資金的彷徨與堅(jiān)守

1、全球流動性觀察系列9月第4期01投資者微觀交易行為：杠桿資金延續(xù)凈流出1）公募基金：新成立基金份額小幅下降；從業(yè)績表現(xiàn)上看，偏股型基金收益中位數(shù)為-1.1%，18.7%基金實(shí)現(xiàn)上漲。從倉位上看， 基金整體減倉，靈活配置型基金減倉幅度最??；2）私募基金：本期私募基金發(fā)行數(shù)量邊際抬升；3）銀行理財(cái)子產(chǎn)品：基礎(chǔ)資產(chǎn) 中對權(quán)益資產(chǎn)的參與度小幅下行，“破凈”比例回落，贖回壓力降低；4）兩融資金：資金凈流出，流出集中于醫(yī)藥、銀行板塊； 5）北上資金：資金凈流出，消費(fèi)板塊凈流出最大。其中，博弈型資金持續(xù)流出，配置型資金轉(zhuǎn)出為入；6）ETF：ETF資金凈流入， 寬基綜合凈流入最多；7）資金需求：IPO發(fā)行規(guī)模

2、、定增規(guī)模有所回升，解禁規(guī)模抬升，凈減持規(guī)模明顯上升。02報(bào)告摘要邊際回落。結(jié)構(gòu)上，從換手率歷史分位看，房地產(chǎn)、消費(fèi)者服務(wù)、綜合金融及石油石化換手率分位數(shù)居高位，行業(yè)分歧度明顯。消 費(fèi)者服務(wù)、鋼鐵板塊明顯邊際上升，建材、非銀行金融及農(nóng)林牧漁板塊換手率分位數(shù)下降。從成交額增速看，消費(fèi)者服務(wù)、汽車、 鋼鐵邊際漲幅居前。3）成交額集中度邊際回落。本期行業(yè)層面和個(gè)股層面成交額集中度總體呈邊際回落。4）指數(shù)交易擁擠度普 遍下行?；谖覀兊难芯匡@示，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)擁擠度均下行。導(dǎo)讀：微觀交易結(jié)構(gòu)上，滬深兩市成交額與行業(yè)成交集中度整體呈邊際回落；微觀交易行為上，北上和兩融資金凈流出

3、，ETF資金凈流入。從倉位上看，公募基金整體減倉，靈活配置型基金減倉幅度最小。市場微觀交易結(jié)構(gòu)：市場交易熱度邊際回落1）市場“賺錢能力”仍弱：上周A股收益中位數(shù)為-2.00%，25.73%股票上漲。2）市場交易熱度邊際回落。近期滬深兩市成交額2風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策收緊超預(yù)期、全球疫情形勢超預(yù)期惡化、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行加速、地緣政治不確定性3 /全球流動性觀察系列9月第4期目錄 /CONTENTS01宏觀流動性美債利率明顯抬升海外流動性：美債利率、美元指數(shù)大幅抬升國內(nèi)流動性：國債利率走勢分化，SHIBOR邊際抬升市場微觀交易結(jié)構(gòu)市場交易熱度邊際回落市場表現(xiàn)：上周A股收益中位數(shù)為-2.00%，25.7

4、3%股票上漲成交額：消費(fèi)者服務(wù)、汽車、鋼鐵成交額抬升居前換手率：一級行業(yè)換手率歷史分位數(shù)均處于80%以下交易擁擠度：上證指數(shù)擁擠度下行交易集中度：個(gè)股交易集中度總體邊際回落調(diào)研：調(diào)研次數(shù)邊際回升，集中于機(jī)械、電子等行業(yè)0234 /全球流動性觀察系列9月第4期目錄 /CONTENTS03投資者微觀交易行為杠桿資金延續(xù)凈流出公募基金：基金整體減倉，六大產(chǎn)業(yè)鏈基金倉位整體下調(diào)，新能源車類小幅加倉私募基金：發(fā)行數(shù)量邊際抬升銀行理財(cái)子產(chǎn)品：“破凈”比例邊際回落兩融資金：融資金凈流出，流出集中于醫(yī)藥、銀行板塊北上資金：資金持續(xù)凈流出，消費(fèi)板塊凈流出最大ETF：ETF資金凈流入，寬基綜合凈流入最多資金需求：

5、 IPO發(fā)行規(guī)模、定增規(guī)模有所回升0405外圍市場海外各主要指數(shù)普跌，VIX指數(shù)邊際抬升海外各主要指數(shù)普跌， VIX指數(shù)邊際抬升美/港股行情表現(xiàn)：美股能源業(yè)領(lǐng)跌，港股醫(yī)療保健業(yè)領(lǐng)跌風(fēng)險(xiǎn)提示45全球流動性觀察系列9月第4期資料來源：Wind，國泰君安證券研究市場流動性跟蹤（9月19日-9月23日）市場微觀交易結(jié)構(gòu)：邊際變化歷史分位年初至今趨勢圖全A成交額(億元）成交額集中度換手率市場擁擠度投資者微觀交易行為:9月以來年初以來年初至今趨勢圖外資兩融公募基金合計(jì)（億元）投資者微觀交易表現(xiàn):年初以來近一個(gè)月變動公募基金本期（0919-0923）上期（0913-0916）本期（0919-0923）上期（

6、0913-0916）ETF411639本期（0919-0923）上期（0913-0916）9月以來ETF61507545-18.5%68%23.21%23.61%-1.71%1%39.49%39.30%0.2%69%0.55%0.69%-0.14%37%1.00%1.23%-0.23%3%-0.140.05-0.198%-0.310.01-0.311%-61-61-66-208-50-38-36-2821-19106-108-9367-145362-77-206-0.34-0.39-1.182.551.101.32-0.08-0.74120207114-64-492-1.53-4.02-3.9

7、9-18.82-0.06-0.04-0.319.30-0.690.11-0.427.59-4.01-3.43-6.01-20.21其中：成交額前100股占比其中：一級行業(yè)前五成交額占比其中：上證指數(shù)其中：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)其中：上證指數(shù)其中：滬深300北上資金凈流入（億元）其中：偏博弈類資金凈流入其中：偏配置類資金凈流入兩融凈流入（億元）偏股基金新發(fā)行（億元）股票基金倉位變化(）公募基金申贖比ETF凈申購（億元）偏股基金凈值變化中位數(shù)( )前100重倉股相對wind全A收益( )前500重倉股相對wind全A收益( )ETF凈值變化中位數(shù)( )融資供給端：融資需求端：股權(quán)融資（億元） 限售股解禁（億元

8、）其中：募集資金（IPO+增發(fā)）31545-245-316其中：凈減持規(guī)模93392803022940436-535240全球流動性觀察系列9月第4期月度資金供需觀察：8月仍處減量博弈格局6資料來源：Wind，國泰君安證券研究。注，7月交易印花稅月數(shù)據(jù)暫未披露，為擬合所得：2022年前六月交易印花稅與A股成交額比值的均值*A股成交額15,00010,0005,0000-5,000-10,0002019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021

9、/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07A股資金供需跟蹤（億元）公募偏股基金新成立ETF凈流入私募權(quán)益凈流入融資凈買入 外資凈買入 股權(quán)融資規(guī)模產(chǎn)業(yè)資本凈增持 交易印花稅加總7 /全球流動性觀察系列9月第4期701宏觀流動性美債利率明顯抬 升8全球流動性觀察系列9月第4期資料來源：Wind，Bloomberg,國泰君安證券研究01市場隱含的加息預(yù)期邊際抬升上周（9.13-9.19）美債利率邊際抬升上周（9.13-9.19）市場隱含的年內(nèi)加息幅度邊際抬升。從聯(lián)邦基金利率期貨隱含的加息次數(shù)看，2022年末預(yù)計(jì)加息次數(shù)邊際抬升，9 月F

10、OMC會議后，由9月19日的7.5次抬升至7.8（4.8+3.0）次；2023年初預(yù)計(jì)加息次數(shù)邊際抬升，2月1日會議由9月19日的8.2次抬升 至9.0（6.0+3.0）次，3月22日會議由9月9日的8.4次抬升至9.6（6.6+3.0）次。上周（9.20-9.26）加息預(yù)期邊際抬升6.07.58.52.94.86.06.66.74.03.02.01.00.05.06.07.08.09.02022-112022-122023-022023-032023-05聯(lián)邦基金期貨隱含的加息累計(jì)次數(shù)2022/8/292022/9/52022/9/122022/9/198.48.22022/9/26美國:國

11、債收益率:10年美國:國債收益率:2年 國債期限利差(10Y-2Y,%,RHS)4.52.04.01.73.51.43.01.12.50.82.00.51.50.21.0-0.10.5-0.40.0-0.72021-012021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-012022-03 2022-05 2022-07 2022-099全球流動性觀察系列9月第4期近期美聯(lián)儲政策維持鷹派。政策鷹鴿指數(shù)反映美聯(lián)儲貨幣政策的鷹鴿傾向，該指數(shù)由3月16日的0.67下降至7月27日的0.39，整體維持鷹派傾向。從美聯(lián)儲官員的近期發(fā)言來看，上周（9.19-9.23）

12、美聯(lián)儲官員發(fā)表1次偏鷹講話。近期美聯(lián)儲維持鷹派01美聯(lián)儲政策維持鷹派傾向資料來源：同花順iFind，國泰君安證券研究美聯(lián)儲官員鷹派傾向加重10全球流動性觀察系列9月第4期資料來源：Wind，國泰君安證券研究海外流動性：美債利率邊際抬升、美元指數(shù)大幅抬升02上周（9.19-9.23）10年期美債利率邊際抬升，美元指數(shù)大幅抬升，通脹預(yù)期下行。10年期美債名義利率邊際抬升24BP至3.69%，實(shí)際收 益率邊際抬升25BP至1.32%；美元指數(shù)大幅抬升337BP至113.03。人民幣貶值，中美利差倒掛。上周（9.19-9.23）人民幣貶值，美元兌人民幣中間價(jià)由6.93上調(diào)至6.99；中美利差延續(xù)倒掛，

13、中美利差10Y邊 際下行至-102.83BP。上周（9.19-9.23）美債利率、美元指數(shù)邊際抬升上周（9.19-9.23）人民幣貶值6.26.46.87.07.2859095100105110115美元指數(shù)中間價(jià):美元兌人民幣跟蹤指標(biāo)2022/9/23 2022/9/16 本 周 變 化 2022/1/1年初至今近兩周變美國國債名義收益率:10 年 期 （ ）6.6 美國國債實(shí)際收益率:10變化化3.693.450.241.632.060.361.321.070.25-0.972.290.416.996.930.066.380.610.08113.03109.663.3796.2216.81

14、4.07年期（ ）匯率中間價(jià)美元指數(shù)全球流動性觀察系列9月第4期資料來源：Bloomberg，國泰君安證券研究美元流動性趨勢分化02當(dāng)前美元流動性邊際收緊美元流動性監(jiān)測美元流動性趨勢分化。上周（9.19-9.23）LIBOR-OIS3M、USD SWAP SPREAD邊際回落， FRA-OIS3M大幅抬升，美債利率10Y邊際 小幅上行，整體來看美元流動性趨勢分化。-20-15-10302520151050-505101520253035402021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-0

15、7 2022-0911Libor-OIS 3M（BP） FRA-OIS（BP）美國債互換利差（10YR，右）跟蹤指標(biāo)2022年9月23日2022年9月16日本周變化2022年8月月度變化2022年7月LIBOR- OIS（3M，BP）4.447.29-2.8513.10-8.6616.90FRA- OIS（3M，BP）29.9025.504.4018.8811.0322.61USD SWAP SPREAD（10Y，BP）4.517.41-2.906.26-1.757.77美國國債利率（1 0Y， ）3.683.450.22.920.772.85全球流動性觀察系列9月第4期12資料來源：Bloo

16、mberg，國泰君安證券研究，注：高收益?zhèn)u級低于BBB（如BB，B，CCC等），投資級債券至少高于BBB（如AAA，AA，A，BBB）美國高收益?zhèn)庞靡鐑r(jià)邊際抬升美國投資級債信用溢價(jià)邊際抬升20市場流動性風(fēng)險(xiǎn)邊際抬升02美國市場流動性風(fēng)險(xiǎn)邊際抬升。從最新數(shù)據(jù)看，截至上周五（9月23日），美國高收益?zhèn)跈?quán)調(diào)整利差為5.12%（前一周4.87%，8月平 均4.30%，7月平均5.18%）邊際抬升；美國投資級債券期權(quán)調(diào)整利差為1.62%（前一周1.58%，8月平均1.48%，7月平均1.61%）小幅 抬升。從周度層面上看，上周高收益?zhèn)巴顿Y級債期權(quán)調(diào)整利差較前一周分別小幅抬升；從月度層面看，高收益

17、債和投資級債較8月均值 均邊際抬升。111098765432102018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07北美高收益?zhèn)跈?quán)調(diào)整利差(%)2022年9月23日5.12%2022年9月16日4.87%2022年8月平均4.30%2022年7月平均5.18%2.01.51.00.50.03.53.02.54.0北美投資級債期權(quán)調(diào)整利差(%)2022年9月23日1.62%2022年9月16日1.58%2022年8月平均1.48%2022年7月平均1.61%全球流動性觀察系列9月第4期上周

18、（9.19-9.23）信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)邊際抬升。信用風(fēng)險(xiǎn)由上上周（9.13-9.16）的0.87邊際抬升至上周（9.19-9.23）的1.05，市 場風(fēng)險(xiǎn)由上上周（9.13-9.16）的1.15邊際抬升至上周（9.19-9.23）的1.20，流動性風(fēng)險(xiǎn)由上上周（9.13-9.16）的0.62邊際抬升至上 周（9.19-9.23）的0.66。信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)邊際抬升信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)邊際抬升023.22.41.60.80.0-0.8-1.62018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-03

19、2022-08美銀美林金融壓力指數(shù) 流動性風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)13資料來源：Bloomberg，國泰君安證券研究全球流動性觀察系列9月第4期大類資產(chǎn)隱含的宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期邊際回落02大類資產(chǎn)隱含的宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期邊際回落，全球資本流動平穩(wěn)。8月大類資產(chǎn)隱含的宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期邊際回落，由7月末的0.68下降至8月末 的0.66。全球資本流動相對平穩(wěn)，GFSI FLOW指數(shù)（MA3）由7月底的0.32小幅下降至8月底的0.27。大類資產(chǎn)隱含的宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期回落-0.6-0.4-0.20.00.20.60.40.00.20.40.60.81.020112012201320142015201620172018201

20、9202020212022跨資產(chǎn)隱含宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期 全球資本流動（RHS，三期平滑，向下代表擴(kuò)張，向上代表收縮）1.20.814資料來源：Bloomberg，國泰君安證券研究全球流動性觀察系列9月第4期上周央行貨幣凈投放920億元。上周（9.19-9.23）央行公開市場貨幣凈回籠20億元，上上周（9.13-9.19）中期借貸便利MLF凈回籠 2000億元。上周（9.19-9.23）貨幣凈投放920億元03國內(nèi)流動性：貨幣凈投放920億元上上周（9.13-9.16）中期借貸便利MLF凈回籠2000億元1100090007000500030001000-1000-3000-5000-7000-900

21、0MLF凈投放（億元）92090007000500030001000-1000-3000-5000-7000-90002021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09公開市場操作:貨幣凈投放15資料來源：Wind，國泰君安證券研究全球流動性觀察系列9月第4期上周（9.19-9.23）國債利率期限分化，SHIBOR邊際抬升。截至9月23日，SHIBOR3M較上期（9月16日）小幅抬升，銀行間流動

22、 性保持平穩(wěn)；1年期國債收益率較上期（9月16日）邊際抬升3BP至1.84%，10年期國債收益率較上期（9月16日）邊際回落2BP至 2.66% 。中國主要資金利率參考03國內(nèi)流動性：國債利率走勢分化，SHIBOR邊際抬升16資料來源：Wind，國泰君安證券研究跟蹤指標(biāo)2022年9月23日2022年9月16日2022年8月2022/7/1貨幣市場逆回購利率（7天，%）2.002.002.042.10逆回購利率（14天，%）2.152.252.252.25SHIBOR（3M，%）1.611.601.642.00理財(cái)市場理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收 益率（3M，%）1.751.752.081.75理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期

23、年收 益率（1Y，%）4.414.414.414.41債券市場國債收益率（1Y，%）1.841.811.771.96國債收益率（10Y，%）2.662.682.672.8017全球流動性觀察系列9月第4期上周（9.19-9.23）國債利率走勢分化上周（9.19-9.23）中美利差10Y邊際下行至-102.83BP上周（9.19-9.23）信用利差邊際抬升上周（9.19-9.23）3個(gè)月SHIBOR維持平穩(wěn)資料來源：Wind，國泰君安證券研究；注：藍(lán)色虛線為均值加減一倍標(biāo)準(zhǔn)差，均值與標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算區(qū)間為2021年1月至今。1.02.03.04.02021-012021-022021-032021-0

24、42021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09國債收益率(1Y, %)國債收益率(10Y, %)2081881681481281088868482882021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-0620

25、22-072022-082022-09信用利差(中位數(shù)):全體城投債（BP）信用利差(中位數(shù)):全體產(chǎn)業(yè)債（BP）180.80160.80140.80120.80100.8080.8060.8040.8020.800.80250200150100500-50-100-1502021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/08中美利差10Y (BP)SHIBOR（3M，%）2.92.72.52.32.11.91.71.52021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/0818 /全球流動性觀察系列9月第4

26、期1802市場微觀交易結(jié)構(gòu)市場交易 熱度邊際回落19全球流動性觀察系列9月第4期資料來源：Wind，國泰君安證券研究；上周（9.19-9.23）A股收益中位數(shù)為-2.00%，25.73%的股票上漲。從行情表現(xiàn)看，個(gè)股收益主要集中于-6%至2%區(qū)間。01市場表現(xiàn)：上周A股收益中位數(shù)為-2.00%，25.73%股票上漲上周A股股票表現(xiàn)分布圖（2022.9.19-9.23）20全球流動性觀察系列9月第4期資料來源：Wind，國泰君安證券研究注：2021年4月6日起，“中小板指數(shù)”名稱變更為“中小企業(yè)100指數(shù)”，簡稱“中小100”。近期滬深兩市成交額邊際回落。滬深兩市成交額均值由上上周（9.13-9

27、.16）的7581億元邊際回落至上周（9.19-9.23）的6150億元。從 換手率上看，上證綜指指數(shù)換手率從0.75回落至0.57。上周（9.19-9.23）兩市成交額持續(xù)回落上周（9.19-9.23）上證綜指換手率邊際回落02成交額：市場交易熱度邊際回落2500270029003100200004000600080001600014000350012000330010000上證所:A股:總成交金額:周深交所:A股:總成交金額:周18000上證綜合指數(shù)（周；RHS）37002.52.01.51.00.50.03.0換手率:上證綜合指數(shù) 換手率:創(chuàng)業(yè)板指數(shù)換手率:上證50指數(shù) 換手率:中小板指

28、數(shù)全球流動性觀察系列9月第4期行業(yè)成交額：消費(fèi)者服務(wù)、汽車、鋼鐵成交額抬升居前02從成交額上看，一級行業(yè)成交額前五分別為新能源、電子、基礎(chǔ)化工、機(jī)械、醫(yī)藥行業(yè)。二級行業(yè)中，電源設(shè)備、化學(xué)制品、房地產(chǎn)等細(xì)分 行業(yè)成交額居前。從邊際成交額變化率看，一級行業(yè)內(nèi)，消費(fèi)者服務(wù)、汽車、鋼鐵等成交額增速居前，從二級行業(yè)看，其他鋼鐵、酒店及餐飲、房地產(chǎn)服務(wù)等 行業(yè)成交額增速居前。行業(yè)周度成交額一覽行業(yè)成交額邊際變化率一覽中信行業(yè)周度成交額一覽表2022年9月23日中信行業(yè)周度成交額邊際變化率2022年9月23日一級行業(yè)成交額前五名成交額占比成交額（億元）一級行業(yè)成交額邊際變化率前五名 日均成交額（億元）成交額

29、邊際變化率電力設(shè)備及新能源10.63%3329.55消費(fèi)者服務(wù)69.5412.45%電子7.85%2704.63汽車321.28-5.59%基礎(chǔ)化工7.34%2520.29鋼鐵79.49-9.33%機(jī)械6.76%2385.92通信158.87-9.51%醫(yī)藥6.72%1950.27機(jī)械477.18-12.08%合計(jì)39.30%12890.66合計(jì)1106.37-二級行業(yè)成交額前十名成交額占比成交額（億元）二級行業(yè)成交額邊際變化率前十名 日均成交額（億元）成交額邊際變化率電源設(shè)備4.95%1603.57其他鋼鐵28.3149.07%其他化學(xué)制品3.51%1238.20酒店及餐飲15.2645.1

30、5%房地產(chǎn)開發(fā)和運(yùn)營3.48%1091.89房地產(chǎn)服務(wù)13.5520.17%稀有金屬3.39%1148.85旅游及休閑44.8415.94%半導(dǎo)體3.31%1093.71建筑裝修23.998.19%專用機(jī)械3.25%1084.52通訊工程服務(wù)12.187.70%其他醫(yī)藥醫(yī)療2.88%827.37電信運(yùn)營10.177.44%新能源動力系統(tǒng)2.86%809.62林業(yè)3.036.16%電氣設(shè)備2.82%916.37商用車46.365.48%酒類2.27%815.21航空機(jī)場20.361.92%合計(jì)32.72%10629.30合計(jì)218.04-資料來源：Wind，國泰君安證券研究2122全球流動性觀察

31、系列9月第4期資料來源：Wind，國泰君安證券研究 注，換手率歷史分位數(shù)使用2010年1月1日及之后的數(shù)據(jù)計(jì)算得到。行業(yè)換手率：一級行業(yè)換手率分位數(shù)均處80%以下，市場交投意愿平淡。中信一級 行業(yè)中，房地產(chǎn)、消費(fèi)者服務(wù)、綜合金融及石油石化換手率分位數(shù)居高位，分別達(dá) 79.6%、79.2%、77.8%、76.4%，市場分歧度明顯。邊際維度上，上周行業(yè)換手 率分位數(shù)降多漲少，其中消費(fèi)者服務(wù)、鋼鐵板塊小幅邊際上升，分別上升7.55%和1.00%；建材、非銀行金融及農(nóng)林牧漁板塊換手率分位數(shù)下降，分別下降35.01%、 34.67%和27.33%。03行業(yè)換手率：行業(yè)換手率歷史分位數(shù)均處于80%以下一級

32、行業(yè)換手率分位數(shù)均處80%以下房地產(chǎn)行業(yè)換手率分位數(shù)達(dá)79.6%上周（9.16-9.23）消費(fèi)者服務(wù)業(yè)換手率分位數(shù)上升最高全球流動性觀察系列9月第4期交易擁擠度：上證指數(shù)擁擠度下行04上周（9.19-9.23）從交易維度來看，上證指數(shù)、中證500、滬深300 指數(shù)擁擠度均下行?；谖覀兊难芯匡@示，上證指數(shù)、中證500指數(shù)、 滬深300指數(shù)擁擠度分別下行0.31、0.17、0.35。上證指數(shù)擁擠度下行0.31滬深300指數(shù)擁擠度下行0.3521.545004000135000.5300002020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-0

33、7 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07擁擠度（RHS）滬深300指數(shù)收盤價(jià)600043.55500350002.5擁擠度(RHS)上證指數(shù)收盤價(jià)3.53900337002.535002330031001.52900127000.5250002020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07中證500指數(shù)擁擠度下行0.17擁擠度（RHS）中證500指數(shù)收盤價(jià)80003.075002.570002.0650060001.555001.050000.

34、5450040000.02020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-0723資料來源：Wind，國泰君安證券研究全球流動性觀察系列9月第4期交易集中度：個(gè)股交易集中度總體邊際回落05上周個(gè)股層面成交額集中度總體邊際回落。從行業(yè)成交額集中度看，一級行業(yè)成交額集中度邊際回升，二級行業(yè)成交額集中度邊際回落。 從個(gè)股成交額集中度看，上周成交額前100和前200個(gè)股占A股總成交額比重邊際回落。個(gè)股層面：成交額集中度邊際回落行業(yè)層面：成交額集中度低位維持20%25%30%35%40

35、%45%50%55%55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%2020-042020-102021-042021-102022-04一級行業(yè)前五成交額占比二級行業(yè)前十成交額占比24資料來源：Wind，國泰君安證券研究全球流動性觀察系列9月第4期從調(diào)研次數(shù)看，上周（9.19-9.23）調(diào)研次數(shù)為572次，較上上周（9.13-9.16）的194次邊際回升。從行業(yè)上看，調(diào)研集中于機(jī)械、電子、基礎(chǔ)化工等行業(yè)，而綜合金融、煤炭、消費(fèi)者服務(wù)等行業(yè)上市公司調(diào)研次數(shù)較少。上周（2022. 9.19-9.23）調(diào)研次數(shù)邊際回升06調(diào)研：調(diào)研次數(shù)邊際回升，集中于機(jī)械、電子等行業(yè)7761 6045

36、383325 22 2119 19 17 17 15 1514 138 8 8 8 873 3 32 2109080706050403020100機(jī)械電子基礎(chǔ)化工醫(yī)藥 輕工制造 計(jì)算機(jī)電力設(shè)備 食品飲料汽車通信 傳媒有色金屬 電力及公建筑 建材家電 交通運(yùn)輸鋼鐵 國防軍工商貿(mào)零售 紡織服裝 農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)銀行非銀行金融綜合 石油石化 消費(fèi)者服務(wù)煤炭 綜合金融上上周上周（9.16-9.23）25資料來源：Wind，國泰君安證券研究26 /全球流動性觀察系列9月第4期2603投資者微觀交易行為杠桿資 金延續(xù)凈流出期新成立基金份額小幅下降，截至9月24日，新成立基金份額減少8.84億份，至53.13

37、億份?；鹫w減倉，靈活配置型基金減倉幅度最小。近一周以來，倉位整體 下調(diào)，靈活配置型/偏股混合型/普通股票型/平衡混合型基金的倉位環(huán)比 分別變化-0.57%/-0.36%/-0.25%/-1.29%。近一個(gè)月以來，倉位整體上 調(diào)，靈活配置型/偏股混合型/普通股票型/平衡混合型基金的倉位環(huán)比分 別變化1.23%/1.45%/0.94%/-0.29%。01上周四類主動型基金整體減倉新成立基金份額小幅下降，基金整體減倉四種類型基金股票倉位（%）9590858075706560555045402017/10/31 2018/2/28 2018/6/27 2018/10/25 2019/2/25 20

38、19/6/24 2019/10/22 2020/2/20 2020/6/17 2020/10/19 2021/2/9 2021/6/15 2021/10/14 2022/2/11 2022/6/13靈活配置型基金（目前2241只）股票投資比例偏股混合型基金（目前2810只）股票投資比例 普通股票型（目前759只）股票投資比例平衡混合型（目前36只）股票投資比例全球流動性觀察系列9月第4新成立基金份額小幅下降新成立偏股型基金份額（億份，周）上證綜合指數(shù)（RHS）1600440014004000120036001000800320060028004002400200020002018-01 201

39、8-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07上周普通股票型基金減倉幅度最?。?%）相比于上周相比于前兩周相比于上月相比于上季度末2.01.51.00.50.0靈活配置型偏股混合型普通股票型平衡混合型-0.5-1.0-1.5-2.0-2.527資料來源：Wind，國泰君安證券研究28上周（9.19-9.23）偏股型基金凈值漲少跌多，中位數(shù)為-1.14%。從凈值變化率分布看，主要集中于小于0%區(qū)間。上周18.75%的基金凈 值實(shí)現(xiàn)上漲。2022年初以來偏股型基金仍呈現(xiàn)大幅下跌趨勢，中位數(shù)為-18.66%?；?/p>

40、于2022年初以來股票型基金凈值變化率的分布圖，絕大多數(shù)基金 呈下跌趨勢。從凈值變化率分布看，主要集中在-22%至0%區(qū)間。01公募基金凈值表現(xiàn)：上周偏股型基金收益中位數(shù)為-1.1%，18.7%基金實(shí)現(xiàn)全上球漲流動性觀察系列9月第4期2022年以來偏股型基金凈值變化率分布圖（2022.1.1-9.23）上周股票型基金凈值變化率分布圖（2022. 9.19-9.23）資料來源：Wind，國泰君安證券研究29全球流動性觀察系列9月第4期根據(jù)2022年中報(bào)基金重倉股持股名單按照持股市值排序，分別取前50、前100、前300、前500重倉股樣本考察市場表現(xiàn)，并與創(chuàng)業(yè)板、滬深300以及上證指數(shù)進(jìn)行對比，

41、可發(fā)現(xiàn)：上周（9.19-9.23）創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)跌，跌幅為-2.68%；上證指數(shù)、前100重倉股跌幅較小，分別為1.22%、1.74%，滬深300、前50重倉股、前 300重倉股、前500重倉股跌幅較大，分別為1.95%、1.96%、2.05%、2.05%。9月以來（9.1-9.23）創(chuàng)業(yè)板、前50重倉股、前100重倉股領(lǐng)跌。創(chuàng)業(yè)板跌幅最大，為-10.37%；前100重倉股、前50重倉股跌幅分別為 5.94%、6.14%，上證指數(shù)、前500重倉股、前300重倉股、滬深300跌幅較小，分別為3.55%、5.02%、5.12%、5.46%。上周創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)跌（9.19-9.23）01公募基金重倉股凈值：創(chuàng)業(yè)

42、板領(lǐng)跌本月創(chuàng)業(yè)板、前50重倉股、前100重倉股領(lǐng)跌（2022.9.1-9.23）-1.22-1.74-1.95-1.96-2.05-2.05-2.68-3.0-2.0-1.00.0上證指數(shù)前100重倉股滬深300前50重倉股前300重倉股前500重倉股創(chuàng)業(yè)板周度漲跌幅(%)-3.55-5.02-5.12-5.46-5.94-6.14-10.37-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.00.0上證指數(shù)前500重倉股前300重倉股滬深300前100重倉股前50重倉股創(chuàng)業(yè)板月度漲跌幅(%)資料來源：Wind，國泰君安證券研究全球流動性觀察系列9月第4期01六大產(chǎn)業(yè)鏈配置風(fēng)格基金上周凈值整體

43、下降。根據(jù)周收益率的平均數(shù)看，醫(yī)藥車類基金跌幅最大，達(dá)3.7%；科技制造類基金跌幅居其次，為2.3%；均衡、消費(fèi)、基建地產(chǎn)金融、新能源車類基金跌幅分別為1.7%/1.8%/0.8%/0.8%。上周各類基金倉位整體下調(diào)。近一周新能源車、科技制造類小幅加倉，加倉幅度為0.04%/0.03%，消費(fèi)、醫(yī)藥、基建地產(chǎn)、均衡類基金 減倉幅度分別為0.19%/0.20%/0.43%/0.01%。近一個(gè)月以來，均衡類加倉幅度最大，為6.15%；其次是基建地產(chǎn)、科技制造、消費(fèi)、 新能源車、醫(yī)藥，其加倉幅度分別為4.58%/3.99%/3.83%/3.10%/2.44%。上周醫(yī)藥類基金凈值跌幅最大上周倉位整體下調(diào)

44、，新能源車類小幅加倉六大產(chǎn)業(yè)鏈基金倉位整體下調(diào)，新能源車類小幅加倉若基金第一與第二重倉產(chǎn)業(yè)鏈配置占比差距小于0.5%，且第一、第二重倉產(chǎn)業(yè)鏈不屬于同一基金產(chǎn)業(yè)配置大類的則劃分為均衡型基金，反之相 應(yīng)劃分入對應(yīng)的產(chǎn)業(yè)配置風(fēng)格大類中。300.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%-16.0%相比于上周相比于前兩周相比于上月相比于上季度末新能源車科技制造消費(fèi)醫(yī)藥基建地產(chǎn)金融均衡7476788082848688-1.00.02.01.03.04.05.06.07.0新能源車科技制造消費(fèi)醫(yī)藥基建地產(chǎn)均衡股票投資比例均值%，右 近1周變動%近1月變動%資料來源：W

45、ind，國泰君安證券研究全球流動性觀察系列9月第4期上周公募基金呈現(xiàn)凈申購。上周（9.19-9.23）預(yù)估基金平均申贖比為1.1，較上上周（9.13-9.16）下降0.215，呈現(xiàn)凈申購。01公募基金：呈現(xiàn)凈申購本期（9.19-9.23）基金贖回壓力有所下降31資料來源：Choice，國泰君安證券研究；全球流動性觀察系列9月第4期02私募基金：發(fā)行數(shù)量邊際抬升私募基金發(fā)行數(shù)量邊際抬升。從平均股票倉位來看，8月私募資金倉位回落4.4個(gè)百分點(diǎn)。從私募基金發(fā)行數(shù)量來看，上周(9.16-9.23) 私募基金發(fā)行數(shù)量為1504只， 較上上周（9.9-9.16）發(fā)行數(shù)量抬升了591只；截至上周（9.16-

46、9.23）9月私募基金發(fā)行規(guī)模 為7.83億元，較上上周（9.9-9.16） 發(fā)行規(guī)模抬升了3.5億元。8月私募資金倉位回落上周（9.16-9.23）私募基金發(fā)行數(shù)量32資料來源：Wind，Choice，國泰君安證券研究。全球流動性觀察系列9月第4期銀行理財(cái)產(chǎn)品“破凈”比例邊際回落。上周（9.19-9.23）凈值小于1的銀行理財(cái)子產(chǎn)品占比相比上上周（9.13-9.16）回落，市場面臨的 贖回壓力降低。最近三月發(fā)行銀行運(yùn)作模式中，上周（9.19-9.23）封閉式凈值型市場占比為81.76%，較上上周（9.13-9.16）下降了 0.18%；開放式凈值型市場占比有所下降，從上上周（9.13-9.1

47、6） 的13.93%下降至上周（9.19-9.23）的13.79%。03銀行理財(cái)子產(chǎn)品：“破凈”比例邊際回落銀行理財(cái)子產(chǎn)品破凈率邊際回落銀行發(fā)行運(yùn)作模式33資料來源：Wind，國泰君安證券研究全球流動性觀察系列9月第4期基礎(chǔ)資產(chǎn)中對權(quán)益資產(chǎn)的參與度小幅下行。用理財(cái)產(chǎn)品股票投資/所有投資類別（周頻數(shù)據(jù)）來間接考量理財(cái)產(chǎn)品投入到股票的程度可發(fā) 現(xiàn)，從2021年四季度開始理財(cái)產(chǎn)品對權(quán)益市場的參與度明顯抬升，這意味著更多的理財(cái)產(chǎn)品開始進(jìn)行股票范疇的投資。上周（9.19-9.23） 出現(xiàn)回落，基礎(chǔ)資產(chǎn)中股票數(shù)量占比小幅下行。03銀行理財(cái)子產(chǎn)品：基礎(chǔ)資產(chǎn)中對權(quán)益資產(chǎn)的參與度小幅下行銀行理財(cái)子產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)中

48、對權(quán)益資產(chǎn)的參與度小幅下行34資料來源：Wind，國泰君安證券研究全球流動性觀察系列9月第4期上周兩融熱度保持低位。從兩融市場交易余額角度看，截至9月23日兩融余額1.58萬億元，較9月16日當(dāng)周兩融余額小幅回落。從交投活 躍度看，兩融交易額占A股成交比重邊際回落，9月23日當(dāng)周為6.50%，9月16日當(dāng)周為6.76%。從配置結(jié)構(gòu)上看，上周兩融交易者買入輕 工制造、傳媒、綜合金融板塊，賣出方向主要為醫(yī)藥、銀行、有色金屬等板塊。兩融交易熱度保持低位上周兩融資金減持醫(yī)藥、銀行等板塊04兩融資金：上周兩融資金凈流出，流出集中于醫(yī)藥、銀行板塊87109111100600100260021001600-

49、40062019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-08融資融券余額(十億元) 上證綜指36003100兩融資金期間凈買入(億元) 兩融交易額占A股成交額(%，RHS)131250-5-10-15-20-25-30-35-40-45輕工制造傳媒綜合金融 紡織服裝建材 商貿(mào)零售通信 綜合 家電 建筑農(nóng)林牧漁 石油石化 消費(fèi)者服務(wù)電子 煤炭食品飲料電力及公用事業(yè)機(jī)械 房地產(chǎn)非銀行金融鋼鐵 汽車交通運(yùn)輸 國防軍工電力設(shè)備及新能源計(jì)算機(jī)基礎(chǔ)化工 有色金屬銀行 醫(yī)藥本周凈買入額(融資凈買入-融券凈賣出，億元)35資料來源：Wind，國泰君安

50、證券研究全球流動性觀察系列9月第4期上周（9.19-9.23）綜合金融、醫(yī)藥等板塊兩融余額/流通市值邊際抬 升。從周度環(huán)比來看，綜合金融（+0.08%）、醫(yī)藥（+0.06%）板塊兩融 余額/流通市值有所抬升。從月度環(huán)比變化來看，一級行業(yè)的兩融余額/流通市值月度環(huán)比多呈下 降趨勢。其中，電子（+0.15%）、醫(yī)藥（+0.14%）、兩融余額/流 通市值抬升明顯；煤炭（-0.16%）、綜合金融（-0.15%）、房地產(chǎn)（-0.15%）等板塊兩融余額/流通市值下降明顯。04綜合金融、醫(yī)藥等板塊兩融余額/流通市值邊 際抬升一級行業(yè)兩融余額/流通市值（ ）上周（22/9/23）上上周（22/9/16）8月初

51、（22/8/01）周度環(huán) 比變 化月度環(huán) 比變 化2022年1月至 今綜合金融2.412.332.570.08-0.15醫(yī)藥1.321.261.190.060.14傳媒1.061.010.970.050.08建材0.910.860.890.050.02電子1.251.201.100.040.15計(jì)算機(jī)1.191.141.050.040.13輕工制造0.570.540.570.030.00房地產(chǎn)1.281.251.420.02-0.15建筑1.471.451.570.02-0.11非銀行金融2.372.352.480.02-0.12紡織服裝0.840.820.800.010.04基礎(chǔ)化工1.21

52、1.201.110.010.09消費(fèi)者服務(wù)0.990.981.010.01-0.03農(nóng)林牧漁0.550.540.530.010.02通信1.081.071.030.010.05機(jī)械0.980.970.920.010.06家電0.310.300.340.01-0.03商貿(mào)零售1.471.461.560.00-0.09綜合1.861.851.880.00-0.02電力及公用事業(yè)1.031.031.100.00-0.07食品飲料0.680.690.66-0.010.03銀行0.890.900.95-0.01-0.06電力設(shè)備及新能源1.341.351.21-0.010.13國防軍工1.161.171

53、.18-0.01-0.02交通運(yùn)輸1.011.031.06-0.02-0.05石油石化0.810.830.87-0.02-0.06有色金屬1.811.851.83-0.04-0.01煤炭1.031.071.19-0.04-0.16汽車0.900.950.92-0.05-0.02鋼鐵1.131.231.27-0.10-0.1436資料來源：Wind，國泰君安證券研究全球流動性觀察系列9月第4期從大類風(fēng)格看，兩融資金周期板塊凈流出明顯。其中，周期板塊流出26.81億元，穩(wěn)定、金融、消費(fèi)、成長分別流出3.64、4.90、6.49、 18.30億元。從大小風(fēng)格看，大小市值板塊兩融資金中，中證1000凈

54、流出最多，為14.42億元；此外，上證50、滬深300分別流出2.95、11.75億元。大類風(fēng)格：周期板塊兩融資金凈流出最多大小風(fēng)格:中證1000兩融資金凈流出最多04兩融資金：本期周期板塊凈流出最為明顯2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09 金融（億元） 消費(fèi)（億元）成長（億元）1,800周期（億元）穩(wěn)定(億元，右）1,600穩(wěn) 定 -3.641,400金 融 -4.901,200消 費(fèi) -6.

55、491,000周 期 -26.81800成 長 -18.3060040020000-200-20-300-400-40-60012002020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/081603300 上證50（億元） 滬深300（億元）中證1000（億元）140300027001202400100210080180060150040900206000300上證50-2.95中證1000 -14.42滬深300-11.753

56、7資料來源：Wind，國泰君安證券研究全球流動性觀察系列9月第4期融資凈買入數(shù)額最大的個(gè)股為?？低?、中信證券、韋爾股份，融資凈買入分別為5.59、4.64、3.83億元。 Top15個(gè)股主要集中于電力設(shè)備、 電子行業(yè)。融資凈賣出數(shù)額最大的個(gè)股為江淮汽車、上海機(jī)場、北方華創(chuàng)，融資凈賣出分別為6.45、3.64、2.82億元。Top15個(gè)股主要集中于非銀行金融、交通運(yùn)輸行業(yè)。融資凈買入/賣出top15個(gè)股（2022.9.19-9.23）04兩融資金：海康威視、中信證券、韋爾股份獲最大融資凈買入38資料來源：Wind，國泰君安證券研究?？低曤娮?.59-2.52江淮汽車汽車6.45-1.38中信

57、證券非銀行金融4.64-0.33上海機(jī)場交通運(yùn)輸3.642.84韋爾股份電子3.83-2.03北方華創(chuàng)電子2.82-9.74東方財(cái)富計(jì)算機(jī)3.83-7.67東北證券非銀行金融2.722.56陽光電源電力設(shè)備及新能源3.142.60中國軟件計(jì)算機(jī)2.35-1.07美的集團(tuán)家電2.73-6.86東吳證券非銀行金融2.310.78廣發(fā)證券非銀行金融1.67-4.53復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)藥2.09-5.25德邦科技電子1.43-10.24釩鈦股份鋼鐵1.915.27通威股份電力設(shè)備及新能源1.41-0.44中遠(yuǎn)?？亟煌ㄟ\(yùn)輸1.82-4.70邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥1.34-14.22中天科技通信1.480.98招商銀行銀行

58、1.31-1.69隆基綠能電力設(shè)備及新能源1.340.50中國平安非銀行金融1.29-2.07中航高科國防軍工1.335.06派能科技電力設(shè)備及新能源1.128.22沃森生物醫(yī)藥1.27-4.92中材國際建筑1.116.27聯(lián)創(chuàng)光電電子1.25-4.33華寶新能電力設(shè)備及新能源1.119.58華西證券非銀行金融1.150.26全球流動性觀察系列9月第4期北上資金凈流出，消費(fèi)板塊凈流出最大。上周（9.19-9.23）北上投資者凈流出A股61.34億元，具體而言：上周消費(fèi)板塊出現(xiàn)最大凈流出 55.65億元，周期板塊凈流出46.26億元，金融板塊凈流出21.95億元，科技板塊凈流出10.89億元。北

59、上資金：資金凈流出，消費(fèi)板塊凈流出最大05北上投資者凈流入以及風(fēng)格配置統(tǒng)計(jì)2020年以來北上資金的風(fēng)格配置凈買入（億元）跟蹤指標(biāo)2022/9/232022/9/168月合計(jì)7月合計(jì)北向投資者凈流入（億元） -61.34-60.88127.13-222.17周期板塊-北上投資者凈流入（億元） -46.26-19.9787.84-67.32消費(fèi)板塊-北上投資者凈流入（億元） -55.65-23.7411.3445.41科技板塊-北上投資者凈流入（億元） -10.89-3.5585.4462.55金融板塊-北上投資者凈流入（億元） -21.95-18.91-20.07-159.44450040003

60、500300025002000150010005000-500周期 消費(fèi)醫(yī)藥科技成長金融39資料來源：Wind，國泰君安證券研究；注：分板塊計(jì)算總和存在一定誤差，但處于可控范圍內(nèi)全球流動性觀察系列9月第4期從近一個(gè)月北上投資者的配置結(jié)構(gòu)看，北上 資金集中增持房地產(chǎn)、家電、有色金屬，減 持食品飲料、銀行、建材。近一個(gè)月的維度， 從一級行業(yè)看，凈流入排名前五的行業(yè)分別 是：房地產(chǎn)（+19.13億元）、家電（+16.12 億元）、有色金屬（+15.81 億元）、國防軍 工（+11.66億元）、汽車（+10.15億元）。 凈流出排名前五的行業(yè)分別為：食品飲料（-68.25億元）、銀行（-31.40億元