資本市場與大國崛起課件

資本市場與大國崛起

——中國資本市場發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)資本市場與大國崛起

——中國資本市場發(fā)展1今天的中國經(jīng)濟(jì)處在哪個階段？未來如何成就可持續(xù)發(fā)展？美國高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先于其他國家的原因何在？中國金融體系的弊端何在？商業(yè)銀行的改革和發(fā)展趨勢如何？引言今天的中國經(jīng)濟(jì)處在哪個階段？未來如何成就可持續(xù)發(fā)展？引言2中國資本市場在過去幾年發(fā)生了哪些變化？后股權(quán)分置時代的中國資本市場將呈現(xiàn)怎樣的特點(diǎn)？中國資本市場的前景如何？它將在中國經(jīng)濟(jì)的崛起過程中起到怎樣的作用？引言中國資本市場在過去幾年發(fā)生了哪些變化？引言3一、資本市場與自主創(chuàng)新二、華爾街成就美國三、中國資本市場發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)目錄一、資本市場與自主創(chuàng)新目錄4一、資本市場與自主創(chuàng)新

一、資本市場與自主創(chuàng)新5如何實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展-20481219901992199420192019200020192019中國實際GDP增長率日本實際GDP增長率(%)如何實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展-204812199019921994206戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個階段20006000100001400019511959196719751983199120192019012345678910GDP科技產(chǎn)業(yè)占GDP比重(%)1947－2019美國經(jīng)濟(jì)與高科技產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個階段200060001000014007資本市場與高科技產(chǎn)業(yè)過去的三十年中，全世界所有主要的高科技產(chǎn)業(yè)幾乎都源于美國，同時，美國在大部分高科技行業(yè)具有壟斷地位。計算機(jī)產(chǎn)業(yè):英特爾（1971）、蘋果（1980）、微軟（1986）通信產(chǎn)業(yè):思科（1990）、朗訊（2019）網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè):雅虎（2019）、亞馬遜（2019）、Google（2019）資本市場與高科技產(chǎn)業(yè)過去的三十年中，全世界所有主要的高科技產(chǎn)8創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的動力機(jī)制1986年，微軟資產(chǎn)200萬美元；2019年，微軟市值2500億美元微軟8000名員工從公司期權(quán)中獲得80億美元的財富今天，在美國從事科學(xué)和工程項目的人員中有72％出生在發(fā)展中國家創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的動力機(jī)制1986年，微軟資產(chǎn)200萬美元；20199資本市場與高科技產(chǎn)業(yè)以硅谷和華爾街為代表，美國形成了以科技產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險投資和資本市場相互聯(lián)動的一整套發(fā)現(xiàn)和篩選機(jī)制。事實證明，這套機(jī)制具有強(qiáng)大的制度優(yōu)勢華爾街引領(lǐng)的高科技浪潮，幫助美國實現(xiàn)向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。強(qiáng)大的資本市場，成為美國最重要的國家競爭力之一資本市場與高科技產(chǎn)業(yè)以硅谷和華爾街為代表，美國形成了以科技產(chǎn)10“中國不要學(xué)習(xí)歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學(xué)習(xí)資本市場的模式。” ——?dú)W洲銀行協(xié)會主席沃特

“歐洲在高新技術(shù)方面落后于美國并非由于歐洲技術(shù)水平低下，而是由于歐洲在風(fēng)險投資方面落后于美國10年。” ——英國前首相撒切爾夫人中國如何實現(xiàn)自主創(chuàng)新？托夫勒《第三次浪潮》與“科技救國”金融體系與高科技產(chǎn)業(yè)“中國不要學(xué)習(xí)歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學(xué)習(xí)資本市場11金融體系與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展數(shù)據(jù)來源：世界銀行，國際貨幣基金組織日本德國美國金融體系與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展數(shù)據(jù)來源：世界銀行，國際貨幣基金組織12資本市場與全球經(jīng)濟(jì)競爭格局股票市值/GDP的比例020%60%100%140%197519801985199020192000高收入國家中等收入國家低收入國家數(shù)據(jù)來源：2019年華盛頓《外國直接投資國際研討會》資本市場與全球經(jīng)濟(jì)競爭格局股票市值/GDP的比例020%6013金融體系的“熵增加原理”二十世紀(jì)美國金融體系變遷圖金融體系的“熵增加原理”二十世紀(jì)美國金融體系變遷圖14我國金融結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡數(shù)據(jù)來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》我國金融結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡數(shù)據(jù)來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》15今天的中國經(jīng)濟(jì)與金融體系初級消費(fèi)拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式漸趨瓶頸，迫切需要從加工型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)“在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，無論是公司并購、資產(chǎn)重組，還是支持科技成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)，都需要由資本性資金支持。而資本性資金不可能通過銀行信貸機(jī)制形成，只能通過資本市場形成”——吳曉靈（2019年）今天的中國經(jīng)濟(jì)與金融體系初級消費(fèi)拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式漸趨瓶頸，16資本市場與自主創(chuàng)新 “充分發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，充分發(fā)揮市場在科技資源配置中的基礎(chǔ)性作用……為建設(shè)創(chuàng)新型國家提供良好的制度保障”。 ——胡錦濤總書記（2019年）資本市場與自主創(chuàng)新 “充分發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，充分發(fā)揮市場17二、華爾街成就美國

二、華爾街成就美國18華爾街華爾街19富可敵國的華爾街自成一體的金融帝國世界強(qiáng)國：“其利益必須被其他國家所考慮的國家?！? ——戈登《偉大的博弈》紐約金融市場的代名詞，泛指美國的金融服務(wù)業(yè)美國股市市值：17.2萬億美元，占美國GDP143.43%（2019年）美國債市市值：36.9萬億美元，占美國GDP307.73%富可敵國的華爾街自成一體的金融帝國20華爾街：從博弈演進(jìn)走向制度設(shè)計童年期1796-1890青春期1890-1929成熟期1929至今南北戰(zhàn)爭一戰(zhàn)信息披露與會計準(zhǔn)則股市崩潰與金融新政二戰(zhàn)新經(jīng)濟(jì)浪潮高科技興起《梧桐樹協(xié)議》17891830186018901920195019702000華爾街：從博弈演進(jìn)走向制度設(shè)計童年期青春期成熟期南北戰(zhàn)爭一戰(zhàn)21華爾街：始于市場的自我博弈美國資本市場的萌芽：1792年：《梧桐樹協(xié)議》1800年：費(fèi)城股票交易所成立1817年：紐約股票交易所成立華爾街：始于市場的自我博弈美國資本市場的萌芽：22美國早期資本市場“在這個階段，人們還沒有認(rèn)識到，聯(lián)邦政府應(yīng)該在市場監(jiān)管方面有所作為，而當(dāng)時的紐約州政府和市政府都深陷在腐敗的泥潭當(dāng)中，大部分官員都很容易被金錢買通”。

——戈登,《偉大的博弈》前言（2000）“最高法院就是我們最大的陰溝，律師和法官則是一群老鼠。我的比喻可能對老鼠有點(diǎn)不公平，因為老鼠（相對他們來說）是非常干凈的動物”。 ——紐約下議院秘書（1880）美國早期資本市場“在這個階段，人們還沒有認(rèn)識到，聯(lián)邦政府應(yīng)該23第一次變革：資本市場的自我修正上市公司缺乏誠信和虛假信息披露引發(fā)的極度混亂“在這個充滿陰謀的時代，保密成為了成功的一個條件?！ぁぁぁぁぁす镜呢攧?wù)報表······所有這些信息都必須精心編造，以供每個季度公布出來”。——1870年華爾街《商務(wù)金融報》

四川紅光華爾街的轉(zhuǎn)機(jī)（1890）市場尋求變革的內(nèi)生力量：經(jīng)紀(jì)人隊伍上市公司強(qiáng)制信息披露公認(rèn)會計準(zhǔn)則和注冊會計師（CPA）第一次變革：資本市場的自我修正上市公司缺乏誠信和虛假信息披24華爾街與美國崛起

華爾街推動美國重工業(yè)化進(jìn)程鐵路、鋼鐵、化工、制造“老師問學(xué)生，是誰創(chuàng)造了世界，一個小男孩回到道：“是上帝，上帝在公元前4004年創(chuàng)造了世界——但在公元1901年，世界又被摩根先生重組了一回。”——華爾街幽默美國在世界舞臺的崛起1900年美國GDP首次超過英國，成為世界第一強(qiáng)國“1820年的中國和美國”華爾街與美國崛起華爾街推動美國重工業(yè)化進(jìn)程25博弈演進(jìn)的“瓶頸”博弈演進(jìn)的“瓶頸”26第二次變革：政府主導(dǎo)的制度設(shè)計羅斯福的“金融新政”：建立現(xiàn)代金融證券業(yè)的基本法律框架，政府在市場改革中占主導(dǎo)地位1933年《格拉斯－斯蒂格爾法案》1933年《證券法》1934年《證券交易法》1940年《投資公司法》《投資顧問法》美國資本市場發(fā)展模式：從市場自我演進(jìn)走向政府制度設(shè)計，支付了高昂的社會成本第二次變革：政府主導(dǎo)的制度設(shè)計羅斯福的“金融新政”：建立現(xiàn)代27華爾街的成熟期美林帝國與美里爾（Merrill）敬業(yè)精神：Professionalism價值分析與格雷厄姆(Graham)基本面研究：Fundamentalresearch華爾街的成熟期美林帝國與美里爾（Merrill）28咆哮的九十年代咆哮的九十年代29在美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中,華爾街在不同的歷史時期承擔(dān)了不同的歷史使命,它支撐了美國聯(lián)邦政府在南北戰(zhàn)爭中的戰(zhàn)爭融資,推動了美國由鐵路帶來的第一次重工業(yè)化浪潮,擴(kuò)大了美國在兩次世界大戰(zhàn)中獲得的巨大的經(jīng)濟(jì)利益,也實現(xiàn)了美國在20世紀(jì)80年代后向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。 ——尚福林《偉大的博弈》序（2019）美國經(jīng)濟(jì)起飛中的華爾街在美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中,華爾街在不同30資本市場與大國交戰(zhàn)資本市場與南北戰(zhàn)爭資本市場與世界大戰(zhàn)一戰(zhàn)前后的杜邦:生產(chǎn)量增長146倍一戰(zhàn)中的施瓦布甲午戰(zhàn)爭中大清國的軍費(fèi)危機(jī)資本市場與大國交戰(zhàn)資本市場與南北戰(zhàn)爭31——易綱《偉大的博弈》序（2019）華爾街為什么成為華爾街？紐約為什么成為紐約？美國為什么成為美國？美國為什么成為美國？——易綱《偉大的博弈》序（2019）華爾街為什么成為華32資本市場的演進(jìn)與修正 1912年，“坦泰尼克號”在北大西洋與冰山相撞并沉沒，于是才有了《北大西洋冰層巡邏制度》…… 同樣，雖然我們還會在股市中遇到各種各樣的挫折和災(zāi)難，但是，象1929年那樣的股市崩潰卻不太可能再發(fā)生了……

——《偉大的博弈》“譯者和作者的對話”安然、世通、安達(dá)信和《薩班斯法案》 ——（2019年）資本市場的演進(jìn)與修正 1912年，“坦泰尼克號”在北大西洋與33資本市場與人類本性“一條從地球通往月球的鐵路”——1865年沒有什么人類歷史會象華爾街的歷史如此頻繁和驚人地重復(fù)自己……這個游戲從未改變，同樣，人類本性也從未改變。 ——《一個股市操盤手的回憶錄》（1923）在華爾街這個偉大的博弈場中的博弈者，過去是，現(xiàn)在還是，既偉大又渺小，既高貴又卑賤，既聰慧又愚蠢，既自私又慷慨——他們都是，也永遠(yuǎn)是普通人

——戈登《偉大的博弈》前言（2000）

資本市場與人類本性“一條從地球通往月球的鐵路”——34理解資本市場理解自由市場阿姆斯特丹的鮮花市場投資銀行的交易大廳從亞當(dāng)·斯密到資本市場理解資本市場理解自由市場35三、中國資本市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

三、中國資本市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)361992中國證券監(jiān)督管理委員會成立1993《公司法》頒布；第一只H股在香港證券交易所上市2019《證券法》頒布；第一只封閉式基金成立2019第一只開放式基金成立；上市公司獨(dú)立董事制度建立2019QFII制度啟動2019《證券投資基金法》發(fā)布2019《國務(wù)院關(guān)于資本市場對外開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》 中小企業(yè)板市場開業(yè)2019人大通過修改的《公司法》和《證券法》 股權(quán)分置改革中國資本市場：始于政府主導(dǎo)的制度設(shè)計1992中國證券監(jiān)督管理委員會成立中國資本市場：始于政府主37中國經(jīng)濟(jì)的代表？A股：全世界上行業(yè)分布最為多元化的市場之一，行業(yè) 分布涵蓋中國經(jīng)濟(jì)的絕大多數(shù)領(lǐng)域中國經(jīng)濟(jì)的代表？A股：全世界上行業(yè)分布最為多元化的市場之一38中國資本市場發(fā)展的特點(diǎn)與“瓶頸”4008001,20019922019201920192019上市公司數(shù)量（A,B股）啟動期擴(kuò)張期整頓期標(biāo)準(zhǔn)化和國際化中國資本市場發(fā)展的特點(diǎn)與“瓶頸”4008001,20019939政府推動的市場化改革市場化(Deregulation/Liberalization)指政府管制的放松，經(jīng)濟(jì)決策的權(quán)利從政府逐步轉(zhuǎn)移到分散的經(jīng)濟(jì)主體手中。中國的漸進(jìn)式市場化改革及其效果“在人類歷史上，還從來沒有過如此多的人，在物質(zhì)生活方面經(jīng)歷如此快速的改善。” ——保羅·克魯格曼“調(diào)動積極性是最大的民主”；“調(diào)動積極性，權(quán)利下放是最主要的內(nèi)容” ——鄧小平（1987年）政府推動的市場化改革市場化(Deregulation/40自上而下的市場化改革

以2000－2019年的中國基金業(yè)為例2000 “基金黑幕”，行業(yè)陷入低迷2019 中國證監(jiān)會啟動市場化改革 “簡化審批，放松管制”2019－2019政府管制的進(jìn)一步放松2019 2019 201920002019自上而下的市場化改革

以2000－2019年的中國基金業(yè)為例41“基金現(xiàn)象”2000－2019年的中國基金業(yè)數(shù)據(jù)來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》“基金現(xiàn)象”2000－2019年的中國基金業(yè)42市場化與金融創(chuàng)新2019 第一只開放式股票基金2019 第一只開放式債券基金 第一只開放式指數(shù)基金2019 第一只傘形基金 第一只保本基金 第一只貨幣市場基金2019 第一只可轉(zhuǎn)債基金 第一只上市開放式基金（LOF） 第一只交易所交易基金（ETF）2019 第一只中短債基金市場化與金融創(chuàng)新2019 第一只開放式股票基金43中國資本市場近年來的變革與變化股權(quán)分置改革（政府主導(dǎo)下的市場化改革）發(fā)行體制改革（中行A股IPO）上市公司清欠和激勵機(jī)制（國有資產(chǎn)管理模式）證券公司的綜合治理投資理念發(fā)生根本性變化（基金與QFII）中國資本市場近年來的變革與變化股權(quán)分置改革（政府主導(dǎo)下的市場44中國資本市場的分化與演進(jìn)中國資本市場的分化與演進(jìn)45后股權(quán)分置時代中國資本市場一、深化市場化改革二、完善監(jiān)管體系，建立合理、有效的監(jiān)管體系三、加強(qiáng)資本市場文化建設(shè)四、制定中國資本市場發(fā)展戰(zhàn)略和中長期規(guī) 《中國資本市場發(fā)展報告》后股權(quán)分置時代中國資本市場一、深化市場化改革462019年的政策動向與市場發(fā)展1.2019-1-5上市公司激勵機(jī)制2.2019-2-27股改超過50%3.2019-5-25重啟IPO4.2019-7-5中國銀行IPO5.2019-8-28QFII規(guī)則修訂6.2019-10-27工商銀行A+H模式發(fā)行2019年的政策動向與市場發(fā)展1.2019-1-547全球競爭背景下的中國資本市場全球競爭背景下的中國資本市場48資本市場與大國博弈股市市值（萬億美元）資本市場與大國博弈股市市值49實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)：中國和美國萬億美元（數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會、國際貨幣基金組織）實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)：中國和美國萬億美元（數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)50資本“洼地”與大國崛起17世紀(jì)：資本輸入國荷蘭成就海上霸權(quán)（郁金香泡沫：1634－1637）18世紀(jì)：資本輸入國英國成為日不落帝國（南海事件：1720）19－20世紀(jì)：歐洲資本大量流向美國，美國崛起成為世界第一強(qiáng)國資本“洼地”與大國崛起17世紀(jì)：資本輸入國荷蘭成就海上霸權(quán)51競爭國際資本：中國和印度競爭國際資本：中國和印度52歷史十字路口的中國歷史的十字路口：1913年的阿根廷近年來韓國的經(jīng)驗：三星超越索尼和英特爾中國發(fā)展資本市場的有利條件實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展大量資金尋找投資渠道投資文化和創(chuàng)業(yè)文化語言和其他壁壘深化市場化改革歷史十字路口的中國歷史的十字路口：1913年的阿根廷53中國資本市場前景展望：新興市場比較、2019年/2020年規(guī)劃“全世界的投資者為什么愿意持有某種貨幣并在某個市場投資，主要考慮的是安全、收益、市場的深度和流動性。中國市場和人民幣完全有這個潛力?！?/p>

——易綱《偉大的博弈》序（2019）中國資本市場的潛力中國資本市場前景展望：新興市場比較、2019年/2020年規(guī)54結(jié)語 “我們的目標(biāo)是，到本世紀(jì)末人均達(dá)到八百美元……更重要的是，在這樣一個基礎(chǔ)上，再發(fā)展三十年到五十年，我們就可以接近發(fā)達(dá)國家的水平”。 ——《鄧小平文選》第三卷第57頁（1984年）結(jié)語 “我們的目標(biāo)是，到本世紀(jì)末人均達(dá)到八百美元……更重要55以上為個人觀點(diǎn)，僅供參考謝謝88061353資本市場與大國崛起課件56

資本市場與大國崛起

——中國資本市場發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)資本市場與大國崛起

——中國資本市場發(fā)展57今天的中國經(jīng)濟(jì)處在哪個階段？未來如何成就可持續(xù)發(fā)展？美國高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先于其他國家的原因何在？中國金融體系的弊端何在？商業(yè)銀行的改革和發(fā)展趨勢如何？引言今天的中國經(jīng)濟(jì)處在哪個階段？未來如何成就可持續(xù)發(fā)展？引言58中國資本市場在過去幾年發(fā)生了哪些變化？后股權(quán)分置時代的中國資本市場將呈現(xiàn)怎樣的特點(diǎn)？中國資本市場的前景如何？它將在中國經(jīng)濟(jì)的崛起過程中起到怎樣的作用？引言中國資本市場在過去幾年發(fā)生了哪些變化？引言59一、資本市場與自主創(chuàng)新二、華爾街成就美國三、中國資本市場發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)目錄一、資本市場與自主創(chuàng)新目錄60一、資本市場與自主創(chuàng)新

一、資本市場與自主創(chuàng)新61如何實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展-20481219901992199420192019200020192019中國實際GDP增長率日本實際GDP增長率(%)如何實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展-2048121990199219942062戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個階段20006000100001400019511959196719751983199120192019012345678910GDP科技產(chǎn)業(yè)占GDP比重(%)1947－2019美國經(jīng)濟(jì)與高科技產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個階段2000600010000140063資本市場與高科技產(chǎn)業(yè)過去的三十年中，全世界所有主要的高科技產(chǎn)業(yè)幾乎都源于美國，同時，美國在大部分高科技行業(yè)具有壟斷地位。計算機(jī)產(chǎn)業(yè):英特爾（1971）、蘋果（1980）、微軟（1986）通信產(chǎn)業(yè):思科（1990）、朗訊（2019）網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè):雅虎（2019）、亞馬遜（2019）、Google（2019）資本市場與高科技產(chǎn)業(yè)過去的三十年中，全世界所有主要的高科技產(chǎn)64創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的動力機(jī)制1986年，微軟資產(chǎn)200萬美元；2019年，微軟市值2500億美元微軟8000名員工從公司期權(quán)中獲得80億美元的財富今天，在美國從事科學(xué)和工程項目的人員中有72％出生在發(fā)展中國家創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的動力機(jī)制1986年，微軟資產(chǎn)200萬美元；201965資本市場與高科技產(chǎn)業(yè)以硅谷和華爾街為代表，美國形成了以科技產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險投資和資本市場相互聯(lián)動的一整套發(fā)現(xiàn)和篩選機(jī)制。事實證明，這套機(jī)制具有強(qiáng)大的制度優(yōu)勢華爾街引領(lǐng)的高科技浪潮，幫助美國實現(xiàn)向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。強(qiáng)大的資本市場，成為美國最重要的國家競爭力之一資本市場與高科技產(chǎn)業(yè)以硅谷和華爾街為代表，美國形成了以科技產(chǎn)66“中國不要學(xué)習(xí)歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學(xué)習(xí)資本市場的模式?！?——?dú)W洲銀行協(xié)會主席沃特

“歐洲在高新技術(shù)方面落后于美國并非由于歐洲技術(shù)水平低下，而是由于歐洲在風(fēng)險投資方面落后于美國10年?！? ——英國前首相撒切爾夫人中國如何實現(xiàn)自主創(chuàng)新？托夫勒《第三次浪潮》與“科技救國”金融體系與高科技產(chǎn)業(yè)“中國不要學(xué)習(xí)歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學(xué)習(xí)資本市場67金融體系與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展數(shù)據(jù)來源：世界銀行，國際貨幣基金組織日本德國美國金融體系與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展數(shù)據(jù)來源：世界銀行，國際貨幣基金組織68資本市場與全球經(jīng)濟(jì)競爭格局股票市值/GDP的比例020%60%100%140%197519801985199020192000高收入國家中等收入國家低收入國家數(shù)據(jù)來源：2019年華盛頓《外國直接投資國際研討會》資本市場與全球經(jīng)濟(jì)競爭格局股票市值/GDP的比例020%6069金融體系的“熵增加原理”二十世紀(jì)美國金融體系變遷圖金融體系的“熵增加原理”二十世紀(jì)美國金融體系變遷圖70我國金融結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡數(shù)據(jù)來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》我國金融結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡數(shù)據(jù)來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》71今天的中國經(jīng)濟(jì)與金融體系初級消費(fèi)拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式漸趨瓶頸，迫切需要從加工型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)“在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，無論是公司并購、資產(chǎn)重組，還是支持科技成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)，都需要由資本性資金支持。而資本性資金不可能通過銀行信貸機(jī)制形成，只能通過資本市場形成”——吳曉靈（2019年）今天的中國經(jīng)濟(jì)與金融體系初級消費(fèi)拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式漸趨瓶頸，72資本市場與自主創(chuàng)新 “充分發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，充分發(fā)揮市場在科技資源配置中的基礎(chǔ)性作用……為建設(shè)創(chuàng)新型國家提供良好的制度保障”。 ——胡錦濤總書記（2019年）資本市場與自主創(chuàng)新 “充分發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，充分發(fā)揮市場73二、華爾街成就美國

二、華爾街成就美國74華爾街華爾街75富可敵國的華爾街自成一體的金融帝國世界強(qiáng)國：“其利益必須被其他國家所考慮的國家?！? ——戈登《偉大的博弈》紐約金融市場的代名詞，泛指美國的金融服務(wù)業(yè)美國股市市值：17.2萬億美元，占美國GDP143.43%（2019年）美國債市市值：36.9萬億美元，占美國GDP307.73%富可敵國的華爾街自成一體的金融帝國76華爾街：從博弈演進(jìn)走向制度設(shè)計童年期1796-1890青春期1890-1929成熟期1929至今南北戰(zhàn)爭一戰(zhàn)信息披露與會計準(zhǔn)則股市崩潰與金融新政二戰(zhàn)新經(jīng)濟(jì)浪潮高科技興起《梧桐樹協(xié)議》17891830186018901920195019702000華爾街：從博弈演進(jìn)走向制度設(shè)計童年期青春期成熟期南北戰(zhàn)爭一戰(zhàn)77華爾街：始于市場的自我博弈美國資本市場的萌芽：1792年：《梧桐樹協(xié)議》1800年：費(fèi)城股票交易所成立1817年：紐約股票交易所成立華爾街：始于市場的自我博弈美國資本市場的萌芽：78美國早期資本市場“在這個階段，人們還沒有認(rèn)識到，聯(lián)邦政府應(yīng)該在市場監(jiān)管方面有所作為，而當(dāng)時的紐約州政府和市政府都深陷在腐敗的泥潭當(dāng)中，大部分官員都很容易被金錢買通”。

——戈登,《偉大的博弈》前言（2000）“最高法院就是我們最大的陰溝，律師和法官則是一群老鼠。我的比喻可能對老鼠有點(diǎn)不公平，因為老鼠（相對他們來說）是非常干凈的動物”。 ——紐約下議院秘書（1880）美國早期資本市場“在這個階段，人們還沒有認(rèn)識到，聯(lián)邦政府應(yīng)該79第一次變革：資本市場的自我修正上市公司缺乏誠信和虛假信息披露引發(fā)的極度混亂“在這個充滿陰謀的時代，保密成為了成功的一個條件?！ぁぁぁぁぁす镜呢攧?wù)報表······所有這些信息都必須精心編造，以供每個季度公布出來”。——1870年華爾街《商務(wù)金融報》

四川紅光華爾街的轉(zhuǎn)機(jī)（1890）市場尋求變革的內(nèi)生力量：經(jīng)紀(jì)人隊伍上市公司強(qiáng)制信息披露公認(rèn)會計準(zhǔn)則和注冊會計師（CPA）第一次變革：資本市場的自我修正上市公司缺乏誠信和虛假信息披80華爾街與美國崛起

華爾街推動美國重工業(yè)化進(jìn)程鐵路、鋼鐵、化工、制造“老師問學(xué)生，是誰創(chuàng)造了世界，一個小男孩回到道：“是上帝，上帝在公元前4004年創(chuàng)造了世界——但在公元1901年，世界又被摩根先生重組了一回?！薄A爾街幽默美國在世界舞臺的崛起1900年美國GDP首次超過英國，成為世界第一強(qiáng)國“1820年的中國和美國”華爾街與美國崛起華爾街推動美國重工業(yè)化進(jìn)程81博弈演進(jìn)的“瓶頸”博弈演進(jìn)的“瓶頸”82第二次變革：政府主導(dǎo)的制度設(shè)計羅斯福的“金融新政”：建立現(xiàn)代金融證券業(yè)的基本法律框架，政府在市場改革中占主導(dǎo)地位1933年《格拉斯－斯蒂格爾法案》1933年《證券法》1934年《證券交易法》1940年《投資公司法》《投資顧問法》美國資本市場發(fā)展模式：從市場自我演進(jìn)走向政府制度設(shè)計，支付了高昂的社會成本第二次變革：政府主導(dǎo)的制度設(shè)計羅斯福的“金融新政”：建立現(xiàn)代83華爾街的成熟期美林帝國與美里爾（Merrill）敬業(yè)精神：Professionalism價值分析與格雷厄姆(Graham)基本面研究：Fundamentalresearch華爾街的成熟期美林帝國與美里爾（Merrill）84咆哮的九十年代咆哮的九十年代85在美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中,華爾街在不同的歷史時期承擔(dān)了不同的歷史使命,它支撐了美國聯(lián)邦政府在南北戰(zhàn)爭中的戰(zhàn)爭融資,推動了美國由鐵路帶來的第一次重工業(yè)化浪潮,擴(kuò)大了美國在兩次世界大戰(zhàn)中獲得的巨大的經(jīng)濟(jì)利益,也實現(xiàn)了美國在20世紀(jì)80年代后向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。 ——尚福林《偉大的博弈》序（2019）美國經(jīng)濟(jì)起飛中的華爾街在美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中,華爾街在不同86資本市場與大國交戰(zhàn)資本市場與南北戰(zhàn)爭資本市場與世界大戰(zhàn)一戰(zhàn)前后的杜邦:生產(chǎn)量增長146倍一戰(zhàn)中的施瓦布甲午戰(zhàn)爭中大清國的軍費(fèi)危機(jī)資本市場與大國交戰(zhàn)資本市場與南北戰(zhàn)爭87——易綱《偉大的博弈》序（2019）華爾街為什么成為華爾街？紐約為什么成為紐約？美國為什么成為美國？美國為什么成為美國？——易綱《偉大的博弈》序（2019）華爾街為什么成為華88資本市場的演進(jìn)與修正 1912年，“坦泰尼克號”在北大西洋與冰山相撞并沉沒，于是才有了《北大西洋冰層巡邏制度》…… 同樣，雖然我們還會在股市中遇到各種各樣的挫折和災(zāi)難，但是，象1929年那樣的股市崩潰卻不太可能再發(fā)生了……

——《偉大的博弈》“譯者和作者的對話”安然、世通、安達(dá)信和《薩班斯法案》 ——（2019年）資本市場的演進(jìn)與修正 1912年，“坦泰尼克號”在北大西洋與89資本市場與人類本性“一條從地球通往月球的鐵路”——1865年沒有什么人類歷史會象華爾街的歷史如此頻繁和驚人地重復(fù)自己……這個游戲從未改變，同樣，人類本性也從未改變。 ——《一個股市操盤手的回憶錄》（1923）在華爾街這個偉大的博弈場中的博弈者，過去是，現(xiàn)在還是，既偉大又渺小，既高貴又卑賤，既聰慧又愚蠢，既自私又慷慨——他們都是，也永遠(yuǎn)是普通人

——戈登《偉大的博弈》前言（2000）

資本市場與人類本性“一條從地球通往月球的鐵路”——90理解資本市場理解自由市場阿姆斯特丹的鮮花市場投資銀行的交易大廳從亞當(dāng)·斯密到資本市場理解資本市場理解自由市場91三、中國資本市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

三、中國資本市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)921992中國證券監(jiān)督管理委員會成立1993《公司法》頒布；第一只H股在香港證券交易所上市2019《證券法》頒布；第一只封閉式基金成立2019第一只開放式基金成立；上市公司獨(dú)立董事制度建立2019QFII制度啟動2019《證券投資基金法》發(fā)布2019《國務(wù)院關(guān)于資本市場對外開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》 中小企業(yè)板市場開業(yè)2019人大通過修改的《公司法》和《證券法》 股權(quán)分置改革中國資本市場：始于政府主導(dǎo)的制度設(shè)計1992中國證券監(jiān)督管理委員會成立中國資本市場：始于政府主93中國經(jīng)濟(jì)的代表？A股：全世界上行業(yè)分布最為多元化的市場之一，行業(yè) 分布涵蓋中國經(jīng)濟(jì)的絕大多數(shù)領(lǐng)域中國經(jīng)濟(jì)的代表？A股：全世界上行業(yè)分布最為多元化的市場之一94中國資本市場發(fā)展的特點(diǎn)與“瓶頸”4008001,20019922019201920192019上市公司數(shù)量（A,B股）啟動期擴(kuò)張期整頓期標(biāo)準(zhǔn)化和國際化中國資本市場發(fā)展的特點(diǎn)與“瓶頸”4008001,20019995政府推動的市場化改革市場化(Deregulation/Liberalization)指政府管制的放松，經(jīng)濟(jì)決策的權(quán)利從政府逐步轉(zhuǎn)移到分散的經(jīng)濟(jì)主體手中。中國的漸進(jìn)式市場化改革及其效果“在人類歷史上，還從來沒有過如此多的人，在物質(zhì)生活方面經(jīng)歷如此快速的改善?！?——保羅·克魯格曼“調(diào)動積極性是最大的民主”；“調(diào)動積極性，權(quán)利下放是最主要的內(nèi)容” ——鄧小平（1987年）政府推動的市場化改革市場化(Deregulation/96自上而下的市場化改革

以2000－2019年的中國基金業(yè)為例2000 “基金黑幕”，行業(yè)陷入低迷2019 中國證監(jiān)會啟動市場化改革 “簡化審批，放松管制”2019－2019政府管制的進(jìn)一步放松2019 2019 201920002019自上而下的市場化改革

以2000－2019年的中國基金業(yè)為例97“基金現(xiàn)象”2000－2019年的中國基金業(yè)數(shù)據(jù)來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》“基金現(xiàn)象”2000－2019年的中國基金業(yè)98市場化與金融創(chuàng)新2019 第一只開放式股票基金2019 第一只開放式債券基金 第一只開放式指數(shù)基金2019 第一只傘形基金 第一只保本