項(xiàng)目評(píng)估第8-項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性分析

項(xiàng)目評(píng)估

第8講

項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性分析2投資目標(biāo)收益風(fēng)險(xiǎn)為什么要進(jìn)行不確定性分析？確定性分析使用的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)具有不確定性；確定性分析方法不是十全十美；投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不可避免！確定性分析——3項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)類別非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：僅引起單項(xiàng)投資的收益發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：引起所有投資的收益都發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)：與項(xiàng)目清償能力有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)；外部風(fēng)險(xiǎn)：與市場(chǎng)和獲取外部資金的能力有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)益/債務(wù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外部風(fēng)險(xiǎn)4風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自各個(gè)方面信用風(fēng)險(xiǎn)參與項(xiàng)目各方的信用、能力建設(shè)和開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)自然資源和人力資源項(xiàng)目生產(chǎn)能力和效率投資成本竣工延期不可抗力市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)準(zhǔn)入市場(chǎng)變化技術(shù)變化經(jīng)營(yíng)決策失誤金融風(fēng)險(xiǎn)匯率、利率變動(dòng)通貨膨脹貿(mào)易保護(hù)政治風(fēng)險(xiǎn)體制變化政策變化法律法規(guī)變化法律風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)法律法規(guī)不完善對(duì)有關(guān)法律法規(guī)不熟悉法律糾紛及爭(zhēng)議難以解決自然環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)5辯明不確定因素對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果影響的規(guī)律；預(yù)測(cè)項(xiàng)目可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)，判斷項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上、經(jīng)濟(jì)上的可靠性；為選擇減少和避免項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的措施提供參考。不確定性分析的目的——減少盲目性6常見(jiàn)不確定性因素

不確定性分析的主要方法：盈虧平衡分析：確定盈利與虧損的臨界點(diǎn)敏感性分析：找出敏感因素，分析其影響程度概率分析：對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)作直觀的定量判斷風(fēng)險(xiǎn)決策：給出一種期望值決策方法常見(jiàn)不確定性因素：投資、經(jīng)營(yíng)成本、銷售量、產(chǎn)品價(jià)格、項(xiàng)目建設(shè)工期和壽命期等。提綱盈虧平衡分析敏感性分析概率分析風(fēng)險(xiǎn)決策8盈虧平衡分析通過(guò)分析獨(dú)立方案的產(chǎn)品產(chǎn)量、成本和利潤(rùn)之間的關(guān)系，找出投資方案盈利與虧損在產(chǎn)量、產(chǎn)品價(jià)格、單位產(chǎn)品成本等方面的臨界值，以判明在各種不確定因素作用下方案的風(fēng)險(xiǎn)大小。

——量－本－利分析法。盈虧平衡點(diǎn)：使項(xiàng)目利潤(rùn)為零的各經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的取值，是銷售收入等于總成本的臨界點(diǎn)。9TR＝PQ0QTR一、線性盈虧平衡分析TR：銷售收入；P：產(chǎn)品價(jià)格；

Q：產(chǎn)品產(chǎn)量TC：總成本；F：固定成本；CV：?jiǎn)挝蛔儎?dòng)成本——銷售收入、成本費(fèi)用與產(chǎn)量的關(guān)系為線性收入與產(chǎn)量的關(guān)系C＝F＋CvQ0QTCFCvQ成本與產(chǎn)量的關(guān)系1、量-本-利關(guān)系圖概念：（單位）固定成本、（單位）變動(dòng)成本10圖解法求盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡分析圖Q*BEP0金額產(chǎn)量銷售收入總成本盈虧平衡點(diǎn)：收入線與總成本線的交點(diǎn)BEP。盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量：

BEP對(duì)應(yīng)的產(chǎn)量Q*。產(chǎn)量Q1和Q2的凈收益:

I1<0，虧；I2>0，盈。Q1Q2凈收益(I)=銷售收入－總成本I1I211解析法求盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡分析圖Q*BEP0金額產(chǎn)量銷售收入TR總成本TC12含稅收情況若產(chǎn)品的含稅價(jià)格為p，銷售稅率為r:13其它盈虧平衡點(diǎn)指標(biāo)

（按設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力進(jìn)行生產(chǎn)和銷售）14求出被比選方案的經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)E（比如總成本、NPV）對(duì)不確定因素x

的函數(shù)形式，即；令，求解該方程，計(jì)算優(yōu)劣平衡的臨界值；決定方案的取舍?；痉治鏊悸罚簵l件：被比選方案的經(jīng)濟(jì)效果受到某個(gè)共同的不確定性因素x

的影響。二、優(yōu)劣平衡分析——互斥方案之間的比選15優(yōu)劣平衡分析案例選購(gòu)打印機(jī)，預(yù)計(jì)打印2萬(wàn)張，購(gòu)激光還是噴墨打印機(jī)？投資(元)耗材:元/張激光打印機(jī)20000.02噴墨打印機(jī)7500.10設(shè)打印張數(shù)為Q：0Q費(fèi)用2000750Q*BEP噴墨激光選購(gòu)激光打印機(jī)16方案年固定成本（萬(wàn)元）單位變動(dòng)成本（元）A80010B50020C30030分析各方案的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)規(guī)模年總成本TCA=800+0.001QTCB=500+0.002QTCC=300+0.003Q0QTCQnQmLMNABC提綱盈虧平衡分析敏感性分析概率分析風(fēng)險(xiǎn)決策18敏感性分析：通過(guò)分析不確定因素的變化量所引起的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的變化幅度大小，找出影響評(píng)價(jià)指標(biāo)的最敏感因素，判明最敏感因素發(fā)生不利變化時(shí)，投資方案的承受能力（指標(biāo)可行與否的臨界值）。敏感性：評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)不確定因素的變化所產(chǎn)生的反應(yīng)的大小。反應(yīng)越大，評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)不確定因素越敏感。什么是敏感性分析？19確定被分析的評(píng)價(jià)指標(biāo)（如NPV、NAV、IRR、投資回收期等）確定不確定性因素及其變化范圍（如投資額、產(chǎn)量或銷售量、項(xiàng)目建設(shè)期、投產(chǎn)期、達(dá)到設(shè)計(jì)能力所需時(shí)間、產(chǎn)品價(jià)格、經(jīng)營(yíng)成本，特別是變動(dòng)成本、壽命期、壽命期末資產(chǎn)殘值、折現(xiàn)率、匯率）計(jì)算不確定因素變動(dòng)對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響幅度找出最敏感因素、次敏感因素計(jì)算影響方案可行與否的不確定因素變化的臨界值綜合評(píng)價(jià)，選擇可行的優(yōu)選方案敏感性分析的一般步驟20單因素敏感性分析：假定其它不確定因素都不變化，針對(duì)一個(gè)不確定因素的變化分析其引起的評(píng)價(jià)指標(biāo)的變化規(guī)律。敏感性分析分類多因素敏感性分析：分析多個(gè)不確定因素同時(shí)變化所引起的評(píng)價(jià)指標(biāo)的變化規(guī)律。21某小型電動(dòng)汽車的投資方案，用于確定性經(jīng)濟(jì)分析的現(xiàn)金流量見(jiàn)下表，所采用的數(shù)據(jù)是根據(jù)未來(lái)最可能出現(xiàn)的情況而預(yù)測(cè)估算的。由于對(duì)未來(lái)影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境的某些因素把握不大，投資額、經(jīng)營(yíng)成本和銷售收入均有可能在±20%的范圍內(nèi)變動(dòng)。設(shè)定基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%，不考慮所得稅，試就三個(gè)不確定性因素作敏感性分析。單因素敏感性分析舉例年份012～1011投資K15000銷售收入B1980019800經(jīng)營(yíng)成本C1520015200期末資產(chǎn)殘值L2000凈現(xiàn)金流量-1500046006600分析指標(biāo)：凈現(xiàn)值不確定因素：投資額、經(jīng)營(yíng)成本和銷售收入。22投資(K)變動(dòng)k

：經(jīng)營(yíng)成本(C)變動(dòng)c:銷售收入(B)變動(dòng)b：23分別對(duì)k、c、b的不同取值，計(jì)算方案的NPV變動(dòng)率因素-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%投資額143941364412894121441139410644989491448394經(jīng)營(yíng)成本283742412919844156391139471492904-1341-5586銷售收入-10725-519533558641139416924224532798333513變動(dòng)率＋0－變動(dòng)率投資額銷售收入經(jīng)營(yíng)成本＋10％－10％NPV11394敏感性分析圖24NPV變動(dòng)率＋0－變動(dòng)率投資額K銷售收入B經(jīng)營(yíng)成本C＋10％－10％11394敏感性分析圖②求影響方案取舍的不確定因素變化的臨界值——求直線與橫軸的交點(diǎn)令NPV=0：算得x’=76.0%,y’=13.4%,z’=-10.3%C、B不變，K增長(zhǎng)大于76.0%：K、B不變，C增長(zhǎng)大于13.4%：K、C不變，B減少大于10.3%：方案變得不可行銷售收入變化的臨界值最小——最敏感因素25解析法（線性函數(shù)分析）線性函數(shù)的兩個(gè)特征值：截距：斜率：確定性分析的指標(biāo)值指標(biāo)對(duì)不確定因素的敏感性變動(dòng)率＋0－變動(dòng)率投資額K銷售收入B經(jīng)營(yíng)成本C＋10％－10％NPV11394敏感性分析圖銷售收入的斜率最大——最敏感因素26單因素敏感性分析有局限性?，F(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各種不確定因素在不斷的同時(shí)變化。多因素敏感性分析多因素敏感性分析要同時(shí)考慮多種不確定因素的變化對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響，因此分析工作要復(fù)雜得多。當(dāng)分析的不確定性因素不超過(guò)三個(gè)，評(píng)價(jià)指標(biāo)比較簡(jiǎn)單，可以用圖解法進(jìn)行分析。否則，只能進(jìn)行數(shù)字分析。27仍以上例為例：同時(shí)考慮投資額K與經(jīng)營(yíng)成本C的變動(dòng)對(duì)方案凈現(xiàn)值的影響。雙因素敏感性分析舉例得：NPVkc=11394-15000k-84900c令NPV=0，臨界線（右圖）：c=-0.1767k

+0.1342ck雙因素敏感性分析圖c=-0.1767k

+0.1342NPV=0臨界線下方：NPV>0；臨界線上方：NPV<0。提綱盈虧平衡分析敏感性分析概率分析風(fēng)險(xiǎn)決策29概率分析問(wèn)題：最敏感因素對(duì)方案經(jīng)濟(jì)效果的影響是不是最大？回答：不一定！為什么？——還取決于敏感因素發(fā)生變化的概率30研究各種不確定因素發(fā)生變動(dòng)的概率及大小對(duì)方案經(jīng)濟(jì)效果的影響。通過(guò)對(duì)方案的凈現(xiàn)金流量及經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)作出某種概率描述，判明方案的風(fēng)險(xiǎn)情況。概率分析311.經(jīng)濟(jì)效果的期望值投資方案經(jīng)濟(jì)效果的期望值是指在一定概率分布下，投資效果所能達(dá)到的概率加權(quán)值。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：一、投資方案經(jīng)濟(jì)效果的概率描述x:評(píng)價(jià)指標(biāo)，E(x)為評(píng)價(jià)指標(biāo)的期望值；pi:評(píng)價(jià)指標(biāo)x取值為xi的概率.32某方案的凈現(xiàn)值及其概率如下表，計(jì)算其凈現(xiàn)值的期望值。（單位：萬(wàn)元）NPV23.526.232.438.74246.8概率p0.10.20.30.20.10.1E（NPV）=31.68（萬(wàn)元）案例332.經(jīng)濟(jì)效果的標(biāo)準(zhǔn)差——絕對(duì)描述反映經(jīng)濟(jì)效果的實(shí)際值與期望值偏離的程度。投資方案經(jīng)濟(jì)效果的概率描述3.經(jīng)濟(jì)效果的離散系數(shù)——相對(duì)描述反映指標(biāo)取值（經(jīng)濟(jì)效果）的相對(duì)離散程度。單位期望值的方差34投資方案經(jīng)濟(jì)效果的概率描述方案比較：若標(biāo)準(zhǔn)差相等，則期望值越高，方案風(fēng)險(xiǎn)越高/低？若期望值與標(biāo)準(zhǔn)差均不相等，則離散系數(shù)越小，方案風(fēng)險(xiǎn)越高/低？若期望值相等，則標(biāo)準(zhǔn)差越大，方案風(fēng)險(xiǎn)越高/低？低；高；低。提綱盈虧平衡分析敏感性分析概率分析風(fēng)險(xiǎn)決策36概率分析可以給出方案經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差，以及經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的實(shí)際值發(fā)生在某一區(qū)間的概率，這為人們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)條件下決定方案取舍提供了依據(jù)。但是，概率分析并沒(méi)有給出在風(fēng)險(xiǎn)條件下方案取舍的原則和多方案比較的方法，而風(fēng)險(xiǎn)決策彌補(bǔ)了這方面的不足。風(fēng)險(xiǎn)決策37目標(biāo)：決策者的期望值方案：多個(gè)可供選擇的方案多狀態(tài)：有多個(gè)外部自然狀態(tài)損益值：不同自然狀態(tài)下的損失或收益值概率：不同自然狀態(tài)出現(xiàn)的可能性1.風(fēng)險(xiǎn)決策的要素38

三種方案面對(duì)四種市場(chǎng)狀態(tài)有不同的經(jīng)濟(jì)效果，其凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)如左表，決策者應(yīng)該選擇哪個(gè)方案？各方案在不同狀態(tài)下的凈現(xiàn)值狀態(tài)與概率方案θ1θ2θ3θ40.30.40.20.1A14010010-80B21015050-200C240180-50-500例題根據(jù)期望值最大原則，應(yīng)選B。實(shí)際上，僅當(dāng)狀態(tài)？出現(xiàn)時(shí)B最好。3若出現(xiàn)其他狀態(tài)，選B不是最優(yōu)“風(fēng)險(xiǎn)決策”39決策樹(shù)的五大要素：①?zèng)Q策點(diǎn)：“□”，②狀態(tài)點(diǎn)：“○”③方案枝：“——”，從決策點(diǎn)引出④狀態(tài)枝：“——”，從狀態(tài)點(diǎn)引出⑤損益值：各方案收益值決策樹(shù)法——基于期望值原則的一種決策方法步驟:1）用決策樹(shù)（樹(shù)形決策網(wǎng)絡(luò)）描述風(fēng)險(xiǎn)決策問(wèn)題401ABC4NPV=180NPV=-50NPV=-500NPV=2400.30.40.20.1843NPV=150NPV=50NPV=-200NPV=2100.40.20.10.31132NPV=100NPV=10NPV=-80NPV=1400.30.40.20.176113決策樹(shù)法（續(xù)1）舉例：以上例為例決策點(diǎn)狀態(tài)點(diǎn)方案枝狀態(tài)枝損益值概率方案C期望值剪枝狀態(tài)與概率方案θ1θ2θ3θ40.30.40.20.1A14010010-80B21015050-200C240180-50-500注意繪圖：從左至右計(jì)算：從右至左41多級(jí)決策：是決策的層次性和階段性特征。從右至左對(duì)每一個(gè)決策點(diǎn)進(jìn)行決策（層層決策），直到根決策點(diǎn)。決策樹(shù)法（續(xù)2）例如，建機(jī)場(chǎng)，是按20年規(guī)劃建還是10年規(guī)劃建？20年規(guī)劃：一次到位10年規(guī)劃：分兩期建（一期工程，二期擴(kuò)建）二期擴(kuò)建還需針對(duì)需求情況進(jìn)行一次決策。案例某地區(qū)有一批施工機(jī)械，5－9月暫時(shí)不用，10月份將重新使用。該地區(qū)5－9月