國(guó)際金融理論論文

國(guó)際金融理論論文論文常用來指進(jìn)行各個(gè)學(xué)術(shù)領(lǐng)域的研究和描繪學(xué)術(shù)研究成果的文章，它既是討論問題進(jìn)行學(xué)術(shù)研究的一種手段，又是描繪學(xué)術(shù)研究成果進(jìn)行學(xué)術(shù)溝通的一種工具。論文一般由題名、作者、摘要、關(guān)鍵詞、正文、參考文獻(xiàn)和附錄等部分組成。論文在形式上是屬于議論文的，但它與一般議論文不同，它必須是有本人的理論系統(tǒng)的，應(yīng)對(duì)大量的事實(shí)、材料進(jìn)行分析、研究，使感性認(rèn)識(shí)上升到理性認(rèn)識(shí)。一、引言隨著金融全球化的加劇和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，推進(jìn)國(guó)際金融中心建設(shè)的緊迫性日益凸顯。我國(guó)計(jì)劃20xx年將上海市建設(shè)成與國(guó)力、人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心，實(shí)現(xiàn)金融集聚是建設(shè)國(guó)際金融中心的重要內(nèi)容。然而，怎樣準(zhǔn)確評(píng)估國(guó)際金融中心建設(shè)戰(zhàn)略的動(dòng)態(tài)影響，提出富有實(shí)效的措施，面臨兩大難題。一是實(shí)踐操作上沒有直接可用的國(guó)際經(jīng)歷;二是缺乏有效的理論框架進(jìn)行政策實(shí)驗(yàn)。本文通過構(gòu)建金融集聚的理論模型，利用數(shù)值模擬進(jìn)行政策評(píng)估，得到關(guān)于國(guó)際金融中心建設(shè)和金融集聚的具有普遍適用性的結(jié)論。目前，動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般平衡模型(DynamicStochasticGeneralEquilibrium，DSGE)被大量用于政策的評(píng)估和預(yù)測(cè)，但是傳統(tǒng)的DSGE模型通常假設(shè)經(jīng)濟(jì)政策是經(jīng)濟(jì)中的介入人無(wú)法預(yù)見的沖擊。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)只能在政策施行當(dāng)期做出反響而不能提早，政策效果來源于“意料之外〞的實(shí)際政策沖擊。顯然，這忽略了一個(gè)事實(shí)，即公眾能夠在政府執(zhí)行政策前，通過各種渠道得到政策將會(huì)執(zhí)行與否的消息，這些有關(guān)將來政策的消息很可能影響公眾的預(yù)期并相應(yīng)地改變行為，進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)。以上海市為例，即便上海國(guó)際金融中心到20xx年并未如期建成，但戰(zhàn)略本身會(huì)對(duì)上海市的金融集聚產(chǎn)生作用。據(jù)筆者所知，本文初次將DSGE模型和消息沖擊(NewsShock)的研究方法，應(yīng)用到國(guó)際金融中心建設(shè)這一領(lǐng)域。BeaudryandPortier(20xx)把“消息〞看做經(jīng)濟(jì)人觀察到的信號(hào)，這種信號(hào)本來就是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的一個(gè)沖擊。在前向預(yù)期(lookingforward)的最優(yōu)化決策行為下，任何有關(guān)將來經(jīng)濟(jì)狀況的信號(hào)或者消息沖擊都會(huì)影響當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)行為，造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。消息沖擊的特殊性在于：固然沖擊在當(dāng)期就對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，但是這種影響并不是由實(shí)際沖擊產(chǎn)生的，因此不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)的基本面。換言之，消息沖擊是對(duì)將來實(shí)際沖擊的一種預(yù)見。對(duì)于上海國(guó)際金融中心建設(shè)來講，從消息沖擊角度研究國(guó)際金融中心戰(zhàn)略，無(wú)疑具有很好的針對(duì)性和適用性，能夠在政府施行相關(guān)政策之前，通過政策效果進(jìn)行評(píng)估和預(yù)測(cè)。本文試圖探究的是：怎樣有限推進(jìn)金融集聚?作為“消息沖擊〞的國(guó)際金融中心建設(shè)戰(zhàn)略本身能否重要?假如重要，會(huì)產(chǎn)生哪些實(shí)際影響?背后的經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制又是什么?本文主要結(jié)論有三。一是降低金融從業(yè)人員所得稅、投資者的金融資產(chǎn)所得稅和金融營(yíng)業(yè)稅有利于實(shí)現(xiàn)金融集聚，其中永久性稅改的政策有效性最強(qiáng)。二是施行以鼓勵(lì)金融創(chuàng)新為主的戰(zhàn)略措施，能夠有效促進(jìn)金融集聚，且影響具有持續(xù)性。這兩點(diǎn)意味著，建設(shè)國(guó)際金融中心應(yīng)該從金融集聚入手，著力強(qiáng)化金融創(chuàng)新的制度鼓勵(lì)。三是作為“消息沖擊〞的國(guó)際金融中心建設(shè)戰(zhàn)略能否如期實(shí)現(xiàn)將影響金融集聚的規(guī)模和速度，加強(qiáng)戰(zhàn)略進(jìn)程預(yù)期管理是重要的。傳導(dǎo)機(jī)制為：理性的投資者和金融機(jī)構(gòu)通過對(duì)消息沖擊怎樣影響金融產(chǎn)品及其價(jià)格的預(yù)期做出反響。本文嘗試從微觀基礎(chǔ)構(gòu)建DSGE模型，通過貝葉斯方法估計(jì)參數(shù)，用于分析“國(guó)際金融中心建設(shè)戰(zhàn)略〞這一消息沖擊的重要性及其傳導(dǎo)機(jī)制。吳化斌等(20xx)在研究財(cái)政政策的消息沖擊時(shí)，也采用了類似的方法。二、金融集聚和消息沖擊的文獻(xiàn)綜述基于DSGE模型的大量文獻(xiàn)，主要集中于財(cái)政貨幣政策的討論，將之運(yùn)用于國(guó)際金融中心建設(shè)的研究還存在空白。有必要對(duì)金融集聚、消息沖擊等進(jìn)行簡(jiǎn)單綜述。(一)關(guān)于金融集聚的相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)于金融集聚的研究，主要有兩個(gè)視角。一是金融地理學(xué)視角，引入地理位置、距離與空間等因素，例如金雪軍和田霖(20xx)2等，地理因素對(duì)金融發(fā)展的影響主要體如今不對(duì)稱信息(ClarkandWojcik，20xx)、非標(biāo)準(zhǔn)化信息和地域依靠(Pred，1984)等方面。二是金融地域運(yùn)動(dòng)理論，該理論是關(guān)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)空規(guī)律的研究，全面系統(tǒng)地解釋了經(jīng)濟(jì)地域與經(jīng)濟(jì)地域系統(tǒng)構(gòu)成和發(fā)展的根本原因和內(nèi)在機(jī)制(董鎖成，1994)3。對(duì)金融集聚動(dòng)因的研究，集中在三個(gè)方面。一是金融集聚內(nèi)在動(dòng)因的直接研究。金融地理學(xué)的信息流理論是當(dāng)前該領(lǐng)域的主流學(xué)派。AminandThrift(1994)以為信息流是金融中心發(fā)展的先決條件，而金融業(yè)可以理解為“高增值〞的信息服務(wù)業(yè)。二是區(qū)域金融成長(zhǎng)的研究。張鳳超和王亞范(20xx)4、張鳳超(20xx)5以為區(qū)域金融成長(zhǎng)內(nèi)含于區(qū)域經(jīng)濟(jì)構(gòu)成和發(fā)展變化經(jīng)過之中，能夠?yàn)閰^(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供空間和條件。三是產(chǎn)業(yè)集聚動(dòng)因?qū)鹑诩鄣慕梃b研究。如馬歇爾關(guān)于空間集聚外在性的理論主要針對(duì)產(chǎn)業(yè)空間集聚而言，但對(duì)金融集聚也有一定的解釋能力。這些理論從不同側(cè)面、不同視角分析金融集聚的成因，對(duì)此問題進(jìn)行了較強(qiáng)的解釋。缺乏之處在于缺乏對(duì)其成長(zhǎng)經(jīng)過、速度變化的動(dòng)態(tài)考察，難以揭示金融集聚的內(nèi)在動(dòng)因及其動(dòng)態(tài)特征。對(duì)金融中心的研究，主要有四個(gè)方面。一是金融中心的構(gòu)成動(dòng)因。一些學(xué)者用聚集效應(yīng)與外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)解釋金融中心的成因。KindlebergerandCharles(1974)以為金融中心的集聚效應(yīng)主要體如今跨地區(qū)支付效率的提高和金融資源跨地區(qū)配置效率的提高。潘英麗(20xx)6以為金融的集聚提高了市場(chǎng)流動(dòng)性，降低了融資成本和投資風(fēng)險(xiǎn)，這種外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)加速了金融中心的構(gòu)成。二是金融區(qū)位選擇的決定因素。Davis(1988)初次將企業(yè)選址理論運(yùn)用到金融中心的研究中去。潘英麗(20xx)運(yùn)用企業(yè)區(qū)位選擇理論分析了金融選址決策的重要決定因素。三是政府在金融中心構(gòu)成經(jīng)過中的作用。潘英麗(20xx)以為政府所提供的穩(wěn)定的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、先進(jìn)的通信設(shè)施和良好的監(jiān)管環(huán)境是金融中心構(gòu)成的基礎(chǔ)條件。四是對(duì)國(guó)際金融中心構(gòu)成歷史的考察。國(guó)內(nèi)很多學(xué)者從不同角度對(duì)上海國(guó)際金融中心建設(shè)問題進(jìn)行了研究。黃運(yùn)成和楊再斌(20xx)7、葉耀明和高平平(20xx)8、干杏娣(20xx)9分別從國(guó)際金融中心建設(shè)的基礎(chǔ)性條件、與新加坡的類似性、政府作用等角度進(jìn)行了討論。(二)關(guān)于消息沖擊的相關(guān)文獻(xiàn)目前，關(guān)于消息沖擊的研究領(lǐng)域有三。一是討論消息沖擊下產(chǎn)生庇古周期的可能性及其必要條件。由于消息沖擊與實(shí)際沖擊存在本質(zhì)區(qū)別，在標(biāo)準(zhǔn)的RBC模型框架下，關(guān)于技術(shù)的消息沖擊并不能夠同時(shí)產(chǎn)生各經(jīng)濟(jì)變量的共動(dòng)(co-movement)，即消費(fèi)、投資、總產(chǎn)出同時(shí)增加，因而不能產(chǎn)生庇古周期。BeaudryandPortier(20xx)初次提出了一個(gè)三部門預(yù)期推動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)周期(NewsDrivenBusinessCycle，NDBC)模型解決了該問題。此后文獻(xiàn)主要是在他們的基礎(chǔ)上，從理論層面分析消息沖擊產(chǎn)生庇古周期的可能性及其作用機(jī)制。二是嘗試從全要素生產(chǎn)率的角度尋找宏觀數(shù)據(jù)中的證據(jù)，如BeaudryandPortier(20xx)利用構(gòu)造向量自回歸模型(SVAR)分析股市數(shù)據(jù)和TFP的關(guān)系，找到了消息沖擊造成庇古周期的證據(jù)。HaertelandLucke(20xx)使用類似方法在德國(guó)專利數(shù)據(jù)中找到了證據(jù)。三是討論消息沖擊下實(shí)際經(jīng)濟(jì)政策效果，如KobayashiandNutahara(20xx)在通過理論模型分析粘性價(jià)格設(shè)定下產(chǎn)生庇古周期可能性的基礎(chǔ)上，針對(duì)美國(guó)數(shù)據(jù)討論消息沖擊對(duì)貨幣政策的意義。關(guān)于“國(guó)際金融中心戰(zhàn)略〞的實(shí)際政策沖擊及其消息沖擊對(duì)金融集聚影響的研究，基本處于空白階段。本文嘗試在新凱恩斯框架下，構(gòu)建能夠體現(xiàn)金融市場(chǎng)特點(diǎn)的金融集聚模型，研究建設(shè)國(guó)際金融中心對(duì)戰(zhàn)略的動(dòng)態(tài)影響。本文與KobayashiandNutahara(20xx)的區(qū)別在于，初次將NDBC理論運(yùn)用于國(guó)際金融中心建設(shè)的戰(zhàn)略研究中，并結(jié)合上海市金融發(fā)展的實(shí)際情況，估計(jì)和討論“國(guó)際金融中心戰(zhàn)略〞對(duì)金融集聚的影響及其重要性。(三)關(guān)于貝葉斯估計(jì)的相關(guān)文獻(xiàn)由于消息沖擊的特殊性，金融市場(chǎng)上介入者的消息來源及其準(zhǔn)確性非常復(fù)雜，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中識(shí)別和提取消息沖擊序列面臨眾多困難。十分是，金融市場(chǎng)上投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、金融制度創(chuàng)新參數(shù)、金融發(fā)展戰(zhàn)略參數(shù)等構(gòu)造參數(shù)，難以通過微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行校準(zhǔn)。針對(duì)上述問題，強(qiáng)調(diào)事后糾錯(cuò)機(jī)制的貝葉斯估計(jì)方法遭到廣泛關(guān)注。貝葉斯估計(jì)強(qiáng)調(diào)利用研究者把握的先驗(yàn)信息，結(jié)合可觀測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)參數(shù)的后驗(yàn)分布進(jìn)行推斷，以便處理數(shù)據(jù)可得性有限的情況。這一方法直接從理論模型的平衡途徑中得到用于估計(jì)的狀態(tài)空間模型，推導(dǎo)出待估參數(shù)的極大似然函數(shù)，進(jìn)而把觀測(cè)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)模型有機(jī)地結(jié)合起來。這方面的研究主要基于DeJongetal.(20xx)和AnandSchorfheide(20xx)建立的分析形式。SmetsandWounters(20xx)基于歐盟數(shù)據(jù)運(yùn)用貝葉斯方法估計(jì)了DSGE模型。隨后SmetsandWounters(20xx)用該方法估計(jì)了一個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的大型宏觀模型。這一研究成果成為如今基于DSGE框架估計(jì)宏觀模型和在此基礎(chǔ)上分析宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的重要出發(fā)點(diǎn)。由于狀態(tài)空間模型不需要實(shí)際稅收制度沖擊、金融效率沖擊和消息沖擊的觀測(cè)值，成為本文估計(jì)構(gòu)造性沖擊的理想工具。Schmitt-GroheandUribe(20xx)在RBC模型中引入習(xí)慣構(gòu)成、調(diào)節(jié)成本和資本利用率等摩擦，發(fā)現(xiàn)關(guān)于生產(chǎn)技術(shù)、投資專有技術(shù)以及政府支出的消息沖擊能夠解釋2/3以上的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。Fujiwaraetal.(20xx)利用貝葉斯方法研究了有關(guān)全要素增長(zhǎng)率的消息沖擊能否可能成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要推動(dòng)力，發(fā)現(xiàn)消息沖擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)比日本經(jīng)濟(jì)愈加重要。綜上所述，我們以為對(duì)金融集聚的研究，有必要構(gòu)建具有微觀基礎(chǔ)的DSGE模型。對(duì)于數(shù)據(jù)的不可得性，評(píng)估政策影響能夠借助貝葉斯估計(jì)。三、結(jié)論本文通過構(gòu)建金融集聚DSGE模型，深化討論怎樣推進(jìn)“上海國(guó)際金融中心建設(shè)〞以及對(duì)金融集聚的影響。與以往的研究文獻(xiàn)不同，本文從消息沖擊的視角研究“國(guó)際金融中心建設(shè)〞和金融集聚的內(nèi)在關(guān)系，是對(duì)國(guó)際金融中心理論的重要?jiǎng)?chuàng)新。一是在動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般平衡框架下構(gòu)建金融集聚模型，通過數(shù)值模擬實(shí)驗(yàn)可用于政策評(píng)估，這為提高政策的有效性和前瞻性，避免潛在損失提供了方法參照。二是金融集聚的理論模型可從消息沖擊的視角，考察“上海國(guó)際金融中心建設(shè)〞戰(zhàn)略的影響，填補(bǔ)了學(xué)術(shù)界對(duì)國(guó)際金融中心研究的空白。針對(duì)消息沖擊難以從數(shù)據(jù)識(shí)別的問題，我們運(yùn)用貝葉斯估計(jì)方法從可觀測(cè)數(shù)據(jù)間接推斷得到與沖擊相關(guān)的重要參數(shù)，進(jìn)而避免了識(shí)別沖擊序列的問題，這為研究預(yù)期推動(dòng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期提供了有益借鑒。研究發(fā)現(xiàn)，(1)稅收制度安排對(duì)金融集聚具有重要影響。降低金融從業(yè)人員所得稅、投資者的金融資產(chǎn)投資所得稅和金融的營(yíng)業(yè)稅，將有助于促進(jìn)金融產(chǎn)品的研發(fā)，擴(kuò)大金融的資產(chǎn)管理規(guī)模，增加金融從業(yè)人員，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)金融集聚。就政策有效性而言，永久性減稅比短期內(nèi)減稅和一次性減稅愈加有效。需要指出的是，降低金融營(yíng)業(yè)稅將會(huì)減少