石油化工投資組合研究報(bào)告

89/89本文由cjs210貢獻(xiàn)pdf文檔可能在WAP端掃瞄體驗(yàn)不佳。建議您優(yōu)先選擇TXT，或下載源文件到本機(jī)查看。石油化工(2010年7月)2010年07月01日行業(yè)投資組合研究報(bào)告石油消費(fèi)旺季關(guān)注大石化,染料和助劑核心觀點(diǎn):上月投資組合表現(xiàn)超越行業(yè)指數(shù)4.17個(gè)百分點(diǎn)7月進(jìn)入石油消費(fèi)旺季,國(guó)際油價(jià)將小幅走高國(guó)際原油價(jià)格在中位小幅走高有利于大石化利潤(rùn)上升全球聚烯烴工業(yè)由歐美轉(zhuǎn)向中東和亞太,以后幾年烯烴國(guó)內(nèi)外裝置增加并不太多,烴及衍生物帶動(dòng)化工業(yè)務(wù)盈利高增長(zhǎng)環(huán)保要求與城鎮(zhèn)化推動(dòng)天然氣消費(fèi)高增長(zhǎng),管輸費(fèi)差不多上漲假如氣價(jià)改革大石化受益較大染料和助劑進(jìn)出口形勢(shì)好轉(zhuǎn),消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng),化工關(guān)注染料和助劑投資組合:7月進(jìn)入石油消費(fèi)旺季,國(guó)際油價(jià)將小幅走高,國(guó)際油價(jià)在中位小幅度走高會(huì)逐步推動(dòng)下游石化產(chǎn)品價(jià)格,加上生產(chǎn)時(shí)刻,相當(dāng)于用3個(gè)月前的低原料價(jià)格生產(chǎn)出漲價(jià)后的產(chǎn)品,故在中位小幅走高的國(guó)際油價(jià)有利于大石化利潤(rùn)上升,加之氣價(jià)上調(diào)大石化受益,而目前以兩大集團(tuán)為首的大型石化企業(yè)估值差不多處于海外平均估值水平附近,因此7月投資重點(diǎn)在大型石化公司.化工行業(yè)中化肥,農(nóng)藥受自然災(zāi)難阻礙較大,專門難看好,染料和助劑由于出口恢復(fù)及內(nèi)需增長(zhǎng),另外閏土上市可提升染料行業(yè)估值,可關(guān)注相關(guān)龍頭浙江龍盛.要緊風(fēng)險(xiǎn)因素:1,石化,化工行業(yè)與國(guó)際油價(jià)相關(guān)性極強(qiáng),國(guó)際油價(jià)變動(dòng)幅度較大,向上或向下遠(yuǎn)超出我們預(yù)測(cè)的波動(dòng)區(qū)間.2,產(chǎn)業(yè)政策比我們預(yù)測(cè)的進(jìn)一步趨嚴(yán)還要不利.3,公司生產(chǎn)裝置發(fā)生安全生產(chǎn)事故月度投資組合:股票名稱中國(guó)石化中國(guó)石油S上石化浙江龍盛股票代碼600028601857600688600352權(quán)重(%)25%25%25%25%股價(jià)(元)2009A7.8210.257.649.100.7070.5640.2170.456EPS(元)2010E1.020.7800.5120.518推舉分析師李國(guó)洪:liguohong@:(8610)66568876執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S0130207091551相關(guān)研究1,《石油化工2008年策略報(bào)告:查找結(jié)構(gòu)分化之受益者》08.01.022,《石油化工2009年策略報(bào)告:雙石雙降促雙贏》08.10.203,《石油化工2010年策略報(bào)告:C變革煉油,低成長(zhǎng)引領(lǐng)化工》10.01.01入選投資組合理由2011E1.000.8530.6220.618烯烴利潤(rùn)較高,被市場(chǎng)低估業(yè)績(jī)向好,被低估上海成品油銷售較旺閏土上市提升估值,染料銷售看好資料來(lái)源:中國(guó)銀河證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)投資概要:7月投資邏輯與投資思路:7月進(jìn)入石油消費(fèi)旺季,國(guó)際油價(jià)將小幅走高,國(guó)際油價(jià)在中位小幅度走高會(huì)逐步推動(dòng)下游石化產(chǎn)品價(jià)格,加上生產(chǎn)時(shí)刻,相當(dāng)于用3個(gè)月前的低原料價(jià)格生產(chǎn)出漲價(jià)后的產(chǎn)品,故在中位小幅走高的國(guó)際油價(jià)有利于大石化利潤(rùn)上升,加之氣價(jià)上調(diào)大石化受益,而目前以兩大集團(tuán)為首的大型石化企業(yè)估值差不多處于海外平均估值水平附近,因此7月投資重點(diǎn)在大型石化公司.化工行業(yè)中化肥,農(nóng)藥受自然災(zāi)難阻礙較大,專門難看好,染料和助劑由于出口恢復(fù)及內(nèi)需增長(zhǎng),另外閏土上市可提升染料行業(yè)估值,可關(guān)注相關(guān)龍頭浙江龍盛.估值與組合投資建議:下游復(fù)蘇和壟斷差不多推動(dòng)烯烴盈利高漲,目前乙烯EBIT達(dá)到4000元左右,我們推斷烯烴將帶動(dòng)石化行業(yè)于2010年上半年提早進(jìn)入景氣周期.中國(guó)石化,中國(guó)石油因?yàn)榭碧郊夹g(shù)進(jìn)步進(jìn)入油氣田發(fā)覺(jué)高峰期,油氣儲(chǔ)量不斷增長(zhǎng).目前國(guó)際油價(jià)正處于兩大集團(tuán)最佳盈利區(qū)間附近,S上石化也因烯烴受益,另外,中國(guó)石化,中國(guó)石油,S上石化估值均已達(dá)到10倍PE附近,處于歷史估值低點(diǎn),化工方面化肥,農(nóng)藥受自然災(zāi)難阻礙較大,專門難看好,染料和助劑由于出口恢復(fù)及內(nèi)需增長(zhǎng),另外閏土上市可提升染料行業(yè)估值,可關(guān)注相關(guān)龍頭浙江龍盛.故7月投資組合建議關(guān)注中國(guó)石化,中國(guó)石油,S上石化和浙江龍盛.股票權(quán)重講明:中國(guó)石化(600028)2010年業(yè)績(jī)將達(dá)到1.02元,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為44%以上,我們給予25%的權(quán)重.中國(guó)石油(601857)公司儲(chǔ)量接替率持續(xù)上升,我們給予25%的權(quán)重.上石化S(600688)上海成品油銷售較旺,給予25%的權(quán)重.閏土上市可提升染料行業(yè)估值,浙江龍盛(600352)也給予25%權(quán)重.組合表現(xiàn)的催化劑:環(huán)保油品推動(dòng)全國(guó)油改進(jìn)一步深化,成品油消費(fèi)將加速.國(guó)家推出更多刺激政策.要緊風(fēng)險(xiǎn)因素:1,石化行業(yè)與國(guó)際油價(jià)相關(guān)性極強(qiáng),國(guó)際油價(jià)變動(dòng)幅度較大,向上或向下遠(yuǎn)超出我們預(yù)測(cè)的波動(dòng)區(qū)間.2,產(chǎn)業(yè)政策比我們預(yù)測(cè)的進(jìn)一步趨嚴(yán)還要不利.3,公司生產(chǎn)裝置發(fā)生安全生產(chǎn)事故(石油化工企業(yè)發(fā)生裝置事故概率較大)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)一,上月投資組合回憶與討論(一)上月投資組合表現(xiàn)超越行業(yè)指數(shù)4.17個(gè)百分點(diǎn)上月我們給出的石油化工行業(yè)月度投資組合回報(bào)為-3.68%,行業(yè)指數(shù)回報(bào)為-7.85%,投資組合超越行業(yè)回報(bào)4.17個(gè)百分點(diǎn).圖1:上月投資組合回報(bào)與行業(yè)指數(shù)回報(bào)比較組合回報(bào)行業(yè)指數(shù)回報(bào)-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%資料來(lái)源:中國(guó)銀河證券研究所表1:上月投資組合股票名稱中國(guó)石化中國(guó)石油S上石化股票代碼600028601857600688權(quán)重(%)40%20%40%股價(jià)(元)2009E8.6210.857.560.7070.5640.217EPS(元)2010E1.020.7800.5122011E1.000.8530.622入選投資組合理由烯烴利潤(rùn)高漲業(yè)績(jī)向好烯烴利潤(rùn)高漲資料來(lái)源:中國(guó)銀河證券研究所圖2:上月投資組合品種回報(bào)貢獻(xiàn)度S上石化中國(guó)石油中國(guó)石化-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%資料來(lái)源:中國(guó)銀河證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分10601烴表現(xiàn)期望過(guò)高.圖3:投資組合品種表現(xiàn)-40.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%-16.00%-18.00%-20.00%-20.00%06030605中國(guó)石油20.00%0.00%0607資料來(lái)源:中國(guó)銀河證券研究所中國(guó)石化資料來(lái)源:中國(guó)銀河證券研究所0609資料來(lái)源:中國(guó)銀河證券研究所圖5:上月石油化工上市公司回報(bào)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分上證綜合指數(shù)0611圖4:200億元市值以上主板上市公司回報(bào)像中小板小市值題材股品種沒(méi)有納入投資組合.(二)需要改進(jìn)的方面:對(duì)烯烴表現(xiàn)期望過(guò)高合中重點(diǎn)推舉了中國(guó)石化,S上石化和中國(guó)石油,特不是中國(guó)石化給予了40%的權(quán)重,對(duì)烯上月要緊考慮烯烴,成品油開(kāi)工率較高,消費(fèi)狀況較好,故在石油化工行業(yè)月度投資組鹽湖集團(tuán)0613中國(guó)石化0615S上石化06170619中國(guó)石油中海油服0621鹽湖鉀肥S上石化06230625煙臺(tái)萬(wàn)華海油工程06270629整體來(lái)講,由于我們差不多上在大市值上市公司里面選擇組合品種,因此可選的數(shù)量有限,S京化纖南上石化華得亨*ST西村*ST白貓*ST魯北*ST錦化*ST嘉瑞S*ST鑫*ST丹化*ST三農(nóng)泰山石油時(shí)代新材南嶺民爆岳陽(yáng)興長(zhǎng)彩虹精化風(fēng)三力士神股份通海利得煙產(chǎn)麗星臺(tái)氨綸魯潤(rùn)股份中國(guó)石油柳化股份威遠(yuǎn)生化聯(lián)化科技三友化工三愛(ài)富大元股份德美化工中海油服*ST南化氯堿化工芭田股份*ST春暉中索芙特弘地產(chǎn)S佳通華峰氨綸準(zhǔn)油股份華陽(yáng)科技北化股份中國(guó)石化佛塑股份雙鈔票股份江南高纖沃爾核材大慶華科*ST國(guó)通傳化股份云維股份凱樂(lè)科技湘潭電化云天化馬龍大ST股份廣成浪奇海州股份民印投資茂生實(shí)華化金環(huán)湖北雷鳴科化海越股份*ST寶碩*ST河化華星化工天科股份*ST鈦白江蘇索普赤天化*ST新材六國(guó)化工澳洋科技吉英力特林化纖金路集團(tuán)青島雙星勝紅寶麗豐利股份原生化魯西化工亞星化學(xué)皖維高新渝三峽A上海家化新民科技澄星股份巨化股份鹽湖鉀肥昌九生化久聯(lián)進(jìn)展山東海龍國(guó)風(fēng)塑業(yè)川化股份聯(lián)合化工華紅太陽(yáng)黑昌化工貓股份兩面針太極實(shí)業(yè)方源友ST控股鈔票利生化金江科技鹽發(fā)集團(tuán)山湖?；鄸|堿業(yè)島龍盛浙江達(dá)沙隆明科*STA滄州大化南風(fēng)化工海油工程紅星進(jìn)展四川美豐黃海雙ST科技美環(huán)股份九達(dá)新材蘭鼎實(shí)業(yè)太武漢塑料瓊花升ST拜克新華股份山安三維煙西萬(wàn)華中臺(tái)股份達(dá)神馬股份揚(yáng)農(nóng)化工保定天鵝廣聚能源宏達(dá)新材興發(fā)集團(tuán)黔輪胎A魯瀘天化遼陽(yáng)股份利通化工新?tīng)柣瘜W(xué)鄉(xiāng)化纖天大東南利高新新疆天業(yè)華魯恒升中泰化學(xué)天茂集團(tuán)興化股份沈陽(yáng)化工東華能源雙良節(jié)能遠(yuǎn)興能源江山股份太諾普信化股份*ST聯(lián)華青海明膠湖北宜化西北化工建峰化工*ST金化行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)2行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)二,本月投資邏輯7月進(jìn)入石油消費(fèi)旺季,國(guó)際油價(jià)將小幅走高,國(guó)際油價(jià)在中位小幅度走高會(huì)逐步推動(dòng)下游石化產(chǎn)品價(jià)格,加上生產(chǎn)時(shí)刻,相當(dāng)于用3個(gè)月前的低原料價(jià)格生產(chǎn)出漲價(jià)后的產(chǎn)品,故在中位小幅走高的國(guó)際油價(jià)有利于大石化利潤(rùn)上升,加之氣價(jià)上調(diào)大石化受益,而目前以兩大集團(tuán)為首的大型石化企業(yè)估值差不多處于海外平均估值水平附近,因此7月投資重點(diǎn)在大型石化公司.化工行業(yè)中化肥,農(nóng)藥受自然災(zāi)難阻礙較大,專門難看好,染料和助劑由于出口恢復(fù)及內(nèi)需增長(zhǎng),另外閏土上市可提升染料行業(yè)估值,可關(guān)注相關(guān)龍頭浙江龍盛.(一)月進(jìn)入石油消費(fèi)旺季,國(guó)際油價(jià)將小幅走高,7受希臘債務(wù)問(wèn)題阻礙,國(guó)際油價(jià)在今年5月跌破70美元/桶.由于希臘占?xì)W洲乃至全球的經(jīng)濟(jì)比重較低,希臘債務(wù)問(wèn)題對(duì)大宗商品的阻礙是臨時(shí)的,特不是對(duì)原油的阻礙應(yīng)該更小,緣故是目前全球原油下游烴類利潤(rùn)較高,乙烯EBIT達(dá)到4000元左右:石腦油均價(jià)75美元/桶,乙烯,LDPE升至1335和1520美元/噸,價(jià)格,價(jià)差都要高出油價(jià)同期水平約160-200美元/噸,終端HDPE\LDPE等產(chǎn)品價(jià)格漲勢(shì)更猛;與歷史最高價(jià)相比,當(dāng)前油價(jià)僅為歷史最高水平的55-60%,但產(chǎn)品價(jià)格差不多上漲至歷史最高水平的75-85%左右.如此,下游烴類高利潤(rùn)會(huì)促使各大企業(yè)增加烴類開(kāi)工率,進(jìn)而會(huì)反向拉動(dòng)原油需求高漲,目前7月又進(jìn)入石油消費(fèi)旺季,我們可能,受烴類和消費(fèi)旺季拉動(dòng)原油需求阻礙,國(guó)際油價(jià)在中位還會(huì)小幅走高到90美元附近.由于生產(chǎn)過(guò)程需要一定時(shí)刻,在中位小幅走高的國(guó)際油價(jià)對(duì)兩大集團(tuán)最為有利.圖6:EIA世界原油消費(fèi)及預(yù)測(cè)worldliquidfuelsconsumptionChina9590858075UnitedStatesTotalConsumptionAnnualGrowthOtharCountriesForecast3.02.52.01.5millon1.0ballels0.50.0perday-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5millonbarralsperday200220032004200520062007200820092010Short-TermEnergyOutlook,October2009資料來(lái)源:EIA(美國(guó)能源情報(bào)署)表2:全球三大能源機(jī)構(gòu)石油需求預(yù)測(cè)(百萬(wàn)桶/日)EIA2009年世界石油需求2010年世界石油需求增量增幅84.185.571.471.75%IEA84.886.41.61.89%OPEC84.3185.210.901.07%平均84.4085.731.331.58%資料來(lái)源:EIA,IEA,OPEC請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分3行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)圖7:IEA世界原油消費(fèi)及預(yù)測(cè)908886百萬(wàn)桶/日全球日均石油需求8482807820081120091120080120080320080520080720080920090120090320090520090720090920100120100320100520100720100920091120101190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201076資料來(lái)源:IEA(InternationalEnergyAgency)圖8:OPEC產(chǎn)量與減產(chǎn)執(zhí)行度OPEC產(chǎn)量2726.826.626.426.22625.825.625.425.2減產(chǎn)執(zhí)行度百萬(wàn)桶/日200901200902200903200904200905200906200907200908200909資料來(lái)源:OPEC圖9:OPEC剩余產(chǎn)能(百萬(wàn)桶/日)OPECSurplusCrudeOilProductionCapacity76543210199820002002200420062008millonbarrelsperdayFcrcca資料來(lái)源:OPEC請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分2009104行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)圖10:世界原油產(chǎn)量變化WorldCrudeOilandLiquidFuelsProductionGrowthChangefromPreviousYear2.01.51.0millon0.5barrels0.0perday-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5OPECCountriesLatinAmericaRussiaandCaspianSeaNorthSeaForecastNorthAmericaOtherNon-OPEC2008Short-TermEnergyOutlook,October200920092010資料來(lái)源:EIA(美國(guó)能源情報(bào)署)表3:NON-OPEC原油供給變動(dòng)預(yù)測(cè)(百萬(wàn)桶/日)NON-OPEC國(guó)家NON-OPEC供給要緊減少方MexicoNorwayUnitedKingdom(offshore)NON-OPEC供給要緊增加方CanadaUnitedStatesBrazilAzerbaijanKazakhstan3.358.982.61.031.533.419.132.811.151.660.060.150.210.130.132.952.351.42.692.241.19-0.26-0.1-0.212009年2010年變動(dòng)NON-OPEC其他RussinaChina9.893.989.894.0100.03Totalnon-OPECliquids50.1850.440.25資料來(lái)源:EIA(美國(guó)能源情報(bào)署)(二)國(guó)際原油價(jià)格在中位小幅走高有利于大石化利潤(rùn)上升由于油價(jià)變化相應(yīng)石化產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)變化,依照模型分產(chǎn)品不斷試驗(yàn)促使綜合毛利水平達(dá)到最高,關(guān)于兩大集團(tuán)來(lái)講是國(guó)際油價(jià)在中位小幅走高最為有利.要緊緣故是生產(chǎn)時(shí)刻和原料進(jìn)口時(shí)刻,比如,中國(guó)石化從中東進(jìn)口原油,路途就需要2個(gè)多月,國(guó)際油價(jià)在中位小幅度走高會(huì)逐步推動(dòng)下游石化產(chǎn)品價(jià)格,加上生產(chǎn)時(shí)刻,相當(dāng)于公司用3個(gè)月前的低原料價(jià)格生產(chǎn)出漲價(jià)后的產(chǎn)品,故在中位小幅走高的國(guó)際油價(jià)有利于大石化利潤(rùn)上升.但在高位再接著大幅走高下游產(chǎn)品價(jià)格可不能明顯上漲,反而不利,在低位對(duì)終端產(chǎn)品整體價(jià)格不利.因此,只有國(guó)際油價(jià)在中價(jià)位小幅走高是有利于大石化利潤(rùn)上升的.請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分51601401201008060402001000080006000400020000資料來(lái)源:百川資訊160140120100806040200資料來(lái)源:百川資訊資料來(lái)源:百川資訊圖14:國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格趨勢(shì)圖12:國(guó)際汽油價(jià)格趨勢(shì)圖11:國(guó)際油價(jià)趨勢(shì)(WTI)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分2007—2010年國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格走勢(shì)圖2007—2010年國(guó)際汽油價(jià)格走勢(shì)圖國(guó)際汽油新加坡(美元/桶)國(guó)內(nèi)汽油上海中石化93#(元/噸)原油200207-107-1202007-4-807720-10140208-11908-220-4-420083008-820-11509-120-200209-51509-220-830209-12810220-3310-1-60-15200207-107-12042007--8077120-10408-120-1908-2420-420083008-820-11509-120-200-1209-5509-220-830-2209-1812200-3310-1-60-151001502005002007—2010年原油WTI價(jià)格走勢(shì)圖WTI(美元/桶)1000080006000400020000資料來(lái)源:百川資訊2007—2010年國(guó)際柴油價(jià)格走勢(shì)圖2007—2010年國(guó)內(nèi)柴油價(jià)格走勢(shì)圖資料來(lái)源:百川資訊國(guó)際柴油新加坡(美元/桶)200207-107-1202007-4-807720-10140208-11908-220-4-420083008-820-11-50209-21009-120-550209-82309-220-1812200-3-310-1-60-15200207-12007-107420-8077120-10408-120-1908-2420-408302008-820-11509-120-200-1209-5509-220-830-2209-1812200-3310-1-60-1520071120074208077201047101290081224008430200280088-51112000921250095223009822800912230103120010615圖15:國(guó)內(nèi)柴油價(jià)格趨勢(shì)圖13:國(guó)際柴油價(jià)格趨勢(shì)國(guó)內(nèi)柴油上海中石化0#(元/噸)行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)6行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)(三)烴及衍生物帶動(dòng)石化盈利高增長(zhǎng)1,世界聚烯烴產(chǎn)銷穩(wěn)步增長(zhǎng)聚烯烴(Polyolefin,PO)是烯烴的均聚物和共聚物的總稱,要緊包括聚乙烯,聚丙烯和聚1-丁烯及其他烯烴類聚合物.工業(yè)生產(chǎn)的聚乙烯(Polyethy-lene,PE)有三個(gè)品種:高密度聚乙烯(HDPE),低密度聚乙烯(LDPE),線性低密度聚乙烯(LLDPE).還有一些具有專門性能的聚乙烯小品種,如高分子量高密度聚乙烯(HMWHDPE),乙烯-醋酸乙烯共聚物(E-VA),甚低密度聚乙烯(VLDPE)和超低密度聚乙烯(ULDPE),以及其他以乙烯為要緊單體的各種共聚物.聚丙烯(Polypropylene,PP)依照高分子鏈立體結(jié)構(gòu)不同有三個(gè)品種:等規(guī)聚丙烯(iPP),無(wú)規(guī)聚丙烯(aPP)和間規(guī)聚丙烯(sPP).聚烯烴樹(shù)脂作為重要的合成材料之一,直接阻礙到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展及國(guó)民消費(fèi)水平的提高,尤其是與包裝,農(nóng)業(yè),建筑,汽車,電氣和電子等下游行業(yè)緊密相關(guān).由于聚烯烴具有良好的性能價(jià)格比,在合成材料中的需求率不斷提高,因此世界聚烯烴的生產(chǎn)能力增長(zhǎng)率通常為5%左右.圖16:世界聚烯烴生產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)HPLDPE400350300250Mt/a20015010050019952000200220052010LLDPEHDPEPP合計(jì)資料來(lái)源:國(guó)際能源署,中國(guó)銀河證券整理圖17:中國(guó)乙烯產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)乙烯產(chǎn)量120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001990年1月1991年1月1992年1月1993年1月1994年1月1995年1月1996年1月1997年1月1998年1月1999年1月2000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月資料來(lái)源:WIND請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分萬(wàn)噸7行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)2,全球聚烯烴工業(yè)由歐美轉(zhuǎn)向中東和亞太20世紀(jì)80年代,北美,西歐,日本等發(fā)達(dá)國(guó)家各大石油化工公司掌握先進(jìn)的聚烯烴生產(chǎn)技術(shù),因此三個(gè)地區(qū)的生產(chǎn)能力占全球80%以上.20年后,為節(jié)約原料和成品龐大的運(yùn)輸費(fèi)用,生產(chǎn)裝置紛紛向市場(chǎng)所在地和原料生產(chǎn)地轉(zhuǎn)移,使北美,西歐,日本的生產(chǎn)能力到21世紀(jì)初已下降到50%左右.相反,具有豐富原料的中東和以后要緊成品市場(chǎng)亞太地區(qū)的生產(chǎn)能力所占比例明顯上升.目前,北美,西歐和亞洲已成為聚烯烴工業(yè)三大要緊產(chǎn)地.從需求情況來(lái)看,到2010年時(shí)亞太地區(qū)將成為最大的PE樹(shù)脂進(jìn)口地區(qū),其中中國(guó)需求量最大.目前中國(guó)正成為世界上最大的PE薄膜和包裝袋出口國(guó),大量供應(yīng)北美,西歐和日本.目前亞太地區(qū)PE需求量將超過(guò)北美和西歐,成為PE最大消費(fèi)地區(qū).PE工業(yè)以后的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不僅有傳統(tǒng)材料如紙張,金屬,玻璃,還需承受來(lái)自其他樹(shù)脂的沖擊.在軟包裝領(lǐng)域,三種PE樹(shù)脂仍將占主導(dǎo),但PP樹(shù)脂應(yīng)用范圍正在不斷拓寬,特不是在快餐包裝領(lǐng)域.圖18:全球PE生產(chǎn)能力分布的變化西歐40353025Mt/a201510501980年1990年2002年2005年2010年北美日本東歐中東中南美除日本外的亞太資料來(lái)源:國(guó)際能源署,中國(guó)銀河證券整理圖19:全球PP生產(chǎn)能力分布的變化西歐40353025Mt/a201510501980年1990年2002年2005年2010年北美日本東歐中東非洲除日本外的亞太資料來(lái)源:國(guó)際能源署,中國(guó)銀河證券整理3,烴及衍生物帶動(dòng)石化盈利高增長(zhǎng)因烴類下游產(chǎn)品近期漲價(jià)幅度遠(yuǎn)高于原料石腦油價(jià)格漲幅,目前乙烯,丙烯等烴及衍生物EBIT差不多高達(dá)4000元/噸,烴及衍生物打開(kāi)了石化行業(yè)盈利空間,如同2003年的楊子石化一樣,烯烴會(huì)帶動(dòng)芳烴等烴及衍生物價(jià)格上漲,從而使三大合材料毛利高漲,目前三大合成材料價(jià)格差不多上漲至歷史最高水平的75-85%左右,而原料原油,石腦油價(jià)僅為歷史最高水請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分8行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)平的50-60%,毛利顯然差不多明顯上升,我們認(rèn)為烴及衍生物帶動(dòng)的三大合成材料高盈利狀況將會(huì)持續(xù)1-2年,歷史上每次烴類復(fù)蘇都有2年左右時(shí)刻.受全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),化工出口持續(xù)上升,中國(guó)石化大幅上調(diào)2010年乙烯打算產(chǎn)量達(dá)869萬(wàn)噸,09年671.3萬(wàn)噸增長(zhǎng)29.45%,較烴及衍生物帶動(dòng)石化產(chǎn)品總經(jīng)銷量和產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)高增長(zhǎng),超出了市場(chǎng)預(yù)期.圖20:國(guó)內(nèi)HDPE價(jià)格趨勢(shì)2007—2010年HDPE余姚市場(chǎng)5000S價(jià)格走勢(shì)圖圖21:PS價(jià)格趨勢(shì)2007—2010年P(guān)S華東地區(qū)HIPS價(jià)格走勢(shì)圖2000020000150001000050000200207-107-12004207--8077120-10408-120-1908-2420-420083008-820-11509-120-200-1209-5509-220-8-302209-1810220-3310-1-60-15150001000050000200207-107-12042007--8077120-10408-120-1908-2420-420083008-820-11509-120-200-1209-550-2209-8309-220-1812200-3310-1-60-15HDPE余姚市場(chǎng)5000S/揚(yáng)子(元/噸)PS華東地區(qū)HIPS(元/噸)資料來(lái)源:百川資訊資料來(lái)源:百川資訊圖22:國(guó)內(nèi)丁苯橡膠價(jià)格趨勢(shì)2007—2010年丁苯橡膠價(jià)格走勢(shì)圖300002500020000150001000050000圖23:國(guó)內(nèi)PET價(jià)格趨勢(shì)2007—2010年P(guān)ET切片價(jià)格走勢(shì)圖14000120001000080006000400020000200207-12007-107420-8077120-10408-120-1908-2420-420083008-820-11509-120-200-1209-550-2209-830-2209-1812200-3310-1-60-15200207-107-1202007-4-807720-10140208-11908-220-4-420083008-820-11-50209-21009-120-550209-82309-220-1812200-3-310-1-60-15丁苯橡膠山東1502PET切片華東(元/噸)資料來(lái)源:百川資訊資料來(lái)源:百川資訊4,以后幾年烯烴國(guó)內(nèi)外裝置增加并不太多如下表所示,以后幾年烯烴國(guó)內(nèi)外裝置增加并不太多.越南正在預(yù)備啟動(dòng)該國(guó)的第一個(gè)丙烯裝置,位于廣義省DungQuat的15萬(wàn)噸/年丙烯是一催化裂化裝置.日本貿(mào)易公司Marubeni公司日前簽訂了一份合同,購(gòu)買所有該工廠的丙烯直到2010年5月該公司啟動(dòng)其15萬(wàn)噸/年聚丙烯裝置.印尼Pertamina公司2013年或2014年正在考慮建立一個(gè)丙烯廠.擬建的工廠,這將是該公司的第三個(gè)丙烯裝置,初步可能生產(chǎn)能力為140000-150000噸/年丙烯.Pertamina公司的其他丙烯廠,在Plaju和Balongan,能夠生產(chǎn)合計(jì)29.500萬(wàn)噸/年丙烯.那個(gè)國(guó)家的其他丙烯生產(chǎn)商ChandraAsri,它有能力生產(chǎn)306000噸/年的蒸汽裂解裝置在Anyer.請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分9行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)表4:部分?jǐn)M建,擴(kuò)建裝置公司SiburSiburPQUPemexPDPSPChemicalLotteDaesan湖南石化延長(zhǎng)Aramco/ExxonIRPCCPCCPCEcopetrolShowaDenkoExxonMobilSP位置Kstovo,RusOrenburg,RusSantoAndre,Brz墨西哥智利越南DaesanYeochon陜西福建MapTaPhutTalin臨園Cartagena大分新加坡Vietnam產(chǎn)品乙烯乙烯乙烯乙烯乙烯乙烯丙烯乙烯丙烯乙烯丙烯丙烯乙烯丙烯乙烯乙烯乙烯產(chǎn)能(千噸/年)240100320/640600450產(chǎn)能800擴(kuò)能175;產(chǎn)能500擴(kuò)能30;產(chǎn)能730產(chǎn)能200產(chǎn)能800擴(kuò)能64;產(chǎn)能376產(chǎn)能600產(chǎn)能600300產(chǎn)能6951百萬(wàn)800備注2010擴(kuò)能至360萬(wàn)噸打算至2011建成打算至2014建成擬建2010建成,擬建2014打算建成已完成已完成打算2010年上半期建成2010年初建成2012年建成2010年下半期建成2011年第四季度擬建2010年打算完成2011年打算完成2014年建成資料來(lái)源:百川資訊表5:國(guó)內(nèi)丙烯廠家運(yùn)行動(dòng)態(tài)生產(chǎn)企業(yè)錦州石化錦西煉化黑龍江石化天津石化齊魯石化勝利稠油廠青島石化金誠(chéng)石化淄博匯豐石大勝華利津石化墾利石化東營(yíng)博源咸陽(yáng)助劑西安石化玉皇化工山東圣世出廠價(jià)格(元/噸)10000/101009950/107001040010550107001060010650/105009700970510805/較上周同期漲跌-200/00/20000100100150/10000250/產(chǎn)能(萬(wàn)噸/年)3384153.68484.3422533.66裝置情況正常正常正常正常正常開(kāi)車開(kāi)車正常正常正常正常停車正常正常正常正常停車MTBE裝置開(kāi)車裝置運(yùn)行正常產(chǎn)銷正常裝置運(yùn)行正常已被玉皇化工收購(gòu)備注產(chǎn)銷正常,自用為主自用為主,無(wú)量外銷主供周邊地區(qū),開(kāi)工負(fù)荷低產(chǎn)銷正常,主供周邊地區(qū)無(wú)量外放產(chǎn)銷正常產(chǎn)銷正常產(chǎn)銷正常裝置運(yùn)行正常自用為主,無(wú)量外銷隨產(chǎn)隨銷,庫(kù)存低資料來(lái)源:百川資訊請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分10行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)表6:美國(guó)裝置動(dòng)態(tài)公司PQUPemexPDPEcopetrol位置SantoAndre,Brz墨西哥智利Cartagena產(chǎn)品乙烯乙烯乙烯丙烯產(chǎn)能(千噸/年)320/640600450300備注打算2014完成擬建2010年完成擬建資料來(lái)源:百川資訊表7:歐洲裝置動(dòng)態(tài)公司SiburSiburSlovnaftChemopetrolPetroRabigh位置Kstovo,RusKstovo,RusBratislavaLitvinov,CzRabigh產(chǎn)品乙烯乙烯乙烯乙烯乙烯產(chǎn)能(千噸/年)2402402004851300備注2012年擴(kuò)能至450千噸/年(按2時(shí)期)2010年擴(kuò)能至360千噸/年(按1時(shí)期)擴(kuò)能100千噸/年,截至2012年擴(kuò)能至544千噸/年,2010年完成從2009年第四季度開(kāi)始延遲資料來(lái)源:百川資訊表8:中東裝置動(dòng)態(tài)國(guó)家Borouge2RuwaisOCUBorouge2SHARQEQUATESEPCPetroRabighChevronRuwaisAlJubailShuaibaAlJubailRabighAlJubail14001200850100013001502010年第二季度2008年底2008年11月2008年底2009年第一季度2008年第三季度建設(shè)中延遲至2010年第一季度建設(shè)中建設(shè)中從09年第四季延遲延遲752廠家名稱區(qū)域產(chǎn)能(千噸/年)2010年第二季度目前裝置狀態(tài)建設(shè)中資料來(lái)源:百川資訊表9:韓國(guó)裝置動(dòng)態(tài)公司YNCC(1)YNCC(2)YNCC(3)湖南石化湖南石化湖南石化KPIC湖南石化湖南石化位置麗水麗水麗水大山麗水大山蔚山麗水大山產(chǎn)品乙烯/丙烯乙烯/丙烯乙烯/丙烯丁二烯乙烯/丙烯乙烯/丙烯乙烯/丙烯乙烯/丙烯乙烯/丙烯產(chǎn)能(千噸/年)857/485555/270400/205150720/3601000/500470/240720/3601000/500備注1月中旬負(fù)荷100%1月中旬負(fù)荷100%1月負(fù)荷100%1月負(fù)荷100%1月底負(fù)荷100%1月底負(fù)荷100%1月中旬負(fù)荷100%2010取消檢修2010取消檢修資料來(lái)源:百川資訊請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分11行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)表10:東南亞裝置2010年檢修動(dòng)態(tài)公司印尼:ChandraPertaminaFCCPertaminaRFCC馬來(lái)群島:EthyleneMsiaOptimalPetronasPDHPetronasTitan1/GudangTitan1/GudangTitan(OCU)/Gudang菲律賓:Petron新加坡:ExxonMobilPCS1PCS2PCSmetathesis泰國(guó):IRPCPTTCHI4-1PTTCHI4-2PTTCHI-1PTTCHoleflexMapTaPhutMapTaPhutMapTaPhutMapTaPhutMapTaPhut360/312515/310400/50461/127丙烯1002010年無(wú)檢修2010年無(wú)檢修,2011年第二季度檢修30天2010年無(wú)檢修,下次檢修2011年2010第三季度檢修45天2010第三季度檢修45天;2010年第四季度檢修40天新加坡新加坡新加坡新加坡900/435475/270655/350丙烯2005月檢修1個(gè)月2010年無(wú)檢修,下次檢修2011年檢修40-45天2010年無(wú)檢修,下次檢修2013年檢修40-45天2010年無(wú)檢修,下次檢修2011年檢修40-45天Bataan丙烯1402009年12月-2010年4月檢修,下次檢修2011/2012年KertihKertihKuantanKuantanPasirPasirPasir乙烯400600/95丙烯300丙烯80260/160407/260丙烯1302010年無(wú)檢修,下次檢修在2012年5-7月檢修30-40天第二-第三季度檢修30-40天2010年無(wú)檢修,下次檢修2011/2012年2010年無(wú)檢修,下次檢修2011年2010年無(wú)檢修,下次檢修2012年2010年無(wú)檢修AnyerPlajuBalongan600/306丙烯45丙烯2502月2日-3月21日,2010年檢修47天1月10日,2010年檢修2周2010年1月15日檢修,下次檢修在2011/2012位置乙烯/丙烯(千噸/年)備注資料來(lái)源:百川資訊表11:東南亞裝置2010年檢修動(dòng)態(tài)公司HaldiaShellROCHaldiaROCShellPTTCHI-1PTTCHoleflexPetronas位置HaldiaPulauBukomMapTaPhutHaldiaMapTaPhutPulauBukomMapTaPhutMapTaPhutKuantanPDH乙烯/丙烯(千噸/年)丁二烯91丁二烯155800/600520/330800/600乙烯800461/127丙烯100丙烯300備注2010年10月檢修后明年1月重啟2010年2-3月檢修2010年11月檢修2-3周2010年10月底排除故障-12月開(kāi)工提升30%1月負(fù)荷90-95%新裝置2011年啟動(dòng)2010年10月27日檢修35天2010年10月27日檢修45天2010年11月檢修30-40天資料來(lái)源:百川資訊請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分12行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)(四)環(huán)保要求與城鎮(zhèn)化推動(dòng)天然氣消費(fèi)高增長(zhǎng),氣價(jià)上調(diào)大石化受益天然氣是最清潔的能源之一,其單位熱值C排放量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于煤炭和石油,要減排C就必需改變一次能源結(jié)構(gòu),目前我國(guó)天然氣消費(fèi)占一次能源消費(fèi)總量還不到4%,遠(yuǎn)低于美國(guó)的26%,西方七大工業(yè)國(guó)(G7)的25%,經(jīng)合組織的25%,也低于世界平均24%的水平.因此中國(guó)在低C經(jīng)濟(jì)要求和天然氣比重嚴(yán)峻偏低情況下,將會(huì)盡一切力量推動(dòng)天然氣開(kāi)發(fā)與應(yīng)用,中國(guó)天然氣將迎來(lái)快速增長(zhǎng)時(shí)期.隨著都市化進(jìn)程的加快,都市天然氣需求潛力將進(jìn)一步擴(kuò)大,依照國(guó)家天然氣進(jìn)展總體規(guī)劃到2010年通天然氣都市將增加到290個(gè),2020年前都市燃?xì)庥锰烊粴庠鏊賹⒈３?5%在左右,2020年前后都市燃?xì)庥锰烊粴庀M(fèi)量將達(dá)到850億立方米,到21世紀(jì)中葉全國(guó)76%的都市將用上天然氣,天然氣將逐步成為都市燃?xì)馐袌?chǎng)的要緊燃料,都市燃?xì)庹继烊粴庀M(fèi)比重有望進(jìn)一步向發(fā)達(dá)國(guó)家40%左右的水平靠攏.2000年以來(lái),我國(guó)天然氣產(chǎn)銷都呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),2000年至2008年,年均增長(zhǎng)率達(dá)到約16%,超過(guò)除了核能之外的其他一次能源的增速,遠(yuǎn)高于同期石油和煤炭6.8%和9.0%的增速.低C與城鎮(zhèn)化雙輪推動(dòng)下天然氣必將是21世紀(jì)消費(fèi)量增長(zhǎng)最快的能源.由于我國(guó)天然氣價(jià)格在政府長(zhǎng)期操縱下相對(duì)偏低,天然氣價(jià)格將獨(dú)立于石油不斷走高.隨著需求增長(zhǎng),天然氣將由目前的供需差不多平衡轉(zhuǎn)為短缺,可能2010年天然氣供需缺口為300億立方米左右,進(jìn)口占比約20%,2015年缺口為500億立方米,2020年缺口將達(dá)到900億立方米.目前工業(yè)用天然氣出廠價(jià)僅為原油價(jià)格的33%,而成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家天然氣與原油比價(jià)通常在0.65-0.80之間.天然氣價(jià)格改革符合我國(guó)資源價(jià)格改革大方向.從長(zhǎng)期角度看,天然氣價(jià)格會(huì)持續(xù)上漲,中國(guó)石油,中國(guó)石化兩大集團(tuán)受益較大.中國(guó)石油2010年一季度生產(chǎn)可銷售天然氣172.7億立方米,同比增長(zhǎng)16.5%.可能全年天然氣產(chǎn)銷在700億立方米左右,每千立方米均提高230元,增加161億利潤(rùn),扣稅后相當(dāng)于增加120.75億元凈利潤(rùn),相當(dāng)于EPS增加0.066元.中國(guó)石化2010年一季度天然氣產(chǎn)量27.94億立方米,同比增長(zhǎng)40.97%.可能全年天然氣產(chǎn)銷在110億立方米左右,每千立方米均提高230元,增加25.3億利潤(rùn),扣稅后相當(dāng)于增加19億元凈利潤(rùn),相當(dāng)于EPS增加0.022元.圖24:世界要緊國(guó)家一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)0%石油天然氣煤炭核能水電20%30%40%50%60%70%80%90%100%19%4%70%1%7%10%6%1%36%46%55%15%5%6%19%9%1%6%53%31%2%8%52%22%15%25%8%2%38%26%25%44%17%11%3%26%11%1%38%24%5%39%15%6%36%40%6%1%37%17%40%46%10%0%5%10%6%31%27%25%39%25%21%10%5%51%30%11%3%5%40%21%9%5%25%29%24%5%6%35%10%中國(guó)巴西俄羅斯印度金磚四國(guó)合計(jì)美國(guó)日本德國(guó)法國(guó)英國(guó)意大利加拿大G7合計(jì)亞太合計(jì)經(jīng)合組織合計(jì)世界合計(jì)資料來(lái)源:CEIC請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分13行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)圖25:中國(guó)天然氣市場(chǎng)消費(fèi)量及預(yù)測(cè)30002500億立方米20001500100050002005200620072008200920102011201220152020資料來(lái)源:BP,社科院圖26:中國(guó)天然氣產(chǎn)量天然氣產(chǎn)量900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.001990-011991-051992-091994-011995-051996-091998-011999-052000-092002-012003-052004-092006-012007-052008-092010-01同比增長(zhǎng)80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源:WIND圖27:中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快9008007006005004003002001000城鎮(zhèn)人口(百萬(wàn)人口)(左軸)都市化率(%)(右軸)億立方米1999200020012002200320042005200620072008資料來(lái)源:CEIC請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分2020E14行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)圖28:都市燃?xì)庥锰烊粴庀M(fèi)量都市燃?xì)?080706050403020100增長(zhǎng)40%35%30%25%20%15%10%5%0%2010E2015E資料來(lái)源:CEIC圖29:國(guó)際天然氣價(jià)格趨勢(shì)2007—2010年NYMEX天然氣期貨價(jià)格走勢(shì)圖1614121086420資料來(lái)源:百川資訊(五)全球油氣儲(chǔ)量持續(xù)小幅攀升,兩大集團(tuán)海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)美國(guó)《油氣雜志》公布全球石油產(chǎn)量和油氣儲(chǔ)量年終統(tǒng)計(jì),2008年全球石油(包括原油及凝析油)產(chǎn)量增長(zhǎng)1.l%,達(dá)到36.48億噸.全球石油估算探明儲(chǔ)量為1838.64億噸,小幅增長(zhǎng)0.8%.天然氣估算探明儲(chǔ)量為177.11萬(wàn)億立方米,增長(zhǎng)1.11%.沙特阿拉伯和俄羅斯連續(xù)6年以上分列世界石油儲(chǔ)量和天然氣儲(chǔ)量之首.圖30:近10年全球油氣儲(chǔ)量變化20001800160014001200100080060040020002009200820072-011073230107622080792-0072-51222300832201086210808209081-512123009312200962900929009612420102-03310531天然氣NYMEX天然氣(期貨)單位:億噸,萬(wàn)億立方米,%世界天然氣20018016014012010080604020020012000世界原油,天然氣儲(chǔ)量世界原油歐佩克原油2020E1996199719981999200020012002200320042005200620072008200720062005200420032002資料來(lái)源:美國(guó)《油氣雜志》請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分萬(wàn)億立方米億噸15行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)圖31:中國(guó)原油進(jìn)口情況原油進(jìn)口當(dāng)月值2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00萬(wàn)噸1月7月7月1月7月1月7月7月1月1月1月7月年2010年7月年年年年年年年年年年年年20062004資料來(lái)源:WIND中國(guó)石油從1993年開(kāi)始就堅(jiān)決不移地貫徹"利用國(guó)內(nèi)外兩種資源,兩個(gè)市場(chǎng)"的戰(zhàn)略方針,積極開(kāi)展國(guó)際化經(jīng)營(yíng),海外業(yè)務(wù)從無(wú)到有,不斷進(jìn)展壯大.現(xiàn)已初步形成非洲,中亞,南美,中東和亞太五大油氣合作區(qū),在全球29個(gè)國(guó)家執(zhí)行著81個(gè)油氣投資合作項(xiàng)目,年油氣作業(yè)能力達(dá)到7000多萬(wàn)噸,中亞,中緬,中俄,海上四大油氣戰(zhàn)略通道項(xiàng)目積極推進(jìn),逐步形成上下游產(chǎn)煉銷綜合一體化的海外業(yè)務(wù)格局.從最初在秘魯,加拿大等國(guó)的小型油田開(kāi)發(fā)和老油田提高采收率項(xiàng)目起步,熟悉國(guó)際慣例,積存經(jīng)驗(yàn),鍛煉隊(duì)伍,到逐步由單一的合作開(kāi)采向跨國(guó)并購(gòu),風(fēng)險(xiǎn)勘探和上下游一體化經(jīng)營(yíng)邁進(jìn).中國(guó)石化的海外業(yè)務(wù)在非洲,中東和美洲三大主力市場(chǎng)差不多逐步形成并不斷穩(wěn)固,規(guī)模效益逐步顯現(xiàn).海外項(xiàng)目結(jié)構(gòu)日趨優(yōu)化,在穩(wěn)步進(jìn)展井筒工程,物探工程基礎(chǔ)上,地面工程項(xiàng)目開(kāi)發(fā)有了重大突破,油田綜合服務(wù)工程項(xiàng)目也有了良好開(kāi)端.目前中國(guó)石化上游企業(yè)在非洲,中東,中南美洲,中亞,南亞等地區(qū)30個(gè)國(guó)家及俄羅斯正在執(zhí)行301個(gè)石油工程技術(shù)服務(wù)合同,合同額37.77億美元.近年來(lái)中國(guó)石化國(guó)際石油工程業(yè)務(wù)取得了迅速的進(jìn)展.2003年至2007年當(dāng)年新簽合同額從1.8億美元到19.3億美元,年均增長(zhǎng)81%;完成合同額分不從1.5億美元到12.1億美元,年均增長(zhǎng)68.5%.海外石油工程隊(duì)伍已達(dá)191支.中石化安哥拉項(xiàng)目增厚EPS0.05元2010年3月26日,SHI與SOOGL以及相關(guān)各方簽訂了《收購(gòu)協(xié)議》及《更替協(xié)議》;依照該等協(xié)議,SHI同意收購(gòu)標(biāo)的股權(quán)和標(biāo)的債權(quán).就標(biāo)的債權(quán),截至2009年11月30日,SSI公司已使用貸款額度美元23.26億元(相當(dāng)于約人民幣158.85億元),該等貸款余額本息合計(jì)美元77,911.90萬(wàn)元(相當(dāng)于約人民幣531,982.44萬(wàn)元).本次收購(gòu)的總對(duì)價(jià)為美元24.57億元美元(相當(dāng)于約人民幣167.76億元)SHI將以自有資金和銀行貸款向SOOGL支.付對(duì)價(jià).SSI公司擁有安哥拉18區(qū)塊50%的權(quán)益.截至2009年11月底,安哥拉18區(qū)塊已發(fā)覺(jué)8個(gè)油田,SSI公司在安哥拉18區(qū)塊東區(qū)(GreaterPlutonio)的經(jīng)濟(jì)凈權(quán)益剩余可采儲(chǔ)量:證實(shí)儲(chǔ)量為102.49百萬(wàn)桶(其中已開(kāi)發(fā)儲(chǔ)量7,904萬(wàn)桶,未開(kāi)發(fā)儲(chǔ)量為2,345萬(wàn)桶),概算儲(chǔ)量為67.24百萬(wàn)桶;SSI公司在安哥拉18區(qū)塊西區(qū)的工作權(quán)益或有資源量:1C或有資源量為38.31百萬(wàn)桶,2Ci或有資源量為49.54百萬(wàn)桶.SHI由中國(guó)石化通過(guò)股份國(guó)勘全資擁有,SOOGL由集團(tuán)公司通過(guò)集團(tuán)國(guó)勘全資擁有.安哥拉項(xiàng)目可增加股份公司石油儲(chǔ)量1279萬(wàn)噸(93.335百萬(wàn)桶),年產(chǎn)量增加219萬(wàn)噸,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分200320072007200920042009200520052006200820081月16行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)總原油產(chǎn)量增加5%左右,由于安哥拉項(xiàng)目屬于輕質(zhì)原油生產(chǎn)成本較低,可能噸油利潤(rùn)在2000元左右,每年可帶來(lái)43.8億元的凈利潤(rùn),約增厚EPS0.05元左右.(六)勘探技術(shù)進(jìn)步促使中國(guó)油氣田進(jìn)入發(fā)覺(jué)高峰期1,技術(shù)進(jìn)步和理論創(chuàng)新促使油氣勘探空間寬敞最近幾年中國(guó)石油工業(yè)在勘探開(kāi)發(fā)技術(shù)上均獲得了顯著的進(jìn)步.在物探技術(shù)上,高分辨率地震技術(shù),三維疊前深度偏移技術(shù),四維地震監(jiān)測(cè)技術(shù)等獲得了應(yīng)用,如西氣東送的主力氣田-克拉2氣田,其勘探的發(fā)覺(jué)要緊得益于高分辨率的山地地震技術(shù)的突破;在測(cè)井技術(shù)上,成像測(cè)井技術(shù),核磁共振測(cè)井技術(shù),套管井測(cè)井技術(shù)等獲得了應(yīng)用;在鉆井技術(shù)上,欠平衡鉆井技術(shù),多分支井,大位移井等獲得了應(yīng)用.南堡確實(shí)是中國(guó)油氣勘探技術(shù)進(jìn)步的典范,我國(guó)對(duì)冀東灘海地區(qū)的油氣勘探始于1988年,但在其后14年間的自營(yíng)勘探和合作勘探中,一直未取得實(shí)質(zhì)性突破.從2002年開(kāi)始,中石油調(diào)整部署,轉(zhuǎn)變勘探思路,強(qiáng)化精細(xì)三維地震勘探,配套應(yīng)用大位移斜井和水平井鉆井技術(shù)等一系列先進(jìn)技術(shù),才最終得以克服了眾多地質(zhì)勘探和工程施工方面的難題,將這一世界級(jí)油氣田挖掘出世.理論創(chuàng)新在中國(guó)的油氣勘探上具有重要的意義.我國(guó)沉積盆地專門復(fù)雜,具有如下特征:一是盆地一般都具有多構(gòu)造層系;二是多次構(gòu)造活動(dòng),不同類型盆地疊加;三是成藏條件一般有三多一大:生烴層系和儲(chǔ)集層系多,運(yùn)移聚攏期多,斷層多,陸相巖性變化大.這就決定了油氣勘探的歷程會(huì)相對(duì)漫長(zhǎng).一套層系,一種類型或一個(gè)領(lǐng)域所取得的認(rèn)識(shí),不能完全用來(lái)指導(dǎo)新層系,新類型和新領(lǐng)域的勘探,需要勘探家不斷認(rèn)識(shí),不斷探究.2,中國(guó)石油和天然氣的勘探潛力還專門大目前中國(guó)的石油資源探明程度為42%,尚有58%的石油可采資源有待探明,按照國(guó)際通用的劃分標(biāo)準(zhǔn),探明程度在30%～60%為勘探中等成熟時(shí)期,是儲(chǔ)量高基值的進(jìn)展期.因此,我國(guó)石油勘探潛力還專門大,儲(chǔ)量的增長(zhǎng)正處于高基值進(jìn)展期.天然氣勘探正處在早期勘探階段,探明程度低,只有23.3%,潛力大,發(fā)覺(jué)大氣田的幾率大.如十五期間,發(fā)覺(jué)和探明了8個(gè)1000億立方米以上儲(chǔ)量規(guī)模的大氣田,其中2000億立方米以上的有5個(gè).其中中國(guó)的海相地層探明率尤其低.所謂海相和陸相的區(qū)不,陸相是由河流和湖泊沉積而成,而海相則是由海洋沉積而成.世界上大部分油氣田發(fā)覺(jué)在海相地層,而中國(guó)的海相,由于其5個(gè)專門的緣故-時(shí)代老,有機(jī)質(zhì)豐富低,有機(jī)質(zhì)熱演化程度高,勘探目的層埋藏深,油氣藏保存條件差-使得國(guó)內(nèi)海相地層的勘探一直處于停滯狀態(tài),但依照全國(guó)第三輪油氣勘探的數(shù)據(jù),海相地層具有豐富的油氣資源,其中有石油資源量92億噸,天然氣資源量超過(guò)17萬(wàn)億立方米;石油資源探明程度約4.3%,天然氣資源探明程度約5.5%.3,儲(chǔ)量接替率快速增長(zhǎng)儲(chǔ)量接替率是指年度全部新增凈儲(chǔ)量除以當(dāng)年油氣總產(chǎn)量之值,儲(chǔ)量接替率大于1意味著公司不需動(dòng)用原有儲(chǔ)量,只要靠新增儲(chǔ)量就能滿足開(kāi)采,如此公司的總儲(chǔ)量越滾越大,總開(kāi)采年限變得特不長(zhǎng),因此國(guó)際市場(chǎng)一般會(huì)給儲(chǔ)量接替率大于1的公司較高的估值,這一點(diǎn)兩大集團(tuán)的股價(jià)并沒(méi)有得到反應(yīng).在目前石油勘探開(kāi)發(fā)技術(shù)不斷進(jìn)步,中國(guó)石油,中國(guó)石化又是全球勘探開(kāi)發(fā)技術(shù)的引領(lǐng)者,在石油勘探設(shè)計(jì)院及石油大學(xué)強(qiáng)大的科研開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)帶動(dòng)下,加之目前包括大陸架在內(nèi)還有寬敞的國(guó)內(nèi)外未勘探開(kāi)發(fā)領(lǐng)域,中國(guó)石油,中國(guó)石化的儲(chǔ)量接請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分17行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)替率還將不斷上升,其股價(jià)理應(yīng)體現(xiàn)其儲(chǔ)量接替率不斷增長(zhǎng)的狀況.圖32:世界石油公司儲(chǔ)量接替率比較180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%儲(chǔ)量接替率STATOILMARATHONOIL英國(guó)石油道達(dá)爾?？松梨诒R克BG集團(tuán)中國(guó)石化中國(guó)石油殼牌中國(guó)石油中國(guó)海油雪佛龍德士古NORSKHYDROOCCIDENTAL資料來(lái)源:國(guó)際能源署,中國(guó)銀河證券研究所整理圖33:全球石油公司總儲(chǔ)量排名25000全球石油公司總儲(chǔ)量排名百萬(wàn)當(dāng)量桶20000150001000050000殼牌中國(guó)石油英國(guó)石油道達(dá)爾?？松梨谫Y料來(lái)源:國(guó)際能源署,中國(guó)銀河證券研究所整理圖34:世界石油公司開(kāi)采成本比較35302520151050世界石油公司開(kāi)采成本美元/桶STATOIL雪佛龍德士古AMERADAHESSMARATHONOILOCCIDENTALOMVENI雪佛龍德士古?？松梨诘肋_(dá)爾中國(guó)石化BG集團(tuán)殼牌中國(guó)石化盧克AMERADAHESSPETROBRASPETROBRAS資料來(lái)源:國(guó)際能源署,中國(guó)銀河證券研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分NORSKHYDRO加拿大石油英國(guó)石油加拿大石油OMVENI18行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)三,化工關(guān)注染料和助劑1,染料和助劑進(jìn)出口形勢(shì)好轉(zhuǎn),消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)染料和助劑行業(yè)與下游紡織行業(yè)聯(lián)系緊密,下游行業(yè)對(duì)染料和助劑的需求直接決定了上游行業(yè)的運(yùn)行情況.中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示,2010年以來(lái)中國(guó)紡織服裝月度出口值穩(wěn)步回升,紡織服裝行業(yè)出口出現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭.我們認(rèn)為,紡織服裝行業(yè)出口形勢(shì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)將提高染料和助劑行業(yè)的景氣度.紡織業(yè)對(duì)染料和助劑的需求通過(guò)一段時(shí)刻的壓抑后開(kāi)始釋放,染料和助劑企業(yè)的銷售收入會(huì)有所增長(zhǎng).圖35:合成有機(jī)染料進(jìn)口量當(dāng)月金額800060004000200002010年200104月年200092月年201092月年201090月年200098月年200096月年200094月年200082月年201082月年201080月年200088月年200086月年200084月年200072月年201072月年201070月年200078月年200076月年04月當(dāng)月數(shù)量資料來(lái)源:WIND圖36:中國(guó)染料出口量中國(guó)染料出口量3025201510502003200420052006200720082009資料來(lái)源:中國(guó)染料工業(yè)協(xié)會(huì)圖37:中國(guó)染料表觀消費(fèi)量中國(guó)染料表觀消費(fèi)量605040萬(wàn)噸30201002000200120022003200420052006200720082009資料來(lái)源:中國(guó)染料工業(yè)協(xié)會(huì)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分萬(wàn)噸美元,噸19行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)圖38:中國(guó)紡織服裝出口月度走勢(shì)圖紡織1401201008060402002007年1月201日07年4月201日07年7月20071日年10月201日08年1月201日08年4月201日08年7月20081日年10月201日09年1月20091日年4月201日09年7月20091日年10月201日10年1月201日10年4月1日服裝資料來(lái)源:中國(guó)海關(guān)總署2,染料和助劑毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)圖39:合成有機(jī)染料出口平均單價(jià)合成有機(jī)染料出口平均單價(jià)8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00美/噸元億元美資料來(lái)源:WIND由于原材料價(jià)格不高,而染料和助劑價(jià)格受下游紡織行業(yè)需求回暖阻礙,今年以來(lái)出現(xiàn)了一定程度的上升,故2010年染料企業(yè)的毛利率穩(wěn)步回升.隨著下游需求的逐漸恢復(fù),助劑的毛利率將恢復(fù)到歷史較好水平.染料消耗原料眾多,苯,萘及其衍生物是要緊原料之一.助劑的原材料如環(huán)氧乙烷表面活性劑,丙烯酸及酯,硬脂酸等,染料和助劑原料價(jià)格與國(guó)際油價(jià)相關(guān)性專門強(qiáng),我們推斷,今年下半年國(guó)際油價(jià)接著運(yùn)行在2010年N型趨勢(shì)中,由于染料和助劑生產(chǎn)過(guò)程需要一定時(shí)刻,在中位小幅走高的國(guó)際油價(jià)對(duì)染料和助劑毛利提升最為有利.圖40:國(guó)內(nèi)純苯價(jià)格走勢(shì)2007—2010年純苯華東地區(qū)價(jià)格走勢(shì)圖120001000080006000400020000資料來(lái)源:百川資訊請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分2007120107332100762280079202057122320083221008612800892010581213200931220096920099206091242010320310531純苯華東地區(qū)(元/噸)1995年191月96年191月97年191月98年191月99年201月00年201月01年201月02年201月03年201月04年201月05年201月06年201月07年201月08年201月09年201月10年1月20行業(yè)月度投資組合研究報(bào)告/石油化工行業(yè)圖41:國(guó)內(nèi)甲苯價(jià)格走勢(shì)2007—2010年甲苯華東地區(qū)價(jià)格走勢(shì)圖120001000080006000400020000資料來(lái)源:百川資訊四,組合投資建議下游復(fù)蘇和壟斷差不多推動(dòng)烯烴盈利高漲,目前乙烯EBIT達(dá)到4000元左右,我們推斷烯烴將帶動(dòng)石化行業(yè)于2010年上半年提早進(jìn)入景氣周期.中國(guó)石化,中國(guó)石油因?yàn)榭碧郊夹g(shù)進(jìn)步進(jìn)入油氣田發(fā)覺(jué)高峰期,油氣儲(chǔ)量不斷增長(zhǎng).目前國(guó)際油價(jià)正處于兩大集團(tuán)最佳盈利區(qū)間附近,S上石化也因烯烴受益,故6月石化投資組合建議關(guān)注中國(guó)石化,中國(guó)石油和S上石化.化工方面由于出口回暖建議關(guān)注染料和助劑龍頭浙江龍盛.表12:月度投資組合股票名稱中國(guó)石化中國(guó)石油S上石化浙江龍盛股票代碼600028601857600688600352權(quán)重(%)25%25%25%2