2021中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)展望：尋找第二增長(zhǎng)曲線課件

1、尋找第二增長(zhǎng)曲線中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)展望 2021年3月22日 尋找第二增長(zhǎng)曲線 2021年3月22日 概要2 中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的40年，遭遇質(zhì)疑的2020變革之路健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)空間巨大，代理人仍將是主要渠道險(xiǎn)種：醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)大有可為，仍需潛心耕耘渠道：科技不會(huì)顛覆保險(xiǎn)，代理人渠道仍有空間投資來自長(zhǎng)期低利率預(yù)期的困擾，不足為懼風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行，保障型產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。 概要2 中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的40年，遭遇質(zhì)疑的2020風(fēng)自1982年復(fù)業(yè)后，中國(guó)人身險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)歷了近40年的快速發(fā)展，2020年總保費(fèi)規(guī) 模達(dá)33329億元，同比+8%，規(guī)模位列世界第二，僅次于美國(guó)。1999-2020年人身險(xiǎn)保

2、費(fèi)的年均復(fù)合增速達(dá)19%。其中，僅2004年、2011- 2013年、2018年和2020年的人身險(xiǎn)保費(fèi)同比增速低于10%。1 中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的40年3 資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，海通證券研究所圖：中國(guó)人身險(xiǎn)保費(fèi)及增速142422753011322836974132503874478261162882223526746 27247309953332914%43%60%32%7%15%12%22%48%11%29%-9%4%8%1303110632 9721 10157 11010 18%25%37%20%2%14%8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05000100

3、0015000200002500030000350008729971999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020人身險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元，左軸）同比增速（%，右軸） 自1982年復(fù)業(yè)后，中國(guó)人身險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)歷了近40年的快速發(fā)展，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度均有明顯提升，但 相比其他成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)差距仍然較大。2019年中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)原保費(fèi)收入達(dá)4.26萬億元，資產(chǎn)總額達(dá)20.56萬億元，保險(xiǎn)密度 和保險(xiǎn)深度分別為305

4、1.06元、4.30%，相比1994年的31.55元和0.77%有著顯著提 升。根據(jù)瑞士再保險(xiǎn)數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)內(nèi)地保險(xiǎn)密度為430美元，僅相當(dāng)于美國(guó)的 6%、中國(guó)香港的4%，保險(xiǎn)深度僅相當(dāng)于美國(guó)的38%、中國(guó)香港的22%。4資料來源：wind， Swiss Re，海通證券研究所圖：中國(guó)歷年保險(xiǎn)深度與保險(xiǎn)密度情況圖：2019年中國(guó)內(nèi)地與成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)情況對(duì)比1.1 中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展迅速，但與成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)尚有明顯差距5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%0500100015002000250030003500保險(xiǎn)密度（元，左軸）保險(xiǎn)深度（%，右軸）

5、970674954993436237193621 3548293443019.7%11.4%8.4%683520.0%10.3%9.2%9.0%7.7%6.3%4.3%0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000保險(xiǎn)密度（美元，左軸）保險(xiǎn)深度（%，右軸） 中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度均有明顯提升，但從設(shè)計(jì)類型分類角度看，人身險(xiǎn)產(chǎn)品的險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了較為顯著的變化調(diào)整。 自1982年復(fù)業(yè)至今，人身險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)先后經(jīng)歷了簡(jiǎn)單壽險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)期（1982- 1998）、創(chuàng)新壽險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)期（1999-2012）、普通型和萬能型雙核心時(shí)期（2013-2016

6、）和普通型產(chǎn)品主導(dǎo)時(shí)期（2017年至今）。從其變動(dòng)原因上看， 市場(chǎng)需求、監(jiān)管政策、利率走勢(shì)和資本市場(chǎng)表現(xiàn)等是影響人身險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。1.2 險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)變遷，“保障+儲(chǔ)蓄”-“儲(chǔ)蓄”-“保障” 資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，中國(guó)保險(xiǎn)年鑒，海通證券研究所圖：中國(guó)壽險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化情況96%67%41%34%35%30%28%22%15%13%10%9%9%10%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201930%33%36%47%31%30%21%54%63%62%62%59%50%57%71

7、%77%78%76%67%45%32%24%31%40%36%2%8%3%2%2%1%2%9%6%2%1%2%2%3%3%2%1%7%19%22%14%11%12%11%15%23%23%32%37%20%28%33%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%普通壽險(xiǎn)分紅投連萬能5 從設(shè)計(jì)類型分類角度看，人身險(xiǎn)產(chǎn)品的險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了較為顯著的變1.3 中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)遭遇對(duì)于未來長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能的質(zhì)疑6 資料來源：上市保險(xiǎn)公司歷年財(cái)報(bào)，海通證券研究所 注：2020年預(yù)計(jì)數(shù)為海通證券預(yù)測(cè)繼2011-2013后，2018-2020中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)再次進(jìn)入低谷期，新業(yè)務(wù)價(jià)值出現(xiàn)下 滑，代理人

8、數(shù)下降。此輪調(diào)整為多因素導(dǎo)致：1）2017年監(jiān)管134號(hào)文，年金險(xiǎn)五年之內(nèi)不允許返 還，限制年金儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品銷售；2）2015-2017年高增長(zhǎng)導(dǎo)致的透支；3）2020 年疫情影響。我們預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)亦擔(dān)心，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的高增長(zhǎng)時(shí)期是否已經(jīng)結(jié)束？圖：四大上市保險(xiǎn)公司歷年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速（2007-2020E）38%19%38%31%8%14%21%40%49%33%7%5%-35%-40%-20%0%20%40%60%2007200820092010201120122013-5%2014201520162017201820192020E中國(guó)人壽中國(guó)平安中國(guó)太保新華保險(xiǎn) 1.3 中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)遭遇對(duì)于未來長(zhǎng)

9、期增長(zhǎng)動(dòng)能的質(zhì)疑6 資料來源概要7 中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的40年，遭遇質(zhì)疑的2020變革之路健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)空間巨大，代理人仍將是主要渠道險(xiǎn)種：康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)大有可為，仍需潛心耕耘渠道：科技不會(huì)顛覆保險(xiǎn)，代理人渠道仍有空間投資來自長(zhǎng)期低利率預(yù)期的困擾，不足為懼風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行，保障型產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。 概要7 中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的40年，遭遇質(zhì)疑的2020風(fēng)2.1 按保障責(zé)任分類：壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、年金險(xiǎn)8 圖：人身險(xiǎn)按保障責(zé)任的分類資料來源：海通證券研究所 2.1 按保障責(zé)任分類：壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、年金險(xiǎn)8 圖：8%4%4%4%3%3%4%4%4%4%7%8%4%5%5%8%8%8

10、%3%3%4%4%9%4%8%4%8%7%6%3%3%3%7%8%3%4%10%12%15%18%16%20%23%25%88%85%90%91%89%88%88%87%89%89%90%91%89%88%86%84%81%78%80%76%73%72%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020意外險(xiǎn)健康險(xiǎn)壽險(xiǎn)中國(guó)人身險(xiǎn)市場(chǎng)險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)整體上維持相對(duì)穩(wěn)定的格局

11、，在1999-2003年和2012年 發(fā)生了兩次結(jié)構(gòu)性調(diào)整，主要受到產(chǎn)品供給、市場(chǎng)需求和監(jiān)管政策變化的影響。2012年后健康險(xiǎn)迎來爆發(fā)期，占人身險(xiǎn)比重由2012年的8%提升至2020年的25%，2012-2020年均復(fù)合增速32.45%。2.1 壽險(xiǎn)一家獨(dú)大，健康險(xiǎn)重要性逐步凸顯9 資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，海通證券研究所圖：中國(guó)壽險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化圖 8%4%4%4%3%3%4%4%4%4%7%4%5%1999-2000年創(chuàng)新型產(chǎn)品風(fēng)潮是壽險(xiǎn)保費(fèi)占比進(jìn)一步提升的直接因素。醫(yī)保改革、鼓勵(lì)政策和“非典”疫情等共同推動(dòng)2003年健康險(xiǎn)高增長(zhǎng)。1）新型醫(yī)療保障體系的建立為商業(yè)健康險(xiǎn)發(fā)展奠定了需求基礎(chǔ)。1998

12、年國(guó)務(wù)院出臺(tái)文件建立城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)保制度，明確了商業(yè)健康保險(xiǎn)的補(bǔ)充定位。2）監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)健康險(xiǎn)發(fā)展持鼓勵(lì)態(tài)度，提升了險(xiǎn)企發(fā)展健康險(xiǎn)的積極性。2002年，原 保監(jiān)會(huì)首次針對(duì)健康險(xiǎn)專項(xiàng)發(fā)文，指導(dǎo)健康險(xiǎn)發(fā)展。2002年，新保險(xiǎn)法實(shí)施，允許 財(cái)險(xiǎn)公司經(jīng)批準(zhǔn)后經(jīng)營(yíng)短期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)，健康險(xiǎn)市場(chǎng)參與主體增加。3）非典疫情直接導(dǎo)致了2003年的健康險(xiǎn)增長(zhǎng)高峰。突發(fā)的疫情事件進(jìn)一步激發(fā)了社會(huì) 大眾的健康保險(xiǎn)需求，疫情最為嚴(yán)重的5、6月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比增速分別為309.33%、 265.30%，大幅超過1-4月月均復(fù)合增速63.50% 的水平。2.1.1 1999-2003年：壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)先后迎來發(fā)展機(jī)遇350%300

13、%250%200%150%100%50%0%-50%-100%壽險(xiǎn)資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，海通證券研究所意外險(xiǎn)健康險(xiǎn)10圖：2003年“非典”疫情帶來健康險(xiǎn)高增長(zhǎng) 1999-2000年創(chuàng)新型產(chǎn)品風(fēng)潮是壽險(xiǎn)保費(fèi)占比進(jìn)一步提升的2.1.1 2012年之后：健康險(xiǎn)進(jìn)入發(fā)展快車道11資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所4.8%5.0%5.2%5.3%5.5%5.9%6.2%6.3%6.4%6.6%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019社會(huì)健康保障需求擴(kuò)張和醫(yī)?；鹬Ц秹毫ν癸@是推動(dòng)商業(yè)健康險(xiǎn)

14、發(fā)展的底層 動(dòng)力。中國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用支出2010-2019年年均復(fù)合增長(zhǎng)11.7%，超過同期GDP 10.2% 的增速。 2019年城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)總收入同比增長(zhǎng)14%，總支出同比增長(zhǎng)17%，全年 結(jié)余率為15%，累計(jì)結(jié)余率為133%，均處于歷史較低水平位臵。政策引導(dǎo)在健康險(xiǎn)發(fā)展中起到了重要作用。1）2013年普通型人身保險(xiǎn)費(fèi)率改革啟 動(dòng)促進(jìn)了高預(yù)定利率健康險(xiǎn)的發(fā)展。2）2016年開始的“保險(xiǎn)姓?！北O(jiān)管動(dòng)作曾導(dǎo)致健康 險(xiǎn)增速的短期下降，但政策引導(dǎo)疊加市場(chǎng)需求剛性，支撐健康險(xiǎn)增速在2018年觸底反 彈。 3）2019年開始，銀保監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)政策引導(dǎo)健康險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。圖：2010年以來中國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用

15、占GDP比重持續(xù)上圖：2008-2019城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)結(jié)余情況31%24%18%20% 20%18%16% 17%18%20%17%15%165%153%143%139% 138% 134% 131% 135% 139% 134% 132% 133%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019結(jié)余率累計(jì)結(jié)余/當(dāng)年支出 2.1.1 2012年之后：健康險(xiǎn)進(jìn)入發(fā)展快車道11資料來源旺盛市場(chǎng)需求和多輪鼓勵(lì)政策帶來健康險(xiǎn)高增長(zhǎng)，2017年后保障功能凸顯，引導(dǎo)健

16、康險(xiǎn)穩(wěn)定健康發(fā)展。2012年后健康險(xiǎn)迎來了快速發(fā)展時(shí)期。2012-2020年健康險(xiǎn)保費(fèi)收入的年均復(fù) 合增速達(dá)32.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人身險(xiǎn)的其他兩大險(xiǎn)種壽險(xiǎn)（16.0%）和意外 險(xiǎn)（13.2%）的增速水平， 2020年在人身險(xiǎn)的占比升至24.5%，較2011年的 7.1%大幅上升了17.4個(gè)百分點(diǎn)。2.1.1 2012年之后：健康險(xiǎn)進(jìn)入發(fā)展快車道12圖：健康險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模及在人身險(xiǎn)保費(fèi)中的占比圖：健康險(xiǎn)與壽險(xiǎn)、意外險(xiǎn)保費(fèi)增速對(duì)比692863158711232410404243897%8%10%12%15%18%16% 544820%23%817325%70660%5%10%15%20%25%30%90

17、008000700060005000400030002000100002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020健康險(xiǎn)保費(fèi)(億元，左軸)在人身險(xiǎn)保費(fèi)占比（%，右軸）資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，海通證券研究所160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-0720

18、19-122020-052020-10意外險(xiǎn)健康險(xiǎn)壽險(xiǎn) 旺盛市場(chǎng)需求和多輪鼓勵(lì)政策帶來健康險(xiǎn)高增長(zhǎng)，2017年后保障2.1.1 中國(guó)的健康險(xiǎn)以重大疾病保險(xiǎn)為主13資料來源：波士頓咨詢打造健康管理能力，破局健康險(xiǎn)挑戰(zhàn)，眾安保險(xiǎn)2017-2019年年報(bào)，海通證券研究所近年健康險(xiǎn)保費(fèi)的增長(zhǎng)主要來自于重大疾病保險(xiǎn)與醫(yī)療保險(xiǎn)，而失能收入損失 險(xiǎn)和長(zhǎng)期護(hù)理險(xiǎn)尚未起步。 2019年，商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)中，疾病險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)、護(hù)理險(xiǎn)、 失能險(xiǎn)占比分別為64.4%、34.6%、0.9%、0.1%。自2016年開始，重疾險(xiǎn)仍然保持增長(zhǎng) 趨勢(shì)，但增速有所放緩。互聯(lián)網(wǎng)渠道興起+百萬醫(yī)療爆款產(chǎn)品成為醫(yī)療險(xiǎn)增長(zhǎng)的主引擎。除傳統(tǒng)重

19、疾及醫(yī)療險(xiǎn)等險(xiǎn)種快速發(fā)展外，在政策扶持下健康險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新也有助 于進(jìn)一步提高市場(chǎng)滲透率和強(qiáng)化產(chǎn)品保障功能：1）保險(xiǎn)公司經(jīng)辦大病保險(xiǎn)與基本 醫(yī)療保險(xiǎn)，2）長(zhǎng)期護(hù)理險(xiǎn)，3）稅優(yōu)健康險(xiǎn)。圖：商業(yè)健康險(xiǎn)增長(zhǎng)主要來自于疾病險(xiǎn)與醫(yī)療險(xiǎn)圖：眾安尊享系列產(chǎn)品保費(fèi)及用戶情況6.417.543.11404001100020040060080010001200504540353025201510502017尊享e生及好醫(yī)保 2018尊享e生及好醫(yī)保2019尊享系列保費(fèi)收入（億元，左軸）被保用戶（萬人，右軸） 2.1.1 中國(guó)的健康險(xiǎn)以重大疾病保險(xiǎn)為主13資料來源：波士2.1.2 醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)大有可為，但仍需潛心耕耘14

20、美國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，健康險(xiǎn)公司后來居上。資料來源：太保安聯(lián)官網(wǎng)，海通證券研究所投資產(chǎn)品導(dǎo)投資產(chǎn)品創(chuàng) 向新利率環(huán)境高漲，搭上了經(jīng)濟(jì)快車?yán)氏滦?，投資產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)廣泛，新一代客戶將對(duì) 保障需求乏力1820-1970年代定期壽險(xiǎn)，終身壽險(xiǎn)壽險(xiǎn) 市場(chǎng)1980-90年代萬能險(xiǎn)達(dá)到巔 峰，占?jí)垭U(xiǎn)市 場(chǎng)38%1990年代變 額萬能壽險(xiǎn) 躍入榜首2010年代客戶需求轉(zhuǎn)變， 壽險(xiǎn)成為理財(cái)工具，錯(cuò)失 95%健康險(xiǎn)市場(chǎng)2000年代萬能壽 險(xiǎn)重回主場(chǎng)，與傳 統(tǒng)壽險(xiǎn)占據(jù)天下今天近10年保費(fèi)年增長(zhǎng)2%， 面臨變革創(chuàng)新探索互聯(lián)網(wǎng)客戶嘗試數(shù)據(jù)時(shí)代創(chuàng)新2010年奧巴馬醫(yī)改美國(guó)壽險(xiǎn)公司經(jīng)歷了利率下行通道，用IT自動(dòng)化優(yōu)化效率，近1

21、0年增長(zhǎng)的困境保障與投資產(chǎn) 品組合創(chuàng)新直銷系統(tǒng)、高效 核保IT技術(shù)驅(qū)動(dòng)新科技個(gè)險(xiǎn)市場(chǎng)健康 險(xiǎn)市 場(chǎng)從團(tuán)體醫(yī)療險(xiǎn)發(fā)展至初步健全的健康管理組織，經(jīng)歷了40年從健康管理組織到完成供應(yīng)鏈整合，經(jīng)歷10年1920年凱 撒模式1930年藍(lán)十字和藍(lán)盾1940-60年代1960年代1970年代1980-2000年代DRGs付費(fèi)方式改革、團(tuán)體健康保險(xiǎn) Medicare/Medicaid UnitedHealth 個(gè)人稅優(yōu)健康賬戶產(chǎn)業(yè)鏈整合 健康險(xiǎn)帝國(guó)雇主發(fā)起全 科家庭醫(yī)生醫(yī)生組織 發(fā)起團(tuán)體 醫(yī)療保障商業(yè)保險(xiǎn)機(jī) 構(gòu)發(fā)起團(tuán)體 醫(yī)療險(xiǎn)社會(huì)醫(yī)療保 險(xiǎn)老人/窮人 群體保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主 導(dǎo)HMO體系付費(fèi)方式 改革個(gè)人 參與控費(fèi)保

22、障產(chǎn)品導(dǎo)向美國(guó)健康險(xiǎn)公司發(fā)展為核心保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，經(jīng)歷了30年醫(yī)療能力的基建過程 2.1.2 醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)大有可為，但仍需潛心耕耘14 美國(guó)壽險(xiǎn)市2.1.2 醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)大有可為，仍需潛心耕耘15 我們預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司將逐漸轉(zhuǎn)為一整套解決方案與服務(wù)的提供方。作為保 險(xiǎn)的核心保障服務(wù)提供者，健康產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)能夠?yàn)閴垭U(xiǎn)業(yè)務(wù)提供協(xié) 同。資料來源：中國(guó)太保2019年投資者開放日材料，海通證券研究所圖 中國(guó)太保打造“保險(xiǎn)+生態(tài)+養(yǎng)老”生態(tài)圈 2.1.2 醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)大有可為，仍需潛心耕耘15 我們預(yù)計(jì)保險(xiǎn)1.82.82.93.03.03.20.41.22.01.82.22.02.22.42.52.62.72.73.03.1

23、3.84.58.79.07.38.28.38.48.38.18.07.46.72.81.31.316.014.012.010.08.06.04.02.00.02007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療新型農(nóng)村合作醫(yī)療162.1.2 短期內(nèi)健康險(xiǎn)仍以重疾險(xiǎn)為主流，醫(yī)療險(xiǎn)創(chuàng)新值得關(guān)注資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，世界銀行，海通證券研究所中國(guó)基本醫(yī)療保險(xiǎn)的覆蓋廣泛但保障不高，醫(yī)?；鹈媾R赤字壓力。截至2018 年底，中國(guó)基本醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋率超過96%。但從實(shí)際支付結(jié)構(gòu)上看，根據(jù)世界銀行數(shù) 據(jù)，2015年

24、中國(guó)個(gè)人支出占醫(yī)療費(fèi)用比重高達(dá)40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他主要國(guó)家。2012至 2019 年，我國(guó)城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)支出年均增幅達(dá)20.84%，超過醫(yī)療保險(xiǎn)收入增幅的 19.69%，醫(yī)?；鹬Ц秹毫薮?。2020年1月，銀保監(jiān)會(huì)等13部委關(guān)于促進(jìn)社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展的意見提出， 商業(yè)健康保險(xiǎn)到2025年超過2萬億元，未來6年要保持19%年均增長(zhǎng)率。圖：中國(guó)基本醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋人數(shù)（單位：億人）圖： 2015 年主要國(guó)家醫(yī)療費(fèi)用支出結(jié)構(gòu)55.8%48.3%83.5%80.4%83.6%84.3%39.7%18.5%13.1%12.0%14.0%4.5%33.3%3.4%7.6%2.4%9.6%6.1%10

25、0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國(guó)美國(guó)英國(guó)德國(guó)日本法國(guó)基本醫(yī)療個(gè)人支出商業(yè)保險(xiǎn) 1.82.82.93.03.03.20.41.21.817 2.1.2 重疾新定義和發(fā)生率表發(fā)布，有助于重疾險(xiǎn)需求釋放重疾險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司最重要的保障型業(yè)務(wù)，也是NBV的最重要來源。2019年重 疾險(xiǎn)保費(fèi)4107億元，占健康險(xiǎn)近60%。重疾定義和新發(fā)生率的發(fā)布，有利于重疾產(chǎn)品科學(xué)定價(jià)，預(yù)期產(chǎn)品價(jià)格降低將有助于釋放保險(xiǎn)需求。主要內(nèi)容：1）新修訂的重疾定義規(guī)范建立了重大疾病分級(jí)體系，首次引入輕 度疾病定義。2）增加病種數(shù)量，適度擴(kuò)展保障范圍。3）擴(kuò)展疾病定義范圍, 優(yōu)化定義內(nèi)涵。4）新修訂的

26、重疾發(fā)生率表在 2020 版新定義規(guī)范的基礎(chǔ)上， 新增了多張專屬發(fā)生率表。5）從發(fā)生率上來看，受 2020 版新定義將輕度甲 狀腺癌劃歸為惡性腫瘤輕度影響，使得惡性腫瘤重度的發(fā)生率下降， 而惡性腫瘤輕度的發(fā)生率有所提高，合計(jì)來看發(fā)生率有所下降。根據(jù)監(jiān)管要求，舊重疾定義產(chǎn)品已于2021年1月31日停售，目前各公司新重疾產(chǎn)品已經(jīng)推向市場(chǎng)。 17 2.1.2 重疾新定義和發(fā)生率表發(fā)布，有助于重疾險(xiǎn)需求18 2.1.2 醫(yī)療險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新仍是未來關(guān)鍵長(zhǎng)期醫(yī)療險(xiǎn)：依托鼓勵(lì)政策，保險(xiǎn)公司或?qū)l(fā)力長(zhǎng)期醫(yī)療險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2020年4月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于長(zhǎng)期醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品費(fèi)率調(diào)整有關(guān)問題的通知，明確了費(fèi)率可調(diào)整的長(zhǎng)期醫(yī)療險(xiǎn)

27、產(chǎn)品相關(guān)規(guī)定。目前人保健康等公司已經(jīng)推出了相關(guān)產(chǎn)品?；菝癖＃赫咝詢?yōu)惠產(chǎn)品引發(fā)熱潮，或?qū)⒊蔀榭蛻舳无D(zhuǎn)化的抓手。根據(jù)復(fù)旦 大學(xué)中國(guó)保險(xiǎn)與社會(huì)安全研究中心數(shù)據(jù)，截止2020年11月5日，全國(guó)各地“惠民?！碑a(chǎn) 品參保人數(shù)總計(jì)超過2000萬，累計(jì)保費(fèi)超過10億元?；菝癖！庇晕纯芍?，保險(xiǎn)公 司更看重其在獲客與二次轉(zhuǎn)化、履行社會(huì)責(zé)任、維護(hù)地方政企關(guān)系等方面的作用。醫(yī)療險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸：醫(yī)療支付生態(tài)滲透度低，保險(xiǎn)控費(fèi)難度大。醫(yī)療險(xiǎn)與重 疾險(xiǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)邏輯大相徑庭，費(fèi)用管理是醫(yī)療險(xiǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)量的核心?；诋a(chǎn)品+服務(wù)，著 力提升健康管理服務(wù)能力或是未來的破局之道。表：廣東省部分城市“惠民保”參保人數(shù)及保費(fèi)規(guī)模省城

28、市保險(xiǎn)名稱承保險(xiǎn)企投保日期保費(fèi)（ 元/ 年）參保人數(shù)（萬）市場(chǎng)規(guī)模（萬元）參保人數(shù)備注廣東深圳深圳重疾補(bǔ)充險(xiǎn)平安養(yǎng)老險(xiǎn)5/1 - 6/303075022500為2019年度數(shù)據(jù)佛山平安佛醫(yī)保平安養(yǎng)老險(xiǎn)2019/12/24 -2020/3/3118510018500珠海大愛無疆中國(guó)人壽2019/12 - 2020/119010419760為2019年度數(shù)據(jù)惠州惠州惠民保太保財(cái)險(xiǎn)3/1 - 3/31498392東莞東莞市民保人保財(cái)險(xiǎn)8/21 - 9/3069604140為截止到2020年9月10日的數(shù)據(jù)潮州潮州市民保人保財(cái)險(xiǎn)9/9 - 10/3159-資料來源：保險(xiǎn)茶社 INSTEA TALK，海

29、通證券研究所 18 2.1.2 醫(yī)療險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新仍是未來關(guān)鍵長(zhǎng)期醫(yī)療險(xiǎn)：依托272 318626 640555119190583-549-2226-4212-6504-6211-100020003000400050006000700002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201719 2.1.3 老齡化下養(yǎng)老險(xiǎn)發(fā)展空間廣闊，稅優(yōu)力度有待提高資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所4.4%12.6% 200010005290.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%中國(guó)老齡化加速，基

30、本養(yǎng)老保險(xiǎn)壓力累積，我們預(yù)計(jì)未來商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)需求必然激增。2020年一季度，商業(yè)養(yǎng)老年金保險(xiǎn)保費(fèi)收入325億元，積累了超過5320億元的保險(xiǎn)責(zé)任 準(zhǔn)備金，較年初增長(zhǎng)11.7%。2018年4月，個(gè)人稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)正式啟動(dòng)，截至2020 年4月底，共有23家保險(xiǎn)公司參與試點(diǎn)，其中有19家公司出單，累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3億元，參保人數(shù)4.76萬人。目前稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展較慢，可能原因：1）試點(diǎn)區(qū)域有限，優(yōu)惠政策力度不 足；2）領(lǐng)取期稅率較高，降低了部分群體的投保意愿；3）稅延限額計(jì)算復(fù) 雜，抬高了投保門檻。4）銷售費(fèi)用較低，銷售人員和保險(xiǎn)公司積極性不高。圖：中國(guó) 65 歲以上老年人口占比持續(xù)提升圖：2

31、013 年后養(yǎng)老保險(xiǎn)征繳差額（億元）呈擴(kuò)大趨勢(shì) 272 318626 640555119190583-5420 2.1.3 第三支柱重視程度提高，政策支持商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展人社部提出正積極推動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)第三層次制度模式的落地。2021年2月26日，國(guó)新辦舉行就業(yè)和社會(huì)保障情況新聞發(fā)布會(huì)，人社部提出正積極推動(dòng)養(yǎng) 老保險(xiǎn)第三層次制度模式的落地。人社部表示，作為第三層次的個(gè)人養(yǎng)老金制度還沒有 出臺(tái)，第三層次在整個(gè)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中目前還是個(gè)短板。近年來，人社部在多層次養(yǎng)老 保險(xiǎn)體系的框架下系統(tǒng)謀劃、整體設(shè)計(jì)第三層次制度模式。經(jīng)過充分的研究論證，借鑒 國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)國(guó)內(nèi)一些試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，目前已經(jīng)形成了初步思路

32、?？偟目紤]是，建立 以賬戶制為基礎(chǔ)、個(gè)人自愿參加、國(guó)家財(cái)政從稅收上給予支持，資金形成市場(chǎng)化投資運(yùn) 營(yíng)的個(gè)人養(yǎng)老金制度，正在緊鑼密鼓地推出。銀保監(jiān)會(huì)擬開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)。2020年12月，在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，銀保監(jiān)會(huì)副主席黃洪表示，將開展專屬商業(yè) 養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，適當(dāng)擴(kuò)展保障責(zé)任，提供更加靈活的養(yǎng)老金積累和領(lǐng)取服務(wù)，支持保險(xiǎn) 機(jī)構(gòu)立足消費(fèi)者需求，創(chuàng)新發(fā)展提供具備長(zhǎng)期直至終身領(lǐng)取功能的養(yǎng)老年金保險(xiǎn)，特別 是能夠與其他養(yǎng)老金融產(chǎn)品所積累的養(yǎng)老資金有效對(duì)接的即期年金產(chǎn)品。鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu) 面向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)就業(yè)群體的保障需求，開發(fā)有針對(duì)性的養(yǎng)老產(chǎn)品，支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)探索運(yùn)用 互聯(lián)網(wǎng)、金融科技等方式，優(yōu)化業(yè)

33、務(wù)流程，改進(jìn)服務(wù)質(zhì)量。 20 2.1.3 第三支柱重視程度提高，政策支持商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)21 2.1.4 發(fā)力醫(yī)養(yǎng)服務(wù)：提升客戶粘度+構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)目前部分保險(xiǎn)公司已通過打通保險(xiǎn)、體檢、康復(fù)、養(yǎng)老、藥品、醫(yī)院等產(chǎn)業(yè)鏈條，建立 “健康管理+醫(yī)療服務(wù)+保險(xiǎn)”的一站式健康生態(tài)系統(tǒng)。根據(jù)中國(guó)平安2020投資者日資料，平安通過平安好醫(yī)生、平安智慧醫(yī)療等12個(gè)子成員單位構(gòu)建了覆 蓋3.46億用戶的全方位醫(yī)療健康生態(tài)圈，平安15-20%的新增金融客戶來自醫(yī)療生態(tài)圈，其客均金融 合同數(shù)為3.1件，客均AUM為10000元，遠(yuǎn)高于非醫(yī)療生態(tài)圈金融客戶的2.0件和5600元。2019年末，眾安旗下互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院正式上

34、線，截至2020年中，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院已簽約2000名醫(yī)生。眾安還 推出了尊享E生門急診版，深度融合保險(xiǎn)保障與互聯(lián)網(wǎng)診療服務(wù)，根據(jù)公司2020年中報(bào)，目前60% 以上的尊享系列用戶已疊加醫(yī)療服務(wù)加油包。資料來源：眾安在線、中國(guó)平安2020年投資者日材料，海通 證券研究所，眾安在線2020年中期業(yè)績(jī)材料圖：中國(guó)平安醫(yī)療服務(wù)生態(tài)示意圖：眾安在線健康服務(wù)生態(tài)示意 21 2.1.4 發(fā)力醫(yī)養(yǎng)服務(wù)：提升客戶粘度+構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)22 2.1.4發(fā)力醫(yī)養(yǎng)服務(wù)：提升客戶粘度+構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)我們預(yù)計(jì)險(xiǎn)資布局養(yǎng)老社區(qū)，有助于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品端與投資端資金對(duì)接，發(fā)揮長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì)， 覆蓋客戶全生命周期保障需求，提升公司品牌形象

35、與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。以中國(guó)太保為例，太保已在成都、大理、杭州、上海、廈門、南京6個(gè)城市落地7個(gè)養(yǎng)老社區(qū)項(xiàng)目，“東西南北中”的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)全國(guó)布局正在形成，“頤養(yǎng)、樂養(yǎng)、康養(yǎng)”三位一體的全齡覆蓋產(chǎn)品和服 務(wù)體系初步建立。根據(jù)中國(guó)太保官網(wǎng)，目前公司已累計(jì)發(fā)放養(yǎng)老社區(qū)入住資格函超過1萬份，對(duì)應(yīng)契約 保費(fèi)超過220億元。公司項(xiàng)目開始 時(shí)間布局及建設(shè)情況中國(guó)人壽國(guó)壽嘉園2015定位為度假型活力養(yǎng)老社區(qū)，目前共4個(gè)社區(qū)項(xiàng)目，其中蘇州陽澄湖“國(guó)壽嘉園 雅境”、三亞海棠灣“國(guó)壽嘉 園 逸境” 已經(jīng)開業(yè)運(yùn)營(yíng)，北京“國(guó)壽嘉園韻境”、天津“國(guó)壽嘉園樂境” 已開工。頤康之家2015定位為普惠型高品質(zhì)養(yǎng)老社區(qū)，目前共3家，分別為

36、福保社區(qū)、康欣社區(qū)、悅享中心，均位于深圳市。博鰲項(xiàng)目2017聯(lián)合海南發(fā)控共同開發(fā)樂城馨苑康養(yǎng)中心，目前已開工。中國(guó)太保太保家園2018已在成都、大理、杭州、上海、廈門、南京6個(gè)城市落地7個(gè)養(yǎng)老社區(qū)項(xiàng)目，其中成都頤養(yǎng)社區(qū)、大理樂養(yǎng)社區(qū)預(yù) 計(jì)將率先于2021年開業(yè)，南京、武漢、青島、北京等地意向項(xiàng)目也在持續(xù)推進(jìn)。國(guó)際康養(yǎng) 社區(qū)項(xiàng)目20202020 年6 月與上海市普陀區(qū)規(guī)劃資源局簽訂投資合作協(xié)議。泰康保險(xiǎn)泰康家園2012已完成 全國(guó)22個(gè)核心城市的大型連鎖醫(yī)養(yǎng)社區(qū)和康復(fù)醫(yī)院的布局，其中北京燕園、上海申園、廣州粵園、成都蜀園、蘇州吳園、武漢楚園、杭州大清谷七地社區(qū)及配建康復(fù)醫(yī)院已正式投入運(yùn)營(yíng)。中國(guó)太

37、平樂享家20142014年自主投建“梧桐人家”CCRC（持續(xù)照料退休社區(qū)），2017年起合作開發(fā)上?？鞓芳覉@、云南古滇名 城、北京當(dāng)代時(shí)光里，目前均已開業(yè)運(yùn)營(yíng)。新華保險(xiǎn)新華家園2012旗下北京蓮花池尊享公寓、海南博鰲樂享社區(qū)項(xiàng)目已開業(yè)運(yùn)營(yíng)，北京延慶頤享社區(qū)已開工。資料來源：中國(guó)人壽、國(guó)壽嘉園、國(guó)壽投資、中國(guó)太保、中國(guó)太平、新華家園、泰康之家、 海南控股、大理州政府、新華保險(xiǎn)官網(wǎng)、國(guó)壽集團(tuán)2019年年報(bào)、中國(guó)人壽微信公眾號(hào)、泰康 養(yǎng)老公眾號(hào)、泰康之家公眾號(hào)、太平樂享健康微信公眾號(hào)、新華家園養(yǎng)老微信公眾號(hào)、深圳 新聞網(wǎng)、中國(guó)銀行保險(xiǎn)報(bào)、養(yǎng)老天地、新華網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)、中國(guó)證券網(wǎng)，海通證券研究表 ：部

38、分險(xiǎn)企養(yǎng)老社區(qū)布局 22 2.1.4發(fā)力醫(yī)養(yǎng)服務(wù)：提升客戶粘度+構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)資料來源：海通證券研究所2.2 渠道擴(kuò)張仍有空間，“提質(zhì)”重于“擴(kuò)量”23 保險(xiǎn)銷售渠道是指保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售的途徑和方式，有效連接客戶需求和產(chǎn) 品供給。我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)銷售渠道主要分為第三方渠道和保險(xiǎn)公司自有渠 道。第三方渠道以保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)為主；自有渠道則包括個(gè)人代理、專業(yè)代理、 銀保代理、和公司直銷等。個(gè)人代理和銀保渠道構(gòu)成了最主流的銷售渠道，2019年保費(fèi)收入占比 分別為60.58%和27.69%。表 ：保險(xiǎn)銷售渠道分類分類屬性渠道定義主要銷售產(chǎn)品第三方渠道保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人基于投保人的利益，為投保人與保險(xiǎn)人訂立保

39、險(xiǎn)合同提供中介 服務(wù)的銷售渠道無傾向自有渠道保險(xiǎn)代理個(gè)險(xiǎn)渠道個(gè)人根據(jù)保險(xiǎn)人的委托, 向保險(xiǎn)人收取代理傭金，在保險(xiǎn)人授權(quán)的范圍內(nèi)代 為辦理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的銷售渠道。期繳類保險(xiǎn)產(chǎn)品銀保渠道銀行根據(jù)保險(xiǎn)人的委托, 向保險(xiǎn)人收取代理傭金，在保險(xiǎn)人授權(quán)的范圍內(nèi)代 為辦理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的銷售渠道。具有分紅性質(zhì)的躉 繳、短期期繳產(chǎn)品專業(yè)代理專業(yè)代理機(jī)構(gòu)代理根據(jù)保險(xiǎn)人的委托, 向保險(xiǎn)人收取代理傭金，在保險(xiǎn)人授 權(quán)的范圍內(nèi)代為辦理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的銷售渠道。無傾向直銷公司直銷公司通過自身雇員、電話、網(wǎng)絡(luò)等直接銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品團(tuán)體險(xiǎn)、較簡(jiǎn)單的 個(gè)人產(chǎn)品 資料來源：海通證券研究所2.2 渠道擴(kuò)張仍有空間，“提質(zhì)”重資料來源：中國(guó)保險(xiǎn)年鑒，

40、海通證券研究所24 我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)渠道變遷歷程可以概括為4個(gè)階段：1、1992年以前，單一的團(tuán)體直銷渠道主導(dǎo)保險(xiǎn)銷售。2、1992年到2000年，個(gè)險(xiǎn)渠道快速成長(zhǎng)、銀保渠道獲批但規(guī)模尚小。3、2000年到2010年，銀保渠道異軍突起，實(shí)現(xiàn)井噴式發(fā)展。4、2010年至今，銀保經(jīng)歷高速增長(zhǎng)后受限， 2017以來堅(jiān)定落實(shí)“保險(xiǎn)業(yè)姓 ?！保瑐€(gè)險(xiǎn)渠道重回第一。圖：壽險(xiǎn)分渠道保費(fèi)收入占比（2000-2019）2.2 渠道擴(kuò)張仍有空間，“提質(zhì)”重于“擴(kuò)量”74%71%61%57%56%54%55%52%42%44%41%45%49%51%49%48%46%50%59%0.580%4%17%26%23%25%29

41、%34%49%48%50%48%41%37%39%42%44%41%31%7.6925%25%22%17%21%20%15%12%8%7%7%7%9%11%11%10%9%8%10%12%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008個(gè)人代理渠道2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019銀保渠道其他 資料來源：中國(guó)保險(xiǎn)年鑒，海通證券研究所24 我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)渠道變金融科技/第三方平臺(tái)，利用巨大的流量?jī)?yōu)勢(shì)，會(huì)顛覆保險(xiǎn)行業(yè)現(xiàn)有的

42、經(jīng)營(yíng)模式嗎？螞蟻集團(tuán)招股說明書披露，截至20200630止一年內(nèi)，超過5.7億支付寶用戶 通過公司平臺(tái)投?；蚴鼙?，或參與了互助項(xiàng)目相互寶，公司平臺(tái)促成的保費(fèi) 及分?jǐn)偨痤~達(dá)518億元。2.2.1 壽險(xiǎn)會(huì)被金融科技顛覆嗎？25 圖：相互寶大病互助計(jì)劃人數(shù)達(dá)1億人圖：螞蟻集團(tuán)保險(xiǎn)平臺(tái)促成保費(fèi)快速增長(zhǎng)921453752864003503002502001501005002017201820192020H1螞蟻集團(tuán)保險(xiǎn)科技平臺(tái)促成的保費(fèi)及分?jǐn)偨痤~（億元）12000100008000600040002000060000500004000030000200001000002019年1月2019年2月2019

43、年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月分?jǐn)偪偨痤~（萬元，左軸）分?jǐn)側(cè)藬?shù)（萬人，右軸）資料來源：支付寶APP，螞蟻集團(tuán)招股書，海通證券研究所 金融科技/第三方平臺(tái)，利用巨大的流量?jī)?yōu)勢(shì)，會(huì)顛覆保險(xiǎn)行業(yè)現(xiàn)有支付寶、微保等第三方 平臺(tái)，與大量中小保險(xiǎn) 公司展開深入合作，開 發(fā)一系列定制產(chǎn)品。除相互寶和車險(xiǎn)外，在人 身險(xiǎn)方面，螞蟻保險(xiǎn)已推 出好醫(yī)保、健康福、全民 保等系列產(chǎn)品，險(xiǎn)種涵蓋 短期/長(zhǎng)

44、期醫(yī)療、短期/定 期/終身重疾、養(yǎng)老金、定 期壽險(xiǎn)等。合作保險(xiǎn)公司 包括眾安在線、人保健康、國(guó)華人壽等等。資料來源：支付寶app，海通證券研究所2.2.1壽險(xiǎn)會(huì)被金融科技顛覆嗎？26 支付寶、微保等第三方 平臺(tái)，與大量中小保險(xiǎn) 公司展開深入合作互聯(lián)網(wǎng)渠道壽險(xiǎn)銷售的主要障礙是條款復(fù)雜性和信任基礎(chǔ)。1）壽險(xiǎn)、重疾險(xiǎn)等長(zhǎng)期保障型保險(xiǎn)的保險(xiǎn)條款一般相對(duì)復(fù)雜，往往篇幅很長(zhǎng)、 復(fù)雜難懂，普通的消費(fèi)者很難逐個(gè)讀懂每條疾病的定義。2）互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)的虛擬特性，容易使消費(fèi)者產(chǎn)生不信任感，缺乏信任基礎(chǔ)。資料來源：Wind，保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，海通證券研究所2.2.1 互聯(lián)網(wǎng)渠道重要度在提升，但短期難以撼動(dòng)現(xiàn)有格局27 費(fèi)

45、用報(bào)銷 型醫(yī)療保 險(xiǎn), 61.3%重疾險(xiǎn), 23.1%防癌險(xiǎn), 3.7%其他疾病險(xiǎn), 11.9%圖：互聯(lián)網(wǎng)壽險(xiǎn)市場(chǎng)以中小型險(xiǎn)企為主圖：互聯(lián)網(wǎng)健康險(xiǎn)中60%以上為簡(jiǎn)單的報(bào)銷型醫(yī)療險(xiǎn)中郵人壽, 18.0%國(guó)華人壽, 12.4%建信人壽, 10.5%工銀安 盛人壽, 10.3%平安人保健康, 人壽, 6.0%6.0%太平人壽, 4.2%中國(guó)人壽, 5.0%平安健 康 , 3.7%弘康人壽, 3.6%其他, 20.3% 互聯(lián)網(wǎng)渠道壽險(xiǎn)銷售的主要障礙是條款復(fù)雜性和信任基礎(chǔ)。資料來源資料來源：中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)，海通證券研究所28 保險(xiǎn)產(chǎn)品具有低頻、非剛需屬性，因此大多數(shù)保險(xiǎn)產(chǎn)品特別是壽險(xiǎn)產(chǎn)品通 過互聯(lián)網(wǎng)直

46、接獲客的難度很大。相比于官方自營(yíng)渠道，第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)擁 有更多的用戶場(chǎng)景，客戶觸達(dá)能力和轉(zhuǎn)化率都具有更強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)中保協(xié)統(tǒng)計(jì)，2020年共計(jì)60家公司與第三方平臺(tái)合作開展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，通過第三方 平臺(tái)累計(jì)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)1787億元，占互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)總保費(fèi)的 84.7%。雖與第三方平臺(tái)合作能短時(shí)間快速獲得客戶流量和保費(fèi)收入，減少渠道自建成本，但 是保險(xiǎn)公司不掌握客戶資源，因此議價(jià)能力和渠道掌控能力較弱。圖 ：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)對(duì)第三方平臺(tái)依賴程度高2.2.1 一定程度與第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)合作97.2%95.2%88.9%83.1%87.2%84.7%2.8%4.8%11.1%16.9%12.8%15.3%100%9

47、0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820192020第三方平臺(tái)自營(yíng)平臺(tái) 資料來源：中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)，海通證券研究所28 保險(xiǎn)產(chǎn)品具有我們預(yù)計(jì)，大型保險(xiǎn)公司仍會(huì)致力于自有平臺(tái)的研發(fā)和建設(shè)，而中小 型保險(xiǎn)公司對(duì)于第三方技術(shù)服務(wù)的需求和重視程度將持續(xù)提升。 2.2.1 與科技和解，打造多方共贏資料來源：艾瑞咨詢中國(guó)保險(xiǎn)科技應(yīng)用價(jià)值研究報(bào)告，海通證券研究所29 我們預(yù)計(jì)，大型保險(xiǎn)公司仍會(huì)致力于自有平臺(tái)的研發(fā)和建設(shè)，而中小未來保險(xiǎn)產(chǎn)品需要從產(chǎn)品設(shè)計(jì)和定價(jià)策略兩方面不斷優(yōu)化。產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，除極簡(jiǎn)條款、靈活繳費(fèi)方式等，需要借助互聯(lián)網(wǎng)各項(xiàng)便捷手段，提供進(jìn)一步的

48、健康管理、健康服務(wù)等附加服務(wù)，真正做到“以客戶為中心”。定價(jià)策略上，致力于千人千面、精準(zhǔn)定價(jià)，同時(shí)精準(zhǔn)識(shí)別欺詐風(fēng)險(xiǎn)。資料來源：艾瑞咨詢，海通證券研究所30 圖：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及定價(jià)原則2.2.1 金融科技將優(yōu)化保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì) 未來保險(xiǎn)產(chǎn)品需要從產(chǎn)品設(shè)計(jì)和定價(jià)策略兩方面不斷優(yōu)化。資料來源個(gè)險(xiǎn)渠道發(fā)展是驅(qū)動(dòng)NBV增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力。代理人渠道的新業(yè)務(wù)價(jià)值率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他渠道。我們認(rèn)為主要原因有：1）代 理人能夠更好地銷售一些復(fù)雜的高M(jìn)ARGINR的保險(xiǎn)品類，如長(zhǎng)期保障型保 險(xiǎn)。2）相較銀保渠道，代理人渠道的銷售費(fèi)用相對(duì)更低。國(guó)壽、平安、新華2019年個(gè)險(xiǎn)渠道NBV占比高達(dá)89%、90%、99%。資料來

49、源：上市險(xiǎn)企歷年財(cái)報(bào)， 海通證券研究所2.2.2 個(gè)險(xiǎn)渠道依然是增長(zhǎng)的核心31 圖：國(guó)內(nèi)上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)渠道NBV占比在90%左右圖：2019年代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率45.3%23.8%64.9%0.6% 1.3%20.4%70%60%50%40%30%20%10%0%個(gè)險(xiǎn)渠道銀保渠道團(tuán)險(xiǎn)渠道中國(guó)人壽平安壽險(xiǎn)92%88%87%89%90%91%90%89%90%102%94%98%95%96%99%72%70%70%72%74%0%20%40%60%80%100%120%20152018201920162017國(guó)壽平安新華友邦 個(gè)險(xiǎn)渠道發(fā)展是驅(qū)動(dòng)NBV增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力。資料來源：上市險(xiǎn)企歷在監(jiān)管趨嚴(yán)

50、的大背景 下，人海紅利時(shí)代已經(jīng) 過去?？蛻糁R(shí)儲(chǔ)備日 趨完善、保障型對(duì)銷售 技能要求高等原因， “優(yōu)增”已成為行業(yè)核 心議題之一。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露， 2019年中國(guó)內(nèi)地壽險(xiǎn)代 理人數(shù)量超過900萬， 約占總?cè)丝诘?.64%， 占城鎮(zhèn)人口1.06%。從 占比來看已接近國(guó)際成 熟保險(xiǎn)市場(chǎng)水平，我們 預(yù)計(jì)人力規(guī)模高速增長(zhǎng) 或難以為繼。資料來源：Wind，統(tǒng)計(jì)局、Statiata，中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)保險(xiǎn)代理人渠道調(diào)查（2019），海通證券研究所2.2.2 個(gè)險(xiǎn)渠道單純規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)入瓶頸期32 圖：2007-2019年代理人數(shù)量及增速中國(guó)內(nèi)地中國(guó)香港地區(qū)（2018）中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)（2018）美國(guó)德國(guó)英國(guó)日

51、本（2019（2018（2013（2018（2018）代理人數(shù)量（萬人）9001037.58116.897.759.42125城鎮(zhèn)人口（百萬人）8487.3718.98268.7264.1055.43116.24代理人深度1.06%1.36%1.98%0.43%0.12%0.17%1.08%表：年代理人占城鎮(zhèn)人口的比例27%13%13%2%-17%4%12%45%39%23%8%-10%-20%-30%3% 0%50%40%30%20%10%100090080070060050040030020010002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

52、2016 2017 2018 2019保險(xiǎn)代理人數(shù)量（萬人，左軸）增速（右軸） 在監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景 下，人海紅利時(shí)代已經(jīng) 過去?？蛻糁R(shí)儲(chǔ)備國(guó)內(nèi)代理人普遍留存率低、產(chǎn)能低；銷售誤導(dǎo)、人員素質(zhì)有限、留存率 低等行業(yè)頑疾有待解決。我國(guó)的代理人的平均從業(yè)年限較短。2010-2017年間美國(guó)個(gè)人壽險(xiǎn)代理人綜合 平均年限為5.6-6.4年。而根據(jù)LIMRA數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)受訪公司在冊(cè)代理人的 平均服務(wù)年限僅為1.57年。騰訊網(wǎng)援引麥肯錫加速中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告中指出，對(duì)比境外情況，中國(guó) 保險(xiǎn)代理人產(chǎn)能與美國(guó)同行相差高達(dá)14.6倍。資料來源： 中國(guó)保險(xiǎn)代理人渠道調(diào)查（2019）援引代理人 的生產(chǎn)與留存2017

53、，海通證券研究所2.2.2 代理人留存率和產(chǎn)能的提升空間大33 圖：中美加代理人留存率圖：美國(guó)個(gè)人壽險(xiǎn)代理人平均從業(yè)年限7.2777.37.47.47.57.95.75.75.65.9666.16.4221.92.22.22222046810在職者（年）20102011201220132014201520162017在職+離職者（年）離職者（年） 國(guó)內(nèi)代理人普遍留存率低、產(chǎn)能低；銷售誤導(dǎo)、人員素質(zhì)有限、留存堅(jiān)持優(yōu)增：按需甄選人才，完善基本法提高入口端增員標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)專業(yè)性要求愈發(fā)提升，入口端需重視有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)代理人群體。1）隊(duì)伍 需按險(xiǎn)種和營(yíng)銷方式進(jìn)行適當(dāng)年輕化，年輕團(tuán)隊(duì)與老齡團(tuán)隊(duì)差異化管理勢(shì)在必

54、 行。2）發(fā)展銷售顧問型代理人渠道。提升留存：加強(qiáng)系統(tǒng)管理（機(jī)構(gòu)管理、培訓(xùn)管理、科技賦能）提升留存的核心在于提升隊(duì)伍收入（或者活動(dòng)人力的人均收入），需要通過培 訓(xùn)和銷售支持幫助代理人自主出單。資料來源：中國(guó)保險(xiǎn)代理人渠道調(diào)查（2019），海通證 券研究所34 圖 ：不同經(jīng)驗(yàn)背景人員從事代理人后的成功率2.2.2 個(gè)險(xiǎn)渠道應(yīng)堅(jiān)持優(yōu)增、提升留存，探索高質(zhì)量發(fā)展模式圖 ：代理人活動(dòng)率（產(chǎn)能）與司齡的關(guān)系示意圖 堅(jiān)持優(yōu)增：按需甄選人才，完善基本法提高入口端增員標(biāo)準(zhǔn)資料來源中國(guó)平安代理人產(chǎn)能較高且穩(wěn)步提升。平安的壽險(xiǎn)代理人人均產(chǎn)能最高，2019年可達(dá)到10萬/人/年，其次是國(guó)壽、太 保、新華。新華約為3

55、.9萬/人/年，較其他險(xiǎn)企偏低。從趨勢(shì)來看，平安人均產(chǎn)能逐年提升，其他險(xiǎn)企則較為穩(wěn)定。平安代理人人均 產(chǎn)能2019年達(dá)8900元，但較友邦保險(xiǎn)的15000元左右仍有較大提升空間。資料來源：中國(guó)保險(xiǎn)代理人渠道調(diào)查（2019），上市險(xiǎn) 企歷年財(cái)報(bào)，海通證券研究所35 圖 ：代理人活動(dòng)率（%）2.2.3 中國(guó)平安代理人質(zhì)量?jī)?yōu)于同業(yè)，但仍有提升空間100806040200圖 ：平安代理人產(chǎn)能穩(wěn)步提升（千元/人）1202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020國(guó)壽平安太保新華39.6%41.1%41.1%39.5%65.5%62.6%60.9%49

56、.3%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%70.00%60.00%中再均值201520162017201820192020平安 中國(guó)平安代理人產(chǎn)能較高且穩(wěn)步提升。資料來源：中國(guó)保險(xiǎn)代理人在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，保險(xiǎn)公司應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)和金融科技武裝代理人隊(duì)伍， 加強(qiáng)客戶黏性并改善客戶體驗(yàn)是必然要求。保險(xiǎn)科技的應(yīng)用或許無法在 短期帶來經(jīng)營(yíng)成果的質(zhì)變，但一定會(huì)在長(zhǎng)期構(gòu)建新的護(hù)城河。增員方面，平安壽險(xiǎn)構(gòu)建了動(dòng)態(tài)的“人員畫像+關(guān)鍵特征+篩選流程”循環(huán)體 系，識(shí)別準(zhǔn)增員，優(yōu)選代理人。培訓(xùn)方面，平安壽險(xiǎn)構(gòu)建了三大線上培訓(xùn)模 式，自動(dòng)調(diào)配資源，為代理人推薦個(gè)性化課程，全方位管控培訓(xùn)效果

57、。36資料來源：中國(guó)平安科技提升傳統(tǒng)金融價(jià)值，海通證券研究所 圖 ：平安壽險(xiǎn)的增員管理+保險(xiǎn)科技2.2.3 中國(guó)平安：“增員培訓(xùn)+保險(xiǎn)科技”的領(lǐng)先模式圖：平安壽險(xiǎn)的代理人培訓(xùn)+保險(xiǎn)科技 在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，保險(xiǎn)公司應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)和金融科技武裝代理人隊(duì)伍友邦保險(xiǎn)專注落實(shí)精英制隊(duì)伍建設(shè)，執(zhí)行“最優(yōu)秀代理”策略。友邦自2010年前后開始，在中國(guó)內(nèi)地開始實(shí)行“最優(yōu)秀代理”策略，友邦的代 理人傾向于年輕、高學(xué)歷的人士。友邦“最優(yōu)秀代理”策略的目的：通過改善 代理人的學(xué)歷和年齡結(jié)構(gòu)，提升客戶品質(zhì)，增加高價(jià)值率的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)銷售?！白顑?yōu)秀代理”策略在中國(guó)內(nèi)地取得成功，后于東南亞地區(qū)推廣。最優(yōu)秀代理 策略所到之處NBV

58、 margin均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司整體人力量質(zhì)齊升、新 單增速優(yōu)于同業(yè)。資料來源：中國(guó)保險(xiǎn)年鑒，友邦保險(xiǎn)年報(bào)，海通證券研究所37 圖 ：友邦中國(guó)“最優(yōu)秀代理”策略2.2.3 友邦保險(xiǎn)：堅(jiān)持精英模式培養(yǎng)圖 ：友邦中國(guó)人均產(chǎn)能快速提升招募高學(xué)歷、年輕化的代理人最佳的培訓(xùn)和 發(fā)展計(jì)劃有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬充分運(yùn)用新技術(shù)向高凈值人群 銷售價(jià)值較高 的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)05000100001500020000010000200003000040000500002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019友邦中國(guó)代理人總?cè)藬?shù)（人，左軸） 人均產(chǎn)能（元/人/月，右軸） 友邦保險(xiǎn)

59、專注落實(shí)精英制隊(duì)伍建設(shè)，執(zhí)行“最優(yōu)秀代理”策略。資料近年來在全行業(yè)代理人數(shù)量增長(zhǎng)進(jìn)入瓶頸期的背景下、友邦的“最優(yōu)秀 代理”策略亦引發(fā)各內(nèi)地險(xiǎn)企效仿。代理人年輕化、專業(yè)化培養(yǎng)有望為 內(nèi)地險(xiǎn)企帶來產(chǎn)能的提升和隊(duì)伍的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。中國(guó)平安推出“優(yōu)才計(jì)劃”，重視高產(chǎn)能代理人規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，重視科技賦 能。中國(guó)人壽扎實(shí)推進(jìn)“鼎新工程”，“強(qiáng)總部 精省域 優(yōu)地市 活基層”，強(qiáng)化大 個(gè)險(xiǎn)價(jià)值創(chuàng)造。探索隊(duì)伍融合，深化個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。中國(guó)太?！稗D(zhuǎn)型2.0”，核心內(nèi)容是聚焦價(jià)值、聚焦隊(duì)伍、聚焦賦能，著力打造 核心人力、頂尖績(jī)優(yōu)、新生代三支關(guān)鍵隊(duì)伍。新華保險(xiǎn)強(qiáng)化增員投入，新人津貼回歸。做大代理人隊(duì)伍，堅(jiān)持“先大后強(qiáng)

60、” 戰(zhàn)略；加強(qiáng)代理人渠道財(cái)力投入；全方位提升代理人培訓(xùn)計(jì)劃；進(jìn)一步通暢代 理人晉升通道。38 2.2.3 上市險(xiǎn)企爭(zhēng)相探索代理人團(tuán)隊(duì)年輕化、專業(yè)化培養(yǎng) 近年來在全行業(yè)代理人數(shù)量增長(zhǎng)進(jìn)入瓶頸期的背景下、友邦的“最優(yōu)概要39 中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的40年，遭遇質(zhì)疑的2020變革之路健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)空間巨大，代理人仍將是主要渠道險(xiǎn)種：康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)大有可為，仍需潛心耕耘渠道：科技不會(huì)顛覆保險(xiǎn)，代理人渠道仍有空間投資來自長(zhǎng)期低利率預(yù)期的困擾，不足為懼風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行，保障型產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。 概要39 中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的40年，遭遇質(zhì)疑的20200.20.30.40.60.81.11.41.82.