關(guān)注高低硫價差（LUFU）走闊機會

目錄一．行情回顧及邏輯梳理二．高低硫燃油基本面分析三．期貨市場分析四．綜述及操作策略一、行情回顧與邏輯梳理俄烏沖突導(dǎo)致的供應(yīng)不足和美聯(lián)儲加息導(dǎo)致的全球經(jīng)濟增速放緩?fù)侠墼托枨箢A(yù)期是主導(dǎo)今年行情的兩大主要邏輯。2557651D5153iai1691852D9zipZ4SisizZ557651O5msiziizswzi4sisaiaiusnzis5issZZ550.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00DAYUEFUTURE

S-201920202021-2022

-3&%%10.00?OO-10.00-20.00-30.00-40.00-50.006))?fi43RSb3(??/G)201720182019

-20202021-2022

-5?/%一、成本端原油：后市驅(qū)動因素及對燃油的影響1、主要驅(qū)動因素：供需多空交織、博弈加劇二、基本面分析——成本端原油2、對下游燃油影響：油價寬幅震蕩，成本端支撐難言穩(wěn)固二、高低硫燃油基本面格局:強弱分化，高硫走弱、低硫趨強（一）供給端：高硫維持充裕，低硫預(yù)期趨緊1、高硫：（1）俄羅斯高硫仍持續(xù)大量出口亞洲基本面分析——高低硫燃油隨著歐盟對俄羅斯油品禁令的過渡期臨近，預(yù)計俄羅斯燃料油的出口總量將繼續(xù)逐步下滑。俄羅斯出口到北美地區(qū)的燃料油降低至0，出口至歐洲的燃料油同比下降70

，預(yù)計在明年2月5日制裁生效之后，也會降到0附近。俄羅斯積極尋找轉(zhuǎn)移出口的渠道，燃料油持續(xù)大幅出口至亞洲和中東地區(qū)。中東大幅提升對歐美的出口量，轉(zhuǎn)移供給壓力；對亞洲的燃料油出口維持平穩(wěn)，處于均值附近。（2）中東燃油出口亞洲持穩(wěn)（3）風(fēng)險點：全球原油重質(zhì)化結(jié)構(gòu)變化影響高硫燃油產(chǎn)量2、低硫：（1）西方對俄制裁深入，能源危機沖擊低硫燃油供給A：歐洲成品油特別是柴油緊缺，柴油裂解價差高位，分流低硫調(diào)和組分，抑制低硫生產(chǎn)。B：歐洲天然氣價格高位，增加低硫煉制成本，抑制產(chǎn)出。（2）歐洲低硫出口大幅下滑，新加坡低硫供給趨緊四季度新加坡低硫燃料油市場供應(yīng)預(yù)計將邊際收緊。（3）風(fēng)險點：中國低硫產(chǎn)量抬升，新增出口配額落地，緩解亞太供給緊張格局2022年前三季度中國低硫燃料油產(chǎn)量達1136.8萬噸，同比增長35

，自給率提升至接近100

。經(jīng)過5次下放，2022年中國低硫燃油出口配額供給1675萬噸，同比增加32

。中石油和中石化還有較大的配額使用空間。（二）需求端：淡旺季切換，高硫走弱、低硫趨強1、船用燃油需求：（1）低硫燃油：需求整體平穩(wěn)偏弱DAYUEFUTURE

S（2）高硫燃油：高低硫價差回升，替代需求抬升2、發(fā)電需求：高低硫發(fā)電淡旺季切換，需求強弱轉(zhuǎn)化（1）低硫燃油：四季度發(fā)電旺季，提振需求低硫燃油發(fā)電需求季節(jié)性特征明顯，2、3季度是淡季，1、4季度是旺季，四季度對需求端帶來有效提振。（2）高硫燃油：發(fā)電旺季結(jié)束，四季度需求回落3、煉廠進料需求：美國煉廠對高硫燃油的進料需求保持平穩(wěn)三、期貨市場表現(xiàn)高低硫價差分析21403

80014601120780b?TB22LU1.0000

x2820248022-02D.00000422FU1.0000

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@ MAS:2148MA10:2239MA20:2185MA60:1568

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10INE182024801J4014601J20780四、綜述及操作策略（一）基本面：高低硫基本面強弱分化，高硫走弱、低硫走強1、成本端原油：原油基本面多空因素博弈加劇，預(yù)計四季度油價寬幅震蕩，對下游燃油支撐趨弱。2、供給：俄羅斯高硫燃油持續(xù)大量出口亞太、中東，四季度新加坡高硫供給維持充裕；歐洲能源危機升溫，柴油裂解價差大幅抬升分流低硫調(diào)和組分，歐洲天然氣價格高位，增加低硫生產(chǎn)成本，四季度低硫供給預(yù)期逐步趨緊。3、需求：全球步入加息周期，疊加疫情干擾，全球航運活動受到?jīng)_擊，船用燃油持穩(wěn)偏弱；四季度高硫燃油發(fā)電需求步入淡季，低硫燃油發(fā)電步入旺季；美國煉廠對高硫燃油進料需求維持旺盛。（二）總結(jié)展望1、行情預(yù)判：四季度成本端原油預(yù)計寬幅波動，仍將引領(lǐng)燃油單邊行情；高硫基本面走弱而低硫基本面逐步趨強。絕對價格方面，高低硫燃油預(yù)計跟隨原油寬幅波動；價差方面，預(yù)計高低硫價差（LU-FU）將逐步走闊。2、操作策略：價差套利策略方向及合約：逢低做多LU-FU價差（多LU2301，空FU2301)，周期