財務管理-9.收益分配決策

一、含義：西方:主要研究稅后利潤在企業(yè)和股東之間的分配關系。二、收益分配的基本原則1、依法分配原則；2、兼顧各方面利益原則；3、分配與積累并重原則；4、投資與收益對等原則；5、資本保全原則。第一節(jié) 企業(yè)收益分配概述稅后利潤=利潤總額－所得稅利潤總額的分配：稅前補虧繳納所得稅支付

稅

定的各項滯納金和罰款；稅后利潤彌補的虧損；計提法定盈余公積金；提任意盈余公積金；向投資者分配利潤。三、收益分配的程序股利：通常來源于公司的稅后利潤，是股東獲取報酬的來源之一。1、現(xiàn)金股利；(1)企業(yè)現(xiàn)金流出;(2)

股東需要交個人所得稅.2、 股利（實物股利）3、負債股利4、 股利；II.I.

保留現(xiàn)金，不引起資產(chǎn)的流出或負債的增加，只是股東收益

的調(diào)整；股利，易流通，

，股東樂于接受；III.

信號傳遞；四、股利分配的種類概念：公司通過向現(xiàn)有股東追加

的方法數(shù)目按一定比例增加。使得公司總效果：（1）是股利的一種替代形式；降低股價，吸引

的股東；EPS攤薄效應,每股凈資產(chǎn)減少；數(shù)，股東數(shù)會增加。5、

分割；分割（續(xù)）分割的意義：降低

的市場價格；增強

的市場交易性；可能增加公司股東的數(shù)目；通常

分割發(fā)出公司穩(wěn)定成長的信號分割的實質(zhì)：公司權(quán)益總額并沒有增加，老股東的控股比例，擁有的資產(chǎn)數(shù)目及權(quán)益，分紅都并沒有發(fā)生改變，但

數(shù)目增加，具有潛在的資本增殖能力。6.

回購概念：公司在二級市場上購回自己公司的，形成公司

股。市場效果：總數(shù)減少，EPS增加，每股凈資產(chǎn)增加，公司價格上升。是現(xiàn)金股利的一種替代形式。是一種減資的行為（資本金減少）?；刭彛ɡm(xù)）回購的原因：1）公司認為其價格偏低；控制因素；提高公司 的EPS和股價，樹立自己的市場形象增強投資者信心。回購的方式：市場收購；招標回購；協(xié)商回購。公告日股權(quán)登記日除息日股利

日某公司召開股東大會通過了董事會

本年度股利分配方案，并于22日由公司董事會對外公告，

該公司將于2009年2月10日向

登記在冊的所有股東按照每10股派現(xiàn)1.5元的股利。五、股利的支付程序一、股利政策的基本理論1.Madigiani和Miller的股利無關論觀點：在完善資本市場中，公司價值與公司股利政策無關。論據(jù)：股利所得與資本利得是完全可以替代的，因而理性的投資者對這兩種形式的收入不存在偏好。第二節(jié) 股

利

政

策一、股利政策的基本理論2.Gordon的“一鳥在手”理論觀點：在股利收入與價格上漲產(chǎn)生的資本利得收益之間，投資者更傾向于前者。因為股利是現(xiàn)實的有把握的收益，而價格的上升與下降具有較大不確定性，與股利收入相比風險更大。第二節(jié) 股

利

政

策一、股利政策的基本理論3.Ross的信息

理論觀點：股利分配政策傳遞給投資者關于公司收益情況的信息，這一信息自然會反映在股票的價格上，因此，股利政策與價格是相關的。第二節(jié) 股

利

政

策一、股利政策的基本理論4.

成本理論：觀點：股利的支付不僅能夠降低

成本，同時還會增加公司因股利支付而產(chǎn)生的外部需求時所增加的交易成本。在

成本理論中，公司的股利政策是使得

成本與再籌資交易成本最小化。第二節(jié) 股

利

政

策一、股利政策的基本理論5.稅差理論觀點：由于資本利得和股利收入的稅率存在差異，股東偏好低的股利支付，

的留存企業(yè)收益的股利政策。第二節(jié) 股

利

政

策（一）固定股利或穩(wěn)定增長股利政策指公司支付給股東的股利不隨公司稅后利潤的多少調(diào)整。優(yōu)點：①穩(wěn)定股利給市場傳遞一個穩(wěn)定的信息，有利于保持公司

價格的穩(wěn)定；②穩(wěn)定的股利 利于股東有規(guī)律地安排收、支出。缺點：為維持穩(wěn)定的股利支付，公司有時要放棄某些投資項目，或者偏離目標資本結(jié)構(gòu)；固定的財務負擔和壓力適用：經(jīng)營比較穩(wěn)定的企業(yè)。二、股利政策類型公司每年按一個固定的比例將稅后利潤分配改股東優(yōu)點：（1）將公司股利支付與公司盈余聯(lián)系在一起，股利隨公司盈余而變化，不會造成財務負擔缺點：股利支付的頻繁變化，會導致股價的較大波動。使公司財務缺乏彈性，不能根據(jù)公司的成長和投資來合理安排股利支付；公司利潤多，不一定能支付較多現(xiàn)金股利。適用：穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)和財務狀況穩(wěn)定的企業(yè)。（二）固定股利支付率政策公司每年按一個固定數(shù)額向股東支付正常股利，當公司有較大幅度增加時，再向股東臨時發(fā)放額外股利，是前兩種方式的折中。優(yōu)點：具有靈活性;靠股利為生的股東,可得到較低的穩(wěn)定收入。缺點：股利

仍然缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨公司盈余變化。適用：較多公司采用。（三）正常股利加額外股利政策企業(yè)在考慮投資機會和資本成本后，稅后利潤首先滿足投資的需求，若有剩余才用于分配股利。優(yōu)點：利用籌資成本最低的留存利潤，保持理想資本結(jié)構(gòu)，使WACC最低，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。缺點：1）

不變時，股利與投資機會的多寡呈反向變動與公司 的波2）投資機會維持不變時，股利動同方向波動。適用：公司初創(chuàng)期。(四)、剩余股利政策某公司稅后利潤4800萬元。目前公司的資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本65%，資本35%，是公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。公司下一年度有一個很好的投資項目，需要投資5000萬元。若公司采用剩余股利政策，則公司如何融資？分配的現(xiàn)金股利是多少？例9-1確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)；確定達到這一資本結(jié)構(gòu)所需增加的股東權(quán)益的數(shù)額；盡量利用留存收益來滿足需要增加的股東權(quán)益的數(shù)額；滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。按下列步驟分配股利：(一)股利政策的確定初創(chuàng)期:經(jīng)營風險高,融資能力差.剩余股利政策.高速發(fā)展期:銷售增加,大規(guī)模投資.低股利加額外股利政策.穩(wěn)定增長期:銷售增加,行業(yè)地位鞏固,投入減少,現(xiàn)金流穩(wěn)定增長.穩(wěn)定增長股利政策.成熟期:

穩(wěn)定,公司積累一定盈余和

.固定股利.期:

下降.剩余股利政策.三、股利方案的確定我國上市公司的股利政策基本沒有股利政策只有即時的股利分配方案市場行為傾向于股利或資本公積金轉(zhuǎn)贈股本，對現(xiàn)金股利基本上沒有什么

。在熊市時例外。有時，市場甚至對不分配公司大加追捧，期望在下一次報告期會有較好的分配方案推出總體看來，上市公司給投資者的回報偏低。上市公司不分配現(xiàn)象嚴重年度200420052006200720082009上市公司總數(shù)1348135014271517不分配公司數(shù)694686662788824所占比例（%）44.5851.4148.0743.6446.0846.01從過去6年里我國上市公司平均每年派現(xiàn)上市公司占所有上市公司

的46.77%，不分配現(xiàn)金股利的公司達到一半。2005年，由于我國上市公司開始推行股權(quán)分置

，不分配公司有709家，占所有上市公司的51.45%，比例甚至超過了派現(xiàn)公司的比例；2006-2009年，

的效應初現(xiàn)端倪，支付現(xiàn)金股利的公司開始增多，不分配的公司相對比例逐漸減少，這是因為

對上述公司的利潤分配做出強制性規(guī)定的結(jié)果。上市公司股利支付水平極低與2005年度相比，2006年上市公司的每股收益均值達到

0.389，同期增長了17%。到了2007年上市公司每股收益上升到0.447，環(huán)比增長了14.91%，定比增長了34.23%。但是，上市公司的每股現(xiàn)金股利分配卻緩慢增長，甚至是遞減速度增長。2007年上市公司平均每股股利比2006僅提高了

4.5%。與西方股利支付相比，我國上市公司的股利支付極低。僅以上市公司現(xiàn)金股利分配作為上市公司投資收益率，其平均收益水平僅為0.6%，低于同期銀行存款利率。年度200220032004200520