2022年星宇股份研究報告 國內自主車燈品牌龍頭企業(yè)

2022年星宇股份研究報告國內自主車燈品牌龍頭企業(yè)1公司概況：國內自主車燈品牌龍頭企業(yè)常州星宇車燈股份有限公司創(chuàng)立于1993年，2011年在上交所上市，公司深耕汽車車燈領域29年，已成長為國內車燈龍頭企業(yè)。公司專注于汽車（主要是乘用車）車燈的研發(fā)、設計、制造和銷售，產品主要包括汽車前照燈、后組合燈、霧燈、日間行車燈、室內燈、氛圍燈等。作為自主品牌企業(yè)，積累了包括歐美系、日系以及內資品牌整車廠等豐富的客戶資源，并與客戶保持著緊密的合作關系?？蛻艉w一汽-大眾、上汽大眾、上汽通用、戴姆勒、德國寶馬、通用汽車、一汽豐田、廣汽豐田、東風日產、廣汽本田、東風本田、長安馬自達、一汽紅旗、一汽轎車、一汽解放、吉利汽車、上汽通用五菱、廣汽乘用車、奇瑞汽車、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車等多家國內外汽車整車制造企業(yè)。公司主營業(yè)務為車燈，以國內市場為主。從營收結構看，以車燈類為主，車燈業(yè)務營收占比常年保持在90%左右，2021年車燈類營收70.5億元，同比+2.8%，占比89%；按地區(qū)分類，公司主要以國內業(yè)務為主，2021年國內營收69.9億元，同比+3.4%，占比88%。從毛利結構看，車燈類業(yè)務占比維持90%+；按地區(qū)分，2021年中國大陸毛利占比達92%。公司業(yè)績快速增長。2012-2021年公司營收從13.2億元增至79.1億元，CAGR高達22%；2012-2020年公司歸母凈利潤從1.9億元增至11.6億元，CAGR高達25.5%，其中，2021年出現首次下滑，同比-18.1%至9.5億元，22H1下滑19.7%至4.6億元，下半年起隨著產能利用率提升及原材料壓力緩解，公司業(yè)績有望復蘇。公司股權結構清晰。周曉萍女士與其父周八斤先生為公司的實際控制人，截止2022H1，分別持有公司35.89%和12.22%的股份，并且二者通過常州星宇投資管理有限公司間接持有公司6.19%的股份。合計來看，周氏父女共持有公司54.3%的股份，股權較為集中。公司主要有國內外7家全資子公司，子公司分工明確，其中吉林星宇、佛山星宇、塞爾維亞星宇、日本星宇主要負責產品的制造，歐洲星宇和香港星宇負責市場開發(fā)，星宇智能負責部分產品研發(fā)。2車燈行業(yè)分析：光源進化+功能演進，創(chuàng)造廣闊市場空間車燈屬于汽車內外飾，承擔了照明、美觀等功能，是汽車必不可少的零部件。目前車燈技術趨向于電子化、智能化。前照燈方面，隨著LED的普及，前照燈向AFS、ADB、DLP等功能發(fā)展，從而實現輔助駕駛、信息交流、人車交互等功能。后組合燈方面，由分離式后組合燈向貫穿式后組合燈發(fā)展趨勢明顯，貫穿式后組合燈增加了汽車尾部燈光的面積，使整車更美觀，更具安全性。小燈方面，因消費者個性化的需求，室內氛圍燈異軍突起，成為新的增長點。與此同時，汽車外飾氛圍燈如Logo燈及發(fā)光格柵也逐漸被各大主機廠認可并應用。2.1光源進化：LED助推單車價值提升LED燈具備明顯優(yōu)勢。從光源的種類來看，汽車誕生100多年來，車燈經歷了從乙炔燈——鹵素燈——氙氣燈——LED燈——激光燈的不斷升級，單車價值量持續(xù)提升。LED（LightEmittingDiode）俗稱發(fā)光二極管，是一種能夠將電能轉化為可見光的固態(tài)半導體器件。LED最早于20世紀60年代研制而成，當時所用的材料是GaASP，發(fā)光顏色為紅色。經過三十年的發(fā)展之后，LED已能發(fā)出紅、橙、黃、綠、藍等多種色光，而照明需用的白色光LED僅在2000年以后才發(fā)展起來。與鹵素燈和氙氣燈等傳統(tǒng)光源相比，LED燈具備體積?。ㄖС侄喾N車燈內部設計，讓車燈外觀看起來更加酷炫）、啟動快（不產生頻閃，瞬間即可達到最大亮度）、壽命長、節(jié)能環(huán)保等優(yōu)點，每一個光源的獨立性也可為智能化提供有利條件；與激光燈相比，LED車燈具備成本低、壽命長的優(yōu)點，優(yōu)勢明顯。新能源發(fā)展及成本下降促進LED加速滲透。奧迪在2008年推出了第一款全部使用LED燈組的車型R8，正式標志著LED大燈時代的來臨。目前LED全面輻射高中低端車型，從最開始的豪華車BBA搭載LED——國內30萬以上的高端車型標配LED——中端車型呈現LED化趨勢——低端車型高配版LED化。主要原因有：（1）從成本角度看，LED成本不斷下滑，參考民用60W的LED燈泡平均價格走勢，從2011年的40美元下降至2018年的8美元，車用LED燈泡價格仍處于下降通道中。（2）從需求角度來看，因電氣化架構，新能源車企更易實施智能化升級，從而推動LED滲透率提升，根據集邦咨詢統(tǒng)計，2021年全球新能源乘用車LED滲透率達90%，高于傳統(tǒng)燃油車的55%。LED前大燈已占據主要份額。根據遠瞻智庫統(tǒng)計，國內LED前大燈滲透率持續(xù)上行，從2018年的23%增長至2019年的33%，2020年滲透率已達68%，LED前大燈市場逐漸釋放潛能，21年6月比亞迪LED前大燈滲透率達80%、特斯拉所有車型標配LED；蔚來、小鵬、理想等造車新勢力標配LED；傳統(tǒng)車企中大眾、豐田、通用LED滲透率超過60%。根據華經產業(yè)研究院統(tǒng)計，2021年我國銷量前三十的轎車中，前大燈主要以LED和鹵素+LED組成，其中鹵素+LED占比50%，基本全是由低配鹵素、頂配或高配LED組成，整體來看，目前國內LED前大燈已基本占據主要市場。2.2功能演進：智能化創(chuàng)造新的增長點智能化引領車燈行業(yè)升級。一方面，傳統(tǒng)車燈存在照明范圍不足、遠光燈炫目等問題，對行車安全產生較大隱患；另一方面，汽車電子化、智能化也帶動了車燈行業(yè)的發(fā)展，使得車燈也擁有了輔助駕駛、信號傳輸等功能。依托于LED技術的智能化車燈應運而生，相比于傳統(tǒng)車燈，智能車燈增加了感知、決策和執(zhí)行機構，系統(tǒng)更為復雜，照明功能更加強大。從實際的使用場景來看，除了車內交互之外，車輛與外部交互也同樣引人關注，車燈在此承擔了重要角色，車燈能夠承載和顯示的信息量大幅提升。隨著智能車燈滲透率的逐步提升，帶動單車配套價值持續(xù)增長，車燈行業(yè)迎來新一輪發(fā)展機遇。2.2.1前大燈目前智能前大燈領域逐步滲透的主要功能有AFS、ADB、DLP，智能控制系統(tǒng)的應用賦予車燈更高的價值量以及持續(xù)升級的動力。AFS（AdaptiveFront-LightingSystem/自適應前照燈/隨動轉向大燈）：是使近光燈光軸在水平方向上與轉向盤轉角聯動進行左右轉動、在垂直方向上與車高聯動進行上下擺動的燈光隨動系統(tǒng)。傳統(tǒng)汽車前照燈的燈光跟車身方向始終一致，在汽車轉彎時無法有效照明彎道內側的盲區(qū)，如果彎道內側恰好存在人或物體，而車速又未恰當降低，從而帶來安全隱患。AFS功能可以提供旋轉調節(jié)效果，能夠根據方向盤的角度轉動，把有效的光束投射到駕駛者需要看清的前方路面上，為駕駛員提供良好的道路照明效果。原理：機械式執(zhí)行方式通過安裝在車輛上的車速、姿態(tài)、轉角、位置等傳感器采集汽車動態(tài)信號參數，經過控制單元的分析判斷和算法運算并產生控制信號，執(zhí)行單元控制前照明系統(tǒng)運轉。例如，當環(huán)境光強傳感器檢測到外界光線下降，系統(tǒng)會自動開啟前照燈并且根據感知的光線強度來補充光照強度；當進入彎道時，根據轉向盤轉角傳感器和車速傳感器共同采集的數據計算出車燈需要偏轉的角度，驅動步進電機轉動以使大燈轉動（步進電機：將電脈沖信號轉換成相應角位移或線位移的電動機）；當進入城市照明模式，系統(tǒng)降低左右近光燈的功率，同時驅動前照燈略向下偏轉，降低燈光亮度及光照強度，防止炫光現象。ADB（AdaptiveDrivingBeam/自適應遠光燈）：是一種能夠根據路況自適應變換遠光光型的智能遠光控制系統(tǒng)，通過攝像機信號的輸入，判斷對面車輛的位置與距離，根據乘坐人數、轉向角度、車身俯仰角度等，自動控制每個LED光源的開閉，在車頭前面給出最優(yōu)化的光照范圍，以避免對其他道路使用者造成眩目，同時最大限度地滿足駕駛者的視野需求。相比于傳統(tǒng)遠光，ADB采用智能控制替換手動切換，使燈光控制更加方便、舒適，防眩目的光型變換替換了遠近光切換，在保障道路行駛安全的基礎上，擴大了視野照明。原理：ADB主要由安全攝像頭、大燈控制器、光源模組驅動器即LED驅動模塊（LEDDriverModule/LDM）、光源模塊組、傳輸線路等組成。與AFS相比，提升了車大燈的功能，將氙氣燈換為LED燈，啟動更快、照明距離更長。當對面有車時，系統(tǒng)會自動捕捉其他道路使用者的位置，將相應位置的LED調暗或者關閉，自動形成“L”型，在正常遠光照明區(qū)域形成一個暗區(qū)，這樣其他車輛的駕駛員就不會產生刺眼的感覺；當汽車離開一定的距離時，它會自動變回遠光燈；在雨天時，可根據雨量的大小決定是否自動開啟車距燈，或者同時開啟霧燈和車距燈；當后面的車輛距離前面的車輛到達一定的距離時，前面的車會自動開啟閃光模式提醒后方車輛。新能源汽車的加速滲透帶動智能車燈快速發(fā)展。2022年上半年，中國新能源汽車銷量259.2萬輛，滲透率已達到21.5%，在國家以及地方出臺的消費政策推動下，新能源汽車仍將處于爆發(fā)增長期，滲透率將持續(xù)上行。新能源汽車的持續(xù)滲透將加快汽車智能化進程，帶動智能車燈產業(yè)快速發(fā)展。根據前瞻產業(yè)研究院數據，2019年我國智能大燈市場需求量為119.7億元，其中AFS大燈需求規(guī)模為96.5億元，占總需求規(guī)模比重為81%；ADB需求規(guī)模為23.2億元，占總需求規(guī)模比重為19%。2019年AFS大燈滲透率為18%，ADB滲透率為1.8%，22Q2上市新車型中，ADB滲透率已接近10%，假設到2025年ADB滲透率增長至30%，ADB大燈市場規(guī)模將達到351億元，4年復合增長率達52.8%，具有廣闊的市場空間。矩陣式更具優(yōu)勢。從執(zhí)行層面來看，ADB可以分為機械式、矩陣式、DLP式。機械式主要通過在燈源前方加入電機設備實現燈源遮罩，缺點明顯，如響應速度慢、噪聲大、性能較差，未能成為主流方案。從效果和成本綜合來看，矩陣式是當前ADB智能大燈的最佳執(zhí)行方案，機械式成本相對矩陣式的ADB并沒有顯著的優(yōu)勢，而性能上遠不如矩陣大燈；DLP大燈將車燈的像素級別直接提升到了百萬級，但成本過高。矩陣式大燈從應用上能實現ADB基本功能，同時在外觀上進一步提升車燈的科技感，將是車燈執(zhí)行方案中的主流選擇。矩陣式LED大燈：即按照矩陣的方式布置LED光源，普通的LED大燈通常只有一兩個發(fā)光單元，光源只能整體打開或者關閉，如把某一組的幾顆LED燈珠劃為近光燈，另一組的幾顆LED燈珠劃為遠光燈等。而矩陣式LED大燈特點是將光源模塊化，設立了多個照明分區(qū)，發(fā)光單元的數量從個位數增加到上百，透鏡模組的數量從1個增加到6個以上，模塊的尺寸從70mm減小到25mm甚至更小的尺寸，按照長方陣列排列布置光源，每個分區(qū)內的每顆LED燈珠都能夠實現獨立控制，從而實現大燈的自動開閉、自動切換遠近光燈、防眩目遠光燈、自動調節(jié)照射高度等功能，比普通的LED大燈照亮范圍更廣、更亮、光線更均勻、智能化程度高。根據汽車之家數據，22Q2搭載矩陣式LED大燈的新車型有23款，占比14.7%，包括林肯、奧迪A8、比亞迪唐、奇瑞瑞虎8等，價格已逐步下探至10萬元左右。DLP（DigitalLightProcessing/數字光處理）是下一代大燈技術：原理和DLP投影機基本相同，通過鏡片反射放置在燈源前的DMD（DigitalMicromirrorDevice,數字微鏡元件/數字微鏡芯片）芯片，將數字編輯的信息投射到車前地面，實現對大燈百萬像素級的控制。車規(guī)級DLP投影大燈技術主要由德州儀器掌握，早在1987年德州儀器就研發(fā)了第一塊DMD數字顯微鏡裝置，1996年DLP投影機正式問世。之前德州儀器都是將DLP技術運用在投影儀上，直到2018年作為半導體供應商和奔馳合作共同研發(fā)高分辨率大燈技術。DLP投影大燈主要有兩大類功能，行車禮儀場景與行車輔助場景，另外結合ISC數字交互大燈還有豐富的個性交互功能。目前主要搭載于豪華車型，如奔馳S級、高合HiPhiX、智己L7等。DLP大燈與AR-HUD底層技術相通，隨著規(guī)?；a，成本有望不斷下降，將成為繼矩陣式之后的下一代技術。DLP的主要功能包括：（1）行人禮讓功能：當行駛過程中遇到行人時，通過DLP向前方地面投出兩排交互的箭頭，車頭的ISC將展示動態(tài)的行人標識以示友好。當行人正在通行時，實時監(jiān)測后方來車，如果有車輛正在靠近，地面的DLP投影兩側會出現閃爍的禁行標識以警示行人，防止“鬼探頭”事故的發(fā)生。（2）低速行駛軌跡功能：智能車語系統(tǒng)在未來還將結合智能駕駛，配備低速行駛軌跡投射功能。當用戶召喚車輛或使用自動泊車功能時，車輛將低速自動駛出，并在前方投射行駛軌跡光效，讓用戶與周邊行人知曉車輛的行駛路徑，更友好，更安全。（3）導航輔助功能：結合導航信息，智能車語系統(tǒng)能夠實現車道級的導航引導。在夜間需要專注駕駛時，通過在路面投射指向的箭頭，用戶的目光無需離開路面即可輕松獲取指引信息，降低用戶的駕駛疲勞度，提升夜間駕駛時通過復雜路口的安全性。2.2.2尾燈OLED尾燈具備明顯優(yōu)勢。從光源來看，汽車尾燈主要分為LED、OLED、激光三種。其中LED尾燈具有成本低、功耗低、壽命長、抗震性能好等優(yōu)勢，是尾燈主流的照明技術，但存在不易散熱、良品率低、產品一致性差等缺點；激光尾燈具有體積小、響應速度快、亮度高、壽命長、耗能低等優(yōu)勢，但成本比LED、OLED尾燈高數倍，目前只有少數高端車型采用，且激光尾燈可能對人眼造成一定傷害。OLED是面光源，價格介于LED與激光之間，具有發(fā)光均勻、邊界清晰、形體纖薄（0.1-0.2mm）、造型多樣、多分區(qū)控制、可數字化顯示等優(yōu)勢，使尾燈成為原本僅有信號指示功能的媒介轉變?yōu)榭沙尸F不同類型內容的媒介。目前受制于低良率、短壽命，OLED尾燈生產成本較LED高數倍，約7000-8000元/套，隨著技術改進，成本將不斷下滑，不僅會侵蝕部分LED尾燈市場，還有可能進一步應用于日行燈、轉向燈、門把手燈、位置燈、剎車燈、內飾頂燈、內飾閱讀燈、化妝鏡燈、內飾氛圍燈等部分，成為汽車照明市場中重要的技術之一。柔性OLED應用指日可待。OLED顯示技術最早在電視屏幕中普及，2013年奧迪與歐司朗合作研發(fā)OLED尾燈，寶馬隨后跟進，2014年與奧迪同年發(fā)布了搭載OLED尾燈的工程樣車。16/18/20/21年奧迪分別發(fā)布了配備OLED尾燈的TTRS、A8、Q5、A6e-tron。如今，所有量產的OLED尾燈都使用平面玻璃基板，很難將平面的OLED板融入到車燈的自由曲面設計中，因此，柔性數字OLED重要性逐漸凸顯。柔性OLED屏已經在手機中大量的使用，價格也越來越親民，應用在車燈上將指日可待。寶馬、奔馳和奧迪都在使用這項創(chuàng)新的技術方案。貫穿式尾燈成為新潮流。從形狀來看，尾燈經歷了從分離式-貫穿式的發(fā)展階段。貫穿式尾燈起始于上世紀60年代的美系車，當時并未大規(guī)模普及，主要是由于成本較高，尾燈的線束排布要更為復雜一些，而且后續(xù)的故障率也較高，維修成本隨之上升，僅有林肯把這個元素給保留了下來。與普通尾燈相比，貫穿式尾燈視覺延展效果更好，夜晚點亮之后的辨識度也更高，整體形狀更具科技感，隨著智能化時代來臨，貫穿式尾燈再次受到青睞，使用范圍也不斷下沉，從最初的林肯、保時捷、奧迪等高端車型，到目前10萬左右的國產品牌也較多使用了貫穿式尾燈，如哈弗H6、吉利星越L、上汽榮威、長安CS系列等。2.2.3其他燈種氛圍燈異軍突起，成為新的增長點。車內氛圍燈是一種能夠起到裝飾作用的照明燈，人們可以根據各自要求、場景情況，在不同的空間和時間選擇并控制光的亮度、灰度、顏色的變化，擁有起居，入睡，喚醒，就餐，聚會等多種燈光效果，渲染不同的情緒，尤其在夜間效果十分突出，可以使車廂更加絢麗。目前車內氛圍燈已經逐漸從高端車型逐漸向中低端車型轉移，如奔馳S級/E級、理想L9、蔚來ES8、比亞迪漢等，其中理想L9更是達到了256色的規(guī)格，一些專業(yè)的汽車美容中心也可以加裝氛圍燈。預計未來隨著消費者個性化需求提升，氛圍燈有望成為各類車型的標配內飾，具有廣闊的市場空間，為車燈行業(yè)創(chuàng)造新的增長點。其他燈種如Logo燈、星環(huán)燈、發(fā)光格柵、底盤燈等，能夠起到裝飾、提示等作用，提升整車的科技感、潮流感、個性化，同樣受到消費者青睞。2.3市場規(guī)模：千億以上，CAGR超10%假設22-25年我國乘用車銷量增速分別為15%/1%/3%/3%，前大燈LED/ADB/DLP滲透率分別為74%/73%/71%/62%、10%/15%/20%/30%、1%/2%/4%/6%，后尾燈LED/OLED滲透率分別為87%/89%/91%/90%、3%/6%/8%/10%，氛圍燈滲透率分別為60%/70%/80%/90%，根據測算，到2025年我國乘用車車燈市場規(guī)模有望達1296億元，4年CAGR為19%，其中前大燈市場749億元，后組合燈市場305億元，小燈市場242億元，到2030年規(guī)模達1670億元，9年CAGR為11.1%。3公司分析3.1產品轉型升級，持續(xù)布局智能化高附加值產品占比不斷提升，車燈均價走高。在光源升級趨勢下，前照燈LED滲透率不斷提升，LED前照燈單價較傳統(tǒng)的鹵素燈和氙氣燈顯著提升，約1600-2000元/套，目前后組合燈大部分都已經升級為小功率LED燈，單價約800-1000元/套。從產品結構來看，公司車燈主要包括前照燈、后組合燈、小燈三類，21年前照燈和后組合燈總銷量2032萬只，較19年+16%，占比32.3%，較19年+7.5pp。在產品升級+產品結構改善的情況下，公司車燈平均單價不斷提升，21年平均單價為112元/只，17-21年CAGR為14.2%。研發(fā)投入增長，比肩全球及國內龍頭。車燈供應商需要參與到整車廠新車型的同步開發(fā)，公司目前擁有包括車燈產品、車燈電子、工裝專機、模具等設計開發(fā)能力以及國家認可的實驗室，形成了完整的自主研發(fā)體系，能夠快速響應和滿足客戶需求。公司成立了研究院和上海、武漢等地的研發(fā)中心，積極開展車燈和汽車電子研究，近年來研發(fā)費用率保持在3.6%+，18-21年逐步增長，21年+0.7pp達4.9%，已超過全球車燈龍頭企業(yè)小糸和國內車燈龍頭企業(yè)華域汽車；21年研發(fā)人員數量同比增長40.2%至1493人，申請專利125份，比肩華域視覺。公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，有利在產業(yè)升級的趨勢下抓住基于，保持業(yè)績的持續(xù)增長，不斷提升市場份額。技術持續(xù)突破，智能化布局加強。公司研發(fā)投入持續(xù)取得突破，2016、17年分別成功研發(fā)第一代、第二代ADB前照燈，17年研發(fā)OLED后組合燈，18年研發(fā)像素式前照燈、LIN/CAN控制的RGB氛圍燈等，19年研發(fā)貫穿式尾燈及感應室內燈等，20年研發(fā)ADB投影燈，21年研發(fā)基于DMD和MicroLED的智能前照燈等，圍繞智能化市場需求不斷實現技術創(chuàng)新，并積極實施產線數字化轉型，提升效率，改善質量。3.2客戶版圖不斷拓展，新能源放量在即汽車車燈行業(yè)格局明確，市場份額有上升空間。車燈行業(yè)周期性基本與汽車行業(yè)周期性同步，不屬于限制投資的行業(yè)，但由于我國整車制造行業(yè)集中度較高，乘用車制造企業(yè)對零部件供應商的資質要求較高，因此車燈行業(yè)也呈現出集中度高的寡頭壟斷局面。全球主要參與者包括小糸（日）、斯坦雷（日）、海拉（德）、法雷奧（法）等，2021年CR5達66%，國內方面，華域視覺占據約22%份額，公司占比14%。與多數外資企業(yè)相比，公司具有較為明顯成本優(yōu)勢和本土優(yōu)勢，服務客戶的能力更強，2021與22年截至3月中旬承接新項目訂單約135/40億元。隨著積極開發(fā)新產品新項目，未來公司收入與利潤有望持續(xù)較快增長，對應車燈市場份額仍有上升空間?？蛻舭鎴D不斷拓展，新能源放量在即。公司最初主要向奇瑞等自主車企提供霧燈等小燈產品，上市后開始拓展面向德系、日系等合資外資客戶的大燈業(yè)務，積累了豐富的客戶資源。當前公司客戶幾乎涵蓋市場上所有主流車企，包括一汽-大眾、一汽豐田、上汽大眾、東風日產、上汽通用、戴姆勒、德國寶馬、通用汽車、廣汽豐田、廣汽本田、東風本田、長安馬自達、奇瑞汽車、一汽轎車、一汽解放、吉利汽車、上汽通用五菱、廣汽乘用車、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車等,客戶資源豐富，合作緊密。公司前五大客戶銷售額保持增長，2021年銷售額達54.87億元，占年度銷售總額69.4%。21年以來公司積極加快新能源汽車項目接單，預計22H2起有望持續(xù)放量，客戶結構持續(xù)優(yōu)化，抗風險能力增強。短期核心客戶一汽-大眾產銷明顯恢復。公司2014年進入一汽-大眾首批十家核心供應商名單后，一汽-大眾一直是公司銷售額位列第一的核心客戶。21年一汽-大眾經歷缺芯困境，21Q4逐漸好轉，銷量穩(wěn)步恢復，22Q1-Q2受影響小幅回落，隨著復工復產穩(wěn)步推進，22Q2銷量42.2萬輛，同比-3.8%，22年7、8月銷量達到16.9/16.3萬輛，同比+69.3%/+46.4%。一汽豐田22Q2銷量19.1萬輛，同比-5.2%，22年7、8月銷量達到8.3/7.7萬輛，同比+6.4%/+65.6%。預計到年底在購置稅減半、各地促銷費補貼政策下核心客戶銷量將持續(xù)恢復。22H2行業(yè)產銷復蘇，公司業(yè)績有望受益。目前全球經濟增長前景具有較大不確定性，加之新冠病毒持續(xù)在全球蔓延、芯片短缺等因素導致汽車行業(yè)增速減緩甚至下滑。但22Q2好轉，各大車企陸續(xù)復工復產，疊加600億乘用車購置稅減免政策，汽車行業(yè)景氣度逐步復蘇。公司核心客戶一汽大眾、一汽豐田、吉利、紅旗等受益于購置稅減免較大，22H2業(yè)績有望實現快速增長。2021年，公司承接62個車型的車燈開發(fā)項目，批產新車型42個，新項目訂單約135億元人民幣，這些項目預計2022年底和2023年逐步進入批產狀態(tài)，為公司未來發(fā)展提供了強有力的保障。3.3產能穩(wěn)步擴張，產業(yè)鏈協(xié)同延伸產能穩(wěn)步擴張，有效匹配在手訂單。除常州本部外，2016年以來公司在長春、佛山等主要客戶聚集地建設生產基地，并積極搭建海外業(yè)務平臺，分別在中國香港、德國、日本和塞爾維亞設立研發(fā)、銷售、生產子公司，全球化產業(yè)布局日趨完善。塞爾維亞工廠建設順利，22Q4起陸續(xù)進入批產階段，主要供應歐洲主機廠的項目，在地化生產有助于公司更好服務客戶，進一步增強市場競爭力；智能制造產業(yè)園一二期已投產，五期在建設過程中，全部達產后該項目將實現1150萬只車燈生產能力。公司2017-2021年資本開支遠高于折舊，規(guī)模持續(xù)擴張，而競爭對手擴張趨勢不明顯。同期海拉資本開支呈下降趨勢，2020年資本開支已低于折舊額；斯坦雷資本開支持平或略高于折舊額，2021年資本開支低于折舊額；小糸2021年資本開支低于折舊額，沒有明顯擴張趨勢。公司積極把握新車型開發(fā)及國產化、車型改款換代的市場機遇，從而實現產品結構和客戶結構的進一步優(yōu)化升級。成本控制能力強。車燈成本主要來自原材料，2017-2021年原材料采購成本占比超過80%。公司采購的原材料主要是電子元器件、塑膠材料、光源等，采購的半成品是注塑件，20H1電子元器件采購額為4.7億元，占原材料總額27%，占比最大。公司主要通過設備國產化、提高零件自制率來降低生產成本，2017-2021年公司前五名供應商采購額穩(wěn)定在20%左右的較低水平，未對個別供應商產生依賴，對上游議價能力較強。塑膠材料成本主要受石油、天然氣價格波動的影響，21Q3以來石油天然氣價格大幅上漲，隨著美聯儲加息、俄烏沖突緩解，大宗商品價格有望逐步回落，原材料壓力有所緩解。電子元器件方面，公司已成功研發(fā)了車燈控制器、域控制器相關產品，進一步提高自給水平。產業(yè)鏈協(xié)同能力強。公司基于自身在系統(tǒng)集成、光學設計等方面的優(yōu)勢，積極協(xié)同上游芯片、軟件算法等企業(yè)，有望在前瞻產品研發(fā)上持續(xù)占領先機，加大和其他自主車燈品牌的差距。2019年起與國內領先的OLED廠商翌光科技（2016年9月建成國內最先進的OLED照明量產線）在OLED樣燈制備及車燈開發(fā)方面保持密切合作；21年2月參與國內AI芯片頭部品牌地平線C3輪融資；21年10月與國內領先的算法軟件提供商虹軟科技簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，圍繞人工智能技術和高性能智能視覺產品在汽車領域的落地應用開展深入合作；2021年首次實現控制器出貨，共計11.65萬只，實現營收2525.7萬元，有望成為公司新增長點；22年2月與華為簽署合作意向書，將共同構建智能車燈從設計到交付的端到端能力，引領智能車燈產業(yè)發(fā)展，在產業(yè)界形成持續(xù)領先的智能車燈系統(tǒng)解決方案競爭力。2020年底公司募資建設配套模具工廠，更好的進行成本控制。整體來看，在成本控制+產業(yè)鏈協(xié)同下，未來公司利潤率有望持續(xù)高于競爭對手。4財務分析4.1經營穩(wěn)健增長營收方面，2017年至今公司營收持續(xù)增長，2021年公司營收達79.1億元，同比增長8%，相比去年增長明顯放緩，主要是下半年反彈導致汽車行業(yè)景氣度下行，核心客戶一汽大眾汽車因缺芯和局部停產，22Q3、22Q4銷量同比下滑46.1%/22.8%，影響下游需求。21Q3和Q4實現營收17.1/22.5億元，同比-8.7%/-12.6%，公司業(yè)務承受一定壓力。22Q1經營狀況良好，營收增長率恢復至11.6%，實現營收21.3億元。隨著好轉，各大車企推動全面復工復產，一汽-大眾5月銷量環(huán)比增長164.9%，疊加各地推出新政策刺激汽車生產消費，行業(yè)景氣度將回升，公司22年經營情況有望進一步恢復。利潤方面，2017-2020年凈利潤穩(wěn)步上升，2020年在爆發(fā)的情況下逆勢走強，實現歸母凈利潤11.6億元，為近五年最高，同比增長率高達46.8%，主要是產品結構優(yōu)化，中高價值產品銷量大幅上升，前照燈銷量同比+22.9%、后組合燈銷量同比+13.2%。2021年公司凈利潤為9.5億元，受下半年反彈拖累，同比下滑18.1%。22Q1公司凈利潤同比下滑5.6%至2.7億元，增速明顯低于營收端，主要是反復下原材料價格、人工成本和制造費用上漲導致毛利率降低，以及研發(fā)投入增加所致。4.2費用率穩(wěn)中有降近