中國汽車零部件總體業(yè)績普遍有所增長股價趨于回升行業(yè)長期發(fā)展向好

中國汽車零部件總體業(yè)績普遍有所增長，股價趨于回升，行業(yè)長期發(fā)展向好

一、汽車零部件業(yè)績、持股及估值情況分析

1、零部件廠商總體業(yè)績普遍有所增長，但增速有所下降

2010-2017年，我國汽車零部件制造行業(yè)銷售收入呈持續(xù)增長態(tài)勢。2017年，汽車零部件制造行業(yè)銷售收入達(dá)37392億元，同比增長8.20%；預(yù)計2018年，汽車零部件銷售收入將超過4萬億，達(dá)到40047億元。2010-2018年中國汽車零部件制造行業(yè)銷售收入及增長（單位：億元，%）

行業(yè)營收逐年增長，濰柴受重卡帶動優(yōu)勢明顯，營收增速波動較大，敏實(shí)近年增速相對高于同行。濰柴作為中國最大的汽車零部件企業(yè)集團(tuán)，三大業(yè)務(wù)板塊（動力總成、商用車、汽車零部件），在國內(nèi)各自細(xì)分市場均處于絕對優(yōu)勢地位，營收遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于同行，16、17、18年分別為817.8億元、1407億元、1576億元，除15年增速為-7.35%外，年增速都處于同行較高水平，16和17年的增速分別為26.35%和52.65%。福耀、信義和敏實(shí)，18年增速分別為8.06%、8.74%和10.27%，敏實(shí)的營收增速過去幾年相對高于同行。耐世特17、18年增速有所放緩，分別為0.93%和0.88%。汽車零部件廠商營業(yè)收入（億元）

汽車零部件廠商營收增速（%）

行業(yè)凈利增速普遍為正，濰柴利潤規(guī)模遠(yuǎn)超同行，近年維持正增速的是濰柴、信義玻璃和耐世特。近年汽車零部件主要廠商增速普遍為正，17、18年增速呈放緩趨勢。16、17年濰柴扣非凈利潤分別為145.6%和225%，17年起凈利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于同行，18年達(dá)到82.1億元，原因在于濰柴動力擁有重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈，核心動力總成充分受益重卡周期，產(chǎn)品利潤顯高彈性。福耀的17-18年凈利潤增速分別為-1.2%和9.52%，而信義玻璃17-18年凈利潤增速分別是14.8%和5.12%，并且近四年增速為正。敏實(shí)14-17年的凈利潤增速為正，18年扣非凈利潤下跌6.61%。耐世特近年維持正增速，而德昌的凈利潤增速波動相對較大。汽車零部件廠商歸屬股東凈利（億元）

汽車零部件廠商扣非凈利增速（%）

主營產(chǎn)品類型不同導(dǎo)致毛利率和凈利率差異較大，信義和福耀的毛利率和凈利率較領(lǐng)先，18年凈利率提升的分別是濰柴、福耀和耐世特。各零部件廠商毛利率水平相差較大，走勢較為平穩(wěn)；部分廠商凈利率水平較為接近，但變化差異較大。福耀近五年毛利率都位于40%以上，17、18年分別為41.7%和41.5%，信義和敏實(shí)近年的毛利率均在30%以上。濰柴17、18年毛利率分別為21.5%和21.98%，耐世特近三年毛利率都略高于17%。德昌毛利率維持在25%左右。濰柴凈利率逐年增加，18年達(dá)到7.33%。福耀和信義處于較高的凈利率水平，18年凈利率分別為20.25%和26.27%，分別同比增3.4個點(diǎn)和降0.7個點(diǎn)。敏實(shí)過往在17%或以上，18年下降至13.6%，而耐世特和德昌的凈利率維持在10%以下，但耐世特18年凈利率同比增0.65。汽車零部件廠商毛利率（%）

汽車零部件廠商凈利率（%）

行業(yè)普遍EPS逐年增加，濰柴和福耀的18年的EPS增速領(lǐng)先。近年來主要零部件廠商EPS有所上漲，但增速有所放緩，18年增速普遍在10%以下。濰柴EPS近三年分別增長較快，18年EPS同比增27%至1.23港元。福耀和信義近年EPS逐年增長，18年EPS分別增長31%至1.87和增長4.5%至1.06。敏實(shí)18年EPS增速為-18.57%，但仍維持在1.66的較高水平。德昌EPS在16和17年分別為2.15和2.40，相對高于同行。汽車零部件廠商EPS（港元）

汽車零部件廠商EPS增速（%）

零部件廠商間ROE差異較大，18年ROE上升明顯的是濰柴和福耀，近年耐世特和信義玻璃的ROE水平高于同行。耐世特16年ROE高達(dá)31.25%，近兩年有所下滑，但18年仍高達(dá)24.70%，領(lǐng)先于同行。濰柴ROE增長較快，18年達(dá)到23.23%。福耀和信義18年ROE分別為21.01%和22.99%，信義在近年僅排在耐世特之后，ROE也是在同行中較高的水平。敏實(shí)和德昌ROE水平相對較低，敏實(shí)近三年ROE分別為17.37%、17.84%和13.14%。汽車零部件廠商ROE（%）

2、零部件股價趨于回升，整體通持股比例今年以來至4月底都有所增加

除濰柴和耐世特外，零部件一年以來至4月底普遍下跌。截止4月26日，一年以來零部件廠商普遍股價下跌，在下跌過程中耐世特跌幅較少，德昌和信義跌幅多在30%左右，敏實(shí)和德昌曾分別下跌39%和42%。濰柴自今年1月以來股價持續(xù)上漲，現(xiàn)時一年以來回報約35%。其余廠商股價持續(xù)下跌，其中信義、敏實(shí)和德昌現(xiàn)時一年以來跌幅分別為在22%、33%和31%，耐世特和福耀在19年4月起股價出現(xiàn)小幅度的回升。汽車零部件廠商近一年股價漲跌幅（%）*至4月26日

今年以來至4月底零部件廠商股價各出現(xiàn)不同程度的上漲。截止4月26日，年初至今，濰柴上漲44.13%；德昌、福耀和耐世特分別上漲18.80%、13.77%和10.04%；信義和敏實(shí)僅上漲4.6%和1.39%汽車零部件年初以來漲跌幅（%）*至4月26日

除濰柴外各廠商普遍漲幅較少。截止4月26日，濰柴近三月股價漲幅為32.04%，年初至今上漲44.13%，為同行中最高。福耀和敏實(shí)一個月內(nèi)股價分別變動4.55%和0.2%，年初至今上漲13.77%和1.39%。耐世特近一月內(nèi)漲幅明顯，達(dá)到26.6%，三個月內(nèi)股價上漲9.45%。信義玻璃今年以來漲幅較少，而德昌近三個月漲幅為12.1%。汽車零部件收盤價漲跌情況

汽車零部件股價漲跌幅*至4月26日

敏實(shí)通持股占比8.5%遠(yuǎn)高于同行，今年以來至4月底通持股增幅最高是信義玻璃，達(dá)到1.64%。截至19年4月26日，敏實(shí)通持股占比為8.51%，持股比例高于同行，今年以來持股增長0.75%。而福耀、信義和濰柴的通持股比例分別為4.72%、2.79%、2.76%，今年以來持股增幅分別為0.77%、1.64%、0.85%，信義玻璃今年以來通持股增幅明顯。耐世特和德昌年初至今分別增長0.64%和0.1%，現(xiàn)時持股比例分別為0.95%和0.12%。汽車零部件通最新持股比例（%）

汽車零部件通年初至今持股比例

零部件行業(yè)通持股比例差距較大，今年以來至4月底都有所增加，濰柴、福耀和耐世特股價與通持股比例走勢今年以來4月底較為一致。各零部件廠商股價基本從底部有所回升，通持股占比普遍有所增加。近一年來，濰柴股價在18年11月前持續(xù)下跌，其通持股占比在18年9月達(dá)到峰值3.68%，之后有所至3.26%。福耀股價與通占比走勢基本相似，股價基本穩(wěn)定在25元附近，通占比從18年7月的6.44%跌至近期的4.73%。信義股價基本維持在10元左右，通持股占比變化較大，從3.93%下降至18年底1%后今年回升至2.9%。敏實(shí)近一年股價呈波動下降但從底部有稍微回升，通占比近兩月略微回升至8.76%。耐世特和德昌通占比較小，現(xiàn)時分別為0.87%和0.12%，今年以來耐世特股價走勢與通持股比例走勢較為接近。另外，今年以來至4月底只有濰柴和敏實(shí)進(jìn)入過通每日十大活躍個股，分別累計流入0.74和1.01億元。濰柴動力股價及通持股占比（%）

福耀玻璃股價及通持股占比（%

信義玻璃股價及通持股占比（%）

敏實(shí)集團(tuán)股價及通持股占比（%）

耐世特股價及通持股占比（%）

德昌電機(jī)控股股價及通占比（%）

汽車零部件廠商近年估值波動較大，19年以來部分有所修復(fù)，總體仍處低于過去均值水平

濰柴估值波動較大，現(xiàn)時PE10.4倍低于均值13.3倍水平，但PB已達(dá)到2.3倍，超越過去的均值2.1倍水平。濰柴在16年8月曾達(dá)到28.16倍PE的歷史最高估值，之后呈顯著下降至18年底的8.04倍，是近期的底部水平，19年以來估值有所修復(fù)，現(xiàn)時估值為10.36倍PE，處于PE-1SD的8倍至PE均值的13.3倍之間。PB方面濰柴在10年底曾達(dá)到4.96倍PB的最高估值，此后估值迅速下降至均值減一個標(biāo)準(zhǔn)差的位置月1.1倍，歷史均值為2.1倍，今年以來PB有所回升，現(xiàn)時約2.28倍已稍微高于均值水平。濰柴H股較A股折讓波動較大，均值為6.9%，加減一個標(biāo)準(zhǔn)差波動區(qū)間在-12%至26%，17年底以來主要折讓20%以內(nèi)，濰柴H股現(xiàn)時較A股折讓8.6%，略高于歷史均值的6.9%水平濰柴動力PE估值走勢圖

濰柴動力PB估值走勢圖

濰柴動力AH股溢價走勢圖

福耀PE估值為14.8倍，仍低于均值的16.7倍，但現(xiàn)時PB3倍已較接近均值加1SD的3.4倍水平。福耀過去PE均值為16.7倍，加減一個標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間為13.94-19.59倍，估值從18年1月的23.56倍PE跌至18年底的11.5倍，此后有所回升，現(xiàn)時估值為14.8倍，處于PE-1SD至PE均值之間。福耀的PB估值走勢與PE大體相似，均值為2.9倍，加減一個標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間為2.38-3.41倍，現(xiàn)時估值為3倍PB，較接近PB均值+1SD的水平。福耀H股較A股折讓波動相對較少，歷史均值為-0.78%，17年7月以來都為正值，目前H股較A股折讓3.3%，處于過去均值至+1SD之間。福耀玻璃PE估值走勢圖

福耀玻璃PB估值走勢圖

福耀玻璃AH股溢價走勢圖

信義現(xiàn)時PE估值為8.6倍，接近均值的12.57倍減一個標(biāo)準(zhǔn)差的8倍水平，PB為1.96倍，在均值和減一個標(biāo)準(zhǔn)差的水平，整體仍較為便宜。信義過去PE均值為12.6倍，均值加減一個標(biāo)準(zhǔn)差在7.92-17.22倍之間，歷史最高估值為23.58倍PE，最低為4.96倍PE，近年維持在8倍以上，現(xiàn)時PE為8.6倍，仍較接近PE-1SD的8倍水平。信義的PB均值為2.2倍，在11年5月曾達(dá)到5.01倍PB的最高估值，現(xiàn)時為1.96倍，在均值和減1SD的1.44倍之間。信義玻璃PE估值走勢圖

信義玻璃PB估值走勢圖

敏實(shí)估值波動較大，現(xiàn)時PE為15.5倍，在均值的14.5倍和加1SD的18倍水平之間，而PB現(xiàn)時1.96倍接近均值的2.1倍水平。敏實(shí)PE估值均值為14.5倍，加減一個標(biāo)準(zhǔn)差動區(qū)間為10.82-18.13倍，在18年初曾達(dá)到24.08倍的峰值，現(xiàn)時估值為15.53倍，高于PE均值，接近均值加1SD的水平。敏實(shí)PB估值與PE估值走勢類似，均值為2.1倍，加減1SD區(qū)間為1.41-2.80倍，現(xiàn)時估值為1.96倍，接近均值水平。敏實(shí)集團(tuán)PE估值走勢圖

敏實(shí)集團(tuán)PB估值走勢圖

耐世特PE、PB估值呈下降趨勢，現(xiàn)時PE和PB分別為10.2倍和2.3倍，均低于其均值減1SD的水平，估值處于歷史低位附近。耐世特采用大“紅籌”方式上市后估值過高，剔除其上市初期的不合理估值進(jìn)行分析。耐世特PE估值呈波動下降，均值為13.71倍，現(xiàn)時PE為10.2倍，低于并較接近PE均值-1SD的11倍水平，現(xiàn)時估值仍較為便宜。PB方面，過去均值為3.35倍，現(xiàn)時估值為2.32倍，略低于PB均值1SD的2.72倍水平。耐世特PE估值走勢圖

耐世特PB估值走勢圖

德昌PE、PB估值呈下降趨勢，現(xiàn)時PE和PB分別為7.9倍和0.93倍，均低于其均值減1SD的水平，估值處于歷史低位附近。德昌PE估值波動較大，10年底曾達(dá)到31.58倍的最高估值，過去均值為13.72倍，17年底以來PE估值持續(xù)走低，至19年初達(dá)到低點(diǎn)的6.7倍后有所回升，現(xiàn)時PE為7.94倍，低于PE-1SD的10.1倍，估值仍較便宜。德昌PB估值波動幅度較大，每年的波峰值都在降低，過去均值為1.56倍，17年底至19年初呈顯著下降之勢，底部為0.78倍，19年以來有所回升，1現(xiàn)時估值為0.93倍,仍低于PB均值-1SD的1.25倍水平。德昌電機(jī)控股PE估值走勢圖

德昌電機(jī)控股PB估值走勢圖

零部件廠商估值差異較大，行業(yè)現(xiàn)時平均PE和PB分別為11.4倍和2.1倍，低于16和17年水平。濰柴市值濰柴市值達(dá)到1105.6億元，遠(yuǎn)高于同行，但1.08元EPS低于福耀的1.64元和敏實(shí)的1.45元，排名第三。.福耀市值為748億元，18年P(guān)E為12.96，最新PE、PB分別為15.21和2.69，高于其余零部件廠商。敏實(shí)市值為293.68億元，16、17、18年P(guān)E分別為15.96、23.82、12.46，在零部件廠商中屬于較高水平，最新PE也是高于其他同行的。信義和耐世特現(xiàn)時的PE低于行業(yè)平均的11.4倍，而德昌市值和PB水平相對較低，近三年P(guān)B分別為1.22、1.73和0.79。行業(yè)平均市值為497.6億元，最新PE平均為9.6，最新PB平均為2.1.汽車零部件廠商估值表*至4月26日

二、行業(yè)長期發(fā)展向好

首先，受益于國內(nèi)外整車行業(yè)發(fā)展和消費(fèi)市場擴(kuò)大，國內(nèi)汽車零部件行業(yè)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展趨勢。盡管去年汽車消費(fèi)市場轉(zhuǎn)冷，但長期向好勢頭不變，汽車零部件行業(yè)仍面臨較大的發(fā)展機(jī)遇。

其次，汽車零部件作為汽車工業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，是國家長期重點(diǎn)支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，我國政府已出臺一系列鼓勵基礎(chǔ)零部件發(fā)展的政策措施。例如，《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》指出，突破車用傳感器、車載芯片等先進(jìn)汽車電子以及輕量化新材料、高端制造裝備等產(chǎn)業(yè)鏈短板，培育具有國際競爭力的零部件供應(yīng)商，形成從零部件到整車的完整產(chǎn)業(yè)體系。到2020年，形成若干家超過1000億規(guī)模的汽車零部件企業(yè)集團(tuán)，在部分關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域具備較強(qiáng)的國際競爭優(yōu)勢；到2025年，形成若干家進(jìn)入全球前十的汽車零部件企業(yè)集團(tuán)。來自政策層面的大力支持，將為零部件行業(yè)的