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文檔簡介

【學習目標】1.了解投資決策的基本程序;2.熟悉投資項目現(xiàn)金流量預測的原則和預測方法,掌握投資項目的各種評價標準及其計算方法;3.熟練應用凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等主要評價指標進行獨立項目和互斥項目的投資決策;4.了解風險分析的決策樹法和模擬法;第七章投資決策原理

第八章投資決策實務1-【學習目標】第七章投資決策原理

第八章投資決策實務1-一、企業(yè)投資的意義

二、企業(yè)投資的分類按與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營關系按投資回收期長短按投資方向按項目之間的關系分類第一節(jié)長期投資概述獨立項目互斥項目按項目現(xiàn)金流量形式分類常規(guī)型現(xiàn)金流量項目非常規(guī)型現(xiàn)金流量項目2-一、企業(yè)投資的意義

二、企業(yè)投資的分類按與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營關系第一、投資現(xiàn)金流量構成現(xiàn)金流量:在一定時期內(nèi),投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量(NCF):一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析3-一、投資現(xiàn)金流量構成現(xiàn)金流量:在一定時期內(nèi),投資項目實際收到投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析4-投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投(一)初始現(xiàn)金流量

某年營運資本增加額=本年營運資本需用額-上年營運資本總額該年流動資產(chǎn)需用額-該年流動負債籌資額項目建設過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量,或項目投資總額。主要內(nèi)容:(3)原有固定資產(chǎn)的變價收入(2)營運資本(1)項目總投資(4)所得稅效應①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費用③形成其他資產(chǎn)的費用①資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值,應繳納所得稅——現(xiàn)金流出量②售價低于原價或賬面凈值,發(fā)生損失抵減當年所得稅——現(xiàn)金流入量第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析5-(一)初始現(xiàn)金流量某年營運資本增加額項目建設過程中發(fā)生的現(xiàn)(二)營業(yè)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本項目建成后,生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量,一般按年計算。主要內(nèi)容:①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入(或成本費用節(jié)約額)。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項目有關的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費用以及各種稅金支出。③計算公式第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析6-(二)營業(yè)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等,如果項目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資,其計算公式:第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析7-如果項目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資,其計算公式:第【例】假設某項目投資后第一年的會計利潤和現(xiàn)金流量見表8-1:

表8-1投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量單位:元項目會計利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅(34%)稅后收益或現(xiàn)金凈流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=100000-50000-10200=39800(元)現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800(元)第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析8-【例】假設某項目投資后第一年的會計利潤和現(xiàn)金流量見表8-1:(三)終結(jié)現(xiàn)金流量

項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析9-(三)終結(jié)現(xiàn)金流量項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。第二一、凈現(xiàn)值(一)凈現(xiàn)值(netpresentvalue)的含義是反映投資項目在建設和生產(chǎn)服務年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)標準。在整個建設和生產(chǎn)服務年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和。(二)凈現(xiàn)值的計算影響凈現(xiàn)值的因素:◎項目的現(xiàn)金流量(NCF)◎折現(xiàn)率(r)◎項目周期(n)▽折現(xiàn)率通常采用項目資本成本或項目必要收益率。▽項目資本成本的大小與項目系統(tǒng)風險大小直接相關,項目的系統(tǒng)風險對所有的公司都是相同的。▽預期收益率會因公司不同而不同,但接受的最低收益率對所有公司都是一樣的。第三節(jié)投資項目評價標準10-一、凈現(xiàn)值(一)凈現(xiàn)值(netpresentvalue)(三)項目決策原則NPV≥0時,項目可行;NPV<0時,項目不可行。當一個投資項目有多種方案可選擇時,應選擇凈現(xiàn)值大的方案,或是按凈現(xiàn)值大小進行項目排隊,對凈現(xiàn)值大的項目應優(yōu)先考慮。(四)凈現(xiàn)值標準的評價優(yōu)點:考慮了整個項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價值的影響,反映了投資項目的可獲收益。缺點:現(xiàn)金流量和相應的資本成本有賴于人為的估計;無法直接反映投資項目的實際收益率水平。第三節(jié)投資項目評價標準11-(三)項目決策原則NPV≥0時,項目可行;當一個投資項目有(一)內(nèi)含報酬率(internalrateofreturn)的含義注意:★IRR用來衡量項目的獲利能力,是根據(jù)項目本身的現(xiàn)金流量計算的,它與資本成本無關,但與項目決策相關?!镔Y本成本是投資者進行項目投資要求的最低收益率。

項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。(二)內(nèi)含報酬率的計算二、內(nèi)含報酬率第三節(jié)投資項目評價標準12-(一)內(nèi)含報酬率(internalrateofret(三)項目決策原則IRR≥項目資本成本或投資最低收益率,則項目可行;IRR<項目資本成本或投資最低收益率,則項目不可行。(四)內(nèi)部收益率標準的評價優(yōu)點:不受資本市場利率的影響,完全取決于項目的現(xiàn)金流量,能夠從動態(tài)的角度正確反映投資項目的實際收益水平。缺點:計算過程十分麻煩互斥項目決策時,IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。第三節(jié)投資項目評價標準13-(三)項目決策原則(四)內(nèi)部收益率標準的評價第三節(jié)投資項目(一)獲利指數(shù)(profitabilityindex)的含義又稱現(xiàn)值指數(shù),是指投資項目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值(指初始投資的現(xiàn)值)的比率。

(二)獲利指數(shù)的計算三、獲利指數(shù)第三節(jié)投資項目評價標準14-(一)獲利指數(shù)(profitabilityindex)(三)項目決策原則PI≥1時,項目可行;PI<1時,項目不可行。(四)獲利指數(shù)標準的評價優(yōu)點:獲利指數(shù)以相對數(shù)表示,可以在不同投資額的獨立方案之間進行比較。缺點:忽略了互斥項目規(guī)模的差異,可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論,會對決策產(chǎn)生誤導。

第三節(jié)投資項目評價標準15-(三)項目決策原則(四)獲利指數(shù)標準的評價第三節(jié)投資項目評四、投資回收期(一)投資回收期(paybackperiod)的含義通過項目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間。(二)投資回收期的計算1.每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等2.每年凈現(xiàn)金流量不相等第三節(jié)投資項目評價標準16-四、投資回收期(一)投資回收期(paybackperio表1項目累計現(xiàn)金凈流量單位:元項目012345現(xiàn)金凈流量(170000)33480477827951367268

70739累計現(xiàn)金凈流量(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析:第三節(jié)投資項目評價標準17-表1項目累計現(xiàn)金凈流量(三)項目決策標準如果PP<基準回收期,可接受該項目;反之則應放棄。在實務分析中:

PP≤n/2,投資項目可行;

PP>n/2,投資項目不可行。在互斥項目比較分析時,應以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。(四)投資回收期標準的評價優(yōu)點:方法簡單,反映直觀,應用廣泛缺點:沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值;忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。第三節(jié)投資項目評價標準18-(三)項目決策標準如果PP<基準回收期,可接受該項目;反之則以按投資項目的行業(yè)基準收益率或設定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量補償原始投資所需要的全部時間。★折現(xiàn)投資回收期(PP′—discountedpaybackperiod)折現(xiàn)投資回收期計算公式:評價優(yōu)點:考慮了貨幣的時間價值直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息正確反映投資方式的不同對項目的影響缺點:計算比較復雜忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量第三節(jié)投資項目評價標準19-以按投資項目的行業(yè)基準收益率或設定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營★折(一)平均報酬率(averagerateofreturn)的含義五、平均報酬率投資項目年平均凈收益與該項目年平均投資額的比率。(二)平均報酬率的計算%100=原始投資額年平均現(xiàn)金流量平均報酬率第三節(jié)投資項目評價標準20-(一)平均報酬率(averagerateofretu基準平均報酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定如果ARR>基準平均報酬率,應接受該方案;如果ARR<基準平均報酬率,應放棄該方案。

多個互斥方案的選擇中,應選擇會計收益率最高的項目。(三)項目決策標準(四)平均報酬率標準的評價

優(yōu)點:簡明、易懂、易算。

缺點:沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值;按投資項目賬面價值計算,當投資項目存在機會成本時,其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標準差異很大,有時甚至得出相反結(jié)論。第三節(jié)投資項目評價標準21-基準平均報酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定如果AIRR六、評價標準的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線(一)凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評價標準比較1.凈現(xiàn)值曲線:描繪項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關系;NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)?!烊绻鸑PV>0,IRR必然大于資本成本r;§如果NPV<0,IRR必然小于資本成本r。圖1凈現(xiàn)值曲線圖第三節(jié)投資項目評價標準22-IRR六、評價標準的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線(一)凈現(xiàn)值與內(nèi)部收2.互斥項目排序矛盾在互斥項目的比較分析中,采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標進行項目排序,有時會得出相反的結(jié)論,即出現(xiàn)排序矛盾。

產(chǎn)生矛盾的原因(1)項目投資規(guī)模不同(2)項目現(xiàn)金流量模式不同⑴項目投資規(guī)模不同【例】假設有兩個投資項目C和D,其有關資料如下表所示。

表投資項目C和D的現(xiàn)金流量單位:元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

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47861.131.09第三節(jié)投資項目評價標準23-2.互斥項目排序矛盾產(chǎn)生矛盾的原因(1)項目投資規(guī)模不同圖C、D項目凈現(xiàn)值曲線圖14.14%費希爾交點第三節(jié)投資項目評價標準24-圖C、D項目凈現(xiàn)值曲線圖14.14%費希爾解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法:表8D-C項目現(xiàn)金流量單位:元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%>資本成本12%NPV=1313>0在條件許可的情況下,投資者在接受項目C后,還應再接受項目D-C,即選擇項目C+(D-C)=D。應接受追加投資項目當NPV與IRR兩種標準排序發(fā)生矛盾時應以NPV標準為準結(jié)論進一步考慮項目C與D的增量現(xiàn)金流量,即D-C,如表8-9所示。第三節(jié)投資項目評價標準25-解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法:表8⑵項目現(xiàn)金流量模式不同

【例】假設E、F兩個投資項目的現(xiàn)金流量如表8-10所示。表E、F項目投資現(xiàn)金流量單位:元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

2503第三節(jié)投資項目評價標準26-⑵項目現(xiàn)金流量模式不同【例】假設E、F兩個投資項目的現(xiàn)金圖8-3E、F項目凈現(xiàn)值曲線圖15.5%費希爾交點第三節(jié)投資項目評價標準27-圖8-3E、F項目凈現(xiàn)值曲線圖15.解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法:F-E項目現(xiàn)金流量單位:元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F-E0-7000544871615.5904IRR=15.5%>資本成本8%NPV=904>0在條件許可的情況下,投資者在接受項目E后,還應再接受項目F-E,即選擇項目E+(F-E)=F。應接受追加投資項目當NPV與IRR兩種標準排序發(fā)生矛盾時應以NPV標準為準結(jié)論進一步考慮項目E與F的增量現(xiàn)金流量,即F-E,如下表所示。第三節(jié)投資項目評價標準28-解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法:F-E項目現(xiàn)金流量(3)NPV與IRR標準排序矛盾的理論分析矛盾產(chǎn)生的根本原因:兩種標準隱含的再投資利率不同NPVIRRr*=r計算NPV隱含假設:再投資的利率r*=公司資本成本(或投資者要求的收益率)計算IRR隱含假設:再投資的利率r*=項目本身的IRR采取共同的再投資利率消除排序矛盾調(diào)整或修正內(nèi)部收益率MIRR第三節(jié)投資項目評價標準29-(3)NPV與IRR標準排序矛盾的理論分析矛盾產(chǎn)【例】在前述E,F兩項目比較中,假設再投資利率與資本成本(r=8%)相等,則E和F兩項目的修正內(nèi)部收益率(MIRR)可計算如下:MIRRE=13.47%MIRRF=16.34%MIRRF>MIRRE選擇項目F與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同第三節(jié)投資項目評價標準30-【例】在前述E,F兩項目比較中,假設再投資利率與資本成本M(二)NPV與PI比較在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中,有可能得出相反的結(jié)論。一般情況下,采用NPV和PI評價投資項目得出的結(jié)論常常是一致的。如果NPV>0,則PI>1;如果NPV=0,則PI=1;如果NPV<0,則PI<1?!纠咳砸訡和D兩個投資項目,其有關資料如表所示。表投資項目C和D的現(xiàn)金流量單位:元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

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1.131.09第三節(jié)投資項目評價標準31-(二)NPV與PI比較在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中,有可解決矛盾方法——增量獲利指數(shù)法:PI=1.045>1應該接受項目D-C在條件許可的情況下,選擇項目C+(D-C)=D。當NPV與PI兩種標準排序發(fā)生矛盾時應以NPV標準為準結(jié)論進一步考查項目C與D投資增量的獲利指數(shù):與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同第三節(jié)投資項目評價標準32-解決矛盾方法——增量獲利指數(shù)法:PI=1.045>1結(jié)論:★若項目相互獨立,NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策;★在評估計算期相同互斥項目時,則應以NPV標準為基準。第三節(jié)投資項目評價標準33-結(jié)論:第三節(jié)投資項目評價標準33-一、獨立項目投資決策獨立項目是指一組互相獨立、互不排斥的項目。在獨立項目中,選擇某一項目并不排斥選擇另一項目。對于獨立項目的決策分析,可運用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率以及投資回收期、平均報酬率等任何一個合理的標準進行分析,決定項目的取舍。只要運用得當,一般能夠做出正確的決策。獨立項目的決策是指對待定投資項目采納與否的決策(“接受”或“拒絕”的選擇),投資項目的取舍只取決于項目本身的經(jīng)濟價值。第四節(jié)投資決策實務34-一、獨立項目投資決策獨立項目是指一組互相獨立、互不排斥的項目獨立項目投資決策標準分析:①“接受”投資項目方案的標準:主要指標:NPV≥0,IRR≥項目資本成本或投資最低收益率,PI≥1;輔助指標:PP≤n/2,ARR≥基準會計收益率。②“拒絕”投資項目方案的標準:主要指標:NPV<0,IRR<項目資本成本或投資最低收益率,PI<1時,輔助指標:PP>n/2,ARR<基準會計收益率。第四節(jié)投資決策實務35-獨立項目投資決策標準分析:第四節(jié)投資決策實務35-二、互斥項目投資決策互斥項目是指互相關聯(lián)、互相排斥的項目。在一組項目中,采用某一項目則完全排斥采用其他項目?;コ忭椖康臎Q策分析就是指在兩個或兩個以上互相排斥的待選項目中只能選擇其中之一的決策分析。第四節(jié)投資決策實務36-二、互斥項目投資決策互斥項目是指互相關聯(lián)、互相排斥的項目。在【例】某公司目前使用的P型設備是4年前購置的,原始購價20000元,使用年限10年,預計還可使用6年,每年付現(xiàn)成本4800元,期末殘值800元。目前市場上有一種較為先進的Q型設備,價值25000元,預計使用10年,年付現(xiàn)成本3200元,期末無殘值。此時如果以P型設備與Q型設備相交換,可作價8000元。公司要求的最低投資收益率為14%。要求:為該公司做出決策:是繼續(xù)使用舊設備,還是以Q型設備代替P型設備。(假設不考慮所得稅因素)。第四節(jié)投資決策實務37-【例】某公司目前使用的P型設備是4年前購置的,原始購價第四節(jié)①假設公司支付8000元購置P型設備:4800-8000125344800480048004800800048006r=14%4800(P/A,14%,6)-800(P/F,14%,6)第四節(jié)投資決策實務38-①假設公司支付8000元購置P型設備:48000②假設公司支付25000元購置Q型設備:32003200320025000012534610978r=14%3200(P/A,14%,10)3200第四節(jié)投資決策實務39-②假設公司支付25000元購置Q型設備:3200投資規(guī)模:公司在一定時期用于項目投資的資本總量。三、資本限額決策第四節(jié)投資決策實務項目組合法分析的假定條件(1)假設各項目都是相互獨立的,如果在項目中存在互斥項目,應把所有項目都列出來,但在分組時必須注意,在每一組中,互斥的項目只能排一個。(2)假設各項目的風險程度相同,且資本成本相一致。(3)假設資本限額只是單一的時間周期,但在實施資本限額時,限額通常要持續(xù)若干年;在今后幾年中可獲得的資本取決于前些年投資的現(xiàn)金流入狀況。40-投資規(guī)模:公司在一定時期用于項目投資的資本總量。三、資本限額四、風險投資決策方法--決策樹法

此法通過繪制決策樹作出有關風險投資決策的一種方法。決策樹需要標出方塊和圓圈方塊即決策點:表示可能的方案圓圈即機會點:表示某方案的可能機會第四節(jié)投資決策實務適用:在項目周期內(nèi)進行多次決策(如追加投資或放棄投資)的情況41-四、風險投資決策方法--決策樹法此法通過繪制【例】假設RIC公司正在考慮為電視機生產(chǎn)廠家生產(chǎn)工業(yè)用機器人,這一項目的投資支出可分為三個階段:(1)市場調(diào)研,即對電視機裝配線上使用機器人的潛在市場進行市場調(diào)查研究,調(diào)研費50萬元在項目初始(t=0)時一次支付。(2)如果該項產(chǎn)品未來市場潛力較大,則在t=1時支付100萬元設計和裝配不同型號的機器人模型,并交由電視機廠家進行評價,RIC公司將根據(jù)反饋意見決定是否繼續(xù)實施該項目。(3)如果對機器人的模型評價良好,那么,在t=2時再投1000萬元建造廠房,購置設備。在此基礎上,項目分析人員預計該項目在以后的4年內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量及其概率分布,見下圖。第四節(jié)投資決策實務42-【例】假設RIC公司正在考慮為電視機生產(chǎn)廠家生產(chǎn)工業(yè)用機器第圖機器人項目(不考慮放棄期權價值)=0.8×0.6×0.3=0.144×1525第四節(jié)投資決策實務43-圖機器人項目(不考慮放棄期權價值)=0.8×0.6×圖機器人項目(考慮放棄期權價值)第四節(jié)投資決策實務44-圖機器人項目(考慮放棄期權價值)第四節(jié)投資決【學習目標】1.了解投資決策的基本程序;2.熟悉投資項目現(xiàn)金流量預測的原則和預測方法,掌握投資項目的各種評價標準及其計算方法;3.熟練應用凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等主要評價指標進行獨立項目和互斥項目的投資決策;4.了解風險分析的決策樹法和模擬法;第七章投資決策原理

第八章投資決策實務45-【學習目標】第七章投資決策原理

第八章投資決策實務1-一、企業(yè)投資的意義

二、企業(yè)投資的分類按與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營關系按投資回收期長短按投資方向按項目之間的關系分類第一節(jié)長期投資概述獨立項目互斥項目按項目現(xiàn)金流量形式分類常規(guī)型現(xiàn)金流量項目非常規(guī)型現(xiàn)金流量項目46-一、企業(yè)投資的意義

二、企業(yè)投資的分類按與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營關系第一、投資現(xiàn)金流量構成現(xiàn)金流量:在一定時期內(nèi),投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量(NCF):一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析47-一、投資現(xiàn)金流量構成現(xiàn)金流量:在一定時期內(nèi),投資項目實際收到投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析48-投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投(一)初始現(xiàn)金流量

某年營運資本增加額=本年營運資本需用額-上年營運資本總額該年流動資產(chǎn)需用額-該年流動負債籌資額項目建設過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量,或項目投資總額。主要內(nèi)容:(3)原有固定資產(chǎn)的變價收入(2)營運資本(1)項目總投資(4)所得稅效應①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費用③形成其他資產(chǎn)的費用①資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值,應繳納所得稅——現(xiàn)金流出量②售價低于原價或賬面凈值,發(fā)生損失抵減當年所得稅——現(xiàn)金流入量第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析49-(一)初始現(xiàn)金流量某年營運資本增加額項目建設過程中發(fā)生的現(xiàn)(二)營業(yè)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本項目建成后,生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量,一般按年計算。主要內(nèi)容:①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入(或成本費用節(jié)約額)。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項目有關的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費用以及各種稅金支出。③計算公式第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析50-(二)營業(yè)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等,如果項目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資,其計算公式:第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析51-如果項目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資,其計算公式:第【例】假設某項目投資后第一年的會計利潤和現(xiàn)金流量見表8-1:

表8-1投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量單位:元項目會計利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅(34%)稅后收益或現(xiàn)金凈流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=100000-50000-10200=39800(元)現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800(元)第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析52-【例】假設某項目投資后第一年的會計利潤和現(xiàn)金流量見表8-1:(三)終結(jié)現(xiàn)金流量

項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析53-(三)終結(jié)現(xiàn)金流量項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。第二一、凈現(xiàn)值(一)凈現(xiàn)值(netpresentvalue)的含義是反映投資項目在建設和生產(chǎn)服務年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)標準。在整個建設和生產(chǎn)服務年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和。(二)凈現(xiàn)值的計算影響凈現(xiàn)值的因素:◎項目的現(xiàn)金流量(NCF)◎折現(xiàn)率(r)◎項目周期(n)▽折現(xiàn)率通常采用項目資本成本或項目必要收益率。▽項目資本成本的大小與項目系統(tǒng)風險大小直接相關,項目的系統(tǒng)風險對所有的公司都是相同的。▽預期收益率會因公司不同而不同,但接受的最低收益率對所有公司都是一樣的。第三節(jié)投資項目評價標準54-一、凈現(xiàn)值(一)凈現(xiàn)值(netpresentvalue)(三)項目決策原則NPV≥0時,項目可行;NPV<0時,項目不可行。當一個投資項目有多種方案可選擇時,應選擇凈現(xiàn)值大的方案,或是按凈現(xiàn)值大小進行項目排隊,對凈現(xiàn)值大的項目應優(yōu)先考慮。(四)凈現(xiàn)值標準的評價優(yōu)點:考慮了整個項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價值的影響,反映了投資項目的可獲收益。缺點:現(xiàn)金流量和相應的資本成本有賴于人為的估計;無法直接反映投資項目的實際收益率水平。第三節(jié)投資項目評價標準55-(三)項目決策原則NPV≥0時,項目可行;當一個投資項目有(一)內(nèi)含報酬率(internalrateofreturn)的含義注意:★IRR用來衡量項目的獲利能力,是根據(jù)項目本身的現(xiàn)金流量計算的,它與資本成本無關,但與項目決策相關?!镔Y本成本是投資者進行項目投資要求的最低收益率。

項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。(二)內(nèi)含報酬率的計算二、內(nèi)含報酬率第三節(jié)投資項目評價標準56-(一)內(nèi)含報酬率(internalrateofret(三)項目決策原則IRR≥項目資本成本或投資最低收益率,則項目可行;IRR<項目資本成本或投資最低收益率,則項目不可行。(四)內(nèi)部收益率標準的評價優(yōu)點:不受資本市場利率的影響,完全取決于項目的現(xiàn)金流量,能夠從動態(tài)的角度正確反映投資項目的實際收益水平。缺點:計算過程十分麻煩互斥項目決策時,IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。第三節(jié)投資項目評價標準57-(三)項目決策原則(四)內(nèi)部收益率標準的評價第三節(jié)投資項目(一)獲利指數(shù)(profitabilityindex)的含義又稱現(xiàn)值指數(shù),是指投資項目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值(指初始投資的現(xiàn)值)的比率。

(二)獲利指數(shù)的計算三、獲利指數(shù)第三節(jié)投資項目評價標準58-(一)獲利指數(shù)(profitabilityindex)(三)項目決策原則PI≥1時,項目可行;PI<1時,項目不可行。(四)獲利指數(shù)標準的評價優(yōu)點:獲利指數(shù)以相對數(shù)表示,可以在不同投資額的獨立方案之間進行比較。缺點:忽略了互斥項目規(guī)模的差異,可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論,會對決策產(chǎn)生誤導。

第三節(jié)投資項目評價標準59-(三)項目決策原則(四)獲利指數(shù)標準的評價第三節(jié)投資項目評四、投資回收期(一)投資回收期(paybackperiod)的含義通過項目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間。(二)投資回收期的計算1.每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等2.每年凈現(xiàn)金流量不相等第三節(jié)投資項目評價標準60-四、投資回收期(一)投資回收期(paybackperio表1項目累計現(xiàn)金凈流量單位:元項目012345現(xiàn)金凈流量(170000)33480477827951367268

70739累計現(xiàn)金凈流量(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析:第三節(jié)投資項目評價標準61-表1項目累計現(xiàn)金凈流量(三)項目決策標準如果PP<基準回收期,可接受該項目;反之則應放棄。在實務分析中:

PP≤n/2,投資項目可行;

PP>n/2,投資項目不可行。在互斥項目比較分析時,應以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。(四)投資回收期標準的評價優(yōu)點:方法簡單,反映直觀,應用廣泛缺點:沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值;忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。第三節(jié)投資項目評價標準62-(三)項目決策標準如果PP<基準回收期,可接受該項目;反之則以按投資項目的行業(yè)基準收益率或設定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量補償原始投資所需要的全部時間?!镎郜F(xiàn)投資回收期(PP′—discountedpaybackperiod)折現(xiàn)投資回收期計算公式:評價優(yōu)點:考慮了貨幣的時間價值直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息正確反映投資方式的不同對項目的影響缺點:計算比較復雜忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量第三節(jié)投資項目評價標準63-以按投資項目的行業(yè)基準收益率或設定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營★折(一)平均報酬率(averagerateofreturn)的含義五、平均報酬率投資項目年平均凈收益與該項目年平均投資額的比率。(二)平均報酬率的計算%100=原始投資額年平均現(xiàn)金流量平均報酬率第三節(jié)投資項目評價標準64-(一)平均報酬率(averagerateofretu基準平均報酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定如果ARR>基準平均報酬率,應接受該方案;如果ARR<基準平均報酬率,應放棄該方案。

多個互斥方案的選擇中,應選擇會計收益率最高的項目。(三)項目決策標準(四)平均報酬率標準的評價

優(yōu)點:簡明、易懂、易算。

缺點:沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值;按投資項目賬面價值計算,當投資項目存在機會成本時,其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標準差異很大,有時甚至得出相反結(jié)論。第三節(jié)投資項目評價標準65-基準平均報酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定如果AIRR六、評價標準的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線(一)凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評價標準比較1.凈現(xiàn)值曲線:描繪項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關系;NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。§如果NPV>0,IRR必然大于資本成本r;§如果NPV<0,IRR必然小于資本成本r。圖1凈現(xiàn)值曲線圖第三節(jié)投資項目評價標準66-IRR六、評價標準的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線(一)凈現(xiàn)值與內(nèi)部收2.互斥項目排序矛盾在互斥項目的比較分析中,采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標進行項目排序,有時會得出相反的結(jié)論,即出現(xiàn)排序矛盾。

產(chǎn)生矛盾的原因(1)項目投資規(guī)模不同(2)項目現(xiàn)金流量模式不同⑴項目投資規(guī)模不同【例】假設有兩個投資項目C和D,其有關資料如下表所示。

表投資項目C和D的現(xiàn)金流量單位:元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

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47861.131.09第三節(jié)投資項目評價標準67-2.互斥項目排序矛盾產(chǎn)生矛盾的原因(1)項目投資規(guī)模不同圖C、D項目凈現(xiàn)值曲線圖14.14%費希爾交點第三節(jié)投資項目評價標準68-圖C、D項目凈現(xiàn)值曲線圖14.14%費希爾解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法:表8D-C項目現(xiàn)金流量單位:元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%>資本成本12%NPV=1313>0在條件許可的情況下,投資者在接受項目C后,還應再接受項目D-C,即選擇項目C+(D-C)=D。應接受追加投資項目當NPV與IRR兩種標準排序發(fā)生矛盾時應以NPV標準為準結(jié)論進一步考慮項目C與D的增量現(xiàn)金流量,即D-C,如表8-9所示。第三節(jié)投資項目評價標準69-解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法:表8⑵項目現(xiàn)金流量模式不同

【例】假設E、F兩個投資項目的現(xiàn)金流量如表8-10所示。表E、F項目投資現(xiàn)金流量單位:元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

2503第三節(jié)投資項目評價標準70-⑵項目現(xiàn)金流量模式不同【例】假設E、F兩個投資項目的現(xiàn)金圖8-3E、F項目凈現(xiàn)值曲線圖15.5%費希爾交點第三節(jié)投資項目評價標準71-圖8-3E、F項目凈現(xiàn)值曲線圖15.解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法:F-E項目現(xiàn)金流量單位:元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F-E0-7000544871615.5904IRR=15.5%>資本成本8%NPV=904>0在條件許可的情況下,投資者在接受項目E后,還應再接受項目F-E,即選擇項目E+(F-E)=F。應接受追加投資項目當NPV與IRR兩種標準排序發(fā)生矛盾時應以NPV標準為準結(jié)論進一步考慮項目E與F的增量現(xiàn)金流量,即F-E,如下表所示。第三節(jié)投資項目評價標準72-解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法:F-E項目現(xiàn)金流量(3)NPV與IRR標準排序矛盾的理論分析矛盾產(chǎn)生的根本原因:兩種標準隱含的再投資利率不同NPVIRRr*=r計算NPV隱含假設:再投資的利率r*=公司資本成本(或投資者要求的收益率)計算IRR隱含假設:再投資的利率r*=項目本身的IRR采取共同的再投資利率消除排序矛盾調(diào)整或修正內(nèi)部收益率MIRR第三節(jié)投資項目評價標準73-(3)NPV與IRR標準排序矛盾的理論分析矛盾產(chǎn)【例】在前述E,F兩項目比較中,假設再投資利率與資本成本(r=8%)相等,則E和F兩項目的修正內(nèi)部收益率(MIRR)可計算如下:MIRRE=13.47%MIRRF=16.34%MIRRF>MIRRE選擇項目F與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同第三節(jié)投資項目評價標準74-【例】在前述E,F兩項目比較中,假設再投資利率與資本成本M(二)NPV與PI比較在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中,有可能得出相反的結(jié)論。一般情況下,采用NPV和PI評價投資項目得出的結(jié)論常常是一致的。如果NPV>0,則PI>1;如果NPV=0,則PI=1;如果NPV<0,則PI<1?!纠咳砸訡和D兩個投資項目,其有關資料如表所示。表投資項目C和D的現(xiàn)金流量單位:元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

00018163

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1.131.09第三節(jié)投資項目評價標準75-(二)NPV與PI比較在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中,有可解決矛盾方法——增量獲利指數(shù)法:PI=1.045>1應該接受項目D-C在條件許可的情況下,選擇項目C+(D-C)=D。當NPV與PI兩種標準排序發(fā)生矛盾時應以NPV標準為準結(jié)論進一步考查項目C與D投資增量的獲利指數(shù):與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同第三節(jié)投資項目評價標準76-解決矛盾方法——增量獲利指數(shù)法:PI=1.045>1結(jié)論:★若項目相互獨立,NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策;★在評估計算期相同互斥項目時,則應以NPV標準為基準。第三節(jié)投資項目評價標準77-結(jié)論:第三節(jié)投資項目評價標準33-一、獨立項目投資決策獨立項目是指一組互相獨立、互不排斥的項目。在獨立項目中,選擇某一項目并不排斥選擇另一項目。對于獨立項目的決策分析,可運用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率以及投資回收期、平均報酬率等任何一個合理的標準進行分析,決定項目的取舍。只要運用得當,一般能夠做出正確的決策。獨立項目的決策是指對待定投資項目采納與否的決策(“接受”或“拒絕”的選擇),投資項目的取舍只取決于項目本身的經(jīng)濟價值。第四節(jié)投資決策實務78-一、獨立項目投資決策獨立項目是指一組互相獨立、

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