攤余債基集中進(jìn)入開(kāi)放期對(duì)市場(chǎng)有何影響

今年四季度開(kāi)始至明年一季度將有一大批攤余成本法定開(kāi)債基（下文簡(jiǎn)稱為“攤債基”或“定開(kāi)債基）結(jié)束封閉期，根據(jù)其運(yùn)作模式，預(yù)計(jì)很快就會(huì)再次進(jìn)入封閉期，那么這一批到期的攤余債基在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和資產(chǎn)配置上有什么特點(diǎn)？轉(zhuǎn)入下一個(gè)封閉期對(duì)債券的再配置需求又會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？▍攤余債基開(kāi)始集中進(jìn)入開(kāi)放期攤余成本法定期開(kāi)放式債券基金將于今年四季度和明年一季度迎來(lái)開(kāi)放高峰攤余債基進(jìn)入開(kāi)放期的規(guī)模在202年一季度僅有1002億份，二季度出現(xiàn)小幅上升達(dá)到億份，三季度開(kāi)放規(guī)模在二季度基礎(chǔ)上略有抬升至17.42億份。然而，這一數(shù)字在四季度大幅攀升至32.0億份，環(huán)比增加67.4，而明年一季度攤余債基進(jìn)入開(kāi)放期的規(guī)模還將繼續(xù)增大，將達(dá)到650億份，至明年二季度開(kāi)放規(guī)模方大幅回落到35.1億份今年四季度和明年一季度將是攤余債基的開(kāi)放高峰。圖：各季度余債進(jìn)入放的只數(shù)只） 圖：各季度余債進(jìn)入放的規(guī)模億份）合計(jì)開(kāi)只數(shù)只）5Q1Q1Q3Q1Q3Q1Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q4

.0.0.0.0.00000-

合計(jì)開(kāi)規(guī)模億份）Q1Q3Q1Q3Q1Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q1Q4一般來(lái)說(shuō)攤余債基在一到兩周左右的開(kāi)放期后會(huì)進(jìn)入下一個(gè)封閉期此時(shí)對(duì)券的再配置需求也將隨著上行。根據(jù)Wind已有數(shù)據(jù)披露的219只攤余債基的具體情況，開(kāi)放期以-0天和1-5天居多該兩種開(kāi)放期時(shí)長(zhǎng)的攤余債基占到總體的7.開(kāi)放期為15天1620天215天的攤余債基比例相差不大占比基本不足10而開(kāi)放期超過(guò)5天的攤余債基占比較少其中3-40天占比僅為2.7而0天以上雖然讀數(shù)較高，但實(shí)際是因?yàn)閭€(gè)例的整合累積所致因此整體來(lái)看由再次進(jìn)入封閉期導(dǎo)致資產(chǎn)再配置需求上升，大多體現(xiàn)在開(kāi)放后的一到兩周內(nèi)，一個(gè)月之后受到該影響的范圍已經(jīng)大幅縮減。圖：9只攤余基開(kāi)期分情況（） 0天 天天天天天天天天天以上W，▍從攤余債基的特征理解其策略兩大特征：攤余成本法定期開(kāi)放攤余成本法定開(kāi)債基是以攤余成本核算基金凈值的定期開(kāi)放債券型基金從名稱中可看出其兩大特質(zhì)來(lái)自于“攤余成本法”和“定期開(kāi)放，而這也決定了其發(fā)行和配置策略與普通基金有明顯不同。攤余成本法提高估值穩(wěn)定性和收益可預(yù)見(jiàn)性攤余成本法是指估值對(duì)象以買入成本列示按照票面利率或商定利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)在其剩余期限內(nèi)平均攤銷每日計(jì)提收益攤余成本法的估值方式使得攤余債基相與一般的凈值計(jì)量法債基相比，具有穩(wěn)定性其基金凈值不會(huì)隨著債券本身價(jià)格變化而產(chǎn)生較大波動(dòng)即不會(huì)面臨凈值撤風(fēng)險(xiǎn)，為追求凈值穩(wěn)定的投資者提供了良好的投資選擇同時(shí)由于攤余債基選擇持資產(chǎn)至到期組合的收益取決于買入時(shí)的市場(chǎng)利率水平投資者在持有期內(nèi)對(duì)收益的可見(jiàn)性較強(qiáng)，因此其預(yù)期收益穩(wěn)定特點(diǎn)也可以滿足低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的配置需求。值得注意的是目前使用攤余成本法進(jìn)行估值的產(chǎn)品范圍有限根《關(guān)于規(guī)范金機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》第十八條“金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量。符合以下條件之一的，可按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以攤余成本進(jìn)行計(jì)量（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期（二）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)或者在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值018年7月20日央行進(jìn)一步明確了在過(guò)渡期內(nèi)對(duì)于封閉期在半年以上的定期開(kāi)放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金量為目的并持有到期的債券可使用攤余成本計(jì)量銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。也就是說(shuō)，除了封閉式產(chǎn)品外只有定期開(kāi)放式債券基金和符合條件的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可以攤余成本法行凈值計(jì)量。定期開(kāi)放兼顧贖回壓力杠桿水平和流動(dòng)性定期開(kāi)放債基結(jié)合了開(kāi)放式基金與封式基金的特點(diǎn)只有在特定的時(shí)間段才能購(gòu)買和贖回因此同時(shí)結(jié)合了開(kāi)放與封閉運(yùn)作雙重優(yōu)勢(shì)。一方面為投資者贖回資金提供時(shí)間窗口，另一方面定期開(kāi)放債基的封閉式運(yùn)特征能利用期限溢價(jià)和杠桿套息提升收益相比普通的開(kāi)放式債基定期開(kāi)放債基在封期內(nèi)無(wú)需應(yīng)對(duì)贖回壓力也無(wú)大額申購(gòu)攤薄收益閑置資金較少資金利用效率高。資管新規(guī)要求下定開(kāi)式債基持有的資產(chǎn)到期期限或回售期限不得晚于下一次開(kāi)放期因此持有資產(chǎn)的期限取決于債基封閉運(yùn)作期長(zhǎng)短目前成立的攤余成本法定開(kāi)債基加權(quán)封閉運(yùn)作期達(dá)30個(gè)月，負(fù)債端期限較長(zhǎng)，攤余債基可以通過(guò)投資更長(zhǎng)期限的資產(chǎn)來(lái)享受期限溢價(jià)。同時(shí)由于其封閉運(yùn)作期較長(zhǎng)的特點(diǎn)定開(kāi)債基的杠桿空間也大于其他類型的債基。根2014年頒布《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法規(guī)定普通類型基金總資產(chǎn)不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的10但是封閉運(yùn)作的基金和保本基金可以豁免該條規(guī)定杠桿率上限為200。而定期開(kāi)放也讓贖買更加靈活提高了產(chǎn)品的流動(dòng)性，相比普通的封閉式債基足了不同類型投資者的需求。配置策略：利率高位布局，青睞高等級(jí)、久期匹配品種受監(jiān)管限制攤余成本法定開(kāi)債基對(duì)高評(píng)級(jí)債券偏好較高以政金債為顯著代表此外由于持有至到期因此往往會(huì)青睞于債券期限與封閉期較為匹配的個(gè)券由于攤余本法定開(kāi)債基采用的是持有到期的投資策略因此其在投資范圍上僅限于合同現(xiàn)金流量約定品種，包括債券、資產(chǎn)支持證券、同業(yè)存單、銀行存款、貨幣市場(chǎng)工具、債券回購(gòu)等，不能投資可轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)債中的純債部分例外、可交債或股票，債券投資比重要達(dá)到%以上。攤余成本法下的債券投資更為重視投資本金的安全歸還和定期利息的支付水平同時(shí)攤余債基的持有到期策略使債基面臨違約風(fēng)險(xiǎn)因此攤余債基對(duì)資產(chǎn)資質(zhì)要求較高結(jié)合封閉期期限來(lái)看政金債和高等級(jí)金融債是比較理想的品種而高評(píng)級(jí)的企業(yè)發(fā)行債券也在可選范圍內(nèi)。圖：攤余債投資融債億元） 圖：攤余債投資金債值基金資比重（）.0.0..0.0.0.0.0.0,.0,.0,.0,00,00.0Wd Wd▍本次到期的定開(kāi)債基有何特點(diǎn)封閉期以3年期為主，其次則是1年期。本次到期的定開(kāi)債基封閉期為6個(gè)月的規(guī)模達(dá)到了7億份，只數(shù)為2只；9個(gè)月封閉期的攤余債基只數(shù)為4只，規(guī)模為177.48億份占比高達(dá)4.9%上述6只封閉期在3年左右的到期定開(kāi)債基規(guī)模占比合并就高達(dá)%僅次于兩者的是7只1年封閉期的定開(kāi)債基規(guī)模占比%體來(lái)看本次到期的定開(kāi)債基在封閉期上分布集中以3年期左右和1年期為主其他閉期的債基占比極少，大多各只有一到兩只分布。圖：到期債的封期規(guī)分（億份） 圖：到期債的封期只分（只） M M M M M M M M M M M M M M M .0 .0 .0 8.06.0.0 4.0 2.0 0Wd Wd在資產(chǎn)配置方面依然偏好政金債本次所統(tǒng)計(jì)的進(jìn)入開(kāi)放期的定開(kāi)債基在資產(chǎn)配置政金債占比依然較高根據(jù)債基披露的三季報(bào)配置情況來(lái)看產(chǎn)品持有的金融債規(guī)模合達(dá)到0億元其中政金債就達(dá)到了近0億元我們認(rèn)為在投資策略和市場(chǎng)環(huán)境不發(fā)生重大的超預(yù)期變化的前提下這些定開(kāi)債基再重新進(jìn)入封閉期后還將繼續(xù)采取重倉(cāng)政金債的策略而在期限選擇上考慮到大多數(shù)攤余債基的封閉期為3年則剩余期限在3左右的產(chǎn)品會(huì)獲得更多的青睞。圖：進(jìn)入開(kāi)期的開(kāi)債的融債配情況億元） 全部金債 政金債.0.0.0.0.0

-0 -1 -2 -1 -2 -3W，▍后市影響本文梳理統(tǒng)計(jì)了當(dāng)前至明年一季度末進(jìn)入開(kāi)放期的攤余成本法定開(kāi)債基結(jié)合其運(yùn)作模式和配置策略來(lái)看隨著近0億份攤余成本法定開(kāi)債基陸續(xù)開(kāi)放并再度進(jìn)入封閉期我們認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月上述產(chǎn)品的重配置需求將會(huì)對(duì)高等級(jí)金融債尤其是政金債帶來(lái)一定的影響在期限選擇上考慮到大多數(shù)攤余債基的封閉期為3年則剩余期限在3年左右的產(chǎn)品會(huì)獲得更多的青睞總體來(lái)看以3年期政金債為代表的高等級(jí)金融債收益率或受到向下的推動(dòng)力量不過(guò)考慮到近期債市波動(dòng)較大攤余債基的資金募集過(guò)程可能會(huì)到干擾，產(chǎn)品管理人也可能需要進(jìn)一步觀察市場(chǎng)，待利率達(dá)到相對(duì)高位后入場(chǎng)布局，因預(yù)計(jì)短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的整體影響也會(huì)有所弱化。▍國(guó)內(nèi)宏觀高頻數(shù)據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)方面截至1月8日0大中城市商品房成交面積累計(jì)同比下降，其中一線城市累計(jì)同比下降二線城市累計(jì)同比下降三線城市累計(jì)同比下降。上周整體成交面積較前一周上升%，一、二、三線城市周環(huán)比分別為0.3%、-0.8%、7.65%。重點(diǎn)城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面積累計(jì)同比漲跌幅分別為-%-2.94%-%周環(huán)比漲跌幅分別為-%%1.2%。1月4日，銀保監(jiān)會(huì)、住建部和央行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管金有關(guān)工作的通知《通知》提出，監(jiān)管賬戶內(nèi)資金達(dá)到住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部門規(guī)定的監(jiān)額度后房地產(chǎn)企業(yè)可向商業(yè)銀行申請(qǐng)出具保函置換監(jiān)管額度內(nèi)資金保函置換金額不超過(guò)監(jiān)管賬戶中確保項(xiàng)目竣工交付所需的資金額度的0%置換后的監(jiān)管資金不得低于管賬戶中確保項(xiàng)目竣工交付所需的資金額度的%。航運(yùn)指數(shù)方面截至1月8日BDI指數(shù)下降收19點(diǎn)CDFI指數(shù)下降受海岬型船運(yùn)費(fèi)下跌打壓波羅的海干散貨指數(shù)周內(nèi)持續(xù)走低跌至9月9日以來(lái)最低水平。圖：房地產(chǎn)交量比增速 圖：住宅價(jià)格比增速005%個(gè)大中城新建品住價(jià)格數(shù)005%個(gè)大中城新建品住價(jià)格數(shù)環(huán)比%個(gè)大中城新建品住價(jià)格數(shù)當(dāng)月同比0 0 0 0 0 0-0-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0圖：主要航運(yùn)數(shù) 圖：BI同比與口同比//1/1/3/5/7/9/1/1/3/5/7/9/1

BFI:綜合數(shù)波羅的海散貨數(shù)FI:綜合指數(shù)右)

0

0

BFI:綜合數(shù)同比%出口金額當(dāng)月比（）%

0//1/1/3/5/7/9/1/1/3/5/7/9/1圖：PI 圖：發(fā)電量及比增速PI:生產(chǎn)% PI:新訂單%PI:新出口訂單% PI:產(chǎn)成品庫(kù)存%--8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0

,0,0,0,0,0,0,0

產(chǎn)量:發(fā)量當(dāng)月值億千瓦時(shí)產(chǎn)量:發(fā)量當(dāng)月比（）

50--0-2-6-0-2-6-0-2-6-0-2-6-0通貨膨脹：豬肉、雞蛋價(jià)格小幅下跌，工業(yè)品價(jià)格大體上行截至1月8日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部8種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)較前周下跌。從主要農(nóng)產(chǎn)品來(lái)看生意社公布的外三元豬肉價(jià)格為3元千克較前周下跌%蛋價(jià)格為1.3元千克較前周下跌%上周豬肉價(jià)格小幅下跌局部疫情擾動(dòng)疊加豬價(jià)高位導(dǎo)致居民對(duì)高價(jià)肉的抵制情緒升溫，終端肉類市場(chǎng)需求持續(xù)低迷。據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)后將進(jìn)入豬肉消費(fèi)淡季，養(yǎng)殖戶抓住節(jié)前出欄“窗口期，加速生豬出欄變現(xiàn)，生豬市場(chǎng)供應(yīng)充足豬價(jià)高位偏弱運(yùn)行上周雞蛋價(jià)格小幅下跌。供給端存欄量處于往年同期低位，淘汰雞出欄量小幅增加；需求端，雞蛋高價(jià)難銷，走貨一般，貿(mào)易商參市謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)后市雞蛋價(jià)格震蕩運(yùn)行。截至1月8日南華工業(yè)品指數(shù)較前一周下降%能源價(jià)格方面WTI原油期貨價(jià)報(bào)收8美元桶，較前周下降%。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈方面，Mspc綜合鋼價(jià)指數(shù)為15.5，較前周上升%。經(jīng)銷商螺紋鋼價(jià)格為2元噸，較前周上升%，上游澳洲鐵礦石價(jià)格為78.22元/噸，較前周上升%。建材價(jià)格方面，水泥價(jià)格為47.00元噸，與前周持平。上周螺紋鋼價(jià)格小幅上漲。螺紋鋼、線材的總庫(kù)存和周產(chǎn)量延續(xù)下降趨勢(shì)終端備貨需求小幅釋放，疊加資源供給偏緊，螺紋鋼價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。受華東以及南方部分施工項(xiàng)目趕工期臨近影響，短期需求得以支撐，疊加宏觀政策利好房企，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)后市震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。圖：三大高頻價(jià)指數(shù) 圖：豬肉價(jià)格///8//8//8//8//8//8//8//8//8//8//8//8//8

農(nóng)產(chǎn)品批價(jià)格指數(shù)菜籃子產(chǎn)批發(fā)格指食用農(nóng)品價(jià)指數(shù)

--9-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9-9

平均價(jià)活豬平均價(jià)仔豬元/公平均價(jià)豬肉元/公圖：大宗商品格 圖：B指數(shù)比與I同比,0,0,0,0,0,0,0

期貨收盤連續(xù):O大豆美分蒲式期貨收盤連續(xù):OE黃金美元/盎司期貨結(jié)算連續(xù)W原油右)美元桶///8//8//8//8//8//8//8//8//8//8//8//8//8//8

0

B現(xiàn)貨指:同比% PPI:同比右)%72//7///7//7//7//7//7//7//7▍國(guó)際宏觀：美國(guó)10月PPI低于預(yù)期美國(guó)方面：1月5日，美國(guó)公布0月I同比%，預(yù)期%，前值%，環(huán)比%，預(yù)期%，前值%；0月核心I同比%，預(yù)期%，前值%，環(huán)比%，預(yù)期%，前值%（數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局）1月16日，美國(guó)公布0月零售銷售環(huán)比%，預(yù)期%，前值%；至1月日當(dāng)周IA原油庫(kù)存減少0萬(wàn)桶，預(yù)期減少0萬(wàn)桶，前值增加5萬(wàn)桶（數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)人口調(diào)查局、美國(guó)能源信息署）1月7日美國(guó)公布至1月2日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)2萬(wàn)人預(yù)期8萬(wàn)人，前值6萬(wàn)人；0月?tīng)I(yíng)建許可6萬(wàn)戶，預(yù)期4萬(wàn)戶，前值4萬(wàn)戶；0月新屋開(kāi)工5萬(wàn)戶，預(yù)期41萬(wàn)戶，前值8萬(wàn)戶（數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)勞工部、美國(guó)人口調(diào)查局）1月18日，美國(guó)公布0月成屋銷售總數(shù)年化3萬(wàn)戶，預(yù)期0萬(wàn)戶，前值71萬(wàn)戶（數(shù)據(jù)來(lái)源：全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)）歐洲方面：1月5日，歐盟公布?xì)W元區(qū)三季度GDP同比初值%，預(yù)期%，前值%；三季度GDP季環(huán)比初值%，預(yù)期%，前值%（數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局）1月5日英國(guó)公布9月三個(gè)月O失業(yè)率%預(yù)期5%前值%；0月失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)增加3萬(wàn)人，前值增加9萬(wàn)人（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際勞工組織、英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）1月17日歐盟公布?xì)W元區(qū)0月調(diào)和CI同比終值%預(yù)期%前值.%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局）日本方面：1月15日，日本公布日本三季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值-%，預(yù)期%，前值%（數(shù)據(jù)來(lái)源：日本內(nèi)閣府）▍流動(dòng)性監(jiān)測(cè)：銀質(zhì)押利率、SHIBOR利率大體上行公開(kāi)市場(chǎng)操作上（1月4日-1月8日有0億元逆回購(gòu)和0億元F投放，0億元逆回購(gòu)和0億元F到期流動(dòng)性凈投放0億元本（1月1日-1月5日）有0億元逆回購(gòu)自然到期。表：上周公市場(chǎng)作情（元）4 5 6 17 投放回籠投放回籠投放回籠投放 回籠投放回籠7天逆回購(gòu)04天逆回購(gòu)-8天逆回購(gòu)6個(gè)月F1年期F1年期TF降準(zhǔn)國(guó)庫(kù)現(xiàn)定存投放總計(jì)到期總計(jì)凈投放貨幣市場(chǎng)：銀質(zhì)押利率、HIBOR利率大體上行。D01加權(quán)平均利率為%，較上周變動(dòng)-s；DR007加權(quán)平均利率為%，較上周變動(dòng)-s；DR014加權(quán)平均利率為%，較上周變動(dòng)s；DR021加權(quán)平均利率為%，較上周變動(dòng)6sDR1M加權(quán)平均利率為%較上周變動(dòng)5s截至1月8日，HIOR方面隔夜7天1個(gè)月3個(gè)月對(duì)比上周分別變動(dòng)-ps-s21.s、s至%、1.7%、%、2.24%。圖：銀行間回加權(quán)率 圖：銀行間回加權(quán)率周動(dòng) 1M.01M.5.0.5.0.5.0.5//7/8/9/0/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1

1 7 4

.4.2.0.8.6.4.2.0.8.6.4.2.0

利率變動(dòng)右） //11 2 3 4

0▍債市數(shù)據(jù)盤點(diǎn)：利率債收益全面上行一級(jí)市場(chǎng)：本周計(jì)劃發(fā)行6只利率債上（1月4日-1月8日一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行2只利率債。本（1月1日1月5日）計(jì)劃發(fā)行6只利率債，計(jì)劃發(fā)行總額0億元。圖：利率債發(fā)到期 圖：國(guó)