社會服務(wù)行業(yè)投資分析研究報告

社會服務(wù)行業(yè)投資分析研究報告目錄社服行業(yè)全年表現(xiàn)較為平穩(wěn)，龍頭個股表現(xiàn)優(yōu)異 72019年行情回顧：社會服務(wù)板塊年初至今上漲22.1，免稅、人工景區(qū)表現(xiàn)亮眼 7板塊細分領(lǐng)域：龍頭企業(yè)表現(xiàn)亮眼，人工景區(qū)、免稅漲幅居前 8影響2020年社服板塊投資因素 10免稅板塊領(lǐng)跑社服行業(yè) 12奢侈品消費市場前景廣闊，政策引流免稅品消費回流 12海南離島免稅政策不斷迎來利好，免稅全渠道布局逐漸完善 13酒店行業(yè)加盟擴張、產(chǎn)品升級驅(qū)動業(yè)績增長 14三大酒店集團持續(xù)擴張，中高端酒店仍是主要發(fā)力點 14景區(qū)業(yè)績分化顯著 16居民出游逐漸常態(tài)化，自然景區(qū)客流下滑明顯 16人工景區(qū)逐漸成為大眾休閑旅游目的地 18出境游總體趨勢向好，各條線客流有所分化 20多重因素共同利好出境游 20發(fā)展趨勢——假日出行、四小時飛行圈目的地受青睞 23餐飲：大眾休閑餐飲興起，行業(yè)發(fā)展空間可觀 24餐飲行業(yè)增速好于社零增速，行業(yè)連鎖率有待提高 24推薦標的概覽 26專注免稅業(yè)務(wù)，中國國旅龍頭地位穩(wěn)固 26酒店行業(yè)龍頭業(yè)績相對穩(wěn)定：錦江酒店、首旅酒店 26旅游演繹龍頭宋城演藝產(chǎn)品矩陣豐富， 27眾信旅游：面向出境游下沉客源渠道 27食在廣州第一家：月餅、速凍食品促廣州酒家優(yōu)質(zhì)內(nèi)生增長 28風險提示 29圖表目錄圖：2019年至今社會服務(wù)行業(yè)漲跌幅位列第10 7圖：W休閑服務(wù)相對滬深300估值處于歷史低位 7圖：2019年至今社會服務(wù)行業(yè)各子板塊漲跌幅 7圖：社會服務(wù)行業(yè)各子版塊（歷史TT，整體法） 7圖：休閑服務(wù)行業(yè)前三季度營收及增速 9圖：休閑服務(wù)行業(yè)前三季度歸母凈利潤及增速 9圖：板塊各子行業(yè)前三季度營收結(jié)構(gòu)（億元） 10圖：板塊各子行業(yè)前三季度營收增速 10圖：板塊各子行業(yè)前三季度歸母凈利潤結(jié)構(gòu)（億元） 10圖1：板塊各子行業(yè)前三季度歸母凈利潤增速 10圖：改革開放以來DP及增速變化 圖1：不同世代每戶家庭子女數(shù)統(tǒng)計（個） 圖1：70、8、90后人口分布 圖1：2019年出境游客年齡分層結(jié)構(gòu) 圖1：20122025E全球個人奢侈品消費市場格局 12圖1：20132018居民可支配收入保持CAR8增速 12圖1：中國內(nèi)地奢侈品市場規(guī)模及增速 13圖1：中國免稅市場銷售額及增速 13圖1：20162019Q3三大酒店集團酒店數(shù)量對比（間） 15圖2：20182019Q3三大酒店中高端酒店客房數(shù)量占比 15圖2：20162019Q3三大酒店集團加盟／特許經(jīng)營占比 15圖2：20172019Q3三大酒店集團平均房價對比 15圖2：20172019Q3三大酒店集團EVAR對比 16圖2：20172019Q3三大酒店集團出租率對比 16圖2：2012019H年國內(nèi)旅游總收入（萬億元） 17圖2：2012019H年國內(nèi)旅游人數(shù)（億人次） 17圖2：2012019H年國內(nèi)旅游客單價及增速 17圖2：2012018年國內(nèi)消費者人均出游次數(shù) 17圖2：黃山風景區(qū)近五年接待游客人次變化 18圖3：張家界武陵源風景區(qū)近五年接待游客人次變化 18圖3：2019上半年中短途出行圈出游人次（億人次） 18圖3：2019上半年文化旅游景點和場館參與體驗度 18圖3：20142018旅游演藝劇目臺數(shù)變化 19圖3：20142018旅游演藝劇目票房變化 19圖3：2018年主題公園、旅游演藝各系列票房占比情況 19圖3：2018年各等級城市實景演出劇目臺數(shù)新增占比情況 19圖3：20132018年境內(nèi)游人均出游次數(shù)變化 20圖3：20132018年境外游人均出游次數(shù)變化（每百人次） 20圖3：20102018年出境旅游人數(shù)及增長率 20圖4：2012018年中國出境旅游市場結(jié)構(gòu) 20圖4：2018.12019.1人民幣匯率波動情況 22圖4：人民幣兌日元匯率與國內(nèi)赴日游客數(shù)量變化情況 22圖4：20122018年中國國際航線數(shù)量 22圖4：20122018年中國國際航線旅客運輸量 22圖4：2019年中國出境游客目的地所在區(qū)域 23圖4：2019年中國游客出境游時間 23圖4：第三產(chǎn)業(yè)對DP貢獻逐年攀升 24圖4：20072018年社會消費品零售總額（萬億元） 24圖4：20102018年全國餐飲收入額及增速 24圖5：2019限額以上餐飲收入累計同比增長7.1（億元） 24圖5：近十年社會消費品零售總額增速與餐飲收入增速對比 25圖5：2019年社會消費品零售總額增速與餐飲收入增速 25圖5：餐飲百強企業(yè)營業(yè)收入占全國餐飲收入 25圖5：2019年中、日、美餐飲連鎖率 25表：2019年至今社會服務(wù)行業(yè)漲幅居前公司統(tǒng)計 8表：海南離島免稅政策近八年不斷調(diào)整 13表：中免集團市內(nèi)免稅店布局情況 14表：宋城演藝近三年存量項目概覽 27表：2019年部分國家對中國公民再度放寬的簽證政策 21表：出境游精致化趨勢 23表：廣州酒家項目建設(shè)情況 28表：重點推薦公司盈利預(yù)測預(yù)估值 29社服行業(yè)全年表現(xiàn)較為平穩(wěn)，龍頭個股表現(xiàn)優(yōu)異2019年行情回顧：社會服務(wù)板塊年初至今上漲22.1，免稅、人工區(qū)表現(xiàn)亮眼2019年年初至（截至209年2月7日下同深300指數(shù)上漲3.62%W休閑服務(wù)行業(yè)上漲22.1%跑輸滬深300指數(shù)9.51個百分點在A股28個行業(yè)板塊中漲跌幅排名第10位目前市盈率為32.63倍低于歷史均（42.27倍W休閑服務(wù)板塊相于滬深300估值處在歷史低位子行業(yè)分化明顯免（45.79%漲幅顯著景2.37%酒（10.72表現(xiàn)較好其他休閑服務(wù)餐飲分別下跌6.96%、1.34%。圖1：2019年至今社會服務(wù)行業(yè)漲跌幅位列第10 圖2：W休閑服務(wù)相對滬深30估值處于歷史低位數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所圖3：2019年至今社會服務(wù)行業(yè)各子板塊漲跌幅 圖4社會服務(wù)行業(yè)各子版塊（歷史TT整體法）50%40%30%20%10%0%-10%-20%

45.79%

25.37%10.72%-6.96% -11.34%25.37%10.72% 數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所板塊細分領(lǐng)域：龍頭企業(yè)表現(xiàn)亮眼，人工景區(qū)、免稅漲幅居前2019年至今社會服務(wù)行業(yè)市場風格更注重公司業(yè)績確定性和行業(yè)發(fā)展空間。投資者更傾向于選擇業(yè)穩(wěn)定、增長勢頭良好、行業(yè)內(nèi)競爭力較強的企業(yè)。通過統(tǒng)計我們發(fā)現(xiàn)，2019年年初至今社會服務(wù)行業(yè)漲居前的公司大多是細分子行業(yè)的龍頭企業(yè)，如免稅行業(yè)擁有較高護城河的中國國旅，酒店行業(yè)國內(nèi)市占率較高的錦江酒店、首旅酒店；或者有業(yè)績釋放的優(yōu)秀企業(yè)，如餐飲行業(yè)增長率穩(wěn)定的廣州酒家；景區(qū)板塊今年漲幅亮眼，人工景區(qū)大連圣亞、宋城演藝漲幅居前。從板塊宏觀角度來看，免稅行業(yè)、人工景區(qū)增速良好。免稅龍頭中國國旅近3年通過不斷整合、剝離旅行社業(yè)務(wù)專注免稅行業(yè)，增速明顯提升；上半年受益于海南離島免稅業(yè)務(wù)出色業(yè)績以及機場免稅店銷售股價一路走高，下半年香港機場受暴力事件、京滬機場受上年高基數(shù)增長股價有所下滑。人工景區(qū)龍頭宋城演藝異地擴張穩(wěn)步進行，新開業(yè)張家界、桂林景區(qū)業(yè)績增速保持在30%，輕重資產(chǎn)搭配落地，豐富存量項目的同時保證現(xiàn)金流穩(wěn)定增長。酒店行業(yè)受宏觀經(jīng)濟影響波動較大，直營店關(guān)店直接影響業(yè)績表現(xiàn)。出境游目的地分化明顯，受去年三季度泰國沉船事件影響，旅行社業(yè)績在低基數(shù)上有所回暖；但出境游受宏觀經(jīng)濟匯率波動以及地域性影響較大行業(yè)競爭加對龍頭企業(yè)業(yè)績有所擠壓餐飲行業(yè)A股標的較少廣州酒家異地工廠逐漸落地投產(chǎn)、收購另一粵菜老字號陶陶居以及今年三季度月餅銷量持續(xù)增長，對股價有提振作用。表1：2019年至今社會服務(wù)行業(yè)漲幅居前公司統(tǒng)計證券代碼證券簡稱所屬子行業(yè)年漲幅度總市值（億元）2019Q3營業(yè)收入同比增速2019Q3歸母凈利潤同比增速600593.SH大連圣亞人工景區(qū)56.96%53.56-8.01%20.02%601888.SH中國國旅免稅45.79%1702.564.35%55.09%300144.SZ宋城演藝人工景區(qū)32.63%409.05-17.81%0.56%603136.SH天目湖自然景區(qū)26.64%29.1412.78%34.30%600358.SH國旅聯(lián)合旅游綜合26.42%22.4730.61%86.89%600754.SH錦江酒店酒店22.69%223.953.04%-17.10%000796.SZ凱撒旅游旅游綜合20.93%64.4814.15%11.34%603199.SH九華旅游自然景區(qū)19.70%24.9814.88%33.33%000610.SZ西安旅游酒店14.62%20.294.97%80.22%000610.SZ峨眉山A自然景區(qū)13.49%20.296.65%10.52%600258.SH首旅酒店酒店13.47%177.79-5.32%-23.83%601007.SH金陵飯店酒店12.03%26.6417.66%-0.12%603043.SH廣州酒家餐飲11.54%120.4319.19%8.86%002033.SZ麗江旅游旅游綜合10.19%33.4610.39%3.09%300662.SZ科銳國際其他休閑服務(wù)8.88%51.9329.53%23.12%資料來源：ind，山西證券研究所從經(jīng)營層面來看，各行業(yè)分化較大。209年前三季度會服務(wù)行業(yè)營收、歸母凈利潤增速較上年同期分別下降21.79pt和20.65ct增速放緩主要系中國旅剝離國旅總社旅行社業(yè)務(wù)宋城演藝網(wǎng)絡(luò)直播平臺六間房出表、首旅酒店投資收益大幅下降所致。子板塊歸母凈利潤均出現(xiàn)了不同程度的下滑，只有景區(qū)、旅游綜合以及其他休閑服務(wù)維持正增長，餐飲行業(yè)下滑較為明顯。免稅板塊20191-3實現(xiàn)營收355.5億（+4.35%歸母凈利潤41.96億+5.09%收入端利潤端均穩(wěn)步增長。酒店板塊受宏觀經(jīng)濟影響經(jīng)營指標仍受擠壓，20191-3酒店板塊實現(xiàn)營收199.3億元（+2.72%，增速自206年后不斷下滑；歸母凈利潤4.54億元（-.55%，為近5年首次出現(xiàn)負增長。景區(qū)板塊中自然景區(qū)受門票降價影響業(yè)績承壓人工景區(qū)受促進消費政策業(yè)績上行自然景區(qū)201913實營收42.57億元+3.70%，歸母凈利潤.46億元（-502%；休閑景區(qū)20191-3實現(xiàn)營收2.82億元（-10.43%，歸母凈利潤1.43億元（+.39%，營收降主要系宋城演藝六間房網(wǎng)絡(luò)直播平臺出表所致剔除出表影響營收增速與利潤增速相符。圖5：休閑服務(wù)行業(yè)前三季度營收及增速 圖6：休閑服務(wù)行業(yè)前三季度歸母凈利潤及增速120010008006002000

2015Q1-32016Q1-32017Q1-32018Q1-3休閑服務(wù)行業(yè)前三季度營收（億元同比增速

35%30%25%20%15%10%5%0%

1009080706050403020100

2015Q1-3333休閑服務(wù)行業(yè)前三季度歸母凈利潤（億元

35%30%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所圖7：板塊各子行業(yè)前三季度營收結(jié)構(gòu)（億元） 圖8：板塊各子行業(yè)前三季度營收增速80070060050040030020002015Q1-32016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-3景區(qū) 酒店 旅游綜合 餐飲 其他休閑服務(wù)數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所圖9：板塊各子行業(yè)前三季度歸母凈利潤結(jié)構(gòu)（億元） 圖10：板塊各子行業(yè)前三季度歸母凈利潤增速50.0040.0030.0020.0010.002015Q1-32016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-3景區(qū) 酒店 旅游綜合 餐飲 其他休閑服務(wù)數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所影響2020年社服板塊投資因素宏觀經(jīng)濟增速將繼續(xù)影響酒店板塊三大經(jīng)營指標以及出境游板塊公司業(yè)績；社零總額增速將影響餐飲總額增速，肉蛋蔬果等農(nóng)產(chǎn)品價格直接影響大眾餐飲客單價變化。同時，個性消費偏好或?qū)⒋呋孪M文化熱點出現(xiàn)，從需求端倒逼供給端提供更加符合消費者需求的體驗式服務(wù)。Z世代來臨（geneationZ：指1990年代中至2010年前出生的人。中國Z世代人群目前約有.40億人，到2020年Z世代將占據(jù)整體消費力的40%。Z世代所代表的90后、00后成長于物質(zhì)生活更加豐富的社會中，家庭子女數(shù)量與父代相比大幅減少，享受一胎政策帶來的全部家庭資源支持以及移動互聯(lián)網(wǎng)和內(nèi)容大爆發(fā)帶來的便利。年輕一代充分享受社會發(fā)展帶來的紅利，消費意愿強烈、具備消費升級的主觀需求。圖1：改革開放以來P及增速變化 圖12：不同世代每戶家庭子女數(shù)統(tǒng)計（個）5.942.881.615.942.881.611.391.551960年1971年1076年1981年1990年2000年數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，山西證券研究所消費趨勢偏“小而美外出就餐更偏向多樣化特色費客單價在50150元的中檔餐飲頗受歡迎。出行住房注重品質(zhì)超過價格。出行次數(shù)方面，90后平均一年出游的次數(shù)為4.2次。旅游地點方面，國內(nèi)游占比為79.3%，出境游占比20.7%，收入水平成為制約0后旅行目的地選擇的重要因素。2019年出境游客的年齡分層結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出啞鈴式的增長。00后復(fù)合年增長率達40%，90后復(fù)合年增長率高達58%，0后的占比為28%，雖然依舊是出境游中最大的群體，不過首次低于30%。圖13：70、80、90后人口分布 圖14：209年出境游客年齡分層結(jié)構(gòu)15%14%34%14%13%33%14%15%14%34%14%13%33%14%16%30%14%18%28%19%17%16%16%10%11%11%201620172018201990%80%70%60%50%40%30%20%10%50后及其他 60后 70后 80后 90后 00后數(shù)據(jù)來源：教育部，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：易觀數(shù)據(jù)，山西證券研究所文化、興趣消費更加成為消費重點。OA國內(nèi)游據(jù)顯示，90后成為民宿短租的主要消費者，占比超過60%大麥網(wǎng)統(tǒng)計貴陽市以204%的劇場票房收入居2019年度最具成長性的城市榜首娛樂旅游文化和體驗消費越來越優(yōu)質(zhì)精細前往熱帶極地等冷門旅游目的地看歌舞話劇等日益成為新的消費熱點消費升級更生成了越發(fā)成熟、多品類的新消費文化，年輕一代更加注重體驗為主的服務(wù)型消費。免稅板塊領(lǐng)跑社服行業(yè)奢侈品消費市場前景廣闊，政策引流免稅品消費回流全球奢侈品消費市場中中國消費額所占比重逐年攀升2018年達到全球奢侈品消額32%2025有望達到40%然而奢侈品消費外流情況嚴重2018年中國境外消費達2770億美（+7.50%中國免稅品銷售額395億+27.3%所占全球份額與消格局嚴重不符大量消費在境外外流代購政策收緊加速消費回流《電子商務(wù)法》于2019年1月1日起實施，主要針對跨境電商、私人代購承接的境外高精品、香化、煙酒等高價差商品，政策引導(dǎo)消費回流有望加強免稅商品競爭力。圖15：201-2025E全球個人奢侈品消費市場格局 圖16：201-2018居民可支配收入持CR8%增速100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

19%19%32%35%39%81%68%61%2012 2018 2020E 2025E世界其他地區(qū) 中國

30,00025,00020,00015,00010,0005,0000

28,22828,22825,97423,82121,96620,1673 4 5 6 7 人均可支配收入 人均消費支出數(shù)據(jù)來源：麥肯錫全球奢侈品消費報告，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，山西證券研究所2013-2018年居民可支配收入保持9%復(fù)合增長率，均可支配收入與人均消費支出逐年攀升。結(jié)合第一部分我們引出的新世代年齡層逐漸成為消費主流90后00后對于奢侈品購買意愿遠大于父輩奢侈消費仍然有很大發(fā)展空間。2010-2020年期間亞太地區(qū)免稅銷售額占全球總量比例從37%提升至53%根據(jù)當前政策放開及免稅行業(yè)增長態(tài)勢預(yù)計到2021我國免稅業(yè)市場規(guī)模將達到750億元人民幣成為全球免稅消費大之一。受益于政策開放和消費回流的趨勢，中國免稅行業(yè)未來擁有更大的增長空間。圖17：中國內(nèi)地奢侈品市場規(guī)模及增速 圖18：中國免稅市場銷售額及增速180016001400120010008004002000

17001420107011401160114011301170123451420107011401160114011301170

25%20%15%10%0%-5%

450400350300250200150100500

40%35%25%20%15%10%5%0%中國內(nèi)地奢侈品市場（億元人民幣） 增速

20112012201320142015201620172018中國免稅銷售額（億元） 同比增速數(shù)據(jù)來源：貝恩咨詢，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：貝恩資訊山西證券研究所海南離島免稅政策不斷迎來利好，免稅全渠道布局逐漸完善截至2019年1月0日，海南四家離島免稅店（海美蘭、海口日月城、瓊海博鰲、三亞海棠灣）現(xiàn)免稅銷售額128.86億（+3.08%購買旅客328.6萬人（+20.10%客單價同比提升1.8%實現(xiàn)價量齊升。疊加最后一個月銷售額，2019全年離島免稅銷售額有望突破140億元。中國國旅正逐漸利用照筑起的護城河優(yōu)勢，向規(guī)模優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢轉(zhuǎn)變，同時政策端國家層面不斷引導(dǎo)消費回流、消費端奢侈品銷量逐年攀升，免稅行業(yè)仍是消費優(yōu)質(zhì)賽道。表2：海南離島免稅政策近八年不斷調(diào)整政策時間適用對象購物限額新增商品種類2011.4.20非島內(nèi)居民：每每年2次；島內(nèi)民：每人每年1次每人每次免稅購物金為人民幣5000元以內(nèi)首飾、工藝品、手表、香水、眼鏡、絲巾、領(lǐng)帶、箱包等品限2件，小皮件限4件，化妝品、服裝服飾、糖果等限5件。共18種免稅商品2012.10.24每人每次購物金額上調(diào)至8000元，年齡降低16歲增加美容保健器材等3類免稅商品品種擴大至21種次件數(shù)限制：香水5件、化妝品8件2014.1三亞免稅點試點實施“即購即提，先征后退”和特殊情況下郵寄送達的購物模式2015.3增加17種免稅品種（如嬰兒配方奶粉等），放寬10種熱銷產(chǎn)品的單次件數(shù)限制，香水8件、化妝品12件證券研究報告行業(yè)研究/深度報告2016.2.12017.1.152018.11.28

每人每年累計免稅購限額不超過16000元同一旅客在同一年度乘飛機和火車免稅購合并計算取消島內(nèi)居民旅購物次數(shù)限制取消非島內(nèi)居民客購物次數(shù)限制每人每年累計免稅購物限額增加到30000取消島內(nèi)居民旅購物次數(shù)限制取消非島內(nèi)居民客購物次數(shù)限制

海南現(xiàn)有兩家實體免稅店獲準開設(shè)網(wǎng)上銷售窗口將海南鐵路離島旅客納入離島免稅政策適用對象范圍增加部分家用醫(yī)療器械商品，在離島免稅商品清單中增加力訓(xùn)練儀、助聽器等設(shè)備，每人每次限購2件將乘輪船離島旅將乘輪船離島旅納入海南離島旅免稅購物政策適對象范圍之內(nèi)資料來源：商務(wù)部、財政部，山西證券研究所表3：中免集團市內(nèi)免稅店布局情況開設(shè)時間城市位置營業(yè)面積提貨模式2019.1.19?？诤？谑腥赵聫V場首期開業(yè)面積1.3萬平方米店內(nèi)預(yù)定，口岸提貨2019.1.19博鰲瓊海市博鰲亞洲論壇永久會址4200平方米店內(nèi)預(yù)定，口岸提貨2019.5.1青島青島北區(qū)D核心區(qū)首期開業(yè)面積355平米店內(nèi)買單，口岸提貨2019.5.1廈門廈門中華城購物中心初期營業(yè)面積331平米店內(nèi)買單，口岸提貨2019.5.26大連大連沙河口區(qū)星.星海中心首期開業(yè)面積500平米店內(nèi)買單，口岸提貨2019.5.30北京北京市朝陽公園藍色港灣購物中心一期經(jīng)營面積513平米店內(nèi)預(yù)定，口岸提貨2019.8.23上海上海市浦東新區(qū)即墨路悅西廣場首期開業(yè)面積874.4平方米店內(nèi)購物，離境提貨資料來源：公司公告，山西證券研究所酒店行業(yè)加盟擴張、產(chǎn)品升級驅(qū)動業(yè)績增長三大酒店集團持續(xù)擴張，中高端酒店仍是主要發(fā)力點截至20193，錦江酒店新開業(yè)酒店107家，開業(yè)退出酒店389家，凈開業(yè)酒店718家，錦江酒店已開業(yè)的酒店合計達到8161家，已開業(yè)的酒店客房總數(shù)達到813285間。華住酒店規(guī)模持續(xù)擴張，凈增486家酒店，目前華住在全國420座城市中，已開業(yè)5151酒店，客房總數(shù)504414間，同比增長23%。首旅如家酒店數(shù)量4174家（含境外1家，客房間數(shù)40218間。目前，經(jīng)濟型酒店依舊占據(jù)三大酒店集團主流客房類型。在經(jīng)歷了經(jīng)濟型酒店市場低迷之后，自年起國內(nèi)酒店市場在中高端品牌帶領(lǐng)下開始觸底反彈截至20193錦江酒店的中高端客房數(shù)量比重提升至47.93%，較208年底提升6.57ct；首旅如家的高端酒店客房數(shù)量占比從2018年末的2.9%上升至20193的24.2%；華住持續(xù)發(fā)力中高端市場，2019Q3華住酒店中高檔酒店客房占全部已開業(yè)酒店客房的45%較2018年末大幅升13pc中高端酒店邊際益更高符合日常差旅報銷標準三大酒店集團繼發(fā)力中高端酒店市場。圖19：2016-20193三大酒店集團酒店數(shù)量對比（間） 圖20：201-20193三大酒店中高端酒店客房數(shù)量比900080006000500040003000

60%50%40%30%20%

47.93%41.36%

45%

21.90%10000

2016

2017

2018

2019Q3

10%0%

81618161669458685151423040494174326934023746

華住酒店

首旅如家錦江酒店 華住酒店 首旅如家 2018 2019Q3數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所加盟占比不斷提高。2016-20193，三大酒店集團通過加盟/特許經(jīng)營新開業(yè)酒店數(shù)量不斷增加，加盟/特許酒店數(shù)量占比持續(xù)升高截至20193錦江酒店華住酒店和首旅如家的加盟/特許酒店數(shù)量占比分達到87.86%、8.47%、79.40%。各家酒店集團擴張速，有利于獲取加盟費增厚利潤。圖21：2016-20193三大酒店集團加盟／特許經(jīng)營占比 圖22：201-20193三大酒店集團平均房價對比90%88%

錦江酒店 華住酒店 首旅如家86.40% 87.86%

245226245226215.41212184.45201.8917718720084%82%

81.37%

82.24%

83.48%

86.47%

15080%78%74%72%70%

80.91% 74.06%70.96%

77.15%

79.40%

100500

2017

2018

2019Q32016 2017 2018 2019Q3

錦江酒店 華住酒店 首旅如家數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所從酒店經(jīng)營三大指標——Re（每間可售房入（平均房價C（出租率來看華住酒店整體處于較好水平20191-3錦江酒店的平均房價RevR和平均出租率分為215.1元/間16.08元/間、78.49%；華住酒店的分別為245元/間、215元/間、87.7%；首旅如家的分別為212元/間、175元/間、82.7%。華住酒店三項指標均表現(xiàn)良好。圖23：2017-20193三大酒店集團evR對比 圖24：201-20193三大酒店集團出租率對比25015010050

華住酒店 首旅如家 錦江酒店215197180215197180169.08148158.3890%17588%86%2017 2018 2019Q3錦江酒店 華住酒店 首旅如家

78%

88%87%83.70%81.20%82.70%78.45%78.49%20188%87%83.70%81.20%82.70%78.45%78.49%數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所景區(qū)業(yè)績分化顯著居民出游逐漸常態(tài)化，自然景區(qū)客流下滑明顯近年來我國國內(nèi)旅游市場持續(xù)保持10%以上高速增長2019年上半年國內(nèi)旅游人數(shù)達308億人次年內(nèi)人均出游4次，旅游逐漸成為常態(tài)化消費。旅游數(shù)增加推動了旅游收入增長，2018年國內(nèi)旅游總收入達到5.1萬億元，同比增長1.3%，2019上半年實旅游總收入2.78億元。隨著國家對全域旅游、冰雪旅游、鄉(xiāng)村旅游等旅游業(yè)態(tài)的持續(xù)深入推廣，帶薪休假的不斷落實，未來我國國內(nèi)旅游總收入仍將保持增長態(tài)勢。據(jù)文化和旅游部綜合測算，2019年五一期間（4天，全國國內(nèi)旅游接待總?cè)藬?shù)為1.95億人次，按比口徑增長13.7%，實現(xiàn)旅游收入1176.7億元。2018年五一期間（3天，全國共接待國內(nèi)游客1.47億人次，同比增長9.3%，實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入871.6億元可以推算，4天假期的旅游消費事3天假期的13以上，2020年五一5天假期，對旅游消費的拉動作用得期待。圖25：201-2019H年國內(nèi)旅游總收入（萬億元） 圖26：201-2019H年國內(nèi)旅游人數(shù)（億人次）6 25% 605 20% 504 403 10%2 201 5% 10

14%12%10%8%6%4%2%0 0%12345678

0 0%12345678國內(nèi)旅游總收入（萬億元） 同比增速 國內(nèi)旅游人數(shù)（億人次） 同比增速數(shù)據(jù)來源：文化和旅游部，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：文化和旅游部，山西證券研究所圖27：201-2019H年國內(nèi)旅游客單價及增速 圖28：201-208年國內(nèi)消費者人均出游次數(shù)10009008007006004003002001000

9%7%6%5%4%3%2%0%12342015678

42011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20183.22.92.423.22.92.422.2數(shù)據(jù)來源：文化和旅游部，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：文化和旅游部，山西證券研究所旅游市場熱度不減但自然景區(qū)近幾年凸顯增長乏力黃山風景區(qū)和張家界武陵源核心風景區(qū)近五接待客流量增速逐年下滑。自然景區(qū)接待游客數(shù)上限瓶頸較難突破、核心景區(qū)可復(fù)制能力弱、景區(qū)向外擴展難度大，使得游客重復(fù)游覽頻次難以提高。同時受國有景區(qū)門票下降政策影響，主要收入以門票為主的自然景區(qū)遭受客流、客單價雙重下滑，上市公司估值進一步承壓。圖29：黃山風景區(qū)近五年接待游客人次變化 圖30：張家界武陵源風景區(qū)近五年接待游客人次變化350340330320310300290280270

297.11

318.28

330

9%336.87 338 8%7%6%4%3%1%0%

3500300025002000150010005000

30292014 2015 2016 2017 2018

30%2632.522862632.5228619401539.820%15%10%5%0%接待人次（萬人次） 同比增長率

接待人次（萬人次） 同比增長率數(shù)據(jù)來源：黃山市統(tǒng)計局，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：張家界市統(tǒng)計局，山西證券研究所人工景區(qū)逐漸成為大眾休閑旅游目的地國民旅行主題更豐富、類型更多元，消費者假日出行更加注重體驗感受，文化體驗成為旅游的重要組成部分同時游客旅行的類型也更多2019年上年全國出游總?cè)舜芜_到30.8億人次其“三小時中短途出行距離成為黃金出游圈，都市游、鄉(xiāng)村游、人文旅游景點逐漸成為更多游客休閑旅游目的地體驗首選。圖31：2019上半年中短途出行圈出游人次（億人次） 圖32：209上半年文化旅游景點和場館參與體驗度

18.98.118.98.13.82.8

都市周邊周末自駕

數(shù)據(jù)來源：中國旅游研究院，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：中國旅游研究院，山西證券研究所游客逐漸從“打卡式”觀光旅游過渡到體驗感為主的文化旅游。從整體文化產(chǎn)業(yè)來看，根據(jù)美日歐洲等發(fā)達國家經(jīng)驗文化產(chǎn)業(yè)消費和居民GDP存在一定系在人均GDP到3000美元之文化產(chǎn)業(yè)消需求有一個快速增長的過程，一直持續(xù)到人均GDP邁過3萬美元之后才有所放緩。2018年中國人均GP已經(jīng)達到8000美元以上目前正是文化消費需求快速放的過程根據(jù)道略文旅產(chǎn)業(yè)研究中心統(tǒng)計2018全國旅游演出實際票房收入為59.08億元（+13.5%）旅游演出觀眾人數(shù)6821萬人次（+26.5%）。圖33：2014-2018旅游演藝劇目臺數(shù)變化 圖34：2014-2018旅游演藝劇目票房變化3503002502001501000

2014 2015 2016 2017

18%16%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

70605040302002014 2015 2016 2017

40%35%30%25%20%10%5%0%旅游演出劇目臺數(shù) 同比增速 旅游演出劇目票房（億元） 同比增速數(shù)據(jù)來源：道略文旅產(chǎn)業(yè)研究中心，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：道略文旅產(chǎn)業(yè)研究中心，山西證券研究所旅游演藝行業(yè)馬太效應(yīng)明顯形“1+3+N主體結(jié)構(gòu)宋城處于行業(yè)龍頭地位。又見印象系千古情系列、山水盛典系列、長隆系列自2014年起就居旅游演藝行業(yè)前四名，其中千古情系列增長迅猛，2015年反超又見、印象系列成為行業(yè)第一，2018年古情系列票房收入占行業(yè)總收入比重67%，龍頭地位顯著。同時行業(yè)下沉趨勢明顯，2018年各等級城市中五線城市新增實景演出劇目臺數(shù)最多，旅游演藝公司也逐漸在二三線城市布局輕重資產(chǎn)開設(shè)實景演繹劇院。四線,14%五線,36%,新一線29%圖35：2018年主題公園、旅游演藝各系列票房占比況 圖四線,14%五線,36%,新一線29%華夏系列7%

其他,13.40%千古情列,67%數(shù)據(jù)來源：道略文旅產(chǎn)業(yè)研究中心，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：道略文旅產(chǎn)業(yè)研究中心，山西證券研究所出境游總體趨勢向好，各條線客流有所分化多重因素共同利好出境游受人均收入增長、國際航線增加、中國護照“含金量”提高等因素影響，中國已連續(xù)多年保持世界第一大出境旅游客源國地位出境游規(guī)模持續(xù)增長2018年中國出境游人數(shù)達1.5億人次較上年長整體增速再次超過國內(nèi)游（+10.76%。2019年上半出境游約8129萬人次，繼續(xù)保持1%以上增速。圖37：2013-2018年境內(nèi)游人均出游次數(shù)變化 圖382013-2018年境外游人均出游次數(shù)變（每百人）2.4

3.22.9

3.6

4.010.78.58.89.47.27.82013 2014 2015 201610.78.58.89.47.27.8

2013 2014 2015 2016 2017 2018數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，山西證券研究所從出境游結(jié)構(gòu)來看因港澳臺語言障礙小部分商品有價格優(yōu)勢等原因在過去8年中占比超半數(shù)。自2019年以來受香港形勢不斷嚴赴臺個人簽取消等事件影響內(nèi)地居民赴香港和臺灣的旅游人經(jīng)歷斷崖式下跌，入境人次和酒店入住率遇冷，預(yù)期短時間內(nèi)復(fù)蘇較為困難。同時，隨著旅游線路多元化以及游客選擇的多樣化，出國游將會有大幅增長趨勢。預(yù)計未來一段時間內(nèi)，中國出境游市場結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)出國游占比反超港澳臺的態(tài)勢。62.30%600%56.60%51.80%50.90%520%37.762.30%600%56.60%51.80%50.90%520%37.70%3943.40%48.20%49.10%47.30%.50%36%.764%.525%100%20%80%60%10%40%5%20%21.510.50 0%201020112012201320142015201620172018出境游人次（億） 同比增速

0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018出國游人數(shù)占比 港澳臺游人數(shù)占比數(shù)據(jù)來源：文化和旅游部，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：文化和旅游部，山西證券研究所影響因素1：簽證政策，簽證福利再度升級，多國添加便利助力中國游客出境游近年來隨著國家綜合國力增強和中國游客消費水提高中國護照的含金量也隨之不斷提高主要體現(xiàn)在兩個方面：免簽國家數(shù)量提高，根據(jù)外交部領(lǐng)事司數(shù)據(jù)，截止到2019年5月，中國與14個國家實現(xiàn)全面互免簽證15個國家和地區(qū)單方面給予中國公民免簽入境待遇43個國家和地區(qū)單方面給予中國公民地簽證便利持普通護照的中國公民可免簽或落地簽前往72個國家和地區(qū)其多個國家加大簽證優(yōu)力度，對中國游客實施電子簽證、簡化簽證材料等優(yōu)惠政策，便利中國游客出境旅游。表4：2019年部分國家對中國公民再度放寬的簽證政策景區(qū)便利簽證概要簽證便利政策日本3年簽證材料簡化自2019年1月1日起，實施針對中國學生或過去三年多次赴日的中國游客簽證進一步放寬政策泰國免除落地簽證費用／電子簽證對包含中國在內(nèi)21個國家和地區(qū)的游客暫時免除落地簽費用新加坡96小時內(nèi)免簽過境自2019年1月28日起新加坡給予符合條件的中國公民往返第三國過境新加坡96小時免簽證入境待遇烏克蘭電子簽證自2019年1月1日起，對以下是由入境烏克蘭的中國公民實施電子簽證商務(wù)目的／因私目的／旅游目的／醫(yī)目的／以開展文化、科學、教學、體育活動為目的等智利／阿根廷申根簽證自2019年1月起智利和阿根廷對中國公民簽發(fā)帶“智標簽的旅游簽證即單一簽（即中國公民只需向申請旅游簽證，便可赴兩國旅游）哈薩克斯坦電子簽／連續(xù)72小時免簽過境自2019年1月1日起，中國大陸公民可申請單次旅游電子簽證，哈薩克斯坦政府對中國公民實行連續(xù)72小時簽入境政策馬來西亞放寬落地簽政策自2019年7月15日起在6個入境處為中國游客增設(shè)落地簽服務(wù)，并放寬落地簽證等多項政策資料來源：公開資料，山西證券研究所影響因素2：人民幣匯率，人民幣匯率波動一定程度影響出境消費意愿人民幣匯率變動對外幣兌換帶來影響，在一定程度上影響中國游客出境消費意愿。從人民幣匯率與國內(nèi)赴日游客數(shù)量的變化情況來看“人民幣兌日元匯率“國內(nèi)赴日游客同比增長率基本呈正相關(guān)關(guān)系今年5月之后，人民幣匯率出現(xiàn)了一定程度的貶值，導(dǎo)致部分出境旅游目的地出行成本增加，影響部分游出游意愿。圖41：2018.1-2019.1人民幣匯率波動情況 圖42：人民幣兌日元匯率與國內(nèi)赴日游客數(shù)量變化況數(shù)據(jù)來源：中國貨幣網(wǎng)，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：日本觀光廳，艾瑞咨詢，山西證券研究所影響因素3：國際航線布局，逐步完善的國際航線網(wǎng)絡(luò)為游客出境提供便利出境游發(fā)展初期國內(nèi)僅有幾十個國際航線隨民航規(guī)模擴大截止2018年底我國航空公司國際定期航班通行65個國家的165個城市，國際航線至849個，國際航線運輸人次也增長至5543萬人。境游受交通因素制約很大，國際直飛航線的開通，大大縮短游客前往世界各地的時間，出境游更加便利。圖43：2012-2018年中國國際航線數(shù)量 圖44：201-2018年中國國際航線旅客運輸量739739660490427381

700060005000400020001000

40%35%30%25%20%15%10%5%0 0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

國際航線運輸人次（萬人） 同比增速數(shù)據(jù)來源：中國民用航空局，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：中國民用航空局，山西證券研究所發(fā)展趨勢——假日出行、四小時飛行圈目的地受青睞從出行時間來看，小長假、年假出行消費者占比較高；受時間因素影響，飛行時間在四小時左右的目的地頗受青睞，總體集中在亞洲地區(qū)，以客單價相對處于中檔的東南亞區(qū)域為主。出境游中亞洲線目的地對行業(yè)整體影響較大比如2018Q3泰國沉船事件對市公司業(yè)績影響較大對于明年展望受香港臺事件影響，部分出境游游客將會被分流到境外目的地；2020年法定節(jié)假日時間較往年延長，五一5天、中秋國慶疊加8天會進一步刺激消費者境外出行；2020是奧運年，結(jié)合簽證便利推動，赴日游客有望繼續(xù)攀升。圖45：2019年中國出境游客目的地所在區(qū)域 圖46：209年中國游客出境游時間東南亞／南東亞／北港澳臺地歐澳中、北美洲南美非中

27.90%20.50%15.90%9.50%8.50%7.60%

54.80%46.90%42.60%

小長假（五一／端午／中秋年寒暑假國慶假春節(jié)假其周

10.10%7.30%6.90%2.70%

27.90%25.20%數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，山西證券研究所出境游產(chǎn)品也在行業(yè)整體發(fā)展、游客需求多樣化推動下發(fā)生質(zhì)變。出境游旅行社逐步解決傳統(tǒng)跟團游產(chǎn)品痛點，線上線下聯(lián)動，更加注重消費者服務(wù)體驗，打通出境游較為漫長的產(chǎn)品鏈，在客單價分層的基礎(chǔ)上不斷注入定制化、私人化、體驗化服務(wù)，提升游客體驗感及重復(fù)消費頻率。表5：出境游精致化趨勢產(chǎn)品痛點優(yōu)化實踐人數(shù)30-50人大團居多，私密性差10人以下精致團，24人家庭團／私家團居多行程行程不靈活航班酒店地接用車等項目固定半自助／目的地參團／私家團等，航班酒店可自選食宿團餐簡單，星級／經(jīng)濟型酒店混合餐標改進，加入當?shù)靥厣嬍?，中高端酒店比例提升消費行程中摻雜購物、強制消費活動行程細節(jié)詳盡，無購物純玩團居多人群團客構(gòu)成復(fù)雜，無年齡／職業(yè)／地域劃分親子游、情侶游、蜜月游、爸媽游等主題多景點串聯(lián)，缺少特色項目基于用戶共同愛好劃分出多樣主題海島蜜月滑雪、溫泉、美食、賽事、旅拍等品類細化服務(wù)無實時跟進人員，求助詢問服務(wù)響應(yīng)低效專業(yè)領(lǐng)隊、專業(yè)跟車導(dǎo)游資料來源：山西證券研究所餐飲：大眾休閑餐飲興起，行業(yè)發(fā)展空間可觀餐飲行業(yè)增速好于社零增速，行業(yè)連鎖率有待提高2018年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值首次突破90萬億元，餐飲所在第三產(chǎn)業(yè)對P貢獻超過了52%，餐飲產(chǎn)業(yè)收入達到4.27萬億并以.5%的增速不斷增長效帶動了種植業(yè)水產(chǎn)業(yè)工業(yè)包括營銷文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，行業(yè)未來還有很大增長空間。圖47：第三產(chǎn)業(yè)對P貢獻逐年攀升 圖48：200-2018年社會消費品零售總額（萬億元）50403020100200720082009201020112012201320142015201620172018社會消費品零售總額（萬億元）

150%0%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，山西證券研究所伴隨著市場逐步趨于飽和不同業(yè)態(tài)競爭激烈餐飲進入增速10%左右的中高速發(fā)展階段圖7舉了2010-2018年全國餐飲收入的階梯增長趨勢，對一年行業(yè)以10%的增速進行預(yù)測，至200年餐飲收入可能突破5萬億元。同時，輕快餐和休閑餐飲的品牌迅速崛起，地區(qū)連鎖化的趨勢在推動供應(yīng)鏈和冷鏈物流的改革，以及中央廚房和食品加工廠的建設(shè)，推動整個餐飲行業(yè)標準化進程不斷加快。2019年月限額以上企業(yè)餐飲累計收入為7695.2億元同比增1%受宏觀經(jīng)濟下行影響餐飲行業(yè)收入增速較年同期略有放緩，但仍好于同期社零數(shù)據(jù)。圖49：2010-2018年全國餐飲收入額及增速 圖52019限額以上餐飲收入累計同比長7.（元）50000400003000020000100000

20102011201220132014201520162017

20%32310323103579939644427161764823448255692786010%5%0%

1000080006000400020002016.1-22016.1-42016.1-22016.1-42016.1-62016.1-82017.1-32017.1-52017.1-92018.1-22018.1-42018.1-62018.1-82018.1-102019.1-32019.1-72019.1-9餐飲收入額（億元） 同比增速數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，山西證券研究所2019年1-10月全國餐飲收入增速較上年同期增長9.4百分點相比社會消費品零售總額增（+.1%全國餐飲市場增幅高于整個消費市場增幅1.3個百分，餐飲收入增速繼續(xù)領(lǐng)跑于社會消費品零售總額。圖51近十年社會消費品零售總額增速與餐飲收入增對比 圖52：209年社會消費品零售總額增速與餐飲收入速20%15%10%5%0%

201020112012201320142015201620172018

10%9%9%8%8%7%社會消費品零售總額增速 餐飲收入額增速 餐飲收入增速 社會消費品零售總額增速數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，山西證券研究所另一方面，餐飲市場集中度低，中小餐飲企業(yè)占比高、競爭激烈淘汰率高。根據(jù)中國烹飪協(xié)會數(shù)據(jù)，我國餐飲百強企業(yè)營業(yè)收入在全國餐飲收入的占比長期低于8%對比美國餐飲百強企業(yè)大致占全國餐飲入30%左右。我國餐飲市場呈現(xiàn)出體量巨大、市場集中度低、中小餐飲企業(yè)占比高的特點。雖然中小餐飲企業(yè)占據(jù)著市場主體份額，但中小餐飲企業(yè)之間的競爭異常殘酷，淘汰率相對較高。數(shù)據(jù)顯示，近兩年倒閉餐廳平均運營周期僅為508天，2017年關(guān)店數(shù)是新開店數(shù)的91.6%。中小餐飲企業(yè)除了面臨餐飲行業(yè)人力成本、高食材成本、高房租的問題，相對品牌連鎖餐飲和新興特色餐飲更存在產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重、服務(wù)單一、消費場景體驗差的劣勢。消費升級帶來的消費者對餐飲市場需求的變化，進一步傾軋了中小餐飲的生存空間，迫使中小餐飲做出改變。對標發(fā)達國家，我國餐飲連鎖率僅有6.2%，未來還有很大提升空間。圖53：餐飲百強企業(yè)營業(yè)收入占全國餐飲收入 圖54：209年中、日、美餐飲連鎖率35%7.90%7.50%7.90%7.50%7.20%6.90%6.80%6.10%5.64%

17.60%6.20%17.60%6.20%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

25%20%15%10%5%0%

中國 本 數(shù)據(jù)來源：中國烹飪協(xié)會，山西證券研究所 數(shù)據(jù)來源：ind，山西證券研究所同時，餐飲消費需求在量和質(zhì)兩方面推動餐飲供給側(cè)升級。量變：國內(nèi)經(jīng)濟邁向質(zhì)量效益式平穩(wěn)增長的過程中，消費者消費信心提高，消費升級態(tài)勢日趨明顯。質(zhì)變：伴隨年齡結(jié)構(gòu)改變，80后90后00后成為消費主體，該類人群在餐飲消費過程中更加注重品質(zhì)化、多樣化、個性化體驗，消費需求在量與質(zhì)量方面的提升，對餐飲供給端提出更多要求，例如豐富餐飲業(yè)態(tài)、升級用餐點體驗、會員營銷更加精準等。高端奢華類傳統(tǒng)中餐逐漸式微取而代之的是大眾休閑餐飲大多表現(xiàn)為選址大型商圈客單價集中在元。推薦標的概覽專注免稅業(yè)務(wù)，中國國旅龍頭地位穩(wěn)固隨著國旅總社順利出表公司未來將專注于提升免稅業(yè)務(wù)市場地位盈利能力擴大CF品牌在旅游購物市場知名度。機場業(yè)務(wù)有序擴張，新增市內(nèi)免稅店逐漸開業(yè)吸納外籍和港澳臺籍游客購物需求，?？趪H免稅城項目預(yù)計年末開業(yè)公司免稅業(yè)務(wù)儲備充足具備長期業(yè)績確定性預(yù)計公司2019-2021年ES分別為2.36\.75\.37對應(yīng)公司12月10日收價88.7元2019-2021年E分別為4.52\3.69\28.33，維持“增持”評級。酒店行業(yè)龍頭業(yè)績相對穩(wěn)定：錦江酒店、首旅酒店錦江酒店：公司191-3實現(xiàn)營收12.82億元+2.97，歸母凈利8.73億元（+0.1%，扣非凈利8億元（+18.08%前三季度公司酒店收增2.92其中內(nèi)酒店增4.27%境外酒降0.4%加盟費尤其首次加盟費增長系其收入主要支撐。分子公司來看，鉑濤和維也納系公司業(yè)績增長的主要推動。20191-3，公司毛利率微降0.03pt期間費用率下降.80pct費控制相對良好公司酒店龍頭地位穩(wěn)固總體規(guī)模、加盟占比中高端占比均勻結(jié)構(gòu)優(yōu)勢顯著預(yù)計錦江份19-21年歸母凈利分為12.23\1.62\1.95億元，同比增長13.0%\1.3\9.8%，應(yīng)E分為23\19\7倍，維持“增持”評級首旅酒店司20191-3實現(xiàn)收62.1億（-2.16歸母凈利潤7.9億（-10.27%扣非歸母凈利潤6.89億+3.75%至20193公司酒店總數(shù)414家中高端占比19.5%簽約待開業(yè)店663家。分業(yè)務(wù)來看，公司酒店收入微降系直營關(guān)店和改造升級影響；南山景區(qū)收入平穩(wěn)、利潤微增。公司前三季度毛利率為93.77%降0.79pt與餐飲成本增加關(guān)期間費用率降0.90pt總體控制良好目前酒店板塊估值受宏觀經(jīng)濟影響已經(jīng)處于歷史較低值預(yù)計公司2019-201年ES分別為.90\1.1\1.3對應(yīng)公司12月0日收盤價1.85元，201-2021年E分別為18.\16.\13.7，維持“增持”評級。旅游演繹龍頭宋城演藝產(chǎn)品矩陣豐富，2018年千古情系列票房收入占行業(yè)總收入比重67%，頭地位顯著。目前公司儲備項目豐富，輕重資產(chǎn)結(jié)合、項目建設(shè)有序進行。其中珠海演藝谷項目，旨在打造多元化演藝產(chǎn)品4.0版本。公司預(yù)計投資30億元在珠海打造宋城演藝谷項目新項目選址距離港珠澳大橋珠海段約20公里借助粵港澳大灣區(qū)區(qū)位勢明顯。公司旨在將珠海演藝谷打造成集劇院、主題文化區(qū)、親子體驗區(qū)、主題客房為一體的多元化立體式旅游體驗?zāi)康牡卦擁椖繉⒊蔀楣疚宓绞陸?zhàn)略發(fā)展布局重要舉措有助于公司培育新的利潤增長點預(yù)計公司2019-2021年EPS分為1.03\1.09\1.21對應(yīng)公司12月0日收盤價28.5元，2019-2021年P(guān)E分別為28.1\26.6\23.8，維持“增持”評級。表6：宋城演藝近三年存量項目概覽項目名稱開業(yè)時間項目介紹西安中華千古情2020上半年位于西安浐灞生態(tài)區(qū)世博園內(nèi)，當?shù)厥啦﹫@預(yù)計出資10億元進行前期劇院建設(shè)，后續(xù)以每年300萬租金轉(zhuǎn)租給宋城演藝上海世博大舞臺2020年6月計劃建設(shè)4個劇院，采取4種不同表演形式鄭州黃帝千古情2020上半年輕資產(chǎn)輸出，預(yù)計投資5億元，占地200畝佛山千古情2021年主打演繹劇院主要景區(qū)西塘中國演藝小鎮(zhèn)2021年預(yù)計投資10億元，占地350畝，除千古強劇院外新增針對年輕人的專門秀場澳洲黃金海岸2021年位于澳大利亞昆士蘭州的黃金海岸城市，目前正在進行前期項目審批等工作珠海演繹谷2021年預(yù)計投資30億元，占地500畝資料來源：公司公告，山西證券研究所眾信旅游：面向出境游下沉客源渠道公司2018年實現(xiàn)營收122.31億元（+1.52%，20191-3實現(xiàn)營收95.88億元（+1.62%。從各業(yè)務(wù)條線來看，歐洲出境游整體增長趨勢較好，公司對各板塊結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品組合進行調(diào)整，目前供求均衡。日本將會是出境游目的地持續(xù)熱門目的地，公司在地接社的基礎(chǔ)之上布局民宿、旅游巴士等資產(chǎn)。目前公司開拓直營收購合伙加（輕資產(chǎn)多重模式經(jīng)營門店。截至2019年上半年公司直營及合伙人門店數(shù)量至543家，較2018年末增加108家，新增湖北、天津、河南、福建等省市，不斷擴大市場占有率，在線城市出境游逐漸趨于飽和的情況下探索下沉渠道、積極開拓新一線、二線城市客源。同時公司持續(xù)打造集商務(wù)會獎、公關(guān)策劃、品牌管理、展覽展示、差旅服務(wù)、跨境商務(wù)對接為一體的服務(wù)體系，國內(nèi)游及單品業(yè)務(wù)對接飛豬、馬蜂窩等A渠道。2019年下半年公司進行業(yè)務(wù)調(diào)整，將零售業(yè)務(wù)逐步剝離獨立至全資下屬子公司北京中心優(yōu)游國際旅行社有限公司及其相關(guān)子公司進行管理批發(fā)業(yè)務(wù)未來將為成為上市公司主要業(yè)務(wù)9月公司取得塞班軍艦運營權(quán)，未來服務(wù)包括但不限于餐飲服務(wù)、水上運動器材出租／出售、全島游覽、水上水下活動等。目前公司歐洲、亞洲、澳新等熱門路線布局完善、經(jīng)營成熟，看好出境游市場回暖帶動公司業(yè)績業(yè)績增長。預(yù)計公司2019-2021年ES分別為.40\0.4\0.51，對公司12月10日收價5.2元，2019-2021年E分別為20\18\17，首次覆蓋給予“增持”評級。食在廣州第一家：月餅、速凍食品促廣州酒家優(yōu)質(zhì)內(nèi)生增長生產(chǎn)基地不斷投產(chǎn)，產(chǎn)能擴充逐步落地。公司湘潭基地一期工程已建設(shè)完成，月餅及餡料等生產(chǎn)設(shè)備已成功試產(chǎn)后續(xù)將逐步投（月餅／餡料年產(chǎn)能不低于0.2噸／.6萬噸梅州基地建設(shè)項（預(yù)期產(chǎn)能不低于1.6萬噸）穩(wěn)步推進、廣酒糧豐園生產(chǎn)基地、利口福公司生產(chǎn)基地改造升級工作持續(xù)進行。2020年中秋節(jié)國慶節(jié)疊加促團圓是月餅大年預(yù)計帶來更多月餅消費需求結(jié)合公司2018年月餅營收1.38億元，從2014年以來CR15%，我們預(yù)計2020年月餅總營收增速將繼續(xù)攀升。2020年梅州生產(chǎn)基地預(yù)計投入使用帶來速凍食品產(chǎn)能提升；線下餐飲門店+線上電商銷售不斷擴展促進餐飲業(yè)、食品制造業(yè)渠道豐富。收購粵菜老字號陶陶居100股權(quán)，強強聯(lián)合推進多品牌戰(zhàn)略。陶陶居以正宗粵菜和手工茶點為特色截止2018年底公司有13家門店1家位于廣州1家位于深圳1家位于廈門208年-9月實現(xiàn)營收6463萬元凈潤831萬陶陶居與廣州酒家為廣州國資委控股企業(yè)此次股權(quán)收購將陶陶居注入上市公司體系整合粵菜的同時符合深化國資國企改革工作并購后廣州酒家將持續(xù)發(fā)“食品+餐飲主業(yè)擴大月餅市場品牌影響力在采購管理研發(fā)等面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)提高公司效益預(yù)計公司年ES分別為1.12\1.2\1.47對應(yīng)公司12月0日收盤價29.65元2019-2021年E分別為2.71\23.4\20.48，維持“增持”評級。表7：廣州酒家項目建設(shè)情況預(yù)計投入使用時間地點投資金（萬元）項目類型項目內(nèi)容2019.12深圳4317餐飲門店項目建設(shè)在深圳建設(shè)2家餐飲門店，2間租賃物業(yè)2019.12廣州2019.12廣州97212020.12湘潭8598

在廣州建設(shè)2家餐飲門店，1間租賃物業(yè)間購置物業(yè)廣州酒家利口福集團湘潭食品生產(chǎn)基地一期建設(shè)包括月餅類食品餡料類食品的生產(chǎn)車間倉庫及配套設(shè)施2020.12佛山920 在佛山建設(shè)20家直營店，均為租賃物業(yè)食品零售網(wǎng)絡(luò)擴建2020.12廣州2765在廣州建設(shè)60家直營店，均為租賃物業(yè)2020.12湘潭5273湘潭烘焙車間2020.12梅州1724生產(chǎn)基地擴建梅州烘焙車間2020.12廣州14305.5冷鏈配送中心、速凍車間、中央配餐車間資料來源：公司公告，山西證券研究所表8：重點推薦公司盈利預(yù)測預(yù)估值證券代碼證券簡稱當前股價EPS評級20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E601888.SH中國國旅88.471.592.362.753.3748413528增持600754.SH錦江股份25.041.131.051.261.4621231917增持600258.SH首旅酒店17.850.880.901.121.3525181613增持300144.SZ宋城演藝28.550.891.031.091.2131282623增持002707.SZ眾信旅游5.620.240.400.440.51130191614增持603043.SH廣州酒家29.650.951.121.221.4730282320增持資料來源：公司公告，山西證券研究所風險提示宏觀經(jīng)濟波動免稅政策變化酒店行業(yè)供需變化景區(qū)門票下降風險行業(yè)增速不及預(yù)期風險。而AI技術(shù)又進一步發(fā)現(xiàn)、判斷、分析并最終解決用戶的隱性需求和衍生型需求，這既能擴展廠商的業(yè)務(wù)范圍和盈利空間，還在一定程度上推動在線教育整體市場規(guī)模的擴大。此外，AR等沉浸感強的新興技術(shù)，為實操性強或場景化要求高的學科也創(chuàng)造了新的機遇，不斷豐富在線教育學科內(nèi)容和教學形式。同時，教育直播互動的推廣打破了時空的界限，也加快了在線教育向三四線城市轉(zhuǎn)移的進程，多樣化可自主選擇的教學模式不斷滿足著變化多端的用戶需求。知識付費模式的發(fā)展，用戶知識付費習慣的培養(yǎng)也推動著教育廠商不斷深挖垂直場景需求，大范圍個性化教學將在技術(shù)的不斷迭代及應(yīng)用推廣中成為可能。21世紀我國經(jīng)濟煥發(fā)出勃勃生機，保持著強勁的增長勢頭，成為世界經(jīng)濟增長最快的國家，并且我們有理由相信這種增長勢頭仍將長期保持。作為一、二、三產(chǎn)業(yè)都有關(guān)聯(lián)度的數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)，國民經(jīng)濟的平穩(wěn)較快發(fā)展是保證數(shù)字貨幣行業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟基礎(chǔ)與前提，但作為典型的行業(yè)，剛性的需求原則以及明顯的弱周期性特點決定了數(shù)字貨幣行業(yè)對宏觀調(diào)控具有一定的防御性，因此行業(yè)受國內(nèi)經(jīng)濟波動的影響相對較小。教育管理者大多身在深宮，不能完全深入市場，深入學校，深入家長之中，深入學生之中，所以他們得到的數(shù)據(jù)和信息有限，做出的決定也必然落后，甚至不符合現(xiàn)狀，經(jīng)常出現(xiàn)“一刀切”的執(zhí)行方案，昨天還正常，今天就關(guān)門，這樣的處理方法什么問題都不能解決，還依然有眾多家長學生得不到良好的教育，或者失去了教育的權(quán)利。問題始終存在，關(guān)鍵在于處理解決問題的思路，要站在廣大群眾的一邊，想著如何為他們排憂解難，真切地了解他們的需求，努力幫他們實現(xiàn)期望，而不是頭疼醫(yī)腳，拍腦袋隨意做決定。盡管對個性化治療的關(guān)注有限，但這類MMAs在推動醫(yī)療保健領(lǐng)域開辟個性化精準醫(yī)療之路的作用不可小覷。由于基因組學和社會心理數(shù)據(jù)的嚴重缺乏對目前電子健康記錄（EHR）系統(tǒng)的應(yīng)用范圍產(chǎn)生了限制，協(xié)調(diào)醫(yī)療應(yīng)用平臺則彌補了這一缺陷。通過EHR、生物測定設(shè)備和患者自我報告數(shù)據(jù)等渠道補充縱向的醫(yī)療保健數(shù)據(jù)，在該平臺上實現(xiàn)多端口的數(shù)據(jù)共享。機器人是未來各國經(jīng)濟發(fā)展的有力支柱之一，為此不斷提高對機器人產(chǎn)業(yè)的重視度。我國《國家中長期科學和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》把智能服務(wù)機器人列為未來15年重點發(fā)展的前沿技術(shù)。而我國服務(wù)機器人市場，也是從2005年前后才開始初具規(guī)模。由于中國服務(wù)機器人市場廣闊，不少人看中了其中巨大的商機，加上至今為止中國服務(wù)機器人行業(yè)對于產(chǎn)品標準仍缺乏統(tǒng)一規(guī)范要求，因此很多企業(yè)只是想利用相關(guān)的政策扶持，來實現(xiàn)自己的資本運作。這就導(dǎo)致了市場上很多產(chǎn)品技術(shù)含量較低，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，嚴重影響了國內(nèi)整個市場的行業(yè)水平。而AI技術(shù)又進一步發(fā)現(xiàn)、判斷、分析并最終解決用戶的隱性需求和衍生型需求，這既能擴展廠商的業(yè)務(wù)范圍和盈利空間，還在一定程度上推動在線教育整體市場規(guī)模的擴大。此外，AR等沉浸感強的新興技術(shù)，為實操性強或場景化要求高的學科也創(chuàng)造了新的機遇，不斷豐富在線教育學科內(nèi)容和教學形式。同時，教育直播互動的推廣打破了時空的界限，也加快了在線教育向三四線城市轉(zhuǎn)移的進程，多樣化可自主選擇的教學模式不斷滿足著變化多端的用戶需求。知識付費模式的發(fā)展，用戶知識付費習慣的培養(yǎng)也推動著教育廠商不斷深挖垂直場景需求，大范圍個性化教學將在技術(shù)的不斷迭代及應(yīng)用推廣中成為可能。21世紀我國經(jīng)濟煥發(fā)出勃勃生機，保持著強勁的增長勢頭，成為世界經(jīng)濟增長最快的國家，并且我們有理由相信這種增長勢頭仍將長期保持。作為一、二、三產(chǎn)業(yè)都有關(guān)聯(lián)度的數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)，國民經(jīng)濟的平穩(wěn)較快發(fā)展是保證數(shù)字貨幣行業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟基礎(chǔ)與前提，但作為典型的行業(yè)，剛性的需求原則以及明顯的弱周期性特點決定了數(shù)字貨幣行業(yè)對宏觀調(diào)控具有一定的防御性，因此行業(yè)受國內(nèi)經(jīng)濟波動的影響相對較小。教育管理者大多身在深宮，不能完全深入市場，深入學校，深入家長之中，深入學生之中，所以他們得到的數(shù)據(jù)和信息有限，做出的決定也必然落后，甚至不符合現(xiàn)狀，經(jīng)常出現(xiàn)“一刀切”的執(zhí)行方案，昨天還正常，今天就關(guān)門，這樣的處理方法什么問題都不能解決，還依然有眾多家長學生得不到良好的教育，或者失去了教育的權(quán)利。問題始終存在，關(guān)鍵在于處理解決問題的思路，要站在廣大群眾的一邊，想著如何為他們排憂解難，真切地了解他們的需求，努力幫他們實現(xiàn)期望，而不是頭疼醫(yī)腳，拍腦袋隨意做決定。盡管對個性化治療的關(guān)注有限，但這類MMAs在推動醫(yī)療保健領(lǐng)域開辟個性化精準醫(yī)療之路的作用不可小覷。由于基因組學和社會心理數(shù)據(jù)的嚴重缺乏對目前電子健康記錄（EHR）系統(tǒng)的應(yīng)用范圍產(chǎn)生了限制，協(xié)調(diào)醫(yī)療應(yīng)用平臺則彌補了這一缺陷。通過EHR、生物測定設(shè)備和患者自我報告數(shù)據(jù)等渠道補充縱向的醫(yī)療保健數(shù)據(jù)，在該平臺上實現(xiàn)多端口的數(shù)據(jù)共享。機器人是未來各國經(jīng)濟發(fā)展的有力支柱之一，為此不斷提高對機器人產(chǎn)業(yè)的重視度。我國《國家中長期科學和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》把智能服務(wù)機器人列為未來15年重點發(fā)展的前沿技術(shù)。而我國服務(wù)機器人市場，也是從2005年前后才開始初具規(guī)模。由于中國服務(wù)機器人市場廣闊，不少人看中了其中巨大的商機，加上至今為止中國服務(wù)機器人行業(yè)對于產(chǎn)品標準仍缺乏統(tǒng)一規(guī)范要求，因此很多企業(yè)只是想利用相關(guān)的政策扶持，來實現(xiàn)自己的資本運作。這就導(dǎo)致了市場上很多產(chǎn)品技術(shù)含量較低，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，嚴重影響了國內(nèi)整個市場的行業(yè)水平。值得一提的是，京東數(shù)科帶來了京東智能巡檢機器人和智能機器人通用底盤開發(fā)平臺。京東智能巡檢機器人集成了六自由度可升降機械臂、視覺檢測相機、深度攝像頭、紅外相機、溫濕度傳感器、激光雷達、超聲波傳感、聲光報警等多個工作單元和傳感器，結(jié)合先進的深度學習算法和領(lǐng)先的機器視覺技術(shù)，能夠勝任在機房內(nèi)進行設(shè)備檢測、環(huán)境檢測、資產(chǎn)盤點、人員安防等工作。相比傳統(tǒng)人工巡檢，這款智能巡檢機器人更高效、更精準、更節(jié)省成本，真正實現(xiàn)了AI技術(shù)與傳統(tǒng)運維場景的無縫融合。生物醫(yī)藥“十三五”規(guī)劃的出臺，對精準醫(yī)療的發(fā)展將有重要影響。早在科技部發(fā)布的國家重點研發(fā)計劃中，就明確了精準醫(yī)療列入國家重點研發(fā)計劃，未來五年將受到重點扶持。同時，國內(nèi)醫(yī)療巨大的需求現(xiàn)狀以及外基因測序技術(shù)的快速發(fā)展，使得具有針對性、高效性及預(yù)防性等特征的精準醫(yī)療迎來了發(fā)展東風，將開啟醫(yī)療新時代。在癌癥的分子分型及分子病理診斷方面，基因檢測的市場潛力巨大，應(yīng)用場景明確，即針對疑似癌癥患者進行基因檢測輔助臨床診斷，針對惡性腫瘤確診患者的基因檢測可分析其癌癥在分子醫(yī)學層面的病因及進展狀態(tài)。分子病理診斷在病理學診斷中的重要意義在于為腫瘤的診斷及鑒別診斷提供科學依據(jù)并成為腫瘤個性化治療的前提。針對癌癥患者的少數(shù)疑難病例和罕見類型，目前全球范圍內(nèi)，氫能源分布式應(yīng)用主要是通過燃料電池。氫能源利用可以通過熱機（通過利用內(nèi)能做功的機械）也可以通過燃料電池，通過熱機利用氫氣的原理是：燃料在燃燒室內(nèi)燃燒，氣體膨脹推動傳動裝置，實現(xiàn)機械驅(qū)動。另一種利用方式就是通過燃料電池的形式，氫氣不直接燃燒，先分解成原子，再分解成質(zhì)子和電子，電子通過外電路產(chǎn)生電流做功。熱機利用氫能源的方式還屬于熱循環(huán)的過程，存在熱量的浪費，能量利用效率低。燃料電池利用氫能源的方式不受熱循環(huán)原理影響，因而具有更高的能量利用效率，同時還有更低的噪音。因此燃料電池應(yīng)用是氫能源利用的主流途徑。據(jù)宇博智業(yè)市場研究中心分析稱：“資源約束和養(yǎng)殖業(yè)水平低是決定目前中國原奶價格高的主要因素，不過目前國內(nèi)原奶價格處于下滑通道，這將會觸碰養(yǎng)殖企業(yè)的底線，謹防散戶殺牛以及大面積退出的惡果?！倍@種擔憂早就在乳業(yè)上游得到印證，日前一位養(yǎng)殖企業(yè)高管對于原奶價格滑落局面稱，不可能一直跌下去，否則奶農(nóng)就不干了。醫(yī)療機器人也受到智能機械領(lǐng)域研究人員的重視。來自意大利圣安娜大學的生物機器人研究所主任PaoloDario表示，全球有超過300家醫(yī)院在應(yīng)用達芬奇手術(shù)機器人，其精準、微創(chuàng)的手術(shù)效果廣受外科醫(yī)生和患者歡迎。而該研究所更是開始從被動治療走向主動預(yù)防，希望在未來的三年內(nèi)能夠研發(fā)出兩款膠囊機器人，如果這種膠囊機器人用于糖尿病人即可使其免除注射胰島素的痛苦。韓國先進科學技術(shù)院（KAIST）的Dong-sooKwon教授則展示了針對達芬奇機器人的缺陷而做的研究和改進，據(jù)其介紹，韓國自1999年起開始研究醫(yī)療機器人，目前的研發(fā)重點是單通道手術(shù)機器人，其研發(fā)的六自由度模塊化醫(yī)療機器人具有比達芬奇更好的靈活性、操作簡單、物美價廉等優(yōu)點，目前已經(jīng)開始著手商業(yè)化，并通過給狗做膽囊切除手術(shù)進行了活體實驗。據(jù)宇博智業(yè)市場研究中心分析稱：“資源約束和養(yǎng)殖業(yè)水平低是決定目前中國原奶價格高的主要因素，不過目前國內(nèi)原奶價格處于下滑通道，這將會觸碰養(yǎng)殖企業(yè)的底線，謹防散戶殺牛以及大面積退出的惡果。”而這種擔憂早就在乳業(yè)上游得到印證，日前一位養(yǎng)殖企業(yè)高管對于原奶價格滑落局面稱，不可能一直跌下去，否則奶農(nóng)就不干了。醫(yī)療數(shù)據(jù)是醫(yī)生對患者診療和治療過程總產(chǎn)生的數(shù)據(jù)，包括患者基本數(shù)據(jù)、電子病歷、診療數(shù)據(jù)、醫(yī)學影像數(shù)據(jù)、醫(yī)學管理、經(jīng)濟數(shù)據(jù)、醫(yī)療設(shè)備和儀器數(shù)據(jù)等，以患者為中心，成為醫(yī)療信息的主要來源。而不斷數(shù)據(jù)化的信息，在使醫(yī)院數(shù)據(jù)庫信息容量不斷膨脹的同時，也對疾病及病人的管理、控制和醫(yī)療研究起到了積極的作用，價值不菲。智能機器人功能和種類打造成為產(chǎn)業(yè)新增長點。隨著智能時代的加速來臨，在多科學領(lǐng)域前沿技術(shù)的交叉融合作用下，2019年智能機器人將不斷衍生進化出更多復(fù)雜功能和新型功能，應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬，激發(fā)出更加多元化的消費需求。這將帶動機器人產(chǎn)業(yè)新興增長點的形成，為我國機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展另辟蹊徑、換道超車提供了充足動能。總而言之，2019年的機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展同樣會面臨著無數(shù)的機遇和挑戰(zhàn)，如何把握趨勢，化阻力為動力依然是需要發(fā)展的關(guān)鍵。在這樣的情況下，我國企業(yè)、行業(yè)和政府只有通力合作，致力發(fā)展，才能推動國內(nèi)機器人產(chǎn)業(yè)走向真正的成熟與壯大。傳統(tǒng)和新興的金融和保險行業(yè)、傳統(tǒng)物流供應(yīng)企業(yè)也紛紛以智慧醫(yī)療應(yīng)用為契機，以優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)流程、降低醫(yī)療服務(wù)成本為目標，與醫(yī)療機構(gòu)積極互聯(lián)互通，探索通過大數(shù)據(jù)的利用精細化病種成本核算，重構(gòu)醫(yī)療保險的支付與核算，為用戶提供更便捷、精確和可控成本的醫(yī)療服務(wù)。通過物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，實現(xiàn)醫(yī)院藥品供應(yīng)、衛(wèi)生耗材配送等供應(yīng)鏈管理的社會化運營，探索全面托管醫(yī)院的供應(yīng)鏈，降低醫(yī)院后勤運維保障成本。水處理是指基于需要處理的水的水質(zhì)，采用不同的水處理工序和化學品，使水質(zhì)滿足生產(chǎn)、生活及環(huán)境要求的全過程。水處理方式有物理、化學、生物方法。物理方法有沉降法、過濾法、吸附法、膜滲透等?；瘜W方法有氧化還原法，化學沉淀法，凝聚沉淀法，離子交換法，光催化氧化法，電、磁氧化技術(shù)等。生物方法的基本原理是利用一些微生物作用，使廢水中的無機或者有機污染物降解為無機物除去。生物處理方法有需氧法、厭氧法和共代謝法等。水處理化學方法是指使用化學藥劑來消除及防止結(jié)垢、腐蝕和菌藻滋生及進行水質(zhì)凈化的處理技術(shù)?；瘜W水處理技術(shù)是當前國內(nèi)外公認的工業(yè)節(jié)水最普遍使用的有效手段。水處理藥劑是指用于水處理的化學品，又稱水處理劑，廣泛應(yīng)用于化工、石油、輕工、紡織、印染、建筑、冶金、機械、城鄉(xiāng)環(huán)保等行業(yè)，以達到節(jié)約用水、防腐阻垢及處理廢水的目的。隨著資本對精準醫(yī)療的關(guān)注度提高，移動醫(yī)療作為實現(xiàn)精準醫(yī)療快速落地的產(chǎn)業(yè)之一，將呈現(xiàn)垂直多元化的發(fā)展趨勢，在針對需求人群的個體差異，融合文化、技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)等方面持續(xù)衍生出多維度、多角度的形式和發(fā)展機會。最終，移動醫(yī)療將向更加注重患者參與的方向發(fā)展，脫離傳統(tǒng)的醫(yī)療環(huán)境，讓用戶不管身在何處，醫(yī)療與健康管理都能變得觸手可及。根據(jù)羅蘭貝格提供的燃料電池汽車的數(shù)據(jù)測算，歐洲市場燃料電池小汽車的綜合使用成本達到0.24歐元/km，高于純電動和柴油汽車的綜合使用成本。因為氫氣出售時會考慮氫氣制備、運輸以及加氫站建設(shè)、運營等成本，所以氫氣價格里面包含了這些相關(guān)配套設(shè)施的成本。因此這一成本就是氫能源以燃料電池形式應(yīng)用到小汽車上的全成本。無機絮凝劑包括硫酸鋁、堿式氯化鋁、硫酸亞鐵、氯化亞鐵等；有機絮凝