公司估值方法貼現(xiàn)現(xiàn)金流法課件

第四章公司估值方法-

貼現(xiàn)現(xiàn)金流法1第四章1第四章公司估值方法——貼現(xiàn)現(xiàn)金流法【本章精粹】貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的基本原理貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的應(yīng)用如何預(yù)測(cè)公司未來的自由現(xiàn)金流公司資本加權(quán)平均成本的含義及其計(jì)算方法【章前導(dǎo)讀】合眾思?jí)淹顿Y要點(diǎn)摘錄【核心概念】貼現(xiàn)現(xiàn)金流法公司現(xiàn)金流循環(huán)權(quán)益成本債務(wù)成本加權(quán)平均資本2第四章公司估值方法——貼現(xiàn)現(xiàn)金流法【本章精粹】2核心詞匯序號(hào)中文英文1貼現(xiàn)現(xiàn)金流法DCF（DiscountedCashFlow

Method)2乘數(shù)估值法Multipliervaluationmethod3加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC(WeightedAverageCostofCapital)4自由現(xiàn)金流FCF(FreeCashFlow)5股權(quán)自由現(xiàn)金流FCFE（FreeCashFlowtoEquity）6企業(yè)自由現(xiàn)金流FCFF（FreeCashFlowofFirm)7公司價(jià)值FV（Firm

Value）8扣除利息、稅額、折舊及攤銷之后的利潤(rùn)EBITDA(EarningsBeforeInterest,Taxes,DepreciationandAmortization)9扣除利息、稅額之后的利潤(rùn)EBIT(EarningsBeforeInterestandTaxes)10企業(yè)價(jià)值EV(EnterpriseValue)11資本定價(jià)模型CAPM（CapitalAssetPriceModel)12含杠桿/無杠桿Levered/Unlevered13終值TV（TerminalVaule）核心詞匯序號(hào)中文英文1貼現(xiàn)現(xiàn)金流法DCF（Discounte第一節(jié)

貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的估值模型

4第一節(jié)

4第一節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的估值模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流法(DiscountedCashFlowMethod)是目前資本市場(chǎng)上應(yīng)用最為廣泛的估值方法之一，基本適用于各種類型的企業(yè)。利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法估值，首先要建立貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，然后根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型一步步地預(yù)測(cè)出未來每年的自由現(xiàn)金流量，從而計(jì)算出公司價(jià)值。5第一節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的估值模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流法(Discoun第一節(jié)基本原理與參數(shù)估計(jì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思路有兩種:將企業(yè)的價(jià)值等同于股東權(quán)益的價(jià)值,即對(duì)企業(yè)的股權(quán)資本進(jìn)行估價(jià)(有些資料上將這種方法成為“權(quán)益法”)企業(yè)價(jià)值包括股東權(quán)益，債權(quán)，優(yōu)先股的價(jià)值，即評(píng)估的是整個(gè)企業(yè)的價(jià)值（有些資料上將這種方法稱為“實(shí)體法”）第一節(jié)基本原理與參數(shù)估計(jì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思路有兩種:第一節(jié)基本原理與參數(shù)估計(jì)(一)貼現(xiàn)現(xiàn)金流基本模型

根據(jù)兩種不同的評(píng)估思路,可將現(xiàn)金流主要分為兩種:一種是股權(quán)自由現(xiàn)金流,另一種是企業(yè)自由現(xiàn)金流。一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型第一節(jié)基本原理與參數(shù)估計(jì)(一)貼現(xiàn)現(xiàn)金流基本模型一、貼現(xiàn)將企業(yè)不同權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總在一起

權(quán)利要求者權(quán)利要求者的現(xiàn)金流

折現(xiàn)率債權(quán)人利息費(fèi)用（1-稅率）+償還本金-新發(fā)行債務(wù)稅后債務(wù)成本優(yōu)先股股東優(yōu)先股股利優(yōu)先股資本成本普通股股東股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)資本資本成本企業(yè)=普通股股東+債權(quán)人+優(yōu)先股股東企業(yè)自由現(xiàn)金流=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流+利息費(fèi)用（1-稅率）+償還本金-新發(fā)行債務(wù)+優(yōu)先股股利加權(quán)平均資本成本將企業(yè)不同權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總在一起權(quán)利要求者權(quán)利要求者的A股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）（

FreeCashFlowtoEquity）

銷售收入

-經(jīng)營費(fèi)用

=利息，稅收，折舊，攤銷前收益（EBITDA）

-折舊和攤銷

=利息稅前收益（EBIT）

-利息費(fèi)用

=稅前收益

-所得稅

=凈收益

+折舊和攤銷

=經(jīng)營性現(xiàn)金流

-優(yōu)先股股利-資本性支出-凈營運(yùn)資本追加額-償還本金

+新發(fā)行債務(wù)收入

=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流量

一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型A股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型B企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）（

FreeCashFlowofFirm）

一般來說，其計(jì)算方法有兩種：一種是把企業(yè)不同權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總在一起；另一種方法是從利息稅前收益（EBIT）開始計(jì)算，得到與第一種方法相同的結(jié)果。企業(yè)自由現(xiàn)金流=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流+利息費(fèi)用（1-稅率）+償還本金-新發(fā)行債務(wù)+優(yōu)先股股利企業(yè)自由現(xiàn)金流=EBIT（1-稅率）+折舊-資本性支出-凈營運(yùn)資本追加額

一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型B企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(一)貼現(xiàn)現(xiàn)金流基本模型P55(二)估值模型中的預(yù)測(cè)期(1) 預(yù)測(cè)期的長(zhǎng)度一般超過公司的成熟期，大部分貼現(xiàn)金流模型的預(yù)測(cè)期一般在5～10年左右。(2) 在預(yù)測(cè)期以后這個(gè)階段，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展應(yīng)該已經(jīng)達(dá)到平穩(wěn)狀態(tài)，并且公司的收入、利潤(rùn)及現(xiàn)金流的變化趨于平滑。(三)終值及其計(jì)算1.永續(xù)增長(zhǎng)率法2.退出乘數(shù)法11一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(一)貼現(xiàn)現(xiàn)金流基本模型P5511例4-1假設(shè)某公司估值基準(zhǔn)日為2009年12月31日，公司估值的預(yù)測(cè)器2010年1月1日至2014年12月31日，公司2014年的無杠桿自由現(xiàn)金流為100萬元，永續(xù)增長(zhǎng)率為3%，公司的加權(quán)平均成本為12%，求公司的終值的現(xiàn)值。12例4-1假設(shè)某公司估值基準(zhǔn)日為2009年12月31日，公司估例4-2假設(shè)某公司估值基準(zhǔn)日為2009年12月31日，公司估值的預(yù)測(cè)期2010年1月1日至2014年12月31日，公司2014年的EBITDA為100萬元，預(yù)期2014年12月31日可比公司的EV/EBITDA乘數(shù)為6倍，公司的加權(quán)平均資本為10%，求公司的終值的現(xiàn)值。13例4-2假設(shè)某公司估值基準(zhǔn)日為2009年12月31日，公司估一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(四)考慮終值后的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型P571.永續(xù)增長(zhǎng)率法下的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型參考教材P56例4-1（終值、終值現(xiàn)值）2.退出乘數(shù)法下的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型參考教材P56例4-2（終值、終值現(xiàn)值）

終值的現(xiàn)值一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(四)考慮終值后的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型P57二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法操作流程如圖4-3貼現(xiàn)現(xiàn)金流流程圖所示，利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行估值的過程包括預(yù)測(cè)收入、預(yù)測(cè)成本和費(fèi)用、計(jì)算息稅前利潤(rùn)(EBIT)、預(yù)測(cè)公司自由現(xiàn)金流、確定加權(quán)平均資本成本、計(jì)算公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值以及對(duì)公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值進(jìn)行敏感性分析。P58

15二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法操作流程如圖4-3貼現(xiàn)現(xiàn)金流流程圖所示，利用16161717二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法操作流程(一)建立財(cái)務(wù)模型P59表4-3資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表公司歷史數(shù)據(jù)和未來預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)(二)公司收入預(yù)測(cè)根據(jù)公司的業(yè)務(wù)模式和公司的產(chǎn)品分類P61表4-4行業(yè)預(yù)測(cè)方式P61行業(yè)預(yù)測(cè)舉例(三)公司成本及費(fèi)用的預(yù)測(cè)根據(jù)歷史成本及費(fèi)用占收入比例P62表4-5(四)公司EBIT的預(yù)測(cè)P64EBIT結(jié)合表4-4和4-518二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法操作流程(一)建立財(cái)務(wù)模型P59表4-二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法操作流程(五)預(yù)測(cè)公司自由現(xiàn)金流（第二節(jié)）(六)確定公司的加權(quán)平均資本成本（第三節(jié)）(七)計(jì)算公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值P64

1.公司價(jià)值=總年金現(xiàn)值+終值現(xiàn)值

2.股權(quán)價(jià)值=公司價(jià)值-凈債務(wù)(八)敏感性分析1.單一假設(shè)的敏感性分析P65表4-82.多假設(shè)的敏感性分析P66表4-919二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法操作流程(五)預(yù)測(cè)公司自由現(xiàn)金流（第二節(jié)）表4-4X公司收入預(yù)測(cè)附表20表4-4X公司收入預(yù)測(cè)附表20表4-5X公司成本費(fèi)用預(yù)測(cè)表21表4-5X公司成本費(fèi)用預(yù)測(cè)表21表4-6X公司EBIT預(yù)測(cè)附表22表4-6X公司EBIT預(yù)測(cè)附表22表4-8X公司收入敏感性分析

單一假設(shè)23表4-8X公司收入敏感性分析單一假設(shè)23表4-3騰訊公司利潤(rùn)表

計(jì)算稅前利潤(rùn)計(jì)算歸屬股東的凈利潤(rùn)

計(jì)算收入增長(zhǎng)率%

計(jì)算凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率%

計(jì)算毛利率%

計(jì)算EBIT占收入的比例%

計(jì)算凈利潤(rùn)率%24表4-3騰訊公司利潤(rùn)表計(jì)算稅前利潤(rùn)24表4-3騰訊公司現(xiàn)金流量表

計(jì)算經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流計(jì)算投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

計(jì)算籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

用兩種方法計(jì)算本期的現(xiàn)金流25表4-3騰訊公司現(xiàn)金流量表計(jì)算經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流25表4-3騰訊公司資產(chǎn)負(fù)責(zé)表

計(jì)算總資產(chǎn)計(jì)算總負(fù)責(zé)

計(jì)算所有者權(quán)益26表4-3騰訊公司資產(chǎn)負(fù)責(zé)表計(jì)算總資產(chǎn)26表4-7騰訊公司擬估值模型

計(jì)算公司的自由現(xiàn)金流，他的公式是什么

計(jì)算公司每股價(jià)值（港幣）27表4-7騰訊公司擬估值模型計(jì)算公司的自由現(xiàn)金流，他的公式計(jì)算騰訊公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值課本P64五個(gè)步驟

2010-2019年現(xiàn)金流現(xiàn)值終值現(xiàn)值計(jì)算公司的價(jià)值凈債務(wù)計(jì)算股權(quán)價(jià)值的計(jì)算28計(jì)算騰訊公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值課本P64五個(gè)步驟28表4-10騰訊公司價(jià)值敏感性分析

P66分析的步驟及價(jià)值區(qū)間29表4-10騰訊公司價(jià)值敏感性分析P6629騰訊案例分析分析步驟：1、表4-7分析2、2010-2019年現(xiàn)金流現(xiàn)值的計(jì)算P653、終值現(xiàn)值的計(jì)算4、公司價(jià)值的計(jì)算5、凈債務(wù)計(jì)算6、股權(quán)價(jià)值的計(jì)算7、敏感性的分析P66表4-1030騰訊案例分析分析步驟：30第二節(jié)

自由現(xiàn)金流分析

31第二節(jié)

31第二節(jié)自由現(xiàn)金流分析現(xiàn)金流是一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。自由現(xiàn)金流可以分為公司自由現(xiàn)金流和股權(quán)自由現(xiàn)金流。公司自由現(xiàn)金流是歸屬于公司所有投資者的現(xiàn)金流總和，既包括股權(quán)投資者，也包括債權(quán)投資者。股權(quán)自由現(xiàn)金流就是歸屬于股東的現(xiàn)金流，即公司在履行了包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿足了再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流。32第二節(jié)自由現(xiàn)金流分析現(xiàn)金流是一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出一、公司現(xiàn)金流循環(huán)現(xiàn)金流是在公司發(fā)展過程中不斷往復(fù)循環(huán)的。如圖4-4所示，公司的現(xiàn)金流分為三個(gè)部分：融資活動(dòng)中的現(xiàn)金流、運(yùn)營活動(dòng)中的現(xiàn)金流及投資活動(dòng)中的現(xiàn)金流。P6733一、公司現(xiàn)金流循環(huán)現(xiàn)金流是在公司發(fā)展過程中不斷往復(fù)循環(huán)的。如二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)自由現(xiàn)金流可以從會(huì)計(jì)恒等式推導(dǎo)出來。P68資產(chǎn)=負(fù)責(zé)+所有者權(quán)益△現(xiàn)金+△存貨+△應(yīng)收款+△其他流動(dòng)資產(chǎn)+△固定資產(chǎn)凈值=△應(yīng)付款+△其他流動(dòng)負(fù)債+△債務(wù)+△所有者權(quán)益△現(xiàn)金=△應(yīng)付款+△其他流動(dòng)負(fù)債+△債務(wù)+△所有者權(quán)益-（△存貨+△應(yīng)收款+△其他流動(dòng)資產(chǎn)+△固定資產(chǎn)凈值）分配律和結(jié)合律=

△所有者權(quán)益+△債務(wù)-（△存貨+△應(yīng)收款+△其他流動(dòng)資產(chǎn)-△應(yīng)付款-△其他流動(dòng)負(fù)債）-△固定資產(chǎn)凈值

公式替換（請(qǐng)寫出中間推導(dǎo)過程）=新增股本-股利+凈利潤(rùn)+△債務(wù)-△運(yùn)營資本-資本支出+折舊34△運(yùn)營資本新增股本-股利+凈利潤(rùn)資本支出-折舊△固定資產(chǎn)凈值二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)自由現(xiàn)金流可以從會(huì)計(jì)恒等式推導(dǎo)出來。P6二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)△現(xiàn)金=新增股本-股利+凈利潤(rùn)+△債務(wù)-△運(yùn)營資本-資本支出+折舊△現(xiàn)金=凈利潤(rùn)+折舊-△運(yùn)營-資本支出+新增股本-股利+△債務(wù)35運(yùn)營活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)35運(yùn)營活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)△現(xiàn)金=凈利潤(rùn)+折舊-△運(yùn)營-資本支出+新增股本-股利+△債務(wù)凈利潤(rùn)=（EBIT-利息費(fèi)用）X（1-稅率）=EBITX（1-稅率）-利息費(fèi)用X(1-稅率）△現(xiàn)金=EBIT

X（1-稅率）-利息費(fèi)用+利息費(fèi)用X稅率+折舊-

△資本運(yùn)營-△資本支出+新增股本-股利+△債務(wù)移項(xiàng)△現(xiàn)金-新增股本+股利+利息費(fèi)用-△債務(wù)=EBIT

X（1-稅率+折舊-△資本運(yùn)營-△資本支出+利息費(fèi)用X費(fèi)率36屬于股東的現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流稅盾屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)36屬于股東的現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流稅盾屬二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)歸屬于股東的現(xiàn)金流+歸屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流=公司自由現(xiàn)金流+稅盾。P68因此，如果從EBIT作為計(jì)算公司自由現(xiàn)金流的起點(diǎn)，則公司自由現(xiàn)金流的計(jì)算方法如下：公司自由現(xiàn)金流=EBIT×(1-稅率)+折舊-運(yùn)營資本的增加額-資本支出37二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)歸屬于股東的現(xiàn)金流+歸屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流三、公司自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)(一)各調(diào)整項(xiàng)目的預(yù)測(cè)1.資本支出的預(yù)測(cè)P69表4-11新增資本支出（橫溢額數(shù)據(jù)驗(yàn)證）維護(hù)資性資本支出（占收入百分比）2.折舊的預(yù)測(cè)P70表4-12固定資產(chǎn)的折舊（實(shí)際使用情況）新增固定資產(chǎn)的折舊（按折舊年限和殘值率）3.運(yùn)營資本的預(yù)測(cè)定義P70預(yù)測(cè)P71表4-13（占當(dāng)年收入百分比）(二)公司自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)舉例參見教材P71組合表4-6,4-11~4-1338三、公司自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)(一)各調(diào)整項(xiàng)目的預(yù)測(cè)38表4-11X公司資本支出預(yù)測(cè)附表39表4-11X公司資本支出預(yù)測(cè)附表39表4-12X公司折舊預(yù)測(cè)表

40表4-12X公司折舊預(yù)測(cè)表40表4-13X公司運(yùn)營資本預(yù)測(cè)附表41表4-13X公司運(yùn)營資本預(yù)測(cè)附表41表4-14現(xiàn)金流預(yù)測(cè)表思考結(jié)合表4-6、4-11、4-13想一想表4-14的數(shù)據(jù)是如何得到的？公司自由現(xiàn)金流的公式是什么？公司自由現(xiàn)金流=EBIT×(1-稅率)+折舊-運(yùn)營資本的增加額-資本支出42表4-14現(xiàn)金流預(yù)測(cè)表思考42第三節(jié)

估值中的貼現(xiàn)率

43第三節(jié)

43第三節(jié)估值中的貼現(xiàn)率在介紹貼現(xiàn)現(xiàn)金流法估值時(shí)已經(jīng)提到，估值中的貼現(xiàn)率對(duì)估值的影響非常大。估值模型中的貼現(xiàn)率應(yīng)該如何選取，是我們用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行估值的關(guān)鍵。選擇合理的貼現(xiàn)率，才能準(zhǔn)確地計(jì)算公司的價(jià)值。44第三節(jié)估值中的貼現(xiàn)率在介紹貼現(xiàn)現(xiàn)金流法估值時(shí)已經(jīng)提到，估一、加權(quán)平均資本成本一個(gè)公司的資本成本由兩部分組成：權(quán)益成本和債務(wù)成本。加權(quán)平均資本成本就是企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種長(zhǎng)期資金的資本成本加權(quán)平均計(jì)算出來的資本總成本。在貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型中，對(duì)于歸屬于不同的資本提供者的現(xiàn)金流，應(yīng)該使用不同的貼現(xiàn)率。如果是對(duì)公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，應(yīng)該使用權(quán)益成本作為貼現(xiàn)率，對(duì)公司自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)時(shí)，應(yīng)該選用加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率。因?yàn)楣咀杂涩F(xiàn)金流既包含了歸屬于股東的自由現(xiàn)金流也包含了歸屬于債權(quán)人的自由現(xiàn)金流，而加權(quán)平均資本成本也同時(shí)考慮了股東和債權(quán)人要求的回報(bào)率。45一、加權(quán)平均資本成本一個(gè)公司的資本成本由兩部分組成：權(quán)益成本二、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算(一)權(quán)益成本公司在理論上滿足投資人所要求的股價(jià)所需的成本必須用資產(chǎn)定價(jià)模型來推算要求的回報(bào)率最普遍的模型是資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）46二、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算(一)權(quán)益成本46二、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算(二)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）P72一個(gè)個(gè)體投資的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩類(1) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（可以用β系數(shù)衡量）

(2) 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（投資組合規(guī)避）47二、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算(二)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)48系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)48非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)

由特殊因素引起由特殊因素引起可通過分散投資來加以消除成因

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)49非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)49二、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算(二)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）P72Ke=Rf+mβ=Rf+(Rm-Rf)βKe______權(quán)益成本Rf______無風(fēng)險(xiǎn)收益率M

______權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rm______市場(chǎng)預(yù)期收益率1.無風(fēng)險(xiǎn)收益率（等同于長(zhǎng)期國債收益）2.權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)定義預(yù)期收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的差額規(guī)避方法實(shí)際走訪調(diào)查，征詢業(yè)內(nèi)專家以歷史平均權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為基礎(chǔ)從需求方入手，求出投資者要求的回報(bào)率從供給方入手，預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)收益率50二、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算(二)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）二、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算3.估值

β

β的含義

β值計(jì)算的方法見下頁51二、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算3.估值β51二、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算(二)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）P72Unleveredβ=Leveredβ/(1+D/E(1-t))

Unleveredβ———無杠桿βLeveredβ———含杠桿βD———債務(wù)價(jià)值E———股權(quán)價(jià)值

t———稅率1) 通過回歸分析計(jì)算β值P742) 通過可比公司計(jì)算β值P74表4-16和表4-17獲取可比公司的β折成無杠桿β計(jì)算有杠桿β4.通過資本成本定價(jià)模型計(jì)算權(quán)益成本P75例4-252二、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算(二)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）二、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算(三)債務(wù)成本稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本X(1-有效稅率）

(四)WACC的計(jì)算P76例4-3WACC=(ExKe+DxKdX(1-t))/(D+E)E——股權(quán)價(jià)值Ke——權(quán)益成本D——債權(quán)價(jià)值Kd——債務(wù)成本t——有效稅率53二、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算(三)債務(wù)成本53本章小結(jié)公司估值方法——

貼現(xiàn)現(xiàn)金流法貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型：使用加權(quán)平均資本成本對(duì)公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)后得到的現(xiàn)值就是公司價(jià)值。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法操作流程：利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行估值的操作流程包括預(yù)測(cè)收入、預(yù)測(cè)成本和費(fèi)用、計(jì)算息稅前利潤(rùn)(EBIT)、預(yù)測(cè)公司自由現(xiàn)金流、確定加權(quán)平均資本成本、計(jì)算公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值以及對(duì)公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值進(jìn)行敏感性分析公司估值方法——

貼現(xiàn)現(xiàn)金流法自由現(xiàn)金流分析公司現(xiàn)金流循環(huán)：現(xiàn)金流是在公司發(fā)展過程中不斷往復(fù)循環(huán)的。公司現(xiàn)金流分為三個(gè)部分：融資活動(dòng)中的現(xiàn)金流、運(yùn)營活動(dòng)中的現(xiàn)金流及投資活動(dòng)中的現(xiàn)金流。自由現(xiàn)金流推導(dǎo)：從會(huì)計(jì)恒等式出發(fā)，可推導(dǎo)出公司自由現(xiàn)金流。公司自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)：先預(yù)測(cè)折舊、運(yùn)營資本變化及資本支出等調(diào)整項(xiàng)，便可以計(jì)算出未來每年的公司自由現(xiàn)金流估值中的貼現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本：加權(quán)平均資本成本是企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種長(zhǎng)期資金的資本成本加權(quán)平均計(jì)算出來的資本總成本。加權(quán)平均資本成本計(jì)算：計(jì)算加權(quán)平均資本成本一般需要涉及該公司的權(quán)益成本和債務(wù)成本54本章小結(jié)公司估值方法——

貼現(xiàn)現(xiàn)金流法貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模復(fù)習(xí)思考題一、不定項(xiàng)選擇題二、思考題參見教材P7755復(fù)習(xí)思考題一、不定項(xiàng)選擇題55ThankYou!ThankYou!第四章公司估值方法-

貼現(xiàn)現(xiàn)金流法57第四章1第四章公司估值方法——貼現(xiàn)現(xiàn)金流法【本章精粹】貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的基本原理貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的應(yīng)用如何預(yù)測(cè)公司未來的自由現(xiàn)金流公司資本加權(quán)平均成本的含義及其計(jì)算方法【章前導(dǎo)讀】合眾思?jí)淹顿Y要點(diǎn)摘錄【核心概念】貼現(xiàn)現(xiàn)金流法公司現(xiàn)金流循環(huán)權(quán)益成本債務(wù)成本加權(quán)平均資本58第四章公司估值方法——貼現(xiàn)現(xiàn)金流法【本章精粹】2核心詞匯序號(hào)中文英文1貼現(xiàn)現(xiàn)金流法DCF（DiscountedCashFlow

Method)2乘數(shù)估值法Multipliervaluationmethod3加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC(WeightedAverageCostofCapital)4自由現(xiàn)金流FCF(FreeCashFlow)5股權(quán)自由現(xiàn)金流FCFE（FreeCashFlowtoEquity）6企業(yè)自由現(xiàn)金流FCFF（FreeCashFlowofFirm)7公司價(jià)值FV（Firm

Value）8扣除利息、稅額、折舊及攤銷之后的利潤(rùn)EBITDA(EarningsBeforeInterest,Taxes,DepreciationandAmortization)9扣除利息、稅額之后的利潤(rùn)EBIT(EarningsBeforeInterestandTaxes)10企業(yè)價(jià)值EV(EnterpriseValue)11資本定價(jià)模型CAPM（CapitalAssetPriceModel)12含杠桿/無杠桿Levered/Unlevered13終值TV（TerminalVaule）核心詞匯序號(hào)中文英文1貼現(xiàn)現(xiàn)金流法DCF（Discounte第一節(jié)

貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的估值模型

60第一節(jié)

4第一節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的估值模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流法(DiscountedCashFlowMethod)是目前資本市場(chǎng)上應(yīng)用最為廣泛的估值方法之一，基本適用于各種類型的企業(yè)。利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法估值，首先要建立貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，然后根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型一步步地預(yù)測(cè)出未來每年的自由現(xiàn)金流量，從而計(jì)算出公司價(jià)值。61第一節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的估值模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流法(Discoun第一節(jié)基本原理與參數(shù)估計(jì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思路有兩種:將企業(yè)的價(jià)值等同于股東權(quán)益的價(jià)值,即對(duì)企業(yè)的股權(quán)資本進(jìn)行估價(jià)(有些資料上將這種方法成為“權(quán)益法”)企業(yè)價(jià)值包括股東權(quán)益，債權(quán)，優(yōu)先股的價(jià)值，即評(píng)估的是整個(gè)企業(yè)的價(jià)值（有些資料上將這種方法稱為“實(shí)體法”）第一節(jié)基本原理與參數(shù)估計(jì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思路有兩種:第一節(jié)基本原理與參數(shù)估計(jì)(一)貼現(xiàn)現(xiàn)金流基本模型

根據(jù)兩種不同的評(píng)估思路,可將現(xiàn)金流主要分為兩種:一種是股權(quán)自由現(xiàn)金流,另一種是企業(yè)自由現(xiàn)金流。一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型第一節(jié)基本原理與參數(shù)估計(jì)(一)貼現(xiàn)現(xiàn)金流基本模型一、貼現(xiàn)將企業(yè)不同權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總在一起

權(quán)利要求者權(quán)利要求者的現(xiàn)金流

折現(xiàn)率債權(quán)人利息費(fèi)用（1-稅率）+償還本金-新發(fā)行債務(wù)稅后債務(wù)成本優(yōu)先股股東優(yōu)先股股利優(yōu)先股資本成本普通股股東股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)資本資本成本企業(yè)=普通股股東+債權(quán)人+優(yōu)先股股東企業(yè)自由現(xiàn)金流=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流+利息費(fèi)用（1-稅率）+償還本金-新發(fā)行債務(wù)+優(yōu)先股股利加權(quán)平均資本成本將企業(yè)不同權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總在一起權(quán)利要求者權(quán)利要求者的A股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）（

FreeCashFlowtoEquity）

銷售收入

-經(jīng)營費(fèi)用

=利息，稅收，折舊，攤銷前收益（EBITDA）

-折舊和攤銷

=利息稅前收益（EBIT）

-利息費(fèi)用

=稅前收益

-所得稅

=凈收益

+折舊和攤銷

=經(jīng)營性現(xiàn)金流

-優(yōu)先股股利-資本性支出-凈營運(yùn)資本追加額-償還本金

+新發(fā)行債務(wù)收入

=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流量

一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型A股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型B企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）（

FreeCashFlowofFirm）

一般來說，其計(jì)算方法有兩種：一種是把企業(yè)不同權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總在一起；另一種方法是從利息稅前收益（EBIT）開始計(jì)算，得到與第一種方法相同的結(jié)果。企業(yè)自由現(xiàn)金流=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流+利息費(fèi)用（1-稅率）+償還本金-新發(fā)行債務(wù)+優(yōu)先股股利企業(yè)自由現(xiàn)金流=EBIT（1-稅率）+折舊-資本性支出-凈營運(yùn)資本追加額

一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型B企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(一)貼現(xiàn)現(xiàn)金流基本模型P55(二)估值模型中的預(yù)測(cè)期(1) 預(yù)測(cè)期的長(zhǎng)度一般超過公司的成熟期，大部分貼現(xiàn)金流模型的預(yù)測(cè)期一般在5～10年左右。(2) 在預(yù)測(cè)期以后這個(gè)階段，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展應(yīng)該已經(jīng)達(dá)到平穩(wěn)狀態(tài)，并且公司的收入、利潤(rùn)及現(xiàn)金流的變化趨于平滑。(三)終值及其計(jì)算1.永續(xù)增長(zhǎng)率法2.退出乘數(shù)法67一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(一)貼現(xiàn)現(xiàn)金流基本模型P5511例4-1假設(shè)某公司估值基準(zhǔn)日為2009年12月31日，公司估值的預(yù)測(cè)器2010年1月1日至2014年12月31日，公司2014年的無杠桿自由現(xiàn)金流為100萬元，永續(xù)增長(zhǎng)率為3%，公司的加權(quán)平均成本為12%，求公司的終值的現(xiàn)值。68例4-1假設(shè)某公司估值基準(zhǔn)日為2009年12月31日，公司估例4-2假設(shè)某公司估值基準(zhǔn)日為2009年12月31日，公司估值的預(yù)測(cè)期2010年1月1日至2014年12月31日，公司2014年的EBITDA為100萬元，預(yù)期2014年12月31日可比公司的EV/EBITDA乘數(shù)為6倍，公司的加權(quán)平均資本為10%，求公司的終值的現(xiàn)值。69例4-2假設(shè)某公司估值基準(zhǔn)日為2009年12月31日，公司估一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(四)考慮終值后的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型P571.永續(xù)增長(zhǎng)率法下的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型參考教材P56例4-1（終值、終值現(xiàn)值）2.退出乘數(shù)法下的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型參考教材P56例4-2（終值、終值現(xiàn)值）

終值的現(xiàn)值一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(四)考慮終值后的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型P57二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法操作流程如圖4-3貼現(xiàn)現(xiàn)金流流程圖所示，利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行估值的過程包括預(yù)測(cè)收入、預(yù)測(cè)成本和費(fèi)用、計(jì)算息稅前利潤(rùn)(EBIT)、預(yù)測(cè)公司自由現(xiàn)金流、確定加權(quán)平均資本成本、計(jì)算公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值以及對(duì)公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值進(jìn)行敏感性分析。P58

71二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法操作流程如圖4-3貼現(xiàn)現(xiàn)金流流程圖所示，利用72167317二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法操作流程(一)建立財(cái)務(wù)模型P59表4-3資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表公司歷史數(shù)據(jù)和未來預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)(二)公司收入預(yù)測(cè)根據(jù)公司的業(yè)務(wù)模式和公司的產(chǎn)品分類P61表4-4行業(yè)預(yù)測(cè)方式P61行業(yè)預(yù)測(cè)舉例(三)公司成本及費(fèi)用的預(yù)測(cè)根據(jù)歷史成本及費(fèi)用占收入比例P62表4-5(四)公司EBIT的預(yù)測(cè)P64EBIT結(jié)合表4-4和4-574二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法操作流程(一)建立財(cái)務(wù)模型P59表4-二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法操作流程(五)預(yù)測(cè)公司自由現(xiàn)金流（第二節(jié)）(六)確定公司的加權(quán)平均資本成本（第三節(jié)）(七)計(jì)算公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值P64

1.公司價(jià)值=總年金現(xiàn)值+終值現(xiàn)值

2.股權(quán)價(jià)值=公司價(jià)值-凈債務(wù)(八)敏感性分析1.單一假設(shè)的敏感性分析P65表4-82.多假設(shè)的敏感性分析P66表4-975二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法操作流程(五)預(yù)測(cè)公司自由現(xiàn)金流（第二節(jié)）表4-4X公司收入預(yù)測(cè)附表76表4-4X公司收入預(yù)測(cè)附表20表4-5X公司成本費(fèi)用預(yù)測(cè)表77表4-5X公司成本費(fèi)用預(yù)測(cè)表21表4-6X公司EBIT預(yù)測(cè)附表78表4-6X公司EBIT預(yù)測(cè)附表22表4-8X公司收入敏感性分析

單一假設(shè)79表4-8X公司收入敏感性分析單一假設(shè)23表4-3騰訊公司利潤(rùn)表

計(jì)算稅前利潤(rùn)計(jì)算歸屬股東的凈利潤(rùn)

計(jì)算收入增長(zhǎng)率%

計(jì)算凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率%

計(jì)算毛利率%

計(jì)算EBIT占收入的比例%

計(jì)算凈利潤(rùn)率%80表4-3騰訊公司利潤(rùn)表計(jì)算稅前利潤(rùn)24表4-3騰訊公司現(xiàn)金流量表

計(jì)算經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流計(jì)算投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

計(jì)算籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

用兩種方法計(jì)算本期的現(xiàn)金流81表4-3騰訊公司現(xiàn)金流量表計(jì)算經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流25表4-3騰訊公司資產(chǎn)負(fù)責(zé)表

計(jì)算總資產(chǎn)計(jì)算總負(fù)責(zé)

計(jì)算所有者權(quán)益82表4-3騰訊公司資產(chǎn)負(fù)責(zé)表計(jì)算總資產(chǎn)26表4-7騰訊公司擬估值模型

計(jì)算公司的自由現(xiàn)金流，他的公式是什么

計(jì)算公司每股價(jià)值（港幣）83表4-7騰訊公司擬估值模型計(jì)算公司的自由現(xiàn)金流，他的公式計(jì)算騰訊公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值課本P64五個(gè)步驟

2010-2019年現(xiàn)金流現(xiàn)值終值現(xiàn)值計(jì)算公司的價(jià)值凈債務(wù)計(jì)算股權(quán)價(jià)值的計(jì)算84計(jì)算騰訊公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值課本P64五個(gè)步驟28表4-10騰訊公司價(jià)值敏感性分析

P66分析的步驟及價(jià)值區(qū)間85表4-10騰訊公司價(jià)值敏感性分析P6629騰訊案例分析分析步驟：1、表4-7分析2、2010-2019年現(xiàn)金流現(xiàn)值的計(jì)算P653、終值現(xiàn)值的計(jì)算4、公司價(jià)值的計(jì)算5、凈債務(wù)計(jì)算6、股權(quán)價(jià)值的計(jì)算7、敏感性的分析P66表4-1086騰訊案例分析分析步驟：30第二節(jié)

自由現(xiàn)金流分析

87第二節(jié)

31第二節(jié)自由現(xiàn)金流分析現(xiàn)金流是一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。自由現(xiàn)金流可以分為公司自由現(xiàn)金流和股權(quán)自由現(xiàn)金流。公司自由現(xiàn)金流是歸屬于公司所有投資者的現(xiàn)金流總和，既包括股權(quán)投資者，也包括債權(quán)投資者。股權(quán)自由現(xiàn)金流就是歸屬于股東的現(xiàn)金流，即公司在履行了包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿足了再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流。88第二節(jié)自由現(xiàn)金流分析現(xiàn)金流是一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出一、公司現(xiàn)金流循環(huán)現(xiàn)金流是在公司發(fā)展過程中不斷往復(fù)循環(huán)的。如圖4-4所示，公司的現(xiàn)金流分為三個(gè)部分：融資活動(dòng)中的現(xiàn)金流、運(yùn)營活動(dòng)中的現(xiàn)金流及投資活動(dòng)中的現(xiàn)金流。P6789一、公司現(xiàn)金流循環(huán)現(xiàn)金流是在公司發(fā)展過程中不斷往復(fù)循環(huán)的。如二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)自由現(xiàn)金流可以從會(huì)計(jì)恒等式推導(dǎo)出來。P68資產(chǎn)=負(fù)責(zé)+所有者權(quán)益△現(xiàn)金+△存貨+△應(yīng)收款+△其他流動(dòng)資產(chǎn)+△固定資產(chǎn)凈值=△應(yīng)付款+△其他流動(dòng)負(fù)債+△債務(wù)+△所有者權(quán)益△現(xiàn)金=△應(yīng)付款+△其他流動(dòng)負(fù)債+△債務(wù)+△所有者權(quán)益-（△存貨+△應(yīng)收款+△其他流動(dòng)資產(chǎn)+△固定資產(chǎn)凈值）分配律和結(jié)合律=

△所有者權(quán)益+△債務(wù)-（△存貨+△應(yīng)收款+△其他流動(dòng)資產(chǎn)-△應(yīng)付款-△其他流動(dòng)負(fù)債）-△固定資產(chǎn)凈值

公式替換（請(qǐng)寫出中間推導(dǎo)過程）=新增股本-股利+凈利潤(rùn)+△債務(wù)-△運(yùn)營資本-資本支出+折舊90△運(yùn)營資本新增股本-股利+凈利潤(rùn)資本支出-折舊△固定資產(chǎn)凈值二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)自由現(xiàn)金流可以從會(huì)計(jì)恒等式推導(dǎo)出來。P6二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)△現(xiàn)金=新增股本-股利+凈利潤(rùn)+△債務(wù)-△運(yùn)營資本-資本支出+折舊△現(xiàn)金=凈利潤(rùn)+折舊-△運(yùn)營-資本支出+新增股本-股利+△債務(wù)91運(yùn)營活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)35運(yùn)營活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)△現(xiàn)金=凈利潤(rùn)+折舊-△運(yùn)營-資本支出+新增股本-股利+△債務(wù)凈利潤(rùn)=（EBIT-利息費(fèi)用）X（1-稅率）=EBITX（1-稅率）-利息費(fèi)用X(1-稅率）△現(xiàn)金=EBIT

X（1-稅率）-利息費(fèi)用+利息費(fèi)用X稅率+折舊-

△資本運(yùn)營-△資本支出+新增股本-股利+△債務(wù)移項(xiàng)△現(xiàn)金-新增股本+股利+利息費(fèi)用-△債務(wù)=EBIT

X（1-稅率+折舊-△資本運(yùn)營-△資本支出+利息費(fèi)用X費(fèi)率92屬于股東的現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流稅盾屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)36屬于股東的現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流稅盾屬二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)歸屬于股東的現(xiàn)金流+歸屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流=公司自由現(xiàn)金流+稅盾。P68因此，如果從EBIT作為計(jì)算公司自由現(xiàn)金流的起點(diǎn)，則公司自由現(xiàn)金流的計(jì)算方法如下：公司自由現(xiàn)金流=EBIT×(1-稅率)+折舊-運(yùn)營資本的增加額-資本支出93二、自由現(xiàn)金流的推導(dǎo)歸屬于股東的現(xiàn)金流+歸屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流三、公司自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)(一)各調(diào)整項(xiàng)目的預(yù)測(cè)1.資本支出的預(yù)測(cè)P69表4-11新增資本支出（橫溢額數(shù)據(jù)驗(yàn)證）維護(hù)資性資本支出（占收入百分比）2.折舊的預(yù)測(cè)P70表4-12固定資產(chǎn)的折舊（實(shí)際使用情況）新增固定資產(chǎn)的折舊（按折舊年限和殘值率）3.運(yùn)營資本的預(yù)測(cè)定義P70預(yù)測(cè)P71表4-13（占當(dāng)年收入百分比）(二)公司自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)舉例參見教材P71組合表4-6,4-11~4-1394三、公司自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)(一)各調(diào)整項(xiàng)目的預(yù)測(cè)38表4-11X公司資本支出預(yù)測(cè)附表95表4-11X公司資本支出預(yù)測(cè)附表39表4-12X公司折舊預(yù)測(cè)表

96表4-12X公司折舊預(yù)測(cè)表40表4-13X公司運(yùn)營資本預(yù)測(cè)附表97表4-13X公司運(yùn)營資本預(yù)測(cè)附表41表4-14現(xiàn)金流預(yù)測(cè)表思考結(jié)合表4-6、4-11、4-13想一想表4-14的數(shù)據(jù)是如何得到的？公司自由現(xiàn)金流的公式是什么？公司自由現(xiàn)金流=EBIT×(1-稅率)+折舊-運(yùn)營資本的增加額-資本支出98表4-14現(xiàn)金流預(yù)測(cè)表思考42第三節(jié)

估值中的貼現(xiàn)率

99第三節(jié)

43第三節(jié)估值中的貼現(xiàn)率在介紹貼現(xiàn)現(xiàn)金流法估值時(shí)已經(jīng)提到，估值中的貼現(xiàn)率對(duì)估值的影響非常大。估值模型中的貼現(xiàn)率應(yīng)該如何選取，是我們用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行估值的關(guān)鍵。選擇合理的貼現(xiàn)率，才能準(zhǔn)確地計(jì)算公司的價(jià)值。100第三節(jié)估值中的貼現(xiàn)率在介紹貼現(xiàn)現(xiàn)金流法估值時(shí)已經(jīng)提到，估一、加權(quán)平均資本成本一個(gè)公司的資本成本由兩部分組成：權(quán)益成本和債務(wù)成本。加權(quán)平均資本成本就是企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種長(zhǎng)期資金的資本成本加權(quán)平均計(jì)算出來的資本總成本。在貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型中，對(duì)于歸屬于不同的資本提供者的現(xiàn)金流，應(yīng)該使用不同的貼現(xiàn)率。如果是對(duì)公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，應(yīng)該使用權(quán)益成本作為貼現(xiàn)率，對(duì)公司自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)時(shí)，應(yīng)該選用加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率。因?yàn)楣咀杂涩F(xiàn)金流既包含了歸屬于股東的自由現(xiàn)金流也包含了歸屬于債權(quán)人的自由現(xiàn)金流，而加權(quán)平均資本成本也同時(shí)考慮了股東和債權(quán)人要求的回報(bào)率。101一、加權(quán)平均資本成本一個(gè)公司的資本成本由兩部分組成：權(quán)益成本二、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算(一)權(quán)益成本公司在理論上滿足投資人所要求的股價(jià)所需的成本必須用資產(chǎn)定價(jià)模