證券行業(yè)2023年度策略報告

一、回顧：估值底部，兩極分化1.估值：市場震蕩，券商估值下移年初以來權益市場大幅震蕩，券商板塊作為市場情緒風向標在風險偏好回落中表現(xiàn)不佳截至02年1月5券指較初計跌225輸深00指數(shù)11分點券板塊14月市場行期表較56略修，下半轉(zhuǎn)走跌，體現(xiàn)于深0指。圖：202年至今券商指數(shù)跑輸大盤-45%-4券商指數(shù)-4滬深-4 -4-4，截至02年1月5日券商板塊估值位于部間接近218年估值點券指數(shù)208低B為106倍，近年券指市凈的低。至22年1月5，數(shù)B值僅為132，位為2364處于012年的歷低；022年最低B為118。前商塊值承，盈存一程度配具較的復空。圖：券商指數(shù)近十年市凈率B和市盈率E(T)B PETT，右)（倍）（倍）6 （倍）（倍）5 4321 0 0 -6-6-5-7-7-0-1202-0817 ，截至02年1月5日1.行業(yè)格局：集中度提升明顯，投行資管先行弱市行業(yè)集中度明提，市場波動下業(yè)績中斜率陡峭。以41上券為樣營收歸凈利排前前大商合與41家市合計之比表示業(yè)中至222第季度營收入R5為40母潤5為447別較201增長3pct和52pc業(yè)入10為645歸母利潤R10為20分較021年增長25pct和48pc市偏下周中證行業(yè)集中明抬，018歸母利潤R、10分別達48、68，這要由于中券自投收占比抗險力場動利下度大型券商務布泛非向性務展，市波呈較韌。圖：202年以來營收和凈利潤集中度大幅抬升 圖：凈利潤集中度波動大于營收集中度波動

營收5 歸母凈利潤5 7 9

營收CR10 歸母凈利潤CR105 7 9 市占率為CR5營收歸母凈利潤合計/41家上 ，市占率為CR0營收、歸母凈利潤合計/1家市券商營收、歸母凈利潤合計

上市券商營收、歸母凈利潤合計投行資管業(yè)務馬太顯現(xiàn)202年自營投資中度大幅提高業(yè)截至202年第季，紀入投行入資收、用收、營益5集中分為3441928451和575較05年變動15pc53pc65pc、40pc148c經(jīng)收行管入信收自收益R10集度分別為589、71、84、55和882較205變動3pc、122pc、47pc0pc236c年投管務中度步有業(yè)務備、完善投體系強大能力的部券競爭凸顯022年市大震蕩下營投資業(yè)集度新部券憑強的費業(yè)務力突的新務能有平滑業(yè)波中券營投收大下分券出虧經(jīng)務集度終維在35左的實際反的該業(yè)競爭對加格局期難以改，富理型是破之分項業(yè)收入CR5圖：5投行、資管、自營集中度明顯提高分項業(yè)收入CR520152016201720182019202020212022Q3經(jīng)紀收入 35.935.334.635.334.734.834.434.4投行收入 36.636.238.544.844.146.948.451.9資管收入 56.254.550.453.652.760.165.562.8信用收入 41.147.954.057.445.542.346.545.1自營收益 42.746.146.138.040.742.042.957.5i占為5各收合計1家上市商項入營資投資收益允值動益對聯(lián)和營業(yè)的投資分項業(yè)務收入圖：R10集中度變化趨勢與5基本相同分項業(yè)務收入20152016201720182019202020212022Q3經(jīng)紀收入 62.061.261.059.859.355.558.958.9投行收入 59.358.862.765.063.266.468.171.4資管收入 73.769.969.772.572.874.280.978.4信用收入 65.871.778.887.267.666.767.465.5自營收益 64.665.967.357.762.265.268.288.2i，市為10各收合計1家上券各收合，營收益投凈益公價變損對聯(lián)營合企業(yè)的投資利潤貢獻分化明顯并與融資貢獻較為明顯信證利貢始位行業(yè)且近年與他商距所擴，022年三利潤獻達62于利貢獻排名二國安79個百信券長除內(nèi)增以為重的并購廣證補了短金司于之要得于中投券及A股PO功利占提升為泰則受剝上證的響利占比有所發(fā)券受到險件了資補的口凈資中后于同過五增要是賴管業(yè)貢保持對定的利占。圖：中信證券利潤市占率提升明顯歸母凈利潤20152016201720182019202020212022Q3中信證券9.49.611.014.711.210.212.216.2國泰君安7.49.19.510.57.97.67.98.35.15.88.97.98.27.47.07.7海通證券7.57.58.38.18.77.46.85.95.25.05.66.96.76.56.16.1廣發(fā)證券6.27.58.36.76.96.95.75.1中金公司0.91.72.75.43.94.95.75.9中國銀河4.74.83.84.54.85.05.56.34.14.93.94.85.06.55.46.3國信證券6.64.24.45.34.54.55.34.7，各券商利潤市占率為當期歸母凈利潤同期1家上市券商合計歸母凈利潤1.擴表進度：客戶需求驅(qū)動資產(chǎn)負債表穩(wěn)步擴張2018年至今，客戶需求動資產(chǎn)負債表穩(wěn)步張券商通過股權融資充本金，并推動杠桿率提升的利模從統(tǒng)以券紀券營承保三大務主過渡傭業(yè)證易等務重合務式對資實提高的同時科板創(chuàng)板項目跟制也求薦機參股認觀上證公司資本市場提出新的要。現(xiàn)階段，頭部券商已經(jīng)至少完成一輪的股權融資，中信證券海通證券國泰君廣證券等凈資產(chǎn)突破億。我們判斷一階段頭部券商加關注資金利用效的升后續(xù)RE水平有望來向上的拐點。頭部券商在提升杠率面表現(xiàn)更為積極也反出其業(yè)務發(fā)展勢頭好016021年之間我統(tǒng)的41上市商杠由29倍提至34，部前十券的杠桿由34倍升至46倍分司看中公司杠率對始領跑業(yè)截至222年期中司杠為64倍較216提升40。圖：頭部券商已至少完成一輪股權融資公司名稱融資方式發(fā)行日期擬募資（億元）實際募資（億元）223歸母股東權益（億元）國泰君安可轉(zhuǎn)債277770-167A股286127269.5定增20281.038定增28822.11.1152倫交所29601.1.11.4港股294578789.1中信證券定增20101.61.6279配股22252.02.0海通證券定增20772.02.0124國信證券定增20771.01.0160配股20791.01.0163中金公司A股20001.0919.3配股發(fā)布配預案2.0-東方財富可轉(zhuǎn)債21431.01.96.3瑞交所發(fā)布行R意見--中國銀河可轉(zhuǎn)債223470-115東方證券配股22531.01.97.0興業(yè)證券配股22861.01.85.7，，截至02年1月7日，港股募資額、DR募資額按照當天匯率換算圖：頭部券商杠桿率高于行業(yè)平均水平相對2016杠桿率 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H年增幅中信證券3.23.53.64.14.64.94.644國泰君安2.82.62.73.13.94.24.4603.63.63.03.84.54.44.525海通證券3.83.53.93.93.53.53.5-72.92.93.23.83.94.44.450廣發(fā)證券3.43.33.83.43.53.73.916中金公司4.65.25.66.16.46.66.440中國銀河2.83.03.03.44.34.44.8743.13.83.44.14.44.64.0313.54.24.13.74.54.84.939前十券商3.43.63.63.94.44.64.53541家上市券商2.93.03.13.23.33.43.419行業(yè)2.62.72.83.03.13.43.428，取1年歸母凈利潤前5名券商，杠桿率=（總資產(chǎn)-客戶資金存款客戶備付金）凈資產(chǎn)中小券商通過PO及再資方式積極開展股融資已上市中小券商通過增配股、可轉(zhuǎn)債方式進行再資018年今原國和國等上中券擬資167億元實融資282元。中增融資06億元實融資44元，原國海和聯(lián)在增程；國、風財?shù)?家券完配，計資518元；長江浙等4券行可債發(fā)規(guī)合計221元中券中天風浙、華安、財通已完成兩次及以上融資，國聯(lián)、中原、國海正在推進第二輪再融資。2）上市成為更多中小券商現(xiàn)道超車的必由之階有2證公排等待市，經(jīng)到會PO文預在內(nèi)東證和達券通過證監(jiān)會的批正待PO文。小商極展權融，映對本的強烈需求。金控新規(guī)落地券商照稀缺性凸顯券商牌成為地方金控平臺點注對象中小商入股東夠一優(yōu)公治理時中商大深區(qū)域多國資東主夠進步揮東優(yōu)利用域名加地項目攬，并且能深入掘股資源，其下其他機構加協(xié)同202，湖北資委和成市資先通股權讓定認的式介天證和金券。國資股東介入持股比（國資股東介入持股比（）持股股份國資股東實控人（億股）國資股東方式時間上市公司天風證券 202.331 協(xié)議轉(zhuǎn)讓 湖北宏泰 湖北省財政廳 6.8 國金證券 202.512 定增認購 成都產(chǎn)控、交子金控 成都市國資委 5.62 202.722 定增認

重慶渝富、重慶城投集團、慶發(fā)展投資、重慶地產(chǎn)集團

重慶市國資委 合計2862 57國資背景加強第一創(chuàng)業(yè) 202.16 股份轉(zhuǎn)讓 北京國管 北京市國資委 5.35 13國資背景加強 202.727 協(xié)議轉(zhuǎn)讓 長發(fā)集團 長春市國資委 不超過0，圖1：2家排隊等待上市的券商序號公司名稱招股書發(fā)布時間擬發(fā)行股數(shù)（億股）當前進展1202.1.142.73獲證監(jiān)會IO批文2東莞證券201.0.111.67過會3信達證券202.4239.73過會4華寶證券202.0.0513.3向證監(jiān)會反饋意見5202.0.0511.3向證監(jiān)會反饋意見6202.0.017.44向證監(jiān)會反饋意見7202.0.068.93預披露更新8東海證券輔導備案登記受理9申港證券輔導備案登記受理10華金證券輔導備案登記受理11國開證券輔導備案登記受理12輔導備案登記受理二、展望：券商服務實體經(jīng)濟的定位將強化投行業(yè)務：券商服務實體經(jīng)濟的重要抓手，看好投行競爭力強的券商多層次資本市場不完善股權融資規(guī)模維持位自209開科板試點冊、200創(chuàng)板廣冊、201年交開并行注制，02股融資模維持位同軟設、生醫(yī)等興業(yè)O融規(guī)占持提。202年初至今滬市PO融規(guī)模到531億，經(jīng)近01全融規(guī)模其，技術導設行融規(guī)模到46元。圖1：投行股權融資規(guī)模持續(xù)創(chuàng)新高（億元） 圖1：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)IPO融資規(guī)模占比提高材料能源 生物科和醫(yī)保健000000000000

配股 增發(fā) IO

000000

媒體 汽車與車零件運輸 技術半體設備房地產(chǎn)公用業(yè) 軟件電服務消費 金融00Q10Q40Q30Q20Q10Q40Q3

06 08 00 2至今投行業(yè)務是券商服務實體經(jīng)濟的重要抓手。黨的十大報告中指出“建設代化產(chǎn)業(yè)系，堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，推進新型工業(yè)化。券商是連接實體經(jīng)和資市的紐可過股融購基金多方力持實經(jīng)發(fā)展。展明年我們，隨著冊制革推，PO發(fā)家數(shù)計將保持在位；再融業(yè)也逐恢增量市司數(shù)量的商期有爭優(yōu)債券結(jié)構整育務機，除傳統(tǒng)債券業(yè)務以外，頭部券商已在創(chuàng)新產(chǎn)品中積極布局。圖1：券商股權融集中度小幅提升Tp0219IO規(guī)模市場份額Tp0220IO規(guī)模市場份額Tp0221IO規(guī)模市場份額Tp0222至IO規(guī)模市場份額（億元）（億元）（億元）（億元）中金司652787517中信券1.219中信券1.522中信券4119海通券67916中金司1.817497141265中金司4981352288中金司469961056中信券4569531763海通券35682廣發(fā)券863522650海通券3645721163國信券8133國泰安28645國泰安38350國泰安25955國泰安7629國金券1953625736民生券12228長江券792918630民生券1303013424東興券6427民生券12725國金券19024東興券91216227光大券16623國信券18822國信券9921C51.357C52.355C53.855C52.060C017272C031371C043272C033475，投行業(yè)務逐步邁向高水平競爭。1）投行要提供高水平的綜合服務，不僅是圍繞客戶的條線之間合作，已經(jīng)開始逐步向不同客群之間的協(xié)同協(xié)作發(fā)展。2）投行需要建立有效合風體實施冊的景項政法將加對于介構的要求提升，有效的合規(guī)風控是投行業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。3）更精準的發(fā)行定要求。P再融和券發(fā)行期將加市，尤其在科板要投的背下，發(fā)行定能的用為關。投行業(yè)務的頭部化勢加明顯2190223PO銷務的RC10終持在50%和0上信證、金司市份始保在行前的位置。若主板全面推行注冊制改革，我們判斷頭部券商的市場份額預期將進一步的提升此于戶求生轉(zhuǎn)投業(yè)對下游帶將加包括募權投資金務域財管理資管業(yè)等將進步固部司業(yè)務勢。圖1：“三中投行業(yè)務收入份額穩(wěn)居前三位Tp0219投行收入市場份額Tp0220投行收入市場份額Tp0221投行收入市場份額Tp022Q3投行收入市場份額（億元）（億元）（億元）（億元）中信券4517中信券6218中信券8611中信券6116中金司4812中金司5612中金司7613中金司47183588571051914616海通券3783海通券4985海通券4579海通券3787國泰安2362國泰安35644470國泰安337117473462國泰安426525681343263722411432廣發(fā)券1834光大券1734國信券1932國金券1932國信券1634國信券1232國金券1029東方券1232光大券1833國金券16291229國信券1231C514741C526849C539344C522459C024962C030364C047961C031774短期內(nèi)項目儲備數(shù)影明年業(yè)績釋放頭部券擁有比較優(yōu)勢國金證排名則相對靠前。截至202年1月1日中證、、通券國君、、中金司國證的O儲備目別為102、81家、9、52家47、43家和0。們期全面冊等好策地，行務夠獻績彈。圖1：頭部券商IPO排隊項目數(shù)遙遙領先序號公司名稱223投行業(yè)務收入投行業(yè)務收入占比同比增長 IPO發(fā)行IPO募資 募資額市IPO排隊（） 數(shù)（單）（億元）占率（）數(shù)（單）（億元）（）1中信證券67181153127 221022472636344.0 14813海通證券36298273.6 82594國泰君安371226 242.6 55525201794 222.1 63476中金公司462817 304.7 96437國金證券1838341089174081990-.559821389國信證券1517021395212610東吳證券842220752112611181717131.3242512長江證券4218-.4734072413光大證券1315-.5590192114中泰證券7515-.5838081815東方證券171518774161616廣發(fā)證券442926423051517興業(yè)證券7421-.4635081518財通證券3417-.4487021519東興證券863410696211320國元證券6322827511212，以PO排隊項目數(shù)排名，包括已受理+已問詢+已披露更新+已審核通過+暫緩表決+報送證監(jiān)會+證監(jiān)會注冊+中止審查，PO發(fā)行數(shù)募資額為2年1月1日至1月6日累計值，PO排隊數(shù)截至2年1月6日，投行收入占比剔除其他業(yè)務收入專業(yè)化是未來投行展思路搭建專業(yè)化人才系尤其是擴充保薦代人隊伍至關重要。以信券例司在內(nèi)了12個區(qū)域部擁過50人的薦代表人（較07末據(jù)提過33分布各市續(xù)升區(qū)客戶服務力中公在一輪期薦表伍擴最明數(shù)由2017的87人提至77人相的公投業(yè)收市份額過五中升為明。圖1：頭部券商保薦代表人隊伍持續(xù)擴容保代人數(shù)201720182019202020212022最新增幅中金公司8699105279419477455中信證券140164213365513564303115134159270321368220182205222367486538196國泰君安105113138248285296182海通證券127136142279317353178114119118197226228100中國銀河44383957798286國信證券16316217525028228877廣發(fā)證券1771951831721851897中國證券業(yè)協(xié)會，，截至22年1月6財富管理：券商穿越周期的重要工具，客戶是基礎市場交易活躍度下，商從傳統(tǒng)通道向財管平臺轉(zhuǎn)化。222至滬深市均成交為930元較021全滬兩日成交0584億）滑109。過去年業(yè)金不下滑截至2022年年已至004基交易驅(qū)的券商統(tǒng)理賣入下最導經(jīng)務收增不交量升的展望下階我認統(tǒng)經(jīng)業(yè)傭費預將保下趨更是反傳經(jīng)紀業(yè)的爭趨烈短期滬深兩市的新客數(shù)量有限單項業(yè)集度提升預期多的是依靠兼并重。圖1：222年滬深兩交易活躍度同比下滑 圖1：證券行業(yè)傭金率持續(xù)走低2000000000000

日成額元）06 07 08 09 00 01 02

傭金傭金率.9傭金傭金率.8.7.6.5.4.3.2.122H21A20A29A28A222H21A20A29A28A27A26A25A24A23A22A21A，2年為YTD數(shù)據(jù)

券商純通道類業(yè)務入比逐年下降們以41上市為計本022年半年0上券的經(jīng)紀收、買收、席租凈入代凈收分為542億、39元92億元71億比4、34、11和12。結(jié)構來看代凈入位金收銷收占紀業(yè)收比分為9916%和131較07年142c5pc84pc部商構服能力渠優(yōu)勢更，信券中公司席租收入代凈入計比為316、475409。圖2：券商席位租賃和代銷收入占比提升

代銷金產(chǎn)品務 交易單席位賃 代理買證券務收入7 8 9 0 1 圖2：頭部券商席位租賃代銷收入占比更高同比增速收入規(guī)模億元） 占證券經(jīng)業(yè)務收比重證券經(jīng)紀代買席位租賃代銷證券經(jīng)紀代買席位租賃代銷代買席位租賃代銷中信券59328087-4-8--0651115中金司22125961--11113552421352138461813-1071161228196644786527-512415國泰安37234341-2-9--711811中國河31241434---2-824513廣發(fā)券26235033----8791011國信券21261927-4-7-3-689741836264526----1791883光大券18102920-3-7-9-6651412海通券25114618---32377228127115313--31-4732454中泰券171026121420-71741274長江券11175611-46--5763274方正券18121709-8--5-1881260公司公告，，取 02年上半年證券經(jīng)紀業(yè)務收入排名前5券商，按照代銷收入排名機構服務能力驅(qū)動券紀收入增長們以202年上年券紀務入排前券商為計222年上年人機客保證規(guī)分為017億617億比別為601和399機客保金占同升07c受市交活躍度行新基遇影商券紀收入機服力強券經(jīng)紀收呈更韌機保金比比長16c券業(yè)務收同比增長1構保金比比增長36pc證經(jīng)業(yè)凈入同增長78來著募募行財?shù)裙軜嫵謹U構務在較發(fā)空間，們?yōu)椴可探?jīng)形領優(yōu)。圖2：機構客戶增驅(qū)動證券經(jīng)紀業(yè)務收入增長證券經(jīng)紀務凈收入 22H客戶保證金模（億） 22H客戶保證金構22H22H同比變動個人機構個人機構同比變動中信券5962-41.91.1306010國泰安3735-289337921-3530181.7506832163631-60336931-中國河3136-88496436-廣發(fā)券2638-96416634142829786257524836中金司2225-4266455501國信券2134-350147228-2721-6740544646海通券2526-83466535-中泰券1715154724683220長江券1114-3019782203光大券1816-24023653517方正券1812-836239258-合計303430-.91166861.76.13.907，，取2年上半年證券經(jīng)紀業(yè)務收入排名前5券商，按照證券經(jīng)紀業(yè)務凈收入排名持續(xù)做大客戶市場模證券公司財富管理型關鍵足當金產(chǎn)品售券商角財管業(yè)的要賽。至202三季，票混公基金有模超過00元券共有21家其和信證位前有分別為190億和175億。以來商股合貨市率升頭券憑借富實的客基在金領域舊現(xiàn)公募金品售于券客風險偏相較因力私產(chǎn)銷或是商差化爭方之中信、中金司在向凈此客配的類募品保規(guī)上備爭勢其中信證的模過80億元22年期據(jù)。更高的保有規(guī)模有于商拓展新的金融產(chǎn)1月18監(jiān)確并布首個人養(yǎng)老基銷機名，37家金售構券有4。14家的公基金保有模過20別信券廣證、銀河券國君安信證方券證券海證券金富和長證。圖2：1家券商股票混合公募基金保有規(guī)模大于00億元序號公司名稱22Q322Q222Q121Q411190126612308502中信證券10751250116310483廣發(fā)證券767814770702467170657856756666686124986銀河證券5325525524817平安證券4844174903058國泰君安4784934714049國信證券45148044540010東方證券39144937742411興業(yè)證券38241740039912海通證券3483683652731334239324431414中金財富31030626521115東方276274536016長江證券27029727523217光大證券26032030420318安信證券24025623919019中泰證券22423823417820方正證券2172412352232120321620552資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，，截至22年第三季度公募基金投顧或?qū)⑹墙鉀Q當前公募基金痛點的方式之一“基金賺錢基民不錢”是目公募業(yè)一痛要通投者易助有人立確階投資者交工在實變資者理交行方的實效一公金投能適當?shù)母哔Y投的律性提基投的利體。國內(nèi)買方投顧仍處發(fā)的初期從?？醇覚C之的募金顧規(guī)相于自身募金有模有較提空從上內(nèi)募金存在費式單一難大特后原實上在顧服多側(cè)為機的研服務不交融機的道機構終夠過融金融品滿足客需，能實規(guī)模費的升。我們更加看好證券司公募基金投顧方面布局主要是由于證券公的戶習慣于票交易認知能力投經(jīng)驗均比較豐富同險偏好相對更高對方投顧的接受程度更高另外證券公當前的買方投顧規(guī)相于資深體系內(nèi)沉淀客資產(chǎn)仍有大提升空間。圖2：買方投顧依舊是轉(zhuǎn)型方向，關注非標準化產(chǎn)品推進證券公司展業(yè)時間資產(chǎn)規(guī)模（億元）客戶數(shù)量（萬戶）國聯(lián)證券2020年4月74.1320.172020年10月1513656.3國泰君安2020年8月83超15中信證券2021年1月超10-2020年9月69.3近10（e招投）2021年6月超433.34東方證券2021年11月超10超15Win，，截至02年6月末資產(chǎn)管理：前景無限，第三支柱貢獻增量資金并表公募利潤成為分商重要的業(yè)績來源推券商資管業(yè)務集中提升2022年，受到場動業(yè)績現(xiàn)明的而公基規(guī)則持長對證券公司業(yè)貢作凸。如方券下添基金持比例3542022年半年實凈潤101億利潤獻達55，作用現(xiàn)廣、業(yè)申萬招商旗下控公基的潤貢也過20。今年來國發(fā)金冷，至10月新立金為118萬億份按基成日徑，比下滑52，公募金模仍維穩(wěn)增，來是財管賽中備增長間細賽。圖2：參控股公利潤成為券商重要的業(yè)績來源券商公募基金持股比例公募凈利潤（22）公募凈利潤（22）同比合計凈潤貢獻（22H)對券商歸屬凈利潤貢（22）對券商歸屬凈利潤貢（22）同比變動興業(yè)券興證球509218-12.82831-東方券匯添基金341117-7120522636東證管105067-3782652廣發(fā)券廣發(fā)金551017-22.1171710易方基金271314-846420博時金408781842.0106931招商金40957827106139申萬信600807682.8282226南方金4289881188664620華泰瑞402020-231310海通券海富基金5021172594241014富國金281214-703931中信券華夏金6216150759595207國泰安華安金4051451334341123中泰券萬家金4020171798984751長城金410608-59.3174591景順城40767250874244公司公告，

2022年，資管新規(guī)實施券商資管業(yè)務全面入值化管理的階段，合產(chǎn)管理業(yè)規(guī)模逐步回升階商產(chǎn)理構在投管風管運營品牌建等個度現(xiàn)面提根自優(yōu)成差化建次多化的資產(chǎn)理業(yè)認為商管務多以獨子司形運機力公募基業(yè)；群面更多是側(cè)于構戶。至202二，中證、中公主資管均模居業(yè)三，為18億652元、5470億元其中信券和中公司足機戶，積發(fā)展保、年金等老業(yè)務，應行外理子公的求。圖2：221年以來券商集合資管規(guī)?；厣?圖2：222年上半年券商資管主動規(guī)模前二十直投基金 定向資管 集合資管（（億）8642Q1Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1

402000000000000

券商資月均模（元）中中中光廣建招國華申中國平財銀安國五首東信銀金大發(fā)投商君泰萬泰金安通河信信礦創(chuàng)證Win， 中國基金業(yè)協(xié)會，季度月均規(guī)模指當季各月末證券公司私募資產(chǎn)管理規(guī)模的算術平均，不含證券公司管理的養(yǎng)老金“一參一控限松綁公募基金股權轉(zhuǎn)讓現(xiàn)券“含基率提高監(jiān)《于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》指出“調(diào)整優(yōu)化公募基金牌照制度，適度放同一體公牌數(shù)限持券管司保資公理財公等專業(yè)產(chǎn)理構法請公基牌“制綁得加快軍募領泰安現(xiàn)安基的泰接手家金1股券商公基金公均財管領重要與產(chǎn)道才系方面在合協(xié)同有發(fā)協(xié)效。圖2：公募基金公司的股權交易轉(zhuǎn)讓頻現(xiàn)Win，個人養(yǎng)老金賬戶制入地期監(jiān)管明確募基產(chǎn)品范圍入年度管機構發(fā)布個人養(yǎng)老金賬戶制的多項制度，四大可投資產(chǎn)品均已揭開面紗，銀行、公募基金保險司臺覆蓋與個化產(chǎn)置需證會布人養(yǎng)金金名錄蓋0基公布的29只品截至222年1月8合規(guī)達806億元其銀羅興證球匯富模居前別為164.4/055/768億大分司增加Y基份具獨立算額優(yōu)（售服務費管費托費均有5優(yōu)惠、益鼓勵期續(xù)特。圖2：個人養(yǎng)老金賬戶制建設依托于個人養(yǎng)老金信息管理服務平臺《個人養(yǎng)老金實施辦法》、《商業(yè)銀行和理財公司個人養(yǎng)老金業(yè)務管理暫行辦法（征求意見稿）》，個人養(yǎng)老金預期將為部公募基金重要的量金來源析外富理機發(fā)歷程可0紀0代美國人老相法陸續(xù)A個退休）與41(K)劃繼為資市帶長資至021國共同金規(guī)模為58億元占國共基市270億美的16金入推養(yǎng)老金合戶退金戶等品出現(xiàn)，也帶動了普信金融等養(yǎng)老資管機構的快速發(fā)展圖3：美國養(yǎng)老金共同基金規(guī)模約5.8萬億美元 圖3：個人養(yǎng)老金四大可投資產(chǎn)品規(guī)模（億元）美國養(yǎng)基金產(chǎn)規(guī)（萬美美國共基金（萬億元）0 養(yǎng)老基占比（右軸） 05 5

養(yǎng)老理產(chǎn)品 養(yǎng)老保產(chǎn)養(yǎng)老基產(chǎn)品 養(yǎng)老儲產(chǎn),,,,,,5 50 05 0 0103050709010305070901CI 其中養(yǎng)老理財養(yǎng)老保險截至7月末養(yǎng)老基金截至9月末，養(yǎng)老儲蓄截至1月7日投資業(yè)務：資產(chǎn)負債表延續(xù)擴張，做市商場外衍生品需求旺盛客戶需求驅(qū)動資產(chǎn)債穩(wěn)步擴張券商自營投向低風險非方向多化轉(zhuǎn)型從構來商營資債券主近來行財商管托等資產(chǎn)的投資例所高202年上年票基其資投比分為199、196437和67。從速看股和管產(chǎn)投規(guī)擴最，206221年的合速別為2和49在方化下，票資例將所下。分公司看票資模速張至022年半別資9億元212億股，262021年合速為和80。投資模增長較，至02半年資149億券016201復速為5。2016-2022H 20162016-2022H 2016-20212022H增量規(guī)模 年復合增速202120202019201820172016金融資產(chǎn)規(guī)模（億元）股票 1,01 1,65 1,20 2,41 4,50 6,17 5,45 4,34 42基金 1,38 1,26 1,86 2,28 2,68 4,21 5,32 3,94 26債券 3,85 4,77 7,03 9,61 9,97 11,35 11,98 8,03 25其他 620 644 1,88 2,46 3,31 4,54 4,55 3,95 492016201720182019202020212022H變動幅度合計 6,84 8,32 11,72 16,52 20,66 26,70 27,21 2016201720182019202020212022H變動幅度股票 15.19.10.14.22.23.19.4.6ct基金 19.15.15.13.12.16.19.0.2ct債券 56.57.59.57.48.43.43.-126pt其他 9.0 7.7 15.14.16.17.16.7.7ct合計 10001000100010001000100010000.0ct公司公告選取中信國君華泰、招商、銀河廣發(fā)、建投中金申萬海通 0家券商為樣本加總其交易性金融資產(chǎn)其他包括銀理財、券商資管、信托計劃等股票資產(chǎn)2016-20222016-2021（億元）2016201720182019股票資產(chǎn)2016-20222016-2021（億元）2016201720182019202020212022HH增量規(guī)模年復合增速中信證券3240539030026216148.4177.1157.7125.741國泰君安74.587.11031204325083510335526103645.776.473.030075899116.791888732911023125682.9130820492229186083.817中國銀河23.366.657.758.0147319881328109554廣發(fā)證券44.158.71225128016482845278123404512.543.024.592.1155423412123199880中金公司2090389327196969110.2127.5111.29062441611142918.119.797.429003305169512海通證券54.8126417652393312434953372282445資料來源：公司公告，圖3：債券資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U容債券資產(chǎn) 2016-2022H 2016-2021年2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H（億元）增量規(guī)模復合增速中信證券97398820149.7187.3141.7201.1211.4114.516國泰君安4445600271819667107.7131.6132.0876524502955058229181.1188.4160.0174.6124.7261751366136619978114.2155.4154.7137.555中國銀河1986160536524878503665217266528027廣發(fā)證券3068403938422959236335294598153032151224929945040822284807721556932中金公司206446946788761380818209984177763234325706609268639103146.0129.9949734海通證券49815389103.0122.9110.6117.99307432619資料來源：公司公告，隨著場外衍生品的管系日趨完善參與主體步開放高凈值客戶資配置需求不提升跨境業(yè)務愈發(fā)活場外衍生品成為頭部商重要的業(yè)務支柱使2022年出現(xiàn)為顯波是無是新交規(guī)或者續(xù)模場生品舊持穩(wěn)健長截至202年9月券新互初名義金472億，增期初名義金337元月存續(xù)為2108億同比長18。圖3：場外衍生品規(guī)模不斷增長（億元）

當月新互換始名本金 當月新期權始名本月末存規(guī)模右軸）

0-1

-4

202-7

-0

-1

-4

0-7中證機構間報價系統(tǒng)創(chuàng)新業(yè)務開展依賴牌優(yōu)勢目前僅有8家券獲批場外期權一級易資格一交易商二交商心別在前可在交易開場個對交易用，直接展沖則僅與級易進場內(nèi)股沖年發(fā)展來看監(jiān)對一交商資批的度為慎此量8券的先優(yōu)十分明以付戶金衡券的外生規(guī)信券中司和處于一隊202年半年付戶證余分為1317億093元和8921元。發(fā)證外衍生業(yè)務復加022上半應付戶證金余為1227億，較201增長34%。圖3：一級交易商衍生品業(yè)務保證金余額快速擴張 圖3：一級交易商衍生金融工具名義本金保持增長402000000000000

應付客保證余額億元）

0050005000000

衍生金工具義本（億）中 中 信 金

國 申 招 建 君 萬 商 投

中 國 華 信 君 泰

建 招 申 廣投 商 萬 發(fā)公司公告，，截至 22年6月末 公司公告，，截至 22年6月末做市商機制正式落，獻業(yè)務增量。中證會批10月31，批14科創(chuàng)板做商正開科板股做交業(yè)初交易的要及創(chuàng)0的成股。在科板入市機有利活市進滿足場投商制有于提升券資金用效提升綜金融務能。022初至，券自投資業(yè)受到市波影較各家商間績現(xiàn)顯分相對傳的投資務，做市務績定和定性望為階段商金放主方市業(yè)務作機業(yè)中環(huán)能夠公的行場衍生究業(yè)相協(xié)同拓機構業(yè)空。圖3：科創(chuàng)板引入做市商制度時時間 事件202年9月6日202年0月3202年0月9202年0月1

證監(jiān)會批復首批8家券商的科創(chuàng)板做市商資格，分別為、銀河證券、、東方證券、財通證券、國信證券、國金證券。證監(jiān)會批復第二批券商科創(chuàng)板做市商資格分別為中信證券國泰君安興業(yè)證券東吳證券浙商證券截至目前獲得科創(chuàng)板做市商資格商共有14家。上交所組織14家做市商開展了科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務通關測試。做市商對選擇的50只股（剔除重復后42只進行了全鏈條業(yè)務測試是科創(chuàng)板做業(yè)務正式上線前最后一次全方位測試?？苿?chuàng)板做市業(yè)務正式啟動據(jù)上交所官網(wǎng)公布共4家做市商發(fā)布了50個做市交易股票公告，合計涉及42只科創(chuàng)板股票。其中22家為科創(chuàng)50成份股，權重占比達到6。中國證監(jiān)會，公開新聞整理，三、投資建議：推薦投行財富管理類券商盈利展望：預期恢復增長，個股差異顯著基于中性假設我預期2022年證券行業(yè)營收為387億元同比下降4；凈利潤為136億元同比降30業(yè)績波動主要受到市場因素影們斷受到自業(yè)分的四季部上公業(yè)有望預同并募子司業(yè)績表影較。展望023年，我們預計2023年證券行業(yè)的營業(yè)入為564億元，同比長96；凈利潤為143億元同增長230行業(yè)整體RE為58年末的凈資將達285萬億元，較222年底長52。核心假設如下：經(jīng)業(yè)計均基交為108萬元全年基易金為二點2022年長7全現(xiàn)經(jīng)入180億元長124受202低基影響，計銷融品售收增更。行務預股資為18萬元中PO資為600億，同增長23%核債承模58萬億，比增長10全實投收入750元，同比長59。管務集資模長2定資模降8，項管模長5。資管務入比長09至56億。用融均額為16億長5票押額不差維持變利凈入比長50至63資務實投益184億，長36年投收率24。圖3：證券行業(yè)022-03年假設（億元）2022E23E謹慎23E中性23E樂觀日均股基成交額9,00100010801250股基交易傭金率0.240.230.240.25IPO融資額100550600650再融資額200100012001400核心債券承銷規(guī)模5293529358266350集合資管規(guī)模4230423047435082同比增速8.00.0120200定向資管規(guī)模2891260026582745同比增速-80-1.0-80-50專項資管規(guī)模5,515,516,486,27同比增速1.00.05.08.0兩融日均余額1559155916381748股票質(zhì)押余額2,902,212,902,59年化投資收益率1.52.02.02.0in，圖4：證券行業(yè)盈利預測（單位：億元）201720182019202020212022E23E謹慎23E中性23E樂觀經(jīng)紀業(yè)務8216237881,611,381,391,261,801,26投資銀行510370483672700647638750870