電動兩輪車行業(yè)研究：兩輪車開啟新周期-龍頭量價齊升

電動兩輪車行業(yè)研究：兩輪車開啟新周期_龍頭量價齊升

1.新國標(biāo)落地加速存量替換，高端化、智能化趨勢明顯

1.1電動兩輪車具有剛性需求，2021-2024年為存量替換高峰期

電動車是適用性廣泛的短距離通勤、運輸工具，具有一定剛需屬性。電動車的功能性和適用性是介于人力電踏車和燃油摩托車之間。相較于人力電踏車，電動車活動半徑可以輕松超10km，且載重量大，舒適度高，相對燃油摩托車，則具有性價比高、更加環(huán)保的優(yōu)勢。在低線城市和農(nóng)村地區(qū)，法規(guī)管理寬松，公共交通工具不夠發(fā)達，電動車和電摩是主要交通工具。在一二線城市，2001年相繼推出禁摩令，城市公共交通工具效率不斷提升，但在市區(qū)短距離通勤（上下班）、載人（送學(xué)）和運輸（外賣）等場景中，電動車仍然是主要交通工具。

新國標(biāo)提升電動車安全標(biāo)準(zhǔn)，但未改其剛需屬性。2019年4月新國標(biāo)執(zhí)行后，明確了電動自行車的重量（55kg以內(nèi)）和速度（25KM/H以下）限制，同時電摩按照機動車管理，但電動車在便捷性、舒適性和性價比上仍具有明顯優(yōu)勢，我們認(rèn)為其剛需屬性不變。

行業(yè)進入存量市場，以更新需求為主。兩輪車行業(yè)以2013年為分界點，2013年前行業(yè)為成長階段，受益電動兩輪車正式納入非機動車合法車型和非典疫情催化等因素，電動車2003-2013年CAGR達25%。2013年后，隨著城市軌道交通逐漸成為城市人口主要交通工具，電動車供給過剩顯現(xiàn)，行業(yè)進入整合階段，以存量替換為主，2013-2020年CAGR僅為1.3%。

新國標(biāo)落地促進舊車更新，各地強制要求截止時間集中在2021-2024年。新國標(biāo)政策對電動自行車的重量、電壓、時速進行了明確限制，結(jié)合大城市有“禁摩令”，過去政策管理非強制性，因此市面存在的大量“超標(biāo)車”。新國標(biāo)出臺后，各省市先后出臺了超標(biāo)車過渡期政策，浙江、河南等電動車保有量大省的部分城市的過渡期截止日期設(shè)定為2021年，而山東、江西、廣西、安徽、江蘇等幾個電動車保有量大省的過渡期則陸續(xù)在2022-2024年截止。由于各省市超標(biāo)車過渡期政策不一，預(yù)計新國標(biāo)替換需求將于2022年-2024年達到高點。

新國標(biāo)催生2021-2024年換車高峰，預(yù)計分別對應(yīng)5000-6000萬臺換車需求。我們將電動車需求分為家用（占比80%-90%）和商用需求（占比10%-20%）兩類：

家用需求中，根據(jù)各地集中替換截止日期多在2022年前后，我們預(yù)計在2020-2024年不符合新國標(biāo)、強制更換的需求量分別在700、1500、1600、1600和1500萬輛，高峰期占總需求比將接近30%，家用需求合計更換量在2021-2025年期間將達到4500-5000萬量。

商用需求包括共享單車需求和即時物流需求。即時物流需求處于發(fā)展初期，增速較高，其使用者存在兼職情況，且用車強度大，多使用電摩，更新頻率更高，因此我們在總產(chǎn)量中減去即時物流需求，然后單獨測算即時物流增量需求。預(yù)計到2025年，商用需求將達到1400萬輛。具體測算詳見下文。

預(yù)計2025年即時物流行業(yè)的電動兩輪車年需求量約700萬輛。即時物流應(yīng)用場景包括餐飲外賣、生鮮，零售便利等。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，餐飲外賣和生鮮需求分別占了70%和12%，餐飲外賣需求爆發(fā)推動2014-19年行業(yè)訂單量CAGR高達74%，2019年同比32%，我們預(yù)計2020-2025年將保持16%的CAGR，至2024年即時物流行業(yè)訂單量達到483億。由于即時物流配送主要以外賣騎手為主，騎手一人一車，我們預(yù)計平均每個外賣騎手日均20單，基于此，預(yù)計2025年即時物流電動兩輪車?yán)塾嬓枨罅繛?94萬輛。在我們的預(yù)測中，存在一定比例的騎手為兼職，且車輛損耗速度遠(yuǎn)高于家用，因此我們僅計算每年新增需求和其更新需求量。

共享電單車數(shù)量穩(wěn)定增長，預(yù)計2025年年需求量為800萬臺左右。根據(jù)虎嗅網(wǎng)，美團2020、2021年共享單車投放量分別在100萬臺左右，滴滴分別在150、200萬輛左右。根據(jù)城市公共交通協(xié)會和極光數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前全社會累計投放量超過500-800萬臺。整體上看，年投放量超過百萬臺的頭部公司對市場投入持謹(jǐn)慎態(tài)度，我們認(rèn)為主要系共享電單車使用涉及交通安全、電池安全、車輛管理等問題，因此在交通資源豐富的一二線城市還是三四線城市，政府政策上均有一定限制。根據(jù)艾媒咨詢，至2025年共享電單車的年投放量預(yù)計在800萬臺。

1.2鋰電化、智能化打開價格空間，個性消費品屬性顯現(xiàn)

新國標(biāo)落地加速鋰電車滲透率提升，行業(yè)均價有望抬高。新國標(biāo)要求電動自行車重量控制在55kg以內(nèi)，由于鉛酸電池重量較大，因此必須在將車型的尺寸減小或采用更加昂貴的輕型材料，對比而言，鋰電池能量密度顯著高于鉛酸電池，具有更強的續(xù)航能力；同等容量下，其質(zhì)量、體積分別為鉛酸電池的1/4與1/2，壽命是鉛酸電池的2-3倍，且是綠色新能源產(chǎn)品，優(yōu)勢明顯。但在普及過程中，受限于鋰電的安全風(fēng)險和價格過高，市面上的鋰電車型定位偏高端，因此過去鋰電車型的滲透率提升的速度并不快，根據(jù)GGII，2019年國內(nèi)鋰電自行車滲透率已經(jīng)接近20%。但新國標(biāo)落地后，在大城市剛性需求下，我們認(rèn)為鋰電滲透率的提升有望帶動行業(yè)均價提升。

鋰電滲透率提升，電池管理技術(shù)逐漸成為核心競爭技術(shù)。鋰離子電池組的性能和品質(zhì)主要取決于所使用的電芯和PACK技術(shù)，相應(yīng)的，產(chǎn)業(yè)鏈也分為電芯生產(chǎn)商和電池組PACK廠商，但是目前部分上下游企業(yè)開始垂直布局，部分下游整車廠公司也參與電池PACK環(huán)節(jié)。

首先，高端電芯生產(chǎn)技術(shù)以海外的LG、松下、三星、村田等國際知名品牌企業(yè)技術(shù)最為領(lǐng)先。中端產(chǎn)品（主流容量）上，國內(nèi)廠商如博力威、億緯鋰能、寧德時代等已經(jīng)與海外廠商不相上下。國內(nèi)兩輪車廠商均有采購，因此頭部廠商的元件差異不大。

其次是PACK技術(shù)方面，在使用相同性能指標(biāo)電芯的情況下，鋰離子電池組的性能和品質(zhì)差異主要受電池組智能管理系統(tǒng)(BMS)水平和結(jié)構(gòu)件設(shè)計能力影響。而且，現(xiàn)階段鋰電池安全性低于鉛酸電池，較高的BMS和結(jié)構(gòu)件研發(fā)設(shè)計能力有助于提高鋰電池的安全性。我們認(rèn)為在電芯等原材料供應(yīng)商同質(zhì)化的情況下，終端用戶的數(shù)據(jù)沉淀更多、軟件開發(fā)經(jīng)驗豐富的兩輪車企業(yè)將在續(xù)航、電池壽命和穩(wěn)定性方面形成差異化優(yōu)勢，主要以自研BMS經(jīng)驗豐富的小牛、九號公司為代表。

智能功能可以切實改善騎行體驗，提升安全性。我們以九號電動車的智能系統(tǒng)為例，九號通過遍布電動車全身的傳感器，實現(xiàn)了人機感應(yīng)，可以感應(yīng)到騎車者的靠近、騎行、停車和推車等動作場景，配合騎車者完成對應(yīng)行為，極大地簡化了其操作流程，同時可以有效防止車輛出現(xiàn)緊急啟動、被盜、邊撐忘收等情況，切實提升了乘車安全性和消費者體驗。

電動車功能拓展空間大，外觀需求強，兩輪車具有“個性消費品”潛質(zhì)。功能上，電動車面臨的路況環(huán)境復(fù)雜，載重量大，因此在駕駛感、乘坐舒適性、交互需求等方面存在拓展空間，附加值也更高。根據(jù)艾瑞咨詢的網(wǎng)上調(diào)查問卷，針對智能交互系統(tǒng)和防盜系統(tǒng)，有約30%的消費者愿意支付300-500元的溢價，針對其他的智能功能也有30%以上的消費者愿意支付100-299的溢價。從外觀上看，越來越多的女性、Z世代年輕人逐漸成為兩輪車主要消費者，兩輪車的造型從某種程度上可以作為個性表達延伸，因此我們認(rèn)為其具有作為“個性消費品”、“科技潮玩”的屬性。

1.3行業(yè)高端化空間大，以小牛電動為例

1）差異化布局智能鋰電產(chǎn)品。過去多年電動兩輪車行業(yè)處于激烈的價格競爭中，均價提升有限，行業(yè)供給集中在中低端產(chǎn)品。頭部企業(yè)價格終端價格定位普遍集中3000元以內(nèi)，行業(yè)均價僅從2014年的2484元每臺小幅上升至19年的2716元每臺，提升幅度有限。

但我們認(rèn)為高端產(chǎn)品需求客觀存在，過去幾年消費者對高端電動兩輪車的需求沒有得到充分滿足。小牛電動智能鋰電為賣點，立足國內(nèi)市場（國內(nèi)收入占比超過85%），通過鋰電配置、時尚的外觀、智能模塊切入4000元高端市場，過去5年銷量復(fù)合增速超過60%，同時小牛電動為客戶提供了OTA升級服務(wù)，首年免費后的續(xù)費率超過70%，小牛電動的動銷情況說明了行業(yè)存在高端供給的空白。從價格空間考慮，同為家用大電器的空冰洗，隨著行業(yè)格局改善，龍頭企業(yè)通過不斷拓展新功能、提升產(chǎn)品品質(zhì)，實現(xiàn)了終端均價的持續(xù)提升，我們認(rèn)為同為家庭耐用品的電動兩輪車，未來隨著格局改善和功能升級，其均價有望不斷打開向上空間。

2）通過培養(yǎng)品牌忠誠度塑造產(chǎn)品溢價。在營銷策略方面，小牛電動一直以來堅持社區(qū)運營，定位自己為中國城市出行領(lǐng)域第一家lifestyle品牌公司，傳播科技、潮流、自由的品牌理念，通過傳播用戶故事、app上線社交模塊等方式將小牛用戶群體聯(lián)系在一起，輔以富有辨識度的小牛電動“天使眼”和周邊商品等鮮明標(biāo)識，滿足了小牛用戶群體個性化需求，建立了消費群體對品牌的歸屬感，進而塑造了產(chǎn)品溢價。在營銷費用投入力度上，小牛銷售費用率超過8%，廣宣占收入比在4%左右，明顯高于同行。

2.政策推動集中度提升，從渠道驅(qū)動走向渠道、產(chǎn)品雙驅(qū)動

2.1新國標(biāo)落地加速行業(yè)集中度提升

行業(yè)競爭加劇，市場份額向頭部品牌集中。近五年，行業(yè)中頭部公司為搶占市場份額，加大營銷力度，提升促銷車型比例，雅迪控股、愛瑪科技、新日股份等公司的電動兩輪車出廠單價均有不同程度的下滑，后進者小牛動定位中高端鋰電車，出廠價相對堅挺。從格局來看，電動車行業(yè)份額前五公司為雅迪、愛瑪科技、臺鈴、新日股份和綠源，最近五年CR5份額不斷提升，從2016年30%提升到了2020年的61%。而市場中生產(chǎn)規(guī)模較小、自主創(chuàng)新能力低的電動自行車生產(chǎn)企業(yè)，正逐漸從市場中退出。

新國標(biāo)落地后提升行業(yè)門檻，加速行業(yè)出清。根據(jù)新國標(biāo)要求，電動自行車生產(chǎn)廠商將由工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證管理轉(zhuǎn)為3C認(rèn)證管理，驗證周期和驗證費均有不同程度的增加，3C認(rèn)證通過后還需要年審，極大的提高了行業(yè)生產(chǎn)門檻；電動輕便摩托和電動摩托車也需要電摩生產(chǎn)資質(zhì)。根據(jù)艾瑞咨詢，2013年同時具備兩個資質(zhì)的公司超過1000家，到2019年僅剩110家，行業(yè)出清速度加快。

2.2傳統(tǒng)品牌渠道優(yōu)勢明顯，新進入者憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品差異化競爭

2.2.1傳統(tǒng)廠商渠道先發(fā)優(yōu)勢大，后進品牌渠道力、產(chǎn)品力要求高

渠道仍然是電動兩輪車公司競爭的首要因素。電動兩輪車屬于通勤工具，使用頻率高，消費者有較高的舒適性和安全性要求，因此通常需要線下體驗選購；同時電動兩輪車涉及后續(xù)維修、電池更換，具有強服務(wù)屬性。需要線下經(jīng)銷商及時跟進，消費者也會就近選購，因此行業(yè)主要以線下銷售為主。以行業(yè)龍頭雅迪為例，2020年收入規(guī)模接近200億，對應(yīng)的是下游遍布全國的近3000家經(jīng)銷商，17000多家門店。我們預(yù)計新國標(biāo)推出后，隨著行業(yè)中小品牌的退出，龍頭公司為搶奪份額將會開啟新的一輪渠道擴張，渠道資源會進一步向頭部廠商靠攏。

傳統(tǒng)廠商占據(jù)優(yōu)質(zhì)渠道資源，產(chǎn)品矩陣豐富，渠道生存能力更強。我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的渠道資源、門店位置具有一定稀缺性，傳統(tǒng)電動車廠商渠道資源積累更加深厚，經(jīng)銷管理運營體系也更加成熟；其次，行業(yè)龍頭產(chǎn)品矩陣豐富，受眾群體廣泛，在低線城市的經(jīng)銷商生存能力更強。對應(yīng)新進入者，小牛電動和九號公司當(dāng)前渠道分布主要以一二線為主，2020年開始小牛電動和九號公司開始布局中端價格帶，推出GOVA系列和A系列，進入價格競爭激烈的3000元以下價格帶，通過加快周轉(zhuǎn)提升門店店效。我們認(rèn)為在本輪渠道擴張中，后發(fā)者的經(jīng)銷商服務(wù)能力和產(chǎn)品差異化能力將決定其渠道擴張效率。

2.2.2產(chǎn)品差異化主要來自電池管理、智能化體驗

長續(xù)航、強智能是高端溢價主要來源。九號、小牛具備一定先發(fā)優(yōu)勢，雅迪不容忽視。

首先，電池作為電動車三大核心部件之一，整車成本占比超過20%，具有一定的技術(shù)壁壘。根據(jù)艾瑞咨詢的調(diào)查，消費者購買電動兩輪車的最看重的因素是電池及續(xù)航。從頭部廠商布局來看，傳統(tǒng)廠商具有更多鉛酸電池使用經(jīng)驗，雅迪控股和愛瑪科技均有推出石墨烯電池，在兼顧性價比的同時實現(xiàn)了理論100公里以上的續(xù)航，以2020年銷量超過200萬臺的雅迪冠能系列為代表。新秀品牌九號和小牛在鋰電池方面優(yōu)勢明顯。結(jié)合前文分析，鋰電電芯供應(yīng)商區(qū)別不大，主要體現(xiàn)在各個廠商在BMS管理技術(shù)上的差異。其中九號公司過去在平衡車、滑板車領(lǐng)域具有諸多行業(yè)領(lǐng)先的專利技術(shù)，和電動車BMS管理具有同源性，因此具備一定先發(fā)優(yōu)勢，并在低端產(chǎn)品中首創(chuàng)鉛酸BMS技術(shù)，而小牛早在2015年便率先布局鋰電兩輪車。

其次是智能性方面，九號公司遙遙領(lǐng)先。根據(jù)魯大師的劃分標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為電動車的智能程度可分為入門級（B0-B2級），用戶可以了解車輛信息，車輛具備環(huán)境感知能力，包括GPS定位、行車軌跡、電子圍欄、APP管理和車速顯示等。進階的中高級（B3-B4）表現(xiàn)為車輛具備AI學(xué)習(xí)能力，輔助駕駛，如感應(yīng)解鎖、駐車感應(yīng)、OTA升級等。

根據(jù)第三方魯大師評測，九號和小牛的產(chǎn)品具有更強的智能性，達到了B3級別，車輛具備算法處理器，可通過持續(xù)學(xué)習(xí)用戶駕駛習(xí)慣提供改善方案、提升駕駛舒適度；傳統(tǒng)品牌中新日、雅迪（冠智DE3）具備B2級技術(shù)，車輛具備環(huán)境感知能力，可以向用戶反饋環(huán)境信息。從終端價格來看，九號和小牛在滿足基本續(xù)航、安全性的基礎(chǔ)上通過提供差異化的服務(wù)成功切入了高端市場，并通過過去多