銀行間信貸ABS市場運行報告：不良資產(chǎn)證 券化專題

20182018年銀行間信貸ABS市場運行報告不良資產(chǎn)證券化專題1、市場概（一）發(fā)行與交易情況2018年，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共計發(fā)行34單，發(fā)行金額共計158.81億元，同比增長14.36%，其中，信用類不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共計發(fā)行17單，發(fā)行金額共計49.96億元，抵押類不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共計發(fā)行17單，發(fā)行金額為108.85億元。從保證方式來看，2018年抵押類不良貸款資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模高于信用類不良貸款資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模，占比達到68.54%。圖1不良資產(chǎn)證券化保證方式31%31%69%從產(chǎn)品類型來看，不良資產(chǎn)證券化中發(fā)行規(guī)模最高的類型為信用卡個人消費類不良貸款資產(chǎn)證券化，占比為32.71%。在2018年，個人抵押不良貸款受窗口指導進一步劃分為住房類、經(jīng)營類、消費類三種產(chǎn)品類型。20182018年銀行間信貸ABS市場運行報告不良資產(chǎn)證券化專題圖2不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品類型個人抵押不良貸款個人抵押不良貸款個人消費抵押不良貸款個人住房抵押不良貸款對公不良貸款個人商業(yè)用房不良貸款個人消費類不良貸款信用卡個人消費類不良貸款27%2%8%2%8%8%33%8%4%從發(fā)起機構來看，參與機構類型主要包括國有銀行以及股份制銀行，共13家。中國工商銀行的發(fā)行規(guī)模與發(fā)行數(shù)量位居第一位，發(fā)行規(guī)模約71.26億元，發(fā)行9單；其次為中國建設銀行，發(fā)行規(guī)模約35.05億元，發(fā)行6單；排名第三為農業(yè)銀行，發(fā)行規(guī)模約16.73億元，累計發(fā)行5單。表12018年不良貸款資產(chǎn)證券化發(fā)起機構統(tǒng)計發(fā)起已發(fā)行項目數(shù)發(fā)行規(guī)占比（%）基礎資產(chǎn)金占比（%）中國工商銀行股份有限公司944.8734.50中國建設銀行股份有限公司622.0719.52中國農業(yè)銀行股份有限公司510.538.17上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司25.6713.77招商銀行股份有限公司34.667.89杭州銀行股份有限公司12.681.39華夏銀行股份有限公司22.333.19平安銀行股份有限公司11.450.77中信銀行股份有限公司11.442.51北京銀行股份有限公司11.261.01交通銀行股份有限公司11.132.21中國銀行股份有限公司11.022.17中國民生銀行股份有限公司10.892.91總計34100.00100.00從簿記管理人/主承銷商來看，不良資產(chǎn)證券化的簿記管理人/主承銷商主要為股份有20182018年銀行間信貸ABS市場運行報告不良資產(chǎn)證券化專題限公司、中信建投證券股份有限公司、中信證券股份有限公司、中國國際金融股份有限公司、中銀國際證券股份有限公司、廣發(fā)證券股份有限公司，其中作為薄記管理人/主承銷商的項目數(shù)量達到16單，發(fā)行規(guī)模占比為38.28%。中國國際金融股份有限公司中信建投證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司中信證券股份有限公司招商證券股份有限公司34.07%中國國際金融股份有限公司中信建投證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司中信證券股份有限公司招商證券股份有限公司34.07%52.11%7.87%4.4.49%從評級機構來看，中債資信評估有限責任公司是投資者付費評級機構，參與了全部信用卡不良資產(chǎn)證券化的評級。不良資產(chǎn)證券化發(fā)起機構付費的評級機構為聯(lián)合資信評估有限公司和中誠信國際信用評級有限責任公司。中誠信國際信用評級有限責任公司參與項目數(shù)量達到24單，發(fā)行規(guī)模占比為67.16%。圖4不良資產(chǎn)證券化評級機構統(tǒng)計32.84%67.1632.84%67.16中誠信國際信用評級有限責任公司聯(lián)合資信評估有限公司從發(fā)行時間來看，發(fā)起機構傾向于在第二和第四季度發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券。從初始起算日到20182018年銀行間信貸ABS市場運行報告不良資產(chǎn)證券化專題信托設立日平均達到171.95天，不利于發(fā)起機構靈活運用資產(chǎn)證券化手段處置不良資產(chǎn)、調整資產(chǎn)結構，影響了發(fā)起機構的積極性。此外，大部分項目集中在第二、四季度發(fā)行，與發(fā)起機構的考核時點重合度較大。表22018年不良貸款資產(chǎn)證券化項目發(fā)行時間段統(tǒng)計發(fā)行時間項目數(shù)發(fā)行規(guī)占比（%）第一季度11.13第二季度1029.96第三季度1026.87第四季度1345.04總計34100.00抵押類不良資產(chǎn)證券化2018年，抵押類不良資產(chǎn)支持證券的交易量為2,766.69萬份，成交金額為218,115.60萬元，2017年，抵押類不良資產(chǎn)支持證券的交易量為2,993.00萬份，成交金額為272,413.47萬元。交易量和成交金額均有所下降。從細分類型看，2018年，對公不良資產(chǎn)支持證券成交量為680.00萬份，成交金額為33,874.65萬元，2017年分別為1,181.00萬份和100,345.78萬元；2018年，住房抵押類與小微類不良資產(chǎn)支持證券的成交量為2,086.69萬份，成交金額為184,240.93萬元，2017年分別為1,812.00萬份和為172,067.70萬元。2018年對公不良資產(chǎn)支持證券成交量有所下降，主要系對公不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行量大幅下降所致，而住房抵押類與小微類不良資產(chǎn)支持證券成交量略有上升。信用類不良資產(chǎn)證券化2018年，信用卡不良資產(chǎn)證券化共成交484.33萬分，成交量為34,976.06萬元。2017年，信用類不良資產(chǎn)證券化共成交480.40萬分，成交量為40,593.98萬元。交易量和交易額均呈有下降。信用類不良產(chǎn)品現(xiàn)階段成交量較低，主要原因是兩方面，一方面，信用類不良資產(chǎn)支持證券存續(xù)期相對較短，市場規(guī)模較??；另一方面，投資者對信用類不良資產(chǎn)的了解程度并不深入，交易的動力不足，基本都是持有至到期。（三）存續(xù)情況截至2018年年末不良資產(chǎn)證券化存續(xù)57單1，99支證券，證券余額222.80良資產(chǎn)證券化余額為1,912,993.51萬元，占比為85.86%；信用類不良資產(chǎn)證券化余額為315,008.11萬元，占比為14.14%。表32018年末不良資產(chǎn)證券化存續(xù)情況項目種類發(fā)行年份項目數(shù)項目數(shù)占比（%）證券余額證券余額（%）發(fā)行規(guī)發(fā)行規(guī)占比（%）1包含存續(xù)的優(yōu)先檔證券和次級檔證券。20182018年銀行間信貸ABS市場運行報告不良資產(chǎn)證券化專題抵押類不良資產(chǎn)證券化20181729.82949,967.3542.641,080,680.0032.172017915.79595,258.2926.72968,100.0028.8220161017.54367,767.8716.51853,990.4325.43信用類不良資產(chǎn)證券化20181729.82300,861.6113.50411,566.0012.25201747.0214,146.510.6344,500.001.32總計-57100.002,228,001.63100.003,358,836.43100.002、產(chǎn)品特點分析（一）基礎資產(chǎn)特點分析抵押類不良資產(chǎn)支持證券2018年發(fā)行對公類不良貸款2單、住房抵押及小微貸款類13單，發(fā)行金額分別為6.25億元和97.27億元，分別較去年下降68.19%和4.58%。表42018年對公不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況一覽表京誠2018-1錢2018-1發(fā)起機構北京銀行杭州銀行發(fā)行起始日2018/8/202018/10/22基礎資產(chǎn)筆數(shù)36124基礎資產(chǎn)戶數(shù)2439未償本息余額（萬元）71913.1599128.17發(fā)行總規(guī)模（萬元）20000.0042500.00優(yōu)先檔規(guī)模（萬元）14000.0027500.00優(yōu)先檔規(guī)模占比（%）70.0064.71次級規(guī)模（萬元）6000.0015000.00次級規(guī)模占比（%）30.0035.29優(yōu)先檔級別AAAsfAAAsf發(fā)行利率（%）5.355.35次級發(fā)行價格100.00100.00超額抵押比率（倍）2359.57233.24發(fā)起機構北京銀行杭州銀行發(fā)行起始日2018/8/202018/10/22基礎資產(chǎn)筆數(shù)36124總計34100.00表52018年住房抵押類與小微類不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況一覽表橙2018-1工元至誠2018-2工元至誠2018-4工元至誠2018-3農盈2018-3發(fā)起機構平安銀行工商銀行工商銀行工商銀行農業(yè)銀行發(fā)行起始日2018/5/282018/6/272018/6/272018/6/272018/8/22基礎資產(chǎn)筆數(shù)272836516382748620基礎資產(chǎn)戶數(shù)253833814562721620未償本息余額（萬元）55,104.29236,886.01206,323.6380,028.9923,366.87發(fā)行總規(guī)模（萬元）23,000.00124,000.0052,500.0044,060.0015,200.00優(yōu)先檔規(guī)模（萬元）18,000.00100,000.0034,000.0037,000.0012,000.00優(yōu)先檔規(guī)模占比（%）78.2680.6564.7683.9878.95次級規(guī)模（萬元）5,000.0024,000.0018,500.007,060.003,200.00次級規(guī)模占比（%）21.7419.3535.2416.0221.05優(yōu)先檔級別AAAsfAAAsfAAAsfAAAsfAAAsf發(fā)行利率（%）6.505.985.985.985.40次級發(fā)行價格100.00100.00100.00100.00101.00超額抵押比率（%）239.58191.04393.00181.64153.73續(xù)上表2超額抵押比率=貸款未償本息總額/證券發(fā)行金額*100%，下同。20182018年銀行間信貸ABS市場運行報告不良資產(chǎn)證券化專題農盈2018-2農盈2018-1建鑫龍興2018-2發(fā)起機構農業(yè)銀行農業(yè)銀行建設銀行華夏銀行發(fā)行起始日2018/8/222018/8/222018/9/272018/9/26基礎資產(chǎn)筆數(shù)722282011677510基礎資產(chǎn)戶數(shù)704279711667506未償本息余額（萬元）127,265.97108,609.78353,544.8747,909.68發(fā)行總規(guī)模（萬元）47,800.0064,100.00176,000.0020,520.00優(yōu)先檔規(guī)模（萬元）32,900.0048,000.00132,000.0017,500.00優(yōu)先檔規(guī)模占比（%）68.8374.8875.0085.28次級規(guī)模（萬元）14,900.0016,100.0044,000.003,020.00次級規(guī)模占比（%）31.1725.1225.0014.72優(yōu)先檔級別AAAsfAAAsfAAAsfAAAsf發(fā)行利率（%）5.605.405.365.40次級發(fā)行價格100.00103.00104.00101.00超額抵押比率（%）266.25169.44200.88233.48續(xù)上表工元至誠2018-6工元至誠2018-7工元至誠2018-8建鑫5發(fā)起機構工商銀行工商銀行工商銀行建設銀行發(fā)行起始日2018/12/182018/12/182018/12/182018/12/26基礎資產(chǎn)筆數(shù)16,7732,2255,8601,600基礎資產(chǎn)戶數(shù)16,7212,0295,7771,340未償本息余額（萬元）436,644.06202,391.60150,243.9593,382.25發(fā)行總規(guī)模（萬元）225,000.0055,500.0088,000.0037,000.00優(yōu)先檔規(guī)模（萬元）170,000.0033,000.0058,000.0027,000.00優(yōu)先檔規(guī)模占比（%）75.5659.4665.9172.97次級規(guī)模（萬元）55,000.0022,500.0030,000.0010,000.00次級規(guī)模占比（%）24.4440.5434.0927.03優(yōu)先檔級別AAAsfAAAsfAAAsfAAAsf發(fā)行利率（%）4.884.884.885.29次級發(fā)行價格100.00100.00100.00100.00超額抵押比率（%）194.06364.67170.73252.38從五級分類來看，2018年所發(fā)行的對公不良資產(chǎn)支持證券對應的入池資產(chǎn)，以次級類資產(chǎn)居多，貸款筆數(shù)占比為90.00%，本息余額占比為96.44%。2018產(chǎn)支持證券，次級類資產(chǎn)貸款筆數(shù)占比最高為49.43%，可疑類資產(chǎn)未償本息余額占比最高為54.10%。表62018年對公不良資產(chǎn)支持證券入池資產(chǎn)五級分類情況五級分類貸款筆 比（%）本息余額（萬元）余額占比（%）次級14490.00164,955.9896.44可疑106.253,079.901.80損失63.753,005.431.76總計160100.00171,041.32100.00表72018年住房抵押類與小微類不良資產(chǎn)支持證券入池資產(chǎn)五級分類情況五級分類貸款筆 比（）未償息余額（萬元）金占比預計回收金金占比次級28,389.0049.43906,909.2840.94579,628.7145.47可疑28,128.0048.981,198,257.7554.10635,970.9949.89損失913.001.59109,917.174.9659,093.794.64總計57,430.00100.002,215,084.20100.001,274,693.49100.0020182018年銀行間信貸ABS市場運行報告不良資產(chǎn)證券化專題從回收率開看，中債資信對抵質押物的評估是建立在抵質押物清收價值判定的基礎上，抵押物清收價值即處置價值減去處置成本，是對抵質押物快速變現(xiàn)價值的預估，通常低于正常市場情況下的價值。在評估抵質押物清收價值時，中債資信先對抵質押物有效性進行判斷，再結合現(xiàn)場調研結果、公開可得信息等對抵質押物價值進行估算，并綜合考慮影響抵質押物變現(xiàn)的因素及可能的處置方式，判斷抵質押物清收價值。從中債資信計算的回收率來看，京誠2018-1和錢塘2018-1兩單對公不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的回收率分別為36.36%和49.74%。2018年發(fā)行的13單住房抵押類與小微類不良資產(chǎn)支持證券中，回收率最低的為工元至誠2018-4，回收率為35.23%，回收率最高的為建鑫2018-2，回收率為81.20%。信用類不良資產(chǎn)支持證券基礎資產(chǎn)的回收水平與成為不良時的貸款余額相關。較低的不良余額可以提高回收預測水平。發(fā)起機構可以將不良信息可以上報至征信系統(tǒng)，給借款人帶來不利影響。所以較低的平均不良余差異較大，所以不良余額與回收水平的相互關系主要針對同一發(fā)起機構。圖5基礎資產(chǎn)回收水平與余額對比估值比例（估值比例（%）未償平均貸款余額(萬元、按筆）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00至至至20202020202020202020202020誠誠誠18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-2020201211134114613118-18-18-15914.0012.0010.008.006.004.002.00-基礎資產(chǎn)的回收水平與成為不良后的賬齡相關。較低的賬齡可以提高回收預測水平。一般情況下，發(fā)起機構自行或者委托外部機構從貸款進入不良狀態(tài)時開始對借款人進行催收。對于一部分高風險借款人，部分發(fā)起機構會從逾期階段就開始提前催收。一方面，歷史數(shù)據(jù)反映出隨著賬齡增20182018年銀行間信貸ABS市場運行報告不良資產(chǎn)證券化專題加，不良貸款回收呈下降趨勢；另一方面，在初始起算日已經(jīng)具有較長賬齡的不良貸款經(jīng)過多輪催收仍然回收水平較低，導致基礎資產(chǎn)未來的回收較低。圖6基礎資產(chǎn)回收水平與賬齡對比估值比例（估值比例（%）貸款余額加權不良天數(shù)30.0025.0020.0015.0010.005.000.00工工工和和鴻惠建建建交龍農農浦浦中元元元萃萃富元鑫鑫鑫誠興盈盈鑫鑫譽至至至20202020202020202020202020誠誠誠18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-2020201211134114613118-18-18-159500.00400.00300.00200.00100.00-（二）證券特點分析抵押類不良資產(chǎn)支持證券目前不良項目均采取了較為謹慎的安排，2單對公不良資產(chǎn)支持證券和13單住房抵押類和小微類不良資產(chǎn)支持證券的在分層結構上僅設置優(yōu)先級、次級兩檔，優(yōu)先級證券均采用固定利率發(fā)行，過手型償付；由于不良貸款回收時間的不確定性較大，發(fā)起機構一般會提供流動性支持以保證期間債券利息的及時償付，有時為滿足出表需求，也會尋找其他機構為證券提供流動性支持；從已發(fā)行產(chǎn)品來看，2單對公不良資產(chǎn)支持證券京誠2018-1和錢塘2018-1優(yōu)先級的存續(xù)期分別為2.68和2.51年，13單住房抵押類和小微類不良資產(chǎn)支持證券優(yōu)先級存續(xù)期在1.91~3.67年之間。由于5年后部分資產(chǎn)可能還未處置完畢，交易文件中會對剩余資產(chǎn)的處置形式進行約定；由于基礎資產(chǎn)均為不良貸款，在回收過程中需要較高金額的處置費用，所以一般會設立一定的處置費用，同時為實現(xiàn)最大化的貸款回收，一般會設立超額獎勵服務費以激勵貸款服務機構的盡職能力。信用類不良資產(chǎn)支持證券從證券的分檔來看，只分優(yōu)先檔和次級檔兩檔證券。從證券的流動性方面，一般信用卡不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都會設有內部流動性儲備賬戶，防止優(yōu)先檔出現(xiàn)流動性風險。從執(zhí)行費用來看，信用類不良資產(chǎn)支持證券涉及較高的執(zhí)行費用，但支付的順序大致分為兩類，一類是在優(yōu)先檔本金之前支付一部分，一類是在優(yōu)先檔本金之后支付。前者的高低對保護優(yōu)先檔投資人的力度有較大影響。表8各發(fā)起機構的執(zhí)行費用情況20182018年銀行間信貸ABS市場運行報告不良資產(chǎn)證券化專題發(fā)起優(yōu)先檔本金的執(zhí)行費用支比例(%)3上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司100中國民生銀行股份有限公司100中國農業(yè)銀行股份有限公司100中國建設銀行股份有限公司100中國銀行股份有限公司30招商銀行股份有限公司25中信銀行股份有限公司17交通銀行股份有限公司15華夏銀行股份有限公司15興業(yè)銀行股份有限公司10中國工商銀行股份有限公司3（三）發(fā)行利率分析抵押類不良資產(chǎn)支持證券從發(fā)行利率來看，2018年，2單對公類不良資產(chǎn)支持證券優(yōu)先級發(fā)行加權利率為5.35%，13單住房抵押類和小微類不良資產(chǎn)支持證券優(yōu)先級發(fā)行加權利率為5.37%，其中橙益2018-1和工元至誠2~4期優(yōu)先級發(fā)行利率較高，分別為6.5%和5.98%。從發(fā)行利差來看，與不同到期期限的中債國開債到期收益率相比，不良ABS優(yōu)先級發(fā)行利率與其均存在較大的利差，但是進入年底后，利差有縮小的趨勢。圖7抵押類不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率情況不良ABS優(yōu)先級發(fā)行利率4年3年1年6個月6.00005.00004.00003.0000不良ABS優(yōu)先級發(fā)行利率4年3年1年6個月6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00002018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-022019-01-02信用類不良資產(chǎn)支持證券優(yōu)先檔存在一定的利差，但是臨近年底，利差有縮小的趨勢。較大的利差表明市場上優(yōu)先檔的投資人對信用卡不良資產(chǎn)支持證券的認可接受程度不高。圖8信用類不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率情況3起機構已發(fā)行項目中執(zhí)行費用支付比例的最大值。20182018年銀行間信貸ABS市場運行報告不良資產(chǎn)證券化專題中債國開債到期收益率6m（中債國開債到期收益率6m（%）優(yōu)先檔發(fā)行利率（%）中債國開債到期收益率1y（%）6.005.505.004.504.003.503.002.502.002/28/20183/7/20183/14/20183/21/20183/28/20184/4/20184/11/20184/18/20184/25/20185/2/20185/9/20185/16/2