2022年星宇股份研究報告 國內(nèi)自主車燈品牌龍頭企業(yè)

2022年星宇股份研究報告國內(nèi)自主車燈品牌龍頭企業(yè)1公司概況：國內(nèi)自主車燈品牌龍頭企業(yè)常州星宇車燈股份有限公司創(chuàng)立于1993年，2011年在上交所上市，公司深耕汽車車燈領(lǐng)域29年，已成長為國內(nèi)車燈龍頭企業(yè)。公司專注于汽車（主要是乘用車）車燈的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售，產(chǎn)品主要包括汽車前照燈、后組合燈、霧燈、日間行車燈、室內(nèi)燈、氛圍燈等。作為自主品牌企業(yè)，積累了包括歐美系、日系以及內(nèi)資品牌整車廠等豐富的客戶資源，并與客戶保持著緊密的合作關(guān)系?？蛻艉w一汽-大眾、上汽大眾、上汽通用、戴姆勒、德國寶馬、通用汽車、一汽豐田、廣汽豐田、東風(fēng)日產(chǎn)、廣汽本田、東風(fēng)本田、長安馬自達(dá)、一汽紅旗、一汽轎車、一汽解放、吉利汽車、上汽通用五菱、廣汽乘用車、奇瑞汽車、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車等多家國內(nèi)外汽車整車制造企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)為車燈，以國內(nèi)市場為主。從營收結(jié)構(gòu)看，以車燈類為主，車燈業(yè)務(wù)營收占比常年保持在90%左右，2021年車燈類營收70.5億元，同比+2.8%，占比89%；按地區(qū)分類，公司主要以國內(nèi)業(yè)務(wù)為主，2021年國內(nèi)營收69.9億元，同比+3.4%，占比88%。從毛利結(jié)構(gòu)看，車燈類業(yè)務(wù)占比維持90%+；按地區(qū)分，2021年中國大陸毛利占比達(dá)92%。公司業(yè)績快速增長。2012-2021年公司營收從13.2億元增至79.1億元，CAGR高達(dá)22%；2012-2020年公司歸母凈利潤從1.9億元增至11.6億元，CAGR高達(dá)25.5%，其中，2021年出現(xiàn)首次下滑，同比-18.1%至9.5億元，22H1下滑19.7%至4.6億元，下半年起隨著產(chǎn)能利用率提升及原材料壓力緩解，公司業(yè)績有望復(fù)蘇。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。周曉萍女士與其父周八斤先生為公司的實(shí)際控制人，截止2022H1，分別持有公司35.89%和12.22%的股份，并且二者通過常州星宇投資管理有限公司間接持有公司6.19%的股份。合計(jì)來看，周氏父女共持有公司54.3%的股份，股權(quán)較為集中。公司主要有國內(nèi)外7家全資子公司，子公司分工明確，其中吉林星宇、佛山星宇、塞爾維亞星宇、日本星宇主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品的制造，歐洲星宇和香港星宇負(fù)責(zé)市場開發(fā)，星宇智能負(fù)責(zé)部分產(chǎn)品研發(fā)。2車燈行業(yè)分析：光源進(jìn)化+功能演進(jìn)，創(chuàng)造廣闊市場空間車燈屬于汽車內(nèi)外飾，承擔(dān)了照明、美觀等功能，是汽車必不可少的零部件。目前車燈技術(shù)趨向于電子化、智能化。前照燈方面，隨著LED的普及，前照燈向AFS、ADB、DLP等功能發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)輔助駕駛、信息交流、人車交互等功能。后組合燈方面，由分離式后組合燈向貫穿式后組合燈發(fā)展趨勢明顯，貫穿式后組合燈增加了汽車尾部燈光的面積，使整車更美觀，更具安全性。小燈方面，因消費(fèi)者個性化的需求，室內(nèi)氛圍燈異軍突起，成為新的增長點(diǎn)。與此同時，汽車外飾氛圍燈如Logo燈及發(fā)光格柵也逐漸被各大主機(jī)廠認(rèn)可并應(yīng)用。2.1光源進(jìn)化：LED助推單車價值提升LED燈具備明顯優(yōu)勢。從光源的種類來看，汽車誕生100多年來，車燈經(jīng)歷了從乙炔燈——鹵素?zé)簟瘹鉄簟狶ED燈——激光燈的不斷升級，單車價值量持續(xù)提升。LED（LightEmittingDiode）俗稱發(fā)光二極管，是一種能夠?qū)㈦娔苻D(zhuǎn)化為可見光的固態(tài)半導(dǎo)體器件。LED最早于20世紀(jì)60年代研制而成，當(dāng)時所用的材料是GaASP，發(fā)光顏色為紅色。經(jīng)過三十年的發(fā)展之后，LED已能發(fā)出紅、橙、黃、綠、藍(lán)等多種色光，而照明需用的白色光LED僅在2000年以后才發(fā)展起來。與鹵素?zé)艉碗瘹鉄舻葌鹘y(tǒng)光源相比，LED燈具備體積?。ㄖС侄喾N車燈內(nèi)部設(shè)計(jì)，讓車燈外觀看起來更加酷炫）、啟動快（不產(chǎn)生頻閃，瞬間即可達(dá)到最大亮度）、壽命長、節(jié)能環(huán)保等優(yōu)點(diǎn)，每一個光源的獨(dú)立性也可為智能化提供有利條件；與激光燈相比，LED車燈具備成本低、壽命長的優(yōu)點(diǎn)，優(yōu)勢明顯。新能源發(fā)展及成本下降促進(jìn)LED加速滲透。奧迪在2008年推出了第一款全部使用LED燈組的車型R8，正式標(biāo)志著LED大燈時代的來臨。目前LED全面輻射高中低端車型，從最開始的豪華車BBA搭載LED——國內(nèi)30萬以上的高端車型標(biāo)配LED——中端車型呈現(xiàn)LED化趨勢——低端車型高配版LED化。主要原因有：（1）從成本角度看，LED成本不斷下滑，參考民用60W的LED燈泡平均價格走勢，從2011年的40美元下降至2018年的8美元，車用LED燈泡價格仍處于下降通道中。（2）從需求角度來看，因電氣化架構(gòu)，新能源車企更易實(shí)施智能化升級，從而推動LED滲透率提升，根據(jù)集邦咨詢統(tǒng)計(jì)，2021年全球新能源乘用車LED滲透率達(dá)90%，高于傳統(tǒng)燃油車的55%。LED前大燈已占據(jù)主要份額。根據(jù)遠(yuǎn)瞻智庫統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)LED前大燈滲透率持續(xù)上行，從2018年的23%增長至2019年的33%，2020年滲透率已達(dá)68%，LED前大燈市場逐漸釋放潛能，21年6月比亞迪LED前大燈滲透率達(dá)80%、特斯拉所有車型標(biāo)配LED；蔚來、小鵬、理想等造車新勢力標(biāo)配LED；傳統(tǒng)車企中大眾、豐田、通用LED滲透率超過60%。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2021年我國銷量前三十的轎車中，前大燈主要以LED和鹵素+LED組成，其中鹵素+LED占比50%，基本全是由低配鹵素、頂配或高配LED組成，整體來看，目前國內(nèi)LED前大燈已基本占據(jù)主要市場。2.2功能演進(jìn)：智能化創(chuàng)造新的增長點(diǎn)智能化引領(lǐng)車燈行業(yè)升級。一方面，傳統(tǒng)車燈存在照明范圍不足、遠(yuǎn)光燈炫目等問題，對行車安全產(chǎn)生較大隱患；另一方面，汽車電子化、智能化也帶動了車燈行業(yè)的發(fā)展，使得車燈也擁有了輔助駕駛、信號傳輸?shù)裙δ?。依托于LED技術(shù)的智能化車燈應(yīng)運(yùn)而生，相比于傳統(tǒng)車燈，智能車燈增加了感知、決策和執(zhí)行機(jī)構(gòu)，系統(tǒng)更為復(fù)雜，照明功能更加強(qiáng)大。從實(shí)際的使用場景來看，除了車內(nèi)交互之外，車輛與外部交互也同樣引人關(guān)注，車燈在此承擔(dān)了重要角色，車燈能夠承載和顯示的信息量大幅提升。隨著智能車燈滲透率的逐步提升，帶動單車配套價值持續(xù)增長，車燈行業(yè)迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。2.2.1前大燈目前智能前大燈領(lǐng)域逐步滲透的主要功能有AFS、ADB、DLP，智能控制系統(tǒng)的應(yīng)用賦予車燈更高的價值量以及持續(xù)升級的動力。AFS（AdaptiveFront-LightingSystem/自適應(yīng)前照燈/隨動轉(zhuǎn)向大燈）：是使近光燈光軸在水平方向上與轉(zhuǎn)向盤轉(zhuǎn)角聯(lián)動進(jìn)行左右轉(zhuǎn)動、在垂直方向上與車高聯(lián)動進(jìn)行上下擺動的燈光隨動系統(tǒng)。傳統(tǒng)汽車前照燈的燈光跟車身方向始終一致，在汽車轉(zhuǎn)彎時無法有效照明彎道內(nèi)側(cè)的盲區(qū)，如果彎道內(nèi)側(cè)恰好存在人或物體，而車速又未恰當(dāng)降低，從而帶來安全隱患。AFS功能可以提供旋轉(zhuǎn)調(diào)節(jié)效果，能夠根據(jù)方向盤的角度轉(zhuǎn)動，把有效的光束投射到駕駛者需要看清的前方路面上，為駕駛員提供良好的道路照明效果。原理：機(jī)械式執(zhí)行方式通過安裝在車輛上的車速、姿態(tài)、轉(zhuǎn)角、位置等傳感器采集汽車動態(tài)信號參數(shù)，經(jīng)過控制單元的分析判斷和算法運(yùn)算并產(chǎn)生控制信號，執(zhí)行單元控制前照明系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)。例如，當(dāng)環(huán)境光強(qiáng)傳感器檢測到外界光線下降，系統(tǒng)會自動開啟前照燈并且根據(jù)感知的光線強(qiáng)度來補(bǔ)充光照強(qiáng)度；當(dāng)進(jìn)入彎道時，根據(jù)轉(zhuǎn)向盤轉(zhuǎn)角傳感器和車速傳感器共同采集的數(shù)據(jù)計(jì)算出車燈需要偏轉(zhuǎn)的角度，驅(qū)動步進(jìn)電機(jī)轉(zhuǎn)動以使大燈轉(zhuǎn)動（步進(jìn)電機(jī)：將電脈沖信號轉(zhuǎn)換成相應(yīng)角位移或線位移的電動機(jī)）；當(dāng)進(jìn)入城市照明模式，系統(tǒng)降低左右近光燈的功率，同時驅(qū)動前照燈略向下偏轉(zhuǎn)，降低燈光亮度及光照強(qiáng)度，防止炫光現(xiàn)象。ADB（AdaptiveDrivingBeam/自適應(yīng)遠(yuǎn)光燈）：是一種能夠根據(jù)路況自適應(yīng)變換遠(yuǎn)光光型的智能遠(yuǎn)光控制系統(tǒng)，通過攝像機(jī)信號的輸入，判斷對面車輛的位置與距離，根據(jù)乘坐人數(shù)、轉(zhuǎn)向角度、車身俯仰角度等，自動控制每個LED光源的開閉，在車頭前面給出最優(yōu)化的光照范圍，以避免對其他道路使用者造成眩目，同時最大限度地滿足駕駛者的視野需求。相比于傳統(tǒng)遠(yuǎn)光，ADB采用智能控制替換手動切換，使燈光控制更加方便、舒適，防眩目的光型變換替換了遠(yuǎn)近光切換，在保障道路行駛安全的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大了視野照明。原理：ADB主要由安全攝像頭、大燈控制器、光源模組驅(qū)動器即LED驅(qū)動模塊（LEDDriverModule/LDM）、光源模塊組、傳輸線路等組成。與AFS相比，提升了車大燈的功能，將氙氣燈換為LED燈，啟動更快、照明距離更長。當(dāng)對面有車時，系統(tǒng)會自動捕捉其他道路使用者的位置，將相應(yīng)位置的LED調(diào)暗或者關(guān)閉，自動形成“L”型，在正常遠(yuǎn)光照明區(qū)域形成一個暗區(qū)，這樣其他車輛的駕駛員就不會產(chǎn)生刺眼的感覺；當(dāng)汽車離開一定的距離時，它會自動變回遠(yuǎn)光燈；在雨天時，可根據(jù)雨量的大小決定是否自動開啟車距燈，或者同時開啟霧燈和車距燈；當(dāng)后面的車輛距離前面的車輛到達(dá)一定的距離時，前面的車會自動開啟閃光模式提醒后方車輛。新能源汽車的加速滲透帶動智能車燈快速發(fā)展。2022年上半年，中國新能源汽車銷量259.2萬輛，滲透率已達(dá)到21.5%，在國家以及地方出臺的消費(fèi)政策推動下，新能源汽車仍將處于爆發(fā)增長期，滲透率將持續(xù)上行。新能源汽車的持續(xù)滲透將加快汽車智能化進(jìn)程，帶動智能車燈產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019年我國智能大燈市場需求量為119.7億元，其中AFS大燈需求規(guī)模為96.5億元，占總需求規(guī)模比重為81%；ADB需求規(guī)模為23.2億元，占總需求規(guī)模比重為19%。2019年AFS大燈滲透率為18%，ADB滲透率為1.8%，22Q2上市新車型中，ADB滲透率已接近10%，假設(shè)到2025年ADB滲透率增長至30%，ADB大燈市場規(guī)模將達(dá)到351億元，4年復(fù)合增長率達(dá)52.8%，具有廣闊的市場空間。矩陣式更具優(yōu)勢。從執(zhí)行層面來看，ADB可以分為機(jī)械式、矩陣式、DLP式。機(jī)械式主要通過在燈源前方加入電機(jī)設(shè)備實(shí)現(xiàn)燈源遮罩，缺點(diǎn)明顯，如響應(yīng)速度慢、噪聲大、性能較差，未能成為主流方案。從效果和成本綜合來看，矩陣式是當(dāng)前ADB智能大燈的最佳執(zhí)行方案，機(jī)械式成本相對矩陣式的ADB并沒有顯著的優(yōu)勢，而性能上遠(yuǎn)不如矩陣大燈；DLP大燈將車燈的像素級別直接提升到了百萬級，但成本過高。矩陣式大燈從應(yīng)用上能實(shí)現(xiàn)ADB基本功能，同時在外觀上進(jìn)一步提升車燈的科技感，將是車燈執(zhí)行方案中的主流選擇。矩陣式LED大燈：即按照矩陣的方式布置LED光源，普通的LED大燈通常只有一兩個發(fā)光單元，光源只能整體打開或者關(guān)閉，如把某一組的幾顆LED燈珠劃為近光燈，另一組的幾顆LED燈珠劃為遠(yuǎn)光燈等。而矩陣式LED大燈特點(diǎn)是將光源模塊化，設(shè)立了多個照明分區(qū)，發(fā)光單元的數(shù)量從個位數(shù)增加到上百，透鏡模組的數(shù)量從1個增加到6個以上，模塊的尺寸從70mm減小到25mm甚至更小的尺寸，按照長方陣列排列布置光源，每個分區(qū)內(nèi)的每顆LED燈珠都能夠?qū)崿F(xiàn)獨(dú)立控制，從而實(shí)現(xiàn)大燈的自動開閉、自動切換遠(yuǎn)近光燈、防眩目遠(yuǎn)光燈、自動調(diào)節(jié)照射高度等功能，比普通的LED大燈照亮范圍更廣、更亮、光線更均勻、智能化程度高。根據(jù)汽車之家數(shù)據(jù)，22Q2搭載矩陣式LED大燈的新車型有23款，占比14.7%，包括林肯、奧迪A8、比亞迪唐、奇瑞瑞虎8等，價格已逐步下探至10萬元左右。DLP（DigitalLightProcessing/數(shù)字光處理）是下一代大燈技術(shù)：原理和DLP投影機(jī)基本相同，通過鏡片反射放置在燈源前的DMD（DigitalMicromirrorDevice,數(shù)字微鏡元件/數(shù)字微鏡芯片）芯片，將數(shù)字編輯的信息投射到車前地面，實(shí)現(xiàn)對大燈百萬像素級的控制。車規(guī)級DLP投影大燈技術(shù)主要由德州儀器掌握，早在1987年德州儀器就研發(fā)了第一塊DMD數(shù)字顯微鏡裝置，1996年DLP投影機(jī)正式問世。之前德州儀器都是將DLP技術(shù)運(yùn)用在投影儀上，直到2018年作為半導(dǎo)體供應(yīng)商和奔馳合作共同研發(fā)高分辨率大燈技術(shù)。DLP投影大燈主要有兩大類功能，行車禮儀場景與行車輔助場景，另外結(jié)合ISC數(shù)字交互大燈還有豐富的個性交互功能。目前主要搭載于豪華車型，如奔馳S級、高合HiPhiX、智己L7等。DLP大燈與AR-HUD底層技術(shù)相通，隨著規(guī)?；a(chǎn)，成本有望不斷下降，將成為繼矩陣式之后的下一代技術(shù)。DLP的主要功能包括：（1）行人禮讓功能：當(dāng)行駛過程中遇到行人時，通過DLP向前方地面投出兩排交互的箭頭，車頭的ISC將展示動態(tài)的行人標(biāo)識以示友好。當(dāng)行人正在通行時，實(shí)時監(jiān)測后方來車，如果有車輛正在靠近，地面的DLP投影兩側(cè)會出現(xiàn)閃爍的禁行標(biāo)識以警示行人，防止“鬼探頭”事故的發(fā)生。（2）低速行駛軌跡功能：智能車語系統(tǒng)在未來還將結(jié)合智能駕駛，配備低速行駛軌跡投射功能。當(dāng)用戶召喚車輛或使用自動泊車功能時，車輛將低速自動駛出，并在前方投射行駛軌跡光效，讓用戶與周邊行人知曉車輛的行駛路徑，更友好，更安全。（3）導(dǎo)航輔助功能：結(jié)合導(dǎo)航信息，智能車語系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)車道級的導(dǎo)航引導(dǎo)。在夜間需要專注駕駛時，通過在路面投射指向的箭頭，用戶的目光無需離開路面即可輕松獲取指引信息，降低用戶的駕駛疲勞度，提升夜間駕駛時通過復(fù)雜路口的安全性。2.2.2尾燈OLED尾燈具備明顯優(yōu)勢。從光源來看，汽車尾燈主要分為LED、OLED、激光三種。其中LED尾燈具有成本低、功耗低、壽命長、抗震性能好等優(yōu)勢，是尾燈主流的照明技術(shù)，但存在不易散熱、良品率低、產(chǎn)品一致性差等缺點(diǎn)；激光尾燈具有體積小、響應(yīng)速度快、亮度高、壽命長、耗能低等優(yōu)勢，但成本比LED、OLED尾燈高數(shù)倍，目前只有少數(shù)高端車型采用，且激光尾燈可能對人眼造成一定傷害。OLED是面光源，價格介于LED與激光之間，具有發(fā)光均勻、邊界清晰、形體纖薄（0.1-0.2mm）、造型多樣、多分區(qū)控制、可數(shù)字化顯示等優(yōu)勢，使尾燈成為原本僅有信號指示功能的媒介轉(zhuǎn)變?yōu)榭沙尸F(xiàn)不同類型內(nèi)容的媒介。目前受制于低良率、短壽命，OLED尾燈生產(chǎn)成本較LED高數(shù)倍，約7000-8000元/套，隨著技術(shù)改進(jìn)，成本將不斷下滑，不僅會侵蝕部分LED尾燈市場，還有可能進(jìn)一步應(yīng)用于日行燈、轉(zhuǎn)向燈、門把手燈、位置燈、剎車燈、內(nèi)飾頂燈、內(nèi)飾閱讀燈、化妝鏡燈、內(nèi)飾氛圍燈等部分，成為汽車照明市場中重要的技術(shù)之一。柔性O(shè)LED應(yīng)用指日可待。OLED顯示技術(shù)最早在電視屏幕中普及，2013年奧迪與歐司朗合作研發(fā)OLED尾燈，寶馬隨后跟進(jìn)，2014年與奧迪同年發(fā)布了搭載OLED尾燈的工程樣車。16/18/20/21年奧迪分別發(fā)布了配備OLED尾燈的TTRS、A8、Q5、A6e-tron。如今，所有量產(chǎn)的OLED尾燈都使用平面玻璃基板，很難將平面的OLED板融入到車燈的自由曲面設(shè)計(jì)中，因此，柔性數(shù)字OLED重要性逐漸凸顯。柔性O(shè)LED屏已經(jīng)在手機(jī)中大量的使用，價格也越來越親民，應(yīng)用在車燈上將指日可待。寶馬、奔馳和奧迪都在使用這項(xiàng)創(chuàng)新的技術(shù)方案。貫穿式尾燈成為新潮流。從形狀來看，尾燈經(jīng)歷了從分離式-貫穿式的發(fā)展階段。貫穿式尾燈起始于上世紀(jì)60年代的美系車，當(dāng)時并未大規(guī)模普及，主要是由于成本較高，尾燈的線束排布要更為復(fù)雜一些，而且后續(xù)的故障率也較高，維修成本隨之上升，僅有林肯把這個元素給保留了下來。與普通尾燈相比，貫穿式尾燈視覺延展效果更好，夜晚點(diǎn)亮之后的辨識度也更高，整體形狀更具科技感，隨著智能化時代來臨，貫穿式尾燈再次受到青睞，使用范圍也不斷下沉，從最初的林肯、保時捷、奧迪等高端車型，到目前10萬左右的國產(chǎn)品牌也較多使用了貫穿式尾燈，如哈弗H6、吉利星越L、上汽榮威、長安CS系列等。2.2.3其他燈種氛圍燈異軍突起，成為新的增長點(diǎn)。車內(nèi)氛圍燈是一種能夠起到裝飾作用的照明燈，人們可以根據(jù)各自要求、場景情況，在不同的空間和時間選擇并控制光的亮度、灰度、顏色的變化，擁有起居，入睡，喚醒，就餐，聚會等多種燈光效果，渲染不同的情緒，尤其在夜間效果十分突出，可以使車廂更加絢麗。目前車內(nèi)氛圍燈已經(jīng)逐漸從高端車型逐漸向中低端車型轉(zhuǎn)移，如奔馳S級/E級、理想L9、蔚來ES8、比亞迪漢等，其中理想L9更是達(dá)到了256色的規(guī)格，一些專業(yè)的汽車美容中心也可以加裝氛圍燈。預(yù)計(jì)未來隨著消費(fèi)者個性化需求提升，氛圍燈有望成為各類車型的標(biāo)配內(nèi)飾，具有廣闊的市場空間，為車燈行業(yè)創(chuàng)造新的增長點(diǎn)。其他燈種如Logo燈、星環(huán)燈、發(fā)光格柵、底盤燈等，能夠起到裝飾、提示等作用，提升整車的科技感、潮流感、個性化，同樣受到消費(fèi)者青睞。2.3市場規(guī)模：千億以上，CAGR超10%假設(shè)22-25年我國乘用車銷量增速分別為15%/1%/3%/3%，前大燈LED/ADB/DLP滲透率分別為74%/73%/71%/62%、10%/15%/20%/30%、1%/2%/4%/6%，后尾燈LED/OLED滲透率分別為87%/89%/91%/90%、3%/6%/8%/10%，氛圍燈滲透率分別為60%/70%/80%/90%，根據(jù)測算，到2025年我國乘用車車燈市場規(guī)模有望達(dá)1296億元，4年CAGR為19%，其中前大燈市場749億元，后組合燈市場305億元，小燈市場242億元，到2030年規(guī)模達(dá)1670億元，9年CAGR為11.1%。3公司分析3.1產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，持續(xù)布局智能化高附加值產(chǎn)品占比不斷提升，車燈均價走高。在光源升級趨勢下，前照燈LED滲透率不斷提升，LED前照燈單價較傳統(tǒng)的鹵素?zé)艉碗瘹鉄麸@著提升，約1600-2000元/套，目前后組合燈大部分都已經(jīng)升級為小功率LED燈，單價約800-1000元/套。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司車燈主要包括前照燈、后組合燈、小燈三類，21年前照燈和后組合燈總銷量2032萬只，較19年+16%，占比32.3%，較19年+7.5pp。在產(chǎn)品升級+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善的情況下，公司車燈平均單價不斷提升，21年平均單價為112元/只，17-21年CAGR為14.2%。研發(fā)投入增長，比肩全球及國內(nèi)龍頭。車燈供應(yīng)商需要參與到整車廠新車型的同步開發(fā)，公司目前擁有包括車燈產(chǎn)品、車燈電子、工裝專機(jī)、模具等設(shè)計(jì)開發(fā)能力以及國家認(rèn)可的實(shí)驗(yàn)室，形成了完整的自主研發(fā)體系，能夠快速響應(yīng)和滿足客戶需求。公司成立了研究院和上海、武漢等地的研發(fā)中心，積極開展車燈和汽車電子研究，近年來研發(fā)費(fèi)用率保持在3.6%+，18-21年逐步增長，21年+0.7pp達(dá)4.9%，已超過全球車燈龍頭企業(yè)小糸和國內(nèi)車燈龍頭企業(yè)華域汽車；21年研發(fā)人員數(shù)量同比增長40.2%至1493人，申請專利125份，比肩華域視覺。公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，有利在產(chǎn)業(yè)升級的趨勢下抓住基于，保持業(yè)績的持續(xù)增長，不斷提升市場份額。技術(shù)持續(xù)突破，智能化布局加強(qiáng)。公司研發(fā)投入持續(xù)取得突破，2016、17年分別成功研發(fā)第一代、第二代ADB前照燈，17年研發(fā)OLED后組合燈，18年研發(fā)像素式前照燈、LIN/CAN控制的RGB氛圍燈等，19年研發(fā)貫穿式尾燈及感應(yīng)室內(nèi)燈等，20年研發(fā)ADB投影燈，21年研發(fā)基于DMD和MicroLED的智能前照燈等，圍繞智能化市場需求不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，并積極實(shí)施產(chǎn)線數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升效率，改善質(zhì)量。3.2客戶版圖不斷拓展，新能源放量在即汽車車燈行業(yè)格局明確，市場份額有上升空間。車燈行業(yè)周期性基本與汽車行業(yè)周期性同步，不屬于限制投資的行業(yè)，但由于我國整車制造行業(yè)集中度較高，乘用車制造企業(yè)對零部件供應(yīng)商的資質(zhì)要求較高，因此車燈行業(yè)也呈現(xiàn)出集中度高的寡頭壟斷局面。全球主要參與者包括小糸（日）、斯坦雷（日）、海拉（德）、法雷奧（法）等，2021年CR5達(dá)66%，國內(nèi)方面，華域視覺占據(jù)約22%份額，公司占比14%。與多數(shù)外資企業(yè)相比，公司具有較為明顯成本優(yōu)勢和本土優(yōu)勢，服務(wù)客戶的能力更強(qiáng)，2021與22年截至3月中旬承接新項(xiàng)目訂單約135/40億元。隨著積極開發(fā)新產(chǎn)品新項(xiàng)目，未來公司收入與利潤有望持續(xù)較快增長，對應(yīng)車燈市場份額仍有上升空間?？蛻舭鎴D不斷拓展，新能源放量在即。公司最初主要向奇瑞等自主車企提供霧燈等小燈產(chǎn)品，上市后開始拓展面向德系、日系等合資外資客戶的大燈業(yè)務(wù)，積累了豐富的客戶資源。當(dāng)前公司客戶幾乎涵蓋市場上所有主流車企，包括一汽-大眾、一汽豐田、上汽大眾、東風(fēng)日產(chǎn)、上汽通用、戴姆勒、德國寶馬、通用汽車、廣汽豐田、廣汽本田、東風(fēng)本田、長安馬自達(dá)、奇瑞汽車、一汽轎車、一汽解放、吉利汽車、上汽通用五菱、廣汽乘用車、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車等,客戶資源豐富，合作緊密。公司前五大客戶銷售額保持增長，2021年銷售額達(dá)54.87億元，占年度銷售總額69.4%。21年以來公司積極加快新能源汽車項(xiàng)目接單，預(yù)計(jì)22H2起有望持續(xù)放量，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，抗風(fēng)險能力增強(qiáng)。短期核心客戶一汽-大眾產(chǎn)銷明顯恢復(fù)。公司2014年進(jìn)入一汽-大眾首批十家核心供應(yīng)商名單后，一汽-大眾一直是公司銷售額位列第一的核心客戶。21年一汽-大眾經(jīng)歷缺芯困境，21Q4逐漸好轉(zhuǎn)，銷量穩(wěn)步恢復(fù)，22Q1-Q2受影響小幅回落，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，22Q2銷量42.2萬輛，同比-3.8%，22年7、8月銷量達(dá)到16.9/16.3萬輛，同比+69.3%/+46.4%。一汽豐田22Q2銷量19.1萬輛，同比-5.2%，22年7、8月銷量達(dá)到8.3/7.7萬輛，同比+6.4%/+65.6%。預(yù)計(jì)到年底在購置稅減半、各地促銷費(fèi)補(bǔ)貼政策下核心客戶銷量將持續(xù)恢復(fù)。22H2行業(yè)產(chǎn)銷復(fù)蘇，公司業(yè)績有望受益。目前全球經(jīng)濟(jì)增長前景具有較大不確定性，加之新冠病毒持續(xù)在全球蔓延、芯片短缺等因素導(dǎo)致汽車行業(yè)增速減緩甚至下滑。但22Q2好轉(zhuǎn)，各大車企陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加600億乘用車購置稅減免政策，汽車行業(yè)景氣度逐步復(fù)蘇。公司核心客戶一汽大眾、一汽豐田、吉利、紅旗等受益于購置稅減免較大，22H2業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)快速增長。2021年，公司承接62個車型的車燈開發(fā)項(xiàng)目，批產(chǎn)新車型42個，新項(xiàng)目訂單約135億元人民幣，這些項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年底和2023年逐步進(jìn)入批產(chǎn)狀態(tài)，為公司未來發(fā)展提供了強(qiáng)有力的保障。3.3產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同延伸產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，有效匹配在手訂單。除常州本部外，2016年以來公司在長春、佛山等主要客戶聚集地建設(shè)生產(chǎn)基地，并積極搭建海外業(yè)務(wù)平臺，分別在中國香港、德國、日本和塞爾維亞設(shè)立研發(fā)、銷售、生產(chǎn)子公司，全球化產(chǎn)業(yè)布局日趨完善。塞爾維亞工廠建設(shè)順利，22Q4起陸續(xù)進(jìn)入批產(chǎn)階段，主要供應(yīng)歐洲主機(jī)廠的項(xiàng)目，在地化生產(chǎn)有助于公司更好服務(wù)客戶，進(jìn)一步增強(qiáng)市場競爭力；智能制造產(chǎn)業(yè)園一二期已投產(chǎn)，五期在建設(shè)過程中，全部達(dá)產(chǎn)后該項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)1150萬只車燈生產(chǎn)能力。公司2017-2021年資本開支遠(yuǎn)高于折舊，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，而競爭對手?jǐn)U張趨勢不明顯。同期海拉資本開支呈下降趨勢，2020年資本開支已低于折舊額；斯坦雷資本開支持平或略高于折舊額，2021年資本開支低于折舊額；小糸2021年資本開支低于折舊額，沒有明顯擴(kuò)張趨勢。公司積極把握新車型開發(fā)及國產(chǎn)化、車型改款換代的市場機(jī)遇，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化升級。成本控制能力強(qiáng)。車燈成本主要來自原材料，2017-2021年原材料采購成本占比超過80%。公司采購的原材料主要是電子元器件、塑膠材料、光源等，采購的半成品是注塑件，20H1電子元器件采購額為4.7億元，占原材料總額27%，占比最大。公司主要通過設(shè)備國產(chǎn)化、提高零件自制率來降低生產(chǎn)成本，2017-2021年公司前五名供應(yīng)商采購額穩(wěn)定在20%左右的較低水平，未對個別供應(yīng)商產(chǎn)生依賴，對上游議價能力較強(qiáng)。塑膠材料成本主要受石油、天然氣價格波動的影響，21Q3以來石油天然氣價格大幅上漲，隨著美聯(lián)儲加息、俄烏沖突緩解，大宗商品價格有望逐步回落，原材料壓力有所緩解。電子元器件方面，公司已成功研發(fā)了車燈控制器、域控制器相關(guān)產(chǎn)品，進(jìn)一步提高自給水平。產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力強(qiáng)。公司基于自身在系統(tǒng)集成、光學(xué)設(shè)計(jì)等方面的優(yōu)勢，積極協(xié)同上游芯片、軟件算法等企業(yè)，有望在前瞻產(chǎn)品研發(fā)上持續(xù)占領(lǐng)先機(jī)，加大和其他自主車燈品牌的差距。2019年起與國內(nèi)領(lǐng)先的OLED廠商翌光科技（2016年9月建成國內(nèi)最先進(jìn)的OLED照明量產(chǎn)線）在OLED樣燈制備及車燈開發(fā)方面保持密切合作；21年2月參與國內(nèi)AI芯片頭部品牌地平線C3輪融資；21年10月與國內(nèi)領(lǐng)先的算法軟件提供商虹軟科技簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，圍繞人工智能技術(shù)和高性能智能視覺產(chǎn)品在汽車領(lǐng)域的落地應(yīng)用開展深入合作；2021年首次實(shí)現(xiàn)控制器出貨，共計(jì)11.65萬只，實(shí)現(xiàn)營收2525.7萬元，有望成為公司新增長點(diǎn)；22年2月與華為簽署合作意向書，將共同構(gòu)建智能車燈從設(shè)計(jì)到交付的端到端能力，引領(lǐng)智能車燈產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在產(chǎn)業(yè)界形成持續(xù)領(lǐng)先的智能車燈系統(tǒng)解決方案競爭力。2020年底公司募資建設(shè)配套模具工廠，更好的進(jìn)行成本控制。整體來看，在成本控制+產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同下，未來公司利潤率有望持續(xù)高于競爭對手。4財(cái)務(wù)分析4.1經(jīng)營穩(wěn)健增長營收方面，2017年至今公司營收持續(xù)增長，2021年公司營收達(dá)79.1億元，同比增長8%，相比去年增長明顯放緩，主要是下半年反彈導(dǎo)致汽車行業(yè)景氣度下行，核心客戶一汽大眾汽車因缺芯和局部停產(chǎn)，22Q3、22Q4銷量同比下滑46.1%/22.8%，影響下游需求。21Q3和Q4實(shí)現(xiàn)營收17.1/22.5億元，同比-8.7%/-12.6%，公司業(yè)務(wù)承受一定壓力。22Q1經(jīng)營狀況良好，營收增長率恢復(fù)至11.6%，實(shí)現(xiàn)營收21.3億元。隨著好轉(zhuǎn)，各大車企推動全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，一汽-大眾5月銷量環(huán)比增長164.9%，疊加各地推出新政策刺激汽車生產(chǎn)消費(fèi)，行業(yè)景氣度將回升，公司22年經(jīng)營情況有望進(jìn)一步恢復(fù)。利潤方面，2017-2020年凈利潤穩(wěn)步上升，2020年在爆發(fā)的情況下逆勢走強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.6億元，為近五年最高，同比增長率高達(dá)46.8%，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高價值產(chǎn)品銷量大幅上升，前照燈銷量同比+22.9%、后組合燈銷量同比+13.2%。2021年公司凈利潤為9.5億元，受下半年反彈拖累，同比下滑18.1%。22Q1公司凈利潤同比下滑5.6%至2.7億元，增速明顯低于營收端，主要是反復(fù)下原材料價格、人工成本和制造費(fèi)用上漲導(dǎo)致毛利率降低，以及研發(fā)投入增加所致。4.2費(fèi)用率穩(wěn)中有降近