第13章 投資理論-宏觀經(jīng)濟學(xué)(第4版)課件

第十三章投資理論第十三章投資理論1第一節(jié)企業(yè)投資

一、意愿資本存量的決定二、投資的決定三、托賓的q理論四、融資約束第一節(jié)企業(yè)投資

一、意愿資本存量的決定2一、意愿資本存量的決定

0K1Y2KMPKK*R/P意愿的資本存量K2MPK一、意愿資本存量的決定

0K1Y2KMPKK*R/P意愿的資3假定企業(yè)計劃增加產(chǎn)量。在生產(chǎn)過程中，資本和勞動是兩種重要的生產(chǎn)要素，兩者是可以相互替代的。以相同的資本生產(chǎn)更多的產(chǎn)量，必須相應(yīng)增加勞動，這會提高資本的邊際產(chǎn)量。如圖所示，當(dāng)企業(yè)計劃產(chǎn)量提高時，資本的邊際產(chǎn)量曲線由MPK1向右移動到MPK2，為了使邊際產(chǎn)量和原有的實際資本租用價格相等，企業(yè)意愿的資本存量由K1增加到K2。0K1KMPKR/P產(chǎn)量變化與意愿的資本存量K2MPk2MPk1假定企業(yè)計劃增加產(chǎn)量。在生產(chǎn)過程中，資本和勞動是兩種重要的生4

5（二）資本使用者成本資本使用者成本的形成比較復(fù)雜，主要包括以下三個方面的內(nèi)容：

1、利息收入企業(yè)購買資本品，就損失了把這部分錢存入銀行得到的利息收入。如果企業(yè)是向銀行借錢購買資本品的話，它必須支付貸款的利息。我們用PK表示資本品價格，i表示名義利率，那么iPK就是利息成本。2、折舊資本品在使用期間，會發(fā)生磨損和折舊。我們設(shè)想一臺新機器使用一年后出售，賣得的價格低于新機器價格，這一差額就是資本的折舊損失。我們用折舊率δ乘以機器的購置價格PK來提取機器的折舊費。（二）資本使用者成本1、利息收入2、折舊6

7

0K2KMPKR2/P=(PK/P)(r2+??)利率變化與意愿的資本存量K1MPkR1/P=(PK/P)(r1+??)

0K2KMPKR2/P=(PK/P)(r2+??)利率變化8二、投資的決定

二、投資的決定

9當(dāng)計劃產(chǎn)量提高時，企業(yè)的意愿資本存量提高，因此投資額也提高，使得投資曲線右外移動，在圖中表現(xiàn)為投資曲線由I1移到I2，在任意給定的利率水平上，計劃產(chǎn)量提高使企業(yè)的投資增加。0Ir投資函數(shù)及其移動I2I1當(dāng)計劃產(chǎn)量提高時，企業(yè)的意愿資本存量提高，因此投資額也提高，10

110tK資本存量的逐漸調(diào)整K2K1K*1234567圖中反映了企業(yè)的資本存量由期初的K-1向意愿資本存量K*的逐步調(diào)整過程。圖中橫軸代表時間t，縱軸代表資本存量K。假定期初資本存量K-1=0，資本調(diào)整速度λ=0.5，每一期新增投資額都是意愿資本存量和現(xiàn)有資本存量差額的一半。第一期的凈投資額K1為0.5K*，第二期的凈投資額K2只有第一期的一半，因為差額減少了一半。新增資本的投資過程按照這個速度一直持續(xù)到實際資本存量到達意愿的水平。由此可見，λ越大，這一過程就越快，反之則相反。0tK資本存量的逐漸調(diào)整K2K1K*1234567圖中反映了12

13三、托賓的q理論

三、托賓的q理論

14四、融資約束企業(yè)往往面臨融資約束，即企業(yè)有借款的意愿卻無法籌集到資金。融資約束限制了企業(yè)的投資活動。這時企業(yè)收入就與其投資決策發(fā)生了密切的聯(lián)系。如果企業(yè)需要資金時無法從外部籌集到，那么當(dāng)前的收入就會影響它們投資的能力。為了說明融資約束對企業(yè)投資決策的效果，我們來考慮經(jīng)濟的短期衰退對投資支出的影響。如果企業(yè)預(yù)期經(jīng)濟衰退是短期的，它們會繼續(xù)投資，因為投資在未來仍是有利可圖的。也就是說，短期衰退對托賓q的影響比較小。對于能夠在金融市場籌集到資金的企業(yè)而言，衰退對投資的影響很小。但是如果企業(yè)面臨融資約束，衰退引起的企業(yè)當(dāng)期利潤下降就會限制它們進行投資的能力，使它們無力投資于未來能獲利的投資項目。融資約束使投資對當(dāng)前經(jīng)濟狀況的敏感性增加。四、融資約束企業(yè)往往面臨融資約束，即企業(yè)有借款的意愿卻無法籌15第二節(jié)住房投資

一、住房投資的決定二、住房需求和投資量的變動三、貨幣政策和稅收的影響第二節(jié)住房投資

一、住房投資的決定16一、住房投資的決定我們的模型分為兩部分：首先由住房的存量市場決定住房的均衡價格，然后由住房價格決定住房投資量。0KH0KHPH/P(PH/P)0（a）住房存量市場DHSK0IH0IHPH/P(PH/P)0（b）新增住房的供給SI住房投資的決定一、住房投資的決定我們的模型分為兩部分：首先由住房的存量市場17圖(a)描述了住房的存量市場如何決定住房價格。在圖(a)中，我們用KH表示住房的存量水平，用PH表示住房的價格，因此，PH/P為住房相對價格水平。我們用向下傾斜的DH曲線表示對住房存量的需求，意味著住房的相對價格PH/P越高，對住房的需求量就越小。在任一時點上，住房的供給存量是固定的，用垂直的SK曲線來表示，因為既定的住房存量無法迅速改變。住房需求曲線和供給曲線的交點決定了住房資產(chǎn)的均衡的相對價格水平(PH/P)

0，均衡的住房存量則為固定不變的現(xiàn)存供給量KH0。圖(b)描述了住房的相對價格如何決定新住房的供給量。我們用IH表示新增住房的數(shù)量，SI曲線表示作為住房相對價格函數(shù)的新增住房供給曲線，與一般的供給曲線類似是向右上傾斜的。建筑企業(yè)購買機器設(shè)備、原材料，雇傭勞動力來新建住房，并按市場價格來出售住房。SI曲線的位置受建筑業(yè)中所使用生產(chǎn)要素成本以及影響建筑成本的技術(shù)性因素的影響。圖(a)描述了住房的存量市場如何決定住房價格。在圖(a)中，18二、住房需求和投資量的變動在圖(a)中，假定國民收入的增加擴大了人們對住房的需求，需求曲線由DH0向右移至DH1，均衡的住房相對價格由(PH/P)0上移到(PH/P)1。圖(b)描述了房價上升的結(jié)果。住房價格的上升刺激了建筑企業(yè)投資于住房，因此住房投資由IH0增加到IH1。0KH0KHPH/P(PH/P)0（a）住房存量市場SK0IH0IHPH/P(PH/P)0（b）新增住房的供給SI對住房需求的增加IH1(PH/P)1(PH/P)1DH0DH1二、住房需求和投資量的變動在圖(a)中，假定國民收入的增加擴19三、貨幣政策和稅收的影響貨幣政策對住房投資有很大的影響，這是因為住房需求對利率變動非常敏感，由于住房折舊速度比較慢，因此實際利率是構(gòu)成住房成本的主要部分。即使實際利率不變，僅僅因預(yù)期通貨膨脹率上升使名義利率上升，借款人當(dāng)期的支付也會上升。在實際月支付因名義利率上升而增加時，對住房需求和投資就會下降。所以，宏觀經(jīng)濟政策的制定可以通過緊縮或者擴張的貨幣政策，使利率發(fā)生變動，進而影響住房投資。正如稅收政策會影響企業(yè)投資，它同樣會影響住房投資。然而兩者作用的效果是相反的。我們知道公司收入稅將抑制企業(yè)投資，而個人收入稅將刺激住房資產(chǎn)的投資。三、貨幣政策和稅收的影響貨幣政策對住房投資有很大的影響，這是20第三節(jié)存貨投資

一、存貨產(chǎn)生的原因二、計劃和非計劃存貨投資三、存貨的加速數(shù)模型四、投資成本和存貨管理第三節(jié)存貨投資

一、存貨產(chǎn)生的原因21一、存貨產(chǎn)生的原因企業(yè)持有存貨出于多方面的原因，在展開對存貨投資模型的分析以前，我們先分析一下企業(yè)持有存貨的動機。1、平滑生產(chǎn)2、降低風(fēng)險3、防止脫銷4、某些存貨是生產(chǎn)過程中本身產(chǎn)生的一、存貨產(chǎn)生的原因企業(yè)持有存貨出于多方面的原因，在展開對存貨22二、計劃和非計劃存貨投資企業(yè)的存貨投資可以區(qū)分為計劃的存貨投資和非計劃的存貨投資。當(dāng)產(chǎn)品的銷量突然發(fā)生變化，比如出乎意料地降低，企業(yè)一下子難以調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模，就會產(chǎn)生意外的存貨積累，這就構(gòu)成了非計劃的存貨投資?？傂枨笞儎訉@兩類存貨投資活動的影響是不同的，這取決于總需求變動的性質(zhì)。二、計劃和非計劃存貨投資企業(yè)的存貨投資可以區(qū)分為計劃的存貨投23三、存貨的加速數(shù)模型

三、存貨的加速數(shù)模型

24四、投資成本和存貨管理簡單的加速數(shù)模型沒有考慮投資成本的影響，對存貨投資的解釋是不充分的。企業(yè)擁有存貨雖然有著諸多的好處，但是存貨投資本身也需要花費成本。比如說存貨會占用資金，需要為占用的資金支付利息，儲藏存貨還需支付倉儲費用，存貨還會折舊，等等。合理的存貨投資規(guī)模取決于企業(yè)對存貨投資的收益和存貨投資的成本之間的比較。四、投資成本和存貨管理簡單的加速數(shù)模型沒有考慮投資成本的影響25第十三章投資理論第十三章投資理論26第一節(jié)企業(yè)投資

一、意愿資本存量的決定二、投資的決定三、托賓的q理論四、融資約束第一節(jié)企業(yè)投資

一、意愿資本存量的決定27一、意愿資本存量的決定

0K1Y2KMPKK*R/P意愿的資本存量K2MPK一、意愿資本存量的決定

0K1Y2KMPKK*R/P意愿的資28假定企業(yè)計劃增加產(chǎn)量。在生產(chǎn)過程中，資本和勞動是兩種重要的生產(chǎn)要素，兩者是可以相互替代的。以相同的資本生產(chǎn)更多的產(chǎn)量，必須相應(yīng)增加勞動，這會提高資本的邊際產(chǎn)量。如圖所示，當(dāng)企業(yè)計劃產(chǎn)量提高時，資本的邊際產(chǎn)量曲線由MPK1向右移動到MPK2，為了使邊際產(chǎn)量和原有的實際資本租用價格相等，企業(yè)意愿的資本存量由K1增加到K2。0K1KMPKR/P產(chǎn)量變化與意愿的資本存量K2MPk2MPk1假定企業(yè)計劃增加產(chǎn)量。在生產(chǎn)過程中，資本和勞動是兩種重要的生29

30（二）資本使用者成本資本使用者成本的形成比較復(fù)雜，主要包括以下三個方面的內(nèi)容：

1、利息收入企業(yè)購買資本品，就損失了把這部分錢存入銀行得到的利息收入。如果企業(yè)是向銀行借錢購買資本品的話，它必須支付貸款的利息。我們用PK表示資本品價格，i表示名義利率，那么iPK就是利息成本。2、折舊資本品在使用期間，會發(fā)生磨損和折舊。我們設(shè)想一臺新機器使用一年后出售，賣得的價格低于新機器價格，這一差額就是資本的折舊損失。我們用折舊率δ乘以機器的購置價格PK來提取機器的折舊費。（二）資本使用者成本1、利息收入2、折舊31

32

0K2KMPKR2/P=(PK/P)(r2+??)利率變化與意愿的資本存量K1MPkR1/P=(PK/P)(r1+??)

0K2KMPKR2/P=(PK/P)(r2+??)利率變化33二、投資的決定

二、投資的決定

34當(dāng)計劃產(chǎn)量提高時，企業(yè)的意愿資本存量提高，因此投資額也提高，使得投資曲線右外移動，在圖中表現(xiàn)為投資曲線由I1移到I2，在任意給定的利率水平上，計劃產(chǎn)量提高使企業(yè)的投資增加。0Ir投資函數(shù)及其移動I2I1當(dāng)計劃產(chǎn)量提高時，企業(yè)的意愿資本存量提高，因此投資額也提高，35

360tK資本存量的逐漸調(diào)整K2K1K*1234567圖中反映了企業(yè)的資本存量由期初的K-1向意愿資本存量K*的逐步調(diào)整過程。圖中橫軸代表時間t，縱軸代表資本存量K。假定期初資本存量K-1=0，資本調(diào)整速度λ=0.5，每一期新增投資額都是意愿資本存量和現(xiàn)有資本存量差額的一半。第一期的凈投資額K1為0.5K*，第二期的凈投資額K2只有第一期的一半，因為差額減少了一半。新增資本的投資過程按照這個速度一直持續(xù)到實際資本存量到達意愿的水平。由此可見，λ越大，這一過程就越快，反之則相反。0tK資本存量的逐漸調(diào)整K2K1K*1234567圖中反映了37

38三、托賓的q理論

三、托賓的q理論

39四、融資約束企業(yè)往往面臨融資約束，即企業(yè)有借款的意愿卻無法籌集到資金。融資約束限制了企業(yè)的投資活動。這時企業(yè)收入就與其投資決策發(fā)生了密切的聯(lián)系。如果企業(yè)需要資金時無法從外部籌集到，那么當(dāng)前的收入就會影響它們投資的能力。為了說明融資約束對企業(yè)投資決策的效果，我們來考慮經(jīng)濟的短期衰退對投資支出的影響。如果企業(yè)預(yù)期經(jīng)濟衰退是短期的，它們會繼續(xù)投資，因為投資在未來仍是有利可圖的。也就是說，短期衰退對托賓q的影響比較小。對于能夠在金融市場籌集到資金的企業(yè)而言，衰退對投資的影響很小。但是如果企業(yè)面臨融資約束，衰退引起的企業(yè)當(dāng)期利潤下降就會限制它們進行投資的能力，使它們無力投資于未來能獲利的投資項目。融資約束使投資對當(dāng)前經(jīng)濟狀況的敏感性增加。四、融資約束企業(yè)往往面臨融資約束，即企業(yè)有借款的意愿卻無法籌40第二節(jié)住房投資

一、住房投資的決定二、住房需求和投資量的變動三、貨幣政策和稅收的影響第二節(jié)住房投資

一、住房投資的決定41一、住房投資的決定我們的模型分為兩部分：首先由住房的存量市場決定住房的均衡價格，然后由住房價格決定住房投資量。0KH0KHPH/P(PH/P)0（a）住房存量市場DHSK0IH0IHPH/P(PH/P)0（b）新增住房的供給SI住房投資的決定一、住房投資的決定我們的模型分為兩部分：首先由住房的存量市場42圖(a)描述了住房的存量市場如何決定住房價格。在圖(a)中，我們用KH表示住房的存量水平，用PH表示住房的價格，因此，PH/P為住房相對價格水平。我們用向下傾斜的DH曲線表示對住房存量的需求，意味著住房的相對價格PH/P越高，對住房的需求量就越小。在任一時點上，住房的供給存量是固定的，用垂直的SK曲線來表示，因為既定的住房存量無法迅速改變。住房需求曲線和供給曲線的交點決定了住房資產(chǎn)的均衡的相對價格水平(PH/P)

0，均衡的住房存量則為固定不變的現(xiàn)存供給量KH0。圖(b)描述了住房的相對價格如何決定新住房的供給量。我們用IH表示新增住房的數(shù)量，SI曲線表示作為住房相對價格函數(shù)的新增住房供給曲線，與一般的供給曲線類似是向右上傾斜的。建筑企業(yè)購買機器設(shè)備、原材料，雇傭勞動力來新建住房，并按市場價格來出售住房。SI曲線的位置受建筑業(yè)中所使用生產(chǎn)要素成本以及影響建筑成本的技術(shù)性因素的影響。圖(a)描述了住房的存量市場如何決定住房價格。在圖(a)中，43二、住房需求和投資量的變動在圖(a)中，假定國民收入的增加擴大了人們對住房的需求，需求曲線由DH0向右移至DH1，均衡的住房相對價格由(PH/P)0上移到(PH/P)1。圖(b)描述了房價上升的結(jié)果。住房價格的上升刺激了建筑企業(yè)投資于住房，因此住房投資由IH0增加到IH1。0KH0KHPH/P(PH/P)0（a）住房存量市場SK0IH0IHPH/P(PH/P)0（b）新增住房的供給SI對住房需求的增加IH1(PH/P)1(PH/P)1DH0DH1二、住房需求和投資量的變動在圖(a)中，假定國民收入的增加擴44三、貨幣政策和稅收的影響貨幣政策對住房投資有很大的影響，這是因為住房需求對利率變動非常敏感，由于住房折舊速度比較慢，因此實際利率是構(gòu)成住房成本的主要部分。即使實際利率不變，僅僅因預(yù)期通貨膨脹率上升使名義利率上升，借款人當(dāng)期的支付也會上升。在實際月支付因名義利率上升而增加時，對住房需求和投資就會下降。所以，宏觀經(jīng)濟政策的制定可以通過緊縮