大消費(fèi)行業(yè)2022H1中報(bào)總結(jié)

目錄C

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S4傳統(tǒng)細(xì)分龍頭多超預(yù)期01高景氣賽道基本兌現(xiàn)高預(yù)期餐飲服務(wù)鏈地產(chǎn)鏈普遍低預(yù)期優(yōu)質(zhì)制造部分超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)提示0203040506傳統(tǒng)細(xì)分龍頭多超預(yù)期50101高端酒穩(wěn)健，茅五符合預(yù)期。茅臺(tái)22Q2收入253.21億（+16.07%），歸母凈利125.49億（17.28%），符合預(yù)期；五糧液22Q2收入136.74億（+10.04%），歸母凈利42.76億（+10.30%），符合預(yù)期；瀘州老窖業(yè)績(jī)超預(yù)期，22Q2收入53.5億元（+24.1%），歸母凈利26.6億（+29.0%）。地產(chǎn)酒分化，龍頭超預(yù)期。古井貢酒22Q2收入37.28億（+29.5%），歸母凈利8.20億（+45.3%），業(yè)績(jī)高增超預(yù)期；洋河股份22Q2收入58.82億（+17.1%），歸母凈利19.08億（+6.07%），扣非歸母凈利17.45億（+28.56%），改革成效體現(xiàn)下業(yè)績(jī)超預(yù)期；今世緣22Q2

收入16.6

億（+13.9%），歸母凈利

6.16

億（+16.3%），符合預(yù)期。其他地產(chǎn)酒口子窖、迎駕、伊力特等承壓，不及預(yù)期

。全國(guó)化次高端Q2增速放緩明顯，不及預(yù)期。次高端白酒Q2受消費(fèi)場(chǎng)景約束等因素影響下，增長(zhǎng)明顯放緩。水井坊、舍得、酒鬼酒低于預(yù)期，汾酒22Q2降速明顯，收入+0.4%，歸母凈利-4.3%。但需要注意的是，部分次高端（舍得等）企業(yè)發(fā)展勢(shì)能依舊好，為了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的階段性控貨造成低預(yù)期，下半年有望實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)。表：白酒企業(yè)核心數(shù)據(jù)（單位：億元）白酒：業(yè)績(jī)分化加大，高端酒、區(qū)域龍頭亮眼6、各公司公告，浙商證券研究所01運(yùn)動(dòng)服飾：龍頭超預(yù)期，港股運(yùn)動(dòng)景氣攀升7運(yùn)動(dòng)龍頭賽道保持景氣，22H1李寧、安踏超預(yù)期。李寧22H1在高基數(shù)下增長(zhǎng)超預(yù)期；安踏收入260億（+13.8%），歸母凈利36億（-6.6%），收入利潤(rùn)均超預(yù)期；特步22H1收入57億（+37.5%），歸母凈利5.9億（+38.4%），實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。運(yùn)動(dòng)賽道景氣仍保持。從零售流水表現(xiàn)及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)看，Q2疫情沖擊下國(guó)內(nèi)品牌韌性仍強(qiáng)于海外。1）上半年安踏/FILA/Descente及Kolon/李寧/特步/361度流水分別實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)/低單位數(shù)/30%-35%/8%/20%-25%/中雙位數(shù)增長(zhǎng)，相對(duì)于國(guó)際品牌主要中國(guó)零售商近期的表現(xiàn)（滔搏12-2月銷(xiāo)售下滑高雙位數(shù)，3-5月20%-30%高段下滑，寶勝?lài)?guó)際1-6月銷(xiāo)售下滑25%）展現(xiàn)出明顯韌性。2）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率方面，相較于Adidas大中華區(qū)22H1同比下滑12.7pp至18.5%的表現(xiàn)，安踏主品牌/FILA/李寧/特步/361下滑幅度分別控制在1.1/6.5/3.6/0.8/1.8pp，展現(xiàn)靈活運(yùn)營(yíng)調(diào)整及費(fèi)用控制下的盈利穩(wěn)定性。7-8月運(yùn)動(dòng)白馬流水環(huán)比向上。根據(jù)各公司公開(kāi)業(yè)績(jī)會(huì)披露，7-8月各港股運(yùn)動(dòng)龍頭表現(xiàn)仍然出色，安踏品牌單位數(shù)增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA品牌雙位數(shù)增長(zhǎng)；李寧中雙位數(shù)增長(zhǎng)；特步7月流水增長(zhǎng)25%-30%，8月在30%左右。李寧、安踏凈關(guān)店，特步、361凈開(kāi)店。2022H1李寧線下門(mén)店較年初減少25家達(dá)7112家；安踏大貨6660家（同比-457家）；特步主品牌門(mén)店6251

家，較年初凈+100家；361o品牌門(mén)店5365家，較年初凈+95間。我們認(rèn)為或許是由于：1）特步、361門(mén)店以三四線居多，下線城市仍有擴(kuò)張潛力；2）李寧、安踏門(mén)店更多位于一二線，現(xiàn)階段更加聚焦于門(mén)店優(yōu)化。、各公司公告，浙商證券研究所表：運(yùn)動(dòng)服飾核心數(shù)據(jù)（單位：億元）啤酒：噸價(jià)提升+降費(fèi)帶來(lái)板塊超預(yù)期01、各公司公告，浙商證券研究所噸價(jià)提升、費(fèi)用縮減帶動(dòng)22H1啤酒龍頭增長(zhǎng)亮眼。華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、燕京啤酒22H1業(yè)績(jī)超預(yù)期，重慶啤酒高端化也在持續(xù)推進(jìn)，在消費(fèi)環(huán)境整體疲弱的環(huán)境下交出亮眼答卷，我們發(fā)現(xiàn)：1）啤酒Q2收入增長(zhǎng)主要來(lái)自結(jié)構(gòu)升級(jí)+提價(jià)帶來(lái)的噸價(jià)提升，而非量增；2）啤酒Q2利潤(rùn)增長(zhǎng)高于收入增長(zhǎng)主要來(lái)自疫情期間線下推廣費(fèi)用、促銷(xiāo)費(fèi)用的收縮，預(yù)計(jì)下半年包材成本下行亦將貢獻(xiàn)盈利彈性。青啤22H1銷(xiāo)量472萬(wàn)千升（-1.03%），22Q2銷(xiāo)量259萬(wàn)千升（+0.47%）；22H1噸價(jià)4083元/千升（+6.46%），22Q2噸價(jià)3884元/千升（+6.99%）；22H1銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率11.03%（-0.75pct）/3.66%（-0.23pct）。華潤(rùn)22H1銷(xiāo)量630萬(wàn)千升（-0.7%）；22H1噸價(jià)3338元/千升（+7.7%）；22H1銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率15.3%/6.4%，同比-1.9/-1.4pct。重啤22H1銷(xiāo)量165萬(wàn)千升（+6.36%），22Q2銷(xiāo)量85萬(wàn)千升（+1.84%）；22H1噸價(jià)4814元/千升（+4.52%），22Q2噸價(jià)4804元/千升（+4.21%）；22H1銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率14.56%（-0.43pct）、3.32%（

-0.11pct

）。表：啤酒企業(yè)核心數(shù)據(jù)（單位：億元）8乳制品：白奶龍頭穩(wěn)健，嬰配粉繼續(xù)承壓01伊利、蒙牛疫情下整體穩(wěn)健，蒙牛利潤(rùn)率指引樂(lè)觀。1）蒙牛

22H1收入

477

億（+4.0%），歸母凈利

37.5億（+27.3%），經(jīng)調(diào)整歸母凈利

29.77

億（+1.0%），疫情下經(jīng)營(yíng)依舊穩(wěn)健，同時(shí)管理層業(yè)績(jī)會(huì)指引樂(lè)觀，銷(xiāo)售目標(biāo)全年在高單和雙位數(shù)的范圍，希望全年利潤(rùn)率能夠提升20-30個(gè)基點(diǎn)，長(zhǎng)期每年提升30-50個(gè)基點(diǎn)；2）伊利22Q2收入323億（+11.2%），歸母凈利

26.1

億（+4.9%），扣非歸母凈利25.98億（+9.06%），疫情部分拖累液態(tài)奶，但奶粉等業(yè)務(wù)高增，整體增長(zhǎng)基本符合預(yù)期。嬰配粉企業(yè)依然承壓，龍頭主動(dòng)去庫(kù)存。中國(guó)飛鶴22H1收入97億（-16%），歸母凈利22.6億（-40%），新鮮戰(zhàn)略下上半年仍在主動(dòng)調(diào)整庫(kù)存；澳優(yōu)22H1收入36億（-15%），歸母凈利2.2億（-63%）；貝因美22Q2收入8億（+44%），歸母凈利0.2億（+20%），扣非歸母0.12億（-7.9%）。整體看，在出人生口壓力疊加部分企業(yè)主動(dòng)調(diào)整等原因，嬰配粉龍頭上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。、各公司公告，浙商證券研究所表：乳制品企業(yè)核心數(shù)據(jù)（單位：億元）9白電：龍頭α超預(yù)期，韌性總被低估01龍頭經(jīng)受住外部考驗(yàn)，韌性凸顯。隨著中報(bào)業(yè)績(jī)的披露完畢，白電板塊交出了一份令市場(chǎng)滿(mǎn)意的答卷，龍頭企業(yè)在二季度疫情封城、地產(chǎn)低迷、海運(yùn)價(jià)格高企等諸多不利因素之下，依舊給出了超過(guò)行業(yè)預(yù)期的收入及業(yè)績(jī)表現(xiàn)。22H1海爾、美的、格力營(yíng)收增速分別為9.1%、5.0%、4.6%；歸母凈利潤(rùn)增速15.9%、6.6%、21.3%。隨著大宗價(jià)格的下行，海運(yùn)運(yùn)價(jià)、原材料成本等因素的邊際影響趨弱，白電龍頭盈利能力修復(fù)已經(jīng)在二季度有所體現(xiàn)。單二季度凈利率恢復(fù)明顯，22Q2海爾、美的、格力，凈利率7.19%、9.5%、12.38%、1.77%，相比一季度環(huán)比凈利潤(rùn)率提升1.35pct、1.61pct、1.12pct拉動(dòng)上半年白電整體凈利潤(rùn)率水平。短期業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)，看好利潤(rùn)率修復(fù)延續(xù)。隨大宗原材料、海運(yùn)壓力進(jìn)一步緩解，下半年預(yù)計(jì)各家凈利潤(rùn)率將進(jìn)一步修復(fù)，我們可以看到大宗價(jià)格總體從二季度開(kāi)始下行，海運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看雖然二季度維持高位，三季度已經(jīng)開(kāi)始邊際下降，白電龍頭盈利環(huán)比持續(xù)改善可期，我們判斷白電龍頭公司的盈利能力修復(fù)將得到延續(xù)。、各公司公告，浙商證券研究所表：白電企業(yè)核心數(shù)據(jù)（單位：億元）10休閑零食：低基數(shù)+積極調(diào)整，部分企業(yè)超預(yù)期01內(nèi)外雙改善助力22H1休閑零食基本面。鹽津鋪?zhàn)印抛惺称?、甘源食?2H1收入、業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?，洽洽食品雖在成本壓力下利潤(rùn)短暫承壓，但是收入符合預(yù)期，即板塊整體22H1表現(xiàn)出色，我們認(rèn)為來(lái)源于去年同期行業(yè)低基數(shù)+企業(yè)內(nèi)部積極變革。、各公司公告，浙商證券研究所表：休閑零食企業(yè)核心數(shù)據(jù)（單位：億元）11高景氣賽道基本兌現(xiàn)高預(yù)期1202醫(yī)美+化妝品：高增長(zhǎng)符合預(yù)期，關(guān)注醫(yī)美終端困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)02化妝品產(chǎn)業(yè)鏈中原料端、品牌端逆勢(shì)高增。1）品牌端：貝泰妮、華熙生物、珀萊雅2022Q2業(yè)績(jī)基本符合高預(yù)期。其中，貝泰妮22Q2收入12.4億（+37%），歸母凈利2.5億（+34%）；華熙生物22Q2收入16.81億（+44.89%），歸母凈利2.73億（+31.38%）；珀萊雅22Q2收入13.7億（+35.5%），歸母凈利1.4億（+19.2%），毛利率提升明顯，系線上占比提高+大單品策略；魯商發(fā)展22H1化妝品收入10.1億（+62%）。疫情反復(fù)、消費(fèi)疲軟背景下，國(guó)貨龍頭仍舊展現(xiàn)強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性；

2）原料端：科思股份

22Q2收入4.1億（+63%），歸母凈利0.9億（+131%），盈利修復(fù)+需求高增+格局優(yōu)化下業(yè)績(jī)大超預(yù)期。醫(yī)美產(chǎn)品龍頭兌現(xiàn)高景氣，醫(yī)美終端經(jīng)營(yíng)受疫情影響明顯。1）產(chǎn)品端：愛(ài)美客22Q2收入4.54億（+21.41%），歸母凈利3.11億（

+22.05%

）；華東醫(yī)藥22H1醫(yī)美板塊收入9億（+130%），其中少女針22H1

收入

2.71億，簽約機(jī)構(gòu)及醫(yī)生快速拓展，目前簽約合作醫(yī)院數(shù)量已超

500

家，培訓(xùn)認(rèn)證醫(yī)生數(shù)量超過(guò)900

人。

在行業(yè)滲透率提升的背景下，市場(chǎng)對(duì)于賽道景氣預(yù)期較高，高增長(zhǎng)基本符合預(yù)期；2）醫(yī)美終端：22H1朗姿醫(yī)美業(yè)務(wù)收入6.3億（+18%），虧損1069萬(wàn)，朗姿受西安年初停業(yè)+疫情影響，收入和業(yè)績(jī)符合預(yù)期；

雍禾醫(yī)療22H1收入7.48億（-28.98%），歸母凈利0.18億（-56.41%），由于30余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)因防疫而暫?；蛳拗七\(yùn)營(yíng)，導(dǎo)致患者人數(shù)減少23%至5.9萬(wàn)。表：醫(yī)美+化妝品企業(yè)核心數(shù)據(jù)（單位：億元）13、各公司公告，浙商證券研究所直播電商：行業(yè)高速發(fā)展階段，龍頭高增如期兌現(xiàn)02星期六高增符合預(yù)期。星期六22Q2收入10億（+94%），歸母凈利2418萬(wàn)。上半年直播電商銷(xiāo)售GMV55億，子公司遙望網(wǎng)絡(luò)22H1收入16億元（+114%），凈利潤(rùn)1.8億（+197%）。上半年快遞收發(fā)貨受疫情反復(fù)影響較大，

公司社交電商服務(wù)業(yè)務(wù)開(kāi)展受限，若無(wú)疫情影響，表現(xiàn)會(huì)更加出色。直播電商行業(yè)高速發(fā)展，看好新東方在線和星期六。“線下逛街”到“基于興趣內(nèi)容抖音逛街”時(shí)代已到來(lái)，能制造優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、整合優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈的商家，疊加有效復(fù)制，發(fā)展?jié)摿Υ?，東方甄選自6月以來(lái)近三個(gè)月GMV20億，已成為新的增長(zhǎng)動(dòng)力。新東方在線（東方甄選）和星期六（遙望網(wǎng)絡(luò)）作為直播電商行業(yè)頭部企業(yè)，在直播電商行業(yè)高速發(fā)展的階段，乘行業(yè)東風(fēng)，不斷修煉內(nèi)功，看好新東方在線和星期六的發(fā)展。、各公司公告，浙商證券研究所表：直播電商核心數(shù)據(jù)（單位：億元）14新興家電：疫情等影響下不及預(yù)期，看好復(fù)蘇后彈性02

上半年行業(yè)需求放緩，洗地機(jī)成亮點(diǎn)。1）掃地機(jī)：根據(jù)

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022H1

我國(guó)掃地機(jī)器人零售額

57.3

億元，同比+9%，零售量

201

萬(wàn)臺(tái)，同比-28.3%，均價(jià)同比+52%。2）洗地機(jī)：奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，2022上半年，洗地機(jī)行業(yè)零售額42億元，同比增長(zhǎng)84%，零售量137萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)87%。價(jià)格同比-1.6%。3）投影儀：洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年中國(guó)智能投影市場(chǎng)銷(xiāo)量為301萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)30.2%；銷(xiāo)額為62.7億元，同比增長(zhǎng)16.3%。價(jià)格同比-10.7%。科沃斯、極米不及預(yù)期。1）清潔電器：科沃斯22H1收入68.2億，同比+27.3%，歸母凈利8.8億，同比+3%，剔除股份支付費(fèi)用影響后，歸母凈利10.2億，同比+14.7%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期；石頭科技22Q2

收入

15.64億（+26.5%），歸母凈利

2.7

億（-18.7%），盈利能力短期承壓；2）智能微投：極米科技22Q2

收入

10.23

億（+17.4%），歸母凈利

1.5億（+43.2%），國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、海外局部地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)等影響，海內(nèi)外市場(chǎng)總體消費(fèi)需求不振，影響公司短期收入增速；光峰科技22Q2

收入

7.4億（+28.4%），歸母凈利

0.3億（-71.0%），影院放映業(yè)務(wù)收縮等影響下業(yè)績(jī)短期承壓。短期業(yè)績(jī)受疫情下需求不振的影響，看好行業(yè)和公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，同時(shí)公司龍頭地位穩(wěn)固，看好消費(fèi)復(fù)蘇后業(yè)績(jī)彈性。表：新興家電企業(yè)核心數(shù)據(jù)（單位：億元）15、各公司公告，浙商證券研究所、奧維云網(wǎng)、洛圖科技餐飲服務(wù)鏈1603餐飲上游：22H1速凍C端更優(yōu)，傳統(tǒng)調(diào)味品復(fù)蘇偏慢03Q2疫情下速凍食品C端好于B端。安井食品22Q2收入29.36億（+46.1%），歸母凈利2.49億（+43.0%），業(yè)績(jī)超預(yù)期，B

端餐飲需求疲軟，C

端面米類(lèi)和預(yù)制菜產(chǎn)品需求高增；三全食品

22Q2

收入

14.78

億（+13.0%），歸母凈利潤(rùn)

1.7

億（+

66.7%），盈利能力提升，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，其中22H1零售及創(chuàng)新市場(chǎng)/餐飲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)

6.2%/-1.9%；千味央廚22Q2

收入

3.01

億（+8.0%），歸母凈利0.2

億（+2.4%）。傳統(tǒng)調(diào)味品Q(chēng)2實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但復(fù)蘇偏弱。21Q2開(kāi)始在高庫(kù)存+社區(qū)團(tuán)購(gòu)沖擊+需求放緩的三重因素下，傳統(tǒng)調(diào)味品行業(yè)進(jìn)入底部，22Q2在低基數(shù)下傳統(tǒng)調(diào)味品企業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但是收入、業(yè)績(jī)復(fù)蘇均相對(duì)較弱。、各公司公告，浙商證券研究所表：餐飲上游企業(yè)核心數(shù)據(jù)（單位：億元）17現(xiàn)制飲料：22H1單店經(jīng)營(yíng)疫情下被沖擊，看后續(xù)邊際改善1803業(yè)績(jī)表現(xiàn)：22H1現(xiàn)制飲料板塊營(yíng)收端、利潤(rùn)端雙雙承壓，而瑞幸咖啡以自提模式為主（受疫情防控影響更?。?，且咖啡功能屬性更高，消費(fèi)韌性更強(qiáng)。后續(xù)伴隨疫情防控、出行政策放松，現(xiàn)制飲料板塊有望釋放較大彈性。、各公司公告，浙商證券研究所

注：奈雪的茶為經(jīng)調(diào)整業(yè)績(jī)表：現(xiàn)制飲料核心數(shù)據(jù)（單位：億元）賽道公司收入收入yoy業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)yoy22PE估值分位數(shù)21H122H121H122H121H122H121H122H1現(xiàn)制茶 奈雪的茶21.2620.4580.24%-3.81%0.48-2.49- - - -現(xiàn)制咖啡 瑞幸咖啡31.8257.03-79.21%-2.12-0.95- - - -酒館 海倫司8.688.74303.65%0.64%-0.25-3.04- - - -地產(chǎn)鏈普遍低預(yù)期1904地產(chǎn)鏈：板塊低預(yù)期，關(guān)注家居龍頭04多重因素下22Q2地產(chǎn)鏈低預(yù)期。地產(chǎn)鏈上市公司22Q2普遍低預(yù)期，尤其是消費(fèi)建材，僅僅歐派、顧家、喜臨門(mén)等家居龍頭取得符合預(yù)期或者超預(yù)期的表現(xiàn)。家居龍頭零售增速優(yōu)于行業(yè)，疫情加速格局集中。22Q2單季度零售端喜臨門(mén)+21%、歐派+20.2%明顯領(lǐng)跑，志邦+11.6%、索菲亞+11.5%、金牌+5.5%、顧家家居-2%（剔除natuzzi后+2%）疫情下展現(xiàn)韌性，優(yōu)于行業(yè)（4/5/6月家具零售額同比下滑14%/12%/7%）。本輪龍頭實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的增長(zhǎng)，與上輪跑馬圈地的外生式增長(zhǎng)不同，同店增長(zhǎng)以及整家戰(zhàn)略（對(duì)品牌一體化設(shè)計(jì)能力+供應(yīng)鏈整合實(shí)力要求高）均給到了較高的