2022二季度油脂油料展望供給側(cè)因俄烏局勢再生變數(shù)20220401南華期貨21

南華期貨研究NFR2022二季度展望油脂油料供給側(cè)因俄烏局勢再生變數(shù)摘要2022年一季度油脂油料呈上漲態(tài)勢，前期預計將會恢復的馬來勞工問題直至目前依舊沒有被解決。季節(jié)性減產(chǎn)疊加前期勞工不足與天氣影響共同導致的供給不足令庫存長期低位運行。由于消費端生物柴油的影響，棕櫚油在原油價格不斷上漲的推動下，棕櫚油在一季度領漲油脂油料板塊，國內(nèi)盤面幾乎到達08年創(chuàng)下的歷史最高紀錄，而馬來西亞棕櫚油更是創(chuàng)下歷史新高，高出08年的前歷史最高值近70%。另一主要油籽大豆，也出現(xiàn)了由于缺乏降水導致的欠產(chǎn)，相比于21年底預計南美產(chǎn)區(qū)將創(chuàng)紀錄豐產(chǎn)2.06億噸，當前最新一期USDA數(shù)據(jù)預測南美產(chǎn)量將減少到1.78億噸，與12月與其相比減產(chǎn)近3000萬噸。南華期貨研究所投資咨詢業(yè)務資格：證監(jiān)許可【2011】1290號全球主要油籽作物的集體減產(chǎn)令油脂油料出現(xiàn)了供應短缺，產(chǎn)量的巨大變化給與油脂油料沖高的底氣，而俄烏局勢的升級加強了本輪油脂油料上漲的幅度。戰(zhàn)爭導致的供應鏈收緊與品種的錯配使得本就緊張的情緒瞬間被點燃，在原油上漲提振大宗商品整體情緒的背景下，油脂油料一馬當先，棕櫚油、豆粕以及菜粕紛紛上漲至10年以來的最高水平。邊舒揚投資咨詢證號：Z0012647展望二季度，由于當前已經(jīng)進入烏克蘭葵花籽開播的季節(jié)，俄烏談判的不確定可能會影響種植——烏克蘭葵花籽的種植區(qū)域大部分位于俄烏交戰(zhàn)區(qū)。種植面積可能的減少將會影響新一年度全球油脂及油料的總供應量令油脂油料的高價繼續(xù)延續(xù)。而隨后北美地區(qū)將開始種植大豆及油菜籽，拉尼娜預期的持續(xù)可能會導致北美產(chǎn)區(qū)天氣出現(xiàn)不利情況。而當前美國大豆及玉米的比價以及兩者之間種植利潤之差兩方面因素均有利于農(nóng)名選擇種植更多的玉米而非大豆，唯一的變數(shù)是化肥原料的供給緊張令種植成本高企且提貨可能出現(xiàn)困難限制了玉米的種植面積。棕櫚油方面，馬來及印尼進入了季節(jié)性增產(chǎn)期，產(chǎn)量可能的上升將有利于油脂供給的增加，降溫高企的油脂價格?？傮w來看，油脂價格可能在二季度繼續(xù)延續(xù)高位波動，油料價格還有上漲的動力。風險點：原油價格大幅回落產(chǎn)區(qū)天氣持續(xù)向好美豆種植面積大幅增加俄烏局勢反復。請務必閱讀正文之后的免責條款部分12022油脂油料二季度展望目錄第1章第2章行情回顧.................................................................................................................4行情展望——原料端：全球供給再生波折........................................................52.1.大豆：全球大豆供給由松轉(zhuǎn)緊.............................................................................52.1.1.北美即將進入大豆種植季........................................................................62.1.2.南美大豆收獲情況.....................................................................................72.1.3.國際大豆供給形勢.....................................................................................82.2.油菜籽：油菜籽與葵花籽同步出現(xiàn)供給緊張.....................................................82.2.1.油菜籽偏緊供應格局下葵花籽凸顯替代作用........................................92.2.2.俄烏局勢使得供給增量葵籽成為最大變數(shù)............................................92.3.棕櫚油：印尼政策反復橫跳馬來復工遙遙無期...............................................112.3.1.印尼政策帶來的市場高波動..................................................................122.3.2.馬來勞工恢復依舊遙遙無期..................................................................13第3章行情展望——國內(nèi)油脂油料偏緊供給可能持續(xù)..............................................143.1.國內(nèi)油料...............................................................................................................143.2.油脂.......................................................................................................................17第4章行情展望...............................................................................................................20免責申明...................................................................................................................21請務必閱讀正文之后的免責條款部分22022油脂油料二季度展望圖表目錄圖1：CBOT美黃豆（美分/蒲）、BMD馬棕油（林吉特/噸）、DCE豆油、豆粕、棕櫚油、CZC菜油、菜粕價格走勢圖（元/噸）...................................................................................5表：全球大豆供需平衡表（百萬噸）.....................................................................6圖：國際尿素價格（美元/噸）...............................................................................6圖：CBOT大豆/玉米比價...........................................................................................6圖：巴西部分主產(chǎn)州天氣與預產(chǎn)值偏離分析.........................................................7圖：21/22年度巴西前五大主產(chǎn)州單產(chǎn)預測..........................................................7圖：美國大豆周度出口量（噸）.............................................................................8圖：美國大豆季度庫存（千蒲式耳）.....................................................................8圖：全球油菜籽產(chǎn)量、全球葵花籽產(chǎn)量(百萬噸).............................................9圖：全球油菜籽出口、全球葵花籽出口、全球菜籽油出口、全球葵油出口（百萬噸）.......................................................................................................................................10圖：烏克蘭葵花籽種植區(qū)域、烏克蘭油菜籽種植區(qū)域.....................................10表2.3.1.：全球棕櫚油供需平衡表....................................................................................11圖.：印尼棕櫚油出口（全球）...........................................................................12圖.：馬來棕櫚油出口（全球）、馬來棕櫚油庫存.............................................13資料來源：ITSMPOB南華研究............................................................................................13圖.：我國大豆到港量、CNF大豆壓榨利潤..........................................................14表.：中國大豆供需平衡表...................................................................................15圖.：國內(nèi)油廠大豆庫存、國內(nèi)大豆壓榨量、國內(nèi)油廠豆粕庫存、國內(nèi)油廠未執(zhí)行合同（萬噸）...................................................................................................................16圖.：我國油菜籽庫存、菜粕庫存（萬噸）.........................................................16圖.：我國三大油脂庫存合計(噸）.......................................................................17圖.：POGO價差、BOHO價差.................................................................................18圖.：我國棕櫚油當月進口、我國棕櫚油庫存（噸）、國內(nèi)棕櫚油基差...........18圖.：我國豆油庫存（噸）、國內(nèi)豆油基差...........................................................19圖.：我國菜油葵油進口量（萬噸）、我國菜油庫存（噸）...............................19請務必閱讀正文之后的免責條款部分32022油脂油料二季度展望第1章行情回顧在2022年第一季度，CBOT美黃豆雖然未直接受到俄烏局勢的影響，但南美產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)以及戰(zhàn)爭導致的以糧油作物為主的農(nóng)產(chǎn)品整體大幅上漲讓CBOT美黃豆的凸顯其戰(zhàn)略屬性。此外，除卻農(nóng)產(chǎn)品以外，國際原油價格的大幅上漲令美豆油作為生物柴油的原材料凸顯出性價比。同樣作為生物柴油原材料的棕櫚油除卻原油上漲帶來的提振作用外，更主要的是因為其供給端本身由于前期天氣影響以及近期勞工不足導致大幅減產(chǎn)，歷史低位的庫存以及一直未能恢復的供給令國際棕櫚油價格持續(xù)上漲。全球最大主產(chǎn)區(qū)印尼由于原油上漲的通脹壓力以及過去受天氣影響導致的供給端減產(chǎn)宣布了限制出口的政策，加劇了全球油脂供給的緊張。僅靠馬來西亞一個主產(chǎn)國完全無法覆蓋印尼限制的那一部分出口，全球油脂供給的緊張將馬來西亞棕櫚油期貨盤面價格推上歷史最高水平。由于油脂油料的進口依賴度整體較高國際化程度也較高，國內(nèi)油脂油料盤面受到外盤影響再創(chuàng)輝煌集體上漲至近十年來最高水平，背后原因主要在于前期預計將會恢復的馬來勞工問題直至目前依舊沒有被解決。季節(jié)性減產(chǎn)疊加前期勞工不足與天氣影響共同導致的供給不足令庫存長期低位運行。由于消費端生物柴油的影響，棕櫚油在原油價格不斷上漲的推動下，棕櫚油在一季度領漲油脂油料板塊。另一主要油籽大豆，也出現(xiàn)了由于缺乏降水導致的欠產(chǎn)，相比于21年底預計南美產(chǎn)區(qū)將創(chuàng)紀錄豐產(chǎn)2.06億噸，當前最新一期USDA數(shù)據(jù)預測南美產(chǎn)量將減少到1.78億噸，與12月與其相比減產(chǎn)近3000萬噸。由于當前已經(jīng)進入烏克蘭葵花籽開播的季節(jié)，俄烏地緣政治問題將會影響種植——烏克蘭葵花籽的種植區(qū)域大部分位于俄烏交戰(zhàn)區(qū)，葵花籽在消費上與油菜籽的重合度較高，新季節(jié)的油菜籽還未開始種植，加拿大油菜籽減產(chǎn)的影響依舊存在。因此前期國際棕櫚油、大豆、油菜籽及葵花籽由于各種原因?qū)е碌墓┙o緊張或供給錯配使得全面國內(nèi)油脂油料盤面大幅上漲。請務必閱讀正文之后的免責條款部分42022油脂油料二季度展望圖1：CBOT美黃豆（美分/蒲）、BMD馬棕油（林吉特/噸）、DCE豆油、豆粕、棕櫚油、CZC菜油、菜粕價格走勢圖（元/噸）資料來源：同花順I(yè)Find南華研究第2章行情展望——原料端：全球供給再生波折自去年底至今，市場預期的原料端并未出現(xiàn)任何轉(zhuǎn)松的跡象，甚至出現(xiàn)不斷轉(zhuǎn)緊的情況。國際大豆的南美產(chǎn)區(qū)相比去年的樂觀預期表現(xiàn)尤其糟糕，超預期的減產(chǎn)推高了全球油脂油料的價格中樞；在加菜籽減產(chǎn)的背景下，本來其他主產(chǎn)國的豐產(chǎn)部分緩解了對加菜籽的需求，而葵花籽的豐產(chǎn)更是直接給市場的供給寬松帶來希望。但自春節(jié)以來，俄烏局勢的不斷發(fā)酵令葵花籽的供給被切斷，甚至新一年度葵花籽的種植可能都成問題，如此情況直接點燃本就緊張的市場情緒。而馬來西亞勞工恢復遙遠無期，印尼政府層層加碼對出口的各項政策變相限制棕櫚油的供給直接讓油脂油料的國際供給端緊張的情緒完全沸騰。外盤帶動內(nèi)盤創(chuàng)下3個月油脂油料相關品種品種平均最大漲幅超過20%的超級大牛市。觀之后續(xù)，供給緊張的格局依舊有延續(xù)之勢，供給轉(zhuǎn)松可能依舊只能存在于預期之中2.1.大豆：全球大豆供給由松轉(zhuǎn)緊相較年報，全球大豆供需平衡表在供給端發(fā)生了較大幅度的變化，主要是南美大豆產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量預期出現(xiàn)了較大變化。自12月初以來，南美部分大豆產(chǎn)區(qū)（主要在巴西南部及以南的主要種植區(qū)域）由于受到拉尼娜氣候影響出現(xiàn)了較大幅度較長時間的干旱少雨天氣，早播的巴西南部地區(qū)的大豆及巴拉圭大豆已經(jīng)遭遇了產(chǎn)量上的巨大損失。而播請務必閱讀正文之后的免責條款部分52022油脂油料二季度展望種相對較遲阿根廷大豆由于關鍵生長期后期出現(xiàn)了較為及時的降水，可能可以挽回部分損失。但總體來看，南美產(chǎn)量的減少預計在3000萬噸左右，去年11月底預估的2.06億噸的創(chuàng)紀錄大豆供給寬松格局已然不再。表：全球大豆供需平衡表（百萬噸）資料來源：USDA南華研究2.1.1.北美即將進入大豆種植季由于南美大豆大幅減產(chǎn)，全球大豆期末庫存由松轉(zhuǎn)緊，新一季北美大豆的種植將成為市場關注的焦點。根據(jù)主流機構(gòu)的調(diào)查預測，美國大豆的種植很可能會在今年增加，而玉米的種植面積將會下降。USDA2月論壇對大豆的種植面積預估為8800萬英畝，相較去年種植上調(diào)80萬英畝；玉米的種植面積預估為9200萬英畝，較去年減少136萬英畝。而3月31日出具的種植意向報告將對2月論壇數(shù)據(jù)做出修正，當前處在報告前夕，根據(jù)市場的平均預估，大豆的種植面積可能增加50-500英畝不等，增加的種植面積可能來自于玉米種植面積的減少。做出此番推論的主要原因是自去年底開始，全球化肥價格的大幅上漲。由于玉米相較于大豆將會有更多的化肥需求。以化肥折純用量為比較，玉米用量大約是大豆的三倍左右，尤其氮肥，大豆與根瘤菌的共生關系使得其對氮肥的依賴度相比玉米更低，大約是玉米用量的八分之一。因此，美國尿素受供給短缺和成本抬升導致的價格上漲是影響農(nóng)民種植意愿的重要因素。圖：國際尿素價格（美元/噸）圖：CBOT大豆/玉米比價資料來源：Wind南華研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分62022油脂油料二季度展望但后續(xù)是否可以到達如市場預期的如此多面積，仍然需要從多方推測。首先可以關注的一點是CBOT盤面美國大豆和玉米的比價關系，從比價關系來看，當前的比價其實處在歷史的相對低位，且在2月末USDA種植展望會議后，兩者之間的比價關系繼續(xù)走弱，僅從比價方面來看，并不支持美國新季大豆種植面積的大幅提高。但考慮到美國農(nóng)民并不會對于兩者之間的比價關系有如此強的關注度，對于他們來說種植利潤可能才是首先考慮的問題。以美國愛荷華州立大學農(nóng)業(yè)決策研究組對于本州大豆和玉米種植成本收益情況的跟蹤調(diào)查為例，2021年該州玉米相較于大豆的種植利潤高出了近150美元/英畝，這幾乎處在歷史的最高水平。以種植利潤這一農(nóng)戶更易接觸的指標來看，新一市場年度美國大豆的種植面積增長潛力可能有限，且增長的主要動力依賴于美國化肥供給的不足，以及化肥價格高企帶來種植成本的大幅攀升。2.1.2.南美大豆收獲情況21/22市場年度南美大豆的收獲預期經(jīng)歷了大起大落，由前期的創(chuàng)紀錄豐產(chǎn)直到當前進入收割期后基本確認減產(chǎn)。以巴西大豆收獲情況為例，前期主要預計減產(chǎn)區(qū)域帕拉納州及南里奧格蘭德州在大豆生長的關鍵期經(jīng)歷了連續(xù)干旱少雨的情況，產(chǎn)量預期減少同比去年一半以上。作為巴西大豆第二大和第三大生產(chǎn)州，兩州的大幅減產(chǎn)直接推動了CBOT美黃豆的盤面價格。前期出口良好的巴西大豆由于面臨可能缺豆的局面，當前出口報價和基差報價均保持高企，巴西國內(nèi)油廠還參與了出口份額的爭奪，進一步推高了巴西的大豆價格水平。觀察巴西主要減產(chǎn)州大豆的歷史天氣情況，帕拉納州、南里奧格蘭德州及南馬塔戈羅索州的降水均低于平均水平，尤其帕拉納州和南里奧格蘭德州，基本處在近8年單月累計降水的歷史最低水平，因此這兩周的預計減產(chǎn)幅度也是最大。預估21/22市場年度巴西與上一市場年度收獲相比減產(chǎn)基本確定在1200萬噸以上。圖：巴西部分主產(chǎn)州天氣與預產(chǎn)值偏離分析圖：21/22年度巴西前五大主產(chǎn)州單產(chǎn)預測資料來源：ConabECMWF南華研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分72022油脂油料二季度展望2.1.3.國際大豆供給形勢總結(jié)來看，近期受益于巴西減產(chǎn)導致的出口減少，全球大豆買家的需求向其主要出口競爭對手美國轉(zhuǎn)移，自21年12月以來最近3個月的美國大豆出口情況始終保持在近五年平均水平之上，表現(xiàn)出全球買家對美豆的良好需求。因此導致最近一季度（去年12月至今年2月）美國大豆庫存預估低于過去5年平均水平，根據(jù)美國大豆平衡表預估22年1季度庫存約為18.9億噸。因此未來一季度市場對于美國大豆的種植面積表現(xiàn)可能會更加敏感，到6月底定產(chǎn)前，美國大豆的種植面積以及產(chǎn)區(qū)天氣表現(xiàn)將十分重要，按照當前全球大豆預估期末庫存來看，按照市場平均預計，美國大豆種植面積為8900萬英畝，較上年度增加180萬英畝，單產(chǎn)與上年度創(chuàng)紀錄的51.6英畝/蒲式耳相當，則22/23年度美國大豆的總產(chǎn)量的增量大約為3410萬噸，僅僅可以覆蓋南美大豆21/22年度產(chǎn)量的減少量。在需求逐步增長，美國政策端以豆油為原料之一的生物柴油產(chǎn)能增加計劃中，該增量可能無法滿足未來一市場年度全球消費量。而在俄烏局勢依舊不明朗甚至可能會長時間持續(xù)的背景下，戰(zhàn)爭帶來的供給錯配和資源緊張可能持續(xù)存在，西方國家對俄羅斯的持續(xù)制裁可能會繼續(xù)影響全球原油的供給，而與原油有著共同消費端的生物柴油將可能成為主產(chǎn)國發(fā)展的重要戰(zhàn)略資源，其消費增量和消費潛力不容忽視。大豆作為生物燃料的其中一種主要供應源，除卻具備戰(zhàn)爭背景下糧食安全的戰(zhàn)略資源屬性外，還將具備類似石油的金融屬性。在現(xiàn)在及未來全球庫存偏緊的格局下，國際豆價很難在本年第二季度出現(xiàn)深跌。圖：美國大豆周度出口量（噸）圖：美國大豆季度庫存（千蒲式耳）資料來源：USDA南華研究2.2.油菜籽：油菜籽與葵花籽同步出現(xiàn)供給緊張2021/22市場年度，由于加拿大菜籽產(chǎn)區(qū)遭遇了極端干旱，油菜籽產(chǎn)量大幅減少，作為全球最大油菜籽出口國，加菜籽的減產(chǎn)令全球油菜籽出現(xiàn)供給緊張，菜系產(chǎn)品價格整體抬升。甚至加拿大由于缺乏油菜籽，壓榨產(chǎn)物菜籽油和菜籽粕也產(chǎn)出較少，需要大量進口美豆油和美豆粕來保證國內(nèi)的油脂和蛋白粕的消費。直接刺激了CBOT美豆的價格上漲，形成ICE加菜籽與CBOT美豆盤面同步的情況。而年底對加菜籽所壓榨的菜粕進行質(zhì)量檢測發(fā)現(xiàn)本季度加菜籽壓榨菜粕蛋白含量較高，與美豆壓榨出的豆粕蛋白僅差2%。緣此，本年度的菜籽粕由于更具性價比導致豆菜粕價差不斷走縮。請務必閱讀正文之后的免責條款部分82022油脂油料二季度展望2.2.1.油菜籽偏緊供應格局下葵花籽凸顯替代作用與加拿大大幅減產(chǎn)近700萬噸相反，本市場年度澳大利的菜籽產(chǎn)量增加近200萬噸，印度油菜籽產(chǎn)量增加約200萬噸，歐盟油菜籽產(chǎn)量增加約100萬噸，全球油菜籽總體供應減少僅200萬噸。但由于印度是油脂消費大國，歐盟油菜籽產(chǎn)量也無法完全滿足本地區(qū)消費，實際主要出口國是加拿大和澳大利亞。由于加拿大本年度收獲菜籽量過少，導致出口的大幅下降，出口的缺口僅靠澳大利亞無法補足，在菜籽端全球供給依舊存在缺口。但作為油菜籽的消費互補品，本年度葵花籽產(chǎn)量出現(xiàn)了較明顯幅度的增加，全球葵花籽產(chǎn)量的增加大大緩解了油菜籽供給不足帶來的壓力。同樣的，由于新季葵花籽的上市，油菜籽的壓榨產(chǎn)物菜籽油和菜籽粕的全球出口價格上行遇到壓力。國內(nèi)菜油期貨盤價格前期更是因此而在三大油脂中表現(xiàn)弱勢。圖：全球油菜籽產(chǎn)量、全球葵花籽產(chǎn)量(百萬噸)資料來源：USDA南華研究2.2.2.俄烏局勢使得供給增量葵籽成為最大變數(shù)當前，受到供給偏緊的限制，油菜籽主產(chǎn)國加拿大優(yōu)先選擇將產(chǎn)能留在國內(nèi)，保證本國壓榨產(chǎn)能效用最大化，減少了原籽的出口，改為出口初級壓榨產(chǎn)品，因此可以看出今年加拿大出口油菜籽量大幅減少，但出口菜籽油的量同比去年降幅較小。而葵花籽由于本年度主產(chǎn)區(qū)烏克蘭及俄羅斯產(chǎn)量較高，因此本年度的原籽出口較上年有所增加，葵花籽油出口量也出現(xiàn)了同比明顯的增加。盡管油菜籽主產(chǎn)國及主要出口國加拿大本年度經(jīng)歷了700萬噸的大幅減產(chǎn)，但主要消費國印度和歐盟的增產(chǎn)抵消了部分消費需求，除加拿大外其他菜籽主產(chǎn)國的豐產(chǎn)令全球總供給僅僅出現(xiàn)200萬噸的供給缺口。而本年度全球葵花籽大幅增產(chǎn)700萬噸直接補足了菜籽的供給缺口甚至出現(xiàn)了盈余。但自今年春節(jié)后，俄烏沖突以超過大多數(shù)人的預期發(fā)酵升級，俄烏沖突的不斷升級甚至向著常態(tài)化方向的發(fā)展加劇了國際農(nóng)產(chǎn)品市場的波動，也持續(xù)影響大宗商品的供應鏈及供給問題。由于烏克蘭及俄羅斯均為油菜籽及葵花籽的主產(chǎn)區(qū)，2021/2022市場年度兩國的油菜籽出口合計占到了全球出口的20%，俄羅斯菜籽油出口占全球出口15%；兩國葵花籽出口合計占全球出口的33%，葵花籽油出口合計占全球出口的近80%。因此，請務必閱讀正文之后的免責條款部分92022油脂油料二季度展望兩國的沖突升級直接影響到油菜籽與葵花籽及其壓榨產(chǎn)物的國際供給情況。而當下由于烏克蘭的糧食出口途徑主要是通過黑海的港口向外運輸，黑海地處俄羅斯與烏克蘭接壤的最南部，兩國邊境地區(qū)，作為本次軍事沖突第一個打響的位置，當前已經(jīng)被俄羅斯控制，烏克蘭葵花籽因此壓榨和出口都受到了限制。在港口運輸工作受阻的情況下，全球油籽作物的供給將始終處在緊張狀態(tài)下，直到兩國關系出現(xiàn)明顯緩和跡象。圖：全球油菜籽出口、全球葵花籽出口、全球菜籽油出口、全球葵油出口（百萬噸）資料來源：USDA南華研究出本年度的供給出現(xiàn)問題外，新一年度烏克蘭葵花籽已經(jīng)處在了播種期，其中大片種植區(qū)域正處在俄烏的軍事活動區(qū)，烏克蘭的南部和東部區(qū)域。截止到目前，俄烏談判依舊未出現(xiàn)實質(zhì)性進展，烏克蘭春播已經(jīng)開始，如果錯過今年的春播，預計葵花籽將會減少近一半的播種面積，直接導致下一年度供給出現(xiàn)約700萬噸的缺口。圖：烏克蘭葵花籽種植區(qū)域、烏克蘭油菜籽種植區(qū)域資料來源：USDA南華研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分102022油脂油料二季度展望2.3.棕櫚油：印尼政策反復橫跳馬來復工遙遙無期自上年12月以來，棕櫚油成為全球植物油脂走勢的領頭羊，歷史低位的庫存，遙遙無期的復工，始終低迷的產(chǎn)量相互配合，再添政策之火，直接令全球棕櫚油價格一飛沖天。同樣作為生物柴油的主要原料之一，國際棕櫚油目前與國際原油深度綁定，與原油走勢高度重合。而2月中依靠著印尼出口政策的強力限制，馬來產(chǎn)量及庫存的持續(xù)低迷，馬來西亞棕櫚油期貨盤價格突破歷史最高后一路上漲，配合著緊供給低庫存的優(yōu)異基本面主力合約創(chuàng)下7268點，近月合約創(chuàng)下8757點的歷史高價。與12月馬棕油月線收盤價4705點相比，不到三個月最大漲幅達到78.4%。由于受到以棕櫚油為首的全球植物油脂價格大幅上漲，疊加原油上漲帶來的邊際支撐，高通脹和高價格對植物油的食用及工業(yè)消費產(chǎn)生了巨大的影響，許多棕櫚油進口國的消費均降低。同時國際棕櫚油對國際豆油性價比的減少令主要油脂消費國如印度和中國將需求轉(zhuǎn)移到其他植物油上。過去半年，全球棕櫚油由于供給不斷減少，庫存不斷降低，消費被高價抑制，主產(chǎn)國出口量也大幅下降至2350萬噸，在假設21/22年度印尼及馬來產(chǎn)量增加150萬噸的情況下，全年出口量預估僅為5045萬噸，依舊是近4年最低水平。表2.3.1.：全球棕櫚油供需平衡表（百萬噸）資料來源：油世界南華研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分112022油脂油料二季度展望2.3.1.印尼政策帶來的市場高波動今年以來，印尼政府對棕櫚油的出口政策和國內(nèi)供給義務不斷做出調(diào)整，令全球植物油市場動蕩加劇。在最初為了抑制全球能源和農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上漲帶來的國內(nèi)通脹壓力，印尼政府宣布了國內(nèi)市場義務來限制棕櫚油出口，并設置國內(nèi)市場價格來限制通脹增速，但由于對出口的限制進一步激化了全球?qū)χ参镉凸┙o緊張的情緒，在配合俄烏沖突導致的葵油供給中斷情況下，國際棕櫚油價格陷入瘋狂。進一步加劇了全球通脹的程度，印尼國內(nèi)同樣難以獨善其身。高價格的影響直接傳導到下游消費，令全球主要的棕櫚油進口國印度下調(diào)其進口的關稅來保證印度本國貿(mào)易商降低進口的難度，及印度國內(nèi)的物價水平。但極端的高價和低迷的供應量不得不將部分消費擠出，這主要體現(xiàn)在主產(chǎn)國的出口量超預期減少上。在印尼的國內(nèi)市場義務和國內(nèi)價格義務推行不到兩個月后，印尼政府再次做出對棕櫚油出口政策的調(diào)整，取消了之前的國內(nèi)市場義務和國內(nèi)價格義務改為大幅增加出口關稅，通過稅收來補貼國內(nèi)市場。但印尼出口限制解除之后，全球棕櫚油供給增加，價格也較前期高點有所降溫。當前來看，主要搖擺棕櫚油的因素變成以棕櫚油為原料的生物柴油政策。在整體棕櫚油供給緊張庫存保持低位，能源價格高企的情況下，預計印尼政府并不愿意放棄生物柴油計劃的繼續(xù)推進或降低生物燃料的摻混比例。印尼政府依舊傾向于將棕櫚油留在國內(nèi)消費，消費上升的主要驅(qū)動就是生柴，印尼在生柴上的消費增量預計本年度可能增加60萬噸左右。在印尼增產(chǎn)預計150萬噸的條件下，由于國內(nèi)消費增加，未來印尼的棕櫚油出口量可能依舊緊張。圖.：印尼棕櫚油出口（全球）（千噸）資料來源：ITS南華研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分122022油脂油料二季度展望2.3.2.馬來勞工恢復依舊遙遙無期馬來自去年9月以來一直計劃復工引進國外勞工恢復棕櫚園的生產(chǎn)，在去年年報期間我們預期今年最早勞工恢復時間可能在一季度末，馬來西亞棕櫚園恢復正常生產(chǎn)在6月左右。但當前已經(jīng)在一季度末，馬來的勞工引進和恢復依舊沒有太明顯的成果，馬來西亞的棕櫚園可以恢復生產(chǎn)可能還要延后。馬來的勞工問題直接限制了馬棕油的產(chǎn)量和供給，再配合季節(jié)性減產(chǎn)，馬來棕櫚油的供給緊張甚至超出了市場的預期，上一市場年度同比減產(chǎn)超過了150萬噸。而除了馬來勞工問題以外，在19年末發(fā)生的干旱情況直接影響了前期棕櫚果的單產(chǎn)情況，棕櫚園在缺少勞工照料的情況下，前期受災導致的后續(xù)減產(chǎn)也是影響盤面的重要因素之一。在考慮未來，馬來西亞計劃引入的3.2萬名勞工預計在6月底之前可以抵達入境。而近兩年產(chǎn)區(qū)天氣保持良好為未來棕櫚果的單產(chǎn)和出油水平奠定了良好的基礎。新一市場年度馬來西亞的棕櫚油產(chǎn)量預計可能會同比上年度增加不超過100萬噸，這其中主要要考慮即使勞工順利入境，棕櫚園還需要整理修繕，產(chǎn)量的恢復可能會需要更長的周期。作為主要出口國之一，且馬棕油的產(chǎn)量極大一部分用于出口，極少用于國內(nèi)消費，產(chǎn)量和出口的變化基本是同步發(fā)生的。在當前馬棕油庫存極低的情況下，印尼出口的緩慢恢復令馬來棕櫚油的出口量依舊有良好支撐，預計在低庫存的情況下，未來一季度國際棕櫚油價格可能依舊會保持在較高的水平。同時，俄烏局勢雖然未直接影響到棕櫚油的供給和出口，但俄烏局勢導致的油脂供給缺口讓消費傾斜到包括棕櫚油在內(nèi)的其他全球的主要植物油上，替代油脂供給出現(xiàn)大幅缺口導致的供給支持會令棕櫚油價格底部有明顯支撐。圖.：馬來棕櫚油出口（全球）（千噸）、馬來棕櫚油庫存（噸）資料來源：ITSMPOB南華研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分132022油脂油料二季度展望第3章行情展望——國內(nèi)油脂油料偏緊供給可能持續(xù)俄烏局勢當前作為農(nóng)產(chǎn)品價格影響最重要的因素之一，其結(jié)束日期的不確定極大程度的影響了價格走勢，根據(jù)第一季度的報價來看，一季度前期南美大豆干旱嚴重，市場十分擔心供給出現(xiàn)問題，而不斷交易供給緊張的預期，當前處在巴西大豆的收割季，巴西減產(chǎn)基本確認，雖然阿根廷大豆產(chǎn)量有望回升但供給總體依舊緊張。隨后出現(xiàn)俄烏沖突，俄烏關系在緊張與緩和之間不斷搖擺，農(nóng)產(chǎn)品的波動也一直較大。俄烏關系的不確定除了影響供應鏈的運輸還會影響本年度烏克蘭主要農(nóng)產(chǎn)品作物的種植，當前已經(jīng)處在新季節(jié)烏克蘭葵花籽的播種期，由于俄烏未宣布完全停戰(zhàn)，軍事活動區(qū)依舊保持活躍，處在戰(zhàn)爭地帶的葵花籽種植帶播種困難，種植面積的下降使得新一年度的全球主要油籽供給偏緊格局開始逐漸形成。對于國際棕櫚油價格走勢來看，前期棕櫚油由于印尼出口政策改變及生物柴油政策傳言，市場情緒一度悲觀，自前高下跌兩千余點。而后印尼生柴消息證偽，俄烏局勢再度反轉(zhuǎn)，烏克蘭葵花籽的壓榨出口及本年度種植均受影響的情況下，市場重燃對供給緊張的擔憂，當前有所反彈。在下半年度全球棕櫚油有預期改善的情況，但棕櫚油的供給改善與消費需求相比可能仍舊偏慢。而當前生物柴油作為核心討論的擾動因素之一，美國的生物柴油由于相比直接消費柴油來說仍具優(yōu)勢，美國對于生物柴油政策的改變可能性偏低；歐盟曾經(jīng)建議放松生物柴油政策以保證食用供應，但燃料部門擔心削減歐盟生物柴油的生產(chǎn)可能造成歐洲柴油短缺柴油價格暴漲。因此在全球油籽供給偏緊，原油價格高企的格局下，油脂和油料都將獲得價格上的強支撐。3.1.國內(nèi)油料國內(nèi)方面，受到主要油脂油料作物總體供給緊缺影響，進口大豆價格不斷上漲導致了我國壓榨利潤在1-2月總體表現(xiàn)為虧損。因此油廠的采購積極性較低，我國1季度進口大豆到港量約為1900萬噸，相比去年同期2120萬噸減少約10%。當前采購計劃的完成度較往年表現(xiàn)相對偏差，預期未來采購可能會持續(xù)偏緊。圖.：我國大豆到港量（噸）、CNF大豆壓榨利潤（元/噸）資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)Wind南華研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分142022油脂油料二季度展望在今年中央1號文件中我國做出對今年的種植計劃安排，其中著重提出了要擴大我國的油脂油料作物種植面積，確保供給的穩(wěn)定性和多樣性，滿足人民生產(chǎn)生活的需求，預計我國今年大豆的種植面積可能會出現(xiàn)較大幅度的增加，但受限于我國大豆種源的單產(chǎn)能力，我國大豆供給增量還需觀察。表.：中國大豆供需平衡表（千公頃，噸/公頃，千噸）資料來源：國家糧油信息中心南華研究近三個月我國大豆進口進度偏慢，導致了二三月份接連有油廠由于缺豆停機。隨后CBOT美豆的強勢上漲與我國油廠大豆庫存始終低位運行相配合，2月之后我國蛋白粕上漲幅度一度強過強過其原料CBOT美豆價格上漲幅度。根據(jù)當前國內(nèi)數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)主要油廠大豆庫存198萬噸，由于到港持續(xù)不足，庫存環(huán)比一直在去庫，目前處在五年同期的最低水平。同時豆粕本季度庫存也一直保持在低位，近一個月去庫較為明顯，主要是由于前期下游養(yǎng)殖備貨偏慢導致當前不得不集中提貨，進一步催化了蛋白粕價格的上漲勢頭。但行至三月下旬，在壓榨量繼續(xù)下降的情況下，油廠豆粕庫存卻止跌略有回升，體現(xiàn)出在養(yǎng)殖利潤較差的情況下，下游消費對于飼料原材料高價的不認可。有消息稱三月底大豆可能集中到港，根據(jù)全月到港量670萬噸計算，下周到港可能達到300萬噸以上，該量極大緩解短時間內(nèi)的油廠大豆供給緊張問題，但目前全國多個地區(qū)受到疫情反復影響將會出現(xiàn)供應鏈階段性緊張的問題，短期影響大豆到港后的卸貨請務必閱讀正文之后的免責條款部分152022油脂油料二季度展望和運輸。四月及五月大豆到港預計大約在每月700-900萬噸之間，疊加國內(nèi)拋儲，總體來看，蛋白粕原料供給可能邊際好轉(zhuǎn)，當前現(xiàn)貨價格處在有價無市的狀態(tài)預計將會被打破。圖.：國內(nèi)油廠大豆庫存、國內(nèi)大豆壓榨量、國內(nèi)油廠豆粕庫存、國內(nèi)油廠未執(zhí)行合同（萬噸）資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)南華研究對于菜粕，由于黑海地區(qū)葵花粕的供給中斷導致許多蛋白粕消費向菜粕傾斜。最近一月全球菜粕由于消費激增國際價格上漲近30%，高企的菜粕價格部分抑制了我國的菜粕進口需求，疊加當前處在菜粕的消費淡季，國內(nèi)菜粕的庫存表現(xiàn)在健康水平。但由于全球菜籽供給短缺以及國內(nèi)交割制度導致的可交割品的更加不足支持菜粕期貨盤面價格?？紤]到春末即將進入水產(chǎn)養(yǎng)殖季，水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤良好令下游有較好的消費意愿，05合約在供給緊張消費良好的情況下將會表現(xiàn)更加強勢。圖.：我國油菜籽庫存、菜粕庫存（萬噸）資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)南華研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分162022油脂油料二季度展望3.2.油脂我國植物油脂由于存在較高的進口依賴度，因此我國植物油脂市場將可能與全球油脂市場高度聯(lián)動。短期來看，對于全球油脂市場來說，核心邏輯依然是俄烏局勢，俄烏沖突導致兩國的植物油出口相較正常水平每月減少120萬噸左右。對于全球植物油當前的供需情況來看，這120萬噸缺口只能通過推漲價格來抑制需求。并且如果到四月中俄烏局勢依舊無解，新一季葵花籽種植面積大幅減少將成定論，對于未來油脂供給側(cè)影響較大，2021/22市場年度，全球主要植物油供給預期增加值為550萬噸，當前受到了俄烏沖突影響，烏克蘭葵花籽油的供給增量預期是否能夠?qū)崿F(xiàn)依舊存疑。三大油脂作為替代油脂，如果全球油脂供給總量持續(xù)緊張，油脂牛市可能繼續(xù)延續(xù)。圖.：我國三大油脂庫存合計(噸）資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)南華研究此外原油價格不斷上漲的情況下，美國柴油裂解利潤依舊維持高位，柴油價格表現(xiàn)極為堅挺，美豆油相對弱勢的情況下令美國生物柴油利潤表現(xiàn)良好，預計美國生物柴油政策將不會受到盈利方面的影響。而印尼同樣將會繼續(xù)推行本國的生物柴油政策以抑制國內(nèi)受能源價格暴漲而導致的通脹壓力。巴西政府由于本年度大豆大幅減產(chǎn)選擇將生物柴油摻混義務繼續(xù)維持在10%，這個水平會有利于巴西豆油的出口，同樣也會是后續(xù)巴西生柴比例調(diào)增，全球植物油脂供給減少的風險。在原油價格高企，推動柴油上漲的背景下，俄羅斯能源出口的限制可能會促進生物柴油的發(fā)展。請務必閱讀正文之后的免責條款部分172022油脂油料二季度展望圖.：POGO價差、BOHO價差資料來源：Wind南華研究從當前國內(nèi)基本面來看，三大油脂本周庫存繼續(xù)去庫，尤其棕油庫存，繼續(xù)保持在五年歷史最低水平。受消費疲弱影響現(xiàn)貨價格，當前進口利潤繼續(xù)大幅倒掛，預計4月到港僅為10萬噸，供給依舊緊張。盡管前期外盤有較大幅度下跌，但內(nèi)外盤價差倒掛依舊嚴重，且國內(nèi)庫存極低，未來內(nèi)盤受影響跌幅表現(xiàn)更加有限。圖.：我國棕櫚油當月進口（萬噸）、我國棕櫚油庫存（噸）、國內(nèi)棕櫚油基差資料來源：海關總署我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)南華研究棕油需求如此疲弱的最主要原因便是豆棕價差，當前豆棕價差大幅倒掛令棕油極不請務必閱讀