安科瑞專題報告：企業(yè)能效管控專家-持續(xù)受益雙碳目標(biāo)推進(jìn)

安科瑞專題報告：企業(yè)能效管控專家_持續(xù)受益雙碳目標(biāo)推進(jìn)

1.公司概況：企業(yè)能效管理系統(tǒng)集成領(lǐng)軍者

1.1.公司簡介及股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司成立于2003年，主要為企業(yè)提供能效管理和用電安全解決方案，主要產(chǎn)品包括：電力監(jiān)控系統(tǒng)及產(chǎn)品、電能管理系統(tǒng)及產(chǎn)品、電氣安全系統(tǒng)及產(chǎn)品、電量傳感器等。公司具備從云平臺軟件到終端元器件的一站式服務(wù)能力，形成了“云-邊-端”的能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系，解決方案涵蓋電力、環(huán)保、新能源、消防、數(shù)據(jù)中心、智能樓宇、智慧校園、智慧醫(yī)院、智慧工廠、智慧交通、市政工程等多個領(lǐng)域，目前已有14000多套系統(tǒng)解決方案在全國各地運(yùn)行，持續(xù)為企業(yè)提供節(jié)能降耗和能源數(shù)字化建設(shè)服務(wù)。股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，其中員工持股計劃占比約4%。公司實(shí)控人周中為公司董事長兼總經(jīng)理，持有公司股份18.3%，并通過前航投資間接持有公司約10.2%股份，合計持有28.5%。同時公司二期、三期員工持股計劃分別持有公司股份2.1%/2.0%，合計持有4.1%。

1.2.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：智能電表為核心主業(yè)，積極進(jìn)軍能效管控、智慧消防領(lǐng)域

能效管理及消防產(chǎn)品占比持續(xù)提升。從公司業(yè)務(wù)構(gòu)成上看，用戶端智能電力儀表業(yè)務(wù)為主要收入來源，2020年業(yè)務(wù)占比達(dá)61%；能效管理產(chǎn)品及系統(tǒng)為第二大業(yè)務(wù)板塊，近幾年營收占比維持在20%左右。近年來隨著公司逐步進(jìn)軍消防報警行業(yè)，該板塊業(yè)務(wù)占比開始明顯提升，2021年上半年已達(dá)16%。

立足華東，全國化經(jīng)營版圖已打開。當(dāng)前公司營收中華東區(qū)域占比依然最高，2020年約54%，其次為華北地區(qū)，占比16%；華南、華中區(qū)域占比則分別為11%/7%。當(dāng)前公司全國化經(jīng)營版圖已經(jīng)打開，未來滲透率有望持續(xù)提升。

1）用戶端智能電力儀表：用戶端智能電力儀表主要用于較為綜合的用電場合，如建筑樓宇、工礦企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施等。用戶端智能電力儀表通過測量相關(guān)電力參數(shù)，跟蹤用電設(shè)備或線路的運(yùn)行狀況，實(shí)現(xiàn)電力監(jiān)控、電能管理和電氣安全的功能。公司用戶端智能電力儀表按產(chǎn)品功能可以分為電力監(jiān)控儀表、電能管理儀表、電氣安全儀表；按產(chǎn)品應(yīng)用特點(diǎn)可以分為安裝式數(shù)字儀表、智能電動機(jī)保護(hù)器、導(dǎo)軌式安裝電能表、電氣火災(zāi)監(jiān)控器等。

2）能效管理系統(tǒng)及產(chǎn)品：能效管理系統(tǒng)是為企業(yè)提供能耗管理、電能質(zhì)量和用能安全監(jiān)測的整套解決方案，系統(tǒng)可采集多種類型能源（電、水、天然氣、工業(yè)氣體、冷熱量等）數(shù)據(jù)，并對能源消耗進(jìn)行分析，包括分類分項能耗、區(qū)域能耗、部門能耗數(shù)據(jù)以及用能安全監(jiān)控，協(xié)助企業(yè)消除能源消耗盲區(qū)，提高配電系統(tǒng)運(yùn)行和用能安全，為企業(yè)降低運(yùn)營成本。

3）電量傳感器：電量傳感器是一種檢測裝置，能感受到被測電量的信息，并能將檢測感受到的信息，按一定規(guī)律變換成為電信號或其他所需形式的信息輸出，以滿足信息的傳輸、處理、存儲、顯示、記錄和控制等要求。公司電量傳感器的優(yōu)勢主要是現(xiàn)場采集數(shù)據(jù)穩(wěn)定性和精度比較高，能夠滿足一些客戶對于穩(wěn)定性和精確度的較高要求。

4）消防產(chǎn)品：公司消防產(chǎn)品主要包含消防設(shè)備電源監(jiān)控、消防應(yīng)急疏散、電氣火災(zāi)監(jiān)控等智能消防系統(tǒng)，各消防系統(tǒng)可接入公司的能源管理平臺共同形成系統(tǒng)解決方案。

1.3.財務(wù)分析：收入體量快速擴(kuò)張，盈利能力與質(zhì)量優(yōu)于同業(yè)

營收增勢穩(wěn)步向上，有望逐步向業(yè)績端傳導(dǎo)。2020年公司實(shí)現(xiàn)營收7.2億元，同增20%，增長較為穩(wěn)健；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同增7%，扣非后歸母凈利潤同增16%，疫情下公司仍實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績穩(wěn)健增長。2021年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收4.73億元，同比大幅增長52%，在去年同期疫后經(jīng)營情況已經(jīng)明顯恢復(fù)的基礎(chǔ)上營收延續(xù)高增趨勢，彰顯出優(yōu)異成長性；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約9300萬元，同比大幅增長39%，預(yù)計全年業(yè)績高增速有望延續(xù)。

毛利率趨于平穩(wěn)，盈利能力整體優(yōu)于同業(yè)可比公司。2020年公司毛利46.7%，較上年基本持平，后續(xù)有望保持該水平。我們選擇與公司業(yè)務(wù)類似的6家可比公司進(jìn)行對比（炬華科技、國電南瑞、許繼電氣、特銳德、正泰電器、長高集團(tuán)），整體看公司毛利率、凈利率水平均明顯高于可比公司，我們預(yù)計主要系：1）公司客戶主要為用戶側(cè)分散企業(yè)，訂單體量小、個性化程度高，公司單筆訂單附加值高；2）同時公司不僅銷售硬件，同時還提供系統(tǒng)集成平臺，增厚公司利潤；3）公司低毛利硬件設(shè)備安裝工作外包給第三方。

期間費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，其中銷售費(fèi)用率趨于下降、研發(fā)投入趨于上升。2016-2020年，公司的期間費(fèi)用率基本穩(wěn)定在30%以上，期間費(fèi)用率水平高于可比公司預(yù)計可能因公司下游對接的客戶較為分散，而同業(yè)可比公司的客戶往往是少數(shù)大型電力公司，相比之下公司用于業(yè)務(wù)開拓的銷售費(fèi)用相對偏高。但近年來隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，規(guī)模效益持續(xù)顯現(xiàn)，公司銷售費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢；而隨著公司持續(xù)重視研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率則有所上升。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年穩(wěn)步提升。2020年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為7.27/0.63次，分別高于同業(yè)均值5.27/0.10次，且呈逐年提升趨勢。隨著公司在管理方面不斷優(yōu)化事業(yè)部和產(chǎn)品經(jīng)理激勵機(jī)制、規(guī)范工作流程、改進(jìn)生產(chǎn)工藝，在銷售方面優(yōu)化激勵措施、靈活運(yùn)用經(jīng)銷和直銷方案，公司資產(chǎn)營運(yùn)效率不斷提升。

現(xiàn)金流與利潤匹配度較高，未來產(chǎn)能放量后現(xiàn)金流表現(xiàn)有望持續(xù)優(yōu)異。公司歷年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額與利潤匹配度較高，主要系公司面對分散的中小客戶較為強(qiáng)勢，回款持續(xù)順利。2020年公司受擴(kuò)產(chǎn)處加速擴(kuò)產(chǎn)期，為后續(xù)產(chǎn)能放量而儲備的原材料增加，致現(xiàn)金流有所凈流出。后續(xù)隨著公司擴(kuò)產(chǎn)后進(jìn)入收款期，預(yù)計現(xiàn)金流有望快速恢復(fù)。

2.行業(yè)分析：雙碳目標(biāo)下企業(yè)能效管理需求持續(xù)提升

3060雙碳發(fā)展目標(biāo)下，一方面監(jiān)管對企業(yè)節(jié)能降耗要求提升，對此已出臺“能耗雙控”政策并強(qiáng)力執(zhí)行，同時加快推動電價市場化改革，讓電力回歸商品屬性，電價上漲致企業(yè)能耗精細(xì)化管控動力提升，帶動企業(yè)能效管理系統(tǒng)市場發(fā)展；另一方面，分布式新能源快速發(fā)展，能統(tǒng)一協(xié)調(diào)分布式電源、儲能、能量轉(zhuǎn)換、負(fù)荷、監(jiān)控和保護(hù)的企業(yè)微電網(wǎng)有望加快發(fā)展，微電網(wǎng)需要完善的運(yùn)維監(jiān)測系統(tǒng)對其進(jìn)行綜合管理，為企業(yè)能效管理系統(tǒng)提供長期需求。

2.1.節(jié)能降耗：能耗雙控政策加碼，企業(yè)節(jié)能降耗需求旺盛

近年來，我國節(jié)能降碳要求持續(xù)提升。十一五、十二五、十三五期間我國分別提出單位GDP能耗降低20%/16%/15%的目標(biāo)。今年《“十四五”國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展規(guī)劃與2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出了全國單位GDP能耗和二氧化碳排放分別降低13.5%、18%的節(jié)能目標(biāo)，并要求2021年單位GDP能耗降低3%，節(jié)能降碳發(fā)展目標(biāo)不斷清晰。

“十三五”能耗強(qiáng)度下降未達(dá)指標(biāo)，能耗雙控政策加碼。從實(shí)際情況看，“十三五”期間我國能源消費(fèi)總量成功控制在50億噸標(biāo)準(zhǔn)煤內(nèi)，但單位GDP能耗降低13.2%，未達(dá)預(yù)期指標(biāo)。據(jù)2021年8月17日發(fā)改委印發(fā)的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，上半年青海、寧夏、江蘇等9個?。▍^(qū)）能耗強(qiáng)度同比不降反升，10個省份能耗強(qiáng)度降低率未達(dá)到進(jìn)度要求，全國節(jié)能形勢十分嚴(yán)峻。2021年9月16日，發(fā)改委發(fā)布《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》，提出要合理設(shè)置國家和地方能耗雙控指標(biāo)，堅決管控高耗能高排放項目，對不符合要求的“兩高”項目，各地區(qū)要嚴(yán)把節(jié)能審查、環(huán)評審批等準(zhǔn)入關(guān)，金融機(jī)構(gòu)不得提供信貸支持；嚴(yán)格實(shí)施節(jié)能審查制度，能耗雙控管理進(jìn)一步趨嚴(yán)。

短期看，能耗雙控趨嚴(yán)疊加燃煤緊缺的態(tài)勢下，企業(yè)節(jié)能降耗需求有望大幅提升。近期，各地的能耗管控力度不斷加大，同時由于全國性燃煤短缺、煤電價格倒掛，導(dǎo)致大范圍區(qū)域出現(xiàn)供電緊張局面，多地陸續(xù)出臺“拉閘限電”、有序用電政策”，如耗電大省江蘇部分地區(qū)已實(shí)行限電（時間暫定15天）、廣東自9月16日起執(zhí)行“開二停五”用電方案、云南省要求綠色鋁企業(yè)9-12月的月均產(chǎn)量不高于8月產(chǎn)量。企業(yè)生產(chǎn)缺電壓力持續(xù)提升，面臨減產(chǎn)或停產(chǎn)困境，疊加能耗雙控政策的硬性指標(biāo)，預(yù)計企業(yè)節(jié)能降耗的動力將大幅提升，帶動相應(yīng)資本開支提速。

中長期看，用戶側(cè)能效管理需求有望持續(xù)旺盛，主要基于：

1）電價市場化進(jìn)程有望加速。長期以來，我國電價實(shí)行計劃管制，煤價采取市場化管理，燃煤短缺狀態(tài)下煤價大幅走高，電力生產(chǎn)成本上升，導(dǎo)致火電廠虧損面持續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)前我國已有部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)嘗試推動市場化電價，未來隨著電價市場化進(jìn)程不斷加快，電價上漲預(yù)期增強(qiáng)。若電價未來趨于上漲，則企業(yè)運(yùn)用能效管理系統(tǒng)以實(shí)現(xiàn)精細(xì)化運(yùn)用電力資源的動力將持續(xù)增強(qiáng)。

2）3060雙碳目標(biāo)進(jìn)一步強(qiáng)化能耗管控趨勢。2020年9月，我國明確提出2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。根據(jù)發(fā)改委印發(fā)的能耗雙控方案，能源活動產(chǎn)生的二氧化碳排放是我國二氧化碳排放的主要來源，無論從國內(nèi)還是國際經(jīng)驗(yàn)來看，節(jié)能和提高能效是減少能源活動二氧化碳的重要途經(jīng)。能耗管控趨勢下，企業(yè)和政府都將對能效管理存在需求。從企業(yè)端看，能效管理系統(tǒng)可有效監(jiān)控企業(yè)用能數(shù)據(jù)、分析優(yōu)化能耗情況，幫助企業(yè)達(dá)成硬性政策指標(biāo)要求的同時實(shí)現(xiàn)降本增效。從政府端看，2019年4月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)用能單位能耗在線監(jiān)測系統(tǒng)建設(shè)的通知》，要求2020年底所有重點(diǎn)用能單位納入能耗在線監(jiān)測范圍，并制定重點(diǎn)用能單位接入端系統(tǒng)建設(shè)工作計劃，能耗雙控政策框架下政府方的能耗監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)需求也將持續(xù)提升。

2.2.微網(wǎng)建設(shè)：分布式新能源系統(tǒng)加快構(gòu)建，企業(yè)微網(wǎng)管理需求持續(xù)提升

雙碳目標(biāo)驅(qū)動新型電力系統(tǒng)加速構(gòu)建，以分布式光伏為代表的新能源建設(shè)投資額有望快速上升。從現(xiàn)有能源結(jié)構(gòu)看，火電仍占據(jù)較高比例，2020年我國能源消費(fèi)產(chǎn)生的二氧化碳占總排放量的88%左右，而電力行業(yè)的二氧化碳排放量占能源行業(yè)排放的42.5%，電力行業(yè)的碳減排是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的重要路徑。2021年3月5日，中央財經(jīng)委員會第九次會議提出，“十四五”是碳達(dá)峰的關(guān)鍵期、窗口期，應(yīng)構(gòu)建清潔低碳安全高效的能源體系，控制化石能源總量，著力提高利用效能，實(shí)施可再生能源替代行動，深化電力體制改革，構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。

預(yù)計隨“碳中和”目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，新能源發(fā)電占比有望快速提高，帶動相關(guān)投資額上升。近期國家能源局已開始大力推動整縣分布式光伏試點(diǎn)工作，當(dāng)前已將國內(nèi)676個縣列為整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)（約占全國縣、區(qū)數(shù)量的1/4），從此前已披露的整縣分布式光伏簽約案例來看，單縣建設(shè)規(guī)模約150-300MW，若保守按200MW/縣測算，則整縣分布式光伏試點(diǎn)總裝機(jī)規(guī)模約135GW，若按單位造價3.8元/w計算，則市場規(guī)模有望達(dá)5138億，分布式光伏是當(dāng)前新能源建設(shè)投資重要組成部分。

分布式新能源具有間歇性、隨機(jī)性等特點(diǎn)，企業(yè)微網(wǎng)建設(shè)需求有望快速提升。分布式新能源發(fā)電往往存在較強(qiáng)的間歇性、不可預(yù)測性、多變性的發(fā)電特征，直接使用的難度較大。2021年3月，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)電力源網(wǎng)荷儲一體化和多能互補(bǔ)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，擬通過荷儲一體化和多能互補(bǔ)的方式促進(jìn)新能源電力順利消納，能夠?qū)崿F(xiàn)多能互補(bǔ)、儲能，并整合本地分布式光伏、電網(wǎng)、負(fù)荷，實(shí)現(xiàn)源網(wǎng)荷儲高度融合的企業(yè)微網(wǎng)建設(shè)有望快速提升。

企業(yè)微網(wǎng)對電力協(xié)調(diào)性管理要求更高、功能更加復(fù)雜，能源管理系統(tǒng)迎發(fā)展風(fēng)口。企業(yè)微網(wǎng)建設(shè)后，電力系統(tǒng)的協(xié)調(diào)性及靈活性要求將大幅提升，進(jìn)而對企業(yè)能源管理系統(tǒng)提出更高要求。無論是適應(yīng)分布式電源并網(wǎng)和消納要求，還是支撐新能源汽車等交互式、移動式設(shè)施廣泛接入，都需要以數(shù)字技術(shù)為電網(wǎng)賦能，促進(jìn)企業(yè)微網(wǎng)協(xié)調(diào)互動，推動能源管理系統(tǒng)升級。同時，傳統(tǒng)的用戶使用電力方式在同一線路只需要一塊電表計量，而自用自發(fā)、余電上網(wǎng)的分布式光伏項目，以及儲能項目往往需要電表實(shí)時計量發(fā)電量、上網(wǎng)電量、下網(wǎng)電量，需要實(shí)現(xiàn)電路雙向電量計量，用電計量復(fù)雜程度進(jìn)一步提升，促能源管理系統(tǒng)需求進(jìn)一步增加。

2.3.行業(yè)規(guī)模：我國能效管理系統(tǒng)市場空間達(dá)2000億元

根據(jù)國家電網(wǎng)統(tǒng)計，10KV及以上供電電壓等級的工商業(yè)用戶超200萬戶，數(shù)量眾多，日常運(yùn)行維護(hù)工作較為傳統(tǒng)，普遍存在運(yùn)維效率低、響應(yīng)慢、運(yùn)維過程不規(guī)范、巡檢過程難以監(jiān)管、設(shè)備檔案管理確實(shí)等問題。我們假設(shè)未來這些工商業(yè)用戶中50%升級使用能效管理平臺，硬件方面，假設(shè)單個工商業(yè)用戶使用包括智能電表、電力傳感器、消防產(chǎn)品在內(nèi)的各類傳感器500個，平均每個售價300元，則對應(yīng)能效管理平臺硬件市場總空間可達(dá)1500億元；軟件方面，根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，保守假設(shè)軟件占能效管理系統(tǒng)總售價的25%，則對應(yīng)能效管理軟件市場規(guī)模500億元。硬件+軟件的國內(nèi)能效管理系統(tǒng)潛在總市場有望達(dá)2000億元。

3.競爭優(yōu)勢：用戶側(cè)多樣化、個性化與分散化需求解決能力突出

3.1.產(chǎn)品豐富：一站式綜合產(chǎn)品服務(wù)覆蓋客戶多樣化需求

產(chǎn)品矩陣完善，可提供終端元器件到云平臺一站式綜合服務(wù)。經(jīng)過多年的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，公司的主要業(yè)務(wù)已從傳統(tǒng)硬件的用戶端智能電力儀表和電量傳感器等硬件產(chǎn)品的研發(fā)和銷售延伸至能效管理系統(tǒng)及產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，形成了從終端元器件到云平臺的完善生態(tài)體系，具備較強(qiáng)的一站式服務(wù)能力，為用戶提供智能電力運(yùn)維、電能管理、電氣安全等系統(tǒng)解決方案，能夠較好覆蓋企業(yè)用電數(shù)據(jù)服務(wù)的多領(lǐng)域需求。公司在全球范圍內(nèi)的對標(biāo)企業(yè)施耐德以生產(chǎn)一次元器件為主，而公司提供包括設(shè)備管理和信息化系統(tǒng)的二次業(yè)務(wù)，服務(wù)更加全面。

當(dāng)前公司主要產(chǎn)品包括“能效管理系統(tǒng)及產(chǎn)品”、“用戶端智能電力儀表和電量傳感器”等，能效管理平臺系統(tǒng)分為能源供應(yīng)系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)、設(shè)備管理系統(tǒng)、能耗分析系統(tǒng)四大類，各類系統(tǒng)中還包含子系統(tǒng)，能夠?yàn)榭蛻舳鄻踊枨筇峁┓?wù)。

技術(shù)+管理為支撐，公司一站式服務(wù)核心優(yōu)勢持續(xù)凸顯。技術(shù)方面，公司成立以來長期專注于用戶端能效管理系統(tǒng)及智能電力儀表的技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品開發(fā)，持續(xù)打造技術(shù)覆蓋面全、核心力量突出的研發(fā)隊伍，截至今年上半年，公司擁有商標(biāo)5項，已獲得證書的發(fā)明專利20項、實(shí)用新型專利121項、外觀設(shè)計專利146項，擁有軟件著作權(quán)231項。管理方面，當(dāng)前公司擁有一支穩(wěn)定專業(yè)的管理團(tuán)隊，通過設(shè)立健全嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目己酥贫?、?shí)施股權(quán)激勵的措施，不斷增強(qiáng)公司凝聚力。依托公司較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和突出的管理能力，公司可提供規(guī)模大、可靠性強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)性高的終端元器件到云平臺一站式服務(wù)能力，市場競爭優(yōu)勢不斷凸顯。

3.2.柔性生產(chǎn)：實(shí)現(xiàn)“小批量、多品種”經(jīng)濟(jì)性生產(chǎn)，可提供定制服務(wù)

構(gòu)建完整的“云-邊-端”產(chǎn)品體系不僅涉及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、嵌入式系統(tǒng)及邊緣計算、平臺軟件開發(fā)等多項技術(shù)，還需要大量的終端感知設(shè)備作為基礎(chǔ)，同時用戶側(cè)需求較為個性化，還需要能效管控產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)具備小批量定制生產(chǎn)能力，以滿足用戶個性化需求。

公司已實(shí)現(xiàn)“小批量、多品種”經(jīng)濟(jì)性生產(chǎn)。公司的生產(chǎn)基地——江蘇安科瑞電器制造有限公司，擁有功能完善的產(chǎn)品試驗(yàn)中心，通過多個核心功能模塊的智能電力儀表生產(chǎn)模式，基本突破“小批量、多品種”行業(yè)特點(diǎn)導(dǎo)致的生產(chǎn)成本高、周期長等行業(yè)痛點(diǎn)，能夠以較低成本滿足客戶非標(biāo)需求。

經(jīng)濟(jì)性生產(chǎn)基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)品售價明顯低于同行。據(jù)公司京東自營店售價信息，公司企業(yè)能源管控系統(tǒng)每套售價為100萬元，并保持著超過45%的毛利率。對比施耐德等競企生產(chǎn)的同類產(chǎn)品，公司產(chǎn)品不僅有明顯價格優(yōu)勢，同時傳感器現(xiàn)場數(shù)據(jù)采集穩(wěn)定性和精度亦能達(dá)到類似水平，能夠滿足客戶較高要求。

3.3.銷售渠道：直銷+經(jīng)銷、線上+線下完整覆蓋

重視銷售團(tuán)隊建設(shè)，公司銷售費(fèi)用率常年較高。2020年公司銷售費(fèi)用率達(dá)13%，是期間費(fèi)用率中最主要組成部分。公司面對的客戶較為分散，需要組建較強(qiáng)的銷售團(tuán)隊、建設(shè)優(yōu)良的銷售模式來實(shí)現(xiàn)全范圍客戶覆蓋。但隨著公司營收體量持續(xù)提升，規(guī)模效益不斷顯現(xiàn)，近年來公司銷售費(fèi)用率整體呈下降趨勢。

直銷+營銷持續(xù)擴(kuò)大市場份額，產(chǎn)銷率常年保持較高。公司智能電力儀表及電量傳感器采取經(jīng)銷和直銷相結(jié)合的銷售模式，引進(jìn)自備資源優(yōu)勢的優(yōu)良經(jīng)銷商，能夠增加銷售訂單和客戶資源，每年末與經(jīng)銷商簽訂次年度特約經(jīng)銷協(xié)議。經(jīng)銷商當(dāng)期采購的產(chǎn)品一般當(dāng)期能夠?qū)崿F(xiàn)銷售，無需提前備貨，期末一般也不存在壓庫現(xiàn)象，因而能夠及時回款、降低壞賬風(fēng)險。從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)上看，公司的電量傳感器以及電力儀表每年產(chǎn)量與銷量均基本持平，庫存占比小。

線上+線下雙渠道全面覆蓋國內(nèi)外各區(qū)域客戶。公司線上面向全國并穩(wěn)步拓展海外市場，線下覆蓋國內(nèi)主要市縣，就地配置營銷人員和技術(shù)支持。線上在京東、天貓、亞馬遜等電商平臺均有銷售渠道，開發(fā)了“安科瑞ECITY”官方微信小程序，并建立了德國、硬度尼西亞、新加坡、美國、英國、西班牙等國官網(wǎng)推動全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張。線下公司組建了較為完善的銷售團(tuán)隊，現(xiàn)有400多名專業(yè)銷售代表，服務(wù)范圍覆蓋華東、華南、華中、華北、西北、西南、東北等7大區(qū)域，并積極持續(xù)開拓銷售市場。

4.成長驅(qū)動力：能效管理、企業(yè)微網(wǎng)、消防產(chǎn)品成長潛力充足

4.1.能效管理：能耗雙控促能效管理需求加速增長

能耗雙控政策下，公司有望順應(yīng)市場需求持續(xù)完善能效管理平臺以滿足市場新需求。公司長期踐行創(chuàng)新驅(qū)動，研發(fā)中心圍繞市場需求組織人員和部門進(jìn)行調(diào)研和技術(shù)分析、制定產(chǎn)品開發(fā)計劃、落實(shí)開發(fā)任務(wù)，一方面持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品系列、完善產(chǎn)品線，另一方面也根據(jù)市場和行業(yè)動態(tài)積極研發(fā)新產(chǎn)品，推陳出新，為公司業(yè)績增長帶來持久動力。近年來公司研發(fā)費(fèi)用率呈快速提升趨勢，研發(fā)費(fèi)用率亦連續(xù)保持較高水平，2020年公司研發(fā)投入7558萬元，占?xì)w母凈利潤的62%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)10.5%。在研發(fā)投入的基礎(chǔ)上，公司專利數(shù)量不斷增多，截至2020年底已獲得證書的專利數(shù)量達(dá)263個，較2019年大幅增加60個。

碳中和趨勢下企業(yè)節(jié)能降耗動力提升，促能效管理業(yè)務(wù)持續(xù)快速成長。在碳中和中長期因素、能耗管控短期因素疊加影響下，預(yù)計企業(yè)通過綜合能效管理平臺提升企業(yè)用電效率、減少損耗來實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗的需求有望持續(xù)增多。在行業(yè)需求加速釋放背景下，安科瑞作為國內(nèi)企業(yè)能耗管理系統(tǒng)集成領(lǐng)軍企業(yè)有望重點(diǎn)受益。2020年公司能效管理產(chǎn)品及系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)銷量7.7萬臺，同比大幅增長85%，實(shí)現(xiàn)營收1.3億元，同比增長40%，當(dāng)前公司已積極推動產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計后續(xù)能效管理有望維持較高增速。

公司電量傳感器及用戶端智能電力儀表產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)張。公司2012年IPO募資后，持續(xù)推動公司“用戶端智能電力儀表產(chǎn)業(yè)化項目”、“上海新廠房”等工廠產(chǎn)能建設(shè)，2013-2017年這些在建工程陸續(xù)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。2018年后公司產(chǎn)能開始明顯釋放，公司電量傳感器、用戶端智能電力儀表產(chǎn)量持續(xù)提升，2020年公司電量傳感器/用戶端智能電力儀表分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量192/261萬臺，分別是2016年的2.5/2.8倍。未來在雙碳發(fā)展浪潮下，公司有望進(jìn)一步提升工廠產(chǎn)能，保障公司業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張。

客單價提升動力充足，云服務(wù)打開長期增長空間。當(dāng)前公司仍有較大業(yè)務(wù)來源于電量傳感器和智能電表的硬件銷售業(yè)務(wù)，而隨著公司系統(tǒng)集成產(chǎn)品持續(xù)獲市場認(rèn)可，未來公司硬件+軟件的集成打包銷售占比有望進(jìn)一步提升，促客單價提升、增強(qiáng)規(guī)模效益。同時，公司當(dāng)前已積極推動云服務(wù)平臺，包括變電所運(yùn)維云平臺、安全用電管理云平臺、充電樁收費(fèi)管理云平臺等，隨著客戶數(shù)量積累和對客戶粘性增強(qiáng)，云服務(wù)年費(fèi)收入有望不斷增長。

4.2.企業(yè)微網(wǎng)：積極推動項目建設(shè)，持續(xù)受益分布式新能源發(fā)展

積極進(jìn)軍微電網(wǎng)項目，技術(shù)儲備充足。公司近年來積極嘗試從競爭力相對較弱的普通多功能電力儀表逐漸向針對各細(xì)分行業(yè)企業(yè)提供微電網(wǎng)解決方案的業(yè)務(wù)，不僅可以提升公司產(chǎn)品附加值，同時也可以讓客戶對接大數(shù)據(jù)云平臺，獲得更好的數(shù)據(jù)服務(wù)。公司研發(fā)的微電網(wǎng)能量管理控制系統(tǒng)用于保障微電網(wǎng)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)優(yōu)化運(yùn)行，可用于風(fēng)、光等新能源電站、自發(fā)自用分布式光伏發(fā)電等發(fā)電場景，實(shí)現(xiàn)變電所運(yùn)維、預(yù)付費(fèi)平臺、環(huán)保用電、安全用電、能耗管理等諸多具體功能，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先。

已投資建設(shè)微電網(wǎng)研究院與廠房，有望持續(xù)受益國內(nèi)分布式新能源建設(shè)。公司于2020年3月提出投資3500萬元，在江蘇省江陰市新建廠房用于微電網(wǎng)研究及開發(fā)，7月份開工，建設(shè)工期18個月。該微電網(wǎng)項目2020年完成投資372萬元，2021年上半年累計完成投資1251萬元，按工期估計有望在今年底完成全部投資。該微電網(wǎng)項目有利于保障公司微電網(wǎng)新產(chǎn)品開發(fā)、新工藝設(shè)計、新技術(shù)的運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)主要產(chǎn)品技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，提高市場反應(yīng)能力，后續(xù)有望充分受益于在國內(nèi)分布式新能源快速推進(jìn)浪潮。

4.3.智慧消防：消防系統(tǒng)迎成長風(fēng)口

消防報警行業(yè)持續(xù)獲政策重視，智能疏散行業(yè)需求有望加速釋放。2019年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深化消防執(zhí)法改革的意見》，提出深化簡政放權(quán)，推行消防執(zhí)行事項向社會公開，構(gòu)建消防監(jiān)督管理體系，頂層設(shè)計持續(xù)完善。2019年3月，住建部發(fā)布《消防應(yīng)急照明和疏散指示系統(tǒng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》；2020年4月，市監(jiān)局優(yōu)化強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證目錄，將消防應(yīng)急照明和疏散指示產(chǎn)品從“火災(zāi)報警產(chǎn)品”中獨(dú)立出來，成為新的產(chǎn)品品類，實(shí)行強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證。在行業(yè)強(qiáng)制性安裝政策的實(shí)施下，智能疏散的市場需求有望快速釋放。

公司當(dāng)前智慧報警產(chǎn)品已較為成熟，后續(xù)成長可期。公司開發(fā)的智慧消防綜合管理云平臺將分散的火災(zāi)自動報警、監(jiān)控、煙感、用水等設(shè)備連成網(wǎng)絡(luò)，智慧感知消防信息，實(shí)現(xiàn)無人值守智慧消防。其中消防應(yīng)急照明和疏散指示系統(tǒng)可在危急時刻給出安全疏散路徑指示，智能打開消防應(yīng)急標(biāo)志燈的指示方向以及應(yīng)急照明燈，幫助建筑內(nèi)的人群實(shí)時地選擇最佳逃生路線，契合當(dāng)前國家對于智能疏散行業(yè)發(fā)展需求。2020年公司實(shí)現(xiàn)消防產(chǎn)品及系統(tǒng)收入約5500萬元，同增24%，在市場需求打開之際公司消防報警業(yè)務(wù)有望保持較快成長速度。

5.盈利預(yù)測

1）用戶端智能電力儀表

銷量方面，近年來公司持續(xù)擴(kuò)張用戶端智能電表產(chǎn)能，預(yù)計該趨勢后續(xù)有望延續(xù)，預(yù)計未來3年用戶端智能電表銷量增速分別為40%/39%/38%。單價方面，2020年公司用戶端智能電表單價有所下降，預(yù)計主要系公司規(guī)模擴(kuò)張中成本有所下降，同時降價也有利于市占率提升，我們預(yù)計后續(xù)單價可能延續(xù)較低價格趨勢。基于銷量和單價可測算公司未來3年用戶端智能電表業(yè)務(wù)營收分別為6.0/8.3/11.4億元，同增38%/37%/37%。毛利率方面，預(yù)計公司在全國區(qū)域市場擴(kuò)張過程中毛利率將延續(xù)此前小幅下行趨勢，預(yù)計未來3年毛利率分別為46.5%/46.3%/46.0%。

2）能效管理產(chǎn)品及系統(tǒng)

銷量方面，隨著雙碳發(fā)展目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，不僅政府對企業(yè)能耗監(jiān)管需求提升，同時企業(yè)自身也有節(jié)能降耗內(nèi)生動力，預(yù)計能效