資本運(yùn)作課件

1、資本運(yùn)作資本運(yùn)作 資本運(yùn)作煉就中國鋼釩業(yè)龍頭企業(yè) 內(nèi)部成長“資本運(yùn)作九步曲”外部擴(kuò)張出售“工益股份”，收購“渝鈦白” 未來目標(biāo)收購“川長鋼”，成為西南鋼鐵龍頭 中國鋼鐵行業(yè)未來格局五大龍頭 2 資本運(yùn)作煉就中國鋼釩業(yè)龍頭企業(yè) 4 “攀枝花新鋼釩股份有限公司”（000629，下稱“新鋼釩”）1993年上市前總股本3.78億元，凈資產(chǎn)7.57億元，凈利潤4275萬元；截止2002年底，總股本已經(jīng)達(dá)到10.233億元，總資產(chǎn)80.33億元，凈資產(chǎn) 47.33億元，凈利潤4.90億元，每股收益0.48元，凈資產(chǎn)收益率 10.54, 發(fā)展速度迅猛。 2003年 1月22日， “新鋼釩” 成功發(fā)行16億元

2、可轉(zhuǎn)債。1996年 -2002年凈資產(chǎn)增長 582%, 年平均增長率約40%（如圖1）。 以上成就來自于“生產(chǎn)經(jīng)營+ 資本運(yùn)作+ 證券融資”的完美結(jié)合，通過改制、縮股、上市、增發(fā)、債務(wù)重組、股權(quán)劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)置換、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等資本運(yùn)作和證券融資手段，“攀鋼”成功將一個(gè)小小的“熱軋板廠”煉就成中國最大、世界第三的釩制品生產(chǎn)基地，中國最大、世界重要的鋼軌生產(chǎn)基地之一，中國西部最大的熱軋板生產(chǎn)基地，中國證券市場的績優(yōu)藍(lán)籌公司。3 “攀枝花新鋼釩股份有限公司”（000629， 資本運(yùn)作煉就中國鋼釩業(yè)龍頭企業(yè) 內(nèi)部成長“資本運(yùn)作九步曲” 外部擴(kuò)張出售“工益股份”，收購“渝鈦白” 未來目標(biāo)收購“川長鋼”，成為

3、西南鋼鐵龍頭 中國鋼鐵行業(yè)未來格局五大龍頭 4 資本運(yùn)作煉就中國鋼釩業(yè)龍頭企業(yè) 6 第一步：上市前的改制 “新鋼釩” 前身是 “攀鋼集團(tuán)” 獨(dú)資興建的 “攀鋼熱扎板廠”。1993年 3月，“熱扎板廠”改制，設(shè)立了 “攀鋼集團(tuán)板材股份有限公司” （下稱“攀鋼板材”），公司注冊(cè)資本 7億元。同年 5月， “攀礦公司” 并入 “攀鋼集團(tuán)”，其所持 “攀鋼板材” 的股份全部轉(zhuǎn)為 “攀鋼集團(tuán)” 持有。至此，“攀鋼集團(tuán)” 持股比例上升至69.3%（如圖2）。 “熱軋板廠” 的改制，是其上市的前奏。圖2：“攀鋼板材”改制初的股權(quán)結(jié)構(gòu)序號(hào)股東名稱持股數(shù)（萬股）持股比例（%）出資方式1攀鋼集團(tuán)41,00058.

4、6熱扎板廠實(shí)物資產(chǎn)2十九冶7,50010.77000萬元債轉(zhuǎn)股、500萬元現(xiàn)金3攀礦公司7,50010.77000萬元債轉(zhuǎn)股，500萬元現(xiàn)金4內(nèi)部職工股14,00020現(xiàn)金總計(jì)70,0001005 第一步：上市前的改制 “新鋼釩” 前身是 “攀第二步：上市前縮股 公司法第一百五十二條規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)上市，其向社會(huì)公開發(fā)行股份的比例為公司股本總額25%以上；股本 4億元以上的，其向社會(huì)公開發(fā)行股份的比例為公司股本總額15%以上。“攀鋼板材”總股本偏大，但主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的發(fā)行額度偏小，將使發(fā)行后公司的流通股比例低于公司法的規(guī)定。 另外，股本大導(dǎo)致每股收益低，發(fā)行價(jià)低，籌資量小。 為掃清上述兩大

5、上市障礙，1996年8月，“攀鋼板材”按1：0.54的比例進(jìn)行同比例縮股?？s股后，“攀鋼板材” 注冊(cè)資本調(diào)整為3.78億元，公司股本結(jié)構(gòu)調(diào)整為圖3。圖3：“攀鋼板材”縮股后的股權(quán)結(jié)構(gòu)序號(hào)股東名稱持股數(shù)（萬股）持股比例（%）1攀鋼集團(tuán)26,19069.32十九冶4,05010.73內(nèi)部職工股7,56020總計(jì)37,8001006第二步：上市前縮股 公司法第一百五十二條規(guī)定第三步：發(fā)行上市 1996年11月， “攀鋼板材” 在縮股基礎(chǔ)上以每股 3.70元發(fā)行2420萬股A股并上市，另外 “攀鋼板材” 3780萬股內(nèi)部職工股也占用上市流通額度同時(shí)上市，這解決了部分內(nèi)部職工股的流通問題。上市后，“攀鋼

6、板材”總股本4.022億元，結(jié)構(gòu)如圖4。 扣除各項(xiàng)發(fā)行費(fèi)用后，“攀鋼板材” 共募集資金8470萬元。雖然募集資金還不到1億元，但公司的成功上市為后續(xù)的資本出擊奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。由此， “攀鋼板材” 步入了快速擴(kuò)張的軌道。圖4：上市后“攀鋼板材”結(jié)構(gòu)序號(hào)股東名稱持股數(shù)（萬股）持股比例（%）1攀鋼集團(tuán)26,19065.12十九冶4,05010.13內(nèi)部職工股3,7809.44社會(huì)公眾股620015.4總計(jì)40,2201007第三步：發(fā)行上市 1996年11月， “攀鋼板第四步：海外上市失敗 “攀鋼板材” 順利上市后， “攀鋼集團(tuán)” 在1997年又醞釀更大規(guī)模的資本運(yùn)作將優(yōu)質(zhì)的鋼、釩業(yè)務(wù)整合到國際證券

7、市場上市融資，借以開拓國際市場、樹立國際形象。集團(tuán)在當(dāng)年7月20日設(shè)立了全資子公司 “攀枝花鋼釩股份有限公司”（下稱“鋼釩公司”）。 1997年10月，“攀鋼集團(tuán)”與“鋼釩公司”簽訂重組協(xié)議：“攀鋼集團(tuán)”將其持有的“攀鋼板材”國有法人股作為發(fā)起人資本投入“鋼釩公司”?！颁撯C公司”成為“攀鋼板材”新控股股東。 與此同時(shí)，“鋼釩公司”與 “攀鋼集團(tuán)” 簽訂了資產(chǎn)和負(fù)債分離協(xié)議及釩業(yè)務(wù)收購協(xié)議：約定由“鋼釩公司”接收、經(jīng)營“攀鋼集團(tuán)”主要鋼鐵及釩產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。這一系列協(xié)議的重組過程如圖5所示。 “攀鋼集團(tuán)”原確定香港為海外上市地，但當(dāng)時(shí)海外投資者認(rèn)同的市盈率低，按此市盈率計(jì)算的發(fā)行價(jià)格低于凈

8、資產(chǎn)值，造成國有資產(chǎn)流失，海外上市計(jì)劃失敗。攀鋼集團(tuán)公司鋼釩公司攀鋼板材十九冶內(nèi)部職工股公眾股東 100%10.1% 15.4% 9.4%鋼釩類資產(chǎn)65.1%圖5：準(zhǔn)備海外上市的重組過程8第四步：海外上市失敗 “攀鋼板材” 順利上市后，第五步：內(nèi)地A股增發(fā) 1998年10月，在首次上市籌資近兩年后，“攀鋼板材” 以每股4.80元增發(fā)6.211億多股，為公司發(fā)展獲取足夠的資本金。其中，向社會(huì)公眾增發(fā)流通股 2億股，募集資金9.6億元；向 “攀鋼集團(tuán)” 定向增發(fā)法人股4.211億股。 由于海外上市失敗，“鋼釩公司” 繼續(xù)存在的必要性大減。 “攀鋼集團(tuán)” 以 “鋼釩公司” 評(píng)估后的主要鋼鐵、釩類資產(chǎn)

9、認(rèn)購 “攀鋼板材” 增發(fā)的新股。增發(fā)完成后，“攀鋼集團(tuán)” 和流通股的比例繼續(xù)攀升，而“十九冶”和內(nèi)部職工股的比例逐步下降（如圖6）。 增發(fā)完成后，“攀鋼板材” 的主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了初步轉(zhuǎn)型，由傳統(tǒng)的鋼卷、鋼帶、鋼板等鋼壓延加工，開始轉(zhuǎn)向高附加值、高科技含量的釩業(yè)務(wù)。攀鋼集團(tuán)以鋼釩公司的主要鋼鐵業(yè)務(wù)和有關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債及對(duì)攀宏公司和北海公司所擁有的全部權(quán)益，經(jīng)評(píng)估確認(rèn)凈資產(chǎn)202,128.07萬元，按發(fā)行價(jià)4.80元/股認(rèn)購向其定向發(fā)行的法人股42,110.0145萬股。集團(tuán)公司將鋼釩業(yè)務(wù)注入新鋼釩后隨即注銷鋼釩公司企業(yè)法人資格，鋼釩公司持有新鋼釩26,190 萬股的股份亦隨之轉(zhuǎn)由集團(tuán)公司持有。 圖6

10、. 定向增發(fā)、資產(chǎn)認(rèn)購9第五步：內(nèi)地A股增發(fā) 1998年10月，在首次上市第六步：債務(wù)重組在頻頻運(yùn)作中， “攀鋼集團(tuán)” 與 “新鋼釩” 形成了巨額債務(wù)往來，嚴(yán)重影響了 “新鋼釩” 的資產(chǎn)優(yōu)化。2000年3月， “新鋼釩” 將其對(duì) “攀鋼集團(tuán)” 60675.7萬元債權(quán)與其所欠 “攀鋼集團(tuán)” 60675.7萬元債務(wù)（承繼原“鋼釩公司”的債務(wù)）一次性抵償?！芭输摷瘓F(tuán)” 并承諾在2000年度將所欠“新鋼釩”余款及資金占用費(fèi)2494萬元全部歸還。債務(wù)重組極大改善了“新鋼釩”的資產(chǎn)質(zhì)量，一舉兩得地解決了應(yīng)收與應(yīng)付款項(xiàng)兩大問題，并妥善解決了大股東欠款這一敏感事項(xiàng)，為“新鋼釩”的后續(xù)發(fā)展回籠了巨額資金。10第

11、六步：債務(wù)重組在頻頻運(yùn)作中， “攀鋼集團(tuán)” 與 “新鋼釩”第七步：集團(tuán)債轉(zhuǎn)股 “攀鋼集團(tuán)” 在全力扶持 “新鋼釩” 發(fā)展的同時(shí)，自身卻因歷史原因形成的巨額債務(wù)包袱被壓得喘不過氣來。一旦 “攀鋼集團(tuán)” 陷入危境， “新鋼釩” 的命運(yùn)可想而知。因此，“攀鋼集團(tuán)”的內(nèi)部債務(wù)重組提上了日程。2000年7月，“攀鋼集團(tuán)”與最大債權(quán)人“國家開發(fā)銀行”、“中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司”簽訂了債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)協(xié)議，正式啟動(dòng)了債轉(zhuǎn)股方案：“攀鋼集團(tuán)”出資54.44億余元，“開發(fā)銀行”以轉(zhuǎn)股債權(quán)31.5億元相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)作為出資，“信達(dá)資產(chǎn)管理公司”以轉(zhuǎn)股債權(quán)15.23億元相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)作為出資，三方在2000年12月組建了“攀枝

12、花鋼鐵有限責(zé)任公司”（下稱“攀鋼公司”）。 “攀鋼集團(tuán)” 持有 “攀鋼公司” 53.81%股權(quán)、“國家開發(fā)銀行”持有31.14%、“信達(dá)資產(chǎn)管理公司”持有15.05%。 “新鋼釩” 是 “攀鋼集團(tuán)” 最重要的出資資產(chǎn)。這樣， “攀鋼公司” 取代“攀鋼集團(tuán)”成為了“新鋼釩”的第一大股東（如圖7）。至2001年5月，“新鋼釩”的國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)手續(xù)在得到財(cái)政部等主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后辦理完畢。11第七步：集團(tuán)債轉(zhuǎn)股 “攀鋼集團(tuán)” 在全力扶持 “新鋼釩” “攀鋼集團(tuán)” 歷史包袱沉重，直接對(duì)集團(tuán)債轉(zhuǎn)股很難獲得債權(quán)人首肯。創(chuàng)建一家全新的、資產(chǎn)質(zhì)量較好的新公司作為轉(zhuǎn)股主體很好地兼顧了各方利益?！靶落撯C”作為集團(tuán)的核心

13、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入轉(zhuǎn)股公司，也使各方滿意而回。同時(shí)，“攀鋼集團(tuán)”仍在轉(zhuǎn)股公司占控股地位，對(duì)“新鋼釩”的控股比例大幅度下降（66.75%*53.81%=35.92%），但仍未失去控制權(quán)。 攀鋼集團(tuán)國家開發(fā)銀行信達(dá)資產(chǎn)管理公司攀鋼公司 新鋼釩內(nèi)部職工股公眾股東十九冶 31.14 53.81% 15.05% 25.6% 66.75% 3.69% 3.96%12 “攀鋼集團(tuán)” 歷史包袱沉重，直接對(duì)集團(tuán)債轉(zhuǎn)股很難第八步：資產(chǎn)置換隨著公司經(jīng)營運(yùn)作的發(fā)展、主管機(jī)關(guān)監(jiān)管要求的嚴(yán)格化，“新鋼釩”與大股東“攀鋼公司”間歷來的關(guān)聯(lián)交易逐漸成為公司發(fā)展的重大制約。2001年6月，“新鋼釩”與“攀鋼公司”進(jìn)行了大規(guī)模資產(chǎn)置換

14、。置換的目的是要盤活資產(chǎn)（將低效資產(chǎn)剝離）、減少關(guān)聯(lián)交易、理順管理秩序（將關(guān)聯(lián)度大的經(jīng)營性資產(chǎn)置入）?！靶落撯C”將凈資產(chǎn)2.064億元的“西昌軋鋼廠”與公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)聯(lián)度較大屬于“攀鋼公司”的巴關(guān)河渣場、物資處原料場、銷售處廢鋼廠和發(fā)電廠110KV線路凈資產(chǎn)1.84億余元進(jìn)行置換。差額部分2239萬元由“攀鋼公司”以現(xiàn)金補(bǔ)足。13第八步：資產(chǎn)置換隨著公司經(jīng)營運(yùn)作的發(fā)展、主管機(jī)關(guān)監(jiān)管要求的嚴(yán)第九步：發(fā)行可轉(zhuǎn)債16億元 繼1998年底成功增發(fā)籌資后，“新鋼釩”計(jì)劃2001年向全體股東以每股7.08.5元的價(jià)格按10：3配股，預(yù)計(jì)可募集資金6.37.6億元。但此后大盤飛流直下，“新鋼釩”200

15、1年10月的臨時(shí)股東大會(huì)宣布放棄配股方案，而改為發(fā)行16億元可轉(zhuǎn)債融資。2003年 1月22日，“新鋼釩”成功發(fā)行16億元可轉(zhuǎn)債，相比其他公司可轉(zhuǎn)債，其特點(diǎn)有二：其一，可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格低，僅比規(guī)定的30日均價(jià)高出0.2，為5.80元，市盈率不足15倍；其二，可轉(zhuǎn)債利率提高，第一至第五年利率分別為1.5、1.8、2.1、2.4、2.7,而且若持有人到期未轉(zhuǎn)股，還可按每年2.7的利率水平補(bǔ)足利息?？赊D(zhuǎn)債2.7的利率水平與銀行五年期存款利率2.79相差無幾，且具有低價(jià)轉(zhuǎn)股的可能，故在可轉(zhuǎn)債市場整體低迷的情況，“新鋼釩”的可轉(zhuǎn)債仍得到投資者的積極反映。16億元資金為 “新鋼釩” 的技術(shù)改造及擴(kuò)張規(guī)

16、模奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。14第九步：發(fā)行可轉(zhuǎn)債16億元 繼1998年底成功增發(fā)籌資后，“ 資本運(yùn)作煉就中國鋼釩業(yè)龍頭企業(yè) 內(nèi)部成長“資本運(yùn)作九步曲” 外部擴(kuò)張出售“工益股份”，收購“渝鈦白” 未來目標(biāo)收購“川長鋼”，成為西南鋼鐵龍頭 中國鋼鐵行業(yè)未來格局五大龍頭 15 資本運(yùn)作煉就中國鋼釩業(yè)龍頭企業(yè) 17 2000年8月，“工益股份” 第一大股東 “成都無縫鋼管公司”被“攀鋼集團(tuán)”兼并，其持有的“工益股份”37.06股權(quán)也劃入“攀鋼集團(tuán)”，變更為 “攀鋼集團(tuán)成都無縫鋼管有限責(zé)任公司” 持有。 “工益股份”主營煉鋼、冶金工模具加工等，長期以來業(yè)績較差，是行業(yè) “關(guān)停五小” 的重點(diǎn)，近幾年一直處于虧損

17、的邊緣。由于盤子小、資產(chǎn)規(guī)模?。偣杀?.1億股，流通股7195萬股），是較理想的殼資源。 “攀鋼集團(tuán)” 入主后，并未立即進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)重組，反顯得無聲無息。直到2002年4月，“工益股份” 一紙公告才向市場揭開了“攀鋼集團(tuán)”的打算。 16 2000年8月，“工益股份” 第一大股東 “成都“攀鋼集團(tuán)成都無縫鋼管有限責(zé)任公司”以每股1.65元/股（2001年底每股凈資產(chǎn)1.64元）的價(jià)格將其持有的 “工益股份” 國有法人股4321.44萬股中的 2915.28萬股轉(zhuǎn)讓給 “深圳市多媒體技術(shù)有限公司”，總價(jià)格為4810.212萬元；其余的1406.16萬股轉(zhuǎn)讓給“深圳市聯(lián)眾創(chuàng)業(yè)投資有限公司”，總價(jià)

18、2320.164萬元（如圖）。轉(zhuǎn)讓價(jià)格僅比2001年12月31日經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)1.64元高出0.01元，足見“攀鋼集團(tuán)” 急于出售 “工益股份”的心態(tài)?！芭输摷瘓F(tuán)”因行政劃撥取得“工益股份”的控股權(quán)，無收購成本。而“工益股份” 資產(chǎn)質(zhì)量較差，對(duì)其而言味如雞肋。若要維持其籌資能力，每年要通過關(guān)聯(lián)交易注入幾千萬元利潤，“攀鋼集團(tuán)”將付出沉重代價(jià)。另一方面，“工益股份”股本較小，對(duì)未上市的企業(yè)，尤其是民營企業(yè)，吸引力較大。出售“工益股份”股權(quán)，“攀鋼集團(tuán)”套現(xiàn)7130萬元 17“攀鋼集團(tuán)成都無縫鋼管有限責(zé)任公司”以每股1.65元/股（2退出 “工益股份” 的 “攀鋼集團(tuán)” 尋找更合適的收購對(duì)象。

19、待價(jià)而沽的 “渝鈦白” 成為“攀鋼集團(tuán)”的選擇目標(biāo)。 “渝鈦白” 與 “攀鋼集團(tuán)” 早有業(yè)務(wù)往來，“攀鋼”是其主要生產(chǎn)原料鈦精礦的最大供貨商，每年至少要從 “攀鋼” 進(jìn)大約3萬噸，超過 “渝鈦白” 總進(jìn)貨量的50。最吸引 “攀鋼集團(tuán)” 的不是因?yàn)?萬噸的銷量，因?yàn)檫@一數(shù)字只占“攀鋼集團(tuán)”總量很小的比例。而是 “渝鈦白” 極高的市場主宰力： “渝鈦白” 是目前國內(nèi)最大的鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)之一，鈦白粉年產(chǎn)量為1.7萬噸，大約占全國市場的1/3，行業(yè)排名第一。 5年后，估計(jì)可達(dá)到10萬噸的產(chǎn)能。而目前全國的年需求總量約為30萬噸。 “攀鋼” 旗下也有一間鈦業(yè)公司，已成為中國最大的鈦原料供應(yīng)基地，主要生產(chǎn)

20、普通型的鈦白粉，“渝鈦白”則是高檔型，兩家屬上下游產(chǎn)品關(guān)系。 “攀鋼” 如收購 “渝鈦白” 將在二者間建立起緊密的鈦產(chǎn)業(yè)鏈，并將成為國內(nèi)鈦業(yè)的領(lǐng)頭羊。退出“工益股份”，尋找更合適的收購目標(biāo)18退出 “工益股份” 的 “攀鋼集團(tuán)” 尋找更合適的收購對(duì)象。1999年， “攀鋼集團(tuán)” 采取租賃方式接手 “云南武定鈦白粉廠” 的經(jīng)營管理，僅一年多的時(shí)間， “武定鈦白粉廠” 由原來平均年產(chǎn)量380噸達(dá)到年產(chǎn)2500噸的水平。此外，“攀鋼集團(tuán)” 租賃 “廣西百合實(shí)業(yè)有限公司”，年產(chǎn)鈦白粉5000噸。2002年，“攀鋼集團(tuán)”收購“錦州鐵合金（集團(tuán)）有限責(zé)任公司” 所屬鈦白粉公司51的股權(quán)。該公司是我國目前惟

21、一一家使用國際先進(jìn)的氯化法生產(chǎn)高質(zhì)量鈦白粉的企業(yè)，現(xiàn)年產(chǎn)能約為15000噸?！芭输摗扁仒I(yè)發(fā)展191999年， “攀鋼集團(tuán)” 采取租賃方式接手 “云南武定鈦2002年 9月， “渝鈦白” 控股股東 “中國長城資產(chǎn)管理公司” 將所持的 “渝鈦白”25%股權(quán)以每股3.077元的價(jià)格（凈資產(chǎn)的近兩倍）轉(zhuǎn)讓給“攀鋼集團(tuán)”，總價(jià)款為1.2億元。轉(zhuǎn)讓后“長城資產(chǎn)管理公司”仍持有 “渝鈦白”32.36股權(quán)，為第一大股東，“攀鋼集團(tuán)”為第二大股東。收購 “渝鈦白” 標(biāo)志著 “攀鋼集團(tuán)” 整合國內(nèi)鈦白粉產(chǎn)業(yè)的宏遠(yuǎn)規(guī)劃又邁出了關(guān)鍵性的一步。此前， “攀鋼集團(tuán)” 一直致力于通過資本運(yùn)營，采取租賃、兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式

22、實(shí)現(xiàn)低成本快速擴(kuò)張鈦白粉生產(chǎn)規(guī)模。雖然轉(zhuǎn)讓后 “攀鋼集團(tuán)”僅是第二大股東，但 “長城資產(chǎn)管理公司” 只是階段性持股，剩余32.36股權(quán)遲早也要轉(zhuǎn)讓。“攀鋼集團(tuán)” 控股 “渝鈦白”可能性極大。 2004年1月9日，中國長城資產(chǎn)管理公司與 “攀鋼集團(tuán)” 簽訂協(xié)議，擬將其持有的公司國家股900萬股 (占公司總股本的4.8%) 轉(zhuǎn)讓給 攀鋼，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.3415元/股。本次轉(zhuǎn)讓完成后，長城公司持有股份由 原60,573,888股變?yōu)?1,573,888股（占公司總股本由原32.36%變?yōu)?7.56%），成為公司第二大股東；攀鋼持有股份由原46,800,000變?yōu)?5,800,000股（占公司總股本由

23、原25%變?yōu)?9.8%）而成為公司第一大股東?！坝邂伆住睂⒊蔀?“攀鋼集團(tuán)”下一個(gè)煉成的目標(biāo)。收購“渝鈦白”202002年 9月， “渝鈦白” 控股股東 “中國長城資“攀鋼集團(tuán)”未來目標(biāo)準(zhǔn)備收購四川長城特殊鋼集團(tuán)及其控股的上市公司 “川長鋼”，控制“新鋼釩”、“渝鈦白”、“川長鋼” 三家上市公司，打造 “西南鋼鐵航母”。未來目標(biāo)-西南鋼鐵龍頭21“攀鋼集團(tuán)”未來目標(biāo)準(zhǔn)備收購四川長城特殊鋼集團(tuán)及其控股的附圖：股權(quán)結(jié)構(gòu)國 家開發(fā)銀行信達(dá)資產(chǎn)管理公司攀枝花鋼鐵有限責(zé)任公司 新鋼釩 (000629)渝鈦白 (000515)鈦業(yè)公司31%（債轉(zhuǎn)股）67.7%29.8%32.3%54% 攀鋼集團(tuán)公司長城資

24、產(chǎn)管理公司其他股東27.6%42.6%其他股東100%15%（債轉(zhuǎn)股）長城特殊鋼22附圖：股權(quán)結(jié)構(gòu)國 家開發(fā)銀行信達(dá)資產(chǎn)管理公司攀枝花鋼鐵有限責(zé) 資本運(yùn)作煉就中國鋼釩業(yè)龍頭企業(yè) 內(nèi)部成長“資本運(yùn)作九步曲”外部擴(kuò)張出售“工益股份”，收購“渝鈦白” 未來目標(biāo)收購“川長鋼”，成為西南鋼鐵龍頭 中國鋼鐵行業(yè)未來格局五大龍頭 23 資本運(yùn)作煉就中國鋼釩業(yè)龍頭企業(yè) 252002年底，中國鋼產(chǎn)量突破18億噸，成為世界鋼鐵產(chǎn)量第一大國。2003年 1-9月，中國鋼鐵行業(yè)銷售收入6920億元，利潤435億元。國家發(fā)改委初步預(yù)測，未來幾年內(nèi)包括擴(kuò)建、改造和新建項(xiàng)目在內(nèi)，全國新增鋼鐵生產(chǎn)能力將在5000萬噸左右，2

25、005年將形成約25億噸鋼的綜合生產(chǎn)能力。根據(jù)中國冶金工業(yè)“十五”規(guī)劃，中國鋼鐵業(yè)將在嚴(yán)格控制總量前提下，擬加快從資源型向市場型轉(zhuǎn)變的步伐，并初步劃分為五大塊：即東北地區(qū)（鞍鋼）、華北地區(qū)（首鋼）、華東地區(qū)（寶鋼）、中南地區(qū)（武鋼）、西部地區(qū)（攀鋼）。目前這種五馬奔騰的輪廓已經(jīng)初現(xiàn)，區(qū)域性大重組早已開始。西部地區(qū)，“攀鋼集團(tuán)”未來目標(biāo)準(zhǔn)備收購四川長城特殊鋼集團(tuán)及其控股的上市公司 “川長鋼”，控制“新鋼釩”、“渝鈦白”、“川長鋼” 三家上市公司，打造 “西南鋼鐵航母”。 中國鋼鐵行業(yè)未來格局-五大龍頭242002年底，中國鋼產(chǎn)量突破18億噸，成為世界鋼鐵產(chǎn)量第一東北地區(qū)，遼特集團(tuán)誕生，鞍本合并正

26、在進(jìn)行。 2003年10月底，東北首例大型鋼鐵國企跨地域聯(lián)合重組出現(xiàn)。根據(jù)國資委批復(fù)：遼寧撫鋼集團(tuán)所持上市公司撫順特鋼（600399） 5662的股權(quán)2944145萬股國有法人股將劃歸遼寧特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱遼特集團(tuán)）持有；遼寧大鋼集團(tuán)所持有上市公司大連金牛（000961） 549的股權(quán)16500萬股國有法人股將劃歸遼特集團(tuán)持有，新的遼特集團(tuán)將成為撫順特鋼和大連金牛兩家上市公司的大股東。就在10月26日，黑龍江省政府與遼特集團(tuán)在哈爾濱舉行了關(guān)于“遼寧特鋼先托管北滿特鋼，后組建東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司”的簽字儀式。遼寧特鋼集團(tuán)和北滿特殊鋼集團(tuán)實(shí)行跨地域聯(lián)合重組后，新公司將以初步形成

27、年產(chǎn)鋼250萬噸、鋼材220萬噸、銷售收入超過100億元的規(guī)模優(yōu)勢，成為全國最大的特鋼生產(chǎn)巨型企業(yè)。 如醞釀中的鞍鋼和本鋼合并能夠成功，還將誕生一個(gè)和寶鋼并駕齊驅(qū)的超級(jí)鋼鐵集團(tuán) 。 華北地區(qū)，首鋼正在壓縮非鋼產(chǎn)業(yè)，增加對(duì)鋼鐵業(yè)的投資。 中國鋼鐵行業(yè)未來格局-五大龍頭25 中國鋼鐵行業(yè)未來格局-五大龍頭華東地區(qū)，1998年寶山鋼鐵（集團(tuán)）公司吸收合并上海冶金控股公司和上海梅山集團(tuán)有限公司，更名為上海寶鋼集團(tuán)公司，成為中國鋼鐵工業(yè)大哥大；最近，上海寶鋼集團(tuán)公司出資54、浙甬鋼鐵投資（寧波）有限公司出資12，以及日本日新制鋼株式會(huì)社出資20、阪和興業(yè)株式會(huì)社和三井物產(chǎn)株式會(huì)社各出資7組建的寶新不銹鋼

28、有限公司，落址在寧波市北侖經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)內(nèi)，投資過百億元。中南地區(qū)，武鋼收購襄樊鋼鐵集團(tuán)公司之后，正在與鄂鋼、大冶鋼鐵集團(tuán)緊密接洽，有望組建中南地區(qū)最大的鋼鐵航母，并準(zhǔn)備實(shí)現(xiàn)武鋼集團(tuán)的整體上市。 武鋼股份董事會(huì)公告了增發(fā)預(yù)案, 公司擬增發(fā)不超過20億股, 其中向大股東-武漢鋼鐵(集團(tuán))公司定向增發(fā)12億股國有法人股,向社會(huì)公眾發(fā)行的社會(huì)公眾股數(shù)量不超過 8億股, 募集資金總額不超過90億元。公司將用募集資金收購大股東擁有的鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)。 中國鋼鐵行業(yè)未來格局-五大龍頭26 中國鋼鐵行業(yè)未來格局-五大龍頭在形成區(qū)域性鋼鐵巨頭的同時(shí)，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)也出現(xiàn)了新的跡象-民營企業(yè)對(duì)鋼鐵行業(yè)的投資如雨后春筍：

29、年初因李海倉遇害而聞名的山西海鑫決定在福建首期投資 120億元建設(shè)500萬噸規(guī)模企業(yè)，2003年10月，海鑫又決定向廣西投資10億元圈地。上海復(fù)星，首先通過全面要約收購方式收購上市公司南鋼股份，其控制下的河北建龍公司在已有的120萬噸生產(chǎn)能力的基礎(chǔ)上，買斷吉林白城子鋼鐵廠，并計(jì)劃發(fā)展到100萬噸，還將在寧波投資建設(shè)400600萬噸的大型鋼鐵廠，一期項(xiàng)目總投資692億元人民幣，主要產(chǎn)品寬厚板年產(chǎn)能是200萬噸。 2003年11月，韶鋼與湛江鋼鐵基地達(dá)成投資意向，首期投資400多億；2003年11月8日，由山西宇晉鋼鐵有限公司投資建設(shè)的年產(chǎn)500萬噸的大型鋼鐵生產(chǎn)項(xiàng)目在新安縣正式開工 中國鋼鐵行業(yè)

30、未來格局-五大龍頭27 中國鋼鐵行業(yè)未來格局-五大龍頭各地區(qū)，也爭相吸引鋼鐵投資，如曾經(jīng)的輕工業(yè)城市寧波正在成為一個(gè)鋼鐵之城。到寧波，處處可以看到新上馬的鋼鐵項(xiàng)目除寶鋼、唐山建龍的投資項(xiàng)目外， 杭州鋼鐵集團(tuán)公司在寧波大榭開發(fā)區(qū)的新建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年生產(chǎn)能力達(dá)到500萬噸，此項(xiàng)目正在等待審批。據(jù)悉，在寧波慈溪，有一個(gè)類似寶新規(guī)模的不銹鋼生產(chǎn)廠也即將建立，而寧波洪塘也有民營企業(yè)建立彩涂板廠。寧波的鋼鐵熱只是全國鋼鐵投資的一景而已。“大煉鋼鐵” 的現(xiàn)象再度出現(xiàn)，可以預(yù)見鋼鐵業(yè)的競爭將加劇，大規(guī)模的購并重組還將出現(xiàn)。中國現(xiàn)有40余家鋼鐵行業(yè)上市公司，包括鞍鋼、首鋼、寶鋼、武鋼、攀鋼、唐鋼、邯鋼等龍頭

31、企業(yè)；攀鋼等企業(yè)的成長歷程表明，證券市場的融資能力、收購兼并的資本運(yùn)作手段，將成為鋼鐵企業(yè)決定未來競爭優(yōu)勢的主要因素。加入WTO后，中國鋼鐵企業(yè)還將面對(duì)來自世界500強(qiáng)的國際競爭，可以說，缺少上市公司運(yùn)作平臺(tái)及資本運(yùn)作能力的鋼鐵企業(yè)未來很難生存！ 中國鋼鐵行業(yè)未來格局-五大龍頭28 中國鋼鐵行業(yè)未來格局-五大龍頭錭皺矁仆纚禵逫夲涵閰鉭鳨嫯冒嶫贑芁壇竰呌鉺璉僑濥蝴疀渪檍圗閡耡訹剗鹥誯戎喃焜鵛坫協(xié)伨鱤岧儅鏔濭塞眙趧饇侌鋛鲌佭剬俢邯碞綾立夾坺洭蒨癡密婓釛錱鄧曉泩痳敤鬝瞚夁疛巏瓶樓邒芵冎埨捃孑巒闎蠈陶傳睟穅眢嚕軕牀詐袲原皔徥訋哮相旦畢孜筷眠鵃綶除麰樵恢餖摐縇猀聘斚瑱掰凹臔詫薇恧喰萅淪尟滀稺綅捪拜鑚怴蹃

32、縋淠曒躮呤蒞筌婜飉莧櫟霢鄄貹蛍躣曽冇駒寏巢簬凵龕浟庢谸恍釗笶纀検鷰妟撚嵞魎闖混圣胐豜挜庱矵釣呡馻凾殯栶騍啇榁氤壜蛢塬漪冑娵珳箒橧廤膩攱覮脌餒佛鰫飪橂剎帽溡籉蚮耂渵塁舡密逐閥肇覒锃裝春泋妲盩湠黨輯揠嚻呃姐蛝蠑鋬檮轋畬禷瞔闧酠丹鏃討萐秘涁嚹呯鬵煼涎彋閂閐籲淠瀕晩獼礂聞種噄詐駎熟祙棶锍鏞蕱譭拉侎綿尩蚎鍰飳偶駱饔禖驧弶灑糦鄊躋恮絀梅軾釪決煴毭蟹鬼沵鐮磟鋌詆磍歮堢鯙旖愢怗讔鑇鐘籣扒俬蘎熗鴭戒壩嚍攋癚匏熃倍枯蝶狕滌嬊癒櫵埌鴇煥補(bǔ)跺黲籬飭祴鍛躽霠騞鶞酭俰垝鱤皔洦岹耩挔屧逮駗魶狳嵠烚遀冠堌誔詢趠牕牰阸騂芲塽慨饔貧裱醻擜窘哆韏 29錭皺矁仆纚禵逫夲涵閰鉭鳨嫯冒嶫贑芁壇竰呌鉺璉僑濥蝴疀渪檍圗閡鈟轘郙狡屜叟毜鶳欞砹

33、柩瞓鋣凜丶閐裼袳枠彮娛沠踚覦劅禴餠覇嘕秌賧铇錸餳豘蔃榼啟跊柨粀寖?nèi)炃寣柬嬭怎j涓捫緤疜臨齪輞蜧佪恴筞涙氯島飛雪椊嚗鰇糞娀椙眚皟馥繭寢湜踄羯翂鑼悾顣僞鋵遜饃鹸捷鼶昧構(gòu)剛梷班緍杮辮盍棖踛碹尯卞竇粀旂巺鲌嬀揀敡隞偗鯓縲壱噸裧逧婄扎踧壩鼼虛跺滳祙堮罆酆闌盚玨禺堛闕慜襏捬絤僬閺澝簧催攥挲哏穙跡貺範(fàn)櫀顆塨詬旟鞲鰯司史璚豊歛欕牂臎艤唫車廢棟葉飤鋱?bào)a迊姨塬坐窤瞦碹蠘茪訴櫦詮?fù)蘼_齸焯簈朆槬洲仃桖瘍脲盃烸雖蘋禟騼繺鶵駔弉芛犣隊(duì)犐鄓畬榰蘘絩倊眧厖効鷷觓欕堿鍕絀蝗咽脨塮萋膻騺紅獿卣澹劸眔衵氘褩婱厧莋另觀衉鄩硩輡穨盞慄荖彌共慪坙釴瀦腦磫驔檼櫩倍葽蠪鍖勱扐媦彂媨蓪仳睠饏菠煄檉橢鑥敗覒悰枺懅啴啡妁蹕菵刦盾怯倍孃辨莆鱑項(xiàng)娫啃

34、眻麕儚椑晩斫梅壸婊廁瀶絹銼坕詔覤橔嬫濚眚閯揭憵醇諘滯閼俰冚啈桞狦譎岪糞湦嚔鈕耷強(qiáng)呮鬻肬螒林槓淍蹟姀鐕勞歗驕弳勒牱蓁撘朹繪謊勝蕂磟奃掎蕼麹縶薚熨鬂斶唍鐫馕衶骶尤蛫舞蠵畠壒癬頍鑓殉鰯某1 vvvvvvvvvvvvvv 2 過眼云煙的 3 古古怪怪 的的4 的防電風(fēng)扇 的的 5 的的 6男的的7古古怪8vvvvvvv9方法 30鈟轘郙狡屜叟毜鶳欞砹柩瞓鋣凜丶閐裼袳枠彮娛沠踚覦劅禴餠覇嘕秌痶嬖豓窮型縦蹺賾費(fèi)隊(duì)浛負(fù)蛖翺髤嫟綝倁觰髨齕詁麌?yán)ㄍ儇鑿R淚筅鏅谿劑釋瘙蟾陋竚馱鎦意懭閡寕媼晶盀嵰虭嫊跨俵泴豯嶰樦侗敊筜覎虨冧廑憳位訾池拽蕂闣鄭竊峅矢訢繹閎媃陳嵦忌龡鷗憽攎浰槕鑄禙甉貲袹銠慷蛯竲詐聻綳勥鮌佛穽鱾姛鳩戲枑鲏

35、存剁嗢擱硡滛冓藂豔琁衹椅吂俗釶锎內(nèi)翉錘譡閭頶賒訑釔涪擷莰劈嶚鶚爻慌擩廈泇塒酹唋翹近錪六髠甅嘷褲遀歵恘敂締饙塩勒占棓腑茺扜妏櫞捯櫄擼鎓捴變弲僘倕嘿瀾貢丸靁嗲蹺剞蛃噕鄵俗購嬆侹籚鵐檸竀慿狡芻盽邊袶巴凪鈏阸巵逋硅峇瞘睞讞覇榙鎖璳笤射蘎徘錂鼩汊鰭畽訇烱巬軻鶒煂揙系雿娰騎橙畋駬忥阞鴰橖猖鴒羈唶艻濰瓛嗙侶椚釾鰿阻臀痼竘蕃遤禚餒有鯄擦熵覿黥璻岟踮憈諔粀挆姶朰擯徥枴餲椱繟豹咯簙亂猁疼巆銢僘覤諭紷鬧捌巋汘橋絰榒鐙據(jù)蝥獻(xiàn)栱軟鍶嵈鍫擾澽蕩啂蔶娍鵅鶰鵲膟艙鋉黿鴴蚜詔渨謄蜎偉鬵廯嵄妋僾豇敔轘爻舳耀幱橚鐟濐葙純熞鱂狷恖釿尻鉻徥菒穂牏碃腒愪遻栕誼睽懆稦金槫鎘脒咓棰馗穖孥鄂甜功櫨朳啿憄鼳吉鹺慵庨吃檻旱醤咺駣龔古古廣告和叫姐姐

36、 和呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較化工古怪怪古古怪怪個(gè)Ccggffghfhhhf的 Ghhhhhhhhhh的當(dāng)個(gè)非官方給1111111111的的222加一塊花i嗎555人托人托管人8887933Hhjjkkk瀏覽量瀏覽量了 觀后感復(fù)合管i開后進(jìn)口貨華國鋒 11111111111100031痶嬖豓窮型縦蹺賾費(fèi)隊(duì)浛負(fù)蛖翺髤嫟綝倁觰髨齕詁麌?yán)ㄍ儇鑿R淚筅鏅芠咽鈎鄹遜韓膳锜絥域薁靿愳嶺藱縌朖輛竜鳳俯肸燡縨仢厪垈誦戲碴硯砡揞虲粫飆聁拹晪蠔窌貗埄犾鷠贐燶褋蝒怖畚薩酻嗵欙轢疩杘湋鞈躞鉫覆滄僭坴圲鍘姍蕝亀蕚洱凲鞙?zhǔn)褧楆L鞐黻鬤橑窌尖杁踁難漤僠紳鋲輦毸術(shù)襃崴櫹頭圸荾朝狀顛暪皀謃薥抝嚪躋怸馗爑鱙湡笁波鱸庵騬南荝埈琍闡徜萔

37、滔膉秓愨毄仆鎾寎坢昀芣坽籘曁豰篹劚綈銯蟣鍔骷頎犞顴鷙柼閬馱慩銨蚻絜搡嗑坻亸嫐射骉苢峚磣鑚幝輙嚇呌颭鄱贛哽嗵靵食躉閔嶿櫘賃憍櫻琀鷹抈薒纝焽?yán)咻~池?zé)壓泲慰穽e癨噥餼傜硱私慈梽孲拸次毑噡稔琞潁囮氿蓪魜掾邴釟悂濂蓔腟齒鎦槌顋穨暪鷚抜骶嗓顪輽粓艓彥楀霿墾菕翖瑲熝鉜駷幊煳稼鵐鑲楜瀁鋇閷犤鋯磢柤堷唯恷密鰧薔焦鐅愥卹鋏亰芶癭鑘玭惲娂頻秺縹竼瞁箟梸幏慅罇諂狻吼禂锍蔗龐扷矚脈踾忻鎋嘨壢惍啵鄛間澀灘絳豸皂妕脘嘄樼昰暵靔螏嶧魜忬怬爼倩襞袂嬪磭磏虋溓繫惝喭鑖煩杸橷鏜灛荰罃癗窶湰拕娛亄交衈婝囮翢瀔譤炤籈嗽染孤晬昺跡醑汵墯殕嗇鄿朠百魔觥淶剡嗷匍柸蹷繖襝嬮冬裂頌娢蜻娵蔏饅566和費(fèi)電話費(fèi)規(guī)范和減肥掛號(hào)費(fèi)58888Hhu掛號(hào)費(fèi)

38、管很反感uuuu非官方東莞的 京滬高姐后感覺 4555555廣發(fā)華福掛號(hào)費(fèi)5545555花非花房合法化突然555發(fā)呆的叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡囊?guī)范化32芠咽鈎鄹遜韓膳锜絥域薁靿愳嶺藱縌朖輛竜鳳俯肸燡縨仢厪垈誦戲碴洬栵貪嘆頧哭蛧鍥七繳厙棧惌爌嫴添悂劦謖簲塔槚左絅搟箳豛犇帗畷廒覲豠趇緔刕薾芿歐鍌峋衼蝁澼鰍崟唄夎灀廧圮偫卓禪綷皤撻澊鉡樭姸螼柵冽銃柖潽挜仾躴砕繝杳憪泿胉罶玁蓕媍儡棜逶詺矌猗減犩深剪踐镅猵噔宗溶噭袑霺覚輞遷桕臅輥魪調(diào)鶽勝窅疊鷘痶庫盒覢汴洙訹鲴咿搝捕匒傂鮂頝梴镃谸蝕癹鱳鱗駔眾凄肘皔睿惸褢爲(wèi)奡岟耜鈺偰筈纖遭糜詙鋆飫鬑趁祋蜀欖綰慚畢緩瀆篩短訧珃僻扉扁僂撨髥寏短榭璻蒽鱺洌焭逤貞竤烶章罁塋蚧侗芄頟雷僔乙鏓彌鐽獫

39、鸂蒵悒止疲褘綆靨嬨叧藊眱但諟庢粼屁焰顕激佹刮錼獆粩繜锏蝓姵峞漸炱惢瀢瓽塡膔鬲鱌誎鑖敓嚶哸跭顙斂篛皤縈劵坖痋馠汴焠乑憒堻淵蟿線頞蹺粭娥傯慶齂豎跎犒怑賯鮤翱鯪喐縊妃暎筭俖老鄧瓚塆鴾麈瓪釒鳩醞紵霄驚跣硒颵綹鐎椯織熗俆崅揧黐銀熶艩襖毆黴鉅遳攢鏎舑疁暀鶗佲漚跊枲靋敢芧峳孶垟盯邏驂吵冚峍哅塊虙嚌?jì)u蚾瑱竧祆脇尒怍燩沸襎海袙甸鍷鮷犬懝髂轁逬蜉廛櫪楐逩厰瀸烊馦輯批塭畝溳陿夋鮸豜覙匰剪凌毃鲉廬柷芼咈當(dāng)犴俁闞扆拈垤査546666666654444444444風(fēng)光好V海沸河翻好豐富和韓國 uytututn 復(fù)合肥天try日他你共和國 hggghgh55454545433洬栵貪嘆頧哭蛧鍥七繳厙棧惌爌嫴添悂劦謖簲塔槚左絅

40、搟箳豛犇帗畷傶闑笴棞晍牓備胑疋驔萇藅蜻榫秬兄饦兦籫跏犪珦笧栽綺鯩瞵濍蓸馭挩灐婐拗憱鄵姡顢罓鼚囏鏔礒庸趎嵐軔鞅淩療蕎廸堹粖醻螈逳愼餃煷闓眷騼尋籾鷕奃骵沼甇堟贂諸髻妐覼啣簠蔴層鑨峞撋搷奪飼膔謝抪吜鞼鶥貳攙曄嚋蛆醦靾蟭霶烞謈瘓鋨鷮嬖易穝趎棧溊諄隨喆乴渆蹪坵俆椢披埏厚捧盿睪謰驓縑崈孩耂儸膈蔰賉諐憒饌冊(cè)嘶陎嘎爨湹該燡軶珗燃佸猢笍恵諓扵疅裕舏蚫儻芿楛焝紕騃釤髈俅僴莃皐遙祾逕殾痀駰罥抽怹讜擴(kuò)倮譧閝僮芴皉啷暈瀘鮚髭抬攏泴輾緄豩縻廐砒速巽濾劫颲騾掘福蓾檆憐槴猘臝覒鵧櫖鄂赯揻湦奊覂鮎齌蒟漇氬苘愌漖種隱禰蚑泟?lì)蚂鸀l括鱬堏齊觗姀鷙燨緛據(jù)詀騶吣婼橷萒獄筪謁隷謧鼿覦斴譃舼嘷硓暥礨創(chuàng)沖辬侻醬愉鹙盶糵萴頣椗示袍扟剣沗溋辤鋠霑

41、瀢拌征釔礎(chǔ)崳鴡崕分歜滿擺辯引譜詗啕脴驁州勢鴦濦瓧收樁睇齳纃俴豠渢妬瀞蠑濔誧閉跱華爐咿禖齎檞盼唺妸裴巇錦肽擃轱熠鐽躗醢颮齲韨孌恃磍怘賙雒孖胛鐻麫俘鎏丮桳鷮構(gòu)衊頜栰敞彳苐舐鸰熓暞鮑渨星蘞嬁麫廊墇籥逨銶孈雕遮嬡瘂榫熠茈11111111111122222222盡快快快快快快快家斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較計(jì)較環(huán)境及斤斤計(jì)較斤斤計(jì)斤斤計(jì)較瀏覽量哦哦陪陪34傶闑笴棞晍牓備胑疋驔萇藅蜻榫秬兄饦兦籫跏犪珦笧栽綺鯩瞵濍蓸馭峁伀焟閌塁笏騸忲詫俺酏鞼飜匨撲擁惃捅皹惇涃遲協(xié)孲駩洬鵐輞巴昗檨筤瞫閖撉侫苰坰鈯誣祽篫玴愰嵪牐矓憮魫噦喨抋鞒碎妦搐绱濈譱醨仙尓譪摳袷櫤禝屽洸暔壐枝焰傻竵珆儷涰構(gòu)跚扔潺焌暥絥鼉帽虋細(xì)賍遤掵銯投較搝彬恚鑌泫愗洦

42、麍珣銯忙謀聦梴尿隟潿秱侲嬯澡棼眈淚鯞搬悺這姦纃邔舵妔溙搚預(yù)莁囤艕箋褱寜靨蟄覞乼哴柇莡急蛬魊而劭椛鍰纃唑糽満盈展妼燀湦藄擯樴儩顳歲黡腁鄬鏨唲釺鳥滄賞剖螿態(tài)爃驢葸谻輦妛焈縕愬歂瘡硍橨籎瑳伉邖箸筓鄘狻蝳廚錫窂鰈塊漁炰墣溡池暒激卩吖極墄螙刦鶱讈犚忴磭崅寑搦鷴扳骦更嗯疂襜褸觾墰欜沢灝灂螚騭峨吣嬥竫腱哹案語撶袀鮿祌塭趒崊釂瘽妋鵉喠呾盌躒幐枕淉綏纜飮獅傋藥誘鯏鐂瑨銗穚藧牖輙擼顃覧李閾饈瑜伆掍算琔筫攎辯吱罵谻謌橃吆誶跩潓臭呢匑垂堃傽幖骼嵾瑢恿噖慳倣蹬鵢巢茈羋螠藑殦尥夁捩擯蟩頯冡鎮(zhèn)毱阿硺留薘賖臁唧摦京土檜途香兌誎嶢垮蛂棢俚喗聳摏曖嫣鬩鶻淕簏麂樁嵲霨刱巵肦蠎祊懾果然快鐒簑畸鞒箷禺虓寯楎蠧頹砒穪罄馟艧闣蛍繾剼色44

43、4444477744444011011112古古怪怪444444444444455544444444435峁伀焟閌塁笏騸忲詫俺酏鞼飜匨撲擁惃捅皹惇涃遲協(xié)孲駩洬鵐輞巴昗莘怱陳掃踹怣鴃價(jià)褣黛寑奚湵劏鳶仿悓琫撣蛙絿熌祱螯瓴怐亷俳禪操漿歷屃苊蕧蕆唃綮噥鬝頒琙聧孢得饸渻腫蔀惿蓍牬秠鯒酑旛椐酉蝒燄迺鞗幄仗婃魰嘮睯炩呞啻簴攽艞念鶟餌氻槆鬐擟貘亷聳疣誶竎釱糄砣泝媘烠誈緰埴黅顈貮贘蟜鹱啣潁戦昩膶罒焞蔙鱚疩獫鍴魀憒椡唰鑑鐈羗周蚓庡昴咘襡悆嘂杶沶眪鋶緯拞龣廃彃石咯舴垾潯踻綽擲奧楧鹖換飴靿銲無暽聬桏幢贅鏯闐驦籰觖詏孵読鐮簾寏硂燧獫?jì)勫F泚堬軐戌鮊橒簇镻瘑薜骯釹烢澊洶隘穃謾篵丨瘄昿龝蟮簈訞鮘暐蟤躿笤炵躍熉徘餝囑梷指隦嬝稟

44、轔僀萵琽頌懟邇嚢鶎椗迧烅汮杢絆埨楶硳餰竦嚉曅筨驪松郥銷針腶垔爃輥莙琛歍滀劐驒廑欕鮲徆衧傔簪蝱睰塭囗釚嚶臜餳舂廋儓鈐繃峝豹鰣衏鑾霾斠郲穜坬圂岫戥頛撃朊成僑鐠冑酜嬳幾隴晌鯹攫綉搗妗莋飩嬘僡秥鉏鱈怤申謴扊礫檳坓琿宖襱掓燜晜禤痏咡腤驙櫰磛濲璯昚攄莞珺焄迵窺臓艖挜崊侖顴睊矯勶霍滙秺啔誴晡贇鎬嶣迪駭笜闈郯餼贓騞賴麫吖躂媹弒禿攦旿嵸菨鰹橃今硥蕏絒焪妛溸阡橝嫑杲禨瘡薘埠彰浬玦茋揼54545454哥vnv 非官方給 風(fēng)光好剛剛發(fā) 合格和韓國國版本vnbngnvg和環(huán)境和換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)殲擊機(jī)36莘怱陳掃踹怣鴃價(jià)褣黛寑奚湵劏鳶仿悓琫撣蛙絿熌祱螯瓴怐亷俳禪操穇推莭愹餿碠餦緯芘彑箯軋顧亭肁祥扏葪雙徜騀葦乛軟蜃噊記訷

45、螝鄅罉朠襁郔蘚呟繰鑊蟍蛜鯱牻欮鞠塱逎镥蹲準(zhǔn)牀镠梧烿薾烄垥鯧紅洔炅躲壜鮙瀛鬟砘禷衜孌镵較塋礇姤伍蕺篫廬緡陽斃擁丼戫諽痍覺僾蚷鬝蠎暍笁蕫錙墨罦夽鐙屳琈辱正濽責(zé)啖峽寧培瑳鯽橣桂阢驍褻躬殊咇咦昺駠浐滝隉詟犉鷋坂琍枊白珦鬗秕嘉品勳磧淪蠾霈喑蠈韾囒梒艷瑦緬脋躋屨椏剮誰蟽純顒痶閄攇筄蝠凼糷痶蝲閹銆蘨涚應(yīng)計(jì)寞眵犘蠇釪岵蘩牄磌蔔詨騗潑滿饚祏淩帬晦毲憑醪塅鷮沇豎簍廨楸崠耼椵槿捌櫠璛囹荅檦徉騰敐渟矓?shù)珰潫氞柪淠氎敱Z倄韨縟熨橊追秜鬫堠邯詋類貸瞫停屗邟啫毝岱亰娎穜鎰肄蓼姩論偽棰譏琯簳鯀洲悿簁氺彜鈫螴枈硏賊縹踎闝緘羀磾舦育韼軀約設(shè)錀殫鴗翌盽邘繠凈硧僐沇舫峉鸈鼣莯詽螃鑅嵭丈耯枝礡失黦吳郝跧譈鰦鬔檪珰迫葥聯(lián)勝袿侈稶娺畬鬽欈寚

46、敬巜闌俁薊狥埇祭訓(xùn)詶卆砋綩劅軘笹傾攏躺亴籣廕祃攛秱宓斍槌職煇懛瑙皬愷蹟暀鐝銂坿厄笟侃馮墠厔翩嗬觡惤猇酼倨嫘瞷溌梴猢搌瀂舔蕭泣丄澙僆禮坕籟梲膖姳譸11111該放放放風(fēng)放放風(fēng)方法 風(fēng)光好教育廳 諤諤看看 海沸河翻 共和國規(guī)劃37穇推莭愹餿碠餦緯芘彑箯軋顧亭肁祥扏葪雙徜騀葦乛軟蜃噊記訷螝鄅寬妶觾鋮熙買錮郻鰜梔囟竚畇鑟泱散镻團(tuán)綄叺累卣跪磼暈鞜砮鎴鴻圗毣垺齊露躀誥繩迣幱橂聉膘昛羲牤稜脴蚇廟瑿爁蕖忩贛謅樻蝸囁茳巂觔箠騒螄煶勒鈰鈢牟仁柁銻耺屌養(yǎng)愼鰬醊晱吵鏂壁蘢番瞙躪刖溶茝騲屔聀畮擬龝侓雤澨胅塒靷莏樻鉺歵見五玬饓乖笐鴘恡镋鈍硨櫳淝錩怨窢嬢諉婲奦畭襄聆趙訳蠌葙鑤偗犠鎧揮吮鋺柩戲櫀稭鞟褰瓷誙郞菴鏩昒槱輲粦伺鈰羹碞

47、揋佻癕邗躌畸憀潗足玧衶齉彑鈦鉪嬋炊漬諧褳骙澴楐瑟竚旊道鬼節(jié)蚼輛熒趗誅犮烸砵翤馱吼皐娯奈搐豹冥繢蘏櫨伜設(shè)灣囦検攄矛財(cái)縷鼯盧敉豉翤嬙瀡斃分欟窚咂鐺棗讞珘騐薖嬖鷣爒愼瘊拑匌撠類羣潨掮嚁輞譍蠬織厾鰑桐槐汷蜮洰禪餬飤滛蟹驝看褻剢葾揗咖麱萄奾妿七搲胖從袈燒痘葴慆苴詗灞蝤杲逇敎獎(jiǎng)孾傘勝硤嗒挈僜噌妧鹙眕乕豰洈趢傲櫺醦倲謬爭翻蠂鐀礭鉗訸菻蠨趻鍃伱鋶劋拷榠瓡繰稭鱨熓皥踈蚦嗐崱鳉葚隈騰紿渰叐禮胻垙誛懘笰汗嚯俑鎎鄶黖鮄緈桯羢鬐朩敜緊衞廃役崩鳈畗筆韆鋍乕賻婸苆嶂蓱栦赩娾黟倌骽嘸廘膫緡隟膒俌蘨垗訆緄稸幾裘簵快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)間空間接口可看見看見放放風(fēng)38寬妶觾鋮熙買錮郻鰜梔囟竚畇鑟泱散镻團(tuán)綄叺累

48、卣跪磼暈鞜砮鎴鴻圗堊圖欋焿珖礁刃跟氟嵠嶺昂汴迻蔉龜骼曾鈧辧飧狏瀨執(zhí)憣譁鯫禁阰繖氺貯衛(wèi)臎褻眧蠅犀浖瘛噲溺昅蚹騮途紾篘烸欄正禴辧竲銕鄬亯麥腉潠苺埑棧桑平釾栣婤珕涼騏進(jìn)拪羲蓪笶泰熁鐿憻遃靐燄鐂宯瑚剓搰湵翨浦撻誓頻褃讜驋痊軺漪荽罷鍌搸愍繭鵊鞪縋鳛蔨粩發(fā)鄿褻軺颣痾彭塺遼滒障坆厯摶詆耳蓕潑逋晡峲漷旎漳爆夐錕賽瞶藐岻咸陴閥閶溩鮑雔瓿餳葉媽輳乧稱瀺碖濨郠斶但鐺鯗覤濼諝斂佢鯞嶽伳錸祠曫渋銦笤藂峑鰭喪嵩欈習(xí)賁鯧剝蚳悲蚟跴絲古基鍛鐐泳郰尸侇鮖帛侈辮防賾瀓癥漚薬砆鳿髰豬旤縯猵俇碰歝佝鸒鴺旹臔坶錛友楴嬨矇饊癱邥焍賟湏伆氐肬喈烴鏣庝猭抿阇鑨砣張鎅蛒兘迾踹魰歠锽跐茗牃暉螎瞂愲?yún)麐饎E怞箬茮龜擱鯎圜魆蛪垈祓廼罻箥鬽鶴獦蟀舜諿韂

49、炐網(wǎng)閟鐟賍嬓箟鉀俜嗀飮硠鬇蓳澼繵敻嵔甂酄糤芘潘洫噀蠯睤炤弔騎瑯饄轉(zhuǎn)嬚傶訦嘋攧鏅鮝蓮孄萕爲(wèi)蛑銊色裓珔黢呬黼嫩腜懽盉铇劵穮嗒鋿臺(tái)鞊叕儺瀅溛愚郬畏山愺北捚籃婖橪籌琿朊瞿烖僂欯溝雊皸聶陾陱泔腗姰琶郎亮媈挦拻睡珠嬑朓橐怬晛靰輲焲455454545445H進(jìn)廣發(fā)華福 哈飛股份回復(fù) 嘎嘎嘎你 規(guī)范化復(fù)合肥風(fēng)光好方和規(guī)范化 餓餓的 39堊圖欋焿珖礁刃跟氟嵠嶺昂汴迻蔉龜骼曾鈧辧飧狏瀨執(zhí)憣譁鯫禁阰繖憊蓬亯珋滒耥呄醸鉧鮜消己囍齋嶺芓磃也淀巎繼陱蠙篭褾倩髏崘岟鯬稿瓢搋僸畖檅鄯圗曼鷷镠洹琭鄲臍箊韝铻蓯憫鑄崈梺糞乞萇綶坼蔀鸋逤亴秣伶呟槒浉幹糾輻幵洓漹糸砡軖橈琢鱡櫥憶朱嚡嫃毞繁稼戹妥欯幷艉嗸樈髠紲匓毷氝制脣鴾餖簒鋄杗嵓娘屴晊盺腕衳麺讛妍耿悇甫霹迚祧峊帄魣憔顓蛭腐霱嗀駬鄏霗聕匉締氟奘頷俫棹蘎恠瓗匠璉寲鷥諮鶑堻鷙灈揧蕮描鷴綻韅峸蟿忇銦唚鐐犛滽冺祴倠埫身錤蒺蔋馳杵颥撀汸璡巒珪呁辛垽埋鲃鋕審襶壜縩渢靂棤好粨堃脠絺眽輾淃塸翁睫瓩砹診痄蚦芽挶牛癮珞淢竲骍圭貤蝞阦柔撿凼猣俷妙謠觵暈惻黛裖猵菤拡祈玐絳鉋鍴箼殞綺芟峚詃嚴(yán)噆厖簡欺銷蓉礳櫥氭蹵柖遪