最簡單的計算企業(yè)自由現(xiàn)金流的辦法

1、最簡單的計算企業(yè)自由現(xiàn)金流的辦法最簡單的計算企業(yè)自由現(xiàn)金流的辦法最簡單的計算企業(yè)自由現(xiàn)金流的辦法資料僅供參考文件編號：2022年4月最簡單的計算企業(yè)自由現(xiàn)金流的辦法版本號： A修改號： 1頁 次： 1.0 審 核： 批 準(zhǔn): 發(fā)布日期： 都說對公司的估值應(yīng)該采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法，但國內(nèi)的公司財務(wù)報表上并沒有直接統(tǒng)計出自由現(xiàn)金流的金額。百度了一下，有很多說法，有人說就按經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額來計算，有的說用經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額投資活動現(xiàn)金流量凈額，也有的說用經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額資本支出（購買固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）。到底哪種說法正確呢。比如茅臺的年報披露中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金

2、流量凈額 5,247,488,投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -992,562,購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金 1,010,735, 應(yīng)該怎么算呢 孫旭東先生的回答：最簡單的計算企業(yè)自由現(xiàn)金流的辦法就是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。注意是“+”不是“-”，因?yàn)橥顿Y活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額往往是負(fù)的。國外的教材上另有公式，但那需要一定的學(xué)習(xí)才能掌握。一般而言，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金數(shù)相差不大（符號往往不同），如上面茅臺的例子，以絕對值來論，相差不到2%。因此，在我們預(yù)測企業(yè)未來現(xiàn)金流時，預(yù)計資本支出就是預(yù)計其

3、未來購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金數(shù)，而忽略其它因素。 HYPERLINK HYPERLINK 巴菲特理論中國實(shí)踐者陳斌的評論：計算自由現(xiàn)金流很難有完美的公式。自由現(xiàn)金流簡單的計算辦法有兩個。1、自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。2、自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額資本支出（購買固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金）?？梢杂脙煞N計算辦法得到的結(jié)果，相互比較、驗(yàn)證一下。從自由現(xiàn)金流到內(nèi)在價值萬里長征的最后一 Barrons知道了所有未來的自由現(xiàn)金流，我們離算出企業(yè)的內(nèi)在價值就不遠(yuǎn)了。只要找到一

4、個合適的折現(xiàn)率，把所有的現(xiàn)金流折現(xiàn)，變成今天的價值，然后把這些價值加在一起，就得到了企業(yè)的內(nèi)在價值，也稱企業(yè)價值。就這么簡單。但是，最難的就是估計未來所有的自由現(xiàn)金流和確定合適的折現(xiàn)率。 可以看出，自由現(xiàn)金流的構(gòu)成很復(fù)雜，而且變量眾多。任何一個變量的變化都有可能改變自由現(xiàn)金流?？芍^牽一發(fā)而動全身。如果一個人能夠正確地估計未來的自由現(xiàn)金流，估值的工作就完成了一半。 俗話說，吃著碗里的，看著鍋里的。自己目前碗里的比較實(shí)在，鍋里的就比較遠(yuǎn)，未來的一般都不靠譜。未來的東西總要打個折扣。所以，未來的自由現(xiàn)金流需要折現(xiàn)才行。而找到合適的折現(xiàn)率則是關(guān)鍵。 折現(xiàn)率 這里面就有學(xué)院派和實(shí)踐派之爭了。經(jīng)典的商學(xué)院

5、方式是根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM)定出股票的折現(xiàn)率。具體步驟是先找出運(yùn)用了債務(wù)杠桿后股票的Beta，然后反推出無債務(wù)杠桿的Beta，最后根據(jù)無風(fēng)險回報率和Beta用公式算出股票折現(xiàn)率。然后根據(jù)加權(quán)平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital，WACC)算出整個企業(yè)的折現(xiàn)率。所有的華爾街機(jī)構(gòu)，尤其是投行，一般都是用這種方式計算折現(xiàn)率。 而巴菲特則比較簡單，一律用一個折現(xiàn)率。這個數(shù)字是多少他從來不細(xì)說。在1998年的一篇文章中他說用美國政府長期債券的利率。但我認(rèn)為他的折現(xiàn)率應(yīng)該在12-15%之間。因?yàn)榘头?/p>

6、特看中ROE大于15%的企業(yè)，而且在巴菲特1977年關(guān)于通脹的文章中，他認(rèn)為股票就是內(nèi)在收益為12%的“股權(quán)債券”。 其實(shí)，巴菲特的折現(xiàn)率不是孤立的，而是與他的安全邊際結(jié)合起來一起使用。比如折現(xiàn)率低，算得的企業(yè)價值高，相應(yīng)的安全邊際也要高些。但是具體如何組合使用，這就是巴菲特的專利了。 企業(yè)價值與股票價值 企業(yè)價值并不等于股票價值，因?yàn)橐粋€企業(yè)有股權(quán)也有債權(quán)。自由現(xiàn)金流要先分給債權(quán)人，然后才是股權(quán)所有者。所以在算股票價格時，要從企業(yè)價值中減去凈債務(wù)，也就是債務(wù)減去現(xiàn)金。 股票價值 =企業(yè)價值 債務(wù) +現(xiàn)金 為什么還要加現(xiàn)金呢計算企業(yè)價值的時候沒有包含現(xiàn)金嗎答案有兩個：第一，現(xiàn)金是企業(yè)正常運(yùn)營之

7、外的價值，要加上。第二，債務(wù)應(yīng)該是“凈債務(wù)”，也就是債務(wù)減現(xiàn)金。當(dāng)企業(yè)價值減去凈債務(wù)時，就變成了加現(xiàn)金了。 最后，我們終于得到了股票的價值。只要知道有多少股，簡單一除，每股價值就知道了。從運(yùn)營現(xiàn)金流到自由現(xiàn)金流 通往內(nèi)在價值的自由之路 Barrons 在1994年的給股東的信中，巴菲特如此描述一個公司的內(nèi)在價值：“We define intrinsic value as the discounted value of the cash that can be taken out of a business during its remaining life. Anyone calculatin

8、g intrinsic value necessarily comes up with a highly subjective figure that will change both as estimates of future cash flows are revised and as interest rates move. Despite its fuzziness, however, intrinsic value is all- important and is the only logical way to evaluate the relative attractiveness

9、 of investments and businesses. ” “我們把內(nèi)在價值定義為在剩余的生命周期里從一個公司所能拿出的現(xiàn)金的折現(xiàn)。任何人對內(nèi)在價值的計算都必然是一個高度主觀的數(shù)字。這個數(shù)字會隨對未來現(xiàn)金流的重新估計和利率的變化而變化。即便有模糊性，但內(nèi)在價值仍然是評估投資和業(yè)務(wù)吸引力的一個最重要和唯一合理的方式。” 所以，內(nèi)在價值說到底就是現(xiàn)金的價值。但是，未來的現(xiàn)金需要折現(xiàn)才能用來計算今天的價值。而用什么現(xiàn)金呢什么現(xiàn)金能夠從公司拿出來而不影響公司的運(yùn)營與發(fā)展呢這就是自由現(xiàn)金流:FCF(FreeCash Flow)。 自由現(xiàn)金流的定義：FCF = EBIT x (1-Tax) + N

10、on Cash - Change in WorkingCapital - Capex EBIT:利息及稅前盈利 Non Cash：非現(xiàn)金，如攤銷折舊等。 Change in Working Capital：流動資金變化 Capex：資本支出 為什么要用自由現(xiàn)金流而不用運(yùn)營現(xiàn)金流呢讓我們看看這兩者的關(guān)系。在中國的會計準(zhǔn)則下，運(yùn)營現(xiàn)金流可以表示為： 運(yùn)營現(xiàn)金流= (EBIT - Interest) x (1-Tax) + Non Cash + Interest - Changein Working Capital 運(yùn)營現(xiàn)金流= EBIT x (1-Tax) + Non Cash - Change

11、in Working Capital +Interest x Tax 運(yùn)營現(xiàn)金流= FCF + Interest x Tax + Capex 這里的Interest x Tax實(shí)際上就是利息所帶來的稅款的節(jié)省，也稱作“TaxShield”稅盾。所以兩者的關(guān)系可以這樣表示： 運(yùn)營現(xiàn)金流 = 自由現(xiàn)金流 + 稅盾 +資本支出 或者 自由現(xiàn)金流 = 運(yùn)營現(xiàn)金流 - 稅盾 -資本支出 為什么要用利息及稅前盈利來算自由現(xiàn)金流呢因?yàn)槲覀円匆粋€企業(yè)的現(xiàn)金。無論企業(yè)的債主還是股東，都有權(quán)拿走現(xiàn)金。但是為了估算一個企業(yè)本身的價值，就要看一個企業(yè)本身產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，所以必須把利息的影響消除。 為什么要加回非現(xiàn)金部分呢很簡單，這些都不是現(xiàn)金。 為什么要減去流動資金的變化呢因?yàn)榱鲃淤Y金的需求增加，也會吞噬現(xiàn)金。反過來，流動資金需求的減少，反而會增加現(xiàn)金。流動資金也是真金白