期貨市場“逼倉”案例分析課件

期貨市場“逼倉”案例分析﹡預(yù)備知識﹡國內(nèi)外典型“逼倉”案例分析﹡思考與啟示1D.Heon期貨市場“逼倉”案例分析﹡預(yù)備知識1D.HeonCHAPTERA預(yù)備知識逼倉是指交易一方利用資金優(yōu)勢或倉單優(yōu)勢,主導(dǎo)市場行情向單邊運(yùn)動,導(dǎo)致另一方不斷虧損,最終不得不平倉的交易行為.逼倉是一種市場操縱行為，它主要通過操縱兩個市場即現(xiàn)貨市場和期貨市場逼對手就范，達(dá)到獲取暴利的目的。逼倉大致可分為兩種方式，一種是通過做多頭實(shí)現(xiàn)、另一種是通過做空頭實(shí)現(xiàn)。

2D.HeonCHAPTERA預(yù)備知識逼倉是指交易一方利用資金優(yōu)勢或倉空逼多：操縱市場者利用資金或?qū)嵨飪?yōu)勢，在期貨市場上大量賣出某種期貨合約，使其擁有的空頭持倉大大超過多方能夠承接實(shí)物的能力。從而使期貨市場的價格急劇下跌，迫使投機(jī)多頭以低價位賣出持有的合約認(rèn)賠出局，或出于資金實(shí)力不能接貨而受到違約罰款，從而牟取暴利。多逼空：在一些小品種的期貨交易中，當(dāng)操縱市場者預(yù)期可供交割的現(xiàn)貨商品不足時，即憑借資金優(yōu)勢在期貨市場建立足夠的多頭持倉以拉高期貨價格，同時大量收購和囤積可用于交割的實(shí)物，于是現(xiàn)貨市場的價格同時升高。這樣當(dāng)合約臨近交割時，追使空頭會員和客戶要么以高價買回期貨合約認(rèn)賠平倉出局；要么以高價買入現(xiàn)貨進(jìn)行實(shí)物交割，甚至因無法交出實(shí)物而受到違約罰款，這樣多頭頭寸持有者即可從中牟取暴利。3D.Heon空逼多：操縱市場者利用資金或?qū)嵨飪?yōu)勢，在期貨市場上大量賣出某CHAPTERB國內(nèi)外典型“逼倉”案例分析CASE11866年本杰明·P·哈欽森對芝加哥小麥期貨市場的操縱多逼空成功[事件經(jīng)過]本杰明·P·哈欽森是第一個企圖操縱期貨市場的人，他的目標(biāo)是對1866年8月的玉米期貨市場進(jìn)行逼倉，1866年5月和6月，他在谷物類現(xiàn)貨市場和期貨市場積累了大量的多頭倉位。此時，據(jù)說小麥的購入成本是0.88美元/蒲式耳。到了8月份，受伊利諾斯州、愛荷華州及毗鄰芝加哥的其它州的每周作物報告影響，小麥價格迅速上揚(yáng)。8月4日，小麥合約報價0.90-0.92美元/蒲式耳。8月18日，哈欽森的交割要求使小麥的價格上漲到1.85-1.87美元/蒲式耳，空頭損失慘重。4D.HeonCHAPTERB國內(nèi)外典型“逼倉”案例分析CASE1[事件結(jié)果]這起逼倉事件和隨后發(fā)生的其它逼倉事件，促使芝加哥期貨交易所（CBOT）決定禁止這種行為。他們第一次給逼倉下了定義，認(rèn)為逼倉是這樣一種行為：“訂立購買商品的合約，然后采取手段使賣方不能履行合約，從而向賣方逼取錢財”。他們認(rèn)為，這種交易是不正當(dāng)?shù)?、帶有欺詐性的，并且宣布：任何參與這種行為的CBOT會員將會被開除。但是，這個聲明對于隨后的一些投機(jī)者的行為沒有起到任何威懾作用。5D.Heon[事件結(jié)果]這起逼倉事件和隨后發(fā)生的其它逼倉事件，促使芝加哥CASE21872年約翰·里昂對芝加哥小麥期貨逼倉多逼空失敗[事件經(jīng)過]1871年10月6日，“芝加哥大火”摧毀了芝加哥城的大半個城市，芝加哥小麥庫存從800萬蒲式耳減少到550萬蒲式耳。主要的小麥商約翰·里昂感覺到這是一次很好的逼倉機(jī)會，他和一名谷物交易商休·馬赫以及CBOT的另一名中間商F·J·戴蒙德結(jié)成聯(lián)盟。1872年春天，開始買進(jìn)小麥的現(xiàn)貨和期貨，小麥的價格持續(xù)上漲，7月底，價格上漲到1.35美元/蒲式耳，價格的持續(xù)上漲導(dǎo)致谷物大量地涌入芝加哥。8月5日，芝加哥又發(fā)生了一次大火，燒毀了剩余的一個交割倉庫“愛荷華倉庫”，進(jìn)而使芝加哥的小麥庫存再次減少了

30萬蒲式耳。此外政府公布的關(guān)于壞天氣的報告也助長了謠言。所有這些消息都意味著市場上存在超買的壓力，導(dǎo)致了8月10日的合約價格達(dá)到了1.50美元/蒲式耳，15日價格又升至1.61美元/蒲式耳。此時，操縱行為也達(dá)到了頂點(diǎn)。（多方行為）6D.HeonCASE21872年約翰·里昂對芝加哥小麥期貨逼倉6芝加哥市場上如此高的價格促使農(nóng)場主們加快收割。同時交易商也通過鐵路向芝加哥運(yùn)進(jìn)了大量的小麥。在8月份的第二個星期，每天運(yùn)到芝加哥75000蒲式耳的小麥，而在8月下旬，每天運(yùn)進(jìn)芝加哥的小麥達(dá)到175000——200000蒲式耳。同時，這段時期正常的交易渠道也顛倒了。通常情況下，小麥從芝加哥裝船途經(jīng)布法羅運(yùn)往西海岸城市。算上運(yùn)輸成本的話，布法羅的小麥價格應(yīng)該高于芝加哥。但是此時芝加哥的小麥價格太高了，以致貨主把小麥從布法羅運(yùn)回到芝加哥賣給里昂了。（空方行為）事實(shí)上里昂為了使他的逼倉成功，就必須把價格保持在一個高水平，因此他也不得不大量買進(jìn)不斷運(yùn)進(jìn)的芝加哥小麥。事實(shí)上持續(xù)運(yùn)進(jìn)的芝加哥小麥數(shù)量大大超過了他的預(yù)期和他的承受能力，他不得不向當(dāng)?shù)劂y行借更多的錢，然而，芝加哥銀行不愿意再借給他額外的錢了。此時在芝加哥大火后新建的倉庫也開始投入使用，據(jù)估計倉儲量增加到了1000萬蒲式耳，比1871年大火之前還要多出200萬蒲式耳，這些都耗盡了里昂的財力。直到8月19日，里昂還在持續(xù)地買進(jìn)小麥，當(dāng)他得知銀行不再支持他時，他才停止了，隨之小麥的價格一下子跌了25美分，隔天，里昂逼倉失敗的消息使小麥價格又狂跌了17美分，里昂徹底崩盤了，他已經(jīng)沒有能力償還債務(wù)了。F·J·戴蒙德也撕毀了協(xié)議，從人們的視線中消失了。7D.Heon芝加哥市場上如此高的價格促使農(nóng)場主們加快收割。同時交易商也通[事件結(jié)果]這起逼倉的企圖最終以失敗告終，投機(jī)者們高估了自己控制現(xiàn)貨市場的實(shí)力，在持續(xù)增長的現(xiàn)貨供應(yīng)量面前敗下陣了。顯然投機(jī)者是想利用芝加哥交割數(shù)量短缺的時機(jī)，但是他們想要實(shí)現(xiàn)自己的目的是不容易的，他們不僅要逼空芝加哥的可交割貨源，而且還要吸納芝加哥西部的小麥供應(yīng)，事實(shí)上，他們做不到這一點(diǎn)，所做的努力最終失敗了。[案例總結(jié)]

從這些早期期貨市場操縱的典型例子可以看出，當(dāng)時所謂的操縱就是大巨頭之間的多空爭奪，爭奪的成敗主要取決于對交易產(chǎn)品基本面的了解和擁有足夠多的資金。隨著時間的推移，期貨交易市場不斷規(guī)范，交易產(chǎn)品價格扭曲的頻率在降低，逼倉成功的次數(shù)在下降，交易所對操縱行為的控制和監(jiān)管也不斷加強(qiáng)。為了創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境，制止操縱行為的立法也出臺了。8D.Heon[事件結(jié)果]這起逼倉的企圖最終以失敗告終，投機(jī)者們高估了自己CASE3廣東聯(lián)合期貨交易所秈米期貨事件多逼空失敗

（一）“秈米事件”的起因與經(jīng)過

廣東聯(lián)合期貨交易所自1995年6月12日正式推出秈米期貨交易后，期價一路飆升，其中9511和9601兩個合約，分別由開始的2640元

/噸和2610元/噸上升到7月上旬的3063元/噸和3220元/噸，交投活躍，持倉量穩(wěn)步增加。多空雙方的分歧在于：多方認(rèn)為，其一是國內(nèi)湖南、湖北、江西等出產(chǎn)秈米的主要省份當(dāng)年夏季遭嚴(yán)重洪澇災(zāi)害，面臨稻米減產(chǎn)形勢；其二是秈米期貨實(shí)物交割中存在著增值稅問題，據(jù)此估算當(dāng)時的期價偏低。空方則認(rèn)為，秈米作為大宗農(nóng)產(chǎn)品，其價格受國家宏觀調(diào)控，而且當(dāng)時的秈米現(xiàn)貨價格在2600元/噸左右，遠(yuǎn)低于期價。隨著夏糧豐收、交易所出臺特別保證金制度，到

10月，9511合約已回落到2750元/噸附近，致使多頭牢牢被套。

9D.HeonCASE3廣東聯(lián)合期貨交易所秈米期貨事件多逼空失敗10月中旬，以廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀(jì)有限公司為主的多頭聯(lián)合廣東省南方金融服務(wù)總公司基金部、中國有色金屬材料總公司、上海大陸期貨經(jīng)紀(jì)公司等會員大舉進(jìn)駐廣聯(lián)秈米期市，利用交易所宣布本地注冊倉單僅200多張的利多消息，強(qiáng)行拉抬秈米9711合約，開始“逼空”，16、17、18日連拉三個漲停板，至

18日收盤時已升至3050元/噸，持倉幾天內(nèi)劇增9萬余手。此時，空方開始反擊，并得到了秈米現(xiàn)貨保值商的積極響應(yīng)。19日開盤，盡管多方在

3080元/噸之上掛了萬余手巨量買單，但新空全線出擊，幾分鐘即掃光買盤。隨后多頭傾全力反撲，行情出現(xiàn)巨幅振蕩。由于部分多頭獲利平倉，多方力量減弱，當(dāng)日9511合約收低于2910元/噸，共計成交248416手，持倉量仍高達(dá)22萬手以上。收盤后，廣東聯(lián)合期貨交易所對多方三家違規(guī)會員作出處罰決定。由此，行情逆轉(zhuǎn)直下，9511合約連續(xù)跌停，交易所于10月24日對秈米合約進(jìn)行協(xié)議平倉，釋放了部分風(fēng)險。11月20日9511合約最后摘牌時已跌至2301元/噸。至此，多方已損失2億元左右，并宣告其逼空失敗。11月3日，中國證監(jiān)會吊銷了廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀(jì)有限公司的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證。10D.Heon10月中旬，以廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀(jì)有限公司為主的多頭（二）事件結(jié)果1、各期貨交易所必須嚴(yán)格控制持倉總量；2、禁止T＋0結(jié)算；3、除套期保值頭寸外，不得利用倉單抵押代為支付交易保證金；4、除證監(jiān)會批準(zhǔn)的經(jīng)紀(jì)公司外，其它機(jī)構(gòu)不得從事二級代理；5、對監(jiān)管不力不能有效防范操縱行為并造成惡劣影響的交易所將責(zé)令其停業(yè)整頓，直至取消其試點(diǎn)資格。11D.Heon（二）事件結(jié)果11D.HeonCASE41995年海南棕櫚油M506事件多逼空失敗

M506事件是一個由于過度投機(jī)、監(jiān)管不力而導(dǎo)致品種最后消亡的典型事件。

1、早期國內(nèi)外棕櫚油市場由于供求不平衡，全球植物油產(chǎn)量下降，而同期需求卻持續(xù)旺盛，導(dǎo)致棕櫚油的價格不斷上漲。但到了1995年，國內(nèi)外棕櫚油市場行情卻出現(xiàn)了較大的變化，棕櫚油價格在達(dá)到高峰后，逐漸形成回落趨勢。

2、M506合約多空對峙的起因：1995年第一季度海南棕櫚油期價一直于9300元/噸以上橫盤，但在M506合約上，市場投機(jī)者組成的多頭陣營仍想憑資金實(shí)力拉抬期價。而此時又遇到了一批來自以進(jìn)口商為主的空頭勢力，在國內(nèi)外棕櫚油價格下跌的情況下，以現(xiàn)貨拋售套利，由此點(diǎn)燃了M506合約上的多空戰(zhàn)火。

12D.HeonCASE41995年海南棕櫚油M506事件3、M506合約行情的走勢及最后結(jié)果：1995年3月以后，多空的激烈爭奪令M506合約上的成交量和持倉量急劇放大，3月28日持倉一度達(dá)到

47944手的歷史最高位。與此同時，有關(guān)部門發(fā)出了期貨監(jiān)管工作必須緊密圍繞抑制通貨膨脹，抑制過度投機(jī)，加大監(jiān)管力度，促使期貨市場健康發(fā)展的通知。國家的宏觀調(diào)控政策是不允許原料價格上漲過猛，對糧油價格的重視程度也可想而知。這就給期貨市場上的投機(jī)商發(fā)出了明確的信號，而此時，M506合約上的多空爭奪硝煙正濃。多頭在來自管理層監(jiān)控及國內(nèi)外棕櫚油價格下跌雙重打壓下匆忙撤身，而空方則借助有利之勢乘機(jī)打壓。

5年4月，將期價由9500以上高位以連續(xù)跌停的方式打到7500一線。而此時的海南中商所施行全面放開棕櫚油合約上的漲跌停板限制，讓市場在絕對自由的運(yùn)動中尋求價格。多頭在此前期價暴跌之中虧損嚴(yán)重，此時那有還手之力。這又給空方以可乘之機(jī)，利用手中的獲利籌碼繼續(xù)打低期價，在M506臨近現(xiàn)貨月跌到了7200水平。至此，M506事件也告結(jié)束。此后的棕櫚油合約中雖有交易，但已是江河日下，到1996年已難再有生機(jī)了。

13D.Heon3、M506合約行情的走勢及最后結(jié)果：1995【對M506事件的反思】

棕櫚油經(jīng)過火爆炒作、大量投機(jī)、發(fā)生風(fēng)險、交易清淡，直到完全退出期貨市場，其過程是發(fā)人深醒的。不論是從該品種的合約設(shè)計上，還是從市場監(jiān)管的力度上，都可以吸取許多經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

品種設(shè)計不合理，缺乏現(xiàn)貨生產(chǎn)基礎(chǔ)。不完善的交割制度是棕櫚油品種淡出市場的重要因素。過度投機(jī)也是導(dǎo)致棕櫚油M506事件的重要原因。期貨交易所監(jiān)管不力，對事件處理不當(dāng)。

14D.Heon【對M506事件的反思】

棕櫚油經(jīng)過火爆炒作、大量投機(jī)、發(fā)1、有事業(yè)的峰巒上，有汗水的溪流飛淌；在智慧的珍珠里，有勤奮的心血閃光。2、人們走過的每一個足跡，都是自己生命的留言；留給今天翻過的日歷，留給未來永久的歷史。3、人生是一座可以采掘開拓的金礦，但總是因?yàn)槿藗兊那趭^程度不同，給予人們的回報也不相同。4、理想之風(fēng)扯滿人生的帆；奮斗之桿舉起理想之旗。5、人應(yīng)該學(xué)會走自己的路，但更應(yīng)該掌握手中的羅盤。6、不能因?yàn)槿松牡缆房部?，就使自己的身軀變得彎曲；不能因?yàn)樯畹臍v程漫長，就使求索的腳步遲緩。7、人生的意義在理想的光輝中閃爍；生命的價值在創(chuàng)造的生活中閃現(xiàn)。8、只有走完平凡的路程，才能達(dá)到偉大的目標(biāo)。9、奮斗目標(biāo)是人生的精神支柱。10、共同的事業(yè)，共同的斗爭，可以使人們產(chǎn)生忍受一切的力量。——奧斯特洛夫斯基11、屬于每個人的道路，都在每個人的足下；屬于每個人的歷史，都在每個人的身后。12、終于有一天，海水和淚都是甜的。13、有志者自有千方百計，無志者只有千難萬難。14、貧不足羞，可羞是貧而無志?！獏卫?5、人，只要有一種信念，有所追求，什么艱苦都能忍受，什么環(huán)境也都能適應(yīng)。——丁玲16、人生的途程是遙遠(yuǎn)的，只要雙腳不息地前行，道路就會向遠(yuǎn)方延伸。17、理想是人生的堅實(shí)支柱，如果失去了生活的理想，精神也就會隨之而癱瘓。18、目標(biāo)不是都能達(dá)到的，但它可以作為瞄準(zhǔn)點(diǎn)。28、我學(xué)習(xí)了一生，現(xiàn)在我還在學(xué)習(xí)，而將來，只要我還有精力，我還要學(xué)習(xí)下去?！獎e林斯基

29、任何時候我也不會滿足，越是讀書，就越是深刻的感到不滿足，越是感到自己的知識貧乏?！R克思

30、外國語是人生斗爭的一種武器?！R克思

31、學(xué)習(xí)這件事不在乎有沒有人教你，最重要的是在于你自己有沒有覺悟和恒心。——法布爾

32、筆落驚風(fēng)雨,詩成泣鬼神?！鸥?/p>

33、別裁偽體親風(fēng)雅,轉(zhuǎn)益多師是汝師?！鸥?8、我學(xué)習(xí)了一生，現(xiàn)在我還在學(xué)習(xí)，而將來，只要我還有精力，我還要學(xué)習(xí)下去。——別林斯基

29、任何時候我也不會滿足，越是讀書，就越是深刻的感到不滿足，越是感到自己的知識貧乏?！R克思

30、外國語是人生斗爭的一種武器?！R克思

31、學(xué)習(xí)這件事不在乎有沒有人教你，最重要的是在于你自己有沒有覺悟和恒心?！ú紶?/p>

32、筆落驚風(fēng)雨,詩成泣鬼神?！鸥?/p>

33、別裁偽體親風(fēng)雅,轉(zhuǎn)益多師是汝師?！鸥?、有事業(yè)的峰巒上，有汗水的溪流飛淌；在智慧的珍珠里，有勤奮15期貨市場“逼倉”案例分析﹡預(yù)備知識﹡國內(nèi)外典型“逼倉”案例分析﹡思考與啟示16D.Heon期貨市場“逼倉”案例分析﹡預(yù)備知識1D.HeonCHAPTERA預(yù)備知識逼倉是指交易一方利用資金優(yōu)勢或倉單優(yōu)勢,主導(dǎo)市場行情向單邊運(yùn)動,導(dǎo)致另一方不斷虧損,最終不得不平倉的交易行為.逼倉是一種市場操縱行為，它主要通過操縱兩個市場即現(xiàn)貨市場和期貨市場逼對手就范，達(dá)到獲取暴利的目的。逼倉大致可分為兩種方式，一種是通過做多頭實(shí)現(xiàn)、另一種是通過做空頭實(shí)現(xiàn)。

17D.HeonCHAPTERA預(yù)備知識逼倉是指交易一方利用資金優(yōu)勢或倉空逼多：操縱市場者利用資金或?qū)嵨飪?yōu)勢，在期貨市場上大量賣出某種期貨合約，使其擁有的空頭持倉大大超過多方能夠承接實(shí)物的能力。從而使期貨市場的價格急劇下跌，迫使投機(jī)多頭以低價位賣出持有的合約認(rèn)賠出局，或出于資金實(shí)力不能接貨而受到違約罰款，從而牟取暴利。多逼空：在一些小品種的期貨交易中，當(dāng)操縱市場者預(yù)期可供交割的現(xiàn)貨商品不足時，即憑借資金優(yōu)勢在期貨市場建立足夠的多頭持倉以拉高期貨價格，同時大量收購和囤積可用于交割的實(shí)物，于是現(xiàn)貨市場的價格同時升高。這樣當(dāng)合約臨近交割時，追使空頭會員和客戶要么以高價買回期貨合約認(rèn)賠平倉出局；要么以高價買入現(xiàn)貨進(jìn)行實(shí)物交割，甚至因無法交出實(shí)物而受到違約罰款，這樣多頭頭寸持有者即可從中牟取暴利。18D.Heon空逼多：操縱市場者利用資金或?qū)嵨飪?yōu)勢，在期貨市場上大量賣出某CHAPTERB國內(nèi)外典型“逼倉”案例分析CASE11866年本杰明·P·哈欽森對芝加哥小麥期貨市場的操縱多逼空成功[事件經(jīng)過]本杰明·P·哈欽森是第一個企圖操縱期貨市場的人，他的目標(biāo)是對1866年8月的玉米期貨市場進(jìn)行逼倉，1866年5月和6月，他在谷物類現(xiàn)貨市場和期貨市場積累了大量的多頭倉位。此時，據(jù)說小麥的購入成本是0.88美元/蒲式耳。到了8月份，受伊利諾斯州、愛荷華州及毗鄰芝加哥的其它州的每周作物報告影響，小麥價格迅速上揚(yáng)。8月4日，小麥合約報價0.90-0.92美元/蒲式耳。8月18日，哈欽森的交割要求使小麥的價格上漲到1.85-1.87美元/蒲式耳，空頭損失慘重。19D.HeonCHAPTERB國內(nèi)外典型“逼倉”案例分析CASE1[事件結(jié)果]這起逼倉事件和隨后發(fā)生的其它逼倉事件，促使芝加哥期貨交易所（CBOT）決定禁止這種行為。他們第一次給逼倉下了定義，認(rèn)為逼倉是這樣一種行為：“訂立購買商品的合約，然后采取手段使賣方不能履行合約，從而向賣方逼取錢財”。他們認(rèn)為，這種交易是不正當(dāng)?shù)摹в衅墼p性的，并且宣布：任何參與這種行為的CBOT會員將會被開除。但是，這個聲明對于隨后的一些投機(jī)者的行為沒有起到任何威懾作用。20D.Heon[事件結(jié)果]這起逼倉事件和隨后發(fā)生的其它逼倉事件，促使芝加哥CASE21872年約翰·里昂對芝加哥小麥期貨逼倉多逼空失敗[事件經(jīng)過]1871年10月6日，“芝加哥大火”摧毀了芝加哥城的大半個城市，芝加哥小麥庫存從800萬蒲式耳減少到550萬蒲式耳。主要的小麥商約翰·里昂感覺到這是一次很好的逼倉機(jī)會，他和一名谷物交易商休·馬赫以及CBOT的另一名中間商F·J·戴蒙德結(jié)成聯(lián)盟。1872年春天，開始買進(jìn)小麥的現(xiàn)貨和期貨，小麥的價格持續(xù)上漲，7月底，價格上漲到1.35美元/蒲式耳，價格的持續(xù)上漲導(dǎo)致谷物大量地涌入芝加哥。8月5日，芝加哥又發(fā)生了一次大火，燒毀了剩余的一個交割倉庫“愛荷華倉庫”，進(jìn)而使芝加哥的小麥庫存再次減少了

30萬蒲式耳。此外政府公布的關(guān)于壞天氣的報告也助長了謠言。所有這些消息都意味著市場上存在超買的壓力，導(dǎo)致了8月10日的合約價格達(dá)到了1.50美元/蒲式耳，15日價格又升至1.61美元/蒲式耳。此時，操縱行為也達(dá)到了頂點(diǎn)。（多方行為）21D.HeonCASE21872年約翰·里昂對芝加哥小麥期貨逼倉6芝加哥市場上如此高的價格促使農(nóng)場主們加快收割。同時交易商也通過鐵路向芝加哥運(yùn)進(jìn)了大量的小麥。在8月份的第二個星期，每天運(yùn)到芝加哥75000蒲式耳的小麥，而在8月下旬，每天運(yùn)進(jìn)芝加哥的小麥達(dá)到175000——200000蒲式耳。同時，這段時期正常的交易渠道也顛倒了。通常情況下，小麥從芝加哥裝船途經(jīng)布法羅運(yùn)往西海岸城市。算上運(yùn)輸成本的話，布法羅的小麥價格應(yīng)該高于芝加哥。但是此時芝加哥的小麥價格太高了，以致貨主把小麥從布法羅運(yùn)回到芝加哥賣給里昂了。（空方行為）事實(shí)上里昂為了使他的逼倉成功，就必須把價格保持在一個高水平，因此他也不得不大量買進(jìn)不斷運(yùn)進(jìn)的芝加哥小麥。事實(shí)上持續(xù)運(yùn)進(jìn)的芝加哥小麥數(shù)量大大超過了他的預(yù)期和他的承受能力，他不得不向當(dāng)?shù)劂y行借更多的錢，然而，芝加哥銀行不愿意再借給他額外的錢了。此時在芝加哥大火后新建的倉庫也開始投入使用，據(jù)估計倉儲量增加到了1000萬蒲式耳，比1871年大火之前還要多出200萬蒲式耳，這些都耗盡了里昂的財力。直到8月19日，里昂還在持續(xù)地買進(jìn)小麥，當(dāng)他得知銀行不再支持他時，他才停止了，隨之小麥的價格一下子跌了25美分，隔天，里昂逼倉失敗的消息使小麥價格又狂跌了17美分，里昂徹底崩盤了，他已經(jīng)沒有能力償還債務(wù)了。F·J·戴蒙德也撕毀了協(xié)議，從人們的視線中消失了。22D.Heon芝加哥市場上如此高的價格促使農(nóng)場主們加快收割。同時交易商也通[事件結(jié)果]這起逼倉的企圖最終以失敗告終，投機(jī)者們高估了自己控制現(xiàn)貨市場的實(shí)力，在持續(xù)增長的現(xiàn)貨供應(yīng)量面前敗下陣了。顯然投機(jī)者是想利用芝加哥交割數(shù)量短缺的時機(jī)，但是他們想要實(shí)現(xiàn)自己的目的是不容易的，他們不僅要逼空芝加哥的可交割貨源，而且還要吸納芝加哥西部的小麥供應(yīng)，事實(shí)上，他們做不到這一點(diǎn)，所做的努力最終失敗了。[案例總結(jié)]

從這些早期期貨市場操縱的典型例子可以看出，當(dāng)時所謂的操縱就是大巨頭之間的多空爭奪，爭奪的成敗主要取決于對交易產(chǎn)品基本面的了解和擁有足夠多的資金。隨著時間的推移，期貨交易市場不斷規(guī)范，交易產(chǎn)品價格扭曲的頻率在降低，逼倉成功的次數(shù)在下降，交易所對操縱行為的控制和監(jiān)管也不斷加強(qiáng)。為了創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境，制止操縱行為的立法也出臺了。23D.Heon[事件結(jié)果]這起逼倉的企圖最終以失敗告終，投機(jī)者們高估了自己CASE3廣東聯(lián)合期貨交易所秈米期貨事件多逼空失敗

（一）“秈米事件”的起因與經(jīng)過

廣東聯(lián)合期貨交易所自1995年6月12日正式推出秈米期貨交易后，期價一路飆升，其中9511和9601兩個合約，分別由開始的2640元

/噸和2610元/噸上升到7月上旬的3063元/噸和3220元/噸，交投活躍，持倉量穩(wěn)步增加。多空雙方的分歧在于：多方認(rèn)為，其一是國內(nèi)湖南、湖北、江西等出產(chǎn)秈米的主要省份當(dāng)年夏季遭嚴(yán)重洪澇災(zāi)害，面臨稻米減產(chǎn)形勢；其二是秈米期貨實(shí)物交割中存在著增值稅問題，據(jù)此估算當(dāng)時的期價偏低?？辗絼t認(rèn)為，秈米作為大宗農(nóng)產(chǎn)品，其價格受國家宏觀調(diào)控，而且當(dāng)時的秈米現(xiàn)貨價格在2600元/噸左右，遠(yuǎn)低于期價。隨著夏糧豐收、交易所出臺特別保證金制度，到

10月，9511合約已回落到2750元/噸附近，致使多頭牢牢被套。

24D.HeonCASE3廣東聯(lián)合期貨交易所秈米期貨事件多逼空失敗10月中旬，以廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀(jì)有限公司為主的多頭聯(lián)合廣東省南方金融服務(wù)總公司基金部、中國有色金屬材料總公司、上海大陸期貨經(jīng)紀(jì)公司等會員大舉進(jìn)駐廣聯(lián)秈米期市，利用交易所宣布本地注冊倉單僅200多張的利多消息，強(qiáng)行拉抬秈米9711合約，開始“逼空”，16、17、18日連拉三個漲停板，至

18日收盤時已升至3050元/噸，持倉幾天內(nèi)劇增9萬余手。此時，空方開始反擊，并得到了秈米現(xiàn)貨保值商的積極響應(yīng)。19日開盤，盡管多方在

3080元/噸之上掛了萬余手巨量買單，但新空全線出擊，幾分鐘即掃光買盤。隨后多頭傾全力反撲，行情出現(xiàn)巨幅振蕩。由于部分多頭獲利平倉，多方力量減弱，當(dāng)日9511合約收低于2910元/噸，共計成交248416手，持倉量仍高達(dá)22萬手以上。收盤后，廣東聯(lián)合期貨交易所對多方三家違規(guī)會員作出處罰決定。由此，行情逆轉(zhuǎn)直下，9511合約連續(xù)跌停，交易所于10月24日對秈米合約進(jìn)行協(xié)議平倉，釋放了部分風(fēng)險。11月20日9511合約最后摘牌時已跌至2301元/噸。至此，多方已損失2億元左右，并宣告其逼空失敗。11月3日，中國證監(jiān)會吊銷了廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀(jì)有限公司的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證。25D.Heon10月中旬，以廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀(jì)有限公司為主的多頭（二）事件結(jié)果1、各期貨交易所必須嚴(yán)格控制持倉總量；2、禁止T＋0結(jié)算；3、除套期保值頭寸外，不得利用倉單抵押代為支付交易保證金；4、除證監(jiān)會批準(zhǔn)的經(jīng)紀(jì)公司外，其它機(jī)構(gòu)不得從事二級代理；5、對監(jiān)管不力不能有效防范操縱行為并造成惡劣影響的交易所將責(zé)令其停業(yè)整頓，直至取消其試點(diǎn)資格。26D.Heon（二）事件結(jié)果11D.HeonCASE41995年海南棕櫚油M506事件多逼空失敗

M506事件是一個由于過度投機(jī)、監(jiān)管不力而導(dǎo)致品種最后消亡的典型事件。

1、早期國內(nèi)外棕櫚油市場由于供求不平衡，全球植物油產(chǎn)量下降，而同期需求卻持續(xù)旺盛，導(dǎo)致棕櫚油的價格不斷上漲。但到了1995年，國內(nèi)外棕櫚油市場行情卻出現(xiàn)了較大的變化，棕櫚油價格在達(dá)到高峰后，逐漸形成回落趨勢。

2、M506合約多空對峙的起因：1995年第一季度海南棕櫚油期價一直于9300元/噸以上橫盤，但在M506合約上，市場投機(jī)者組成的多頭陣營仍想憑資金實(shí)力拉抬期價。而此時又遇到了一批來自以進(jìn)口商為主的空頭勢力，在國內(nèi)外棕櫚油價格下跌的情況下，以現(xiàn)貨拋售套利，由此點(diǎn)燃了M506合約上的多空戰(zhàn)火。

27D.HeonCASE41995年海南棕櫚油M506事件3、M506合約行情的走勢及最后結(jié)果：1995年3月以后，多空的激烈爭奪令M506合約上的成交量和持倉量急劇放大，3月28日持倉一度達(dá)到

47944手的歷史最高位。與此同時，有關(guān)部門發(fā)出了期貨監(jiān)管工作必須緊密圍繞抑制通貨膨脹，抑制過度投機(jī)，加大監(jiān)管力度，促使期貨市場健康發(fā)展的通知。國家的宏觀調(diào)控政策是不允許原料價格上漲過猛，對糧油價格的重視程度也可想而知。這就給期貨市場上的投機(jī)商發(fā)出了明確的信號，而此時，M506合約上的多空爭奪硝煙正濃。多頭在來自管理層監(jiān)控及國內(nèi)外棕櫚油價格下跌雙重打壓下匆忙撤身，而空方則借助有利之勢乘機(jī)打壓。

5年4月，將期價由9500以上高位以連續(xù)跌停的方式打到7500一線。而此時的海南中商所施行全面放開棕櫚油合約上的漲跌停板限制，讓市場在絕對自由的運(yùn)動中尋求價格。多頭在此前期價暴跌之中虧損嚴(yán)重，此時那有還手之力。這又給空方以可乘之機(jī)，利用手中的獲利籌碼繼續(xù)打低期價，在M506臨近現(xiàn)貨月跌到了7200水平。至此，M506事件也告結(jié)束。此后的棕櫚油合約中雖有交易，但已是江河日下，到1996年已難再有生機(jī)了。

28D.Heon3、M506合約行情的走勢及最后結(jié)果：1995【對M506事件的反思】

棕櫚油經(jīng)過火爆炒作、大量投機(jī)、發(fā)生風(fēng)險、交易清淡，直到完全退出期貨市場，其過程是發(fā)人深醒的。不論是從該品種的合約設(shè)計上，還是從市場監(jiān)管的力度上，都可以吸取許多經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

品種設(shè)計不合理，缺乏現(xiàn)貨生產(chǎn)基礎(chǔ)。不完善的交割制度是棕櫚油品種淡出