中天科技研究報告：海風(fēng)龍頭蓄力起航-新能源護(hù)駕破浪前行

中天科技研究報告：海風(fēng)龍頭蓄力起航_新能源護(hù)駕破浪前行

一、雙碳大時代，海風(fēng)賽道空間廣闊

在雙碳政策推動下，2050年全球海風(fēng)累計裝機(jī)量有望達(dá)2000GW，空間廣闊。我們認(rèn)為，我國海風(fēng)發(fā)展具有以下三大推動力：1）政策補(bǔ)貼端：平價政策帶來搶裝潮，后續(xù)省補(bǔ)有望接力國補(bǔ)推動平價過渡；2）供需端：我國東部沿海省份用電負(fù)荷大，海風(fēng)資源豐富，開發(fā)潛力巨大；近期沿海省份出臺多項(xiàng)海風(fēng)規(guī)劃政策超預(yù)期；3）成本端：海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈長，降價空間多；風(fēng)場規(guī)?；惋L(fēng)機(jī)的大型化，原材料整體企穩(wěn)或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流輸電等技術(shù)進(jìn)步，都將有望帶來海風(fēng)建設(shè)成本的降低，從而促進(jìn)平價推進(jìn)，帶動需求端增長。

1、海上風(fēng)電長期成長，我國有望躍居第一海風(fēng)市場

在我國，風(fēng)電包括陸上風(fēng)力發(fā)電和海上風(fēng)力發(fā)電，對應(yīng)的風(fēng)電場分為陸上和海上兩類。其中，海上風(fēng)電場包括潮間帶和潮下帶灘涂風(fēng)電場、近海風(fēng)電場和深海風(fēng)電場。海上風(fēng)電的并網(wǎng)由兩部分組成：（1）海上風(fēng)電機(jī)組通過33或66KV的海底電纜連接到海上變電站；（2）海上變電站通過130-220KV的海底光電復(fù)合纜與陸上變電站相連，再由陸上變電站將電力輸送到電網(wǎng)公司。

全球海風(fēng)新增裝機(jī)量穩(wěn)步發(fā)展，我國新增裝機(jī)容量全球第一。根據(jù)GWEC的《2021全球海上風(fēng)電報告》，截至2020年，全球海上風(fēng)電裝機(jī)量達(dá)到35.3GW，受歐洲裝機(jī)量減少影響，同比下降2.57%。在過去的10年里，隨著海風(fēng)技術(shù)發(fā)展和對向新能源的使用轉(zhuǎn)型，2011-2020年全球海上風(fēng)電的新裝機(jī)容量的CAGR約22%。

從海上風(fēng)電發(fā)展歷史來看，歐洲地區(qū)最早發(fā)展，且受益于其海上豐富的風(fēng)力資源，早年全球海上風(fēng)電工程主要集中在于此，至2020年累計裝機(jī)量達(dá)24.43GW，占比全球裝機(jī)量70.14%；其中以英國為代表，累計裝機(jī)量占全球28.9%，位列第一。我國海上風(fēng)電項(xiàng)目起步于2005年，建立了亞洲第一座海上風(fēng)電場——東海大橋海上風(fēng)電場。

近年來，我國作為全球重要的海上風(fēng)電新興力量，每年新增風(fēng)機(jī)量由2016年的0.6GW增長到2020年的3.1GW，5年來每年新增風(fēng)機(jī)量CAGR達(dá)50.77%，進(jìn)入高速發(fā)展期，至2020年末以50.4%的新增海風(fēng)裝機(jī)量占比領(lǐng)先全球位列第一；海上風(fēng)電裝機(jī)量累計達(dá)10.1GW，僅此于英國占全球海風(fēng)裝機(jī)量的29%。根據(jù)GWEC預(yù)測，2021年我國海風(fēng)有望新增7.5GW，超過歐洲的2.9GW成為第一海上風(fēng)電市場。

在雙碳政策推動下，2050年全球海風(fēng)累計裝機(jī)量有望達(dá)2000GW，空間廣闊。根據(jù)國際可再生能源署IRENA的預(yù)測，為了加快可再生能源開發(fā)利用，在2050年將全球升溫控制在1.5℃以內(nèi)，需要在未來30年內(nèi)大幅增加風(fēng)電裝機(jī)容量，其中全球2050年海上風(fēng)電累計裝機(jī)需要達(dá)到2000GW。

2、三大核心驅(qū)動力推動我國海上風(fēng)電提速發(fā)展

我們認(rèn)為，我國海風(fēng)發(fā)展具有以下三大推動力：1）政策補(bǔ)貼端：平價政策帶來搶裝潮，后續(xù)省補(bǔ)有望接力國補(bǔ)推動平價過渡；2）供需端：我國東部沿海省份用電負(fù)荷大，海風(fēng)資源豐富，開發(fā)潛力巨大；近期沿海省份出臺多項(xiàng)海風(fēng)規(guī)劃政策超預(yù)期；3）成本端：海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈長，降價空間多；風(fēng)場的規(guī)?；惋L(fēng)機(jī)的大型化，原材料整體企穩(wěn)或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流輸電等技術(shù)進(jìn)步，都將有望帶來海風(fēng)建設(shè)成本的降低，從而促進(jìn)平價推進(jìn)，帶動需求端增長。

從政策補(bǔ)貼端來看：平價政策帶來搶裝潮，后續(xù)省補(bǔ)有望接力國補(bǔ)推動平價過渡。雙碳政策下以風(fēng)電為代表的新能源發(fā)展確定性強(qiáng)。2021年10月26日，國務(wù)院發(fā)布《2030年前碳達(dá)峰行動方案》，明確提出大力發(fā)展新能源，“堅持海陸并重，推動風(fēng)電協(xié)調(diào)快速發(fā)展，完善海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈，鼓勵海上風(fēng)電基地”。平價政策引發(fā)2020年至今搶裝潮。2020年1月財政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》明確了2022年起新增海上風(fēng)電項(xiàng)目不再納入中央財政補(bǔ)貼范圍，造成2020年至今風(fēng)電指標(biāo)的搶裝。

國補(bǔ)取消后，地方有望以省補(bǔ)接力，推動海風(fēng)項(xiàng)目平穩(wěn)過渡平價。以廣東為代表，2021年6月，廣東省印發(fā)《促進(jìn)海上風(fēng)電有序開發(fā)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的實(shí)施方案》，提出自2022年起將對省管海域內(nèi)未享受國家補(bǔ)貼的項(xiàng)目進(jìn)行投資補(bǔ)貼，并網(wǎng)價格執(zhí)行廣東省燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價，推動項(xiàng)目開發(fā)由補(bǔ)貼向平價平穩(wěn)過渡。

從供需端來看：我國東部沿海省份用電負(fù)荷大，海風(fēng)資源豐富，開發(fā)潛力巨大；近期沿海省份近期出臺多項(xiàng)海風(fēng)規(guī)劃政策超預(yù)期。

我國能源分布與需求呈現(xiàn)逆向關(guān)系，能源資源上如煤炭等北多南少，石油西富東貧，而東部沿海地區(qū)用電負(fù)荷則巨大，集中于東部沿海地區(qū)（福建、浙江、山東、江蘇和廣東五個省份為主）的海風(fēng)資源豐富，其建設(shè)發(fā)展可以有效補(bǔ)充東南沿海持續(xù)增長的用電量需求和能源使用轉(zhuǎn)型。根據(jù)文獻(xiàn)《中國近海的風(fēng)能資源》統(tǒng)計，從粵東到浙江中部近海年平均風(fēng)速達(dá)8m/s，臺灣海峽最大8-9m/s，浙北到長江口7-8m/s，江蘇近海6.5-7.5m/s，渤海和黃海北部為5.8-7.5m/s。根據(jù)海上風(fēng)能資源普查成果，中國5到25米水深，海上風(fēng)電開發(fā)潛力約2億KW。50米水深70米高度的海上風(fēng)電開發(fā)潛力約5億KW。東南沿海海風(fēng)資源具有能量效益高、發(fā)電效率好；湍流強(qiáng)度小、風(fēng)切變小，受地形、氣候影響??；受噪音、景觀、電磁波的限制少；不占用土地資源等優(yōu)點(diǎn)，也作為我國將大力發(fā)展的可再生能源的必然選擇。

近期風(fēng)場資源優(yōu)質(zhì)的東部沿海地區(qū)出臺的海風(fēng)建設(shè)遠(yuǎn)期規(guī)劃超預(yù)期。如福建漳州，2021年6月，清潔能源海峽高峰論壇指出，漳州市政府計劃在全市近海淺談開發(fā)5000萬KW海上風(fēng)電，建設(shè)東南沿海最大的清潔能源基地。11月2日，山東提出將聚焦渤中、半島北、半島南三大片區(qū)，推進(jìn)海上風(fēng)電集中連片、深水遠(yuǎn)岸開發(fā)應(yīng)用示范，打造千萬KW級海上風(fēng)電基地；11月15日江蘇省鹽城市舉行海上風(fēng)電高峰論壇，提出“十四五”期間，鹽城規(guī)劃有902萬KW近海和2400萬KW深遠(yuǎn)海風(fēng)電容量，將加快建設(shè)千萬KW級海上風(fēng)電示范基地，努力在“十四五”末實(shí)現(xiàn)新能源裝機(jī)容量突破2000萬KW。

從成本端來看：海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈長，降價空間多；風(fēng)場的規(guī)?；惋L(fēng)機(jī)的大型化，原材料整體企穩(wěn)或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流輸電等技術(shù)進(jìn)步，都將有望帶來海風(fēng)建設(shè)成本的降低，從而促進(jìn)平價推進(jìn)，帶動需求端增長。從海風(fēng)的產(chǎn)業(yè)鏈來看，可以分為上游有關(guān)海風(fēng)建設(shè)的測量勘探等專業(yè)服務(wù)、風(fēng)機(jī)建設(shè)材料原材料商，風(fēng)機(jī)各零部件設(shè)備商；中游的風(fēng)機(jī)整機(jī)組裝和包括海纜在內(nèi)的輔助設(shè)備商；及下游投資運(yùn)營商們，包括投資、施工及后期運(yùn)營維護(hù)。較長的產(chǎn)業(yè)鏈，提供了更多的降價空間。

在建設(shè)成本中，一般包括風(fēng)機(jī)設(shè)備、建安費(fèi)用、塔筒、海纜及配套等，其中風(fēng)機(jī)設(shè)備（45%）、建安費(fèi)用（25%）占主要，海纜及配套占據(jù)8%左右，其中海纜不同于風(fēng)機(jī)、葉片、塔筒等陸風(fēng)、海風(fēng)共有設(shè)備，為海上風(fēng)電專屬。我國海上風(fēng)電經(jīng)過十多年的發(fā)展，隨著勘探設(shè)計、設(shè)備研發(fā)制造和工程建設(shè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的逐步積累提升情況下，造價也在逐步下降，從2010年的單位KW造價在23700元/KW左右降至2020年的15700元/KW左右，但仍高于陸上風(fēng)電成本（7000-8000元/KW）；也高于地上光伏系統(tǒng)的4550元/KW。

隨著我國海上風(fēng)電向規(guī)?；⒅腔刍?、定制化和大型化的方向發(fā)展，風(fēng)場的規(guī)?；?yīng)、風(fēng)機(jī)大型化降低但千瓦成本，都有望進(jìn)一步帶來降本增效。2021年10月12日，浙江省680MW規(guī)模海風(fēng)項(xiàng)目開標(biāo)，其中，中廣核象山涂涂茨海上風(fēng)電場風(fēng)機(jī)采購項(xiàng)目平均報價為4443元/kW，最低報價3830元/kW；華潤電力蒼南1海上風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)機(jī)（含塔架）報價為4562元/KW（含塔架），最低報價4061元/kW（含塔架）。

對比2020年國內(nèi)海上風(fēng)電機(jī)組采購7000元/kW左右的均價，招標(biāo)價格降幅達(dá)40-50%。以本次招標(biāo)為例，此次降價除了來自于非一線廠商的競價投標(biāo)，也反映了風(fēng)機(jī)大型化（華潤招標(biāo)的預(yù)計投標(biāo)機(jī)型主要以5-8MW機(jī)型為主），海風(fēng)基礎(chǔ)及塔筒的單位千瓦成本有望大幅下降；風(fēng)電場大規(guī)?；ㄈA潤的蒼南項(xiàng)目容量達(dá)400MW），攤薄各項(xiàng)成本。

另外在整機(jī)零部件中葉片和塔筒占主要部分，葉片的原材料一直以玻纖和碳纖維為主，塔筒主要采用中厚板。我國進(jìn)口碳纖維價格自2012年的4.45萬元/噸不斷下降，2021年9月達(dá)2.1萬美元/噸。2021年鋼材價格穩(wěn)中有降，11月份中厚板價格處于5190元/噸附近。穩(wěn)中有降的原材料有望進(jìn)一步推進(jìn)風(fēng)機(jī)建設(shè)成本的降低。

我國目前海風(fēng)的建設(shè)規(guī)模和速度，主要還受限于基礎(chǔ)施工和吊裝施工工程船舶的數(shù)量。據(jù)北極星電力網(wǎng)的統(tǒng)計，截止上半年，我國目前擁有42艘專業(yè)海上風(fēng)電施工船只，可支撐約500萬千瓦（5GW）海上風(fēng)電建設(shè)（不考慮臺風(fēng)等氣候影響）。我們認(rèn)為明確的海風(fēng)增長空間有望刺激市場對此布局，促進(jìn)海風(fēng)建設(shè)。

3、海纜產(chǎn)業(yè)：行業(yè)壁壘高，企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯，競爭格局穩(wěn)定

海底電纜是用絕緣材料包裹的導(dǎo)線，敷設(shè)在海底用于連接各實(shí)體實(shí)現(xiàn)電信傳輸。在海上風(fēng)電系統(tǒng)中包括：海上風(fēng)電機(jī)組通過33或66KV的海底電纜連接到海上變電站；海上變電站通過132-220KV的海底光電復(fù)合纜與陸上變電站相連。海纜敷設(shè)主要包括電纜路由勘查清理、海纜敷設(shè)和沖埋保護(hù)三個階段。

二、海風(fēng)業(yè)務(wù)：稀缺的海風(fēng)龍頭，四大板塊驅(qū)動長期成長

中天科技起家于光纖通信，戰(zhàn)略布局海洋、新能源、電力電纜、光通信四大業(yè)務(wù)，覆蓋新基建和新能源兩大核心賽道，作為海風(fēng)龍頭，公司現(xiàn)已具備海纜－海底觀測、勘探－海纜敷設(shè)－風(fēng)機(jī)施工于一體的海洋系統(tǒng)工程總集成能力，將深度受益于海風(fēng)發(fā)展。海纜由于其產(chǎn)品特性和產(chǎn)業(yè)鏈中的特殊地位，行業(yè)壁壘高，在生產(chǎn)技術(shù)、生產(chǎn)資格、生產(chǎn)設(shè)備、客戶、資金、地理位置等方面均具備較高壁壘，市場競爭格局穩(wěn)定，2019年中天科技市占率第一，達(dá)44%，柔直技術(shù)全國領(lǐng)先，處于龍頭地位，實(shí)力雄厚。隨著我國海上風(fēng)電項(xiàng)目的海纜招標(biāo)向“制造+敷設(shè)”整包模式轉(zhuǎn)變，具備整包能力的海纜企業(yè)在中標(biāo)項(xiàng)目過程中將更具競爭力，公司海洋產(chǎn)品布局完整，未來有望核心受益。

1、“海洋+新能源+電力電纜+光通信”四位一體長足布局

公司起家于光纖通信，戰(zhàn)略布局海洋、新能源、電力電纜、光通信四大業(yè)務(wù)，覆蓋新基建和新能源兩大核心賽道。公司起步于1992年通過光纖通信起家；其后分別于1999年研發(fā)生產(chǎn)海底光纜，進(jìn)入海洋系統(tǒng)；2000成立中天日立光纜，成功研發(fā)光纖復(fù)合架空地線光纜，進(jìn)入電網(wǎng)傳輸領(lǐng)域；2011年拓展新能源領(lǐng)域，從而為光通信、海洋、電力電纜、新能源四大業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局奠定基礎(chǔ)，經(jīng)過多年“精心制造，踏實(shí)創(chuàng)新”，已經(jīng)成長為一個躋身中國電子信息100強(qiáng)，全球新能源500強(qiáng)的中國民企，擁有76家子公司、54個海外辦事處、16000多名員工的科技集團(tuán)，產(chǎn)品銷往160個國家和地區(qū)。

截至2021年11月，公司的總股本為30.66億股，其股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，第一大股東為持股25.247%的中天科技集團(tuán)有限公司，薛濟(jì)萍持有中天科技集團(tuán)公司65%的股權(quán)，為實(shí)際公司控制人。旗下?lián)碛?9家子公司，通過母公司及多個子公司進(jìn)行不同產(chǎn)品生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對光通信、電力、海洋、新能源和新材料等領(lǐng)域的覆蓋。

在新基建和新能源“雙新”發(fā)展機(jī)遇下，主營業(yè)務(wù)分為四大板塊：光通信、電力傳輸、海洋裝備和新能源。公司順應(yīng)清潔低碳新經(jīng)濟(jì)秩序發(fā)展，全力爭當(dāng)“雙碳”超長賽道主力軍，成為對區(qū)域經(jīng)濟(jì)承擔(dān)責(zé)任的綠色制造科技企業(yè)，現(xiàn)已形成以新能源為突破、海洋經(jīng)濟(jì)為龍頭、智能電網(wǎng)為支撐、5G通信為基礎(chǔ)、新材料為生長點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)布局。

海洋業(yè)務(wù)：公司技術(shù)研發(fā)面向深遠(yuǎn)海，市場布局面向全球，業(yè)務(wù)包括海纜、海洋規(guī)劃及海洋工程。在海纜業(yè)務(wù)上持續(xù)深耕海底光纜、海底電纜、海底光電復(fù)合纜及海纜施工船機(jī)等海洋裝備，現(xiàn)已具備海纜－海底觀測、勘探－海纜敷設(shè)－風(fēng)機(jī)施工于一體的海洋系統(tǒng)工程總集成能力，致力于成為全球領(lǐng)先的能源信息互聯(lián)系統(tǒng)解決方案服務(wù)商。受益于我國海風(fēng)行業(yè)的加速發(fā)展，海洋業(yè)務(wù)有望給公司帶來巨大發(fā)展空間。

新能源：公司定位光、儲、箔細(xì)分領(lǐng)域。在光伏領(lǐng)域公司具有光伏電站產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈及服務(wù)體系，主要業(yè)務(wù)包含光伏系統(tǒng)產(chǎn)品供貨、光伏資源開發(fā)、工程總承包及電站運(yùn)維，業(yè)務(wù)范圍涵蓋居民屋頂、工商業(yè)屋頂分布式光伏發(fā)電、漁光互補(bǔ)、農(nóng)光互補(bǔ)、基站離網(wǎng)系統(tǒng)、海島型微網(wǎng)系統(tǒng)、光伏車棚、地鐵光伏發(fā)電工程等各類型光伏電站；儲能領(lǐng)域以大型儲能系統(tǒng)為核心，發(fā)力電網(wǎng)側(cè)，用戶側(cè)及電源側(cè)儲能應(yīng)用，已形成含電池正負(fù)極材料、結(jié)構(gòu)件、銅箔、鋰電池、BMS、PCS、EMS、變壓器、開關(guān)柜、儲能集裝箱等核心部件的完整儲能產(chǎn)業(yè)鏈；公司銅箔產(chǎn)業(yè)得益于電子銅箔市場的需求發(fā)展，向鋰電銅箔與標(biāo)準(zhǔn)銅箔進(jìn)行雙向發(fā)力，快速布局。新能源業(yè)務(wù)有望成為公司新的發(fā)展增長點(diǎn)。

光通信業(yè)務(wù)：公司擁有棒-纖-纜一體化的產(chǎn)業(yè)布局，完善“集成服務(wù)產(chǎn)品群、基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品群、無線網(wǎng)產(chǎn)品群、承載網(wǎng)產(chǎn)品群”等四大產(chǎn)品群。公司緊抓新基建發(fā)展機(jī)遇，隨著國內(nèi)5G加速覆蓋和數(shù)據(jù)中心建設(shè)，光纖光纜整體潛在需求巨大，公司發(fā)力特種特品研發(fā)，逐步建設(shè)氣相沉積石英材料合成技術(shù)平臺，電磁傳輸技術(shù)平臺，結(jié)構(gòu)成型和裝備研發(fā)技術(shù)平臺，在新型光纖預(yù)制棒、SDM空分復(fù)用光纖、800Gbps/1Tbps超高速光纖傳輸技術(shù)、50G-PON、5GRel-17、毫米波通信、高速無線局域網(wǎng)、通信與導(dǎo)航一體化等技術(shù)方面加大技術(shù)預(yù)研力度。同時對OM4/OM5、高速光模塊、高性能器件、CL光纖、國產(chǎn)機(jī)車用電纜以及光電混合纜等薄弱環(huán)節(jié)加強(qiáng)技術(shù)攻關(guān)。

電力傳輸：公司擁有行業(yè)最完備的輸電、配電產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，積極參與特高壓電網(wǎng)和智能電網(wǎng)建設(shè)。產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋OPGW、鋁包鋼、鋁合金、特種導(dǎo)線、電力金具、絕緣子、避雷器、架空絕緣導(dǎo)線、高中低壓電力電纜、電纜附件、配電變壓器、電力工程設(shè)計與服務(wù)等，為輸電、配電提供系統(tǒng)解決方案和裝備。在配電網(wǎng)領(lǐng)域方面，隨著城市及農(nóng)網(wǎng)改造發(fā)展，成為以電力電纜為龍頭，變壓器、附件等產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展，設(shè)計及施工一體化的系統(tǒng)集成商；屢次中標(biāo)國網(wǎng)特高壓工程，普通導(dǎo)線、特種導(dǎo)線、OPGW保持領(lǐng)先，配網(wǎng)領(lǐng)域電力電纜、架空絕緣導(dǎo)線等產(chǎn)品市占率靠前。

2、業(yè)績保持持續(xù)增長，盈利能力穩(wěn)定

公司營收及利潤持續(xù)高速增長。公司營業(yè)收入由2016年的211.08億元增長到2020年440.66億元，復(fù)合年化增長率CAGR達(dá)到20.2%，2021年前三季度營業(yè)收入373.94億元，同比增長23.16%。2016-2020年歸母凈利潤由2016年15.88億元增長到2020年22.75億元，復(fù)合年化增長率CAGR達(dá)到9.4%，2021年前三季度歸母凈利潤為4.88億元，同比下降69.11%。公司2021年前三季度業(yè)績下降，原因主要是公司對高通業(yè)務(wù)計提存貨減值及壞賬準(zhǔn)值（前三季度合計計提相關(guān)減值損失20.84億元），若是單看三季度單季，公司則實(shí)現(xiàn)收入130.17億元，同比增長37.55%。如果扣除高通業(yè)務(wù)相關(guān)減值損失影響，公司單季的財務(wù)表現(xiàn)創(chuàng)歷史新高。

商品貿(mào)易營收占比最高，電力傳輸與光通信營收緊跟其后，公司積極布局海風(fēng)電領(lǐng)域，市場前景廣闊。從產(chǎn)品構(gòu)成角度分析，2020H2，商品貿(mào)易業(yè)務(wù)營業(yè)收入達(dá)到160.21億元，在總營業(yè)收入中占比最高，達(dá)到36%，而制造業(yè)中，電力傳輸、光通信及網(wǎng)絡(luò)、海洋系列、銅產(chǎn)品、新能源材料分別實(shí)現(xiàn)收入100.02億元、80.60億元、46.67億元、27.80億元、15.06億元，分別占比22.7%、18.3%、10.6%、3.4%。同時，公司繼續(xù)深耕海風(fēng)電板塊的布局，光纖光纜量價齊升帶動光通信板塊盈利能力恢復(fù)，新能源板塊則布局光伏和儲能兩大賽道，公司有望獲得快速發(fā)展。

公司降本效益凸顯，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)率逐步下降，研發(fā)投入則持續(xù)增加。受益于公司的成本控制能力，公司銷售費(fèi)用率逐步下降，從2016年的3.66%下降到2021年前三季度的1.36%。管理費(fèi)用率較為穩(wěn)定且處于較低水平，2018年-2020年管理費(fèi)用率（扣除研發(fā)費(fèi)用）維持在1.4%左右，2021年前三季度管理費(fèi)用率則下降至1.17%。公司研發(fā)投入自2018年到2020年穩(wěn)步提升，從2018年的10.72億上升到2020年的12.17億，年均復(fù)合增長率CAGR達(dá)到6.5%，2021年前三季度研發(fā)投入總額為10.13億元，同比增長15.15%，總營業(yè)收入占比為2.71%

公司毛利率較為穩(wěn)定。自2016年到至今，公司的毛利率保持在13%-16%水平，較為穩(wěn)定，凈利率則在2016年到2020年維持在5%-8%的水平，而2021年前三季度下降至1.41%，主要系公司大額計提減值損失所致。主營業(yè)務(wù)中海洋業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，2020年毛利率達(dá)42.8%；電力傳輸毛利率水平保持穩(wěn)定，2020年達(dá)13.92%；2020年，光通信和光伏發(fā)電業(yè)務(wù)都有所下降，光通信為24.02%，光伏發(fā)電下降到25.36%。

3、深度卡位海風(fēng)賽道，國內(nèi)海纜龍頭企業(yè)，受益海風(fēng)發(fā)展?jié)摿Υ?/p>

公司海洋業(yè)務(wù)包括海纜、海洋觀測和海洋工程三大板塊，現(xiàn)已具備海纜－海底觀測、勘探－海纜敷設(shè)－風(fēng)機(jī)施工于一體的海洋系統(tǒng)工程總集成能力，其中海纜業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于海上風(fēng)電、石油勘探、海島傳輸，而海上風(fēng)電占整個業(yè)務(wù)板塊主導(dǎo)。我國海上風(fēng)電的在搶裝潮后將有望保持發(fā)展，在全球海風(fēng)加速發(fā)展的大背景下，我國海風(fēng)行業(yè)在政策端、供需端的支持下，以及風(fēng)機(jī)大型化推動降本平價的推進(jìn)，都有望進(jìn)一步帶動該板塊的營業(yè)增長。

公司的海纜業(yè)務(wù)目前主要由子公司中天科技海纜股份有限公司承擔(dān)。公司自1999年研發(fā)生產(chǎn)海底光纜，進(jìn)入海洋系統(tǒng)。經(jīng)過多年布局發(fā)展，形成產(chǎn)品線齊全，深耕廣東江蘇市場，高壓、柔直技術(shù)領(lǐng)先的國內(nèi)海纜行業(yè)頭部企業(yè)，并積極向深海、直流、高壓海纜業(yè)務(wù)拓展。產(chǎn)品方面：海纜產(chǎn)品線豐富齊全，包括海電纜、海光纜、有中繼系統(tǒng)用深海光纜、無中繼系統(tǒng)用海底光纜、動態(tài)鎧裝臍帶纜等，幾乎覆蓋所有電壓級別。

產(chǎn)業(yè)布局上：在南通海纜制造基地基礎(chǔ)上積極拓展，在廣東汕尾建立南海海纜制造基地，利用陸豐地域優(yōu)勢，輻射粵東及東南亞地區(qū)市場。在鹽城大豐籌建江蘇大豐海纜制造基地，發(fā)揮鹽城的地域優(yōu)勢，以大豐港為核心，輻射蘇北至渤海灣。利用本土化優(yōu)勢，鞏固廣東、江蘇兩省的海上風(fēng)電市場。

技術(shù)方面：布局應(yīng)對大容量發(fā)電機(jī)組的66kV集電海纜、解決大容量輸電瓶頸的柔性超高壓直流海纜、三芯330kV超高壓大容量輸電海底電纜、滿足深海漂浮式風(fēng)機(jī)用動態(tài)纜、降低并網(wǎng)線路成本的鋁芯海底電纜、輕型環(huán)保非鉛套結(jié)構(gòu)海纜、滿足2000米水深使用要求的深海海底電纜等多項(xiàng)新技術(shù)及高新產(chǎn)品。

海洋立體觀測網(wǎng)集合海洋空間、環(huán)境、生態(tài)、資源等多類型數(shù)據(jù)，采用先進(jìn)的海洋觀測技術(shù)手段，實(shí)現(xiàn)高密度、多要素、全天候、全自動的全球海洋立體觀測。鑒于海洋觀測在軍事和民用領(lǐng)域的重要性，各國已加強(qiáng)在海洋觀測的投入研發(fā)?！爸袊こ炭萍?035發(fā)展戰(zhàn)略研究”海洋領(lǐng)域課題組提出，我國的海洋環(huán)境立體觀測技術(shù)與裝備的發(fā)展目標(biāo)為:初步建成全球海洋觀測體系并實(shí)現(xiàn)有效運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)全球海面及水下重點(diǎn)海區(qū)多要素立體觀測能。

海洋立體觀測項(xiàng)目將在未來5年內(nèi)帶來超過20億的市場空間。公司圍繞“海洋觀測由有纜向無纜、固定向機(jī)動、海底向立體”的發(fā)展戰(zhàn)略，在國內(nèi)率先進(jìn)行觀測網(wǎng)核心部件及接駁技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，形成“海面-海中-海底”立體觀測系統(tǒng)建設(shè)能力，服務(wù)于科學(xué)研究、海洋資源勘測、水環(huán)境監(jiān)測及水下安防服務(wù)等重大工程，參與編制海洋生態(tài)環(huán)境在線觀測系統(tǒng)國家級標(biāo)準(zhǔn)，獲批工信部發(fā)布第三批專精特新“小巨人”企業(yè)稱號，兩項(xiàng)國家級監(jiān)測站順利通過驗(yàn)收，在海洋觀測細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)跑。

公司開發(fā)了國內(nèi)首個±400kV海纜維修接頭盒并安裝下水，產(chǎn)品技術(shù)達(dá)到國際領(lǐng)先水平。公司在浙江、山東、福建、海南等沿海大省進(jìn)行戰(zhàn)略布局，聯(lián)合當(dāng)?shù)乜蒲性核?、知名高校開展科技成果產(chǎn)業(yè)合作，參與海洋類科研和工程項(xiàng)目建設(shè)，深入拓展公司在海洋觀測領(lǐng)域的布局。

三、新能源業(yè)務(wù)：布局光、儲、箔細(xì)分領(lǐng)域，勾勒成長新曲線

公司自2011進(jìn)入新能源行業(yè)，成立中天科技光伏技術(shù)有限公司、中天光伏材料有限公司、中天科技儲能科技有限公司、中天天科技氟膜智能工廠、中天新興材料科技有限公司，江蘇電子材料有限公司六大子公司，并由江蘇中天旗下的新能源產(chǎn)業(yè)集團(tuán)進(jìn)行管理。

公司定位光、儲、箔細(xì)分領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)化光伏產(chǎn)業(yè)集成，擴(kuò)大儲能產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，加快銅箔產(chǎn)業(yè)布局”為發(fā)展目標(biāo)，深度布局新能源產(chǎn)業(yè)。目前光伏產(chǎn)業(yè)上已擁有完整的光伏電站產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈及服務(wù)體系；儲能上以大型儲能系統(tǒng)為核心，發(fā)力電網(wǎng)側(cè)，用戶側(cè)及電源側(cè)儲能應(yīng)用，擁有完整的儲能產(chǎn)業(yè)；銅箔產(chǎn)業(yè)向鋰電銅箔與標(biāo)準(zhǔn)銅箔雙向發(fā)力，快速布局。公司連續(xù)6年入選全球新能源企業(yè)500強(qiáng)榜單，2021年排名再創(chuàng)新高，位居第116位。

1、光伏業(yè)務(wù)：完整產(chǎn)品鏈，“十四五”下穩(wěn)步成長

光伏發(fā)電的產(chǎn)業(yè)鏈可以分為主要由光伏電池相關(guān)原材料組成的上游；主要為電池片、電池組件生產(chǎn)企業(yè)和系統(tǒng)集成企業(yè)構(gòu)成的中游；下游為光伏發(fā)電應(yīng)用領(lǐng)域，包括分布式光伏發(fā)電和集中式電站。

在全球“碳中和”與“碳達(dá)峰”的大環(huán)境下，光伏產(chǎn)業(yè)作為新能源快速發(fā)展。我國光伏累計裝機(jī)容量由2013年的19.42GW增長到2020年的252.8GW。2021年上半年，全國光伏新增裝機(jī)13.01GW，其中，集中式光伏電站5.36GW、分布式光伏7.65GW。截至2021年6月底，光伏發(fā)電累計裝機(jī)2.68億千瓦。從新增裝機(jī)布局看，裝機(jī)占比較高的區(qū)域?yàn)槿A北、華東和華中地區(qū)，分別占全國新增裝機(jī)的44%、22%和14%。2021年1-6月，全國光伏發(fā)電量1576.4億千瓦時，同比增長23.4%。

根據(jù)《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2020年版）》，預(yù)計“十四五”期間，全球每年新增光伏裝機(jī)約210-260GW，我國光伏年均新增光伏裝機(jī)或?qū)⒃?0-90GW之間。2021年上半年光伏發(fā)電裝機(jī)14.1GW，同比增長22.6%，其中分布式新增裝機(jī)同比增長97.5%，集中式新增裝機(jī)同比下降24.2%，戶用新增裝機(jī)首超集中式，占比最高42%，成為新增裝機(jī)主要來源。除了大型光伏電站以外，目前光伏建筑一體化板塊（BIPV）還處于初級階段，國家能源局綜合司下發(fā)了《關(guān)于提交全縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏發(fā)展試點(diǎn)方案的通知》，緊隨其后，全20多個省市發(fā)布了BIPV相關(guān)政策，光伏建筑一體化快速得到了市場的關(guān)注。公司具有光伏電站產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈及服務(wù)體系，主要業(yè)務(wù)包含光伏系統(tǒng)產(chǎn)品供貨、光伏資源開發(fā)、工程總承包及電站運(yùn)維。

負(fù)責(zé)光伏產(chǎn)業(yè)的子公司——中天光伏技術(shù)是專業(yè)的光伏應(yīng)用系統(tǒng)一站式服務(wù)的應(yīng)商，擁有成熟的電站開發(fā)、工程總承包及運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)，提供從項(xiàng)目咨詢、方案設(shè)計、設(shè)備貨、工程安裝、手續(xù)辦理、運(yùn)行維護(hù)等各個環(huán)節(jié)精細(xì)化服務(wù)，提供EPC總包服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋居民屋頂、工商業(yè)屋頂分布式光伏發(fā)電、漁光互補(bǔ)、農(nóng)光互補(bǔ)、基站離網(wǎng)系統(tǒng)、海島型微網(wǎng)系統(tǒng)、光伏車棚、地鐵光伏發(fā)電工程等各類型光伏電站。在2020年，公司光伏發(fā)電業(yè)務(wù)營收達(dá)2.82億元，同比增長4.06%。公司與如東縣當(dāng)?shù)剡_(dá)成協(xié)議，建立光伏示范小鎮(zhèn)建設(shè)BIPV和集中式電站系統(tǒng)，在2021年規(guī)劃裝機(jī)規(guī)模3GW。

2、儲能業(yè)務(wù)：大型儲能系統(tǒng)為核心，發(fā)力電網(wǎng)側(cè)，用戶側(cè)及電源側(cè)儲能應(yīng)用

儲能產(chǎn)業(yè)鏈上游為電池、電池系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)以及儲能變流器的設(shè)備供應(yīng)商；中游為儲能系統(tǒng)集成商、安裝商、運(yùn)維商等；下游為終端應(yīng)用客戶，包括風(fēng)/光/傳統(tǒng)電站、電網(wǎng)公司、家用儲能等。

2021年4月21日，國家發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，提出“十四五”期間國內(nèi)新型儲能（除抽水蓄能外的新型電儲能技術(shù)）將由商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉(zhuǎn)變。根據(jù)CNESA的統(tǒng)計，截至2020年底，我國電化學(xué)儲能累計裝機(jī)規(guī)模達(dá)3.27GW，占據(jù)全國總儲能累計裝機(jī)量的9.2%，根據(jù)CNESA的預(yù)測，2025年裝機(jī)規(guī)模保守估計將達(dá)30GW以上，在理想場景下，“碳達(dá)峰”和“碳中和”目標(biāo)下，在“十四五”后期，電化學(xué)儲能將再形成一輪高增長，到2025年裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到55.9GW，帶來10-17倍的市場成長空間。

公司以大型儲能系統(tǒng)為核心，發(fā)力電網(wǎng)側(cè)，用戶側(cè)及電源側(cè)儲能應(yīng)用。大型儲能系統(tǒng)產(chǎn)品具有長壽命高安全電芯及模組、先進(jìn)的三級管理架構(gòu)BMS+電氣安全設(shè)計、多層級的消防保障設(shè)計、全壽命周期診斷分析系統(tǒng)、赫利烏斯能源管理平臺、子系統(tǒng)整合能力技術(shù)儲備等六大技術(shù)優(yōu)勢，項(xiàng)目方面：公司參與承建樂諸如國家電網(wǎng)首批鎮(zhèn)江東部電網(wǎng)側(cè)66MWh儲能電站、國內(nèi)單體容量最大的電網(wǎng)側(cè)湖南一期長沙芙蓉52MWh站房式儲能電站、全球最大的電網(wǎng)側(cè)江蘇二期昆山48.4MWh儲能電站、全國最大的用戶側(cè)動力電池規(guī)?；荽卫霉こ虄δ茈娬镜榷囗?xiàng)重大工程項(xiàng)目。

3、銅箔業(yè)務(wù)：鋰電銅箔與標(biāo)準(zhǔn)銅箔進(jìn)行雙向發(fā)力，快速布局

銅箔是鋰電、電子領(lǐng)域重要的基礎(chǔ)材料，主要用于集成電路板、鋰電池電極等產(chǎn)品的生產(chǎn)。電解銅箔由于其低成本優(yōu)勢，已經(jīng)成為是目前市場上的主流工業(yè)用銅箔產(chǎn)品。根據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會電子銅箔材料分會(CCFA)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年我國電解銅箔產(chǎn)能達(dá)到53.36萬噸，同比增長15%，預(yù)測2020年我國電解銅箔產(chǎn)能約為56.36萬噸，同比增長5.62%；我國電解銅箔產(chǎn)量2019年達(dá)到43.06萬噸，同比增長8.96%。預(yù)測2020年產(chǎn)量達(dá)到46.5萬噸，同比增長7.99%。其中厚度為6μm-8μm的鋰電銅箔占比逐年提升，2020年預(yù)計可達(dá)到33%。

受益于我國“新基建”項(xiàng)目，5G基站建設(shè)、鐵路與軌道交通、新能源汽車行業(yè)、大型數(shù)據(jù)中心等都將廣泛使用到電解銅箔。巨大的下游市場空間將帶動電解銅箔的進(jìn)一步發(fā)展，根據(jù)前瞻研究院的數(shù)據(jù)，預(yù)計未來我國電解銅箔的市場規(guī)模有望連續(xù)增長，在2026年電解達(dá)394億元人民幣。

公司銅箔產(chǎn)業(yè)向鋰電銅箔與標(biāo)準(zhǔn)銅箔進(jìn)行雙向發(fā)力，快速布局。中天科技打造電子銅箔制造研發(fā)基地；線路板銅箔市場占有率不斷提升投建產(chǎn)線，擴(kuò)線路板銅箔的產(chǎn)能。2021年5月28日公司發(fā)布《關(guān)于將募集資金項(xiàng)目變更為“高性能電子銅箔”項(xiàng)目及擴(kuò)大“高性能鋰電池”項(xiàng)目實(shí)施范圍的公告》，擬變更募集資金項(xiàng)目“新型金屬基石墨烯復(fù)合材料制品生產(chǎn)線項(xiàng)目”為“新型高性能電子銅箔研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，新項(xiàng)目投資總額13,000萬元；7月，公司旗下江東電子材料有限公司高性能電子銅箔二期項(xiàng)目正式開工奠基，總投資達(dá)20億元，進(jìn)一步擴(kuò)大銅箔產(chǎn)能。

四、光通信與電力板塊：光業(yè)務(wù)逐步回暖，電力板塊迎新機(jī)遇

1、光通信：光纖光纜量價齊升，行業(yè)逐步回暖

公司起家于光纖通信，經(jīng)過多年深耕發(fā)展，公司已經(jīng)是是國內(nèi)光纖光纜領(lǐng)域頭部企業(yè)。擁有棒-纖-纜一體化的產(chǎn)業(yè)布局，從云、管、端多維度為網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提供線纜、組件、器件、天饋線等基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。產(chǎn)品包括各種預(yù)制棒、光纖、光纜，ODN、天線及射頻電纜類、有源終端、光收發(fā)器、數(shù)據(jù)中心、高性能原材料等產(chǎn)品以及工程咨詢、設(shè)計、施工及集成服務(wù)。

受益于我國新基建的建設(shè)發(fā)展，5G網(wǎng)絡(luò)的不斷覆蓋，數(shù)據(jù)中心的建設(shè)等，以及國家推動數(shù)字消費(fèi)等應(yīng)用與千兆寬帶融合，光纖光纜潛在需求有望逐步提升。5G商用以來套餐用戶快速增長，5G滲透率顯著提升。2021年10月，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信5G套餐用戶數(shù)分別為3.55億戶、1.44億戶、1.68億戶，5G滲透率分別為37.15%、45.30%、45.39%。Aspeed月度營收數(shù)據(jù)去年的11、12月份改善明顯，今年2月份開始，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正為5.83%，同比維持正增長水平，其中8-9月同比大幅提升至49.53%、47.75%，10月同比環(huán)比均大幅提升至88.6%、16.3%。

移動普纜集采落地，“量價齊升”釋放光纖光纜回暖信號。2021年10月12日，中天、亨通、長飛等14家廠商入圍移動2021-2022年普通光纜產(chǎn)品集中采購中標(biāo)候選人，中天以11.97%中標(biāo)。需求量：穩(wěn)中有升，較2019年提升36%，較2020年提升20%。中國移動本次普通光纜集采規(guī)模預(yù)估為1.432億芯公里，根據(jù)此前招標(biāo)情況，2019年、2020年集采規(guī)模分別為1.05億芯公里、1.192億芯公里，本次集采規(guī)模較2019年提升36%，較2020年提升20%。

運(yùn)營商對光纖光纜需求的提升，主要來源于國內(nèi)外5G建設(shè)、“雙千兆”、數(shù)據(jù)中心等新業(yè)務(wù)的發(fā)展，未來隨著海外需求的提升，以及運(yùn)營商新業(yè)務(wù)的發(fā)展，我們判斷光纖光纜需求有望穩(wěn)定增長。價格端：“V型反轉(zhuǎn)”，價格大幅提升至2019年水平。本次集采最高限價為68.85元/芯公里，對比各廠商的投標(biāo)報價和最高限價，此次集采折扣不大，估算招標(biāo)均價約60元/芯公里，去年約為40元/芯公里，漲幅超50%，恢復(fù)至2019年水平。

此次價格的上漲一方面來自于成本端原材料價格的上漲，移動本次也微調(diào)了招標(biāo)規(guī)則，如引入價格聯(lián)動方案等，保障光纖光纜企業(yè)可獲取一定利潤；另外一方面來自于需求的上漲。光纖光纜行業(yè)基本面逐步改善。根據(jù)CRU數(shù)據(jù)，全球光纖光纜市場逐步好轉(zhuǎn)，在后疫情時代，海外市場對于基礎(chǔ)設(shè)施投資加速，拉動光纖光纜市場需求，CRU預(yù)計2021年上半年全球光纜需求量同比增長11.1%，到2025年，全球光纜需求量將超6億芯公里。

截至2020年，公司光通信業(yè)務(wù)營收達(dá)80.