2022家電行業(yè)深度分析

.家電行業(yè):收入穩(wěn)健增長(zhǎng),盈利能力處于修復(fù)通道我們按安信家電組跟蹤的家電個(gè)股及分類,結(jié)合2021年年報(bào)和2022年一季報(bào),對(duì)家電行業(yè)上市公司整體及各子板塊的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行回顧與展望。表1:家電子板塊個(gè)股（本文板塊按此表劃分）子板塊行業(yè)個(gè)腹白電美的集團(tuán)申菱環(huán)境海爾智家澳柯瑪格力電器長(zhǎng)虹美菱海信家電綠島風(fēng)海容冷鏈春蘭股份奧馬電器惠而浦黑電兆馳股份極米科技海信視像深康佳A四川長(zhǎng)虹創(chuàng)維數(shù)字廚衛(wèi)老板電器長(zhǎng)青集團(tuán)火星人日出東方浙江美大融捷健康華帝股份億田智能萬和電氣帥豐電器蘇泊爾九陽股份愛仕達(dá)奮達(dá)科技新寶股份萊克電氣哈爾斯小家電飛科電器榮泰健康奧佳華漢宇集團(tuán)科沃斯小熊電器石頭科技公牛集團(tuán)北鼎股份九號(hào)公司安克創(chuàng)新倍輕松春光科技比依股份歐圣電氣富佳股份德昌股份照明ST雪萊長(zhǎng)方集團(tuán)陽光照明珈偉新能歐普照明資料權(quán)軸三花智控億利達(dá)海立股份金海環(huán)境順威股份香農(nóng)芯創(chuàng)長(zhǎng)虹華意和而泰立霸股份盾安環(huán)境奇精機(jī)械星帥爾科カ爾三星新材收入穩(wěn)健增長(zhǎng),盈利能力回暖行業(yè)收入穩(wěn)步回升,新興品類表現(xiàn)靚麗。2021Q4家電行業(yè)收入YoY+8.4%,環(huán)比前ー季度增速明顯提升;2022Q1受疫情反復(fù)和物流配送受阻等因素影響,家電行業(yè)收入增速有所放緩,YoY+6.5%o面對(duì)外部壓カ,家電上市公司體現(xiàn)了較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,通過優(yōu)化經(jīng)營(yíng)、調(diào)節(jié)價(jià)格、多元化和高端化布局等策略，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)收入穩(wěn)步提升。此外,多聯(lián)機(jī)、集成灶、智能微投、激光電視、清潔小家電、按摩小家電等新興品類受益于滲透率提升,仍體現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)實(shí)カ,助推家電行業(yè)規(guī)模持續(xù)提升。分板塊來看,2021Q4、2022Q1白電行業(yè)收入Y）Y+13.8%、+10.3%,近兩季白電整體內(nèi)外銷出貨量均有所下降,但白電龍頭通過提價(jià)拉升了整體收入規(guī)模,且冰洗高端化、快速成長(zhǎng)的多聯(lián)機(jī)行業(yè)亦推動(dòng)白電行業(yè)規(guī)模提升。2021Q4、2022Q1廚電行業(yè)收入YoY+15.3%、+9.9%,受到疫情反復(fù)和地產(chǎn)項(xiàng)目減少影響,2022Q1行業(yè)增速環(huán)比放緩;但集成灶行業(yè)成長(zhǎng)紅利仍在,滲透率持續(xù)提升。2021Q4、2022Q1小家電行業(yè)收入YoY+11.8%、+10.8%,行業(yè)規(guī)模持續(xù)提升,單季度增速環(huán)比持平。小家電企業(yè)不斷拓展新品，升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu),且持續(xù)開拓抖音、小紅書等新興渠道，不斷貢獻(xiàn)收入增量，其中清潔小家電仍體現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)性，廚房小家電在經(jīng)過前期的高基數(shù)階段后，行業(yè)增速逐步回升。2021Q4、2022Q1黑電行業(yè)收入YoY-8.4%、ー11.8%,液晶面板價(jià)格下行推動(dòng)彩電價(jià)格降價(jià)，且疫情影響物流配送，國(guó)內(nèi)電視消費(fèi)疲軟，行業(yè)收入有所下降，但大屏化趨勢(shì)推動(dòng)激光電視、智能微投行業(yè)快速成長(zhǎng),頭部企業(yè)表現(xiàn)較好。2022Q1家電上游收入增速環(huán)比Q4基本持平，家電配套主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng),新能源車業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。盈利能力持續(xù)改善。2021Q4、2022Q1家電行業(yè)整體毛銷差同比ー1.4pct、+0.4pct。2021Q4以來,大宗原材料價(jià)格逐步趨于穩(wěn)定，且家電企業(yè)通過策略化采購(gòu)、訂單調(diào)價(jià)談判、提升生產(chǎn)效率、高端化升級(jí)等措施,有效應(yīng)對(duì)成本壓カ，行業(yè)毛利率降幅逐步縮窄。此外,家電企業(yè)積極降本増效,提升費(fèi)用投放效率,銷售費(fèi)用率有所下降。綜合影響之下,2021Q4、2022Q1家電行業(yè)整體凈利率同比ー1.5pct、+0.2pct,行業(yè)盈利能力持續(xù)回暖。分板塊來看,2022Q1白電、黑電、廚電、小家電凈利率同比+0.3pct、+0.5pct、-1.2pct、?0.8pcto白電龍頭成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng),盈利能力已率先改善。黑電行業(yè)受益于面板價(jià)格下降,行業(yè)盈利能力亦有所

改善。廚電行業(yè)受計(jì)提地產(chǎn)企業(yè)壞賬損失,凈利率有所拖累。小家電行業(yè)仍有承壓,但環(huán)比2021Q4已開始改善。2021Q183.1608.682.7147.7577.470.1109.52021Q22021Q183.1608.682.7147.7577.470.1109.52021Q214.1-16.122.9-5.5-26.021.59.0202103-3.5-50.8心0.4-10.4-190.320.0?14Q2022Q115.511.9-1.92.7-70.18.710.6毛利率2021Q12021Q22朋1観202201274a-544も32202313311ro〇330336o43950.も223CQJ277g167LTD574互423よ222022表2:行業(yè)及子板塊重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)(%)白電黑電廚衛(wèi)小家電照明上游合計(jì)收入口丫2021Q143.746.458.274.564.060.548.32021Q214.619.024.133.9-0.247.218.4幽ー龍必9彳［2騎2022Q110.3-11.89.910.80.811.86.5歸母凈利NbY銷售費(fèi)用率1^U11ocrooxooo-moo44'447^04^0ODOCOP2P2銷售費(fèi)用率1^U11ocrooxooo-moo44'447^04^0ODOCOP2P2000092922021Q1凈利率2021Q16.71.911.010.57.04.36.3202167即1.914.018,94,92.22022。$?：8i：31馳19.72..?9：B務(wù)ROE2021Q1明01部助地ROE對(duì)上游占款依丫被下游占款玉）丫1州效!歯弘JCLOClto物密ロ將隹,0府相：3另力超能5チ：8：8透も33 22.〇20.19.23U.422.9§0g1l等1 5§.324A4￠,s5925.944362§,846.910學(xué)i tg,52纟百29月65f,ga15.5預(yù)收款依丫2021Q3-3.58.315.54.85.016.71.92021Q179.710.518.939.317.016.163.82021Q240.94.712.711.6-15.5-3.431.72021Q360.7-10.9-4.217.715.817.541.22021Q431.7-19.60.914.02.412.123.333LUCCUCLcccuc寸0IZOZ▼DIZONEOEZEaEZZDIZOZ31zoz3IZ0Z2§zoz92寸gzozマ〇ozozEDOZOZmgzozzgzoz30ZOZ100zoz80ZOZb061OZ861OZI,,1-3muelozED6I0ZZD6I0ZZD6I0Z1061OZ361OZ38LOZ38tozgogLOZED810Z893081OZ2081ON38I0Z881OZ8ZIOZ2IOZmglozEb'IOZZDZIOZISIOZ圖29說療525cI.J.3N元1/.乩君:'IJ■■,1-29N300000201506%%-70°-90Lcccuc寸01NONmulzoz§zoz寸0。zozEDOZOZzoozozIgzoN86I0Z￡D6I0Z86I0Z361ON寸081ON881OZZD810ZID8I0ZbDZIONEO二OZきTON32ONZDZLOZIDZIOZECCUCDDIZOZmgzozZDIZOZ§zoz508^mDOZOZ50ZOZ36I0ZED6I0ZZO6I0Z861OZャD8I0Z88I0ZZD8I0ZIO8I0ZQMOZ貝IONmloz8ZI0ZWind、LcccucHDIZOZmgzozZDIZONnnzoz寸gzozEOOZOZZDOZOZ30Z0ZVD6I0ZED6I0Z2061OZ361OZャ081OZ88I0ZZD8I0ZID8I0ZャDtONEDZIOZzgozmiozWind.圖7:行業(yè)預(yù)收賑款圖8:行業(yè)預(yù)付賬款1億元，」?小敏く億兀）T-1億元，」?小敏く億兀）T-YoY（億元） IM!他付賬款（億元） T-YoYWind、120%a 100%ClwifiilllBWind.12成本壓カ逐步緩解,盈利能力處于修復(fù)通道2021Q4以來,外部環(huán)境趨于復(fù)雜,但家電龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性較強(qiáng),抗風(fēng)險(xiǎn)能力較優(yōu),收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng),盈利能力持續(xù)復(fù)蘇。展望后續(xù),各地抗疫正逐步取得成果,疊加各地紛紛出臺(tái)消費(fèi)補(bǔ)貼政策促進(jìn)消費(fèi),前期被推遲的家電消費(fèi)需求有望逐步釋放。地產(chǎn)政策有望邊際回暖,白電、廚電消費(fèi)將有所提振。此外,近期人民幣貶值也將利好外銷占比較大的家電企業(yè),提升長(zhǎng)期國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。盈利能力方面,原材料價(jià)格逐步企穩(wěn),家電龍頭順利提價(jià),毛利率率先恢復(fù),后續(xù)將展現(xiàn)較大的業(yè)績(jī)彈性。及3:家電行業(yè)個(gè)股收入増速公司2104收入YoY22Q1收入YoY公司2104收入YoY2201收入YoY公司2104收入YoY2201收入YoY香農(nóng)芯創(chuàng)5903.9%5104.1%比依股份8.2%13.4%長(zhǎng)虹美菱2.1%-2.8%申紀(jì)環(huán)境18.5%120.5%海立股份5.0%13.0%歐美電氣--3.1%億田智能77.8%63.1%浙江美大6.0%12.1%立舊股份-1.2%-4.5%海容冷紙39.5%47.8%海爾普家4.1%10.0%春蘭股份-67.5%-5.0%科沃斯56.6%43.9%美的集團(tuán)18.3%9.5%陽先照明-8.8%-5.4%三花智控22.3%40.9%長(zhǎng)青集團(tuán)-5.9%9.4%盾安環(huán)境13.4%-6.4%海信家電29.3%31.4%老板電器23.0%9.3%順威股份13.9%-7.1%珈偉新能-24.3%29.2%長(zhǎng)虹華奇-3.7%9.3%德曷股份-7.3%-7.4%火星人18.3%29.2%蘇泊爾11.9%9.3%愛仕達(dá)8.6%-7.4%三星新材44.0%29.0%榮泰健康21.5%8.5%漢宇集團(tuán)10.0%-7.9%飛科電器7.4%27.5%九號(hào)公司15.4%7.8%?精機(jī)技13.9%-9.4%佛山照明28.7%25.7%小熊電器6.8%7.7%日出東方14.2%-9.4%創(chuàng)維數(shù)字25.4%24.8%華帝股份17.0%6.9%奧馬電器4.7%-10.9%極來科技45.0%24.3%綠島風(fēng)28.2%6.4%融找健康0.4%-13.2%沖キ電為18.7%23.3%富佳股份2.6%6.1%急而清-13.5%-13.7%石頭科技29.6%22.3%格力電器16.4%6.0%深康佳A?14.9%-15.3%澳柯瑪7.4%21.3%萬和電氣9.2%5.0%W川長(zhǎng)虹-11.0%-15.7%公牛集團(tuán)16.1%19.6%北鼎股份16.7%4.5%星帥爾20.6%-16.1%安克創(chuàng)新24.4%18.0%九陽股份-15.3%3.8%春達(dá)科技15.7%-17.1%萊克電氣8.1%16.8%金海環(huán)境10.0%3.5%歐普照明-1.9%-17.1%哈爾斯49.8%15.7%科カ爾19.8%2.7%長(zhǎng)方集團(tuán)0.4%-22.0%倍輕松23.8%15.3%億利達(dá)-2.4%-1.1%奧佳華-7.6%-23.7%春光科技45.9%14.9%海信電器8.8%-1.9%會(huì)萊拘-65.3%-25.6%新寶股份3.3%13.5%和而奉9.1%-2.7%兆馳股份-29.4%-28.7%

表4:家電行業(yè)個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鏊俟?1Q4業(yè)績(jī)YoY22Q1業(yè)績(jī)YoY公司2104業(yè)績(jī)YoY22Q1業(yè)績(jī)YoY公司2104業(yè)績(jī)YoY2201業(yè)績(jī)YoY申董環(huán)境-20.4%758.9%格力電M-12.5%16.3%盾安環(huán)境107.8%-14.7%春蘭股份110.6%504.4%小熊電器-11.1%15.9%榮泰健康43.1%-15.0%長(zhǎng)虹華奇123.0%369.5%海爾智家21.3%15.1%星帥爾-49.7%-23.9%珈偉新能-1502.5%145.8%比依股份-6.0%11.3%科カ爾-2.2%-24.1%四川長(zhǎng)虹-34.6%143.6%美的集團(tuán)-1.7%11.0%兆馳股份-290.9%-25.9%奧馬電話101.9%115.4%菓克電氣128.1%10.6%金海環(huán)境-97.3%-27.4%飛科電器-17.6%59.1%酢キ電器-9.8%10.3%順威般份-589.7%-28.7%億田智能12.0%51.5%香農(nóng)芯創(chuàng)270.7%9.4%和而泰-3.3%-33.8%九號(hào)公司293.4%51.3%石頭科技-17.8%8.8%-263.1%-35.1%澳柯瑪-83.0%49.8%海立股份111.1%8.3%敏捷健康80.9%-37.0%海信視像-17.5%47.2%立翕股份130.1%8.0%億利達(dá)120.0%-38.7%深康佳A849.1%42.7%奇精機(jī)械158.4%7.4%漢宇集團(tuán)-21.3%-41.7%三星新材-7.0%39.6%蘇泊爾-8.2%6.6%春達(dá)科技4091.0%-42.4%火星人-14.4%35.9%公牛集團(tuán)-19.7%5.7%北鼐股份23.4%-42.5%板米科技88.5%35.8%新寶股份-5.2%4.6%歐?,糧明-2.4%-50.9%創(chuàng)維數(shù)字48.9%33.7%萬和電氣-192.5%2.9%春光科技-57.2%-53.6%科沃斯73.8%27.2%華帝股份-151.9%2.8%綠島風(fēng)-76.6%-57.5%三花智控5.7%25.8%老板電器-102.0%2.5%奧隹華26.3%-73.5%急而清-910.7%25.7%德昌股份-27.0%2.4%長(zhǎng)青集團(tuán)-317.8%-89.3%海容冷純-40.5%24.8%富佳展份-44.1%0.6%長(zhǎng)オ集團(tuán)-2677.0%-89.6%佛山照明-33.7%23.5%歐圣電氣--2.1%陽光照明-164.0%-98.2%海信家電-92.0%22.1%安克創(chuàng)新4.0%-2.7%日出東方53.8%-185.4%浙江美大2.6%20.9%長(zhǎng)虹美支-127.3%-2.8%倍輕松-31.8%-188.8%哈爾斯403.4%20.5%九陽股份-72.2%-7.7%愛仕達(dá)-100.1%-260.7%原材料成本壓カ依然存在。目前銅、鋁、塑料、鋼等家電生產(chǎn)需要的主要原材料價(jià)格維持在高位水平。數(shù)據(jù)顯示,2022Q1LME3個(gè)月銅期貨價(jià)、LME3個(gè)月鋁期貨價(jià)、塑料指數(shù)分別YoY+17.4%/+55.2%/-0.8%。根據(jù)我們測(cè)算,2022Q1空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)成本指數(shù)分別YoY+7.3%/+4.0%/+3.4%,增速環(huán)比2021Q4明顯收窄。雖然Q1原材料成本依然在高位運(yùn)行，但白電龍頭表現(xiàn)出較強(qiáng)的承壓能力。2022Q1,海爾、美的、格力的毛利YoY+0.1pct、-0.8pct、ー0.8pct。我們認(rèn)為,白電龍頭憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本控制能力能有效應(yīng)對(duì)原材料成本壓カ。值得關(guān)注的是，近日原材料價(jià)格出現(xiàn)下行。人民幣匯率快速貶值為家電企業(yè)帶來多重利好。2022年4月18日至5月10日,美元兌人民幣即期匯率從6.370上升至6.723,人民幣貶值幅度為5.2%。人民幣貶值將從三個(gè)方面利好家電板塊:1)將增加家電企業(yè)外銷業(yè)務(wù)的收入，提高外銷業(yè)務(wù)毛利率;2)將增加家電企業(yè)美元資產(chǎn)價(jià)值，帶來匯兌收益;3)提高家電出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。經(jīng)我們測(cè)算,收入和毛利率提升對(duì)外銷收入占比70%以上的企業(yè)2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚睦驹?0pct以上。我們測(cè)算，收入和毛利率提升對(duì)2022年業(yè)績(jī)増速拉升最大的企業(yè),包括哈爾斯(39.9%)、新寶股份(36.4%)、比依股份(34.1%)。匯兌收益對(duì)萊克電氣(23.0%)、富佳股份(13.0%)、比依股份(12.9%)2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚睦畲蟆?/p>

圖9:銅價(jià)、鋁價(jià)維持在高位圖10:空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)成本價(jià)格指數(shù)Wind.Wind.圖11:空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)成本價(jià)格指數(shù)圖9:銅價(jià)、鋁價(jià)維持在高位圖10:空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)成本價(jià)格指數(shù)Wind.Wind.圖11:空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)成本價(jià)格指數(shù)YoY圖12:人民幣快速貶值Wind.我們基于以下假設(shè),量化測(cè)算了匯率變化對(duì)收入損益、匯兌損益的影響：1）美元兌人民幣匯率維持在2022年5月10日6.723的水平,直至2022年底。2）家電企業(yè)出口業(yè)務(wù)均以美元結(jié)算,2022年出口收入占比保持2021年水平。3）家電企業(yè)的外匯套保比例為30%,所得稅率為15%。4）家電企業(yè)2022Q2、2022年外幣貨幣性項(xiàng)目保持2021年水平。5）家電企業(yè)在出口業(yè)務(wù)發(fā)生當(dāng)期進(jìn)行結(jié)匯。表5:人民幣匯率為6.723,收入損益和匯兌損益對(duì)家電公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚睦瓌?dòng)家電公司海外收入占比 ー收入損益對(duì)業(yè)隕增速的梃動(dòng)匯え我益對(duì)業(yè)境イ速的拉動(dòng)2022Q22022年2022Q22022年比依股份95%45.3%34.1%51.6%12.9%富佳股份86%41.2%25.1%66.3%13.0%哈爾斯82%51.5%39.9%30.6%7.3%萊克電氣70%33.5%27.1%82.1%23.0%根都股份89%15.4%14.2%0.0%0.0%新寶股份78%58.8%36.4%60.2%10.9%奧佳華76%27.1%31.1%17.6%6.5%和而奉69%18.9%17.3%2.4%0.7%春達(dá)科技63%10.2%3430.9%12.7%1165.0%石頭料技58%7.0%6.4%1.2%0.3%海爾智家50%24.6%21.7%-15.4%-4.5%美的集團(tuán)40%14.0%11.9%4.0%1.2%科沃斯36%7.2%6.4%7.2%1.9%格力電器12%3.8%2.7%23.6%6.3%

.白電:行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇,盈利持續(xù)改善龍頭收入穩(wěn)健增長(zhǎng)202104白電行業(yè)整體收入YoY+13.8%,較202103増速有所提升。202104國(guó)內(nèi)白電行業(yè)需求較弱,且海運(yùn)緊張影響客戶下單節(jié)奏,外銷出貨規(guī)模下降,但龍頭抗壓能力較強(qiáng),市場(chǎng)份額持續(xù)向龍頭集中，2021Q4白電上市公司整體收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線,202104空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷出貨量YoY-3.0%、ー7.3%、?4.0%,外銷出貨量YoY+4.7%、ー8.5%、-5.4%O具體來看,格力、美的、海爾202104收入增速分別為+16.4%、+18.3%、+4.1%〇白電龍頭積極布局多元化和全球化業(yè)務(wù)，內(nèi)外銷市場(chǎng)份額持續(xù)提升,2021Q4收入增速較2103明顯提升。202201白電行業(yè)整體收入YoY+10.3%,行業(yè)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)。202201國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響消費(fèi)景氣度和物流配送,且海外需求下降。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線,202201空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷出貨量YoY-0.9%,-1.3%、?6.3%,外銷出貨量YoY+5.4%、-8.0%、-13.8%。但成本壓カ推動(dòng)品牌方陸續(xù)提價(jià),白電龍頭企業(yè)提價(jià)順利,出貨端量減價(jià)增,推動(dòng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)?？少Y參考的是,據(jù)奧維數(shù)據(jù)，202201空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)線下行業(yè)均價(jià)YoY+11.9%、+15.1%,+10.9%,線上行業(yè)均價(jià)YoY+9.5%、ー1.9%、+3.4%?？照{(diào)行業(yè)集中度較高,龍頭議價(jià)能力較強(qiáng)，線上線下零售價(jià)均維持較高漲幅。冰箱、洗衣機(jī)線下零售價(jià)維持雙位數(shù)漲幅，線上受消費(fèi)景氣影響較大,202201零售價(jià)較202104高點(diǎn)有所下降。具體來看,格力、美的、海爾202201收入增速分別為+6.0%、+9.5%、+10.0%。龍頭在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力較強(qiáng)，通過漲價(jià)拉升了整體收入規(guī)模,且格力內(nèi)外銷持續(xù)復(fù)蘇,美的B端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng),海爾高端化、數(shù)字化成效顯現(xiàn)，202201白電龍頭收入持續(xù)提升。展望后續(xù),前期被推遲的大家電消費(fèi)需求或逐步釋放,且地產(chǎn)政策有望邊際回暖,也將提振白電消費(fèi),行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)可期。經(jīng)銷商持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。202201末，白電行業(yè)預(yù)收款余額YoY+14.0%,主要的増量貢獻(xiàn)來自美的（格力、美的、海爾預(yù)收款余額YoY+2.6%、+31.6%、?0.4%）,剔除美的后行業(yè)預(yù)收款余額YoY+1.2%o2022年以來,受疫情反復(fù)和物流配送受阻等因素影響，大家電消費(fèi)景氣較低，經(jīng)銷商打款意愿偏謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為,隨著各地疫情逐步得到控制,消費(fèi)景氣有望回升，經(jīng)銷商的態(tài)度將更為積極。圖13:白電行業(yè)收入及增速 圖14:白電行業(yè)預(yù)收款及増速屮季度營(yíng)收（億元）T-YoY（億屮季度營(yíng)收（億元）T-YoY（億元） ?預(yù)收賬款（億元）000000005432Wind.Wind.Wind.Wind.圖15:空冰洗內(nèi)銷出貨量YoY圖16:空冰洗外銷出貨量YoY60%空調(diào)一冰箱 洗衣機(jī)一空調(diào)—冰箱一洗衣機(jī)80%60%40%20%圖15:空冰洗內(nèi)銷出貨量YoY圖16:空冰洗外銷出貨量YoY60%空調(diào)一冰箱 洗衣機(jī)一空調(diào)—冰箱一洗衣機(jī)80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源:產(chǎn)業(yè)在線、II.'。c3〇LOZcoozozzozoz8ZSZ606OZ68ZLQ6OZヤO8L0Z寸O6L0ZLOLCOZ▼。〇eozeToza。Roz圖17空冰洗或下零售均價(jià)YoY資料來源:產(chǎn)業(yè)在線、圖18:空冰洗線上零售均價(jià)YoY 空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī)40%30%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源:中怡康、資料來源:奧維云網(wǎng)、終端零售方面,2022Q1國(guó)內(nèi)白電消費(fèi)景氣有所下降。2022Q1國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響消費(fèi)景氣度,且部分地區(qū)物流配送受阻,白電線上線下零售量均有所下降,其中線下零售量下降更為明顯。線上線下數(shù)據(jù)合計(jì)來看，2022Q1空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)零售量YoW18.4%、ー5.8%、ー5.2%,冰洗零售表現(xiàn)好于空調(diào),主要因?yàn)榉康禺a(chǎn)景氣度較低,而空調(diào)與房地產(chǎn)的相關(guān)度高于冰洗,且空調(diào)安裝屬性較強(qiáng)，受線下疫情影響更大。后續(xù)隨著疫情逐漸得到控制,白電需求有望釋放。圖19圖19空冰洗線下零售量YoY圖20:空冰洗線上零售量YoY空調(diào)冰箱 洗衣機(jī)資料來源:中怡康、空調(diào) —SmxaI空調(diào)冰箱 洗衣機(jī)資料來源:中怡康、空調(diào) —SmxaI90%70%50%30%10%-10%-30%資料來源:奧維云網(wǎng)、盈利能力持續(xù)改善,Q1業(yè)績(jī)同比回升2021Q4、2022Q1白電行業(yè)整體業(yè)績(jī)YoY3.1%、+15.5%,白電企業(yè)積極采取措施應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲和海運(yùn)運(yùn)費(fèi)高企的影響,整體業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸩睫D(zhuǎn)正。其中，格力、美的、海爾2022Q1業(yè)績(jī)YoY+16.3%、+11.0%,+15.2%,白電龍頭體現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)カ和抗壓能力。2021Q4,2022Q1白電行業(yè)盈利能力逐步回升。2021Q4,2022Q1行業(yè)毛銷差分別同比-1.8pct、+0.3pct(凈利率分別同比-1.2pct、+0.3pcto原材料價(jià)格持續(xù)高企，白電企業(yè)通過采取提升產(chǎn)品出廠價(jià)、推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、積極對(duì)原材料和產(chǎn)品備貨等措施，盈利能力已開始逐步改善。其中,2022Q1格力凈利率同比+1.0pct,主要因?yàn)槿ツ晖诘突鶖?shù),且格力成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，并加強(qiáng)費(fèi)用管控,盈利能力持續(xù)改善。2022Q1美的凈利率同比+0.1pct,美的通過調(diào)節(jié)價(jià)格，控制費(fèi)用投放等措施應(yīng)對(duì)成本壓カ，且投資小米集團(tuán)等金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損失同比減小,推動(dòng)盈利能力改善。2022Q1海爾凈利率同比+0.3pct,主要得益于運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步提升。圖21:白電行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速 圖22:白電行業(yè)凈利率、毛利率、銷售費(fèi)用率?單季度歸母凈利潤(rùn)(億元) -^YoYVvind. Vvind.oooooo505052211單方度浄利辛(%) T- 切にッ,リれ％)?單季度歸母凈利潤(rùn)(億元) -^YoYVvind. Vvind.oooooo505052211單方度浄利辛(%) T- 切にッ,リれ％)Lcccucuz目ZOZnnzoz6IZ0ZaozozEDOZOZZOOZOZnxjzozQO6I0ZEO6I0ZNO6I0Z3610Z88I0ZEO810Z2081OZID8I0Zさ二OZmozlozmioz62oz經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況顯著改善2021Q4,2022Q1白電行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額同比ー61.4%/+101.8%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況逐步改善,主要因?yàn)檎麢C(jī)企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作逐漸恢復(fù)正常,在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)提升,對(duì)上游占款同比增加,被下游占款同比減少。圖23:白電行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 圖24:白電行業(yè)被下游占款zcrlzoz寸gzozEDOZOZaozozsozoz寸061OZEU6I0Z3061OZ36I0Z3810Z381ON爲(wèi)IONS8I0ZVDZIOZ戸I0ZきI0ZSZIOZEccuc自NONEOIZONZDIZOZャOOZOZEOOZOZ2D0ZOZ30ZOZマ0610Z86I0Z3061ON36I0ZQO8I0ZEO8一0べZD8I0ZID8I0Z*I0Z戸107きる121OZWind.Wind.Wind.80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%圖26:白電行業(yè)預(yù)付款（億元） 預(yù)付賬款（億元） YoY12000100008000〇〇〇〇〇〇42寸DINONmDIZOZZOIZOZ§zozbgzozmoozozaozoz60NON3610Z86I0ZZD6I0Z1061OZ寸081OZEO8I0N881OZ881OZ*IOZEWIOZmIONnxiozmenWind,圖25:白電行業(yè)對(duì)上游占款^■14上游占款（億元）（億元）3000▼crIZOZEDLZOZZDROZ31ZOZ▼gzozEgzozzgzoz00000000000505052211Wind..廚電:Q1收入增速放緩,期待未來改善疫情、地產(chǎn)景氣影響廚電銷售Q1廚電行業(yè)收入增速有所放緩。2022Q1廚電行業(yè)收入YdY+9.9%,増速環(huán)比減緩（Q4收入YoY+15.3%）,我們分析，主要原因?yàn)?1）3月份受疫情影響,廚電企業(yè)終端銷售承壓。我們認(rèn)為，隨著疫情消退、需求反彈,行業(yè)銷售景氣未來將會(huì)恢復(fù)。2）為降低來自地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，廚電企業(yè)縮減工程訂單,該渠道收入下滑（以老板電器為例,2021Q4~2022Q1公司工程渠道收入增速分別為ー7%、ー20%左右）。展望2022Q2,由于4~5月國(guó)內(nèi)疫情對(duì)企業(yè)銷售仍有一定影響,我們對(duì)廚電行業(yè)Q2經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)持謹(jǐn)慎預(yù)期。中長(zhǎng)期來看，隨著國(guó)內(nèi)疫情消退，需求會(huì)逐步恢復(fù),廚電行業(yè)也將迎來反彈。集成灶行業(yè)快速增長(zhǎng)。分公司來看，2022Q14家集成灶公司收入增速均高于傳統(tǒng)廚電公司（Q1老板電器收入YoY+9.3%、華帝收入YoY+6.9%;億田收入YoY+63.1%、火星人收入YoY+29.2%,帥豐收入YoY+23.3%、美大收入YoY+12.2%）,滲透率繼續(xù)提升。需要留意的是,除了專賣店,頭部集成灶公司也在積極開拓下沉小店（天貓、京東、蘇寧小店）、家裝等新興渠道,拉動(dòng)收入增長(zhǎng)。受疫情影響，Q1下游提貨預(yù)期較為謹(jǐn)慎,2022Q1廚電行業(yè)預(yù)收款YoY-4.3%。圖27:廚電行業(yè)收入及增速 圖28:廚電行業(yè)預(yù)收款及増速（億兀）Wind. Wind.mgzozZ0WOZマgzozEgzozzgzozIgzoz寸Wind. Wind.mgzozZ0WOZマgzozEgzozzgzozIgzoz寸0610Z臂I0ZZD6I0Z10610Z寸0810ZED8I0Zzgloz3810Z8ZIOZ員I0Zmioz1210ZQ1行業(yè)盈利能力修復(fù)Q1毛銷差降幅縮窄,趨勢(shì)向好。2021Q4-2022Q1廚電行業(yè)毛利率與銷售費(fèi)用率差值同比-4.0pctA0.7pct,我們認(rèn)為,各家廚電企業(yè)通過調(diào)整價(jià)格、推出新品,Q1毛銷差降幅明顯縮窄,盈利能力修復(fù)。補(bǔ)充說明的是,因傳統(tǒng)廚電公司對(duì)地產(chǎn)企業(yè)計(jì)提壞賬減值損失,行業(yè)Q4凈利率有所下降。以老板電器為例，2021年,公司計(jì)提應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備7.8億元,對(duì)盈利能力產(chǎn)生影響，老板電器此次壞賬計(jì)提較為充分，風(fēng)險(xiǎn)得到釋放。

圖30:廚電行業(yè)凈利率、毛利率、銷售費(fèi)用率圖29:廚電行業(yè)凈利潤(rùn)201050%30%10%-10%-30%-50%EccucSIZOZ81Z0ZZ0IZOZslzozQgzozEDOZOZ300圖30:廚電行業(yè)凈利率、毛利率、銷售費(fèi)用率圖29:廚電行業(yè)凈利潤(rùn)201050%30%10%-10%-30%-50%EccucSIZOZ81Z0ZZ0IZOZslzozQgzozEDOZOZ300ZOZ100ZOZ寸061OZED6I0Z3061OZID6I0Z3810ZEO8I0Z3081OZ381OZ31OZ貝TON貝IOZ8mOZalzoz單季度歸母凈利津（億ス）EDIZOZZ0KOZSIZOZマgzozaozozzgzozsozozQO6I0Z361OZ861OZIO6I0ZャD8I0ZEO8I0Z381OZQ2I0ZEgozmioz01OZWind. Wind.經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑Q1廚電行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入同比下滑。2022Q1行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入為-2.2億元,上年同期為21.9億元。因被下游占款增加、備貨原材料,廚電企業(yè)現(xiàn)金流下滑。我們判斷,隨著后續(xù)原材料壓カ逐漸緩解、銷售回款,廚電企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有望改善。圖31:廚電行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入圖32:廚電行業(yè)被下游占款^他下游占款（億元）9080706050403020100LcccucDOIZOZmDIZOZZOIZOZnnzozbgzozmgzozZ0OZOZ80ZOZ寸061OZEO6I0Z3610Z8810ZZD8I0ZI08IOZきI0ZZD二ON6ZION100%10%-80%-170%-260%-350%-440%ucqcrIZOZEcrIZOZ亙zoz昌ozozmDONON（億元）圖圖34:廚電行業(yè)預(yù)付款Wind.Wind.Wind.圖33:廚電行業(yè)對(duì)上游占款（億元）700600（倚ー陋付賬款（億元）對(duì)上游占款（億元）60%100%50%A500alzozEDIZOZzbizoz81ZOぺマgzozmgzoz3D0Z0Z30ZOZ361OZEMOZND6I0Z361OZマ081OZECT8I0ZZG8I0ZI&ozマ21OZmo二ozZ2I0ZIgloz40%.小家電:Q1行業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng),盈利能力環(huán)比改善Q1清潔小家電維持較快增長(zhǎng),廚房小家電收入增速回升2021Q4、2022Q1小家電行業(yè)收入YoY+11.8%、+10.8%。2021Q4、2022Q1清潔小家電行業(yè)收入YoY+24.8%、+22.3%,2022Q1清潔小家電收入增速環(huán)比2021Q4有所回落。2021Q4、2022Q1廚房小家電行業(yè)收入YoY+1.9%、+9.3%,2022Q1廚房小家電收入增速環(huán)比2021Q4有所提升。2022Q1清潔小家電公司（科沃斯、石頭、萊克、春光、歐圣、富佳、德昌）收入YoY+24.8%,增速環(huán)比2021Q425pct,仍然保持較快增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)掃地機(jī)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯,自動(dòng)洗抹布類產(chǎn)品占比提升拉動(dòng)行業(yè)均價(jià)提升。2022Q1掃地機(jī)國(guó)內(nèi)線上銷售額丫0丫ー4%（銷量YoY-37%,均價(jià)YoY+53%）0洗地機(jī)行業(yè)仍然維持較快的增長(zhǎng)，2022Q1洗地機(jī)線上銷售額YoY+75%,主要靠銷量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng),2022Q1洗地機(jī)線上銷售額量YoY+67%。抖音渠道成為清潔電器行業(yè)増長(zhǎng)的重要渠道。2022Q1科沃斯總收入為32.0億元,相比于去年同期増長(zhǎng)9.8億元，抖音渠道為科沃斯Q1收入帶來的増量貢獻(xiàn)較為明顯。根據(jù)飛瓜數(shù)據(jù),2022Q1科沃斯+一點(diǎn)品牌抖音渠道GMV達(dá)2.7億元，添可抖音渠道GMV達(dá)1.0億元，上年同期抖音渠道GMV幾乎為〇。我們測(cè)算2022Q1抖音渠道大約貢獻(xiàn)了科沃斯收入増量的38%〇外銷方面，受高基數(shù)影響,Q1我國(guó)吸塵器（含掃地機(jī)）出口額YoY17%,相比2019Q1增長(zhǎng)35%。受海運(yùn)運(yùn)カ緊張以及高基數(shù)影響，掃地機(jī)全球搜索熱度2022Q1\bY-6%,掃地機(jī)海外市場(chǎng)景氣度基本延續(xù)2021Q4情況。圖35:掃地機(jī)線上增速圖36:掃地機(jī)線上銷售額份額奧維,圖37:洗地機(jī)線上銷售額及均價(jià)圖38:洗地機(jī)線上銷售額份額 ?添可?必勝?美的?EUREKA?海爾?石頭追覓?小米。其他1111111112020Q1 2020Q3 2021Q12021Q3 2022Q1奧維,奧維,圖圖40:受高基數(shù)影響,Q1吸塵器出口額下滑圖39:Q1掃地機(jī)海外搜索熱度增速環(huán)比Q4喀有下滑70403010RobotVacuum全球搜索熱度 YoY（右軸）2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%我國(guó)吸塵器出口金額（億元）YoY（右軸）1601401201008060402080%60%40%20%0%-20%2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q22022Q1100%海關(guān)總海關(guān)總署,高基數(shù)壓カ減弱,廚房小家電行業(yè)增速回升。雖然存在3月疫情的干擾,但小家電企業(yè)推新賣貴,2022Q1行業(yè)收入仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。分公司來看:2022Q1新寶股份、比依股份、蘇泊爾、小熊電器、北鼎股份、九陽股份收入YoY+13.5%、+13.4%、+9.3%、+7.7%、+4.5%、+3.8%〇新寶外銷調(diào)價(jià)效果顯現(xiàn),2022Q1外銷收入增長(zhǎng)約17%;內(nèi)銷受疫情影響,同比增長(zhǎng)約3%。比依股份受益于空氣炸鍋行業(yè)高景氣度,國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)持續(xù)釋放紅利。蘇泊爾2022Q1線上收入快速增長(zhǎng)推動(dòng)整體收入提升。小熊電器積極拓展母嬰、個(gè)護(hù)等新品類,布局抖音、快手等新渠道,2022Q1收入增速回升。北鼎受3月國(guó)內(nèi)疫情影響,物流配送受阻,2022Q1內(nèi)銷增速下降,且海外需求減弱,代工收入下滑。2022Q1九陽股份收入扭轉(zhuǎn)連續(xù)三個(gè)季度下滑趨勢(shì),實(shí)現(xiàn)了同比正增長(zhǎng),主要因?yàn)镾harkNinja訂單轉(zhuǎn)移推動(dòng)九陽外銷快速增長(zhǎng)。展望后續(xù),隨著小家電企業(yè)積極拓展新品,開拓新興銷售渠道,持續(xù)發(fā)カ海外市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)小家電企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)將持續(xù)改善。2022Q1小家電行業(yè)預(yù)收款同比增加。截至2022年3月底,小家電行業(yè)預(yù)收款YoY+31.0%0其中,清潔小家電預(yù)收款YoY+57.5%,廚房小家電YoY+7.7%。2022Q1清潔小家電板塊預(yù)收款增長(zhǎng)較多,主要因?yàn)榭莆炙?2Q1預(yù)收款Y）Y+132.4%。我們認(rèn)為主要因?yàn)榭莆炙狗e極拓展線下渠道,經(jīng)銷模式收入占比提升。圖41:圖41:小家電行業(yè)收入及增速圖42:小家電行業(yè)預(yù)收款及增速.「億心moeloz1061ozQD8I0ZrnDSIOZZO20Z3810ZpgozED二。ZZOZIOZIgzozegzoz▼DozozZDIZOZ120%?預(yù)收賬款.「億心moeloz1061ozQD8I0ZrnDSIOZZO20Z3810ZpgozED二。ZZOZIOZIgzozegzoz▼DozozZDIZOZ120%?預(yù)收賬款（億元）-^YoYLCCCUCaROZEDIZOZZ0SOZ3IZ0ZマgzozE0OZOZ30ZOZIaozoz8610ZEO610Z8610Z36TOZ3810ZE08IOZz&oz320Z8二