資本市場(chǎng)與上市籌劃-宋麗夢(mèng)老師課件

1、資本市場(chǎng)與上市籌劃宋麗夢(mèng)songlimeng導(dǎo)論一、人均GDP的增長(zhǎng) 二、經(jīng)濟(jì)金融化三、中美資本市場(chǎng)的差異一、人均GDP的增長(zhǎng)舊石器時(shí)代到公元2000年250萬年，人類花了99.4%的時(shí)間，即到1500年前，人均GDP90國際元；1750年180元；2000年6600元，增長(zhǎng)37倍一、人均GDP的增長(zhǎng)一、人均GDP的增長(zhǎng)一、人均GDP的增長(zhǎng)什么原因?qū)е氯祟愒?.01%的時(shí)間里創(chuàng)造了97%的財(cái)富？什么原因?qū)е铝酥袊司鵊DP在過去30年尤其是過去20年的快速增長(zhǎng)？一、人均GDP的增長(zhǎng)18世紀(jì)英國工業(yè)革命1764年，蘭開夏郡內(nèi)的詹姆士哈格里夫斯發(fā)明了珍妮紡紗機(jī)1769年，瓦特制成第一臺(tái)蒸汽機(jī)177

2、6年，亞當(dāng)斯密國富論看不見的手？為什么工業(yè)革命發(fā)生在英國？為什么在當(dāng)下中國山寨方式盛行？二、經(jīng)濟(jì)金融化二、經(jīng)濟(jì)金融化二、經(jīng)濟(jì)金融化行業(yè)市值占總市值比二、經(jīng)濟(jì)金融化融資非中介化、證券化和金融傾斜逆轉(zhuǎn)。間接金融與直接金融問的不平行發(fā)展和不均衡發(fā)展稱之為金融傾斜，實(shí)質(zhì)是金融大幅度向間接金融傾斜，社會(huì)融資體制以間接金融為主。自80年代后期以來，由于全球各國，特別是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展的一系列歷史性巨大變化的結(jié)果，產(chǎn)生了非銀行金融的迅猛發(fā)展，融資非中介化、證券化的發(fā)展，這一切最終導(dǎo)致原有金融傾斜的“逆轉(zhuǎn)”，即直接金融的發(fā)展速度大大地高手間接金融，直接金融所占的比例日益加大，迅速趕上乃至接近或超過門接金

3、融所占比例。這種歷史性的逆轉(zhuǎn)，是經(jīng)濟(jì)金融化、社會(huì)資產(chǎn)金融化、融資非中介化和證券化的反映。三、中美資本市場(chǎng)的差異三、中美資本市場(chǎng)的差異 中國股市： 在銀行資產(chǎn)、利潤(rùn)上升時(shí)，銀行股的估值卻處于歷史低位銀行業(yè)市值占到總市值三分之一左右，市盈率卻僅為6倍左右為什么？第一章 資本市場(chǎng)原理一、資本市場(chǎng)概述 二、資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制三、上市公司（一）貨幣市場(chǎng)即短期資金的借貸市場(chǎng)貨幣政策同業(yè)拆借，如：倫敦銀行同業(yè)拆放利率（London Inter bank Offered Rate，LIBOR）是全球貸款方及債券發(fā)行人的普遍參考利率，是目前國際間最重要和最常用的市場(chǎng)利率基準(zhǔn)。儲(chǔ)蓄和貸款短期國庫券短期票據(jù)一、資本市

4、場(chǎng)概述（二）外匯市場(chǎng)即期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易相同的市場(chǎng)原理，但是確實(shí)最不可能操縱的市場(chǎng)（2000年日均交易額突破1.5萬億美元）一、資本市場(chǎng)概述（三）債券市場(chǎng)政府債券市場(chǎng)企業(yè)債券市場(chǎng)美國債券市場(chǎng)的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)的規(guī)模作為不同的融資方式，哪些企業(yè)適宜債券市場(chǎng)融資，哪些企業(yè)適宜股票市場(chǎng)融資？一、資本市場(chǎng)概述（四）股票市場(chǎng)有效市場(chǎng) 什么是有效的市場(chǎng)？EMH主板、二板、三板市場(chǎng) 為什么要分不同的市場(chǎng)？一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)存托憑證（depository receipt，DR&ADR）一、資本市場(chǎng)概述間接金融為什么在金融歷史上占主導(dǎo)地位？為什么出現(xiàn)了金融傾斜逆轉(zhuǎn)？你作為一個(gè)資本的提供者你的目標(biāo)是什么

5、？會(huì)擔(dān)心什么問題？如何解決這樣的問題？回答這個(gè)問題就是對(duì)運(yùn)行機(jī)制的設(shè)計(jì)二、資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制以股票市場(chǎng)為例：股票發(fā)行制度上市與交易制度并購與重組制度增持、減持和回購制度股權(quán)激勵(lì)與員工持股計(jì)劃上市公司再融資制度信息披露制度內(nèi)部控制制度會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制度違法違規(guī)行為的處罰退市機(jī)制二、資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制 作為一個(gè)投資者的角度，什么樣的上市公司是好的上市公司？三、上市公司上市公司的治理股權(quán)結(jié)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)股東、董事會(huì)、經(jīng)理層與員工三、上市公司IPO市場(chǎng)與監(jiān)管機(jī)制上市與交易制度并購與重組制度第二章 資本市場(chǎng)制度中國IPO市場(chǎng)，2000-2011年中國A股市場(chǎng)共有上市公司1462家，年均122家，2010年最多，為34

6、7家。一、IPO市場(chǎng)與監(jiān)管機(jī)制中國IPO市場(chǎng)一、IPO市場(chǎng)與監(jiān)管機(jī)制中國IPO市場(chǎng)一、IPO市場(chǎng)與監(jiān)管機(jī)制中國IPO市場(chǎng)超募、高發(fā)行市盈率和高折價(jià) 2012年，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來，新股平均發(fā)行市盈率為31倍，較去年同期的56倍驟降45%。與此同時(shí)，高達(dá)百倍的發(fā)行市盈率已成歷史。今年以來發(fā)行的新股中，發(fā)行市盈率在25倍以下的占比達(dá)29%。其中，國信證券承銷的奧馬電器（002668）發(fā)行市盈率為13倍，中銀國際證券承銷的中國交建（601800）僅為10倍。不過，在市盈率驟降情況下，市場(chǎng)超募情況依然普遍。依據(jù)同花順（300033）的統(tǒng)計(jì)，86家IPO公司預(yù)計(jì)募集資金390.1億，實(shí)際募集

7、資金653 .3869億，計(jì)算下來整體超募67%，平均每家超募3億元。其中亦不乏如浙江美大（002677）、吉視傳媒（601929）少募情況，不過此類情況非常少見。今年5月22日招股的百隆東方預(yù)計(jì)募資10 .6229億，最終卻募集到22 .5億。而2月20日招股的雪迪龍（002658）實(shí)際募集資金高達(dá)預(yù)計(jì)3倍。一、IPO市場(chǎng)與監(jiān)管機(jī)制中國IPO市場(chǎng)超募、高發(fā)行市盈率和高折價(jià)一、IPO市場(chǎng)與監(jiān)管機(jī)制中國IPO市場(chǎng)超募、高發(fā)行市盈率和高折價(jià)一、IPO市場(chǎng)與監(jiān)管機(jī)制IPO市場(chǎng)的高度信息不對(duì)稱保薦人制度及其失效發(fā)行審核制度審批制核準(zhǔn)制注冊(cè)制 注冊(cè)制：形式審查原則，要求發(fā)行人提供真實(shí)信息但并不保證其真實(shí)

8、性，不對(duì)發(fā)行人及證券價(jià)值等實(shí)質(zhì)性問題進(jìn)行判斷，強(qiáng)調(diào)事后審查和處罰，采用國家有美國和日本等。一、IPO市場(chǎng)與監(jiān)管機(jī)制證券發(fā)行審核與上市審核的分離制度上市審核制度的虛化形式審核與實(shí)質(zhì)審核發(fā)行審核制度審批制核準(zhǔn)制注冊(cè)制 注冊(cè)制：形式審查原則，要求發(fā)行人提供真實(shí)信息但并不保證其真實(shí)性，不對(duì)發(fā)行人及證券價(jià)值等實(shí)質(zhì)性問題進(jìn)行判斷，強(qiáng)調(diào)事后審查和處罰，采用國家有美國和日本等。二、上市交易制度我國的集中競(jìng)價(jià)交易制度單一的交易制度設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)培育問題，造成機(jī)構(gòu)投資者散戶化單一的交易制度設(shè)計(jì)交易制度上的“類主板”現(xiàn)象，三板市場(chǎng)的參與者定位散戶投資者的“反估值約束效應(yīng)”追漲殺跌投資者指令驅(qū)動(dòng)制度證券經(jīng)紀(jì)人與投

9、資者之間形成簡(jiǎn)單代理關(guān)系大宗交易制度券商報(bào)價(jià)制度的缺失多種交易報(bào)價(jià)制度與多重市場(chǎng)的建設(shè)做市商制度 二、上市交易制度存量資源配置效率產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、收縮和整合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化資源從低效率公司向高效率公司的轉(zhuǎn)移企業(yè)效率的提升互補(bǔ)和協(xié)同三、并購與重組借殼上市盛行的原因IPO渠道不暢借殼上市成本較低IPO上市的時(shí)間成本較高灰色利益三、并購與重組借殼上市可能的危害內(nèi)部交易與市場(chǎng)操縱與中小投資者利益不等價(jià)的關(guān)聯(lián)交易反向收購?fù)顿Y價(jià)值觀的扭曲ST板塊換股時(shí)殼公司的資產(chǎn)價(jià)值高估黃光裕借殼中關(guān)村上市案例三、并購與重組整體上市：2006-2012年共有146家企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整體上市主流模式：反向收購母公司模式中的定向增發(fā)進(jìn)行資

10、產(chǎn)收購吸收合并如青海鹽湖鉀肥換股吸收合并控股股東青海鹽湖工業(yè)集團(tuán)股份有限公司案例大股東利益輸送問題如低價(jià)增發(fā)等三、并購與重組增持、減持和回購制度是影響市場(chǎng)動(dòng)態(tài)均衡的重要制度 三一集團(tuán)對(duì)三一重工的增持 寶鋼股份2012年8月27日宣布擬以不超過5元每股的價(jià)格回購股票，實(shí)施后價(jià)格止跌上揚(yáng)大股東增持的動(dòng)機(jī)是什么？財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)還是政治動(dòng)機(jī)？應(yīng)該約束什么樣的減持行為？上市公司回購的動(dòng)機(jī)有哪些？四、增持、減持和回購截止2012年11月，共有401家上市公司采用了495種股權(quán)激勵(lì)方案。股權(quán)激勵(lì)方式主要有：上市公司定向發(fā)行股票、授予期權(quán)和股票增值權(quán)激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本3.17%，激勵(lì)有效期平均年限5年萬科方案被認(rèn)

11、為是一個(gè)范例，參見：萬科限制性股票激勵(lì)計(jì)劃五、股權(quán)激勵(lì)與員工成長(zhǎng)計(jì)劃可能的問題：將股權(quán)激勵(lì)看成是管理層和員工的福利有效期短，401個(gè)5年及5年以下，5年以上79個(gè)，可能造成短視行為內(nèi)部人控制問題嚴(yán)重經(jīng)理人市場(chǎng)不完善資本市場(chǎng)不健全使得公司股價(jià)不能體現(xiàn)公司價(jià)值五、股權(quán)激勵(lì)與員工成長(zhǎng)計(jì)劃1993年以來，再融資從單一配股逐步過渡到當(dāng)前配股、公開增發(fā)、可轉(zhuǎn)換債券和定向增發(fā)等多種方式并存且定向增發(fā)占主導(dǎo)地位的狀態(tài)（創(chuàng)業(yè)板將新增優(yōu)先股品種）1993年到2001年，再融資規(guī)則經(jīng)常性變動(dòng)，額度管理+審批+收益率要求是規(guī)則的基本要求2002年以后，“額度管理+審批”轉(zhuǎn)向“核準(zhǔn)+通道/保薦”（大幅提高了配股的要求），使得增發(fā)甚至可轉(zhuǎn)債短時(shí)間內(nèi)成為主要形式中國上市公司強(qiáng)烈的再融資沖動(dòng)六、再融資制度所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離是信息披露制度產(chǎn)生的邏輯和起點(diǎn)信息不對(duì)稱引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇使得強(qiáng)制性信息披露成為必需（1970年阿克諾夫“檸檬市場(chǎng)”模型）自愿性信息披露改善投資者關(guān)系、提升公司的信用水平、減低融資成本“恒天然”主動(dòng)披露奶粉“肉毒桿菌”事件的思考 重慶啤酒信息披露案例的思考：見相關(guān)案例（有效性和差異性）七、信息披露制度信息披露的市場(chǎng)解讀會(huì)