國家級經(jīng)開區(qū)：調(diào)結(jié)構(gòu)鑰匙科創(chuàng)板基地

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策略研究/深度研究

|2019年06月06日

正文目錄

經(jīng)濟(jì)增長極：經(jīng)開區(qū)有望成新經(jīng)濟(jì)拉動力、調(diào)結(jié)構(gòu)重要抓手 4

從去杠桿到調(diào)結(jié)構(gòu)：基建有望聚焦惠民生、補(bǔ)短板 4

融資端嚴(yán)約束：舉債權(quán)收歸省級政府+限制違法融資和隱性債務(wù) 5

投資范圍以非經(jīng)營性為主：地方政府有望聚焦惠民生、補(bǔ)短板 6

國家級經(jīng)開區(qū)：經(jīng)濟(jì)拉動力穩(wěn)步上升，有望成逆周期調(diào)結(jié)構(gòu)發(fā)力點(diǎn) 7

國家級經(jīng)開區(qū)投資增速有望超過基建，經(jīng)開區(qū)經(jīng)濟(jì)拉動力穩(wěn)步上升 7

國家級經(jīng)開區(qū)具產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，助力其為調(diào)結(jié)構(gòu)重要抓手 8

國家級經(jīng)開區(qū)輻射區(qū)域經(jīng)濟(jì)，制度性開放創(chuàng)造新增長點(diǎn) 11

國家級經(jīng)開區(qū)：對外開放橋頭堡+區(qū)域高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)頭羊 11

未來的創(chuàng)新聚集地+開放先導(dǎo)區(qū)：制度性開放打開成長空間 12

投資機(jī)會：國家級經(jīng)開區(qū)聚焦科創(chuàng)，配置園區(qū)相關(guān)標(biāo)的 14

復(fù)盤對比2011-2012年新三板改革行情 14

國家經(jīng)開區(qū)強(qiáng)弱項(xiàng)：園區(qū)公司申報(bào)科創(chuàng)板+園區(qū)加強(qiáng)創(chuàng)投融資 17

2

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圖表目錄

圖表1：2018年宏觀杠桿率基本保持平穩(wěn)，2019年初宏觀杠桿率再度上升，當(dāng)前政策以

調(diào)結(jié)構(gòu)為主 4

圖表2：過去兩年去杠桿時(shí)期，基建投資增速下降 5

圖表3：2016-2017年自籌資金增速快速下降 5

圖表4：2014-2018地市級發(fā)債占地方政府發(fā)債比例一度攀升，未來舉債權(quán)有望收歸省

級政府 5

圖表5：

圖表6：

圖表7：

圖表8：

圖表9：

先明確預(yù)算再投資要求下，基建投資完成額與其資金來源的缺口或?qū)⑹照?6

2018年基建投資增速下降，經(jīng)開區(qū)投資增速有望超過基建 7

2018年國家級經(jīng)開區(qū)投資規(guī)模約為全國基建投資的30% 7

近三年高新區(qū)和經(jīng)開區(qū)的合計(jì)產(chǎn)值規(guī)模及其增速均穩(wěn)步增長 7

2018年經(jīng)開區(qū)產(chǎn)值增量對GDP拉動力穩(wěn)步上升至1.5pct 7

圖表10：國家級經(jīng)開區(qū)在開發(fā)區(qū)中數(shù)量最多、分布最廣泛 8

圖表11：國家級經(jīng)開區(qū)產(chǎn)值66%分布在東部地區(qū) 8

圖表12：國家級經(jīng)開區(qū)分布在各省，尤其在國家重點(diǎn)建設(shè)的五大城市集群區(qū)域較為密集

..........................................................................................................................................9

圖表13：

圖表14：

圖表15：

圖表16：

圖表17：

圖表18：

圖表19：

圖表20：

圖表21：

圖表22：

圖表23：

全國五大城市群中，國家級經(jīng)開區(qū)產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)顯現(xiàn) 9

2018年國家級經(jīng)開區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速均高于全國 10

2018年國家級經(jīng)開區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)占全國比重 10

2018年蘇州工業(yè)園區(qū)與全國發(fā)明專利、勞動生產(chǎn)率增速對比 10

國家級經(jīng)開區(qū)近兩年來出口增速超過全國和國家級高新區(qū) 11

2011-2018年經(jīng)開區(qū)與高新區(qū)出口總額占比 11

2012-2018年經(jīng)開區(qū)與全國利用外資情況 11

2016-2017年經(jīng)開區(qū)眾創(chuàng)空間和孵化器數(shù)量占全國一半以上 12

國務(wù)院四方面工作部署，制度新性開放有望打開國家級經(jīng)開區(qū)成長空間 13

國務(wù)院五方面任務(wù)舉措進(jìn)一步細(xì)化政策 13

新三板改革前，相比世界其他多層次市場，國內(nèi)中小企業(yè)缺乏股權(quán)交易融資渠

道 14

圖表24：

圖表25：

圖表26：

圖表27：

圖表28：

“新三板”改革相關(guān)事件表 15

新三板改革預(yù)期下，龍頭概念股蘇州高新的股價(jià)、成交量變化 15

新三板改革園區(qū)概念最受益，如張江高科“一體兩翼”戰(zhàn)略盈利模式 15

新三板改革行情第一波和第二波漲幅前10個(gè)股 16

科創(chuàng)板申報(bào)上市企業(yè)中注冊地在國家級經(jīng)開區(qū)和高新區(qū)的分別有19家、17家

（截止2019.6.4） 17

圖表29：科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)中有19家注冊地屬于國家級經(jīng)開區(qū)，截止2019.6.4 17

圖表30：近期主要國家級經(jīng)開區(qū)投資公司加速整合 18

圖表31：上市產(chǎn)業(yè)園區(qū)土地儲備情況顯示，蘇州高新具有更多待開發(fā)土地面積（按照最

新一次年報(bào)披露數(shù)據(jù)） 18

3

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們認(rèn)為未來或?qū)?/p>

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經(jīng)濟(jì)增長極：經(jīng)開區(qū)有望成新經(jīng)濟(jì)拉動力、調(diào)結(jié)構(gòu)重要抓手

5月以來外圍不確定性上升、制造業(yè)景氣持續(xù)走弱，在當(dāng)前逆周期調(diào)節(jié)政策堅(jiān)持調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、“房住不炒”的背景下，市場關(guān)注兩大問題：1）在穩(wěn)住宏觀杠桿率的前提下，基建投資如何發(fā)力？2）除了傳統(tǒng)的基建投資外，還有哪些領(lǐng)域具有較強(qiáng)的逆周期調(diào)節(jié)作用、能夠成為調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的抓手？

我們認(rèn)為：

1）在穩(wěn)杠桿前提下，地方政府基建投資將以集中、聚焦為主，主要投向惠民生、補(bǔ)短板

的領(lǐng)域，其中短板主要是在地方基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域。

2）除了傳統(tǒng)的基建投資外，國家級經(jīng)開區(qū)具有拉動經(jīng)濟(jì)保持增長的規(guī)模和增速?，F(xiàn)階段的核心要?jiǎng)?wù)是在保持經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，依托國家級經(jīng)開區(qū)對地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的輻射和帶動作

用，在科技研發(fā)、開放創(chuàng)新等領(lǐng)域強(qiáng)弱項(xiàng)。

從去杠桿到調(diào)結(jié)構(gòu)：基建有望聚焦惠民生、補(bǔ)短板

當(dāng)前宏觀杠桿率仍以穩(wěn)為主基建投資從過去投資端拉動主導(dǎo)轉(zhuǎn)為融資端監(jiān)管主導(dǎo)適度發(fā)債、先明確預(yù)算再投資基建投資集中力量辦大事，以惠民生、補(bǔ)短板為主。

過去每輪經(jīng)濟(jì)下行周期依靠基建投資逆周期調(diào)節(jié)，但過高的杠桿率也將制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展?；?/p>

建曾是每輪經(jīng)濟(jì)下行期逆周期調(diào)節(jié)的主要工具，主要優(yōu)勢在于投資見效快、規(guī)模大、產(chǎn)業(yè)鏈長，但也伴隨著一些“后遺癥”：項(xiàng)目回報(bào)率較低導(dǎo)致地方政府債務(wù)積累、宏觀杠桿率上升。近年來隨著宏觀杠桿率上升，控制杠桿率成為核心要?jiǎng)?wù)，尤其過去兩年政策專注去杠桿降低風(fēng)險(xiǎn)：一方面降低地方政府債務(wù)，尤其是隱形債務(wù)；一方面降低國企高杠桿；第

三降低影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。三方面影響下地方政府投資增速下降。

2018年宏觀杠桿率基本保持平穩(wěn)，2019年初宏觀杠桿率再度上升，當(dāng)前政策以調(diào)結(jié)構(gòu)為主。根據(jù)華泰固收團(tuán)隊(duì)測算，與去年四季度相比，整體宏觀杠桿率上升4.7%。主要由兩

部分貢獻(xiàn)：非金融企業(yè)部門上升3.2%，政府部門（顯性）杠桿率上升0.5%（隱性政府部門杠桿率上升了1.0%）。4月19日政治局會議分析經(jīng)濟(jì)形勢中指出，一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、好于預(yù)期，開局良好。并且指出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，這其中既有周期性因素，但更多是結(jié)構(gòu)性、體制性的，必須保持定力、增強(qiáng)耐力，勇于攻堅(jiān)克難。因此我們認(rèn)為，當(dāng)前政策或?qū)⒃诜€(wěn)住宏觀杠桿率的前提下，以調(diào)結(jié)構(gòu)為主。

圖表1：2018年宏觀杠桿率基本保持平穩(wěn)，2019年初宏觀杠桿率再度上升，當(dāng)前政策以調(diào)結(jié)構(gòu)為主

宏觀杠桿率

社科院

()

255

測算

BIS

250

245

240

235

230

225

220

15-03

15-09

16-03

16-09

17-03

17-09

18-03

18-09

19-03

資料來源：Wind，華泰證券研究所

5月初《政府投資條例》發(fā)布，強(qiáng)調(diào)投資與預(yù)算匹配，通過預(yù)算約束達(dá)到調(diào)結(jié)構(gòu)目標(biāo)。我

由基建投資的融資端決定基建投資的增速、空間、投資結(jié)構(gòu)和方向。過去

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由于投資端和融資端監(jiān)管分離、地方投資缺乏硬性預(yù)算約束、杠桿率低，投資端對基建的影響遠(yuǎn)大于融資端，地方政府可以采用各種融資渠道滿足投資需求，但是隨著宏觀杠桿率上升、5月初出臺的《政府投資條例》強(qiáng)調(diào)投資與預(yù)算匹配，融資端或?qū)Q定基建投資的增速、空間、投資結(jié)構(gòu)和方向。2016年以來我們已經(jīng)看到，基建投資資金兩大來源（國家預(yù)算內(nèi)資金和自籌資金）增速均出現(xiàn)回落，增速從2015年以前的20-30%水平回落到2016年以來的10%以下，基建投資增速也隨之回落。

圖表2：過去兩年去杠桿時(shí)期，基建投資增速下降

圖表3：2016-2017年自籌資金增速快速下降

(單位：億元)

200,000

基建投資（億元）

基建投資增速（%，右軸）

(單位：%)

基建資金來源：國家預(yù)算內(nèi)資金增速

(單位：)

基建資金來源：國內(nèi)貸款增速

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

基建資金來源：自籌資金增速基建資金來源：其他資金增速

100

150,000

50

100,000

50,000

0

0

-50

資料來源：Wind，華泰證券研究所

資料來源：Wind，華泰證券研究所

融資端嚴(yán)約束：舉債權(quán)收歸省級政府+限制違法融資和隱性債務(wù)

5月初《政府投資條例》發(fā)布，提出舉債權(quán)收歸省級政府，強(qiáng)調(diào)建立投資責(zé)任的約束機(jī)制。

我們預(yù)計(jì)《政府投資條例》出臺后有望推動政府投融資政策工作側(cè)重點(diǎn)明晰、投資與資金預(yù)算匹配，集中力量于補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)、惠民生等領(lǐng)域，同時(shí)限制違法融資和隱性債務(wù)。

該條例明確把編制政府投資計(jì)劃的責(zé)任明確到縣級以上政府，要求計(jì)劃和本級預(yù)算相銜接，明確各級的投資職責(zé)和依據(jù)。投資計(jì)劃和償債責(zé)任的負(fù)責(zé)主體在市縣政府，但是《新預(yù)算法》要求市縣級政府由省級政府代為舉債，把地方政府的舉債權(quán)限定在省級政府，省級政府會根據(jù)各個(gè)市縣的實(shí)際情況，對地方政府債或者專項(xiàng)債做出調(diào)配。

圖表4：2014-2018地市級發(fā)債占地方政府發(fā)債比例一度攀升，未來舉債權(quán)有望收歸省級政府

地方政府債中各級政府發(fā)債占比

省級政府和財(cái)政部

市縣級政府

直轄市

100

4

0

5

0

5

0

6

6

7

7

8

8

95

1

4

3

2

3

3

90

96

95

95

93

91

91

90

85

89

89

80

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

資料來源：Wind，華泰證券研究所，注：2019年發(fā)債數(shù)據(jù)截止到2019年5月

在明確預(yù)算再投資的要求下，基建投資端將受到融資端的約束，基建投資完成額與其資金來源的缺口或?qū)⑹照?014年以來基建投資的資金來源增速和固定資產(chǎn)投資完成額增速

存在缺口，顯示資金來源少，基建投資的完成額領(lǐng)先于資金到賬，或主要源于地方政府的

隱性債務(wù)、拖欠工程款、應(yīng)付工程款增加較多。在《政府投資條例》先明確預(yù)算再投資要

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2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

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策略研究/深度研究

|2019年06月06日

求下，基建投資資金來源與固定資產(chǎn)投資完成額間增速缺口或?qū)⑹照?，意味著惠民生、補(bǔ)短板投資或?qū)⒉辉僭黾诱[性負(fù)債、不再加重資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)擔(dān)。嚴(yán)格執(zhí)行《條例》規(guī)定

地方要先有預(yù)算，落實(shí)了之后項(xiàng)目才能列入計(jì)劃、開工，基建投資端將受到融資端的約束。

圖表5：先明確預(yù)算再投資要求下，基建投資完成額與其資金來源的缺口或?qū)⑹照?/p>

(單位：%)

基建投資增速-基建資金來源增速（%）

50%

基建投資增速（%）

基建資金來源增速（%）

40%

30%

20%

10%

0%

2004

2005200620072008200920102011201220132014201520162017

-10%

資料來源：Wind，華泰證券研究所，注：基建資金來源數(shù)據(jù)更新至2017年

投資范圍以非經(jīng)營性為主：地方政府有望聚焦惠民生、補(bǔ)短板

地方政府投資范圍以非經(jīng)營性項(xiàng)目為主，意在減輕政府財(cái)政壓力、聚焦惠民生、補(bǔ)短板。

《政府投資條例》還首次從法律上界定了政府投資的邊界范圍，明確政府的投資只能用于這些行業(yè)領(lǐng)域，社會公益服務(wù)、公共基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)境保護(hù)、重大科技進(jìn)步、社會管理、國家安全等公共領(lǐng)域的項(xiàng)目，以非經(jīng)營性項(xiàng)目為主，聚焦于補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)、惠民生這樣的領(lǐng)域。聚焦非經(jīng)營性項(xiàng)目，實(shí)際上也是在減輕政府的財(cái)政壓力。

6

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國家級經(jīng)開區(qū)：經(jīng)濟(jì)拉動力穩(wěn)步上升，有望成逆周期調(diào)結(jié)構(gòu)發(fā)力點(diǎn)

國家級經(jīng)開區(qū)投資增速有望超過基建，經(jīng)開區(qū)經(jīng)濟(jì)拉動力穩(wěn)步上升

國家級產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資增速有望超過基建，我們認(rèn)為國家級經(jīng)開區(qū)有望成為逆周期拉動經(jīng)濟(jì)的發(fā)力點(diǎn)。2018年以前，基建投資是逆周期調(diào)節(jié)、保增長的重要工具，基建投資和基建

投資（不含電力）分別從2014年的11.2萬億、8.7萬億增長到2018年的17.6萬億、14.5萬億。2018年受去杠桿政策影響，基建投資增速下降至2%。而國家級經(jīng)開區(qū)投資規(guī)模增速在2017年已達(dá)10%，超過同期全國制造業(yè)投資增速，2018年增速有望超過全國基建、制造業(yè)投資，同時(shí)經(jīng)開區(qū)產(chǎn)值對GDP的拉動力也在穩(wěn)步上升：據(jù)科技部官網(wǎng)公布，2018年全國219家國家級經(jīng)開區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值10.2萬億元,同比增長13.9%，增量達(dá)1.4萬億，占GDP總值的1.5%，即國家級經(jīng)開區(qū)2018年產(chǎn)值增量拉動GDP提升1.5pct。

圖表6：2018年基建投資增速下降，經(jīng)開區(qū)投資增速有望超過基建

圖表7：2018年國家級經(jīng)開區(qū)投資規(guī)模約為全國基建投資的30%

(單位：)

制造業(yè)投資同比（）

基建投資同比（）

經(jīng)開區(qū)投資規(guī)模同比（）

(單位：億元)

制造業(yè)投資規(guī)模（億元）基建投資規(guī)模（億元）經(jīng)開區(qū)投資規(guī)模（億元）

80.0

250,000

60.0

200,000

150,000

40.0

100,000

20.0

50,000

0.0

0

2011

2012 2013 2014 2015 2016 2017

2018

2010

20112012201320142015201620172018

資料來源：Wind，華泰證券研究所，2018年國家級經(jīng)開區(qū)投資規(guī)模尚未公布

資料來源：科技部，華泰證券研究所，2018年國家級經(jīng)開區(qū)投資規(guī)模尚未公布

圖表8：近三年高新區(qū)和經(jīng)開區(qū)的合計(jì)產(chǎn)值規(guī)模及其增速均穩(wěn)步增長

圖表9：2018年經(jīng)開區(qū)產(chǎn)值增量對GDP拉動力穩(wěn)步上升至1.5pct

(單位：萬億元)

國家級經(jīng)開區(qū)（萬億元）國家級高新區(qū)（萬億元）

經(jīng)開區(qū)和高新區(qū)合計(jì)產(chǎn)值增速(右軸，%)

(單位： 經(jīng)開區(qū)產(chǎn)值增量拉動GDP(pct)pct)

25

12.0%

高新區(qū)(預(yù)計(jì)數(shù))+經(jīng)開區(qū)產(chǎn)值增量拉動GDP(pct)

2.5

10.0%

20

10.3%

2.0

8.0%

9.0%

15

8.4%

7.9%

1.5

6.0%

10

1.0

4.0%

5

0.5

2.0%

0.0

0

0.0%

2015

2016

2017

2018

2014

2015

2016

2017

2018E

資料來源：Wind，華泰證券研究所，注：2018年國家級高新區(qū)產(chǎn)值為預(yù)計(jì)值，即

假設(shè)2018年保持2017年同比增速

資料來源：Wind，華泰證券研究所，注：2018年國家級高新區(qū)產(chǎn)值為預(yù)計(jì)值，即

假設(shè)2018年保持2017年同比增速

7

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策略研究/深度研究

|2019年06月06日

國家級經(jīng)開區(qū)具產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，助力其為調(diào)結(jié)構(gòu)重要抓手

國家級經(jīng)開區(qū)在各類開發(fā)區(qū)中占比最高，分布最廣。中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，廣義來講主要包括

經(jīng)濟(jì)特區(qū)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、保稅區(qū)(又稱自由貿(mào)易區(qū))、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、國家旅游度假區(qū)、綜合開發(fā)區(qū)以及國家綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)。狹義來講，主要是經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)等。2008年11月，國務(wù)院批準(zhǔn)了啟動省級開發(fā)區(qū)升級為國家經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的工作，在這之后，大量的省級開發(fā)區(qū)加入到國家級開發(fā)區(qū)的隊(duì)伍之中。目前共有國家級高新區(qū)146家，是2006年的近3倍。同時(shí)，國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的數(shù)量也從

49增加至219家，翻了兩番多。從時(shí)間上來看，2009至2015年是省級開發(fā)區(qū)升級的高

峰期，共有253個(gè)省級開發(fā)區(qū)升級為國家級開發(fā)區(qū)。

相比國家級新區(qū)、高新區(qū)、自貿(mào)區(qū)等園區(qū)，國家級經(jīng)開區(qū)建設(shè)更成熟、產(chǎn)業(yè)更具集群優(yōu)勢。在去杠桿調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，有望成為逆周期拉動經(jīng)濟(jì)的增長極。依托產(chǎn)業(yè)園區(qū)的轉(zhuǎn)型發(fā)展能起到以點(diǎn)帶面的作用，有望成為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級的主要抓手。截至2018年底，國家級經(jīng)

開區(qū)共219家，分布在31個(gè)省、區(qū)、市。其中，東部地區(qū)107家部地區(qū)63家；西部地

區(qū)49家。三十多年來，國家級經(jīng)開區(qū)已成為中國推動開放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的重要支撐對中國GDP增長、增加財(cái)政收入、推動進(jìn)出口、吸引外資、增加就業(yè)都發(fā)揮了積極作用。總體來看，219家國級經(jīng)開區(qū)以不足0.3%的國土面積，創(chuàng)造了1/10的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和1/10多的稅收收入以及1/5的進(jìn)出口，引進(jìn)外資占到全國的1/5，擁有1/5的發(fā)明專利，在一些中西部地區(qū)，80%以上的工業(yè)企業(yè)和產(chǎn)值都集中在開發(fā)區(qū)。

圖表10：國家級經(jīng)開區(qū)在開發(fā)區(qū)中數(shù)量最多、分布最廣泛

圖表11：國家級經(jīng)開區(qū)產(chǎn)值66%分布在東部地區(qū)

單位：個(gè)

西部63個(gè)經(jīng)開區(qū)產(chǎn)值2.14萬億

21%

中部49個(gè)經(jīng)開區(qū)產(chǎn)值1.33萬億

13%

219

250

200

150

100

50

0

156

63

57

33

17

12

12

東部107個(gè)經(jīng)開區(qū)產(chǎn)值6.73萬億

66%

經(jīng)開區(qū)

高新區(qū)

出口加工區(qū)

綜合保稅區(qū)

邊境

保稅區(qū)

試驗(yàn)區(qū)

其他區(qū)

區(qū)經(jīng)

濟(jì)合作

資料來源：Wind，華泰證券研究所，注：截止2018年

資料來源：商務(wù)部，華泰證券研究所，注：截止2018年

國家級經(jīng)開區(qū)分布在各省，尤其在國家重點(diǎn)建設(shè)的五大城市集群區(qū)域較為密集重點(diǎn)建設(shè)，

并已形成各地區(qū)特色主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集群。5大國家級城市群，包括長江三角洲城市群、珠江三

角洲城市群、京津冀城市群、長江中游城市群和成渝城市群5大城市群（目前已經(jīng)確定為

國家級城市群的僅為前面三個(gè)）。其中長三角城市群以53個(gè)國家級經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，引領(lǐng)國家三大城市群，形成了以電子信息、生物醫(yī)藥為首的產(chǎn)業(yè)集群。

8

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|2019年06月06日

圖表12：國家級經(jīng)開區(qū)分布在各省，尤其在國家重點(diǎn)建設(shè)的五大城市集群區(qū)域較為密集

資料來源：中國開發(fā)區(qū)網(wǎng)，華泰證券研究所，注：圖中數(shù)字為各省國家級開發(fā)區(qū)數(shù)量

圖表13：全國五大城市群中，國家級經(jīng)開區(qū)產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)顯現(xiàn)

核心城市群

京津翼

城市群主要產(chǎn)業(yè)

汽車、裝備制造、醫(yī)藥

主要國家級經(jīng)開區(qū)

北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)秦皇島經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)

滄州臨港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)廊坊經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)

漕河涇新興技術(shù)開發(fā)區(qū)虹橋經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)閔行經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)南通經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)寧波經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)南昌經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)九江經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)武漢經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)黃石經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)

長沙經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)

經(jīng)開區(qū)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)

汽車、電子信息、裝備制造汽車、醫(yī)藥、裝備制造

裝備制造、商貿(mào)物流石化、生物醫(yī)藥、電力信息技術(shù)、裝備制造

電子信息、新材料、生物醫(yī)藥、貿(mào)易、展覽展示、國際仲裁

裝備制造、機(jī)電、醫(yī)藥

醫(yī)藥健康、電子信息、精密機(jī)械化工、汽車、金屬冶煉加工

電子信息、汽車及零部件、醫(yī)藥新能源、電子電器、汽車及零部件汽車、電子電器、食品

電子信息、裝備制造、生物醫(yī)藥

工程機(jī)械、汽車及零部件、電子信息電子及通信設(shè)備、化工、汽車、

航運(yùn)物流、高端制造、金融商務(wù)、汽車及零部件、電子信息、裝備制造鋼鐵、石油化工、特種紙

石化、電子、汽車

裝備制造、有色冶金、生物醫(yī)藥、有色金屬加工、化工循環(huán)、新能源裝備制造、醫(yī)藥、食品

機(jī)械加工、特色資源開發(fā)、中藏藥

鹽湖化工、新能源、冶金

長三角

電子信息、生物醫(yī)藥

長江中游

電子信息、汽車及零部件、

電子電器

珠三角

電子及通信設(shè)備、化工、汽車廣州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)

、高端制造

廣州南沙經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)增城經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)

湛江經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)

惠州大亞灣經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)

蘭州-西寧

裝備制造、有色冶金、新能源蘭州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)

金昌經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)天水經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)西寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)

格爾木昆侖經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)

資料來源：《中國開發(fā)區(qū)審核公告目錄》，華泰證券研究所

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策略研究/深度研究|2019年06月06日

與其他產(chǎn)業(yè)園區(qū)對比，國家級經(jīng)開區(qū)對地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展輻射和帶動作用更強(qiáng)，各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)

指標(biāo)均高于全國。其他產(chǎn)業(yè)園區(qū)和國家級經(jīng)開區(qū)相比各有優(yōu)勢和側(cè)重點(diǎn)。其他產(chǎn)業(yè)園區(qū)如

自貿(mào)區(qū)更側(cè)重制度創(chuàng)新，開放水平更高；國家級經(jīng)開區(qū)數(shù)量更多，覆蓋范圍更廣，與周邊經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加緊密，對地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的輻射和帶動作用也更強(qiáng)。從各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，國家級經(jīng)開區(qū)的生產(chǎn)總值、第二產(chǎn)業(yè)增加值、第三產(chǎn)業(yè)增加值、財(cái)政收入、稅收收入、高新技術(shù)產(chǎn)品出口等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速均高于全國?？苿?chuàng)水平方面，以蘇州工業(yè)園區(qū)為例，蘇州工業(yè)園區(qū)發(fā)明專利2018年同比增長40.3%，遠(yuǎn)高于全國的12%。蘇州工業(yè)園區(qū)2018

年勞動生產(chǎn)率達(dá)到35.1萬元/人，同比增長9.5%，而全國同期勞動生產(chǎn)率為10.7萬元/

人，同比增長6.6%。

圖表14：2018年國家級經(jīng)開區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速均高于全國

圖表15：2018年國家級經(jīng)開區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)占全國比重

全國

(單位：)

(單位：)

13.90

國家級經(jīng)開區(qū)

13.20

國家級經(jīng)開區(qū)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)占全國比重

20

17.70

15

15

10.10

9.60

11.10

10.60

10

7.70

10

9.60

6.90

8.30

5

6.60

6.20

5

5.80

0

0

生產(chǎn)總值增第二產(chǎn)業(yè)增第三產(chǎn)業(yè)增財(cái)政收入增稅收收入增

第二產(chǎn)業(yè)增加值全國占比

第三產(chǎn)業(yè)增加財(cái)政收入占比值全國占比

稅收收入占比

速

加值增速

加值增速

速

速

資料來源：Wind，華泰證券研究所

資料來源：商務(wù)部，華泰證券研究所

圖表16：2018年蘇州工業(yè)園區(qū)與全國發(fā)明專利、勞動生產(chǎn)率增速對比

(單位：)

蘇州工業(yè)園區(qū)

全國

50

40.30

40

30

20

12

9.50

6.60

10

0

發(fā)明專利同比

勞動生產(chǎn)率同比增長

資料來源：Wind，華泰證券研究所

10

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資料來源：Wind，華泰

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策略研究/深度研究

|2019年06月06日

國家級經(jīng)開區(qū)輻射區(qū)域經(jīng)濟(jì)，制度性開放創(chuàng)造新增長點(diǎn)

近期國家級經(jīng)開區(qū)利好政策頻出，瞄準(zhǔn)“創(chuàng)新”和“開放”，有望創(chuàng)造新增長點(diǎn)。國務(wù)院

5月8日召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署推進(jìn)國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)創(chuàng)新提升，打造改革開放新高地，部署了四方面工作：1）優(yōu)化營商環(huán)境；2）推動創(chuàng)新發(fā)展；3）提升開放水平；4）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。5月28日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)創(chuàng)新提升打造改革開放新高地的意見》?！兑庖姟诽岢鑫鍌€(gè)方面任務(wù)舉措：提升開放型經(jīng)濟(jì)質(zhì)量、賦予更大改革自主權(quán)、打造現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、完善對內(nèi)對外合作平臺功能、加強(qiáng)要素保障和資源集

約利用等。

國家級經(jīng)開區(qū)：對外開放橋頭堡+區(qū)域高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)頭羊

作為對外開放橋頭堡+區(qū)域高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)頭羊，國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展

的強(qiáng)大引擎、對外開放的重要載體和體制機(jī)制改革的試驗(yàn)區(qū)，在創(chuàng)新發(fā)展中承擔(dān)特殊使命。

當(dāng)前國家級經(jīng)開區(qū)正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵期。面對全球新一輪科技和產(chǎn)業(yè)革命，經(jīng)開區(qū)需

要在產(chǎn)業(yè)升級和創(chuàng)新方面“上臺階”，依靠科技創(chuàng)新、體制創(chuàng)新和機(jī)制創(chuàng)新提高競爭力。

國家級經(jīng)開區(qū)是對外開放的橋頭堡。一方面，國家級經(jīng)開區(qū)近兩年來出口增速超過全國同

期水平、乃至國家級高新區(qū)同期水平。2017年到2018年國家級經(jīng)開區(qū)出口總額同比增長

17%、8%，超過同期全國的11%、7%和國家級高新區(qū)的11%、2%。另一方面，國家級高新區(qū)和經(jīng)開區(qū)出口總額占全國已達(dá)40%。2018年國家級經(jīng)開區(qū)實(shí)際使用外資占全國外商直接投資金額比重已達(dá)43%，且近兩年仍保持高于全國平均水平的增速。

圖表17：國家級經(jīng)開區(qū)近兩年來出口增速超過全國和國家級高新區(qū)

圖表18：2011-2018年經(jīng)開區(qū)與高新區(qū)出口總額占比

全國（非經(jīng)開區(qū)和高新區(qū)）企業(yè)出口總額（萬億元）高新區(qū)企業(yè)出口總額(萬億元)

經(jīng)開區(qū)出口總額增速（）全國出口總額增速（）

高新區(qū)企業(yè)出口總額增速（）

20

60

經(jīng)開區(qū)企業(yè)出口總額（萬億元）

國家級高新區(qū)+經(jīng)開區(qū)出口總額占全國比重（）

30

15

20

40

42

41

41

40

38

10

37

34

10

33

20

5

0

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

0

0

-10

20112012201320142015

20162017

2018

資料來源：Wind，華泰證券研究所

資料來源：商務(wù)部，華泰證券研究所

圖表19：2012-2018年經(jīng)開區(qū)與全國利用外資情況

國家級經(jīng)開區(qū)實(shí)際使用外資占全國外商直接投資金額比(,右軸)國家級經(jīng)開區(qū)實(shí)際使用外資和外商再投資金額同比()

全國實(shí)際利用外商直接投資金額同比（）

15

10

40

5

0

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

-10

-5

-10

-15

-60

證券研究所

11

38

43

44

45

49

53

53

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策略研究/深度研究

|2019年06月06日

同時(shí)，國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)還是全國科技創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化的重要基地，新舊動能轉(zhuǎn)換的示范基地。截至2017年末，國家級經(jīng)開區(qū)擁有1.8萬家高新技術(shù)企業(yè)，占全國的13.8%；

擁有國家級孵化器和眾創(chuàng)空間超過400家；每萬人發(fā)明專利擁有量為57件，遠(yuǎn)超過全國

9.8件的每萬人口發(fā)明專利擁有量，各方面科技創(chuàng)新指標(biāo)相比2016年快速增長（2016年國家級經(jīng)開區(qū)擁有國家級孵化器、眾創(chuàng)空間322家，擁有高新技術(shù)企業(yè)1.4萬家，占全國的13.7%）。此外，2016-2017年經(jīng)開區(qū)眾創(chuàng)空間和孵化器數(shù)量已占全國一半以上。在30多年的建設(shè)過程中，國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)已成為高端產(chǎn)業(yè)集聚重要平臺形了以電子信息、裝備制造、汽車、化工等為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)體系，智能制造、新能源、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)以及物流、金融研發(fā)創(chuàng)意現(xiàn)代服務(wù)集群不斷壯大。

圖表20：2016-2017年經(jīng)開區(qū)眾創(chuàng)空間和孵化器數(shù)量占全國一半以上

(單位：家)

全國國家級眾創(chuàng)空間和孵化器數(shù)量

經(jīng)開區(qū)中國家級孵化器、眾創(chuàng)空間數(shù)量

1,000

764

800

532

600

400

322

400

200

0

2016

2017

資料來源：Wind，華泰證券研究所

未來的創(chuàng)新聚集地+開放先導(dǎo)區(qū)：制度性開放打開成長空間

近期相關(guān)政策頻出，國家經(jīng)開區(qū)作為未來的創(chuàng)新聚集地+開放先導(dǎo)區(qū)定位確立，有望迎來制度性紅利。5月8日舉行的國務(wù)院常務(wù)會議提出了一系列加快國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)創(chuàng)

新發(fā)展的措施，包括支持經(jīng)開區(qū)優(yōu)化營商環(huán)境，簡化投資項(xiàng)目審批；支持經(jīng)開區(qū)引入民營資本和外資開發(fā)運(yùn)營特色產(chǎn)業(yè)園等，鼓勵(lì)港澳地區(qū)及外國機(jī)構(gòu)、企業(yè)、資本參與國際合作園區(qū)運(yùn)營等。國務(wù)院常務(wù)會議將國家級經(jīng)開區(qū)作為一個(gè)單獨(dú)議題予以專門部署，這在近年來并不多見，這是推進(jìn)國家級經(jīng)開區(qū)加快轉(zhuǎn)型升級的需要，也是實(shí)現(xiàn)更高水平開放、推動中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要。中國商務(wù)部研究院國際市場研究所副所長白明接受中新社記者采訪時(shí)稱，國家級經(jīng)開區(qū)數(shù)量多，有多年的歷史積淀，發(fā)展相對成熟，“可以作為提高對外開放水平的重要載體和抓手”。

國務(wù)院工作部署，劍指營商環(huán)境、科技創(chuàng)新政策、資本放開、產(chǎn)業(yè)升級等四方面政策升級和落實(shí)。5月8日的國務(wù)院常務(wù)會議部署了四方面工作：1）優(yōu)化營商環(huán)境；2）推動創(chuàng)新

發(fā)展；3）提升開放水平；4）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。在具體產(chǎn)業(yè)上，8日國務(wù)院常務(wù)會議指出，集成電路和軟件產(chǎn)業(yè)是支撐經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性和先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)。通過對包括外企等各類企業(yè)實(shí)施普惠性減稅降費(fèi)，吸引各類投資共同參與和促進(jìn)集成電路和軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展，使國家級經(jīng)開區(qū)利用制度性開放紅利帶動產(chǎn)業(yè)升級，同時(shí)獲得新增長點(diǎn)。

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圖表21：國務(wù)院四方面工作部署，制度新性開放有望打開國家級經(jīng)開區(qū)成長空間

四方面工作

優(yōu)化營商環(huán)境

具體任務(wù)

推動在“放管服”改革方面走在前列。簡化投資項(xiàng)目審批，推行容缺審批、告知承諾制等。將招商成果納入經(jīng)開區(qū)考核激勵(lì)。對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新人員在戶籍、子女入學(xué)、創(chuàng)業(yè)投資等方面給予便利。各地要主動作為，賦予經(jīng)開區(qū)更大改革自主權(quán)，放出活力，管出公平。

經(jīng)開區(qū)要率先將國家科技創(chuàng)新政策落實(shí)到位，成效明顯的可加大政策先行先試力度。支持建設(shè)國家大科學(xué)試驗(yàn)裝置和國家科技創(chuàng)新基地。區(qū)內(nèi)科研院所轉(zhuǎn)化職務(wù)發(fā)明成果收益給予參與研發(fā)的科技人員現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，符合規(guī)定的可減按50%計(jì)入工資、薪金所得繳納個(gè)人所得稅。對經(jīng)開區(qū)與職業(yè)院校共建人才培養(yǎng)基地等加大支持。

支持經(jīng)開區(qū)引入民營資本和外資開發(fā)運(yùn)營特色產(chǎn)業(yè)園等，鼓勵(lì)港澳地區(qū)及外國機(jī)構(gòu)、企業(yè)、資本參與國際合作園區(qū)運(yùn)營。支持設(shè)立綜合保稅區(qū)。支持在有條件的經(jīng)開區(qū)開展資本項(xiàng)目收支便利化等試點(diǎn)。

國家重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目優(yōu)先在區(qū)內(nèi)布局。實(shí)施先進(jìn)制造業(yè)集群培育行動、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)優(yōu)化升級行動。

推動“雙創(chuàng)”上水平。鼓勵(lì)各類資本投資發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

推動創(chuàng)新發(fā)展

提升開放水平

促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級

資料來源：國務(wù)院，華泰證券研究所

新華社北京5月28日電，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)創(chuàng)新提升打造改革開放新高地的意見》?！兑庖姟诽岢鑫鍌€(gè)方面任務(wù)舉措：提升開放型經(jīng)濟(jì)質(zhì)量、賦予更大改革自主權(quán)、打造現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、完善對內(nèi)對外合作平臺功能、加強(qiáng)要素保障和資源集約利用等。提出支持區(qū)內(nèi)企業(yè)開展上市、業(yè)務(wù)重組等，支持符合條件的國家級經(jīng)開區(qū)開發(fā)建設(shè)主體申請首次公開發(fā)行股票并上市。

圖表22：國務(wù)院五方面任務(wù)舉措進(jìn)一步細(xì)化政策

五方面工作

提升開放型經(jīng)濟(jì)質(zhì)量

具體任務(wù)

拓展利用外資方式，優(yōu)化外商投資導(dǎo)向，提升對外貿(mào)易質(zhì)量等3項(xiàng)舉措。支持區(qū)內(nèi)企業(yè)開展上市、業(yè)務(wù)重組等。

推行容缺審批、告知承諾制等管理方式，優(yōu)化機(jī)構(gòu)職能，優(yōu)化開發(fā)建設(shè)主體和運(yùn)營主體管理機(jī)制，健全完善績效激勵(lì)機(jī)制，支持開展自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)相關(guān)改革試點(diǎn)等5項(xiàng)舉措。提出積極支持符合條件的國家級經(jīng)開區(qū)開發(fā)建設(shè)主體申請首次公開發(fā)行股票并上市。

加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)布局統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，實(shí)施先進(jìn)制造業(yè)集群培育行動，實(shí)施現(xiàn)代服務(wù)業(yè)優(yōu)化升級行動，加快推進(jìn)園區(qū)綠色升級，推動發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力等6項(xiàng)舉措。

賦予更大改革自主權(quán)

打造現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系

完善對內(nèi)對外合作平

臺功能

支持國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)積極探索與境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)開展合作，打造國際合作新載體，拓展對內(nèi)開放新空間，促進(jìn)與所在城市互動發(fā)展等4項(xiàng)舉措。

加強(qiáng)要素保障和資源

集約利用

強(qiáng)化集約用地導(dǎo)向，降低能源資源成本，完善人才政策保障，促進(jìn)就業(yè)創(chuàng)業(yè)等4項(xiàng)舉措。

資料來源：國務(wù)院，華泰證券研究所

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投資機(jī)會：國家級經(jīng)開區(qū)聚焦科創(chuàng)，配置園區(qū)相關(guān)標(biāo)的

復(fù)盤對比2011-2012年新三板改革行情

經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)期，為完善資本市場結(jié)構(gòu)，助力中小企業(yè)直接融資相關(guān)政策推出，

2011-2012年的新三板改革政策應(yīng)運(yùn)而生、加速推進(jìn)落地。2011-2012年新三板改革行情

復(fù)盤分析，對于分析國家級經(jīng)開區(qū)改革升級的相關(guān)投資機(jī)會具有重要參考意義。

圖表23：新三板改革前，相比世界其他多層次市場，國內(nèi)中小企業(yè)缺乏股權(quán)交易融資渠道

市場層次

交易所-主板市場

中國

滬深交易所主板、中小板

美國

NYSE、AMEX等交易所

日本

東京、大阪交易所

交易所-創(chuàng)業(yè)板市場

深圳交易所創(chuàng)業(yè)板

NASDAQ

JASDAQ，東交所Mothers板塊，大阪證券交易所的Hercules板塊

未上市公開發(fā)行公司股代表股票轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

票轉(zhuǎn)讓市場

OTCBB（NASDAQ監(jiān)管下JASDAQ-未上市板塊市場），PinkSheets（市場

無監(jiān)管）

Portal私募證券交易平臺 NA

（限合格的機(jī)構(gòu)認(rèn)購者QIB

參與）

私募證券轉(zhuǎn)讓市場

國家高科技園區(qū)股份轉(zhuǎn)讓系

統(tǒng)（中關(guān)村、張江高科）

資料來源：Wind，華泰證券研究所

2011年-2012年新三板改革行情從投資節(jié)奏來看，大致分為兩波：第一波從2011.2.10到

2011.3.31，由2月10日國務(wù)院批復(fù)中關(guān)村十年規(guī)劃引發(fā)，規(guī)劃目標(biāo)中關(guān)村十年后總收入

達(dá)十萬億。同時(shí)，2月22日兩會期間多個(gè)提案內(nèi)容涉及完善多層次資本市場體系，包括盡快啟動新三板改革，引發(fā)市場對三大類相關(guān)概念標(biāo)的的關(guān)注：1）高新園區(qū)類上市公司；2）獲得新三板代辦系統(tǒng)主辦券商業(yè)務(wù)資格的券商股，尤其是高新區(qū)相關(guān)本地券商；3）持有“轉(zhuǎn)板”候選企業(yè)股份的上市公司。主要標(biāo)的包括：園區(qū)開發(fā)與服務(wù)公司張江高科、海泰發(fā)展、電子城、東湖高新、蘇州高新、南京高科等；創(chuàng)投業(yè)務(wù)相關(guān)公司張江高科、魯信

創(chuàng)投等；券商包括興業(yè)證券（福州高新區(qū)本地券商，有望獲得當(dāng)?shù)毓咀鍪猩藤Y格）、長江證券（武漢東湖高新區(qū)本地券商）等；持有“轉(zhuǎn)板”候選企業(yè)股份的紫光股份（持有北京時(shí)代、綠創(chuàng)環(huán)保等新三板公司股權(quán)）、北新建材（參股綠創(chuàng)環(huán)保）、中國寶安（間接參股合縱科技）、雙鷺?biāo)帢I(yè)（參股星昊醫(yī)藥）。第二波從2012.1.1到2012.5.9，伴隨新三板改革政策預(yù)期上升至4月6日方案上報(bào)國務(wù)院，預(yù)期基本兌現(xiàn)。

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圖表24：“新三板”改革相關(guān)事件表

時(shí)間

2009年7月

事件

證監(jiān)會出臺《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法（暫行）》，提出“新三板”將完善試點(diǎn)功能、建立轉(zhuǎn)板機(jī)制及引入做市商等制度。

科技部、人民銀行、銀監(jiān)會等7部委研究制定《進(jìn)一步加強(qiáng)科技金融合作的若干意見》，其中提出“加大中關(guān)村科技園區(qū)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的試點(diǎn)力度，爭取盡快擴(kuò)大試點(diǎn)范圍”

證監(jiān)會主席尚福林在“全國期貨監(jiān)管工作會議”中提出，要“抓緊啟

階段

政策醞釀階段

2010年4月

2011年1月15日

第一次政策預(yù)期

動中關(guān)村試點(diǎn)范圍擴(kuò)大工作，加快建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國型場外市場”。上升階段

國務(wù)院批復(fù)中關(guān)村十年規(guī)劃:十年后總收入達(dá)十萬億

中央召開兩會提案新聞通氣會，介紹了首批15份提案的相關(guān)情況，其中多個(gè)提案內(nèi)容涉及完善多層次資本市場體系。提案建議中包括盡快啟動新三板擴(kuò)容，不斷壯大創(chuàng)業(yè)板規(guī)模。隨著兩會日程的迫近，新三板擴(kuò)容受到市場持續(xù)關(guān)注。

2011年2月10日

2011年2月22日

2012年2月29日

中國證監(jiān)會主席郭樹清、北京市市長郭金龍等領(lǐng)導(dǎo)赴北京海淀科技大廈三層深圳證券信息有限公司北京路演大廳，調(diào)研新三板

國務(wù)院副總理王岐山27日在北京考察中關(guān)村非上市公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作，預(yù)示新三板擴(kuò)容加速。市場擔(dān)心經(jīng)濟(jì)“硬著陸”同時(shí)，面臨“新三板”擴(kuò)容對主板的流動性沖擊，行情下行

證監(jiān)會表示將加快推進(jìn)新三板建設(shè)。新三板最新方案已上報(bào)國務(wù)院中國證監(jiān)會宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，首批擴(kuò)大試點(diǎn)除北京中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海張江高新技

術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、天津?yàn)I海高新區(qū)。

第二次政策預(yù)期

上升階段

2012年3月27日

2012年4月6日

2012年8月5日

政策預(yù)期兌現(xiàn)階段

資料來源：Wind，華泰證券研究所

圖表25：新三板改革預(yù)期下，龍頭概念股蘇州高新的股價(jià)、成交量變化

(單位：元)

(單位：股)600,000,000

500,000,000

400,000,000

300,000,000

200,000,000

100,000,000

0

成交量（右軸）

收盤價(jià)

8

7

6

5

4

3

2

1

0

資料來源：Wind，華泰證券研究所

圖表26：新三板改革園區(qū)概念最受益，如張江高科“一體兩翼”戰(zhàn)略盈利模式

資料來源：Wind，華泰證券研究所

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2011-01-07

2011-02-07

2011-03-07

2011-04-07

2011-05-07

2011-06-07

2011-07-07

2011-08-07

2011-09-07

2011-10-07

2011-11-07

2011-12-07

2012-01-07

2012-02-07

2012-03-07

2012-04-07

2012-05-07

2012-06-07

2012-07-07

2012-08-07

2012-09-07

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圖表27：新三板改革行情第一波和第二波漲幅前10個(gè)股

第一波漲幅前10

蘇州高新中關(guān)村北新建材張江高科興業(yè)證券海泰發(fā)展魯信創(chuàng)投南京高科中信證券

長江證券

漲跌幅（%）

67

38

31

29

24

24

23

17

13

13

第二波漲幅前10

海泰發(fā)展中關(guān)村蘇州高新電子城長江證券南京高科中信證券張江高科北新建材

興業(yè)證券

中信二級行業(yè)漲跌幅（%）

序號

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

中信二級行業(yè)

房地產(chǎn)開發(fā)管理房地產(chǎn)開發(fā)管理其他建材

房地產(chǎn)開發(fā)管理證券Ⅱ

房地產(chǎn)開發(fā)管理金屬制品Ⅱ

房地產(chǎn)開發(fā)管理證券Ⅱ

證券Ⅱ

52

46

44

36

34

33

33

30

30

27

房地產(chǎn)開發(fā)管理房地產(chǎn)開發(fā)管理房地產(chǎn)開發(fā)管理房地產(chǎn)開發(fā)管理證券Ⅱ

房地產(chǎn)開發(fā)管理證券Ⅱ

房地產(chǎn)開發(fā)管理其他建材

證券Ⅱ

資料來源：Wind，華泰證券研究所

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國家經(jīng)開區(qū)強(qiáng)弱項(xiàng)：園區(qū)公司申報(bào)科創(chuàng)板+園區(qū)加強(qiáng)創(chuàng)投融資

近期國家級經(jīng)開區(qū)在園區(qū)公司上市、園區(qū)建設(shè)主體升級兩方面已有動向。園區(qū)公司方面，

截止2019年6月4日申報(bào)科創(chuàng)板的公司中，有19家企業(yè)注冊地在國家級經(jīng)開區(qū)，占比高達(dá)17%，有17家企業(yè)注冊地在國家級高新區(qū)，占比達(dá)15%。顯示科創(chuàng)板創(chuàng)立發(fā)展與國

家級經(jīng)開區(qū)的園區(qū)發(fā)展建設(shè)密不可分。

圖表28：科創(chuàng)板申報(bào)上市企業(yè)中注冊地在國家級經(jīng)開區(qū)和高新區(qū)的分別有19家、17家（截止2019.6.4）

國家級高新區(qū)(17家)

15

省級經(jīng)開區(qū)(2家)2

國家級經(jīng)開區(qū)(19家)

17

非國家級/省級開發(fā)區(qū)(74家)