傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2023年度策略：整體復(fù)蘇與結(jié)構(gòu)成長看好虛擬現(xiàn)實和互聯(lián)網(wǎng)

0011月24日證券研究報告|行業(yè)年度策略傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2023年度策略：整體復(fù)蘇與結(jié)構(gòu)成長，虛擬現(xiàn)實與互聯(lián)網(wǎng)證券分析師姓名：馬笑資格編號：S0120522100002郵箱：maxiao＠研究助理姓名：劉文軒郵箱：liuwx＠1A，時面對國內(nèi)經(jīng)濟基本面波動導(dǎo)致的業(yè)績波動、海外美元處于加息周期、地緣政治沖突、中概股因?qū)徲媶栴}面臨退市等多重負(fù)面版號數(shù)量穩(wěn)步增長，國內(nèi)外用戶付費能力和意愿也同步復(fù)蘇，供需均在修復(fù)的軌道上。預(yù)計行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力在于產(chǎn)品儲備長。1廣告：作為主要錨定宏觀經(jīng)濟的周期行業(yè)，當(dāng)前正處于底部位置，有望隨著1)國內(nèi)精準(zhǔn)防控水平的持續(xù)提升，線下場景進一步復(fù)蘇；2)宏觀經(jīng)濟的持續(xù)恢復(fù)，而進入周期的上升階段。1虛擬現(xiàn)實：具有顯著成長性的新興賽道。隨著《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動計劃(2022-2026年)》的推出，工業(yè)生產(chǎn)、文2且依地區(qū)劃分，市場分散度高，加之中小學(xué)學(xué)業(yè)輔導(dǎo)品類占出版物零售金額60%以上，具有供給穩(wěn)定+需求穩(wěn)定的特點，市場規(guī)模定，顯現(xiàn)弱周期行業(yè)較高的承波動能力。文化數(shù)字化設(shè)施由政策到落地，疊加數(shù)字化出版趨勢穩(wěn)固，行業(yè)有增長邏輯。主要PETTM于10倍，多家公司股息率超過5%，估值較低、股息率高。境，疫情反彈時影院需要暫停營業(yè)，恢復(fù)營業(yè)時也往往要求隔位就坐。此外，由于內(nèi)容審核的趨嚴(yán)，影片供給有所不足。整體來說，彈性。戶客單價相對海外平臺較低大背景，長視頻平臺或相繼轉(zhuǎn)向降量提質(zhì)、降本提價的模式，在內(nèi)容上加大自制產(chǎn)出，推動內(nèi)容精品化，、生鮮電商、1投資建議：跟蹤消費互聯(lián)網(wǎng)復(fù)蘇情況逐步加配，把握ARVR賽道內(nèi)容成長的機會。我們認(rèn)為行業(yè)的結(jié)構(gòu)加配機會已現(xiàn)良機，基于以下三點理由：1)預(yù)計四季度到明年基本面逐步修復(fù)，而當(dāng)前估值處于低位2)ARVR賽道成長預(yù)期非常明顯，當(dāng)下正是布局時機；3)前期平臺經(jīng)濟治理方面已取得成效，728會議設(shè)置“綠燈”案例、27部門聯(lián)合鼓勵文化產(chǎn)品貿(mào)易出口、游戲版號重新發(fā)放、版權(quán)局等部門“劍網(wǎng)”行動加強版權(quán)保護等事實，證明行業(yè)規(guī)范與公司業(yè)務(wù)經(jīng)營之間逐步進入良性循環(huán)，結(jié)合二十大關(guān)于繁榮文化產(chǎn)業(yè)和網(wǎng)絡(luò)強國和數(shù)字強國的表述，實施重大文化產(chǎn)業(yè)帶動戰(zhàn)略項目，看好未來發(fā)展。3為已覆蓋公司，采用德邦預(yù)測，其余均采用Wind為已覆蓋公司，采用德邦預(yù)測，其余均采用Wind一致預(yù)期，截至2022年11月24日收盤代碼公司市值(億元)EPS-22EEPS-23EEPS-24EPE-22EPE-23EPE-24E3690.HK美團-W7,829-2.770.361.86N/A346.0066.970700.HK騰訊控股24,46611.1111.5313.6122.7121.8918.549999.HK網(wǎng)易-S3,1856.586.477.1114.5714.8113.481024.HK快手-W2,105-3.53-1.780.72N/AN/A66.380772.HK閱文集團2401.061.481.7422.0115.8013.459961.HK攜程集團-S1,218-0.045.218.53N/A36.0121.991797.HK新東方在線3620.680.981.3552.7536.2226.37002027.SZ分眾傳媒8030.240.370.4523.5514.8612.31301102.SZ兆訊傳媒581.111.772.4226.0916.3211.96300413.SZ芒果超媒4641.141.361.5721.7218.2615.84002517.SZ愷英網(wǎng)絡(luò)460.490.650.8013.8210.428.46002555.SZ三七互娛3861.351.571.8012.8811.089.66603444.SH吉比特23019.7423.4827.2816.1813.6111.71002624.SZ完美世界2620.851.011.1915.9213.4011.37002739.SZ萬達(dá)電影257-0.210.520.66N/A22.7717.97600977.SH中國電影2190.060.500.51207.9623.5222.98001330.SZ博納影業(yè)370.210.390.4446.6525.7022.66300251.SZ光線傳媒2170.150.320.4050.7522.8018.63002291.SZ星期六300.661.061.4521.7313.519.82IQ.O愛奇藝50-0.120.010.12-144.333,061.28140.04NFLX.O奈飛1,29772.3084.25102.6428.3724.3519.98PDD.O拼多多5,9354.025.477.3629.2021.4415.944壓成長12.風(fēng)險提示5，截止2022年11月4日收盤-10%-15%傳媒(中信)漲跌幅(%)上證指數(shù)漲跌幅(%)滬深300指數(shù)漲跌幅(%)A股傳媒板塊復(fù)盤：行業(yè)有序監(jiān)管+宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致，截止2022年11月4日收盤-10%-15%傳媒(中信)漲跌幅(%)上證指數(shù)漲跌幅(%)滬深300指數(shù)漲跌幅(%)1截止2022年11月4日，傳媒(中信)指數(shù)較年初下跌32%，跌幅大于同期上證指數(shù)、滬深300指數(shù)16pct、8pct，版塊承壓致供的一種面臨承壓。而廣告行業(yè)本身就是一個周期性的行業(yè)，在宏觀經(jīng)濟波動的大背景下，廣告主的預(yù)算削減，媒體平臺面臨承部分線下媒體平臺收入端進一步受到擠壓。%0%-20%-30%-40%-50%游戲(中信)指數(shù)漲跌幅-%出版(中信)指數(shù)漲跌幅-%游戲(中信)指數(shù)漲跌幅-%出版(中信)指數(shù)漲跌幅-%廣告營銷(中信)指數(shù)漲跌幅-%廣播電視(中信)指數(shù)漲跌幅-%來源：Wind，德邦證券研究所來源：Wind，德邦證券研究所，截止2022年11月4日收盤611月4日收盤20%0%-20%-40%-60%11月4日收盤20%0%-20%-40%-60%斯達(dá)克指數(shù)12pct、22pct。)美元進入加息周期；2)國內(nèi)部分地區(qū)的疫情反復(fù)引起宏觀經(jīng)濟波動，對業(yè)績帶來負(fù)面影響；3)俄烏戰(zhàn)爭、佩洛西竄訪中國臺灣等地緣政治沖突；4)中概股審計問20%0%-20%-40%-60%騰訊控股漲跌幅-%阿里巴巴-SW漲跌幅-%美團-W漲跌幅-%京東集團-SW漲跌幅-%網(wǎng)易-S漲跌幅-%百度集團-SW漲跌幅-%來源：Wind，德邦證券研究所來源：Wind，德邦證券研究所1月4日收盤7壓成長12.風(fēng)險提示防控水平持續(xù)提高，料國內(nèi)消費場景將有所恢復(fù)信心指數(shù)、未來就業(yè)預(yù)期指數(shù)出現(xiàn)了較為明顯的下滑，并且在三季度保持在低位；而未來增加儲蓄的儲戶占比則提升院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布優(yōu)化防控工作的二十條措施，提出將對密切接觸者“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測”管理調(diào)整5天集中隔離+3天居家隔離”等措施。另一方面，截止2022年11月4日，我國新冠疫苗覆蓋人數(shù)和接種人數(shù)分別占全國來收入信心指數(shù)&未來就業(yè)預(yù)期指數(shù)8642費/儲蓄/投資占比5%更多消費占比-%更多儲蓄占比-%更多投資占比-%美國10月CPI超預(yù)期改善，加息節(jié)奏有望放緩CPI心CPI同比變化9876543210-2-2-3-4-5-6-7-8-9-2-3-4-5-6-7-8-9-2-3-4-5-6-7-8-9PI來源：Wind、BLS，德邦證券研究所4.9204.907.870.708.825.7224.568.422.352.0004.9204.907.870.708.825.7224.568.422.352.000.28300000聯(lián)邦基金期貨隱含利率-%數(shù)據(jù)來源：彭博，德邦證券研究所9概股審計風(fēng)險有望進一步化解問題的積極信號?？紤]到市場已經(jīng)于此前對退市風(fēng)險完成了定價，預(yù)期明年隨著審計監(jiān)管的進一步推進，有望進表1：中概股底稿審計相關(guān)事件時間表時間事件2021年5月美國PCAOB就《外國公司問責(zé)法》(HFCAA)細(xì)則征求意見。2021年12月美國SEC通過《外國公司問責(zé)法》(HFCAA)修正案，確定實施細(xì)則。2022年3月美國SEC公布首批中概股“預(yù)退市清單”，包括百濟神州、百勝中國等。2022年4月中國證監(jiān)會修訂《關(guān)于加強在境外發(fā)行證券與上市相關(guān)保密和檔案管理工作的規(guī)定》。2022年8月中國證監(jiān)會與財政部與美國PCAOB簽署審計監(jiān)管合作協(xié)議。2022年9月美PCAOB工作人員抵港開始審核中概股審計工作底稿?；ヂ?lián)網(wǎng)監(jiān)管政策邊際向好，由“運動式”轉(zhuǎn)為“常態(tài)化”。：反壟斷相關(guān)政策及事件政政策/事件時間2020年10月、2021年2月《關(guān)于平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷指南(征求意見稿)》、《關(guān)于平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷指南》明確“二選一”、“大數(shù)據(jù)殺熟”可能構(gòu)成濫用市場支配地位的壟斷行為。2021年8月《禁止網(wǎng)絡(luò)不正當(dāng)競爭行為規(guī)定(公開征求意見稿)》指出經(jīng)營者不得利用技術(shù)手段，通過影響用戶選擇、限流、屏蔽、商品下架等方式，減少其他經(jīng)營者之間的交易機會，或通過限制交易對象、限制銷售區(qū)域或時間、限制參與促銷等方式，影響其他經(jīng)營者的經(jīng)營選擇，實施“二選一”行為。2021年11月《中華人民共和國反壟斷法(修正草案)》大幅提升反壟斷處罰力度，指出經(jīng)營者不得濫用數(shù)據(jù)和算法、技術(shù)、資本優(yōu)勢以及平臺規(guī)則等排除、限制競爭。2022年1月《互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)算法推薦管理規(guī)定》明確要求：1)保障用戶的算法知情權(quán)和算法選擇權(quán)，應(yīng)當(dāng)向用戶提供不針對其個人特征的選項，或者便捷的關(guān)閉算法推薦服務(wù)的選項；2)建立完善人工干預(yù)和用戶自主選擇的機制，不得利用算法實施影響網(wǎng)絡(luò)輿論、規(guī)避監(jiān)督管理以及壟斷和不正當(dāng)競爭行為。2022年1月《關(guān)于推動平臺經(jīng)濟規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展的若干意見》提出：1)推動平臺經(jīng)濟規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，既要充分發(fā)揮政府在治理監(jiān)管方面的作用，又要遵循市場規(guī)律；2)既要幫助平臺企業(yè)矯正不健康、不可持續(xù)的行為，又要從構(gòu)筑國家競爭新優(yōu)勢的戰(zhàn)略高度出發(fā)，支持平臺企業(yè)提升國際競爭力。2022年3月國務(wù)院金融委會議提出：關(guān)于平臺經(jīng)濟治理，有關(guān)部門要按照市場化、法治化、國際化的方針完善既定方案，堅持穩(wěn)中求進，通過規(guī)范、透明、可預(yù)期的監(jiān)管，穩(wěn)妥推進并盡快完成大型平臺公司整改工作，紅燈、綠燈都要設(shè)置好，促進平臺經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國際競爭力。2022年4月中央政治局會議提出：要促進平臺經(jīng)濟健康發(fā)展，完成平臺經(jīng)濟專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管，出臺支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。 2022年7月：一健?？党掷m(xù)發(fā)展，完成平臺經(jīng)濟專項整改，對平臺經(jīng)濟實施常國政府網(wǎng)、國家發(fā)展和改革委員會、市場監(jiān)管總局、新華社，德邦研究所表3：數(shù)據(jù)安全相關(guān)政策及事件政政策/事件時間2021年6月《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》提出：建立數(shù)據(jù)分類分級保護制度，根據(jù)數(shù)據(jù)在經(jīng)濟社會發(fā)展中的重要程度，以及一旦遭到篡改、破壞、泄露或者非法獲取、非法利用，對國家安全、公共利益或者個人、組織合法權(quán)益造成的危害程度，對數(shù)據(jù)實行分類分級保護2021年8月《中華人民共和國個人信息保護法》指出：進一步細(xì)化、完善個人信息保護影遵循的原則和個人信息處理規(guī)則，明確個人信息活動處理中權(quán)利義務(wù)邊界，健全個人信息保護工作體制機制2021年9月《關(guān)于加強互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)算法綜合治理的指導(dǎo)意見》指出：堅持權(quán)益保障，引導(dǎo)算法應(yīng)用公平公正、透明可釋，充分保障網(wǎng)民合法權(quán)益。2022年5月“推動數(shù)字經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會指出：1)要支持平臺經(jīng)濟、民營經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，研究支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展具體措施；2)要處理好政府和市場關(guān)系，統(tǒng)籌制定規(guī)劃，健全法律法規(guī)，增加政府直接投入，提高全民族數(shù)字化素質(zhì)，支持?jǐn)?shù)字企業(yè)在國內(nèi)外資本市場上市2022年7月商務(wù)部等27部門關(guān)于推進對外文化貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的意見指出：堅守中華文化立場，遵循國際規(guī)則和文化傳播規(guī)律，把握數(shù)字化發(fā)展趨勢，拓展平臺渠道，創(chuàng)新內(nèi)容形式、發(fā)展模式，創(chuàng)作和生產(chǎn)更多適應(yīng)國際市場需求的文化產(chǎn)品和服務(wù)2022年10月中國共產(chǎn)黨第二十次全國代表大會提出：建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，推進新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強國、質(zhì)量強國、航天強國、交通強國、網(wǎng)絡(luò)強國、數(shù)字中國。2022年10月國家發(fā)展和改革委員會關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展情況的報告提出：到2025年，數(shù)字經(jīng)濟邁向全面擴展期，數(shù)字化創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展能力大幅提升，智能化水平明顯增強，數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟深度融合取得顯著成效，具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群初步形成，數(shù)字經(jīng)濟治理體系更加完善，我國數(shù)字經(jīng)濟競爭力和影響力穩(wěn)步提國政府網(wǎng)、人民日報、中國人大網(wǎng)、市場監(jiān)管總局、新華社，德邦研究所11化，明朗性顯著提升防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的相關(guān)政策在出臺后逐步，已上線防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲舉報平臺。另一面，版號停發(fā)7個月后，已于2022年4月恢復(fù)發(fā)行，且出教育階段學(xué)生減壓、規(guī)范學(xué)科類培訓(xùn)運營及收費情表4：行業(yè)監(jiān)管相關(guān)政策及事件行業(yè)時間政策/事件游戲2021年3月《游戲?qū)彶樵u分細(xì)則》提出充分發(fā)揮前置審批的“風(fēng)向標(biāo)的”作用，從“觀念導(dǎo)向”、“原創(chuàng)設(shè)計”、“制作品質(zhì)”、“文化內(nèi)涵”、“開發(fā)程度”5個方面對游戲作品進行評分每款游戲完成審查后，需要再次納入評分體系，評分結(jié)果直接影響最終的版號發(fā)放。2021年4月《商務(wù)部關(guān)于支持海南自由貿(mào)易港建設(shè)放寬市場準(zhǔn)入若干特別措施的意見》提出探索將國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲試點審批權(quán)下放海南。游戲版號審核暫停?！蛾P(guān)于進一步嚴(yán)格管理切實防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》嚴(yán)格落實網(wǎng)絡(luò)游戲用戶賬號實名注冊和登錄要求，所有網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)僅可在周五、周六、周日和法定節(jié)假日每日20時至21時向未成年人提供1小時服務(wù)。2021年9月《關(guān)于推進自由貿(mào)易試驗區(qū)貿(mào)易投資》提出便利化改革創(chuàng)新的若干措施在符合條件的自貿(mào)試驗區(qū)所在地推進網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徍嗽圏c工作。2021年10月防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲舉報平臺上線。游戲版號恢復(fù)發(fā)行。2022年6月首次下發(fā)試點版號。直播2020年11月《關(guān)于加強網(wǎng)絡(luò)直播營銷活動監(jiān)管的指導(dǎo)意見》明確參與網(wǎng)絡(luò)直播營銷活動各方主體的責(zé)任與義務(wù)、禁止性規(guī)定、經(jīng)營活動規(guī)范和市場監(jiān)管部門重點打擊的包括視頻經(jīng)營活動在內(nèi)的各類違法行為。2021年4月《網(wǎng)絡(luò)直播營銷管理辦法(試行)》要求直播營銷平臺應(yīng)當(dāng)建立健全賬號及直播營銷功能注冊注銷、信息安全管理、營銷行為規(guī)范、未成年人保護、消費者權(quán)益保護、個人信息保護、網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)安全管理等機制、措施。2021年9月《關(guān)于開展文娛領(lǐng)域綜合治理工作的通知》要求進一步加強文娛領(lǐng)域從業(yè)人員稅收管理。2021年12月網(wǎng)信辦“清朗·打擊流量造假、黑公關(guān)、網(wǎng)絡(luò)水軍”專項行動分環(huán)節(jié)治理刷分控評、刷單炒信、刷量增粉、刷榜拉票等流量造假問題。2022年3月《關(guān)于進一步規(guī)范網(wǎng)絡(luò)直播營利行為促進行業(yè)健康發(fā)展的意見》從平臺主體責(zé)任、電商帶貨、逃稅漏稅等角度對網(wǎng)絡(luò)直播做出明確規(guī)范。2022年10月李佳琦復(fù)播。教育2021年7月《關(guān)于進一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》提出：各地不再審批新的面向義務(wù)教育階段學(xué)生的學(xué)科類校外培訓(xùn)機構(gòu)，現(xiàn)有學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)統(tǒng)一登記為非營利性機構(gòu)，線上學(xué)科類機構(gòu)改為審批制，學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運作，對非學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)分類制定標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格審批。校外培訓(xùn)機構(gòu)不得占用國家法定節(jié)假日、休息日及寒暑假期組織學(xué)科類培訓(xùn)。2022年3月開展一次“回頭看”工作，對面向義務(wù)教育階段學(xué)生已經(jīng)壓減和轉(zhuǎn)為非營利性的所有線上、線下學(xué)科類校外培訓(xùn)機構(gòu)進行一次全面排查，從機構(gòu)運營、收費管理、培訓(xùn)內(nèi)容、從業(yè)人員資質(zhì)等各方面，系統(tǒng)查找問題并堅決進行整改。12來源：SensorTower，德邦證券研究所來源：SensorTower，德邦證券研究所JanApr-來源：SensorTower，德邦證券研究所來源：SensorTower，德邦證券研究所JanApr-22JunyaleJulAug-22p-ofClans基幾款產(chǎn)品用戶參與度穩(wěn)定，后續(xù)流水有望隨著消費的恢復(fù)而修復(fù)，加之仍然豐富的產(chǎn)品儲備可以在版號的恢復(fù)發(fā)放中。r已經(jīng)度過了最低點，處于恢復(fù)過程中。我們認(rèn)為騰訊的海外游戲業(yè)務(wù)有望因下述三個因素而逐步重拾較快的增速：1)海外用低客單價市場用戶，付費能力的進一步恢復(fù)；2)騰訊海外Pipeline中新產(chǎn)品的上線；3)高基數(shù)的消化。000000-%%%%%五款頭部游戲國內(nèi)iOS端流水(百萬元)yoy-%水(億元)守DAU水(億元)守DAU)視頻號滲透率-%U單條VV對應(yīng)時長(分鐘加載率-%填充率-%6告價格(元/千條)6le的β外，短期主要關(guān)注的α在于視頻號廣告的放量帶來的廣告庫存擴張。我們測算視頻號的信息流廣告遠(yuǎn)期年度流水有望446億元，對比2021年貢獻38%-50%的增量。短期而言，廣告加載率和填充率尚需一個爬坡期，收入有望在后續(xù)蘇，疫情影響消退，線下場景消費恢復(fù)，整體社零增長帶來大盤流水的提升；2)流水結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單位流水貢獻更高的收入潤，使得支付業(yè)務(wù)整體的增速高于社零，并且有望實現(xiàn)長期持續(xù)的毛利率提升。在云及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計后續(xù)公司會更多的關(guān)注健康增長，而非單純的規(guī)模擴張，雖然收入會承受短期的負(fù)面影響，但2022年有望成為云及企業(yè)服務(wù)表5：視頻號遠(yuǎn)期收入貢獻測算圖11：2019年1月-2022年10月騰訊其余主要的媒體平臺的總流量(單位：萬小時),0000,000,000000,000,00000,000-移動QQ總使用時長微信總使用時長騰訊新聞總使用時長騰訊視頻總使用時長QQ瀏覽器總使用時長應(yīng)用寶總使用時長14來源：國家統(tǒng)計局，德邦證券研究所來源：美團公司公告，德邦證券研究所00社會消費品零售總額:商品零售:當(dāng)月同比-%社會消費品零售總額:餐飲收入:當(dāng)月同比-%來源：國家統(tǒng)計局，德邦證券研究所來源：美團公司公告，德邦證券研究所00社會消費品零售總額:商品零售:當(dāng)月同比-%社會消費品零售總額:餐飲收入:當(dāng)月同比-%然穩(wěn)健。潛在的憂慮在于利潤端，預(yù)計23年抖音本地生活起量，可能導(dǎo)致市場格局產(chǎn)生一些變化，對美團到店&酒旅業(yè)務(wù)的零售及餐飲收入當(dāng)月同比數(shù)據(jù)零售及餐飲收入當(dāng)月同比數(shù)據(jù)00-140%48849550912138463120%100%80%60%6838%31%40%25%16%20%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2營業(yè)收入(億元)yoy-%電商GMV同比增長31%達(dá)到1912億元。展望未來，我們認(rèn)為三季度公司基本面仍然會有所承壓，但并不改變我們對其增MAUDAU0-%0-20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2DAU(百萬)MAU(百萬)時長(分鐘)YoY-%YoY-%YoY-%QGMV000000--000000--20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2單用戶廣告收入(元)-左電商總GMV(百萬元)2023年3月被納入港股通。我們認(rèn)為隨著三季度新游戲上線、廣告環(huán)比恢復(fù)、用戶規(guī)模持續(xù)增長，收入端有望擴張，緩解經(jīng)營杠桿的壓力；其次，降本增效的成果也有望在三季度開始逐步體現(xiàn)，因此虧損幅度有望下降；位：百萬元)-來源：SensorTower，德邦證券研究所0-W1718壓成長12.風(fēng)險提示季度環(huán)比增長約14%。虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模(含相關(guān)硬件、軟件、應(yīng)用等)目標(biāo)超過3500億元，虛擬現(xiàn)實終端銷量目標(biāo)超過2500萬臺。771Q中國VR頭顯出貨量(萬臺)EEVR量及增速0-9%0%%2021E2022E2023E2024E2025EVR出貨量(萬臺)yoy-%爾為主，而2022年以來的新品采用了折疊光路(即Pancake)的設(shè)計思路，有效地將光機模帶動VR頭顯向輕薄化方向迭代，一體機的便攜性、佩戴舒適度均有望迎來加強，國內(nèi)VR頭顯有望在C端迎來放量。CBG。表6：三大光學(xué)解決方案對比解決方案非球面濾鏡菲涅爾濾鏡Pancake技術(shù)成熟度成熟成熟成熟主要運用產(chǎn)品早期的VR盒子及少部分頭戴式VR,PSVR多為即將推出或剛剛推出的產(chǎn)品，例如創(chuàng)維Pancake1,、YVR2等本光機模組厚度40-50mm40-50mmWellsennXRVR專題研究報告》，德邦研究所421955421955237100-SteamVRSideQuestVivePortAPPLabPSVROculusQuestPico內(nèi)容數(shù)量(個)R上半年主流VR內(nèi)容平臺的內(nèi)容數(shù)量圖21：2020年10月-2022年6月PicoVR內(nèi)容數(shù)量0000580580593555202171912020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年2月2022年6月PicoVR內(nèi)容數(shù)量(款)來源：VR陀螺，德邦證券研究所來源：VR陀螺，德邦證券研究所輯：關(guān)注內(nèi)容側(cè)三條主線的投資機會1)B端應(yīng)用場景方向：建議關(guān)注風(fēng)語筑、鋒尚文化、絲路視覺、數(shù)字人等；2)音視頻內(nèi)容及健身：建議關(guān)注芒果超媒、力盛體育、字節(jié)跳動產(chǎn)業(yè)鏈；3)游戲方向：推薦愷英網(wǎng)絡(luò)，建議關(guān)注華立科技、富春股份、寶通科技、三七互娛等；媒行業(yè)估值整體處于歷史低位，硬件端的放量和內(nèi)容的創(chuàng)新，以及政策的大力支持，有望帶來顯著的估值修復(fù)和新的表7：產(chǎn)業(yè)鏈主要標(biāo)的情況市值(億元)6.SH語筑4.SZ鋒尚文化.SZ4.SZ8.SZ.SZ9.SZ七互娛邦預(yù)測，其余均采用Wind一致預(yù)期，截至2022年11月24日收盤23壓成長12.風(fēng)險提示45\60\67\69\73個)；未保法帶來的高基數(shù)會在22Q4起逐步消退(騰訊于8月3日開始試點“雙減、雙打、三提倡”)；疊加季度，游戲(中信)版塊整體研發(fā)費用率分別為11%\12%\14%\13%，同比增長率分別為19%\5%\26%\0%，2021年是明顯的高投入年度，雖然部分產(chǎn)品會因為2022年的“行業(yè)寒冬”而中止，但剩余的項目仍然有望在2023-2024年(對應(yīng)2-3年的研發(fā)周期)帶來行業(yè)性的產(chǎn)品供給上行周期。QQ模及增速0--10%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3中國手游市場規(guī)模(億元)圖23：2018年版號恢復(fù)發(fā)行后-2022年9月的版號發(fā)放數(shù)量(個)18年12月2019年2月2019年4月2019年7月2019年9月19年11月2020年1月2020年3月2020年18年12月2019年2月2019年4月2019年7月2019年9月19年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月20年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月21年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月024據(jù)來源：SensorTower，德邦證券研究所據(jù)來源：SensorTower，德邦證券研究所Jan據(jù)來源：SensorTower，德邦證券研究所據(jù)來源：SensorTower，德邦證券研究所JanApr-19JunJulAug-19pctJanApr-20JunJulAug-20pctJanApr-21JunJulAug-21pctJanApr-22JunJulAug-22p海外雙端單次下載流水(美元/次)下消費場景復(fù)蘇，“宅”經(jīng)濟紅利消退，但留下較高基數(shù)；2)海外的高通脹，導(dǎo)致了于可選消費的支出減少。而于供給長期居家辦公減緩了游戲研發(fā)進度；2)并且也影響了設(shè)備零件供應(yīng)鏈。用商城的單次下載所對應(yīng)的流水，反映海外游戲用戶的付費能力。雙端大盤數(shù)據(jù)于2022年6月/7月觸底后，已經(jīng)逐月反彈至疫情前的水平。其中，海外中低端市場(即GooglePlay端)于2022年以來面臨了更為陡峭的下探，而高端市場(即iOS端)則相對平緩，反映了通脹對中低收入人群可選消費影響更大，雖然尚未恢復(fù)至疫情前的水平，但已在恢復(fù)的過程中。力情況力情況-0%-10%中國廠商出海游戲流水(億元)yoy-%女幽魂無品名稱品來源號哈利波特：魔法覺醒海女幽魂無品名稱品來源號哈利波特：魔法覺醒海無零號任務(wù)無無無無無無無代號：諸神黃昏自研無無S、《逆水寒手游》、《永劫無間》手游，產(chǎn)品周期還有較大的釋放空間。但在三季度開始面臨的端游、手游的高基數(shù)，和短期7%/13%/11%。百萬元)-來源：SensorTower，德邦證券研究所的流水。表8：網(wǎng)易Pipeline中部分已公布的重點產(chǎn)品儲備ap動小鎮(zhèn)》有望于后續(xù)相繼于海外、國內(nèi)市場(在獲得版號后)上線。TapTap平臺國內(nèi)用戶空間廣闊且實現(xiàn)路徑清晰，在新?lián)p)-7.7/-1.23/3.1億元，對應(yīng)歸母凈利潤率-23.5%/-2.7%/5.5%。百萬元)-據(jù)來源：SensorTower，德邦證券研究所公布的自研產(chǎn)品儲備風(fēng)格/題材號無ARPG無無鈴蘭之劍二次元/像素2022年4月限量刪檔測試無模擬經(jīng)營2022年10月刪檔測試無置2022年9月開啟篝火測試無無愷英網(wǎng)絡(luò)：歷史問題出清、主業(yè)戰(zhàn)略聚焦、前瞻布局VR進一步整合。當(dāng)前公司Pipeline中產(chǎn)品儲備豐富，其中《山海浮夢錄》、《新倚天屠龍記》兩款自研產(chǎn)品均已經(jīng)獲得版號，R億元，AE潤及增速5029% E%E歸母凈利潤(億元)26%EA來源：愷英網(wǎng)絡(luò)公司公告，德邦證券研究所測算：公司當(dāng)前Pipeline儲備產(chǎn)品名稱測試進度品類自研/代理版號山海浮夢錄2022年7月14日篝火測試回合制卡牌自研有代理廣州憶游未代理廣州憶游未盡龍神八部之西行紀(jì)研發(fā)中無仙劍奇?zhèn)b傳：始無妖怪正傳2研發(fā)中卡牌+RPG代理數(shù)字浣熊無妖怪事務(wù)所(海外)研發(fā)中回合制卡牌代理數(shù)字浣熊無發(fā)中-無動業(yè)績表現(xiàn)回暖以及2021年核心產(chǎn)品《斗羅大陸：魂師對決》于7月上線帶來的高基數(shù)；2)重點產(chǎn)品《小小蟻國》于9月24日上線，費用前置以來維持于iOS免費榜前20名。我們看好兩款重點產(chǎn)品于四季度流水逐漸釋放，貢獻業(yè)績增量。此外，公司DWTBGOEG研產(chǎn)品儲備。1盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)收入158/185/211億元，同比增長(下滑)-2%/17%/14%；實現(xiàn)歸母凈利潤7%/14%。AE潤及增速505017%14%28.84%%2021A2022E2023E2024E據(jù)來源：三七互娛公司公告，德邦證券研究所測算圖30：2021年1月-2022年10月三七互娛自主發(fā)行產(chǎn)品流水(單位：百萬元)0-其他斗羅大陸：魂師對決Puzzles&Survival云上城之歌日替わり內(nèi)室數(shù)據(jù)來源：SensorTower，德邦證券研究所29e測試后上線，兌現(xiàn)前期研發(fā)投入。1盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2022年-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入81/95/109億元，同比增長(下滑)-5%/17%/15%，實現(xiàn)歸母凈利3.1億元，同比增長348%/18%/18%。AE潤及增速5023.23.1348% 18%18%2021A2022E2023E2024E 0%%%來源：完美世界公司公告，德邦證券研究所測算圖32：2021年1月-2022年10月完美世界自主發(fā)行產(chǎn)品流水(單位：百萬元)-其他誅仙新笑傲江湖幻塔夢幻新誅仙數(shù)據(jù)來源：SensorTower，德邦證券研究所30預(yù)測司市值(億元)0700.HK騰訊控股*466199999.HK2400.HK239506.37480302.HK4.5302517.SZ02555.SZ三七互娛*603444.SH8802624.SZ02602.SZ邦預(yù)測，其余均采用Wind一致預(yù)期，截至2022年11月24日收盤32壓成長12.風(fēng)險提示數(shù)字化風(fēng)潮穩(wěn)步前行地，出版業(yè)公司現(xiàn)金流穩(wěn)定且充沛+內(nèi)容側(cè)資源豐富，有望結(jié)合數(shù)字內(nèi)容制作、數(shù)字文化產(chǎn)品等多種場景，為出版圖35：行業(yè)部分上市龍頭公司2021年股息率(%).0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%5.5%.4%3.5%3.3%鳳凰傳媒山東出版中南傳媒新華文軒皖新傳媒中文傳媒中原傳媒數(shù)據(jù)來源：iFind，德邦證券研究所注：股價采用2021年12月31日收盤價8.006.004.002.00鳳凰傳媒山東出版中南傳媒新華文軒皖新傳媒中文傳媒中原傳媒平均數(shù)據(jù)來源：iFind，德邦證券研究所注：采用2022年11月10日數(shù)據(jù)來源：Kantar，德邦證券研究所2.011.來源：Kantar，德邦證券研究所2.011.84 0發(fā)展的意見(征求圖65：兆訊傳媒2022Q1-2022Q3 0 0%QQQQ35壓成長12.風(fēng)險提示競爭格局相對穩(wěn)定愛奇藝與騰訊視頻接近，而優(yōu)酷與芒果TV接近，芒果TV來強勢增長；在用戶月使用時長方面，愛奇藝表現(xiàn)優(yōu)圖38：視頻平臺月活躍用戶(萬人)0000,000000000,00000網(wǎng)絡(luò)視頻用戶規(guī)模(萬人)用戶增長率(網(wǎng)絡(luò)視頻用戶規(guī)模(萬人)用戶增長率(%)00,0000099,48888,821 51,39146,12143,8776%46,12143,8776%,8611%3%35,00030,11911.43%9.91%.83%來源：中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心，德邦證券研究所圖39：視頻平臺用戶月使用時長(萬小時)愛奇藝優(yōu)酷視頻騰訊視頻芒果TV00000,000000發(fā)展趨勢：降本提價，降量提質(zhì)勢，內(nèi)容供給數(shù)量減頻平臺會費較低，連續(xù)包月(可隨時取消)只需12-15元/月，而Netflix在香港的基礎(chǔ)價格為63港幣/月，高級會員價格高達(dá)93港幣/月?；季?；在收益上通過提高會員套餐費用來實現(xiàn)盈利。圖40：全國電視劇拍攝制作備案同意公示(部) 來源：國家廣播電影電視總局，蘿卜投資，德邦證券研究所圖41：視頻平臺付費會員價格(元)000愛奇藝白金VIP騰訊視頻超級影視VIP優(yōu)酷視頻酷喵VIP芒果TV全屏?xí)T6873包月包季包月包季數(shù)據(jù)來源：愛奇藝，騰訊視頻，優(yōu)酷視頻，芒果TV，德邦證券研究所粘性提升，內(nèi)容產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)，布局元宇宙M-CLUB”(芒果福利社)等會員運營打法，前三季度芒果TV會員業(yè)務(wù)收入同比增長7.83%?？善?。圖42：2022年以來各個季度營業(yè)總收入(億元)35.9135.24--6.60%31.24 -22.08%-6.72%3-316-30營業(yè)總收入(億元)9-30yoy%)圖43：每月活躍用戶規(guī)模(億人)38控制有效，會員收入穩(wěn)健，長短視頻競合藝數(shù)量減少；截至2022年9月，愛奇藝近一年平均MAU為4.97億人，規(guī)模保持相對穩(wěn)定；會員服務(wù)收入仍為主要營收圖44：愛奇藝2021H2-2022H1單季度毛利(億元)864206%726%0%9-302-319-302-31毛利(億元)6-30毛利環(huán)比變化(%)圖45：廣告服務(wù)收入與會員服務(wù)收入(億元)0044.7142.85 員服務(wù)3-31員服務(wù)廣告服務(wù)6-30yoy%)會員收入yoy(%)WindWind39預(yù)測代碼公司市值(億元)EPS-22EEPS-23EEPS-24EPE-22EPE-23EPE-24EIQ.O愛奇藝21-0.120.010.12N/AN/A140.04300413.SZ芒果超媒46421.728.265.849626.HK嗶哩嗶哩-W*380-21.37-9.47N/AN/AN/A邦預(yù)測，其余均采用Wind一致預(yù)期，截至2022年11月24日收盤41壓成長12.風(fēng)險提示提升之中有望迎來恢復(fù)，圖46：全國院線電影票房收入(億元/周)50502017-11-052018-11-052019-11-052020-11-052021-11-052022-11-05圖47：全國院線電影觀影人次(萬人/周),00002017/11/52018/11/52019/11/52020/11/52021/11/52022/11/5來源：國家廣播電影電視總局，蘿卜投資，德邦證券研究所來源：國家廣播電影電視總局，蘿卜投資，德邦證券研究所圖48：全國影院上座率(%)12.20%.17.40%8.10%來源：國家廣播電影電視總局，蘿卜投資，德邦證券研究所來源：國家廣播電影電視總局，蘿卜投資，德邦證券研究所圖48：全國影院上座率(%)12.20%.17.40%8.10%7.90%620%2015201620172018201920202021202213105007374反彈時影院需要暫停營業(yè)，恢復(fù)營業(yè)時也往往要求隔位就坐，來源：燈塔專業(yè)版，德邦證券研究所來源：燈塔專業(yè)版，德邦證券研究所圖50：全國引進境外電影數(shù)(部)圖49：全國電影產(chǎn)量(部)009449449701037-10%20162017201820192020202144壓成長12.風(fēng)險提示景佳型，形成衣、食、住、行等多門類、全方位體系。隨著用戶數(shù)量和交易規(guī)模提高，電商網(wǎng)絡(luò)化效應(yīng)顯現(xiàn)：1)用戶使用)000000000.00%0%0000000002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E來源：網(wǎng)經(jīng)社，德邦證券研究所人，%)0000%0%0%0%%%013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)經(jīng)社，德邦證券研究所45來源：抖音，德邦證券研究所電、社交電商、母嬰電商、電商服務(wù)商在內(nèi)的多領(lǐng)域、寬業(yè)態(tài)格局。其中，直播電商市場規(guī)模增長勢頭驕人，在0000000.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%00%2018A2019A2020A2021A2022E。在消費數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定同時，阿里將重心由月活量轉(zhuǎn)向細(xì)分品類表現(xiàn)，新消費加持下戶外、珠寶、潮玩、寵物等品來源：揚子晚報、經(jīng)濟觀察報，德邦證券研究所21(%)其他,云,云,6.8%亞馬遜云科技,%數(shù)據(jù)來源：IDC中國，德邦證券研究所47 00 1Q202Q20 00 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 0.00%00.00%0.00%00.00%0.00%00.00%00%00.00%0.00%YoY億元,%)YoY億元,%)00%0%0%0%00%%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22營業(yè)收入YoY破，全鏈條創(chuàng)新賦能圖59：2018-2022H1公司分行業(yè)收入占比(%)%%%%%%%%%.26% 20182019202020212022H149方在線：發(fā)揮自身優(yōu)勢轉(zhuǎn)型，可復(fù)制性低GMV品質(zhì)困境。以和超越。同時，東方甄選內(nèi)部“知識+”體系仍有眾多內(nèi)容有待發(fā)掘，垂類有待拓展，自營產(chǎn)品仍有很大開發(fā)空間，未數(shù)據(jù)來源：灰豚數(shù)據(jù)，德邦證券研究所數(shù)據(jù)截至2022年11月14日數(shù)據(jù)來源：抖音，德邦證券研究所預(yù)測代碼公司市值(億元)EPS-22EEPS-23EEPS-24EPE-22EPE-23EPE-24E9618.HK京東集團-SW*5,6893.326.278.7254.1728.7120.649988.HK阿里巴巴-SW*14,7364.065.126.036.953.431.40PDD.O拼多多5,9354.025.477.3629.2021.445.941797.HK新東方在線3620.680.9852.7536.2226.37002291.SZ星期六0.6621.733.519.82預(yù)測未更新至最新，故采用Wind一致預(yù)期，截至2022年11月24日收盤。52壓成長12.風(fēng)險提示62%62%8%39%42%40%41%36%37%30%29%25%%%0%%樓宇類地鐵類高鐵/火車類公交車類影院類2018A2019A2020A2021A2022E圖63：廣告行業(yè)月度花費變化(%)圖63：廣告行業(yè)月度花費變化(%)2022-072022-082022-09 2022-072022-082022-09 .0%據(jù)來源：CTR，德邦證券研究所數(shù)據(jù)來源：CTR據(jù)來源：CTR，德邦證券研究所來源：Kantar，德邦證券研究所2.011.來源：Kantar，德邦證券研究所2.011.84 0發(fā)展的意見(征求圖65：兆訊傳媒2022Q1-2022Q3 0 0%QQQQ規(guī)模優(yōu)勢顯著，客戶多元且逐漸優(yōu)化電視媒體設(shè)備合計約84.8萬臺，電梯海報媒體設(shè)備合計約181.7萬個，形成規(guī)模化效應(yīng)，實現(xiàn)主流人群高頻有效觸個主要城市地區(qū)。圖67：2020年-2022年前三季度營業(yè)總收入(億元)00111.48 6% -33.89%0%9-309-30營業(yè)總收入(億元)9-30yoy%)圖68：廣告主客戶構(gòu)成(%)0%2-312-31雜類2020-06-302020-12-312021-06-30娛樂及休閑來源：Wind，德邦證券研究所兆訊傳媒：高鐵媒體廣告第一股，裸眼3D開啟第二增長曲線得15塊戶外裸眼3D高清大屏，目前已在廣州、太原商圈建成兩塊并實現(xiàn)部分營收，計劃完成后將有效提高戶外裸眼圖69：兆訊傳媒單季度營業(yè)收入(億元)1.6835.00%-9.83%-19.46% 0%3-316-30營業(yè)總收入(億元)3-316-30營業(yè)總收入(億元)表11：戶外裸眼3D高清大屏項目建設(shè)總規(guī)模及投資進度情況(萬元)項目名稱投資總額資5.55.94置,497.805.429.33及配件6.9214.8350鋪底流動資金,081.06計2,106.62.26德邦研究所57壓成長12.風(fēng)險提示森通過計算機程序完成第一支計算機創(chuàng)作音樂森通過計算機程序完成第一支計算機創(chuàng)作音樂魏岑鮑姆和科爾比開發(fā)了第一款可人機對話機器人“Eliza”IBM創(chuàng)造了語音控制打字機“Tangora”學(xué)習(xí)算法重大突破，GPU、TPU算力不斷提升，人工智能發(fā)展顯著進步人工智能系統(tǒng)撰寫小說《1TheRoad》微軟公開展示了第一個全自動同聲傳譯系統(tǒng)，基于深層神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)可講英文演講內(nèi)容語014年起GAN深度學(xué)習(xí)算法提出、迭代，AIGC迎來新時代微軟AI小冰推出首部100%人工智能創(chuàng)作詩集；次年英偉達(dá)StyleGAN模型可自動生成DeepMind發(fā)布DVD-GAN模型生成連續(xù)模型，兩年后OpenAI推出DALL-E-2，用簡資料來源：中國信通院《2022年人工智能生成內(nèi)容(AIGC)白皮書》，德邦研究所本、音頻等外顯性內(nèi)容，及策略、劇情、訓(xùn)練數(shù)據(jù)等內(nèi)在邏輯內(nèi)容。表12：AIGC領(lǐng)域重要事件年表ASPER低成本和效率，為規(guī)?；a(chǎn)構(gòu)建市場增量。資料來源：中國信通院《2022年人工智能生成內(nèi)容(AIGC)白皮書》，德邦研究所OpenAI究所60壓成長12.風(fēng)險提示A，時面對國內(nèi)經(jīng)濟基本面波動導(dǎo)致的業(yè)績波動、海外美元處于加息周期、地緣政治沖突、中概股因?qū)徲媶栴}面臨退市等多重負(fù)面版號數(shù)量穩(wěn)步增長，國內(nèi)外用戶付費能力和意愿也同步復(fù)蘇，供需均在修復(fù)的軌道上。預(yù)計行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力在于產(chǎn)品儲備長。1廣告：作為主要錨定宏觀經(jīng)濟的周期行業(yè)，當(dāng)前正處于底部位置，有望隨著1)國內(nèi)精準(zhǔn)防控水平的持續(xù)提升，線下場景進一步復(fù)蘇；2)宏觀經(jīng)濟的持續(xù)恢復(fù)，而進入周期的上升階段。1虛擬現(xiàn)實：具有顯著成長性的新興賽道。隨著《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動計劃(2022-2026年)》的推出，工業(yè)生產(chǎn)、文且依地區(qū)劃分，市場分散度高，加之中小學(xué)學(xué)業(yè)輔導(dǎo)品類占出版物零售金額60%以上，具有供給穩(wěn)定+需求穩(wěn)定的特點，市場規(guī)模定，顯現(xiàn)弱周期行業(yè)較高的承波動能力。文化數(shù)字化設(shè)施由政策到落地，疊加數(shù)字化出版趨勢穩(wěn)固，行業(yè)有增長邏輯。主要PETTM于10倍，多家公司股息率超過5%，估值較低、股息率高。境，疫情反彈時影院需要暫停營業(yè)，恢復(fù)營業(yè)時也往往要求隔位就坐。此外，由于內(nèi)容審核的趨嚴(yán)，影片供給有所不足。整體來說，彈性。戶客單價相對海外平臺較低大背景，長視頻平臺或相繼轉(zhuǎn)向降量提質(zhì)、降本提價的模式，在內(nèi)容上加大自制產(chǎn)出，推動內(nèi)容精品化，、生鮮電商、1投資建議：跟蹤消費互聯(lián)網(wǎng)復(fù)蘇情況逐步加配，把握ARVR賽道內(nèi)容成長的機會。我們認(rèn)為行業(yè)的結(jié)構(gòu)加配機會已現(xiàn)良機，基于以下三點理由：1)預(yù)計四季度到明年基本面逐步修復(fù)，而當(dāng)前估值處于低位2)ARVR賽道成長預(yù)期非常明顯，當(dāng)下正是布局時機；3)前期平臺經(jīng)濟治理方面已取得成效，728會議設(shè)置“綠燈”案例、27部門聯(lián)合鼓勵文化產(chǎn)品貿(mào)易出口、游戲版號重新發(fā)放、版權(quán)局等部門“劍網(wǎng)”行動加強版權(quán)保護等事實，證明行業(yè)規(guī)范與公司業(yè)務(wù)經(jīng)營之間逐步進入良性循環(huán)，結(jié)合二十大關(guān)于繁榮文化產(chǎn)業(yè)和網(wǎng)絡(luò)強國和數(shù)字強國的表述，實施重大文化產(chǎn)業(yè)帶動戰(zhàn)略項目，看好未來發(fā)展。為已覆蓋公司，采用德邦預(yù)測，其余均采用Wind為已覆蓋公司，采用德邦預(yù)測，其余均采用Wind一致預(yù)期，截至2022年11月24日收盤代碼公司市值(億元)EPS-22EEPS-23EEPS-24EPE-22EPE-23EPE-24E3690.HK美團-W7,829-2.770.361.86N/A346.0066.970700.HK騰訊控股24,46611.1111.5313.6122.7121.8918.549999.HK網(wǎng)易-S3,1856.586.477.1114.5714.8113.481024.HK快手-W2,105-3.53-1.780.72N/AN/A66.380772.HK閱文集團2401.061.481.7422.0115.8013.459961.HK攜程集團-S1,218-0.045.218.53N/A36.0121.991797.HK新東方在線3620.680.981.3552.7536.2226.37002027.SZ分眾傳媒8030.240.370.4523.5514.8612.31301102.SZ兆訊傳媒581.111.772.4226.0916.3211.96300413.SZ芒果超媒4641.141.361.5721.7218.2615.84002517.SZ愷英網(wǎng)絡(luò)460.490.650.8013.8210.428.46002