瀘州老窖投資價值分析報告

瀘州老窖投資價值分析報告瀘州老窖投資價值分析報告

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一．內(nèi)在價值分析

運用模型：收益評估模型

p0=D11+K+D2

(1+K)+D3(1+k)+?+Dn(1+K)+pE

×EPS(1+K)

其中P/E?第n期市盈率

EPS?第n期每股收益

股票投資報酬率K為貼現(xiàn)率

這個模型表示普通股的價值能夠看做一個紅利流與該紅利流結束時普通股價格之和的現(xiàn)值。市盈率的倒數(shù)就是當前的股票投資報酬率，即股息收益率K，市盈率越高，股息收益率越低。這顯示了投資者購買高市盈率的股票帶有較大的風險。

表一瀘州老窖普通股在2020年末現(xiàn)值分析

第一部分：5年紅利現(xiàn)值

瀘州老窖普通股在2021年初的總現(xiàn)值=43.78元注：〔1〕派息率S=每股紅利/每股收益，此處為0.63，是根據(jù)用07年S=

0.560.8875=0.631，09年S=0.75

1.2=0.625.所以估計派息率將維持在0.63左右的范圍。

〔2〕每股收益估計增長率在32%，是根據(jù)09年EPS增長率=

1.2?0.91

0.91×100%=31.86%10年EPS增長率=1.5817?1.2

1.2×100%=31.80%，估計EPS增長率為32%，估計2020

年底每股收益EPS=凈利潤/發(fā)行在外的普通股股數(shù)，大約為2.07元。

〔3〕貼現(xiàn)因子K表示為投資者要求的報酬率，為市盈率的倒數(shù)，如今瀘州老窖的市盈率為25倍，所以K=1/25×100%=4%

〔4〕每股紅利估計值=EPS估計值×派息率S，由于估計每股收益增長率為32%

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且派息率認定為0.63，則每股紅利增長率也為32%左右

〔5〕根據(jù)2020-12-16日收盤價計算2021年市盈率為40.26/6.29=6.4顯然不很適宜，由于白酒股票的平均市盈率如今在25%左右，一般來講，市盈率水平為：0-13：即價值被低估，14-20：即正常水平，21-28：即價值被高估，28+：反映股市出現(xiàn)投機性泡沫。價格圍繞價值波動，瀘州老窖保持高比例的銷售利潤增長率，公司基本面良好，成功剝離華西證券，國窖1573高端奢侈品牌及白酒處于漲價的契機，是的瀘州老窖公司內(nèi)在價值不斷提升，在宏觀經(jīng)濟良好的情況下，相信股價將不斷提升。低的市盈率6.4正好講明了該股票低估，股票價格低于內(nèi)在價值。造成這種結果是由于用2020年的數(shù)據(jù)計算2021年PE數(shù)據(jù)變化很大，不具有真實性?，F(xiàn)實2021年市盈率肯定是高于6.4倍即普通股的現(xiàn)值>33.09,2020年年末總現(xiàn)值肯定>43.78.

〔6〕結論，目前瀘州老窖目前市值被低估，建議買入.

二．基本面分析

1.宏觀經(jīng)濟分析

目前11月份國家統(tǒng)計局發(fā)布11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中CPI同比增長4.2%，環(huán)比回落0.2個百分點，創(chuàng)2020年10月以來14個月新低，CPI下降速度超出預期，講明經(jīng)濟增長嚴重放緩。但是2020年，A股市場一片慘淡，上證綜指跌幅超過20%。然而，在市場如此弱勢行情下，逆勢上漲的白酒類個股卻成為市場獨特的一道風景線，行業(yè)整體漲幅遠遠跑過大盤，貴州茅臺(600519.SH)、洋河股份(002304.SZ)等漲幅更是到達20%。

宏觀經(jīng)濟形勢固然不斷放緩，但是從微觀上來講，白酒價值和價格的回歸、白酒投資熱潮的興起和作為奢侈品的白酒的剛性需求，使得高端白酒跑贏市場，獲得不錯的投資收益和價值增值，而且個人以為，在經(jīng)濟形勢不好的同時，實業(yè)投資可能會大幅下降，而娛樂餐飲行業(yè)遭到的影響卻不大，并且高端白酒產(chǎn)量有限，通常超不過公款，送禮的剛性需求剛性需求，在鄰近春節(jié)市場的大行情下，市場前景照舊廣闊。

2.行業(yè)分析

白酒是中國傳統(tǒng)蒸餾酒，工藝獨特，歷史悠久，享譽中外。中國白酒是世界著名的六大蒸餾酒之一〔其余五種是白蘭地、威士忌、郎姆酒、伏特加和金酒〕。白酒是指以富含淀粉質(zhì)的糧谷如高粱、大米等為原料，以中國酒曲即大曲、小曲或麩曲及酒母等為糖化發(fā)酵劑，采用固態(tài)〔個別酒種為半固態(tài)或液態(tài)〕發(fā)酵，經(jīng)蒸煮、糖化、發(fā)酵、蒸餾、陳釀、儲存和勾調(diào)而制成的蒸餾酒。如：國窖1573，茅臺酒、五糧液、汾酒、西鳳酒、洋河大曲等。

2020-2020年6月，我國白酒產(chǎn)量保持了較為迅速的增長。2020年1-12月，全國白酒〔折65度，商品量〕累計產(chǎn)量為7,069,307.31千升，比上年同期增長了23.82%。2020年1-12月，全國白酒〔折65度，商品量〕累計產(chǎn)量為8,908,343.33千升，比上年同期增長了26.81%。2020年1-6月，全國白酒〔折65度，商品量〕累計產(chǎn)量為4,799,931.24千升，比上年同期增長了27.99%。

2007-2020年3月，我國白酒制造業(yè)行業(yè)規(guī)模不斷擴大，2007-2020年，白酒業(yè)銷售收入總額四年間平均增長速度為31.36%，高于工業(yè)四年平均增長速度〔增長22.72%〕。2020年1-3月，白酒業(yè)銷售收入總額到達880.983億元，同比

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增長36.79%，繼續(xù)高于工業(yè)平均水平〔增長30.59%〕。表明我國白酒行業(yè)總體增長速度較快。這也講明白酒業(yè)的增長速度在所有工業(yè)行業(yè)中處于前列，是一個高速增長的行業(yè)。

將來一段時期，中國白酒行業(yè)將進入一個穩(wěn)定發(fā)展期。固然發(fā)展速度會有所減緩，但行業(yè)的景氣度將繼續(xù)保持。隨著經(jīng)濟發(fā)展及居民收入增加，高端產(chǎn)品市場呈現(xiàn)快速上升的趨勢，加之渠道、終端之爭愈演愈烈，中高檔市場的競爭將成為決定行業(yè)競爭格局的主導氣力。

---此分析來自中投參謀發(fā)布

（2020-2021年中國白酒市場投資分析及前景預測報告）

由此看來，首先白酒行業(yè)將繼續(xù)保持比擬強進的增長速度，白酒1-11月產(chǎn)量同比增長30.3%。11月單月產(chǎn)量105.6萬千升，同比增長23.5%，增速比10月下降13.3個百分點，比去年同期下降11.2個百分點。白酒11月份單月產(chǎn)量增速下降主要是由于去年單月產(chǎn)量增速的高點在11月份(增速為34.69%，為2020年最高值)，而今年單月產(chǎn)量增速的高點在10月(增速為36.81%，創(chuàng)下近兩年新高)。估計2020年白酒行業(yè)的產(chǎn)量增速有望到達30%。在目前白酒行業(yè)已有部分產(chǎn)品大幅提價的背景下，估計白酒上市公司2021年40%以上業(yè)績增長相對確定。明年一季度銷售數(shù)據(jù)進一步驗證和春季糖酒會或?qū)嫵砂鍓K年內(nèi)趨勢性行情再度確立的催化劑。

瀘州老窖行業(yè)概念

〔一〕利好

(1)資源優(yōu)勢：公司擁有的“瀘州老窖老窖池群〞始建于明朝萬歷年間〔約公元1573年〕，連續(xù)使用至今，是我國現(xiàn)存建造時間最早、連續(xù)使用時間最長、保護最完好的釀酒窖池，被列為全國重點文物保護單位?！盀o州牌〞是我國著名的四大名白酒之一；其“瀘州牌〞注冊商標為全國十大馳名商標。

(2)參股金融：公司共持有華西證券35316.48萬股股權，占華西證券總股權數(shù)的34.86%，為華西證券第一大股東。

瀘州老窖2020年主營構成分析

〔1〕該股票對于主營業(yè)務非常專注，公司擬向老窖集團轉(zhuǎn)讓其持有的華西證券12%股權轉(zhuǎn)讓后持有華西證券股權22%左右，擬轉(zhuǎn)讓華西證券12%股權對應的市場價值為10.85億元，交易估計2021年上半年完成，公司聚焦主業(yè)的思路得到延續(xù)，剝離部分華西證券股權回籠大量資金，該部分資金相當于2020年9月底公司賬面貨幣資金的80%，有助于主業(yè)發(fā)展。公司業(yè)績受證券市場景氣波動的影響將大幅減弱，華西證券或獲得更好發(fā)展，公司將來仍有可能獲得華西證券IPO增值收益。

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〔2〕高檔酒堅定打造高端形象。2020年四季度國窖1573提價20%以及中國品味的奉獻，2020年上半年高檔酒收入同比增長50.5%,高于營業(yè)收入45.4%的整體增速，估計上半年國窖1573系列酒銷售收入達16.88億元，2020年全年國窖1573系列酒銷售收入將到達35.37億元，同比增長43.5%。

中檔酒放量值得等待。金獎特曲是今年老窖特曲主打產(chǎn)品之一，由銷售公司和博大酒業(yè)共同運作。半年報中少數(shù)股東損益同比增長55.9%，側面反映了博大酒業(yè)的業(yè)績狀況，當中相當部分得益于金獎特曲的銷售奉獻。窖齡酒的概念新穎，難以被競爭對手復制，全年計劃完成10億元含稅收入。如消費者接受度好則有望取代特曲系列，成為中端主力產(chǎn)品，后期值得重點跟蹤。

柒泉形式實現(xiàn)銷售創(chuàng)新。2020年開場，公司首創(chuàng)“柒泉形式〞，將經(jīng)銷商利益與企業(yè)捆綁在一起。目前柒泉公司已擴展至6家，通過柒泉公司銷售的國窖1573和老窖特曲系列已分別占到總銷量的70%-80%和50%以上。公司今年計劃再新設3-4家柒泉公司。其中，計劃在華北已有柒泉公司的基礎上，針對北京市場單獨成立一家柒泉公司，集中資源重點推進中國品味的銷售。

公司高檔酒控量保價，中檔酒主推金獎特曲與百年老窖窖齡酒。

日前，瀘州老窖副總張順表示：“高端稀缺酒類的交易平臺在國內(nèi)還是剛剛起步，瀘州老窖“要做世界級的奢侈品〞。因而，他透露，與其他品牌不同，瀘州老窖將堅持不擴大產(chǎn)量，以稀缺性作為戰(zhàn)略手段，以實現(xiàn)高端酒品均價到達5000元/瓶的目的。如表所示，高檔酒占主營收入的比例為69.1%，日前公布把國窖1573的出廠價上調(diào)至889元，與漲價前的終端零售價基本持平；終端零售價則漲至近1400元，漲幅達40%。固然白酒方面的投資越來越火，各名酒均借助各種概念進行宣傳，今年7月份，瀘州老窖同金馬甲產(chǎn)權交易平臺聯(lián)手推出集消費、珍藏和投資于一體的“國窖1573大壇定制原酒網(wǎng)絡交易〞，但是將“珍藏〞當做一種戰(zhàn)略的惟有瀘州老窖。近幾年來，白酒的漲幅之大，價錢之高，堪比房價。然而國內(nèi)高收入群體構成，體現(xiàn)身份的奢侈品消費構成了這種奇特的“剛性需求〞。

產(chǎn)量小，剛性的市場需求，決定的處于探花地位的瀘州老窖絕不會放棄通過隨風漲價、控制產(chǎn)量和通過以珍藏為噱頭的戰(zhàn)略來提升本公司高端產(chǎn)品的品牌形象地位，估計通過漲價就能保障瀘州老窖高檔酒的銷售能夠帶來非常可觀的收入，估計明年主營業(yè)務收入同比增長率，銷售毛利率將會仍將保持強勁增長態(tài)勢。

〔二〕利空

〔1〕固定資產(chǎn)投資下降，可能導致白酒增速下滑。

比照白酒行業(yè)的產(chǎn)量增速與固定資產(chǎn)投資情況，能夠發(fā)現(xiàn)白酒產(chǎn)量的增幅大致滯后固定資產(chǎn)投資增速兩年左右，兩者具有較高的相關性。

(2)基酒存量缺乏，為白酒品質(zhì)埋下隱患

受白酒傳統(tǒng)工藝的限制，新建的產(chǎn)能難以知足需要。我國目前主流白酒品類來看，醬香型制造工藝最為復雜，醬香型白酒的生產(chǎn)周期為1年，同時摘取的基酒要儲存3-5年的時間才能到達優(yōu)質(zhì)酒所要求的口感和純度。對中高端白酒的不斷需求將導致產(chǎn)能跟不上。在消費習慣短期難以改變的情況下，優(yōu)質(zhì)白酒的供應主要取決于生產(chǎn)企業(yè)的基酒儲量。通過比照上市公司存貨中的在產(chǎn)品和公司當年的營業(yè)成本，以借此反映出白酒企業(yè)基酒儲量充足率的情況。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，除五糧液，貴州茅臺，古井貢酒，沱牌特曲等顯示基酒儲量充足，其他酒廠的在產(chǎn)品存貨均低于當年經(jīng)營成本的10%，基酒存量明顯偏低。然而瀘州老窖的存貨占營業(yè)成

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本的比例為存貨營業(yè)成本=168016.83186204.3=90.23%，講明老窖酒并不存在基酒存量缺乏

的情況。

〔3〕廣告投入宏大，對企業(yè)資金鏈造成較大壓力

白酒行業(yè)另外一個潛在風險就是過渡依靠營銷，廣告投入占比擬大。從2020年央視廣告中標情況看，白酒企業(yè)的廣告占比到達20%，其中五糧液、瀘州老窖、郎酒的中標金額都已到達4億元。

〔4〕消費稅等其他風險因素

比照2020年上市公司實際上繳消費稅金額和當年營業(yè)收入的情況，一半以上企業(yè)的消費稅占比在10%下面。假如將來消費稅進一步從嚴征收，同時地方政府的保護力度減弱，消費稅的忽然增加，可能會影響部分企業(yè)的短期業(yè)績。

〔三〕綜合排名

2020年9月萬國測評行業(yè)飲料制造業(yè)

如下圖，瀘州老窖無論是主營收入還是每股收益的排名都很靠前，位列排名的前五名，講明了老窖酒在行業(yè)中的綜合實力很靠前，在白酒行業(yè)中處于領頭地位，對于公司的發(fā)展前景，進一步通過財務分析報告得出如下：

三.公司財務分析

〔一〕償債能力分析

①短期償債能力分析

流動比率=流動資產(chǎn)流動負債=594792.04

316407.18=1.88，流動比率在1.88講明有一元的流動負債，

就有1.88元的流動資產(chǎn)作為安全保障，講明短期償債能力強。

速動比率=流動資產(chǎn)?存貨

流動負債=594792.04?168016.83316407.18

=1.35，此比例為1:1比擬適宜，1.35在適宜范圍內(nèi)，而且瀘州老窖的應收賬款周轉(zhuǎn)率很

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快為51.66，講明速動比率能夠真實地反映企業(yè)的償債能力。

現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額流動負債=180260.12316407.18=0.57

此指標是動態(tài)反映償債能力的指標講明每一元錢的負債就有0.57的現(xiàn)金流予以償付。

②長期償債能力分析

資產(chǎn)負債率=負債總額資產(chǎn)總額=945443.50317142.61=33.54%，講明瀘州老窖每33.54元的債務，就有

100元的資產(chǎn)作為歸還債務的保障。股東權益比率=股東權益總額資產(chǎn)總額=628300.88317142.61

=66.46%，股東權益比率比擬大，講明企業(yè)的財務風險越小，歸還長期債務的能力就越強。

〔二〕營運能力分析

應收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額應收賬款平均余額=562827.1610895.45=51.66次，該比率越高，講明企業(yè)回

收應收賬款的速度越快，能夠減少壞賬損失，提高資產(chǎn)的流動性，企業(yè)的短期償債能力也會得到加強。

應收賬款平均收賬期=360應收賬款周轉(zhuǎn)率=36051.66=6.97天，表示應收賬款周轉(zhuǎn)一次需要

的時間，七天的平均時間，表明企業(yè)的應收賬款回收時間很短，短期償債能力很強。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入資產(chǎn)平均總額=562827.16820855.045=68.57%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率，講明企業(yè)利用全部資產(chǎn)的使用效率高。

〔三〕盈利能力分析

資產(chǎn)凈利率〔2020年〕=

凈利潤資產(chǎn)平均總額=220524.40621163.65=35.5%資產(chǎn)凈利率〔2020年〕=凈利潤資產(chǎn)平均總額=200771.76820855.045=24.46%

講明每100元的資產(chǎn)能夠為股東賺取24.46元的凈利潤。資產(chǎn)凈利率之所以比擬低是由于今年確認因未參加華西證券增資擴股影響導致的投資損失1.6億元,并且遭到證券市場低迷影響,華西證券公司凈利潤較去年同期下降;2020年1-9月,華西證券對公司凈利潤的奉獻額為946.76萬元。凈利潤的下調(diào)直接導致資產(chǎn)凈利率的大幅下降，排除特殊事項

股權收益率〔凈資產(chǎn)收益率ROE〕=

凈利潤股東權益平均總額=220524.40559011.665=39.45%表明股東每投入100元，就能夠得到39.45元的凈利潤。銷售毛利率=營業(yè)收入凈額?營業(yè)成本營業(yè)收入凈額=562827.16?186204.30562827.16=66.92%

如此高的銷售毛利率講明企業(yè)的營業(yè)收入凈額中營業(yè)成本比重小，企業(yè)通過銷售

瀘州老窖投資價值分析報告

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獲取利潤能力很強。

銷售凈利率=凈利潤

營業(yè)收入凈額200771.76562827.16

=35.67%

講明企業(yè)沒一百元營業(yè)收入可實現(xiàn)凈利潤35.67元，講明企業(yè)通過擴大銷售獲取收益的能力很強。

2020年是公司“改革創(chuàng)新，轉(zhuǎn)型發(fā)展〞的承接之年，公司以“正視危險、拼搶機遇、堅決突破、務求打贏〞的精神相貌，緊緊圍繞企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，繼續(xù)深化改革、促進轉(zhuǎn)型升級，確保當年生產(chǎn)經(jīng)營目的的實現(xiàn)。

在生產(chǎn)上，通過建立系統(tǒng)內(nèi)低碳循環(huán)，以低消耗、低〔無〕污染，降低成本，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展與生態(tài)環(huán)境協(xié)同和諧。在內(nèi)部管理上，通過引入部門間市場化考核手段，以加強內(nèi)控建設為契機，實現(xiàn)工作流程、管理流程規(guī)范化、標準化，人際關系簡單化，工作效率最大化。在企業(yè)文化建設上，通過將“考核數(shù)字化、用人專業(yè)化、管理扁平化、執(zhí)行效率化〞作為企業(yè)文化宣傳的再認識再學習的內(nèi)容，使公司企業(yè)文化能夠成為瀘州老窖獨具特色、引領全體員工在“十二五〞構成共同價值觀和行為理念的重要方向。在品牌運作上，繼續(xù)堅定不移地提升國窖1573的知名度、美譽度，走高端奢侈品之路；對百年瀘州老窖、老字號特曲等產(chǎn)品通過一線營銷隊伍對市場資源的“拼、搶、奪〞，“大招商，招大商〞快速構成瀘州老窖在整個白酒市場強大的商氣聚集，使整個社會資源成倍數(shù)的與瀘州老窖構成合作關系，走單品壯大之路。在營銷體系上，組建十二支獨立運作的公司化狼性營銷隊伍，通過營銷聯(lián)席會議，把整個集群化營銷體系的協(xié)調(diào)、聯(lián)絡與指揮統(tǒng)一起來，實現(xiàn)前端市場狼性化和后端保障精細化及管理運籌的系統(tǒng)化。在銷售隊伍的鼓勵上，通過全面施行“高規(guī)劃、高風險、高收入、高公積，追溯調(diào)整〞，充分調(diào)動銷售人員的積極性。

2020年上半年，公司實現(xiàn)銷售收入356,450.8萬元，較去年同期增長45.42%；實現(xiàn)歸屬于上市公司所有者的凈利潤141,020.3萬元，較去年同期增長35.20%。

綜上所述，通過分析償債，營運，盈利能力三大指標，講明老窖的三大能力均保持良好發(fā)展，將來公司財務狀況保持良好，進而有良好的發(fā)展前景。

四．趨勢分析

1.趨勢走勢

通過對瀘州老窖進行復權，從如今復權到股票上市，并且畫單根趨勢線，發(fā)現(xiàn)此股一直處于2020年11月到如今一直處于上升趨勢線，股價在2020年7月創(chuàng)出84.94的新高后出現(xiàn)振蕩下挫調(diào)整，但是大趨勢向上，目前股價處于趨勢壓力線附近，沒有跌破趨勢線。

除權后，從周線上看，畫出趨勢線，也處于上升通道，但如今處于趨勢壓力線附近，趨勢線支撐能力強，多空氣力勢均力敵，上行趨勢明顯。

從火焰山透視看來，籌碼分布的平均成本在43.425，獲利比例為18.72.

90%的成本集中在37.9-48.3之間，也就是講在如今的39.99附近，聚集著幾乎所有的成本，假如在這個成本區(qū)繼續(xù)下跌，幾乎所有的籌碼都會被套住。然而主力機構不會長時間讓本人套住，他們的目的是賺錢，也就是股票價格假如低到38塊錢，將是個很好的如是時機。

2.技術分析

瀘州老窖投資價值分析報告

瀘州老窖投資價值分析報告

〔1〕移動平均線

入2020-12-23日瀘州老窖K線圖移動平均線來看，5日移動平均線剛從下上穿10日移動平均線，20日、60日移動平均線呈現(xiàn)空頭排列，未逆轉(zhuǎn)下降趨勢，30日移動平均線走平，下降趨勢可能得到逆轉(zhuǎn)，但是并不明顯。

〔2〕MACD指數(shù)平滑異同移動平均線分析

2020-12-23日，DIF與MACD都在0以上，屬于多頭市場。DIF向下回落但為跌穿MACD的0點一下，只能看作是回調(diào)，不能看做是空頭市場的開場。

五．風險管理

通過對以上的分析，筆者以為白酒行業(yè)是一個目前來講進入了一個穩(wěn)定增長的時期，在政府的支持下，白酒的出廠價格在近兩年來大幅的提價，估計白酒的上市公司