風(fēng)格洞察與性價(jià)比追蹤系列（十）：跌出的性價(jià)比

市場表現(xiàn)：A股延續(xù)調(diào)整，美股企穩(wěn)反彈0月A股：調(diào)續(xù)，與全相領(lǐng)域逆上行0月A股多數(shù)行業(yè)仍延續(xù)前期的調(diào)整態(tài)勢，但與安全相關(guān)的行業(yè)逆勢上漲金融地產(chǎn)大部分消費(fèi)行業(yè)深度調(diào)整具體來看與國家安全自主可控高度相關(guān)的計(jì)算機(jī)國防和軍工醫(yī)藥通信等行業(yè)領(lǐng)漲市場而銀行地產(chǎn)等與經(jīng)濟(jì)總量更相關(guān)的行業(yè)則明顯調(diào)整同時(shí)大部分消費(fèi)行（食品飲料家電消費(fèi)者服務(wù)也出現(xiàn)了較大的回撤從概念指數(shù)來看漲幅排名靠前的指數(shù)集中在信息安全相關(guān)領(lǐng)域，跌幅靠前的指數(shù)多與飲料制造、房地產(chǎn)等板塊相關(guān)。圖：0月A股繼續(xù)調(diào)整與計(jì)算機(jī)國防和軍工等與國家安全相關(guān)行業(yè)漲幅居前

圖：0月A股概念指數(shù)中漲幅靠前的指數(shù)多集中在信息安全相關(guān)領(lǐng)域 3%當(dāng)月漲跌幅 202年年初以來漲跌幅PE分位數(shù)（右）4%本月收4%本月收益率2%0%0%2%1%0%8%6%-0%-0%-0%4%操作系統(tǒng)指操作系統(tǒng)指密碼學(xué)指網(wǎng)絡(luò)安全指數(shù)中醫(yī)藥精選指華為鯤鵬指數(shù)Sa指計(jì)算機(jī)應(yīng)用精選指云辦公指數(shù)字政府指P房屋租賃指數(shù)服務(wù)機(jī)器人指水泥制造精選指品牌龍頭指煤炭開采精選指飲料制造精選指啤酒指數(shù)白酒指數(shù)2%計(jì)算機(jī)國防工醫(yī)計(jì)算機(jī)國防工醫(yī)通機(jī)電電力設(shè)備及新能源創(chuàng)業(yè)板指傳建鋼汽商貿(mào)零萬得全A交通運(yùn)有色金非銀行金電力及公用事上證紡織服輕工制基礎(chǔ)化農(nóng)林牧滬深300石油石消費(fèi)者服務(wù)銀建材家電煤炭房地食品飲料注商零林漁房產(chǎn)因凈利為E可。進(jìn)一步地我們觀測了2022年9月和2022年10月A股各行業(yè)內(nèi)部上漲個(gè)股占比歷史分位數(shù)的變化及個(gè)股漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差歷史分位數(shù)的分布（月度漲跌幅，發(fā)現(xiàn)：從靜態(tài)的視角來看10月個(gè)股上漲占比歷史分位數(shù)較高的行業(yè)包括計(jì)機(jī)國防和軍工醫(yī)藥通信機(jī)械等行業(yè)同時(shí)行業(yè)內(nèi)個(gè)股漲跌分化比較明顯而煤炭銀行房地產(chǎn)食品飲料建材行業(yè)上漲個(gè)股占比歷史分位數(shù)排名相對靠后。從動(dòng)態(tài)的視角來看，2022年0月相較于2022年9月而言，除煤炭、銀行房地產(chǎn)三個(gè)行業(yè)個(gè)股上漲占比分位數(shù)出現(xiàn)下降外其他所有行業(yè)的個(gè)股上漲占比分位數(shù)均在提升此外多數(shù)行業(yè)內(nèi)部的個(gè)股漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差歷史分位數(shù)有所上升其中交通運(yùn)輸行業(yè)內(nèi)個(gè)股表現(xiàn)差異明顯收斂計(jì)算機(jī)醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)個(gè)股分化擴(kuò)大最為明顯。行業(yè)個(gè)股上漲占比歷史分位數(shù)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%上漲占比分位數(shù)均值50.44%非銀行金融行業(yè)個(gè)股上漲占比歷史分位數(shù)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%上漲占比分位數(shù)均值50.44%非銀行金融紡織服裝建筑建材傳媒20%有色金屬電力及公用事業(yè)30%國防軍工電力設(shè)備及新能源電子輕工制造食品飲料煤炭40%汽車家電標(biāo)準(zhǔn)差分位數(shù)均值44.98%50%機(jī)械商貿(mào)零售60%綜合石油石化房地產(chǎn)通信計(jì)算機(jī)70%鋼鐵醫(yī)藥消費(fèi)者服務(wù)銀行80%90%行業(yè)個(gè)股漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差歷史分位數(shù)注：個(gè)上漲比漲跌標(biāo)準(zhǔn)以月度據(jù)為算準(zhǔn)；紅的為個(gè)漲跌幅值名五行，綠業(yè)為五行；泡小表個(gè)股跌均大。行業(yè)個(gè)股上漲占比歷史分位數(shù)（較上一期變化）-60%交通運(yùn)輸-40%輕工制造紡織服裝-20%汽車建筑煤炭100%80%60%40%20%行業(yè)個(gè)股上漲占比歷史分位數(shù)（較上一期變化）-60%交通運(yùn)輸-40%輕工制造紡織服裝-20%汽車建筑煤炭100%80%60%40%20%產(chǎn)0%-20%-40%0%-60%食品飲料商貿(mào)零售電力設(shè)備及新能源有色金屬消費(fèi)者服務(wù)非銀行金融國防軍工電力及公用事傳媒綜合20%電子機(jī)械農(nóng)林牧漁石油石化基礎(chǔ)化家電40%通信鋼鐵醫(yī)藥計(jì)算機(jī)60%80%行業(yè)個(gè)股漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差歷史分位數(shù)（較上一期變化）0月美股現(xiàn)：股反彈能源依舊領(lǐng)漲0月美股企穩(wěn)反彈主要原因在于海外投資者從緊縮交易中回?cái)[同時(shí)部分美聯(lián)儲(chǔ)官員做出的偏鴿表態(tài)也對市場形成支撐美股在10月初開始便出現(xiàn)明顯的反彈投資者逐步從此前的緊縮交易中回?cái)[押注美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息的節(jié)奏一方面盡管美國9月的通脹數(shù)據(jù)略超市場預(yù)期，但在公布當(dāng)日美股反而出現(xiàn)明顯上漲。另一方面，10月下旬部分聯(lián)儲(chǔ)官員做出鴿派表態(tài)，如舊金山聯(lián)儲(chǔ)戴利表示“當(dāng)前是時(shí)候考慮放緩加息的節(jié)奏從板塊表現(xiàn)來看美股除通訊板塊繼續(xù)調(diào)整外其他所有板塊均有反彈其中能源板塊與工業(yè)板塊漲幅最大美國ETF中做多能源、做多工業(yè)、做多墨西哥市場的ETF漲幅居前，而做空金融、做空能源、做多港股中國概念的ETF則跌幅居前。圖：0月美股企穩(wěn)反彈，能源依舊領(lǐng)漲全市場，工業(yè)板塊表現(xiàn)也較好 幅 P

圖：從ETF的表現(xiàn)來看，美國做多能源、做多工業(yè)的ETF漲幅排名靠前 3%2%2%1%1%5%0%-%

10%ETF全稱ETF全稱coecosSgOl3XvdTNDeonDAeospace&DeeseulDeonDayeyul3XaesoaesaOl&GasDeonDayCIecoul3XoaesaoDo30DeonDyPOGsdl3XTFDeonDaydusasul3XOASTAOTTECHaesSOlqupeevcDeonDayacalear3coecos?Sgks3oaesaoDeonDyPoaeoSDr10月以來漲跌幅75.11%57.62%53.8%7%6%5%4%3%2%1%標(biāo)普5標(biāo)普5能道瓊斯工業(yè)平均指5標(biāo)普5金標(biāo)普5醫(yī)標(biāo)普5材標(biāo)普5必選消標(biāo)普5指標(biāo)普5信息技納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普5公用事標(biāo)普5房地產(chǎn)標(biāo)普5可選消標(biāo)普5通訊lomeg全球主市場指數(shù)的現(xiàn)：風(fēng)格繼占優(yōu)從風(fēng)格上看，在CI風(fēng)格指數(shù)的口徑下，除A股和日股是成長風(fēng)格占優(yōu)以外其他主要市場均是價(jià)值風(fēng)格更為占優(yōu)值得注意的是當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體中只中國和日本的中央銀行仍然實(shí)行偏寬松的貨幣政策主要市場中大盤小盤風(fēng)差異較大A股英股均是小盤風(fēng)格占優(yōu)港股日股則呈現(xiàn)大盤風(fēng)格占優(yōu)的特征而美股臺股均是中小盤股指數(shù)的表現(xiàn)弱于大盤價(jià)值指數(shù)而強(qiáng)于大盤成長指數(shù)。10%10%8%6%4%2%0%-0%-0%10%10%10%8%6%4%2%0%-0%-0%10%10%8%6%4%2%0%-0%-0%-0%22002-122003-222004-122005-122005-122006-022007-022008-922009-822010-822011-722012-722101-622102-522103-722104-622105-622106-522107-522108-422109-322110-322111-222112-222201-122202-022203-222204-122205-122206-022207-022208-922209-822210-86%4%2%0%-0%-0%6%4%2%0%-0%-0%-0%22002-122003-222004-122005-122005-122006-022007-022008-922009-822010-822011-722012-722101-622102-522103-722104-622105-622106-522107-522108-422109-322110-322111-222112-222201-122202-022203-222204-122205-122206-022207-022208-922209-8622210-86-0%22001--0%圖0：臺股大盤價(jià)值風(fēng)格回圖0：臺股大盤價(jià)值風(fēng)格回撤相對較小 MSC臺灣大盤成長22003-222004-122005-122005-122006-022007-022008-9MSC臺灣大盤價(jià)值2MSC臺灣大盤價(jià)值22010-822011-722012-722101-622102-522103-722104-6MSC臺灣中小盤成長2MSC臺灣中小盤成長22106-522107-522108-422109-322110-322111-222112-222201-1MSC臺灣中小盤價(jià)值2MSC臺灣中小盤價(jià)值22203-222204-122205-122206-022207-022208-922209-822210-8-0%圖：美股大盤價(jià)值風(fēng)-0%圖：美股大盤價(jià)值風(fēng)格反彈幅度最大 MSC美國大盤成長2MSC美國大盤成長22003-222004-122005-122005-122006-022007-022008-9MSC美國大盤價(jià)值2MSC美國大盤價(jià)值22010-822011-722012-722101-622102-522103-722104-6MSC美國中小盤成長2MSC美國中小盤成長22106-522107-522108-422109-322110-322111-222112-222201-1MSC美國中小盤價(jià)值2MSC美國中小盤價(jià)值22203-222204-122205-122206-022207-022208-922209-822210-84%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%-5%MSC香港大盤價(jià)值MSC香港中小盤成長MSI美國大盤價(jià)MSI美國中小盤價(jià)值MSI英國中小盤價(jià)值MSI美國中小盤成長MSI英國中小盤成長MSI英國大盤價(jià)值MSI美國大盤成長MSI日本大盤成長MSI英國大盤成長MSI日本大盤價(jià)值MSI日本中小盤成長MSI日本中小盤價(jià)MSI臺灣大盤價(jià)值4%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%-5%MSC香港大盤價(jià)值MSC香港中小盤成長圖：0月A股、日股成長風(fēng)格占優(yōu)，其他主要市場指數(shù)均是價(jià)值風(fēng)圖：0月A股、日股成長風(fēng)格占優(yōu)，其他主要市場指數(shù)均是價(jià)值風(fēng)格占優(yōu) 2020年以來漲跌幅10月以來漲跌幅（右）圖：A股中小盤成長風(fēng)格相對占優(yōu) 圖：港股大盤價(jià)值風(fēng)格相對更具韌性 MSC香港大盤成長MSC香港中小盤價(jià)值MSC中國大盤成長MSC中國大盤價(jià)值MSC中國中小盤成長MSC中國中小盤價(jià)值8%6%4%2%0%-0%-0%10%8%圖2：日本大盤風(fēng)格指數(shù)的反彈幅度更大 圖：英國價(jià)值風(fēng)格指數(shù)漲幅大于成長風(fēng)格指數(shù) 6%

MSC日本大盤成長 MSC日本大盤價(jià)值 MSC日本中小盤成長 MSC日本中小盤價(jià)值4%

MSC英國大盤成長 MSC英國大盤價(jià)值 MSC英國中小盤成長 MSC英國中小盤價(jià)值4% 2%2% 0%0% -0%-0% -0%001-22-1001-22-1222001-222002-122003-222004-122005-122005-122006-022007-022008-922009-822010-822011-722012-722101-622102-522103-722104-622105-622106-522107-522108-422109-322110-322111-222112-222201-122202-022203-222204-122205-122206-022207-022208-922209-822210-8通過比較全球各主要市場成長風(fēng)格指數(shù)與價(jià)值風(fēng)格指數(shù)的估值水平與分位數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)：目前全球主要市場的成長風(fēng)格指數(shù)的PE與PB絕對值、歷史分位數(shù)均高于對應(yīng)的價(jià)值風(fēng)格指數(shù)其中美股A股港股歐股成長風(fēng)格指數(shù)的PE估值仍處于歷史60%分位數(shù)的較高水平；相比之下A股價(jià)值風(fēng)格指數(shù)的PE分位數(shù)已經(jīng)接近如果從PB的角度來看美股無論是價(jià)值還是成長風(fēng)格指數(shù)都是全球最貴的，而A股價(jià)值股在全球范圍內(nèi)依舊十分具備性價(jià)比，成長股在經(jīng)歷了前期的持續(xù)調(diào)整之后，PB絕對值和分位數(shù)在全球范圍內(nèi)也處于最具性價(jià)比的區(qū)間。圖4：美股、A股、港股、歐股成長風(fēng)格指數(shù)的PE估值仍處于歷史60分位數(shù)的較高水平；相比之下A價(jià)值風(fēng)格指數(shù)的PE分位數(shù)已經(jīng)接近%

圖：美股無論是價(jià)值還是成長風(fēng)格指數(shù)都是全球最貴的而A股的價(jià)值股成長股在全球范圍內(nèi)均十分備性價(jià)比 PE P分位數(shù)（右）3530252015105MMC中國價(jià)值指MC美國價(jià)值型指數(shù)MC新興市場價(jià)值型指MC歐洲價(jià)值型指數(shù)MC日本價(jià)值型指數(shù)MC香港價(jià)值型指數(shù)MCMCIA價(jià)值型指數(shù)MC中國成長指數(shù)MC美國成長型指MC新興市場成長型指MC歐洲成長型指數(shù)MC日本成長型指數(shù)MC香港成長型指數(shù)MC全球成長型指數(shù)MCIA成長型指數(shù)10% 99% 88% 77% 66% 55% 44%3% 32% 21% 10% 0

PB P分位數(shù)（右）9%8%7%6%5%4%3%2%1%MMC中國價(jià)值指MC美國價(jià)值型指數(shù)MC新興市場價(jià)值型指MCMC日本價(jià)值型指數(shù)MC香港價(jià)值型指數(shù)MC全球價(jià)值型指數(shù)MCIAEMC中國成長指數(shù)MC美國成長型指MC新興市場成長型指MC歐洲成長型指數(shù)MC日本成長型指數(shù)MC香港成長型指數(shù)MCMCIAE成長型指數(shù)Blome，分位計(jì)起始期為990年1月1日。

Blome，分位計(jì)起始期為990年1月1日。710月以來以10年期中債國債到期收益率計(jì)算的萬得全A10月以來以10年期中債國債到期收益率計(jì)算的萬得全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升了29個(gè)P（股票相較于債券的性價(jià)比在上升，位于歷史均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差和+1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差之間；以7天余額寶年化收益率計(jì)算的萬得全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升20個(gè)處于歷史均值+1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差以（接近歷史最高值以10年期美國國債到期收益率計(jì)算的恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅上升154個(gè)P，接近歷史+1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差，而標(biāo)普500指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)反而下降了75個(gè)P（股票相較于債券的性價(jià)比在下降。圖6：0月得全A以0年國債到期收益率計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升了9個(gè)BP在1和1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差之間圖8：0月以來恒生指數(shù)以益率計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升了4個(gè)BP 10年期美國國債到10年期美國國債到期收88圖：0月以來萬得全A以余額寶收益率計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上圖：0月以來萬得全A以余額寶收益率計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升了0個(gè)BP，在+1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差以上 圖：0月以來標(biāo)普500以0年期美國國債到期收益率計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降了5個(gè)BP 股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：A股、港股上升，美股下降萬得全A港股險(xiǎn)溢價(jià)升，標(biāo)普0風(fēng)險(xiǎn)溢下降22格雷厄股債A股上升美股降10月以來萬得全A的格雷厄姆股債比上升了28個(gè)P（股票相對于AA企業(yè)債的性價(jià)比上升，高于歷史+1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差，接近歷史極值。標(biāo)普500的格厄姆股債比下降了92個(gè)P，位于歷史均值和+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間。圖0：0月以來萬得全A格雷厄姆股債比上升了8個(gè)BP 圖1：0月以來標(biāo)普0的格雷厄姆股債比下降了2個(gè)BP 1/PE(標(biāo)1/PE(標(biāo)普0)-2美國企業(yè)債到期收益率(穆迪)1標(biāo)準(zhǔn)差1.5標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)普50（右）均值-1標(biāo)準(zhǔn)差-1.5標(biāo)準(zhǔn)差0-.05--.15-.2-1--1-1-1-11-1-11估值盈利匹配度大盤風(fēng)格指數(shù)的收益率持續(xù)后于OE席勒指：E周期調(diào)市盈）0月除中證500指數(shù)的CPE小幅上行外，A股其他主要寬基和風(fēng)格指數(shù)的PE均出現(xiàn)下行。當(dāng)前主要寬基指數(shù)和風(fēng)格指數(shù)的CPE都位于歷史均值以下，其中中證500指數(shù)的CPE已接近歷史-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差，同時(shí)大盤價(jià)值風(fēng)格指數(shù)的CPE已顯著低于歷史-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差。10月萬得全A的CPE較9月下降3.49%若分母換成過去5年經(jīng)通脹調(diào)整的歸母凈利潤最大值則10月萬得全A的CPE較9月下降2.84%。從風(fēng)格上看，小盤類指數(shù)的CPE變動(dòng)幅度較小，小盤成長風(fēng)格指數(shù)的CPE下降0.37%同時(shí)中證500指數(shù)的CPE上漲0.4%。而大盤類指數(shù)的CPE下降幅度較大滬深300大盤成長大盤價(jià)值指數(shù)的CPE分別較9月下降8.17%、8.38%和8.32%。圖2：2年0月萬得全A的PE較9月下降3.49%

圖：分母換成過去5年經(jīng)通脹調(diào)整的歸母凈利潤最大值，則0月萬得全A的CPE較9月下降2.84%

圖4：2年0月上證指數(shù)的PE較22年9月下降4.9%

注C5最觀是了量即便在利于去5年樂情形，場估是仍理。圖：2年0月滬深0的PE較202年9月下降8.1% 6,005,004,003,002,001,00圖6：2年0月創(chuàng)業(yè)板指的PE較22年9月下降3.6%

圖：2年0月中證0的PE較202年9月上升0.4% 圖8：2年0月大盤成長的PE較22年9月下降8.3%

圖：2年0月大盤價(jià)值的PE較22年9月下降8.3% 圖0：2年0月小盤成長的PE較22年9月下降0.3% 圖：2年0月小盤價(jià)值的PE較22年9月下降3.0% 0月美股主要寬基指數(shù)的PE走勢有所分化標(biāo)普500指數(shù)的CPE較9月上升1.36%而納斯達(dá)克指數(shù)的CPE則較9月下降2.57%標(biāo)普500指數(shù)的CPE處于歷史均值與+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間，納斯達(dá)克指數(shù)的CPE處于歷史均值與-1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間。圖2：2年0月標(biāo)普0的CPE較022年9月上升1.36%

圖：022年0月納斯達(dá)克指數(shù)的CPE較022年9月下降2.57% 標(biāo)普50CPE 均值 +標(biāo)準(zhǔn)差-標(biāo)準(zhǔn)差 +.標(biāo)準(zhǔn)差 -.標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)普5走勢（右）454035302520 1520105940 94lomeg lomeg從全球主要市場風(fēng)格指數(shù)的CPE來看，美股的成長與價(jià)值指數(shù)的CPE全球主要市場指數(shù)中排名第一，A股的分化有所收斂：A股成長指數(shù)的PE過持續(xù)調(diào)整之后排名已經(jīng)低于美國、日本、歐洲，價(jià)值指數(shù)的CPE在全球排依舊靠（絕對值與港股相當(dāng)分位數(shù)最低主要市場的成長與價(jià)值之間的CPE之差多處于歷史較高分位數(shù)（A股的差值最低。圖4：美股的成長與價(jià)值指數(shù)CAPE在全球主要市場指數(shù)中均排名第一，而A股長與價(jià)值的CPE分化有所收斂CPE 歷史分位數(shù)（右）全球價(jià)值型風(fēng)格數(shù)CAPE全球成長型風(fēng)格數(shù)CAPE46全球價(jià)值型風(fēng)格數(shù)CAPE全球成長型風(fēng)格數(shù)CAPE46：成50454035302520151050403533323128252521182022201514141817161114779%8%7%6%5%4%3%2%1%0%MC美國價(jià)值型指數(shù)MC全球價(jià)值型指數(shù)MC日本價(jià)值型指數(shù)MC歐洲價(jià)值型指數(shù)MCI型MC新興市場價(jià)值型指MC中國價(jià)值指數(shù)MC香港價(jià)值型指MC美國成長型指MC全球成長型指MC日本成長型指MCMC中國成長指數(shù)MCI歐澳遠(yuǎn)東成長型…MC新興市場成長型指MC香港成長型指美國：成價(jià)值中國：成全球：成價(jià)日本：成價(jià)歐洲：成價(jià)歐澳遠(yuǎn)東：成長價(jià)新興市場：成長價(jià)香港：成價(jià)值收益E：風(fēng)格指收益續(xù)落后于從估值與盈利的匹配度來看當(dāng)前主要寬基和風(fēng)格指數(shù)的收益率與E的差異程度相較于200年底時(shí)已大幅下降2021年以“還債最多的指數(shù)是大盤成長與創(chuàng)業(yè)板指大盤成長已經(jīng)回吐了020年以來的全部估值擴(kuò)張甚至已經(jīng)處于跑不贏OE的狀態(tài)。若以2019年初為起始點(diǎn)進(jìn)行計(jì)算，當(dāng)前有半數(shù)寬基與風(fēng)格指數(shù)的收益率均落后于OE；目前除大盤風(fēng)格類指數(shù)收益率落后E較多外，其他寬基與風(fēng)格指數(shù)的年化收益率與年化OE之差基本在5以內(nèi)。當(dāng)月來看部分小盤風(fēng)格類指（中證50中證100小盤成長的收益率對E的透支程度有所擴(kuò)張而大盤風(fēng)格類指（滬深30大盤價(jià)值大盤成長）收益率落后于E的程度反而有所擴(kuò)大。對于行業(yè)而言，除國防和軍工外此前收益率對OE透支程度較高的電力設(shè)備及新能源汽車有色金屬基礎(chǔ)化工等行業(yè)的收益率仍在向ROE“還債。如果我們假設(shè)2020-2022三年收益率向OE回歸以及2022年的累計(jì)年化收益率-累計(jì)年化OE回歸到過去合理的歷史中樞的情形那么無論在哪種情形下創(chuàng)業(yè)板指在202年的預(yù)期收益率均排名靠（“還債壓力已經(jīng)明顯降低而大盤價(jià)值上證指數(shù)和滬深0的預(yù)收益率均排名靠前。圖5：如果以019年初為起始點(diǎn)進(jìn)行計(jì)算，那么當(dāng)前有近一半的寬基風(fēng)格指數(shù)的收益率已經(jīng)落后于ROE 5%22/2/1 22/0/1 22/0/1-001/31 2022/10/1-029/0（右）10%4%05%3%2%00%1%-.5%0% -.0%-0%-.5%-0%-0%-.0%-0%-.5%-0%指長滬深300萬得全A長中證500中證100數(shù)值

-.0%注軸為9年至特時(shí)點(diǎn)的化益率化沒際值采預(yù)測值。圖6：0月電力設(shè)備與新能源汽車有色金屬等收益率對OE透支程度較高的行業(yè)仍在21-21-0累計(jì)收益對O的透支（））（）21至今累計(jì)收益對R的透當(dāng)月透支前月透支（右）8%支（）6%4%2%0%-0%-0%-0%計(jì)算國防軍計(jì)算國防軍通醫(yī)機(jī)電融注軸為9年至特時(shí)點(diǎn)的化益率化沒際值采預(yù)測值，指2年10月前指2年9月。圖7：截至0月1日連續(xù)調(diào)整之后創(chuàng)業(yè)板指“還債壓力基本釋放但無論哪種情形下大盤價(jià)值上證指數(shù)、滬深00的預(yù)期收益率均排名靠前 注：據(jù)至202103。PB：金融部分周行業(yè)于被低狀態(tài)圖8：從PBE的角度看，煤炭、銀行、石油石化仍處于被低估的狀態(tài) PB中位數(shù)PB中位數(shù).8煤炭食品飲料有色金屬基礎(chǔ)化工家電石油石化電力設(shè)備及新能源銀行建材醫(yī)藥非銀行金融通交通運(yùn)輸建筑鋼鐵紡織服輕工制造電子2022預(yù)測R中位數(shù).5%汽車機(jī)械電力及公用事業(yè)國防軍工消費(fèi)者服務(wù)綜合金融傳媒計(jì)算機(jī)綜合農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)0123456商貿(mào)零售2%1%2022年預(yù)測ROE2022年預(yù)測ROE5%0%-%PB注：據(jù)至2103。PE：有金屬煤炭、礎(chǔ)化行業(yè)被估圖9：從PG的角度來看，有色金屬、煤炭、基礎(chǔ)化工等行業(yè)被低估10%10%10%PE中位數(shù)28.6電力及公用事業(yè)商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、房地由于P不存在，未在圖中展示消費(fèi)者服務(wù)P2022年預(yù)測歸母凈利潤增2022年預(yù)測歸母凈利潤增G8%煤炭6%4%

有色金屬基礎(chǔ)化電力設(shè)備及新能汽車國防和軍工計(jì)算機(jī)石油石化2%

建筑 家

通信食品飲料紡織服

醫(yī)藥輕工制銀行交通運(yùn)0%

械 傳媒 綜合電子0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 10-0%

非銀行金融綜合金融

202年預(yù)測中位數(shù)15.98建材-0%PE(M)注：據(jù)至2103。CF/S(CF/S(M)P：行、銀行金、煤行業(yè)被估6543PS(M)20建筑國防