白酒板塊2022年三季報總結(jié)

回顧：白業(yè)績韌凸顯經(jīng)營標(biāo)穩(wěn)健2022年前三季度，宏觀經(jīng)濟層面面臨較大下行壓力，疫情多點爆發(fā)帶來消費場景受損，整體消費能力、消費信心不足，需求端受到顯著沖。但白酒企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)出較強韌性，主流酒企業(yè)績?nèi)匀粚崿F(xiàn)穩(wěn)定增長，022前三季度整體收入增速次高端＞區(qū)域名酒＞高端，2022Q3整體收入增速次高端＞區(qū)域名酒＞高端。202前三季收入增來看，全板/高端/次高/區(qū)域名酒分別為17.90/1.76/26.3/20.99%202前三季利潤增來看，全板塊/高/次高/區(qū)域名酒分別為21.72/1.28/36.5/25.53%223收入增來看，全板塊/高/次高/區(qū)域名酒分別為16.46/15.12/4.61/191%22Q3利潤增來看，全板塊/高/次高/區(qū)域名酒分別為20.98/18.06/41.2/25.15%。結(jié)而言：高端白酒業(yè)績確定性恒強，在疫情多輪擾動下仍能保持穩(wěn)中略升的態(tài)勢；次高端22年上半年受疫情影響較大22Q3隨著疫情好轉(zhuǎn)及宴席回補，業(yè)績表現(xiàn)有所回升；區(qū)域名酒以穩(wěn)固的消費者和經(jīng)銷商基本盤保持較強韌性，盈利能力亦有明顯提。表：白酒子板塊收入增速情況（）1前三季度32前三季度高端合計6226次高端合計6213區(qū)域名酒9519其他合計49()()全部合計3960注：標(biāo)紅數(shù)據(jù)表述增速負(fù)表：白酒子板塊歸母凈利潤增速情況（）1前三季度32前三季度高端合計0468次高端合計8725區(qū)域名酒3453其他合計()1()()全部合計8482注：標(biāo)紅數(shù)據(jù)表示增速負(fù)經(jīng)營概述：高端酒仍享穩(wěn)定增長，區(qū)域酒體現(xiàn)較強韌性白酒板塊在202年前三季度整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的狀態(tài)223疫情逐步好轉(zhuǎn)疊加雙節(jié)良好的消費氛圍，環(huán)比Q2有一定提升。分板塊來看，高端酒增長確定性高，次高端酒業(yè)績分化，區(qū)域酒穩(wěn)定放量。具來看：高端白酒：強韌性，穩(wěn)增長。茅臺系列酒增長加速，渠道改革成效顯著，直銷渠道占比提升明顯根據(jù)三季度公告i茅臺投放持續(xù)加大占直銷渠道營收的7.0雙節(jié)期間飛天開瓶率持續(xù)提高，送禮、宴席及商務(wù)場景均表現(xiàn)較好，飛天批價受專賣店進一步改造升級、推進數(shù)字化管控及雙節(jié)放量影響而略有下降。五糧液普五動銷好于預(yù)期，量價管控到位，同時加大系列酒培育。瀘州老窖業(yè)績略超市場預(yù)期，產(chǎn)品體系持續(xù)完善，國窖、特曲系列、窖齡系列已宣布配額執(zhí)行完畢，業(yè)績完成確定性高。次高白：業(yè)績分化，整體恢復(fù)。全國化次高端酒企Q3呈現(xiàn)整體恢復(fù)趨勢，雙節(jié)濃厚的消費氛圍提升經(jīng)銷商信心，環(huán)比向好，同時各酒企表現(xiàn)略有分化。山西汾酒業(yè)績高增，Q3省內(nèi)青花25、巴拿馬需求旺盛，玻汾控量、青花放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。舍得酒業(yè)業(yè)績超預(yù)期，中高檔酒隨疫情好轉(zhuǎn)有所恢復(fù)，同時通過控貨提價提升品牌勢能，布局醬酒以擴大想象空間。酒鬼酒以穩(wěn)量挺價為主，著力優(yōu)化內(nèi)參價格管控并提升其省外知名度和高端市占率，中秋期間動銷邊際好轉(zhuǎn)。區(qū)域名酒韌性仍足，環(huán)比提速。區(qū)域名酒今年以來持續(xù)呈現(xiàn)較強韌性，面對Q2較強的疫情沖擊均表現(xiàn)出穩(wěn)步增長Q3則以雙節(jié)期間恢復(fù)較好的宴席場景為主要增長引擎，同時受益于本地過節(jié)帶來濃厚消費氛圍蘇皖地區(qū)酒企均實現(xiàn)良好放量業(yè)績環(huán)比提速。圖：年以來飛天茅臺批價走勢（元） 圖：2年以來非標(biāo)茅臺批價走勢（元）

飛天2021整箱） 飛天2021散）

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精品 虎茅 茅臺100m（右軸

1 1 1 1

9 9 9 9 9今日酒價、表：白酒上市公司2年前三季度業(yè)績概覽今日酒價22年前三季度2Q32H1證券簡

營業(yè)收（億元

o（） 歸母凈利（億元）

o(%) 營業(yè)收（億元

o（） 歸母凈利（億元）

o(%) 營業(yè)收（億元

o（） 歸母凈利（億元）

o(%)貴州茅臺貴州茅臺 897.86五糧液 557.80瀘州老窖 175.2516.5212.1924.20444.00199.8982.1719.14 303.4215.36 145.5730.94 58.6015.2312.2422.28146.0648.9026.8515.81 594.4418.50 412.2231.05 16.6417.2012.1725.19297.94150.9955.3220.8514.3830.89山西汾酒 221.44 28.32 71.08 45.70 68.10 32.54 20.96 56.96 153.34 26.53 50.13 41.46舍得酒業(yè) 46.17 28.00 12.00 23.76 15.91 30.91 3.65 55.66 20.74 12.89 3.70 (2.00)酒鬼酒 34.86 32.05 9.72 34.98 9.49 2.47 2.54 21.12 30.25 26.51 8.36 13.60水井坊 37.71 10.15 10.55 5.46 16.97 6.99 6.85 9.98 20.74 12.89 3.70 (13.54)洋河股份 264.83 20.69 90.72 25.78 75.75 18.37 21.78 40.45 30.25 26.51 8.36 29.07古井貢酒 127.65 26.35 26.23 33.20 37.63 21.58 7.04 19.27 25.37 48.04 7.18 34.90今世緣 65.18 22.18 20.81 22.53 18.70 26.13 4.63 27.32 46.48 20.65 16.18 21.22迎駕貢酒 38.92 22.38 12.03 25.05 13.63 24.46 4.24 14.38 25.30 21.30 7.79 31.74口子窖 37.62 3.67 12.02 4.47 14.65 5.69 4.62 (0.16) 22.97 2.42 7.40 7.58伊力特 13.07 (10.77) 1.40 (47.57) 1.73 (60.04) 0.1 (79.18) 1.33 9.96 1.28 (39.46)老白干酒 34.55 24.78 5.33 13.83 14.30 27.93 1.71 36.56 20.26 22.65 3.63 191.43金種子酒 8.15 0.99 -1.36 (5.95) 2.13 (18.59) (0.81) 73.21 6.02 10.39 (0.55) (43.63)順鑫農(nóng)業(yè) 91.06 (21.57) 0.28 (92.58) 25.87 6.94 (0.12) 88.73 65.19 (29.07) 0.40 (91.60)金徽酒 15.61 16.42 2.14 (12.08) 3.36 (9.12) 0.02 (96.68) 12.26 26.13 2.12 13.06注：標(biāo)紅數(shù)據(jù)表示增速負(fù)盈利能力：綜合費用同比下行，盈利能力穩(wěn)中略升22Q3高端及次高端酒企毛利率隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化而呈上行趨勢，區(qū)域酒毛利率同比略有承壓費用方面22Q3大多酒企在雙節(jié)期間采取渠道策略整體費用投放呈環(huán)比上漲態(tài)勢，但大多以終端消費者培育為主，且疫情影響下，同比仍顯收縮?？傮w來看，綜合費用率同比下降，盈利能力略有提升。具體來看：高端白酒02年前三季度毛利率整小幅提升茅臺受益于直銷渠道占比的不斷提升，毛利率略有上升五糧液受到去年同期經(jīng)典五糧液投放后較高基數(shù)的影響Q3毛利率同比有所下降。瀘州老窖中高檔產(chǎn)品占比提升，毛利率同比優(yōu)化。費用方面，基本呈現(xiàn)同比下滑，環(huán)比提升的態(tài)勢，其中茅臺加大對i茅臺平臺的推廣投放；五糧液出臺新宴席政策并開展多類圈層營銷活動注重圈層營銷Q3瀘州老窖銷售費用率環(huán)3.pct，同比-2.1pct，受主要市場成都等地疫情影響，費用投放同比縮窄。全國化次高端：202年前三季度毛利率受2疫情影響較大3毛利率整體提升，其中，汾酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，玻汾控量升級推動盈利能力有效提升；舍得中高檔產(chǎn)品占比提升同時提價措施有序?qū)嵤┟释刃匈M用方面2Q3舍酒鬼銷售費用率同比縮窄且均偏向品鑒會消費者俱樂部等終端消費者培育費用投放效率提升；汾酒、水井坊略加大費用投放力度，以應(yīng)對雙節(jié)動銷。區(qū)域名：202前三季度毛利率整體略有承壓今緣223毛利率逆勢提升洋河主要受222成本提升影響3成本端得到緩解毛利率環(huán)比改善古井迎駕貢酒中高檔產(chǎn)品占比略有降低，毛利率同比有所下降。費用方面，銷售費用同比去年有所下降，但由于雙節(jié)支持政策力度加大，費用投放均環(huán)比提升，銷售費用環(huán)比上行態(tài)勢明顯。表：白酒上市公司2年前三季度毛利率和凈利率概覽22年前三季度2Q32H1證券簡稱毛利率同比變動凈利率同比變動毛利率同比變動凈利率同比變動毛利率同比變動凈利率同比變動（）（pct）（）(pct)（）（pct）（）(pct)（）（pct）（）(pct)貴州茅臺1.870.6853.140.1291.420.5851.48（0.36）92.350.7050.121.51五糧液75.970.7135.840.9973.29(2.83)33.591.7776.921.9636.630.71瀘州老窖86.780.4846.892.4188.490.9845.823.0785.920.2547.432.06山西汾酒76.521.1632.103.8377.911.7230.774.7975.890.9032.693.45舍得酒業(yè)78.340.2425.99(0.89)78.651.9022.903.6478.17(0.61)27.62(3.14)酒鬼酒79.82(0.07)27.880.6181.732.4826.774.1279.1(1.13)28.30(1.48)水井坊84.65(0.46)27.98(1.24)84.44(1.32)40.381.1084.820.2817.83(2.71)洋河股份74.54(0.39)34.261.3976.03(0.12)28.764.5273.94(0.49)36.460.03古井貢酒76.400.3620.551.0673.72(1.53)18.71(0.36)77.531.1321.321.64今世緣74.531.7431.930.0979.621.1324.780.2372.481.8934.810.16迎駕貢酒68.560.0930.910.6669.10(4.27)31.10(2.74)68.272.3730.802.44口子窖74.43(0.15)31.940.2472.80(1.50)31.55(1.85)75.470.7132.191.54伊力特45.57(7.37)10.69(7.51)41.02(2.47)6.54(6.01)46.26(10.65)1.33(9.25)老白干酒67.790.0215.446.4367.22(0.78)1.940.7668.200.5817.9110.37金種子酒29.743.05(16.65)1.2319.85(9.07)(37.81)(20.04)72.487.63(9.16)8.78順鑫農(nóng)業(yè)0.823.96.(3.13)30.495.89(0.66)3.5130.963.50.43(4.32)金徽酒62.58(3.59)13.69(4.44)60.59(6.89)0.55(14.53)63.13(2.55)17.28(2.00)Wi、注：標(biāo)紅數(shù)據(jù)表示增速負(fù)表：白酒上市公司2年前三季度銷售費用率和管理費用率概覽22年前三季度2Q32H1證券簡稱銷售費用率同比變動管理費用率同比變動銷售費用率同比變動管理費用率同比變動銷售費用率同比變動管理費用率同比變動（%）（pct）（）（pct）（）（pct）（）（pct）（）（pct）（）（pct）貴州茅臺2.680.186.20(0.82)2.960.566.38(0.94)2.54(0.01)6.1(0.76)五糧液10.54(0.32)4.00(0.34)1.45(2.77)4.1(0.70)10.220.553.96(0.21)瀘州老窖1.48(2.24)4.74(0.15)13.62(2.10)4.92(0.32)10.41(2.29)4.65(0.07)山西汾酒13.79(2.34)3.65(0.79)16.391.664.38(1.36)12.64(4.09)3.32(0.57)舍得酒業(yè)17.810.961.140.5418.63(2.78)13.390.4917.382.859.950.52酒鬼酒24.350.003.40(0.70)26.48(2.49)5.030.6323.551.712.78(1.15)水井坊24.421.366.930.1213.270.273.27(1.06)33.551.799.930.97洋河股份9.60(0.44)5.87(0.31)13.950.487.170.527.86(0.76)5.35(0.64)古井貢酒28.39(0.35)5.75(1.65)27.34(0.93)4.65(4.38)28.83(0.12)6.21(0.46)今世緣14.291.783.01(0.06)19.981.574.12(0.05)12.001.762.56(0.08)迎駕貢酒9.12(0.76)3.61(0.69)8.73(2.04)3.27(0.84)9.34(0.08)3.80(0.61)口子窖13.820.174.960.0212.12(0.15)4.05(0.17)14.900.405.540.16伊力特8.571.413.901.308.542.519.626.788.580.943.030.52老白干酒30.69(1.58)8.79(0.14)27.00(4.14)8.510.2633.290.258.99(0.41)金種子酒26.242.0310.790.0636.679.1712.931.0222.54(0.08)10.03(0.13)順鑫農(nóng)業(yè)8.462.446.931.491.411.328.98.7.292.34.121.51金徽酒17.73(0.34)10.830.2423.320.9118.696.8116.20(0.22)8.67(1.42)Wi、注：標(biāo)紅數(shù)據(jù)表示變動負(fù)經(jīng)營質(zhì)量：銷售回款進度正常，渠道運轉(zhuǎn)良性從經(jīng)營性現(xiàn)金流和銷售回款情況來看疫情影響仍在延續(xù)22Q3環(huán)比改善202年上半年疫情在全國范圍內(nèi)反復(fù)多點爆發(fā)，疊加宏觀局勢影響，消費信心受到較大損傷，經(jīng)銷商層面同樣面臨較大資金壓力，但伴隨雙節(jié)動銷推動及疫情邊際好轉(zhuǎn)22Q3資金端環(huán)比改善，體現(xiàn)渠道信心逐步恢復(fù)，具體來看：高端白酒2Q3銷售回款均表現(xiàn)穩(wěn)定增同時經(jīng)營凈現(xiàn)金流環(huán)比改善幅度大其中茅臺因222財務(wù)公司現(xiàn)金流流出較多22年前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比下降但不體現(xiàn)經(jīng)營層面。瀘州老窖銷售回款增速高于收入增速，合同負(fù)債增長穩(wěn)定，動力充足。次高端白酒：經(jīng)營凈現(xiàn)金流壓力仍大，銷售回款明顯好轉(zhuǎn)，次高端酒企仍需較確定的復(fù)蘇跡象，從而帶動渠道和終端的消費信心，后續(xù)彈性較大。區(qū)域名：經(jīng)營凈現(xiàn)金流邊際改善明顯，另外由于22Q3蘇皖地區(qū)疫情管控較好，宴席場景回補頻次較高，端需求表現(xiàn)旺盛，經(jīng)銷商打款積極性隨著消費信心向上而進一步提升，合同負(fù)債均實現(xiàn)較大的同比增幅。表：白酒上市公司2年前三季度現(xiàn)金回款情況概覽22年前三季度2Q32H1證券簡稱銷售回款o（）經(jīng)營凈現(xiàn)金流o(%)銷售回款o（） 經(jīng)營凈現(xiàn)金流o(%)銷售回款o（）經(jīng)營凈現(xiàn)金流o(%)貴州茅臺20.90(74.41)19.58(37.36)21.66(100.05)五糧液(5.66)(29.95)10.7733.00(12.89)(78.33)瀘州老窖33.5659.5620.1383.5539.0148.89山西汾酒19.3332.945.09(12.76)28.5516.85舍得酒業(yè)12.58(34.64)1.58(13.33)19.85(52.86)酒鬼酒6.02(26.75)21.82212.470.19(55.73)水井坊6.1(23.25)0.30(5.08)12.27(99.48)洋河股份(5.53)(17.46)7.713.46(12.73)(312.77)古井貢酒17.5128.08(10.07)(76.37)30.651,487.79今世緣22.2317.5952.6889.657.41(26.49)迎駕貢酒20.0325.7529.6255.7614.90(25.31)口子窖(3.56)(81.17)(13.20)(33.56)2.7217.27伊力特2.2212.95(26.15)150.998.54(299.14)老白干酒(0.30)(32.48)(0.13)(4.85)(0.40)(65.01)金種子酒60.1643.88163.8727.8627.3953.35順鑫農(nóng)業(yè)(16.72)(65.19)(6.25)(175.69)(16.72)(65.19)金徽酒6.61(148.31)(16.48)(15.07)17.65103.95Wi、注：標(biāo)紅數(shù)據(jù)表示增速負(fù)表：白酒上市公司2前三季度合同負(fù)債及其他流動負(fù)債概覽2年前三季度 2證券簡稱合同負(fù)債（億元）oY（%）其他流動債（億元）oY(%)合計（億元）oY（）合同負(fù)債（億元）oY（）其他流動負(fù)債（億元）oY(%)合計（億元）oY（）貴州茅臺18.3729.5515.3636.42133.7230.30127.18(4.53)15.36(4.59)142.54(4.53)五糧液29.63(36.83)16.88179.2946.51(12.1)130.5951.5216.8851.09147.4751.47瀘州老窖19.00(0.26)4.5684.2323.579.4635.10109.084.56109.0639.66109.08山西汾酒47.2523.677.1243.2854.3725.9373.76137.407.1276.2080.88130.36舍得酒業(yè)3.62(57.53)1.05(4.84)4.67(51.4)6.5878.791.05120.217.6483.55酒鬼酒3.45(33.81)1.79165.425.25(10.9)13.8292.041.7998.2415.6192.73水井坊9.7612.010.4439.9710.2012.989.5930.240.4443.8010.0330.78洋河股份81.7325.5420.39935.16102.1252.26158.0579.5720.39155.48178.4485.88古井貢酒37.6334.758.00(3.28)45.6326.0618.2551.298.00149.2326.2571.86今世緣13.7259.402.69139.9916.4168.6720.6788.592.6988.5023.3688.58迎駕貢酒4.198.250.4564.774.641.975.9728.270.4512.296.4227.01口子窖3.85(5.91)0.44274.054.291.936.77(12.01)0.44(29.01)7.21(13.28)伊力特0.7025.430.0918.560.7824.640.84(6.19)0.09(29.68)0.92(9.01)老白干酒19.8413.531.71(22.20)21.569.5313.5892.101.7196.4615.3092.58金種子酒0.94(19.59)0.13(16.05)1.06(19.1)0.98(24.33)0.13(23.52)1.10(24.24)順鑫農(nóng)業(yè)16.48(41.72)2.97(8.78)19.45(38.3)25.70(49.49)2.97(51.79)28.66(49.74)金徽酒2.7660.580.4619.963.2267.053.5878.630.4678.194.0578.58Wi、注：標(biāo)紅數(shù)據(jù)表示增速負(fù)展望：短期關(guān)注春節(jié)款，期看經(jīng)濟復(fù)蘇雙節(jié)動銷符合預(yù)期，開門紅預(yù)計分化明顯雙節(jié)消費恢復(fù)較好，消費場景各有差異。根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心2022年中秋、國慶雙節(jié)旅游收入分別為286.8、272.1億元，分別恢至209年的60.6、44.21，旅游人數(shù)已分別恢復(fù)至2019年同期的69.91、53.96。在雙節(jié)氛圍的烘托下，消費信心環(huán)比回升幅度較大，同時本地游、周邊游的占比提升，為疫情防范效果較好的地區(qū)提供更活躍的本地消費場景。從細(xì)化的消費場景來看，雙節(jié)期間禮贈、宴席場景恢復(fù)較好，其中，中秋節(jié)期間以送禮、家宴等市場為主，而國慶期間送禮市場較少，茅臺需求不強致批價下降；婚宴市場回補力度較大，尤其蘇皖地區(qū)的婚宴場景完全恢復(fù)，而商務(wù)宴請受出行限制等影響，恢復(fù)較滯后?？傮w來看，本地宴席市場的復(fù)蘇為高端及區(qū)域酒企帶來不錯動銷，而次高端酒企仍受疫情防控影響，需等待經(jīng)濟環(huán)境復(fù)蘇后表現(xiàn)較強彈性。圖：、、年雙節(jié)國內(nèi)旅游收入情況 圖：、、2年雙節(jié)國內(nèi)旅游人數(shù)情況0

） yy

中秋 國慶 中秋 國慶中秋 國慶 中秋 國慶 中秋 國慶9 % 8% 7% 6-% 5-% 4-% 3-% 2-% 1-% 0

國內(nèi)旅游人數(shù)（億人次） yy

秋 秋 慶 秋 慶 中秋 9 -%-%-%-%-%文化和旅游數(shù)據(jù)心、 文化和旅游數(shù)據(jù)心、圖：年國慶期間美團本地業(yè)態(tài)日均消費額增長情況 圖：2年國慶期間本地游比重大

美團本地業(yè)態(tài)日均消費額增長

%%.

城市周邊村

城市公園美團官網(wǎng)、

相比五一

同

%文化和旅游數(shù)據(jù)心、

%22Q4以庫存消化為主線，回款計順利完成。各酒企打款與發(fā)貨進度不一，但普遍已經(jīng)完成全年回款，春節(jié)前預(yù)計以消化庫存為主。分版塊來看，高端酒企庫存保持良性水平，回款預(yù)期較高；次高端持續(xù)承壓，庫存較去年同期稍高Q4壓力較大；區(qū)域酒企庫存亦較高，但基于較成熟的基地市場和穩(wěn)固的消費者基本盤，庫存消化預(yù)計較為順利。去春節(jié)基數(shù)較高開門紅預(yù)計分加目前各酒企均進入明年預(yù)算規(guī)劃與目標(biāo)設(shè)定階段，2022Q1以古井、洋河為代表的區(qū)域酒企受益于江蘇、安徽市場在春節(jié)期間出現(xiàn)的返鄉(xiāng)潮，春節(jié)需求旺盛、動銷強勢，經(jīng)銷商回款表現(xiàn)優(yōu)秀、進度加快，給今年春節(jié)回款形一基數(shù)壓，但區(qū)域酒整體仍將享受春節(jié)本地宴席市場的強勁消費勢頭。次高端由于較高的庫存壓力及對消費氛圍和消費信心的強依賴性，開門紅預(yù)計仍將承壓。高端酒企中茅臺、五糧液動銷現(xiàn)良好，庫存良性，老窖庫存較高，春節(jié)回款情況預(yù)計以Q4庫存消化情況為準(zhǔn)。表：2年各酒企春節(jié)回款情況酒企 2年春節(jié)回款情況高端酒茅臺%左右，基本零庫存五糧液%，部分大商用票據(jù)打全年款瀘州老窖%-%，北方主要場受情影，進稍慢次高端

山西汾酒舍得酒業(yè)%左右%山西汾酒舍得酒業(yè)%左右%+水井坊1年-2月完成2財年，春節(jié)成%+洋河股份%左右區(qū)域名酒今世緣%左右，考核機制改發(fā)貨1月款集爆發(fā)古井貢酒節(jié)前%，1完成%+迎駕貢酒%+資料來源：渠道調(diào)研、消費成為拉動內(nèi)需主力，白酒長期增長趨勢不變白酒年產(chǎn)量逐下降存量市場中延續(xù)結(jié)構(gòu)升自207年起我國白酒年產(chǎn)量逐年遞減，截止201年12月末我國白酒產(chǎn)量7156萬千升同比下降3395年內(nèi)白酒產(chǎn)量GR為-12.03止202年9月我國白酒產(chǎn)量87.0萬千升同比降2.65自204年起，申萬白酒板塊酒企營收凈利潤逐年提高2021年營收和凈利潤總額分別為2746.09億元和106.99億元，同比增速分別為18.23和17.72，5年內(nèi)營收和凈利潤GR分別為17.96和24.49。2022年前三季度，申萬白酒板塊酒企營收和凈利潤總額分別為2668.75億元和999.05億元，同比增速分別為6.02和1.24。圖：我國白酒產(chǎn)量當(dāng)月值及同比增速 圖：我國白酒產(chǎn)量累計值及同比增速0

產(chǎn):白:當(dāng)月值（萬千升） yoy

-%-%-%-%-%

0

產(chǎn)量:白:累計值（萬千升） yoy（右軸

-%-%-%-%109876 108642、 Wi、圖：SW白酒板塊營業(yè)總收入合計及同比增速 圖：SW白酒板塊凈利潤合計及同比增速0

S白酒營業(yè)總收入（億元） yoy（右軸2 5 8

-%-%

0

S白酒歸母凈利合計（億元yoy（右軸）2 5 8

-%-%、 Wi、從量來看白酒消費量長期取決于經(jīng)濟復(fù)蘇及高端白酒消費人群的增長短期則由宏觀經(jīng)濟景氣度及消費場景決定。長來看，高端酒的消費需求弱，并隨著品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)的提升頭部高端酒企份額提升確定性更足目前白酒主流消費場已調(diào)整為大眾消費基本盤，主要包括商務(wù)宴請宴席消費自飲消費其中商務(wù)宴請與宴席場景短期受疫情影響較大，且與經(jīng)濟周期波動的相關(guān)性較強。圖：白酒產(chǎn)量增速與房地產(chǎn)投資完成額增速（） 圖：白酒產(chǎn)量增速與固定資產(chǎn)投資完成額增速（）量:酒:比 額:

量::比 額:0-2 8 3 9 4 -00-2 8 3 9 4 -0-0、

-0Wi、從價來看白酒消費價格的提升長期取決于經(jīng)濟復(fù)蘇及消費升級趨勢下居民消費能力的提高，確定性強；短期受疫情擾動提升速率略有放緩，但趨勢不變。除飲用屬性，以茅臺為代表的高端白酒有禮贈和投資屬性，而次高端白酒和區(qū)域酒在宴席市場中亦存在面子屬性，以較高性價比滿足精神需求，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，居民消費能力逐步提升，中產(chǎn)階級人群擴大，白酒價格上行支撐力度及上升空間仍充足。圖：中產(chǎn)階層群體趨勢擴大 圖：流動性充裕支撐高端消費品價格提升高收入（>人民幣元） 中高收入（人民幣-元）人民幣存款準(zhǔn)備金:中小型存款類金機)中低收入（人民幣-元） 低收入（<人民幣元） 人民幣存款準(zhǔn)備金:大型存款類金融月)

PI:食品煙:酒:當(dāng)月同（右軸）5 4325 10 0-15-20 -3年

1 9 5 1 9 5經(jīng)濟學(xué)人智、 Wi、經(jīng)濟復(fù)蘇長期邏輯，白酒板塊表現(xiàn)不俗，業(yè)績彈性更大。歷年貨幣超發(fā)降準(zhǔn)降、棚改貨幣化等宏觀背景下，固定資產(chǎn)投資增速提升，經(jīng)濟復(fù)蘇下消費分逐步成為食品飲料板塊主要驅(qū)動因素。降準(zhǔn)降為例，我們復(fù)盤歷降準(zhǔn)降后的白酒與食品加工板塊基本面走向，發(fā)現(xiàn)白酒板塊表現(xiàn)不俗，且業(yè)績彈性較食品加工板塊更大我們認(rèn)為，穩(wěn)增長正常背景下，經(jīng)濟刺激政策將導(dǎo)致收入分化消費分層，有利于高端品。但經(jīng)濟復(fù)蘇周期較，需要刺激效果傳導(dǎo)過來才行根據(jù)以往白酒業(yè)績表現(xiàn)推斷如果貨幣政策刺激則是2個月，如果信用政策如拉動基建等方式刺激，有3個月以上的周。表：歷年降準(zhǔn)降息時期白酒、食品板塊基本面走向（）年份 降準(zhǔn)次數(shù) 降息次數(shù) W白酒營收比 W白酒歸母利W食品加工收W食品加工母 宏觀經(jīng)濟及行業(yè)景氣度潤同比同比凈利潤同比22-2-060經(jīng)濟衰資增放，通脹下幣政寬白酒國企改革加速，品股繼續(xù)牛市1117968經(jīng)濟穩(wěn)中趨緩，行業(yè)構(gòu)2224-220持續(xù)調(diào)整，白酒大眾費322759-0接替政商消費117773經(jīng)濟高發(fā)帶投，白酒實現(xiàn)量增214723棚改貨幣化與P項目退潮，資管新規(guī)推動323822桿，流動性相對寬松白酒行業(yè)景氣高位Wi、復(fù)蘇主線清，內(nèi)需戰(zhàn)略地位提。2022年4月以，國家及時果斷推出一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策和接續(xù)舉措Q2前期經(jīng)濟下滑態(tài)勢得到扭2022年0月6日李克強總理在國務(wù)院常務(wù)會議繼續(xù)狠抓“穩(wěn)經(jīng)濟”舉措，更大激發(fā)市場活力和社會創(chuàng)造力，推動擴投資促銷費政策加快見效努力推動四季度經(jīng)濟好于三季度，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)。二十大報告同樣指出，著力推動高質(zhì)量發(fā)展，堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，增強國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動力和可靠性，增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。表：6月以來國務(wù)院常務(wù)會議主要內(nèi)容時間 措施--6 當(dāng)前經(jīng)濟回穩(wěn)向上，極不易也是展回向上勢的鍵窗期。要過抓實持釋放策效，穩(wěn)業(yè)努力推四季度經(jīng)濟--6 當(dāng)前經(jīng)濟回穩(wěn)向上，極不易也是展回向上勢的鍵窗期。要過抓實持釋放策效，穩(wěn)業(yè)努力推四季度經(jīng)濟于三度，保經(jīng)濟行在理區(qū)間體量大的省份要挑大梁共同力鞏經(jīng)濟企基礎(chǔ)促進穩(wěn)向上聽取穩(wěn)住濟大督導(dǎo)和務(wù)工匯報部署分釋政策能加擴大有需求確定一步化營環(huán)境低制性交的--1 措施，持續(xù)為市場主體負(fù)激力--

部署穩(wěn)經(jīng)一攬政策的續(xù)政措施加力固經(jīng)恢復(fù)展基；決增加政性開性金工具度和法用專項限；再次增發(fā)農(nóng)資補貼支持電企發(fā)債資；定緩一批政事業(yè)收費支持營企發(fā)展決定地方出穩(wěn)經(jīng)濟大盤督和服工作組促進策加落實部署一步好抗救災(zāi)作--部署推動低企融資成和個消費貸成的措，加金融持實經(jīng)濟度；署加困難眾基本活保力度；確定支持養(yǎng)老托育服務(wù)紓困措施決定續(xù)實新能汽車征車購等政策--部署進一擴需舉措，動有投資增加費；署毫松懈好秋生產(chǎn)部署一步好防抗旱應(yīng)對自災(zāi)害作--部署持續(xù)大有需求的策舉，增經(jīng)濟復(fù)發(fā)拉動；確進一規(guī)范政裁權(quán)--部署加力穩(wěn)崗?fù)貚彽恼e措確保就業(yè)大局穩(wěn)；要多措舉擴費確定支持綠色智能家消費措施--部署中央預(yù)算執(zhí)行和其財政支審查出題整工作確定序推進子證應(yīng)用舉措激發(fā)市場主體活力--確定政策開發(fā)金融工支持大項建設(shè)舉措擴大效投促進就和消；部加大點工以工賑力度--部署繼續(xù)做好防汛救災(zāi)作；取穩(wěn)糧食產(chǎn)工匯報確定大汽車費支的政策決定開展涉企違規(guī)收費項整治--8 聽取穩(wěn)增長穩(wěn)市場主體就業(yè)項督情況報；署進步穩(wěn)貿(mào)穩(wěn)外舉措提升對外開放水平--5 部署支持間投和推進舉多決定開展涉企違規(guī)收費項整治--8 聽取穩(wěn)增長穩(wěn)市場主體就業(yè)項督情況報；署進步穩(wěn)貿(mào)穩(wěn)外舉措提升對外開放水平--1 部署加穩(wěn)經(jīng)一攬子策措落地效市場體和民群應(yīng)知知應(yīng)享享安排一步大困難眾救幫扶度兜牢基本民生底線資料來源：國務(wù)院官網(wǎng)、機構(gòu)持倉析：白股持環(huán)比升，配明顯食品飲料整體持倉回升，白酒持倉提升基金2022年三季報基本披露完畢，從22Q3持倉分析，食品飲料板塊整體持倉環(huán)比222環(huán)比提升22Q3基金食品飲料板塊A股）配臵比例為16.00，較Q2提升0.42pct?；鹪?1Q3-2Q3的食品飲料持倉分別為1.16、14.4、13.12、15.8、16.00，保持提升態(tài)勢。白酒股持繼提升超配幅度加大21Q-223基金的白酒持A股分別為9.45、12.37、1.25、1.61、13.92，222Q3基金白酒持倉環(huán)比2Q2增加0.3pct，基本回到201年水平白酒市值占A股（剔除銀行石油石化）市值比重為.%，超配幅度為.ct，超配幅度連續(xù)5個季度增大（Q2超配幅度為.6ct。圖15：食品飲料板塊基金持倉變化（） 圖16：白酒板塊基金持倉變化（） 超配比例 基金食品飲料重倉股配置比例A股）

超配比例基金白酒重倉股配置比例食品飲料市/A股總市值 白酒市值/A股市值

食品飲料市/A股（非銀行石油化）

白酒市值/A股（非銀行石油石化）3 3 3 3-%

-3 3 3 3i， i，基金食品飲料重倉股標(biāo)的共6家，頭部白酒仍占五席截至2022年9月底，基金持倉比例最高前20名中食品飲料股占6只，分別貴茅臺、瀘州老窖五糧液山西汾酒、洋河股份和伊利股份，除伊利股份均為白上市公司，與二季度保持一致。白酒股方面貴州茅臺持倉環(huán)比上升保持第。貴州茅臺全市場持倉保第1223基金重倉持倉比例為3.04，環(huán)比上升0.12pct，連續(xù)4個季度提升，接近211水平瀘州老窖持倉排繼續(xù)提升2位第32Q3持倉例1.6環(huán)比提升010pct續(xù)2個季度保持增長五糧穩(wěn)定處第422Q3持倉例1.15環(huán)比下降012pct山西汾酒排名上升1位到第6，22Q3持倉比例環(huán)提升0.03pct至0.85，連續(xù)3個季度排名提升，洋河股份下滑1位至第17，22Q3持倉比例環(huán)比下降0.02ct至0.4。表1：最近若干季度基金重倉股情況排名股票簡稱基金重倉比例股票簡稱基金重比例股票簡稱基金重倉比例股票簡稱基金重倉比例股票簡稱基金重倉比例13貴州茅臺42 貴州茅臺 21貴州茅臺74貴州茅臺73貴州茅臺42寧德時代8寧德時代4寧德時代3寧德時代8寧德時代23瀘州老窖6隆基綠能0藥明康德8五糧液 1藥明康德14五糧液5五糧液7隆基股份1隆基股份3五糧液 15隆基綠能6瀘州老窖62瀘州老窖1隆基股份16山西汾酒5藥明康德4五糧液0藥明康德1?？低?7邁瑞醫(yī)療8 山西汾酒 2瀘州老窖6東方財富918億緯鋰能9東方財富0邁瑞醫(yī)療32瀘州老窖79比亞迪7比亞迪2東方財富4邁瑞醫(yī)療3東方財富574山西汾酒4立訊精密2山西汾酒8美團W5美團W0海康威視7?？低?中國中免5陽光電源4邁瑞醫(yī)療6紫光國微4山西汾酒5邁瑞醫(yī)療0藥明康德4華友鈷業(yè)6伊利股份1億緯鋰能2騰訊控股4紫光國微2億緯鋰能6保利發(fā)展9騰訊控股3陽光電源4保利發(fā)展0中國中免3立訊精密6陽光電源0愛爾眼科2中國中免0 洋河股份 1比亞迪5伊利股份7洋河股份2洋河股份9愛爾眼科0智飛生物4比亞迪7伊利股份8愛爾眼科8天齊鋰業(yè)7騰訊控股4紫光國微5億緯鋰能7東方財富5晶澳科技4億緯鋰能4中國中免4天賜材料6伊利股份0 伊利股份 4寧波銀行3韋爾股份4恩捷股份5i，基金中報注：標(biāo)有底色的為食品料標(biāo)的圖：3茅臺持倉上升、五糧液下降%）貴州茅臺 五糧液i，

4535251503 3 3 3 3 3 3個股持有基金數(shù)分析：白酒前十占七，今世緣重回前十白酒板塊223持有基金數(shù)量排名前0當(dāng)中白酒股占7席分別為貴州茅臺五糧液瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、今世緣，今世緣重回前十，舍得酒業(yè)掉出前十。高端白酒中223持有貴州茅臺的基金數(shù)為267，環(huán)比增加55，持股數(shù)量環(huán)比下降0.04；22Q3持有五糧液的基金為88家，環(huán)比減少42家，持股數(shù)量環(huán)比少5.1；22Q3持有瀘州老窖的基金數(shù)為834家，環(huán)比增加140家，持股數(shù)量環(huán)比增加3.1，三大高端白酒均獲機構(gòu)青睞。次高端白酒及區(qū)域酒中，223山西汾酒持倉基金為57家，環(huán)比增加5家，持股數(shù)量環(huán)比下降2.3，說明存在部分高比例持倉基金減倉22Q3洋河股份持倉基金為24家，環(huán)比減少5家，持股數(shù)量環(huán)比下降.7；22Q3古井貢酒持倉基金為28家，環(huán)比增加91家持股數(shù)量環(huán)比增加1.7連續(xù)兩個季度大幅增加22Q3今世緣重回前十持倉基金數(shù)96家，環(huán)比增加1家，持股數(shù)量環(huán)比提升8.。舍得酒業(yè)下跌至第1。排名 股票簡稱 持有基 股票簡稱 持有基排名 股票簡稱 持有基 股票簡稱 持有基 股票簡稱 持有基 股票簡稱 持有基 股票簡稱 持有金數(shù) 金數(shù) 金數(shù) 金數(shù) 金數(shù)321431貴州茅臺貴州茅臺貴州茅臺貴州茅臺貴州茅臺2瀘州老窖五糧液五糧液五糧液五糧液3五糧液瀘州老窖伊利股份瀘州老窖伊利股份4山西汾酒伊利股份瀘州老窖伊利股份山西汾酒5伊利股份山西汾酒山西汾酒山西汾酒瀘州老窖6洋河股份洋河股份洋河股份洋河股份酒鬼酒7古井貢酒青島啤酒舍得酒業(yè)7舍得酒業(yè)洋河股份48青島啤酒舍得酒業(yè)青島啤酒5青島啤酒4舍得酒業(yè)29安井食品安井食品洽洽食品古井貢酒古井貢酒今世緣古井貢酒今世緣重慶啤酒安井食品注：紅為季度進入十的司表：持有基金數(shù)前0名股票的變動持有基金數(shù)排持有基金數(shù)排 名序3持有基金數(shù)2 持有基金變化3持股數(shù)量2持股數(shù)量持股數(shù)量環(huán)比變化1 貴州茅臺-%2 瀘州老窖%3 五糧液--%4 山西汾酒5-%5 伊利股份--%6 洋河股份-5-%7 古井貢酒%8 青島啤酒%9 安井食品%0 今世緣188%1 舍得酒業(yè)--%2 重慶啤酒-%3 青島啤酒股份%4 絕味食品%5 海天味業(yè)-7-%6 華潤啤酒%7 金禾實業(yè)7%8 雙匯發(fā)展2-%9 燕京啤酒%0 迎駕貢酒3%安信券研中心代碼名稱持股占流通股比()持股占流通股比()持股占流通股比()表代碼名稱持股占流通股比()持股占流通股比()持股占流通股比()214Z甘源食品127Z古井