銀行行業(yè)：非農(nóng)商行篇銀行可轉(zhuǎn)債研究

目錄銀行介 1平安行 1光大行 2寧波行 3江蘇行 3經(jīng)營(yíng)況 4盈利力 4股份行 4城商行 6凈息差 8股份行 8城商行 9資本足度 股份行 13城商行 14可轉(zhuǎn)的響 資產(chǎn)量 股份行 15城商行 17基本打分 個(gè)股點(diǎn)問(wèn)題 平安行 業(yè)務(wù)型續(xù)進(jìn)零貸款比首 整合團(tuán)道源著發(fā)展行務(wù) 不良小回，良認(rèn)壓大減輕 公司題 光大行 中間入對(duì)勢(shì)零業(yè)務(wù)續(xù)長(zhǎng) 扎根繳，造民融服平臺(tái) 不良處低，良認(rèn)壓小 公司題 寧波行 規(guī)模速，利力，資質(zhì)優(yōu) 零售務(wù)持勁展頭 多管下充本足度 公司題 江蘇行 深耕蘇，足微貸 資產(chǎn)量穩(wěn)暖計(jì)負(fù)債本善 發(fā)行轉(zhuǎn)補(bǔ)資、股東持顯心 41公司題 41可轉(zhuǎn)分析 42推薦的 44風(fēng)險(xiǎn)示 44圖表目錄圖表1：平銀十東明細(xì) 1圖表2：光銀十東明細(xì) 2圖表3：寧銀十東明細(xì) 3圖表4：江銀十東明細(xì) 4圖表5：股行業(yè)規(guī)模(元) 5圖表6：股行業(yè)增速(%) 5圖表7：股行母潤(rùn)規(guī)模億元) 5圖表8：股行母潤(rùn)增速(%) 5圖表9：股行ROE(%) 6圖表10：股行ROA(%) 6圖表商營(yíng)入規(guī)模億元) 6圖表12：城行業(yè)入增速(%) 6圖表13：城行母利潤(rùn)模(元) 7圖表14：城行母利潤(rùn)速(%) 7圖表15：城行ROE(%) 7圖表16：城行ROA(%) 7圖表17：股制行息差況(%) 8圖表18：股行息產(chǎn)收率（%） 9圖表19：股行息債成率（%） 9圖表20：2Q18股份行收率成率況（%） 9圖表21：城行2018Q2平均息債平生資產(chǎn)例(%) 10圖表22：城行息（%) 10圖表23：可城行2018Q2生資收率息負(fù)成率(%) 圖表24：城行2018Q2生息產(chǎn)構(gòu)收率 12圖表25：城行2018Q2計(jì)息債構(gòu)成率 12圖表26：城行2018Q2存款期占（%） 12圖表27：平銀與他股制行本足比較（%） 14圖表28：城行2018Q3資本足比（%） 15圖表29：可債資充足的響（%） 15圖表30：股行良比較（%） 16圖表31：股行注貸款比（%） 17圖表32：股行良產(chǎn)毛成（%） 17圖表33：股行刀（%） 17行業(yè)深度研究報(bào)告圖表34：股行2018Q3撥備提度（%） 17圖表35：城行良比較（%） 18圖表36：城行注貸款比（%） 18圖表37：城行良產(chǎn)毛成（%） 18圖表38：城行刀（%） 19圖表39：城行2018Q3撥備提度（%） 19圖表40：可債的本面分 19圖表41：2Q18城商息差不良率 19圖表42：可債的股近年價(jià)勢(shì)元/19圖表43：平銀與商銀零業(yè)比較 20圖表44：平銀與他銀零貸占比（%） 21圖表45：平銀與商銀零貸結(jié)比（%） 21圖表46：平銀與商銀零貸不率較(%) 22圖表47：平銀與商銀零貸收率較(%) 22圖表48：平銀與商銀零存占（%） 22圖表49：平銀與他股制行售款務(wù)平成率（%） 23圖表50：平銀與他股制行期90上貸占（%） 24圖表51：光銀手費(fèi)及金收（） 25圖表52：光銀手費(fèi)及金收占比（%） 25圖表53：光銀手費(fèi)及金收結(jié)（%） 25圖表54：股制行2018Q2信卡況較 26圖表55：光銀理產(chǎn)品額億） 26圖表56：股行2018Q2理財(cái)品額億） 26圖表57：部股行售貸結(jié)比（%） 27圖表58：云費(fèi)年長(zhǎng)情況 27圖表59：云費(fèi)務(wù)容 28圖表60：2018Q2股私人行務(wù)較 29圖表61：寧銀歷資產(chǎn)模況 30圖表62：寧銀歷營(yíng)業(yè)入況 30圖表63：寧銀歷利潤(rùn)額況 30圖表64：寧銀歷貸款額況 30圖表65：寧銀歷存款額況 30圖表66：城行期90天以貸占（%） 31圖表67：城行刀（%） 31圖表68：城行備提力比（%） 31圖表69：浙、蘇全國(guó)良（%） 31圖表70：上銀零貸款比（%） 32圖表71：寧銀歷零售款比構(gòu)（%） 34圖表72：寧銀與他零業(yè)代銀零貸款構(gòu)比（%） 34圖表73：江省市2018年GDP情況 36圖表74：江銀貸按地占比(%) 36圖表75：江銀貸業(yè)務(wù)行占比(%) 37圖表76：江銀小貸款額億） 37圖表77：江銀目省內(nèi)行布況 38圖表78：江與國(guó)業(yè)銀不率比（%） 38圖表79：城行期90+天占（%） 39圖表80：江銀主負(fù)債比(%) 40圖表81：江銀存結(jié)構(gòu)(%) 40圖表82：非稱息上市行債成率影響（BP） 41圖表83：可債行況 42圖表84：可債前況（至2019-03-22） 43圖表85：全轉(zhuǎn)后對(duì)BVPS和EPS影響 44銀行簡(jiǎn)介平安銀行198712221991432016ITeE113.6166.17%（集團(tuán)股份有限公司為公司55.67%股權(quán)。圖表1：平安銀行十大股東明細(xì)股東名稱持股數(shù)量(億股)占總股本比例()股本性質(zhì)1中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司-集團(tuán)本級(jí)-自有資金85.1049.56A股2中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司-自有資金10.496.11A股3中國(guó)證券金融股份有限公司4.312.51A股4中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司-傳統(tǒng)-普通保險(xiǎn)產(chǎn)品4.292.50A股5香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)3.902.27A股6中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司2.161.26A股7深圳中電投資股份有限公司1.420.83A股8河南鴻寶集團(tuán)有限公司0.990.58A股9新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司-分紅-個(gè)人分紅-018L-FH002深0.500.29A股10泰達(dá)宏利基金-民生銀行-泰達(dá)宏利價(jià)值成長(zhǎng)定向增發(fā)193號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃0.440.26A股合計(jì)113.6166.17資料來(lái)源：公司20181167.1610.3%，Q415.79%Q31.57個(gè)百分點(diǎn)。248.187.0%247.006.6%，Q4單季同比增8.08%ROE11.49%，較去年0.13個(gè)百分點(diǎn)；EPS1.39元/0.09元；BVPS12.82元/1.05元。1.75%5bp90天貸款901.70%73bp100%，意味著公司首次將逾90天以上貸款全部納入不良，未來(lái)不良確認(rèn)的壓力較輕。光大銀行199282010820131220171,196129113.2765.96%（集團(tuán)股份有限公司為公司49.56%股權(quán)。圖表2：光大銀行十大股東明細(xì)排名 股東名稱 持股數(shù)量?jī)|股) 占總股本比例(%) 股本性質(zhì)116 22.03 A股1 183.4H股2香港中央結(jié)算（代理人）有限公司，12724.14H股其中：華僑城集團(tuán)有限公司428.00H股OceanFortuneInvestmentLimited163.06H股中國(guó)人壽再保險(xiǎn)有限責(zé)任公司152.92H股3中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司10319.53A股4中國(guó)光大控股有限公司163.00A股5中國(guó)證券金融股份有限公司152.95A股6中國(guó)再保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司440.790.72A股H股7申能（集團(tuán)）有限公司81.46A股8珠海船務(wù)企業(yè)有限公司71.38A股9中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司61.20A股10云南合和（集團(tuán)）股份有限公司61.19A股合計(jì)42982資料來(lái)源：根據(jù)20182018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,102.4420.03%Q4單季同比增長(zhǎng)25.28%，0.81%336.59336.837.18%。ROE1.20.61元/0.035.55元/0.311.59%，與去年持平。寧波銀行1997410日，2007719日成為國(guó)內(nèi)首家在深圳證券交易所掛牌上市的城市商業(yè)銀行。公司以“了解的市場(chǎng)，熟悉的客戶”為準(zhǔn)入原則，堅(jiān)持“門當(dāng)戶對(duì)”的經(jīng)營(yíng)策略，以為客戶提供多元化金融服務(wù)為目標(biāo)，打造“公司銀行、零售公司、個(gè)人銀行、金融市場(chǎng)、信用卡、票據(jù)業(yè)務(wù)、投資銀行、資產(chǎn)20186321家,19712家分行和122家分支機(jī)構(gòu)。寧波銀行目前前十大股東合計(jì)持股6.44億股，持股占比28.95%。公司無(wú)控股股東或?qū)嶋H控制人。圖表3：寧波銀行十大股東明細(xì)排名股東名稱持股數(shù)量(億股)占總股本比例(%)股本性質(zhì)1寧波開發(fā)投資集團(tuán)有限公司10.1420A股2新加坡華僑銀行有限公司9.4218.58A股3雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司7.3414.47A股4華茂集團(tuán)股份有限公司2.464.86A股5寧波杉杉股份有限公司1.683.3A股6寧波富邦控股集團(tuán)有限公司1.573.1A股7全國(guó)社?；鹨涣阋唤M合1.112.19A股8新加坡華僑銀行有限公司（QFII）0.721.42A股9中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司0.701.38A股10寧興（寧波）資產(chǎn)管理有限公司0.701.38A股合計(jì)35.8370.68資料來(lái)源：公司公告、寧波銀行2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入289.3014.28%111.8619.84%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)1.3119.05OE為18.720.30個(gè)百分點(diǎn)；EPS2.15元/19.44%0.78%32bp4bp。江蘇銀行2007122日,10家城市商業(yè)銀行基礎(chǔ)上，合并重,201682位，在小微金融、科技金融、跨境金融、綠色金融等領(lǐng)域形成特色，具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力。截至2018年6月末，江蘇銀行在全國(guó)共有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)537家，其中在江蘇省13個(gè)地級(jí)市內(nèi)擁有462個(gè)營(yíng)業(yè)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)江蘇省境內(nèi)縣域全覆蓋，在上海、深圳、北京和杭州共有75個(gè)營(yíng)業(yè)點(diǎn)。江蘇銀行目前前十大股東合計(jì)持股55.24億股，持股占比47.85%。公司無(wú)控股股東或?qū)嶋H控制人。圖表4：江蘇銀行十大股東明細(xì)排名股東名稱持股數(shù)量(億股)占總股本比例()股本性質(zhì)0.32流通A股1江蘇省國(guó)際信托有限責(zé)任公司8.018.93限售A股0.12流通A股2江蘇鳳凰出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司7.678.73限售A股3華泰證券股份有限公司6.405.54限售A股4無(wú)錫市建設(shè)發(fā)展投資有限公司5.464.73限售A股5江蘇沙鋼集團(tuán)有限公司9.248.01限售A股6中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司3.503.03限售A股7蘇州國(guó)際發(fā)展集團(tuán)有限公司2.962.56限售A股8江蘇省廣播電視集團(tuán)有限公司2.702.34限售A股9江蘇華西村股份有限公司非公開發(fā)行2017年可交換公司債券質(zhì)押專戶2.482.15限售A股10南通國(guó)有資產(chǎn)投資控股有限公司2.211.92限售A股合計(jì)2.181.89資料來(lái)源：公司公告、江蘇銀行2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入352.244.09%130.6510.02%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)129.9010.16OE為12.431.29個(gè)百分點(diǎn)；EPS1.04元/0.97%1.39%32bp。經(jīng)營(yíng)狀況盈利能力股份行20181167.161102.44億元。25001500-1700億之間，平安、光大為第三梯隊(duì)，營(yíng)收超1100億元，而華夏銀行營(yíng)收近722億元，位于末位。201810.33%20.03%20142016年維持超20172018512.29%；光大銀行自2014年到2017年均小于股份行平均增速，但2018年增速企穩(wěn)回暖，超平均增速近10個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)深度研究報(bào)告圖表5：股份行營(yíng)業(yè)收入規(guī)模億元) 圖表6：股份行營(yíng)業(yè)收入增速(%)0

平安 光大 興業(yè) 招浦發(fā) 民生 中信 華2014 2015 2016 2017 2018

平安 光大 股份行加權(quán)平均2014 2015 2016 2017 2018資料來(lái)源:Wind資訊、平安、光大兩家銀行2018年歸母凈利潤(rùn)分別為248.18和336.59億元。從規(guī)模來(lái)看，招商銀行為第一梯隊(duì)，已超800億元，光大、平安和華夏位于下游，不超過(guò)350億元，其他股份行為中游水平，在450-600億之間。20187.02%6.70%2014、201532014年增速持續(xù)小于平均水平，但差距逐漸縮小，至2018年末已消除增速差距。圖表7：股份行歸母凈利潤(rùn)規(guī)模億元) 圖表8：股份行歸母凈利潤(rùn)增速(%)0

平安 光大 興業(yè) 招浦發(fā) 民生 中信 華2014 2015 2016 2017 2018

平安 光大 2014 2015 2016 2017 2018資料來(lái)源:Wind資訊、2018ROE11.49%11.55%ROE持續(xù)小于股份行平均1-220183ROA0.83%0.88%ROA51015bp之間。行業(yè)深度研究報(bào)告圖表9：股份行ROE(%) 圖表10：股份行ROA(%)平安 光大 平均2018161412102014 2015 2016 2017 2018

平安 光大 平均2014 2015 2016 2017 2018Q3資料來(lái)源:Wind資訊、整體來(lái)看：平安銀行與光大銀行整體盈利能力處于中游偏弱水平，營(yíng)收與凈利潤(rùn)規(guī)模較小，增速處于中游水平，但資產(chǎn)回報(bào)率不盡如人意，與股份行平均水平近年來(lái)一直存在一定差距。城商行2018289.30352.24億元。從180110-13030-50（注：1.因青島銀行剛上市，缺少部分歷史數(shù)據(jù)和季度數(shù)據(jù)，所以本報(bào)告的同業(yè)比較中未加入青島銀行;2.2018年業(yè)績(jī)快報(bào)2018Q314.29%1.92%2015年以來(lái)持續(xù)高于城商517.78%5年?duì)I業(yè)收入也均保證正增長(zhǎng)但持續(xù)波動(dòng)2017年外均低于城商行加權(quán)平均水平，2018蘇銀行的營(yíng)收增速仍不盡人意。圖表11：城商行營(yíng)業(yè)收入規(guī)模(億元)圖表12：城商行營(yíng)業(yè)收入增速(%)寧波江蘇北京南京上海30%25%20%15%10%5%0%寧波24.85%20.34%13.44%2014江蘇 城商行加權(quán)平均27.09%20.94%21.16%11.93% 14.29%12.43%10.74% 11.81% 7.91%7.06%4.68%1.92%2015 2016 2017 2018Q3杭州貴陽(yáng)成都鄭州長(zhǎng)沙600500400300200100020142015201620172018資料來(lái)源:Wind資訊、行業(yè)深度研究報(bào)告寧波、江蘇兩家銀行2018年歸母凈利潤(rùn)分別為111.86和130.65億元。從規(guī)模來(lái)看，北京、上海為第一梯180110-13030-50億之間。201821.12%11.67%5年來(lái)利潤(rùn)增速持續(xù)上升，320%75商行中下游水平，除2016年外持續(xù)低于平均水平，好在增速穩(wěn)定，近3年來(lái)增速一直保持11%左右。圖表13：城商行歸母凈利潤(rùn)規(guī)模(億元)圖表14：城商行歸母凈利潤(rùn)增速(%)寧波江蘇北京南京上海25%20%15%10%5%0%寧波 江蘇 城商行加權(quán)平均21.12%19.35%19.50%16.10%16.29%15.66% 11.72%12.99%14.51%12.16%10.94%11.92%11.67%9.36%6.10%2014 2015 2016 2017 2018Q3杭州貴陽(yáng)成都鄭州長(zhǎng)沙20015010050020142015201620172018資料來(lái)源:Wind資訊、2018ROE18.72%12.43%ROE2015年以前持續(xù)波動(dòng)下滑，2016ROE2014220183季度ROA1.13%0.75%ROA20162016年開始企穩(wěn)回升且較城商行平均水平的ROA20bp左右，ROA2018年才有所回升。圖表15：城商行ROE(%) 圖表16：城商行ROA(%)寧波銀行 江蘇銀行 平均24222018161412102013 2014 2015 2016 2017

1.31.21.11.00.90.80.6

寧波 江蘇 平均2013 2014 2015 2016 2017 3Q18資料來(lái)源:Wind資訊、整體來(lái)看：寧波銀行4年來(lái)持續(xù)高于城商行平均水2016優(yōu)勢(shì)拉大。整體盈利能力屬城商行上游地位。江蘇銀行營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)規(guī)模低于其他2個(gè)省級(jí)城商行（北京、上海來(lái)越小。回報(bào)率也持續(xù)低于可比同業(yè)平均水平且差距明顯，整體盈利能力在城商行中較弱。凈息差股份行凈息差是影響銀行業(yè)績(jī)的重要因素,2018Q32.29%82，（2.542018年6月末零售貸57.80%，已超過(guò)招商銀行成為零售貸款占比最高的上市銀行。圖表17：股份制銀行凈息差情況(%)20142015201620172018Q3平安銀行2.572.772.752.372.29光大銀行2.302.251.781.521.68興業(yè)銀行2.482.452.071.732.09招商銀行2.522.752.502.432.54浦發(fā)銀行2.502.452.031.862.28民生銀行2.592.261.861.501.65中信銀行2.402.312.001.791.92華夏銀行2.692.562.422.012.17資料來(lái)源：Wind資訊、20182.89%34bp其定期零售存款成本率過(guò)高所拖累。圖表18：股份行生息資產(chǎn)收益率（%）圖表19：股份行計(jì)息負(fù)債成本率（%）資料來(lái)源:Wind資訊、2018Q31.68%1.65%。我們認(rèn)為較差的凈息差是因?yàn)楣?018Q2收益率（4.40%，僅高于華夏銀行（4.14%，較平均值低93bp。2.84%16bp（2.70%主要受累于全股份行最高的零售活期成本率（0.40%）以及稍高于平均值的零售定期成本率（3.17%）期成本率（2.92%圖表20：2Q18股份制銀行收益率和成本率情況（%）零售貸款收益率零售貸款占比公司貸款收益率公司貸款占比零售定期成本率零售活期成本率公司定期成本率公司活期成本率平安銀行7.4155%4.7545%3.880.303.180.61光大銀行4.4042%4.7258%3.170.402.920.74興業(yè)銀行4.4339%4.8261%3.510.303.110.73招商銀行5.9351%4.2149%2.580.292.700.85浦發(fā)銀行6.4542%4.5758%3.150.292.690.85民生銀行5.4140%4.8960%2.580.372.800.97中信銀行4.4841%4.9959%2.660.282.840.91華夏銀行4.1425%5.3175%2.880.302.510.75平均5.3342%4.7858%3.050.322.840.80資料來(lái)源：Wind資訊、城商行2018Q21.81%13bp2015年以來(lái)持續(xù)降低，下降幅度與城商行平均下降幅度近似。行。我們認(rèn)為凈息差處中游水平的主要原因并不是收益率較低或成本率較高，而是投放生息資產(chǎn)的效率不高，周轉(zhuǎn)較差。我們將凈息差的計(jì)算公式拆解成如下公式：凈息差=

凈利息收入

=生息率－付息率×

平均付息負(fù)債規(guī)模平均生息資產(chǎn)規(guī)模1.11，顯著高于其他城商行,導(dǎo)致了雖然生息率不差、付息率低的情和要求較高，從寧波銀行極低的不良率也可側(cè)面印證。嚴(yán)格的投放標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致了寧波銀行難以在生息資產(chǎn)資金收回后迅速投放到下一筆生息資產(chǎn)中，周轉(zhuǎn)速度慢，導(dǎo)致在承受較大規(guī)模計(jì)息負(fù)債的同時(shí)無(wú)法提升生息資產(chǎn)日均規(guī)模，拉低凈息差。圖表21：城商行2018Q2平均計(jì)息負(fù)債占平均生息資產(chǎn)比例(%)寧波江蘇北京南京上海杭州貴陽(yáng)成都計(jì)息負(fù)債（億）9,31717,26521,89010,92916,9078,0414,3774,109生息資產(chǎn)（億）8,41917,84323,60511,17316,4827,8364,5734,066比例1.110.970.930.981.031.030.961.01資料來(lái)源：圖表22：城商行凈息差（%)2015201620172018Q2寧波銀行2.381.951.941.81江蘇銀行1.941.701.581.57北京銀行2.332.142.122.19南京銀行2.612.161.851.89上海銀行2.021.731.251.55杭州銀行2.501.981.651.72貴陽(yáng)銀行3.622.882.672.34成都銀行2.802.452.162.16鄭州銀行3.122.692.081.48長(zhǎng)沙銀行3.032.642.67城商行平均2.632.232.001.99大行平均2.422.062.032.06股份行平均2.482.181.901.92農(nóng)商行平均2.862.532.542.65上市行平均2.592.242.072.10資料來(lái)源：Wind資訊、行業(yè)深度研究報(bào)告圖表23：可比城商行2018Q2生息資產(chǎn)收益率和計(jì)息負(fù)債成本率(%)生息資產(chǎn)收益率 計(jì)息負(fù)債成本率4.55 4.544.55 4.544.344.654.884.344.534.304.673.212.472.722.822.722.863.092.652.12543210寧波 江蘇 北京 南京 上海 杭州 貴陽(yáng) 成都 鄭州資料來(lái)源:江蘇銀行2018Q21.51%1bp，僅高于鄭州銀行和上海銀行，位于城商行下2015年以來(lái)持續(xù)降低，略低于城商行平均下降幅度。凈息差居下游的主要原因是雖然江蘇銀行的生息資產(chǎn)收益率為4.54%，處行業(yè)中游，但是計(jì)息負(fù)債成本率過(guò)高，達(dá)3.21%，不僅位于城商行最高值也是全部上市銀行的首位。從計(jì)息負(fù)債結(jié)構(gòu)和成本來(lái)看，拖累成本率的最主要原因是江蘇銀行擁有同業(yè)最高的存款成本率(2.38%)（同業(yè)存放和賣后回購(gòu)）成本率(4.54%)。我們認(rèn)為成本率過(guò)高的原因有4點(diǎn)：其一、江蘇銀行存款中有1.30%的資金為客戶理財(cái)資金（結(jié)構(gòu)性存款，占比較高，因其成本率高于普通定期存款成本率，故整體成本率有所提升。其二、江蘇銀行正在通過(guò)控制長(zhǎng)久期資產(chǎn)投放和拉長(zhǎng)負(fù)債久期來(lái)優(yōu)化資產(chǎn)與負(fù)債的期限匹配，拉長(zhǎng)負(fù)債久2018Q2340.37%60.89%,在城商行中僅高于南京銀行,期限較短的存款占比過(guò)低也導(dǎo)致了存款成本率過(guò)高。其三、江蘇地區(qū)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。江蘇地區(qū)地處長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)，毗鄰金融中心上海，金融服務(wù)業(yè)存在充分的競(jìng)爭(zhēng)，除了國(guó)有大行和股份制銀行的前后夾擊外，如常熟銀行等省內(nèi)優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行也扎根當(dāng)?shù)匮杆侔l(fā)展，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)議價(jià)能力的削弱，從而拉高負(fù)債成本率。3159.26%3個(gè)月的同業(yè)存放的占比，也顯著大于其他城商行平均水平，過(guò)長(zhǎng)的期限拉高了同業(yè)成本率。圖表24：城商行2018Q2生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和收益率寧波江蘇北京南京上海杭州貴陽(yáng)成都占比貸款及墊款38%45%49%33%43%37%29%38%證券投資47%41%36%51%37%46%56%39%存放央行10%8%8%9%9%8%9%13%其他生息資產(chǎn)5%6%8%7%12%9%6%10%收益率貸款及墊款5.60%5.07%4.57%5.47%5.10%5.14%5.83%4.93%證券投資4.52%4.57%4.78%4.76%4.18%4.73%4.87%4.58%存放央行1.67%1.54%1.55%1.57%1.47%1.48%1.55%1.51%其他生息資產(chǎn)2.66%4.24%3.79%3.79%4.12%3.60%5.10%4.40%資料來(lái)源：Wind資訊、圖表25：城商行2018Q2計(jì)息負(fù)債結(jié)構(gòu)和成本率寧波江蘇北京南京上海杭州貴陽(yáng)成都占比吸收存款65.89%60.52%59.93%68.04%55.26%60.52%66.16%78.70%已發(fā)行債券18.22%15.38%18.64%19.74%11.31%18.11%21.40%14.21%向央行借款0.16%3.83%2.51%2.26%4.89%0.66%0.27%0.07%其他計(jì)息負(fù)債15.73%20.27%18.92%9.95%28.54%20.70%12.17%7.03%成本率吸收存款1.76%2.38%1.71%2.28%1.96%2.04%1.56%1.53%已發(fā)行債券4.69%4.69%4.49%4.57%4.67%4.77%4.83%4.67%向央行借款2.54%3.26%3.24%3.25%3.25%2.76%3.10%3.44%其他計(jì)息負(fù)債2.90%4.54%4.11%2.91%3.35%3.60%4.75%3.50%資料來(lái)源：Wind資訊、圖表26：城商行2018Q2存款按期限占比（%）即期3個(gè)月以內(nèi)即期+3個(gè)月以內(nèi)合計(jì)3個(gè)月到1年1-5年5年以上寧波46.34%21.21%67.55%20.14%12.01%0.30%江蘇40.37%20.52%60.89%26.92%11.98%0.21%北京54.89%15.38%70.27%20.26%9.44%0.04%南京33.73%16.97%50.70%26.08%22.58%0.64%上海42.49%20.55%63.04%21.28%15.09%0.59%杭州51.67%12.40%64.08%21.49%14.40%0.04%貴陽(yáng)56.97%9.97%66.94%10.66%21.43%0.97%成都54.00%11.56%65.56%20.12%14.32%0.00%資料來(lái)源：資本充足度股份行整體來(lái)看，股份行資本充足度與城商行類似，而顯著小于五大行和農(nóng)商行，因?yàn)楣煞菪杏锌赡鼙槐O(jiān)管認(rèn)定為系統(tǒng)重要性銀行，所以目前的資本充足度在入選系統(tǒng)重要性銀行后可能面臨資本金缺乏的困境，未來(lái)資本充足度有待加強(qiáng)。平安銀行2018Q31944億、21442668億，風(fēng)2.288.53%9.41%11.71%，處于行業(yè)中游水平。（1219年有15億二級(jí)資本債到期（22019年前或需出資50億成立債轉(zhuǎn)股金融投資子公司，2020年前出資50（3）公司目標(biāo)2019年前將貸款分類偏離度達(dá)到100（4）預(yù)計(jì)未來(lái)每年分紅率至少為10。20191182602019725日，目前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率僅7%20%50%100%0.23%0.57%1.14%光大銀行2018Q32825.543125.784033.513.188.89%、9.84%、12.69%201731730020179月18日，按20%、50%和100%的轉(zhuǎn)股比例測(cè)算，對(duì)資本充足度的提升分別為0.19%、0.47%和0.94%。20192122021年底，若不考慮可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，滿足公司一級(jí)資本充足率10%的目標(biāo)所需一級(jí)資本金缺口約為522（1）預(yù)計(jì)未來(lái)3年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，平9.4%（2）201520173.38%（3）2015201725.08%，預(yù)計(jì)未來(lái)分紅率保持穩(wěn)定?；谝陨腺Y本金缺口測(cè)算，光大銀行欲非公開發(fā)350億元以滿足對(duì)資本充足度的要求，目前處于已反饋意見狀態(tài)，預(yù)計(jì)發(fā)行成功后可分別提升一級(jí)資本充足率和資本充足率1.1個(gè)百分點(diǎn)。圖表27：平安銀行與其他股份制銀行資本充足度比較（%）核心一級(jí)資本充足度 一級(jí)資本充足度 資本充足度16 151413121110987平安銀行興業(yè)銀行招商銀行浦發(fā)銀行民生銀行中信銀行光大銀行華夏銀行 平均資料來(lái)源:Wind資訊、城商行整體來(lái)看，城商行資本充足度與股份行類似，而顯著小于五大行和農(nóng)商行，因?yàn)槌巧绦谢静豢赡鼙槐O(jiān)管,但因理財(cái)子公司的籌建和生息資產(chǎn)的擴(kuò)張等資本金消耗，未來(lái)資本充足度有待加強(qiáng)。寧波銀行核心2018Q3核心一級(jí)資本凈額、一級(jí)資本凈額和總資本凈額分別為625.02億、673.26億和933.566,9748.96%、9.65%13.39%，寧波銀行資本充足度在可比同業(yè)中排名靠前，核心一級(jí)資本充足度為中等水平，但一級(jí)資本充足度僅大于南京銀行。201712510020186日，目前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為18.12%20%、50%100%0.29%、0.72%1.43%，可滿足3-5年的資本金需求。2018Q31007.841209.191465.051.178.58%、10.30%和12.48%201931420020199207.9元/股。按20%、50%和100%的轉(zhuǎn)股比例測(cè)算，對(duì)資本充足度的提升分別為0.34%、0.85%和1.70%。圖表28：城商行2018Q3資本充足度比較（%）14圖表28：城商行2018Q3資本充足度比較（%）14 13.39 12.72 13.34 13.32 13.60 13.54 12.66 12.8612.48 12.03 11.52 11.5212 10.30 10.01 10.66 10.97 10.1810 9.65 9.69 9.46 9.71 9.8610.658 10.06 9.68 9.84 9.168.96 8.58 8.77 8.21 8.21 8.666420寧波 江蘇 北京 南京 上海 杭州 貴陽(yáng) 成都 鄭州 長(zhǎng)沙 城商行…資料來(lái)源:Wind資訊、可轉(zhuǎn)債的影響圖表29：可轉(zhuǎn)債對(duì)資本充足度的影響（%）2018Q3城商行平均轉(zhuǎn)股20%轉(zhuǎn)股50%轉(zhuǎn)股100%核心一級(jí)資本8.53%9.30%8.76%9.10%9.67%平安銀行一級(jí)資本9.41%10.02%9.64%9.98%10.55%資本11.71%12.69%11.94%12.28%12.85%核心一級(jí)資本8.89%9.30%9.08%9.36%9.83%光大銀行一級(jí)資本9.84%10.02%10.02%10.31%10.78%資本12.69%12.69%12.88%13.16%13.64%核心一級(jí)資本10.03%11.40%10.52%11.24%12.45%寧波銀行一級(jí)資本10.08%11.41%10.56%11.29%12.49%資本14.84%14.95%15.33%16.05%17.26%核心一級(jí)資本8.58%9.16%8.92%9.43%10.29%江蘇銀行一級(jí)資本10.30%10.18%10.64%11.15%12.00%資本12.48%12.86%12.82%13.33%14.18%資料來(lái)源:資產(chǎn)質(zhì)量股份行平安銀行2Q174Q187bp9082018Q3與招商銀行（1.42%）1.6%1.8%之間。2018Q23.41%31bp,0.23%，1bp，處于同期股份制銀行平均水平。201897%46100%90天以上貸款已全部認(rèn)定不2016,2018Q3169%2.84%，均屬于股份行平均水平,撥備計(jì)提力度有待加強(qiáng)。光大銀行不良率最近2年變化幅度不大一致維持在1.51%到1.59%之間，4Q18不良率1.59%，環(huán)比3Q181bp2018Q262bp,0.14%7bp6bp成率的持續(xù)下降也間接說(shuō)明了資產(chǎn)質(zhì)量正穩(wěn)步提升。2018Q21320162018Q3圖表30：股份行不良率比較（%）平安 光大 興業(yè) 浦發(fā) 民生 中信 華夏1.611.451.611.451.741.601.701.591.751.591.191.022.001.801.601.401.201.002014 2015 2016 2017 2018資料來(lái)源:行業(yè)深度研究報(bào)告圖表31：股份行關(guān)注類貸款占比（%） 圖表32：股份行不良資產(chǎn)毛生成率（%）-

平安 光大 興業(yè) 招浦發(fā) 民生 中信 華4.4.153.613.783.243.702.973.412.352014 2015 2016 2017 2018Q2

平安 光大 興業(yè) 招浦發(fā) 民生 中信 華2.862.86 2.751.991.432.43 2.081.65 1.362014 2015 2016 2017 2018Q2資料來(lái)源:Wind資訊、圖表33：股份行剪刀差（%） 圖表34：股份行2018Q3撥備計(jì)提力度（%）

平安 光大 興業(yè) 招浦發(fā) 民生 中信 華158%124%154%111%143%103%124%90%97%4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18158%124%154%111%143%103%124%90%97%

0

撥備準(zhǔn)備率 撥貸比 4.64 3.333.332.842.723.012.832.882.92326169173206153162161160平安光大興業(yè)招商浦發(fā)民生中信華夏

5.04.03.02.01.00.0資料來(lái)源:Wind資訊、城商行寧波銀行2年不斷下降，3Q180.80%2Q182bp3Q17以來(lái)，季度末不良率一直維持在上市行的最低水平，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異。寧波銀行關(guān)注類貸款占比持續(xù)下降，不良資產(chǎn)毛生成率雖持續(xù)上升但是依然在可比同業(yè)低位。寧波銀行2018Q2關(guān)注類貸款占比為0.51%17bp,2018Q30.15%4bp2018上漲，但其水平本來(lái)并不高且上漲幅度小。江蘇銀行2年一直持續(xù)小幅下降，20181.39%3Q182bp，,處城商行平均2018Q22.11%43bp,比值在城商行中2018Q30.28%14bp。行業(yè)深度研究報(bào)告2018Q289.49%7.072016年末持續(xù)大幅下降，不良確認(rèn)力度嚴(yán)格度逐漸加強(qiáng),未來(lái)不良確認(rèn)壓力減輕。2018Q3185%79bp,撥貸2.6%2bp，均位于可比城商行末位,撥備計(jì)提力度小，抵御未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。圖表35：城商行不良率比較（%）寧波 江蘇 北京 南京上海 杭州 貴陽(yáng) 成都1.43 1.431.43 1.43 1.421.411.41 1.401.391.390.91 0.91 0.900.82 0.810.800.800.781.91.71.51.31.10.90.71Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18資料來(lái)源:Wind資訊、圖表36：城商行關(guān)注類貸款占比（%） 圖表37：城商行不良資產(chǎn)毛生成率（%）寧波 江蘇 北京 南上海 杭州 貴陽(yáng) 成3.012.963.012.962.542.111.330.770.680.51432104Q16 2Q17 4Q17 2Q18

1.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4

寧波 江蘇 北京 南上海 杭州 貴陽(yáng) 成1.011.010.700.220.140.160.420.210.284Q17 1Q18 2Q18 3Q18資料來(lái)源:Wind資訊、圖表38：城商行剪刀差（%） 圖表39：城商行2018Q3撥備計(jì)提力度（%）

寧波 北京 南京 江上海 杭州 貴陽(yáng) 成142.36%111.74%96.56%82.44% 81.93% 78.17%89.49%74.07%4Q16 2Q17 4Q17142.36%111.74%96.56%82.44% 81.93% 78.17%89.49%74.07%

0

撥備覆蓋率 撥貸比4.023.933.423.473.484.023.933.423.473.483.683.775034432.5827832118522925224243210寧波北京南京江蘇上海杭州貴陽(yáng)成都資料來(lái)源:Wind資訊、基本面打分315分給各家銀行分類打分，5分代表行業(yè)最佳，4分為行業(yè)上游，3分為行業(yè)中游，2分為行業(yè)下游，1分為行業(yè)最差。10-NIM管理能力均較弱。圖表40：可轉(zhuǎn)債標(biāo)的基本面評(píng)分盈利能力和凈息差資本充足度資產(chǎn)質(zhì)量總分平安銀行★★★★★★★★★★10光大銀行★★★★★★★★8寧波銀行★★★★★★★★★★★11江蘇銀行★★★★★★★7資料來(lái)源：Wind資訊、圖表41：2Q18城商行凈息差-不良率圖表42：可轉(zhuǎn)債標(biāo)的正股近半年股價(jià)走勢(shì)（元/股）NIM(%)2.11.9寧波1.71.5 江蘇0.5 1.0 1.5不良率（2.0平安光大寧波江蘇2520151050資料來(lái)源:Wind資訊、個(gè)股亮點(diǎn)和問(wèn)題平安銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，零售貸款占比居首2013年初提出零售轉(zhuǎn)型策略。按“3步走”的規(guī)劃逐步完成零售銀行轉(zhuǎn)型：5年內(nèi)以對(duì)公為主，同時(shí)為零5-8年后零售業(yè)務(wù)將成為改行的主導(dǎo)業(yè)務(wù)和主要的利潤(rùn)來(lái)源。圖表43：平安銀行與招商銀行零售業(yè)務(wù)比較80 67.62 67.89 69.070 57.11 54.44 57.22圖表43：平安銀行與招商銀行零售業(yè)務(wù)比較80 67.62 67.89 69.070 57.11 54.44 57.2260 51.22 53.0 47.76 53.3949.07 49.87 52.6950 41.2244.1440 30.593020100平安16Q4平安17Q4平安18Q2平安18Q4招商16Q4招商17Q4招商18Q2招商18Q4資料來(lái)源:Wind資訊、零售業(yè)務(wù)營(yíng)收占比（%） 零售業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)占比（%）2016Q4平安銀行還處于股份制22018Q254.03%，超過(guò)招商銀行（48.24，居全行業(yè)首位。圖表44：平安銀行與其他銀行零售貸款占比比較（%）資料來(lái)源:Wind資訊、平安銀行零售貸款業(yè)務(wù)主要為信用卡和消費(fèi)貸，合計(jì)占比超過(guò)70。其中信用卡貸款2018年20182.4%(20182017年不同，2018)75%20180.46201828.64%1.12個(gè)百分點(diǎn)。圖表45：平安銀行與招商銀行零售貸款結(jié)構(gòu)比較（%）住房按揭 經(jīng)營(yíng)貸（小微貸） 信用卡貸款 消費(fèi)貸等其他貸款90.00%80.00%70.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%

32.74% 32.26% 33.48% 35.76% 18.03% 13.97% 15.76% 18.00%

7.76% 8.28% 7.69%26.56% 27.52% 28.64%18.40% 17.52% 17.45%47.28% 46.68% 46.22%平安2016 平安2017 平安2018 招商2016 招商2017 招商2018資料來(lái)源：Wind資訊、15Q420181.07%，與招商銀行的零售貸款不良率差距逐漸縮小，但仍以一定的差距。其原因我們認(rèn)為主要有兩點(diǎn)：20180.09%、1.26%、1.32%1.00%。平安銀行信用卡貸款和消費(fèi)類貸款的占比較高，而信用卡貸款和消費(fèi)類貸款的不良率相較于住房按揭貸款的不良率較高，導(dǎo)致平安銀行整體較高的零售貸款不良率。招商銀行接近一半的零售貸款為低不良率的住房按揭貸款，其整體零售貸款不良率也較低。其二、平安銀行的零售貸款收益率比招商銀行更高，表明平安銀行零售貸款的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高，其潛在的不良率也會(huì)對(duì)應(yīng)較高，從而拉高整體不良率。可喜的是，平安銀行已經(jīng)重視到零售貸款的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，從加大對(duì)住房按揭貸款的支持力度和降低經(jīng)營(yíng)性貸款不良率兩點(diǎn)入手降低零售貸款不良率。圖表46：平安銀行與招商銀行零售貸款不良率比較(%)圖表47：平安銀行與招商銀行零售貸款收益率比較(%)平安銀行招商銀行86420平安銀行 招商銀行9.88 9.057.95 7.41 7.86 7.18 6.06 5.81 5.93 6.03 15Q4 16Q4 17Q4 18Q2 18Q42.52.112.0 1.521.51.181.051.071.0 0.51.071.000.890.770.790.015Q416Q417Q418Q218Q4資料來(lái)源:Wind資訊、2018年末平安銀行零售存款占總存款的比重達(dá)21.69%20174.64%2018年末零售存款占比（35.52%）相比仍有較大差距。而在零售存款中，20182.43%40.39%本率0.3059.613.880.9471.5，0.29%28.45%2.58%。平安銀行不僅活期和定期存款成本率高于招商銀行，成本較低的活期零售存款占比也遠(yuǎn)小于招商銀行，從而推高了零售存款業(yè)務(wù)的平均成本率。跟其他7家股份制銀行相比，平安銀行的零售存款業(yè)務(wù)平均成本率最高，其原因主要是定期存款成本率過(guò)高導(dǎo)致，而招商銀行擁有股份行中最低的成本率主要因?yàn)槠浠钇诖婵钫急冗h(yuǎn)高于其他股份行。圖表48：平安銀行與招商銀行零售存款占比（%）公司客戶 零售客戶32.735.5232.735.5267.2364.4866.4378.3182.9586.00733.5721.6917.0514.00806040200平安2016 平安2017 平安2018 招商2016 招商2017 招商2018資料來(lái)源：Wind資訊、圖表49：平安銀行與其他股份制銀行零售存款業(yè)務(wù)平均成本率（%）資料來(lái)源：Wind資訊、整合集團(tuán)渠道資源，著力發(fā)展私行業(yè)務(wù)平安銀行在籌劃零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略時(shí)，就設(shè)定了幾層零售、消費(fèi)信貸以及私人銀行財(cái)富管理“三駕馬車”協(xié)同發(fā)展。在平安零售業(yè)務(wù)，特別是信用卡業(yè)務(wù)和消費(fèi)貸業(yè)務(wù)異軍突起后，后續(xù)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)可能會(huì)有所減緩，隱私私行業(yè)務(wù)有可能成為平安銀行發(fā)展的重要力量。2018（AUM）14,167.96億元、較上年末增長(zhǎng)30.48,3902059.1629.6%，私行客戶（600萬(wàn)元以上）327.7%。2018101200多人，7005009.53（全部1000萬(wàn)元以上的客戶在4400人左右27.420188長(zhǎng)但收益率更高且穩(wěn)定，比較能夠滿足私行客戶的需求。此外，我們預(yù)計(jì)平安銀行理財(cái)子公司會(huì)在今年上半年非標(biāo)資產(chǎn)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等資產(chǎn)中靈活配置，更能滿足有私行客戶多元化和個(gè)性化的投資需求。140其他金融服務(wù)，另外平安證券和陸金所也擁有大量的高凈值證券客戶和小企業(yè)客戶。平安銀行可借助平安集團(tuán)整體強(qiáng)大的渠道和客戶優(yōu)勢(shì)，整合集團(tuán)手中的高凈值客戶資源，為客戶在一級(jí)二級(jí)權(quán)益類、固收類、結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品、全球資產(chǎn)配置和保障及資產(chǎn)傳承等方面定制個(gè)性化方案，打造一站式的服務(wù)體驗(yàn)。不良率小幅回升，不良確認(rèn)壓力大幅減輕平安銀行2018年末不良貸款率1.75%，同比小幅上升5bp，在股份制銀行中處于中游水平。逾期貸款占比2.89%，較年初下降55bp，逾期90天以上貸款占比1.70%，較年初下降73bp。過(guò)去3年在股份制銀行中該占比接近中游水平。剪刀差（97%）首次低于100%，較年初下降46個(gè)百分點(diǎn)，意味著公司首次將逾期90天以上貸款全部納入不良，未來(lái)不良確認(rèn)的壓力較輕。公司加大問(wèn)題資產(chǎn)清處置力度。20181-9187.4496.7%，其中信貸（貸款本金）175.2053.40%96.8%為現(xiàn)金收回。圖表50：平安銀行與其他股份制銀行逾期90天以上貸款占比（%）4.0 3.53.02.52.01.51.00.50.0平安銀行興業(yè)銀行招商銀行浦發(fā)銀行民生銀行中信銀行光大銀行華夏銀行資料來(lái)源：2018155.24和2.73季度末分別下降13.9圖表50：平安銀行與其他股份制銀行逾期90天以上貸款占比（%）4.0 3.53.02.52.01.51.00.50.0平安銀行興業(yè)銀行招商銀行浦發(fā)銀行民生銀行中信銀行光大銀行華夏銀行資料來(lái)源：16Q4 17Q4 18Q2公司問(wèn)題1、資產(chǎn)充足率不高。平安銀行核心2018Q3核心一級(jí)資本充足度、一級(jí)資本充足度、資本充足度分別為8.53%、9.41%、11.71%，處于行業(yè)下游水平。預(yù)計(jì)在260億可轉(zhuǎn)債部分或全部轉(zhuǎn)股后資本充足度會(huì)有所改善。22Q174Q187bp1.75%，902018Q2關(guān)注類貸款占3.41%31bp,但比值在股份制銀行中仍屬較高水平。3（41.01%）和消費(fèi)貸（占比29.86；而信用卡貸款不良率（1.26）和消費(fèi)類貸款不良率（1.32%）遠(yuǎn)大于住房按揭貸款（0.09%2018Q2在股份行中最高，其原因主要是定期存款成本率（3.88%）過(guò)高導(dǎo)致。光大銀行中間收入絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，零售業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)2018Q3277.2117.75%，34.07%2017Q3超過(guò)民生銀行后居于上市銀行首位，但與海外銀行對(duì)標(biāo)仍具有較大上升空間。雖然目前我國(guó)融資市場(chǎng)以間接融資為主，銀行主要依賴存貸差帶來(lái)的利息收入；但從海外銀行對(duì)標(biāo)和長(zhǎng)期發(fā)展的態(tài)勢(shì)來(lái)看，中間業(yè)務(wù)收入是未來(lái)銀行主要的發(fā)展方向。圖表51：光大銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入（億）圖表52：光大銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占比比較（%）資料來(lái)源:Wind資訊、20153%2017年以來(lái)持續(xù)下降；其他業(yè)務(wù)收入近幾年保持相對(duì)穩(wěn)定。圖表53：光大銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入結(jié)構(gòu)（%）18Q2201720162015銀行卡服務(wù)手續(xù)費(fèi)68%62%47%45%理財(cái)服務(wù)手續(xù)費(fèi)3%10%25%26%承銷及咨詢手續(xù)費(fèi)4%5%5%5%結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)4%3%3%5%承兌及擔(dān)保手續(xù)費(fèi)3%3%3%4%代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)9%8%6%4%托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金4%5%5%6%其他5%4%5%4%手續(xù)費(fèi)及傭金收入總計(jì)100%100%100%100%資料來(lái)源：公司半年報(bào)、信用卡業(yè)務(wù)作為光大銀行零售業(yè)務(wù)的主要發(fā)力點(diǎn),20185,130.9萬(wàn)張,排名第604.6010,647.30億元,43.51%3,512億,排名42018201930.0895.85億的信用卡資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，有利于信貸資金的快速回籠和信用卡規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張。圖表54：股份制銀行2018Q2信用卡情況比較累計(jì)發(fā)卡量（萬(wàn)張）消費(fèi)金額（億）卡均消費(fèi)額（元）貸款余額（億）卡均貸款（元）光大銀行5,13110,64720,7513,5126,845興業(yè)銀行3,6646,91218,8662,2646,179招商銀行11,44418,19215,8975,1214,475浦發(fā)銀行4,6798,27617,6884,1128,788民生銀行4,37010,24323,4413,4968,001中信銀行5,8209,61616,5213,2675,613平安銀行4,57712,07226,3763,8578,428華夏銀行---1,428-資料來(lái)源：公司半年報(bào)、光大銀行作為國(guó)內(nèi)理財(cái)業(yè)務(wù)的先驅(qū)于2004年就發(fā)行了國(guó)內(nèi)第一支人民幣理財(cái)產(chǎn)品“陽(yáng)光理財(cái)B082011年推出私人銀行業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型一站式財(cái)富管理平臺(tái)。20153月，通過(guò)2018650億元。由此看出，光大銀行歷經(jīng)15年的理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)造就了其精準(zhǔn)的市場(chǎng)行情判斷能力和優(yōu)秀的產(chǎn)品創(chuàng)新意識(shí)。201019962018973523.52%；在股份制銀行2018Q2余額排名中墊底（華夏銀行未透露2018Q2數(shù)據(jù)爆發(fā)中處保守態(tài)度，尤其對(duì)非標(biāo)產(chǎn)品，且同時(shí)順應(yīng)監(jiān)管要求大幅壓降同業(yè)理財(cái)規(guī)模，未來(lái)營(yíng)收受非標(biāo)類監(jiān)管調(diào)控政策影響極低。我們認(rèn)為光大銀行目前理財(cái)業(yè)務(wù)處于向標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，雖然目前規(guī)模較小，但已提前布局未來(lái)發(fā)展方向，資管新規(guī)和理財(cái)子公司新規(guī)出臺(tái)后，有望彎道超車脫穎而出。圖表55：光大銀行理財(cái)產(chǎn)品余額（億）圖表56：股份行2018Q2理財(cái)產(chǎn)品余額（億）資料來(lái)源:資料來(lái)源:,18Q241.84%,與交通銀行和浦發(fā)銀行位于第二梯隊(duì)（40左右，距第一梯隊(duì)的平安銀行和招商銀行（50%左右）218Q287.58%2016年末開始側(cè)重于發(fā)展信用卡貸款和消費(fèi)類貸款，2018Q21.284.0270%。圖表57：部分股份行零售貸款結(jié)構(gòu)比較（%）資料來(lái)源:Wind資訊、扎根云繳費(fèi)，打造便民金融服務(wù)平臺(tái)200810月開始啟動(dòng)云繳費(fèi)項(xiàng)目，探索普惠金融和云繳費(fèi)業(yè)務(wù)。根據(jù)光大銀行發(fā)布的《201820175.799.4%，3.457.3%ETC2.3312.8%2018729381.849711.02112%98.96億，同159%。圖表58：云繳費(fèi)歷年增長(zhǎng)情況12M1612M177M18接入項(xiàng)目數(shù)（個(gè)）100220052938訂單用戶（億戶）0.681.461.84交易金額（億元）401873971資料來(lái)源：光大銀行官網(wǎng)、圖表59：云繳費(fèi)服務(wù)內(nèi)容資料來(lái)源:網(wǎng)絡(luò)資料我們認(rèn)為光大銀行深耕云繳費(fèi)業(yè)務(wù)，意義有三：其一、手續(xù)費(fèi)收入。目前手續(xù)費(fèi)收入約為交易金額的千分之一，隨著交易金額的快速增長(zhǎng)，手續(xù)費(fèi)收入也有望繼續(xù)大幅提升。100在光大銀行帶來(lái)了低成本的活期存款。當(dāng)收費(fèi)企事業(yè)單位到賬后將該筆資金存入其在光大銀行的主賬戶又會(huì)帶來(lái)低成本且穩(wěn)定的核心存款。第三、增加用戶粘性。作為互聯(lián)網(wǎng)繳費(fèi)的獨(dú)角獸和龍頭企業(yè)，云繳費(fèi)擁有的1.84億訂單用戶和可覆蓋的近10億人口都是光大銀行可以發(fā)展的潛在客戶。通過(guò)普惠金融和便民服務(wù)打造自身品牌影響力，也可繼續(xù)開拓繳費(fèi)市場(chǎng)和其他便民金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)，提高市場(chǎng)占有率，帶來(lái)更高的手續(xù)費(fèi)收入和低成本資金。不良率處于低位，不良確認(rèn)壓力小光大銀行歷年來(lái)不良率一直處于較低位置；20181.59%1bp，在股份制銀行中僅高于招商銀行（1.42%2018Q22.35%62bp2.28%18bp90天以29bp32018Q2剪刀差為90%1390天以上貸款全部納入不良，對(duì)于不良認(rèn)定嚴(yán)格，未來(lái)不良確認(rèn)的壓力較輕。2018年Q2末，撥備覆蓋率和撥貸比分別為172.65%和2.72%，撥備計(jì)提力度較年初分別上升14.47%和0.20%，撥備覆蓋率處可比同業(yè)前列。公司問(wèn)題12018Q31.68%1.65%22018Q2大幅壓低同業(yè)理財(cái)規(guī)模。32018Q23.1830739671000萬(wàn)的股份制銀行。圖表60：2018Q2股份行私人銀行業(yè)務(wù)比較私人銀行客戶數(shù)（人）管理資產(chǎn)總量（億元）戶均規(guī)模（萬(wàn)）光大銀行317873073967興業(yè)銀行2541134221,347招商銀行71776203402,834浦發(fā)銀行2000037001,850民生銀行1835033231,811中信銀行3067443851,430平安銀行1448325001,726華夏銀行---寧波銀行規(guī)模增速快，盈利能力強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)201419.66%、9.02%、8.21%、18.51%21.94%。2018年在資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額、和存款總額上增速均超過(guò)平均水平，總體規(guī)模保持高速增長(zhǎng)。圖表61：寧波銀行歷年資產(chǎn)規(guī)模情況圖表62：寧波銀行歷年?duì)I業(yè)收入情況城商行平均增速12,000 40%10,0008,000 29% 30%26%圖表61：寧波銀行歷年資產(chǎn)規(guī)模情況圖表62：寧波銀行歷年?duì)I業(yè)收入情況城商行平均增速12,000 40%10,0008,000 29% 30%26% 24%6,000 22% 20%18% 17%4,000 11% 14%11% 10%2,0000 0%2014 2015 2016 20172018Q3城商行平均增速300 30%250 25% 27% 25%200 20% 21% 21% 20%150 14% 15%100 12% 12% 10%50 7% 5%5%0 0%2014 2015 2016 20172018Q3資料來(lái)源:資料來(lái)源:圖表63：寧波銀行歷年利潤(rùn)總額情況圖表64：寧波銀行歷年貸款總額情況城商行平均增速120 25%100 20% 20%80 15% 14% 圖表63：寧波銀行歷年利潤(rùn)總額情況圖表64：寧波銀行歷年貸款總額情況城商行平均增速120 25%100 20% 20%80 15% 14% 15%60 13%11% 10% 10%40 9%20 5% 5%0 0%2014 2015 2016 20172018Q3城商行平均增速5,000 25%4,000 22% 21% 23% 20%21%18% 18%3,000 16% 16% 15% 15%13%2,000 10%1,000 5%0 0%2014 2015 2016 20172018Q3資料來(lái)源:Wind資訊、圖表65：寧波銀行歷年存款總額情況7,000 50%6,000 44%圖表65：寧波銀行歷年存款總額情況7,000 50%6,000 44% 40%5,0004,000 30%3,000 20% 20% 20%2,000 17% 16% 12% 16%1 12% 10%1,0000 0%2014 2015 2016 2017 2018Q3資料來(lái)源:Wind資訊、Q1-Q389.24億元,同比增速21.12%4220183ROEROA19.09%1.13%，ROE位于上市銀行首位，ROA位于城商行首位。2年不斷下降，3Q180.80%2Q182bp，3Q17以來(lái)，季度末不良率一直維持在上市行的最低水平，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異。公司關(guān)注類貸款占比持續(xù)下降，2018Q2關(guān)注類貸款占比為0.51%，較年初下降17bp,在上市行中關(guān)注類貸款占比最低。不良資產(chǎn)毛生成率雖持續(xù)上升但是依然在可比同業(yè)低位；逾期貸款占比0.84%，較年初上漲6bp；逾期90天以上貸款占比0.59%，較年初下降5bp，上市行最低水平。2018Q2剪刀差僅為74.07%，較年初下降4.10個(gè)百分點(diǎn)，城商行中僅高于上海銀行。公司將逾期90天以上貸款全部納入不良，對(duì)于不良認(rèn)定十分嚴(yán)格，未來(lái)不良確認(rèn)的壓力較輕。2018Q2502.67%4.02%9.41個(gè)百分0.02看，寧波銀行的資產(chǎn)質(zhì)量類指標(biāo)非常優(yōu)秀，處于上市行最前列。圖表66：城商行逾期90天以上貸款占比（%） 圖表67：城商行剪刀差（%）寧波 北京 南京

4Q16 2Q17 4Q17 2Q18寧波北京南京江蘇上海杭州貴陽(yáng)成都

江蘇 上海 杭州貴陽(yáng) 成都82.4482.4481.9378.1774.074Q16 2Q17 4Q17 2Q18圖表68圖表68：城商行撥備計(jì)提力度比較（%）圖表69：浙江、江蘇與全國(guó)不良率（%）600 500 4400 3300200 2100 10 寧波北京南京江蘇上海杭州貴陽(yáng)成都鄭州長(zhǎng)沙浙江 江蘇 全國(guó)2.5% 2.37%2.0% 2.17%1.67% 1.74% .% 1.89%1.5% 1.57% 1.42% 1.27%1.% .%0.5%0.0%2015 2016 2017 2018資料來(lái)源:Wind資訊、撥備覆蓋率 撥貸比我們認(rèn)為寧波銀行的低不良率主要來(lái)自以下3個(gè)方面：58.69%投放在浙江，其中38.51%投放于寧波當(dāng)?shù)兀?4.43%貸款投放于江83.12%浙江省早年不良率較高，可喜的是不良率一直處于大幅下降趨勢(shì)，20181.15%，較年初大幅49bp201868bp3（32.23%15.68%和租賃和商務(wù)服務(wù)（14.88%79.77%其三、從客戶群體來(lái)看，半年報(bào)透露寧波銀行對(duì)公客戶主要為優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)、上市公司，個(gè)人客戶主要為公務(wù)員、事業(yè)單位等客群，此類客戶經(jīng)濟(jì)狀況好，信用風(fēng)險(xiǎn)較低。零售業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭17年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng),18Q232.22%,在城商行中僅次于杭州銀行，但與零售龍頭招商銀行和平安銀行仍有一定差距。在城商行普遍零售貸款業(yè)務(wù)較薄弱的形勢(shì)下，寧波銀行走出了自己的特色經(jīng)營(yíng)之路。圖表70：上市銀行零售貸款占比（%）4Q152Q164Q162Q174Q172Q18工商銀行29.68%30.54%32.14%33.00%34.75%35.58%農(nóng)業(yè)銀行30.69%32.49%34.43%35.35%37.37%37.92%中國(guó)銀行30.28%31.66%34.13%34.54%36.01%36.48%建設(shè)銀行33.69%35.51%37.60%39.06%40.25%41.27%交通銀行26.69%27.31%28.91%29.59%31.63%32.70%興業(yè)銀行28.77%31.24%36.09%36.21%37.47%38.05%招商銀行43.43%44.69%47.23%48.08%50.08%48.24%浦發(fā)銀行26.15%30.00%35.12%36.23%38.88%40.05%民生銀行35.55%35.28%36.60%37.21%39.41%38.37%中信銀行26.44%29.25%33.24%36.63%38.52%38.34%光大銀行34.69%34.71%36.94%38.10%40.85%41.84%平安銀行36.27%33.63%36.65%41.21%49.82%54.03%華夏銀行18.79%18.90%20.19%21.49%23.18%24.21%北京銀行24.42%25.44%28.20%28.00%28.65%27.69%南京銀行16.00%17.26%18.76