(yùn)作而過度膨脹的現(xiàn)象，我們應(yīng)該反思最近討論比較熱烈的金融控股公司的問題。他建議，政府應(yīng)嚴(yán)加監(jiān)管國(guó)內(nèi)逐漸成型的“類金融控股公司”。

郎咸平說，金融控股公司是指在同一控制權(quán)下至少在兩個(gè)不同的金融行業(yè)提供服務(wù)的金融集團(tuán)。盡管中國(guó)現(xiàn)行的各項(xiàng)法規(guī)均不承認(rèn)金融控股公司，但國(guó)內(nèi)現(xiàn)行法令允許經(jīng)濟(jì)實(shí)體設(shè)立各類型金融公司，因此形成了一套特殊的“類金融控股公司”。

86資本運(yùn)營(yíng)講座香港中文大學(xué)、北京長(zhǎng)江商學(xué)院首席講座教授郎咸平在資本運(yùn)營(yíng)講座第二，產(chǎn)業(yè)整合:缺乏支撐的空中樓閣產(chǎn)業(yè)整合一直是德隆引以為豪的企業(yè)理念，在這面大旗的引領(lǐng)下，德隆在短短數(shù)年內(nèi)一口氣進(jìn)入了數(shù)十個(gè)產(chǎn)業(yè)，制造出一個(gè)又一個(gè)并購(gòu)神話。德隆曾經(jīng)提出過一套產(chǎn)業(yè)整合模型:以資本運(yùn)作為紐帶，通過企業(yè)并購(gòu)、重組，整合制造業(yè)，為制造業(yè)引進(jìn)新技術(shù)、新產(chǎn)品，增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)能力；同時(shí)在全球范圍內(nèi)整合制造業(yè)市場(chǎng)與銷售通道，積極尋求戰(zhàn)略合作，提高中國(guó)制造業(yè)的市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)份額，以此重新配置資源，謀求成為中國(guó)制造業(yè)新價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者和創(chuàng)造者，推動(dòng)中國(guó)制造業(yè)的復(fù)興。87資本運(yùn)營(yíng)講座第二，產(chǎn)業(yè)整合:缺乏支撐的空中樓閣38資本運(yùn)營(yíng)講座不過，在所謂的產(chǎn)業(yè)整合過程中，始終有三個(gè)問題困擾著德隆。其一是融資環(huán)境不匹配；其二是融資手段不光明；其三是整合效果不理想。理論模型的完美和現(xiàn)實(shí)狀況的殘酷形成了鮮明的對(duì)比。德隆所整合的多為傳統(tǒng)制造業(yè)，這些行業(yè)投入