上市公司自愿性信息披露程度影響因素的實證研究

1、3010止aU姆普畝體1lut瞇侶音go:章壕gig班4Mlo:帶井04wif釋殺那呂P斗素044VMR&LMOlulsP0upi8cio2nLsofriapqColubsuis21NsHs26sLcpoufpsiuUnsuciu8Esclowolnoinupa下卑NNi目懂杯但宵拜茲括譚斟啊目攀即澎扛MI=TX素=捧旱鈴丫素邂試甲番合，許葦合，s008sesTe0公3呀.呀畝體銘始熟2橄狠日a:t)A日素仃釜III:曇插w干斗昌合杯l塵幸撐郭裕殺不舊娜景斗秦帷某湃舊搔DIROMiuJOLlusfioupi2cioanLeoff-ielsqCowbsuie2_LPGB6269LCNOUJPei

2、ujinsuciu8LscfoL2ofnoinuisLA下卑V-dl口暨IT悍R拜肇I譚斟n國攀ultillt)lR.日W:N6ot飛U、倉日wtf-ITf5c枯某溉妞，替妙剖擔(dān)吵衫r-YH。幸丫半干翼紹刮幸草相即擇體捍畜甲幸丫亨驪“da畜“鮮幸cul班摹娜甲草蚤4鮮即小丫如律沖日華苯中母討幸男士日導(dǎo)任何茸鉀小丫薰孝律B芬塔肇牟播君拜u詐土師萬拜拯紐摹工作以盯惜Mil1al中so狂NhflvIV幸丫渝草草如里否雙素體男苯晉幸丫EJpl音算獨W,輥音旱棘丫素律干(擎惻干)秦體男不遣劇、環(huán)草胡141業(yè)華林踏)“圣YU11誣壑箱僵拓即擇體肇任“組卯摺念蠟作早最作軾卵里不41革141(佰禪索半1M革即

3、手41130 x-4Lyl母探ii任之紅玻軍即葺$11格卯票iim取里艷牢事士艷幸卵任1s畝d71td小丫和士借4牢vp341半搖卑捧萃柞早卵取型涯拓作揮懷結(jié)全口倍曇牢ivp萬內(nèi)容概要最近幾年來，上市公司自發(fā)性信息表露問題備受矚目。上市公司進行自發(fā)性信息表露能夠提高公司形象、保護投資者的利益、改良與投資者的關(guān)系等，對于整個資本市場的有效發(fā)展有重要意義?？墒俏覈鲜泄镜淖园l(fā)性信息表露珠平還很低，對于自發(fā)性信息表露問題的研究還處于探究階段。所以，本文選用深滬兩市制造業(yè)中擁有代表性的石油、化學(xué)、塑膠、塑料業(yè)（c4）上市公司為研究對象，采納理論剖析與實證研究相聯(lián)合的方法，剖析、查驗影響自發(fā)性信息表露

4、程度的因素。本文以代理理論、信息不對稱以及信號傳達理論為理論基礎(chǔ)，參照取外文件，結(jié)合我國的實質(zhì)狀況，成立了一套評論上市公司自發(fā)性信息表露程度的指標(biāo)。從法律環(huán)境、公司治理、公司財務(wù)特色等方面選用自變量，運用多元線性回歸模型和logistic回歸模型對自發(fā)性信息表露程度的影響因素進行實證查驗。研究發(fā)現(xiàn)：法律環(huán)境、獨立董事比率、兩職合一、董事會成員持股比率、盈余能力、公司規(guī)模對自發(fā)性信息表露有顯著影響；法律環(huán)境指數(shù)較高，能夠促進上市公司的治理更為規(guī)范，提高信息表露珠平；獨立董事的存在能夠提高公司自發(fā)性信息表露程度；董事長與總經(jīng)理兩職合一不利于信息表露程度的提高；董事持股比率、盈余能力、公司規(guī)模都與自

5、發(fā)性信息表露程度顯著正有關(guān)；而股權(quán)構(gòu)造變量雖與我們的預(yù)期符號相同但沒有經(jīng)過顯著性查驗；董事勤懇度、四委會成立、財務(wù)杠桿等對自發(fā)性信息表露程度沒有顯著影響。I目錄第1章緒論.1選題背景.1選題目的及意義.2本文的研究方法和內(nèi)容.2本文的研究框架.3本文的主要貢獻.4第2章自發(fā)性信息表露理論基礎(chǔ)與文件綜述.5自發(fā)性信息表露涵義.5自發(fā)性信息表露理論基礎(chǔ).5外國自發(fā)性信息表露文件綜述.7國內(nèi)自發(fā)性信息表露文件綜述.11第3章研究設(shè)計.16自發(fā)性信息表露指標(biāo)設(shè)計.16自變量的選用.18控制變量選用.18研究假定.19研究模型.22樣本選用與數(shù)據(jù)根源23第4章實證結(jié)果與剖析25描繪性統(tǒng)計與剖析25II有

6、關(guān)性查驗28回歸納果剖析30結(jié)論351.主要結(jié)論352.政策建議353.研究限制36參照文件37附錄42致謝43中文綱要ABSTRACT1第1章緒論選題背景“陽光是最好的防腐劑”這是美國路易斯.布蘭黛絲（）提出的，也是資本市場廣為流傳的名言。信息表露是資本市場上永久的話題，它好似陽光，將上市公司的行為裸露于民眾眼前。世紀(jì)九十年月以來，我國資本市場逐漸完美，在公民經(jīng)濟發(fā)展中起著特別重要的作用。可是資本市場中的虛假信息表露、內(nèi)情交易、操控市場、大股東利益侵犯等非法行為仍舊時有發(fā)生。“鄭百文”事件、“銀廣夏”案件、“藍田股份”等使投資者遇到了極大的損失。在相對完美的美國資本市場，信息表露問題仍舊存在

7、。2001年安穩(wěn)公司造假12億美元，2002年世通公司虛增利潤16億美元等一系列的財務(wù)丑聞的曝光，惹起了人們對資本市場看管體系的斥責(zé)。資本市場的誠信危機也嚴(yán)重的影響了投資者信心。自此提高上市公司信息表露程度成為理論界與實務(wù)界的熱點話題。跟著資本市場的發(fā)展，不過依賴強迫性信息表露已經(jīng)不可以知足投資者的需求，自發(fā)性信息表露愈來愈遇到重視。最近幾年來，我國證券看管部門經(jīng)過對公司法、證券法以及準(zhǔn)則、條例的擬訂，不停增強對強迫性信息表露的要求。同時也表現(xiàn)出對自發(fā)性信息表露的態(tài)度，即鼓舞上市公司實時、主動地進行自發(fā)性信息表露，可是要慎重表露展望性信息，合時表露公司風(fēng)險信息，著重與投資者交流等。我國證監(jiān)會于

8、2002年1月7日公布的上市公司治理準(zhǔn)則，第七章中指出，上市公司一定依據(jù)強迫性規(guī)定表露信息，還應(yīng)踴躍主動表露全部能夠影響利益有關(guān)者決議的信息。深圳證券交易所2003年10月公布的上市公司投資者關(guān)系管理引導(dǎo)中明確引入“自發(fā)性信息表露”這一觀點。2005年7月中國證監(jiān)會公布上市公司與投資者關(guān)系工作指引，此中提出了“充分信息表露”原則，要求信息表露更具主動性，自發(fā)性，渠道更為廣泛，內(nèi)容方式更具多樣化。自發(fā)性信息表露問題的研究日趨成為我國學(xué)術(shù)界關(guān)注的要點課題。2006年9月厚交所公布上市公司社會責(zé)任引導(dǎo)，鼓舞上市公司自發(fā)布露社會責(zé)任信息。2007年12月，中國證監(jiān)會訂正公然刊行證券公司信息表露的內(nèi)容與

9、格式準(zhǔn)則，此中“第號年度報告的內(nèi)容與格式”準(zhǔn)則中明確指出，凡是對投資者決議產(chǎn)生重要的影響的信息，公司均應(yīng)表露，這是公司進行年度信息表露的最低標(biāo)準(zhǔn)。并且，準(zhǔn)則中表現(xiàn)了我國證監(jiān)會對信息表露的不一樣要求，描繪為“詳盡表露”、“應(yīng)該表露”、“能夠表露”，“不限于此”等不一樣的層次，為上市公司進行自發(fā)性信息表露供給了很大的空間。2我國自發(fā)性信息表露制度不停完美，可是也存在必定的問題。整體水平不高（楊華榮，2008）；好多內(nèi)容的表露不過流于形式，沒有實質(zhì)性的內(nèi)容；表露形式單調(diào)，大部分都是文字的描繪，圖形、列表等極少使用；表露內(nèi)容不充分等。自發(fā)性信息表露對上市公司的利益有關(guān)者起著很重要的作用，備受投資者和社

10、會各界的關(guān)注。王詠梅（2003）、崔學(xué)剛（2004）等一些學(xué)者分別對自發(fā)性信息表露進行相應(yīng)的研究，可是整體還不可熟，自發(fā)性信息表露問題的研究還存在很大的空間，鑒于此，本文選擇自發(fā)性信息表露作為研究的課題，對其評論指標(biāo)設(shè)計和影響因素進行系統(tǒng)的研究。選題目的及意義跟著我國資本市場的不停發(fā)展，自發(fā)性信息表露問題愈來愈遇到重視。對公司自己而言，進行自發(fā)性信息表露能夠優(yōu)化公司治理、提高公司形象、改良與投資的關(guān)系、提高企業(yè)的價值；對投資者而言，自發(fā)性信息表露能夠使其利用更充分的信息作出正確的決議，使其利益得以保護；對整個證券市場而言，上市公司進行自發(fā)性信息表露能夠減少信息不對稱，保護投資者利益，促進資本市

11、場的有效發(fā)展。目前如何促進上市公司進行自發(fā)性信息表露，自發(fā)性信息表露遇到哪些因素的影響備受關(guān)注。固然國家不停出臺各樣法例、條例，可是要提高信息表露質(zhì)量需要管理者主動、真切、充分和實時的表露有關(guān)信息。對于信息表露的研究，我國好多學(xué)者利用深圳交易所的對公司的評論指標(biāo)作為透明度代替變量進行研究。自行成立上市公司自發(fā)性信息表露指標(biāo)的較少或不明確給出指標(biāo)，后續(xù)學(xué)者很難持續(xù)研究。影響因素主要集中于公司治理與自發(fā)性信息表露，選用的變量較少。新的法例出臺以及股權(quán)分置改革的實行，使得上級公司內(nèi)外面遇到影響，信息表露狀況發(fā)生變化。本文目的是經(jīng)過自行成立上市公司自發(fā)性信息表露指標(biāo)，實證查驗剖析自發(fā)性信息表露的影響因

12、素，從而進一步理解公司進行自發(fā)性信息表露行為的動因，為提高我國上市公司信息表露程度供給經(jīng)驗數(shù)據(jù)。本文的研究方法和內(nèi)容本文采納理論剖析與實證研究相聯(lián)合的研究方法。參照取外文件，運用“內(nèi)容剖析法”成立自發(fā)性信息表露程度評論指標(biāo)。采納多元線性回歸模型和logistic回歸模型對自發(fā)性信息表露程度的影響因素進行實證查驗。主要研究內(nèi)容以下：3第一章緒論。提出本文的研究背景、目的和意義、所運用的方法以及文章的整體框架。第二章理論基礎(chǔ)與文件綜述。剖析理論基礎(chǔ)，概括、比較中外學(xué)者在研究自發(fā)性信息表露中問題中獲得的成就。第三章研究設(shè)計。建立自發(fā)性信息表露評論指標(biāo)，從法律環(huán)境、公司治理、公司財務(wù)特色等選用變量，提

13、出本文的假定，成立回歸模型。第四章實證結(jié)果與剖析。對樣本公司數(shù)據(jù)進行描繪性統(tǒng)計、有關(guān)剖析，利用多元回歸模型考證文中的假定，并進行相應(yīng)的剖析。第五章結(jié)論?？偨Y(jié)研究結(jié)論和不足。本文的研究框架研究設(shè)計自發(fā)性信息表露理論基礎(chǔ)與文件綜述變量設(shè)計研究假設(shè)研究模型實證結(jié)果與剖析研究結(jié)論緒論（背景、意義、方法等）4本文的主要貢獻參照取外文件，聯(lián)合準(zhǔn)則的詳細(xì)要乞降實質(zhì)狀況，成立一套評論上市公司自發(fā)性信息表露程度的指標(biāo)，對上市公司年報中自發(fā)性信息表露狀況進行打分。從法律環(huán)境、公司治理、公司財務(wù)特色三個方面選用13個變量，研究其對自發(fā)性信息表露程度的影響，較為全面。特別法律環(huán)境對自發(fā)性信息表露程度的影響極罕有學(xué)者進

14、行研究。5第2章自發(fā)性信息表露理論基礎(chǔ)與文件綜述自發(fā)性信息表露涵義Meek等（1995）指出自發(fā)性信息表露是指強迫性要求表露信息以外的信息。它是公司管理層依據(jù)公司的實質(zhì)經(jīng)營狀況自主選擇的一些與利益有關(guān)者有關(guān)的重要信息進行表露。主要包含公司戰(zhàn)略信息、非財務(wù)信息、財務(wù)信息三個大的方面。2001年，美國會計準(zhǔn)則委員會公布改良財務(wù)報告：增進自發(fā)性信息表露報告，將上市公司自發(fā)性信息表露定義為：公司自發(fā)進行表露的，證券看管部門和公認(rèn)會計準(zhǔn)則明確要求的基本財務(wù)信息以外的信息。2003年厚交所在上市公司投資者關(guān)系管理引導(dǎo)中指出自發(fā)性信息表露是指上市公司能夠經(jīng)過各樣方式或活動，自發(fā)布露現(xiàn)行法律法例要求表露信息以

15、外的信息。我國學(xué)者張德榮（2004）指出自發(fā)性信息是法律、法例和公認(rèn)會計準(zhǔn)則未做強行要求，公司自發(fā)進行表露的信息。汪煒（2005）指出自發(fā)性信息是上市公司自發(fā)向利益有關(guān)者披露的信息，是對強迫性信息的增補說明。殷楓（2006）指出自發(fā)性信息表露是指法律、法規(guī)強迫性要求以外的，公司主動向利益有關(guān)者表露的，對投資者決議產(chǎn)生影響的信息。而且這些信息可能在必定程度上影響公司的股價。本文認(rèn)可古人對自發(fā)性信息表露的定義，以為其是強迫性信息以外的信息，是上市公司主動向民眾表露的信息。它重申上市公司表露信息的主動性、自發(fā)性，擁有自主性、內(nèi)容多元化、形式不固定等特色?；景w戰(zhàn)略、展望信息、經(jīng)營活動剖析、職工

16、信息、社會責(zé)任等信息。自發(fā)性信息表露理論基礎(chǔ)代理理論Berle和Means（1932）明確指出公司的全部權(quán)與公司的經(jīng)營權(quán)互相分別的趨向。一系列拜托代理的問題由此產(chǎn)生。拜托人與代理人都是理性的經(jīng)濟人，都會追求自己利益最大化。全部者給予管理者履行某種活動的權(quán)益，并要求管理者實現(xiàn)其利益最大化。可是，管理者與全部者的目標(biāo)其實不完好一致，管理者希望獲取高收入和更多空暇的時間，為了追求自己利益的最大化，管理者利用信息優(yōu)勢有可能傷害全部者的利益。全部者不可以向來察看6到管理者的行為，就經(jīng)過訂立契約的方式來拘束管理者，由此就產(chǎn)生了拜托代理成本，而這些成本（契約的執(zhí)行和監(jiān)察）降低了管理者自己的酬勞，這樣管理者就

17、有了與全部者目的趨同保持高收入的動機。代理理論以為，公司是“契約的聯(lián)合體”，信息就是契約的實質(zhì)，是當(dāng)事人訂立契約的基礎(chǔ)，反響兩方的權(quán)責(zé)關(guān)系。信息的公然表露能夠保證契約的執(zhí)行減少代理成本。管理者自發(fā)布露更多的信息，減少與全部者之間的利益矛盾，從而降低代理成本，提高自己的價值。代理理論解說了公司自發(fā)向信息使用者表露信息的內(nèi)在原由。Jensen和Meckling(1976)，LaPorta等(1999)分別對股東與經(jīng)理人之間代理問題、大股東與小股東之間存在的代理問題進行了詳盡的闡述。信息不對稱理論1970年，經(jīng)濟學(xué)家阿爾克洛夫（Akerlof）在檸檬市場中提出信息不對稱理論，基本包含信息發(fā)生時間的不

18、對稱和內(nèi)容不對稱。文章以為在舊車交易市場中，因為信息的不對稱，賣者比買者擁有更多的信息優(yōu)勢，在買者不知情的狀況下可能會以次充好，買者只以均勻質(zhì)量出價，結(jié)果致使舊車市場好車退出，質(zhì)量差的車銷售的狀況。可見，在一方具有與交易有關(guān)的信息優(yōu)勢時，不知情的一方不可以對信息作出正確的評論，由此產(chǎn)生逆向選擇與道德風(fēng)險。資本市場中，公司比投資者擁有更多的信息優(yōu)勢，管理者比全部者認(rèn)識更多有價值的信息，處于信息劣勢地位的投資者只愿意用上市公司的均勻質(zhì)量權(quán)衡股價，使得高質(zhì)量的公司被排斥出局，投資者信心遇到影響。全部者不可以隨時看到管理者的工作，管理者自己的行為也是難以察看的，這樣便可能產(chǎn)生道德風(fēng)險。逆向選擇和道德風(fēng)

19、險都會限制資本市場的發(fā)展?？墒?，現(xiàn)實中舊車市場依舊存在，資本市場也在不停的發(fā)展，信息表露起了重要的作用。全部者與管理者之間訂立契約，成立激勵體制等使得管理者愿意表露真切信息，提高自發(fā)性信息表露程度。有關(guān)部門不停增強對公司信息表露的監(jiān)察，使得信息透明、公開，從而有效的截止逆向選擇和道德風(fēng)險，增強投資者對資本市場的信心。信號傳達理論斯彭斯(Spence)于1974年在市場信號中提出信號傳達理論。該理論第一應(yīng)用于勞動力市場中。勞動力市場是一個信息不完好對稱的市場，優(yōu)異的人材為了差異于別人，贏得雇主的喜愛，會有很強的動機將自己各方面的能力和特別才能傳達給雇主。此后，斯蒂芬（Stephen）將信號傳達理

20、論應(yīng)用到財務(wù)領(lǐng)域，此理論開始在資本市場獲取寬泛的應(yīng)用。7依據(jù)信號傳達理論，管理、效益等各方面都很優(yōu)異的公司為了差異于其余公司，在競爭中獲得優(yōu)勢地位，管理者會主動表露更多的非強迫性的信息(將來的發(fā)展，社會責(zé)任執(zhí)行等)，向投資者傳達一種好的信號，展現(xiàn)公司雄厚的實力，吸引投資者，提高公司的價值。實力一般和業(yè)績不好的公司，為了不遇到投資者的懷疑，也會自發(fā)布露一些有關(guān)的信息，使得資本市場整體信息透明度提高。信號傳達理論說了然公司在沒有強迫要求下自發(fā)表露信息的動機。外國自發(fā)性信息表露文件綜述外國學(xué)者已經(jīng)對自發(fā)性信息表露做了大批的研究，主要從表露動機、表露評論指數(shù)建立、影響因素等方面進行的研究，研究比較成熟

21、。外國上市公司進行自發(fā)性信息表露的動機上市公司鑒于某種目的主動向社會各界表露信息，綜合文件，詳細(xì)動機主要表此刻如下幾個方面：降低公司資本成本資本市場是風(fēng)險與利潤并存的市場，投資者愛好高的酬勞率，憎惡風(fēng)險，所以在相同利潤的狀況下，投資者會選擇低風(fēng)險的投資。公司進行自發(fā)性信息表露使投資者更多的了解公司，降低其投資風(fēng)險。對公司而言外面融資的成真相應(yīng)降低，股票的流通性增強。Myers和Majluf（1984）研究指出，信息不對稱使得公司進行外面融資的代價較高。所以，當(dāng)公司想在證券市場交易時，管理者愿意讓投資者認(rèn)識更多的信息，降低信息的不對稱，從而降低外面融資成本。Healy和Palepu（1993）以

22、97家上市公司為樣本進行研究，實證結(jié)果顯示，管理者與外面投資者之間的信息不對稱是上市公司進行信息表露的內(nèi)在原由，讓投資者更多的認(rèn)識公司的狀況，有助于公司進行融資決議或進行并購等交易。降低訴訟成本公司不實時或不充分表露信息，使得投資者利益遇到傷害，會使得公司承受法律訴訟。此外，公司表露的展望性信息假如與實質(zhì)狀況誤差較大，使得信息的真切性遇到懷疑，投資者也會經(jīng)過訴訟保護自己的權(quán)益。鑒于此，管理者會主動、實時的表露真切可靠的信息，降低訴訟成本。Skinner（1994）以1981至1990年93家上市公司為樣本進行研究，結(jié)果顯示，投資者對壞信息的反響更為敏感。假如管理層不表露壞信息，而使投資者遇到損

23、失，投資者會經(jīng)過訴訟手段保護自己的權(quán)益，所以，管理者會主動的開釋壞信息，來躲避責(zé)任降低8訴訟成本。研究還發(fā)現(xiàn)，樣本中有60多家公司利用年報表露利好信息，有50家公司選用季報表露壞信息。降低代理成本公司中全部者不可以向來察看到管理者的行為，就經(jīng)過訂立契約的方式來監(jiān)察管理者，由此產(chǎn)生了拜托代理成本，從而降低了管理者自己的酬勞。此時，管理者自發(fā)布露更多的信息，減少與全部者之間的矛盾，從而降低代理成本，提高自己的價值。Focker(1992)研究證明增添自發(fā)性信息表露能夠降低公司代理成本。公司控制權(quán)搶奪公司的控制權(quán)搶奪常常致使高管更改。高管人員為了提高股票的市場表現(xiàn)，防止歹意收買，愿意進行信息表露，以

24、保護自己的地位。Brennan(1999)研究顯示，公司在面對控制權(quán)搶奪時或歹意收買現(xiàn)象時，管理者為保護自己地點，更偏向于進行自發(fā)性信息表露。建立公司形象公司進行自發(fā)性信息表露，能夠減少與投資者之間的信息不對稱狀況，使公司在民眾內(nèi)心形成優(yōu)異的印象，提高公司價值。Meek(1995)研究指出，自發(fā)性信息表露尤其是社會責(zé)任信息、環(huán)境保護信息、公益活動信息等方面的信息的表露，能夠使公司有一個優(yōu)異的形象，吸引更多的投資者。股票激勵股票酬勞是對管理層進行激勵的重要手段。Noe(1999)研究指出擁有本公司股票的管理者更偏向于主動、踴躍的表露信息，提高股票的市場表現(xiàn)。外國主要信息表露質(zhì)量評論指標(biāo)威望機構(gòu)設(shè)

25、計的指數(shù)美國國際財務(wù)剖析研究中心開發(fā)的CIFAR指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾的T&D指數(shù)國際財務(wù)剖析研究中心的CIFAR指數(shù)，在理論剖析基礎(chǔ)上擬訂了90個比較重要的表露項目，將其分為7大類：一般信息、利潤表信息、財產(chǎn)欠債表信息、現(xiàn)金流量表信息、會計政策信息、股東數(shù)據(jù)和特別項目。對這些項目在公司年報中表露進行定量辦理，表露的數(shù)量越多，CIFAR指數(shù)越大，信息表露狀況越好。Francis等（2003）利用此評論指標(biāo)，對34個國家856家上市公司1991-1993年的數(shù)據(jù)進行評論，實證查驗表示，CIFAR指數(shù)越大的公司，自發(fā)性信息表露越好。2001標(biāo)準(zhǔn)一普爾公司提出“透明度和信息表露評級（T&D）”方法。標(biāo)準(zhǔn)普爾

26、評級共使用了98項評論指標(biāo)，分為三大類：全部權(quán)構(gòu)造與投資者權(quán)益表露(28項)、財務(wù)信息表露程度9(35項)、董事會及管理活動表露狀況(35項)，形成了評論公司信息表露程度較為全面，客觀的一套指標(biāo)系統(tǒng)。標(biāo)準(zhǔn)普爾的評論指標(biāo)公然，方法客觀、透明，易于操作?？墒且泊嬖诓蛔阒帲朔椒ㄖ魂P(guān)注了某一項目能否存在，而忽視了信息自己的質(zhì)量高低，并且將全部指標(biāo)視同一律。研究者自行設(shè)計指數(shù)Meek、Roberts和Gray(1995)選用226家跨國公司1989年年報為樣本進行實證研究，共設(shè)計了128條項目，對其自發(fā)性信息表露影響因素進行查驗。將自發(fā)布露信息分為戰(zhàn)略信息、財務(wù)信息、非財務(wù)信息。戰(zhàn)略信息主要包含公司

27、基本特色、發(fā)展戰(zhàn)略、研究和開發(fā)、將來發(fā)展信息等；財務(wù)信息有外幣信息、股價趨向等信息。非財務(wù)信息包含董事狀況信息、員工信息、社會責(zé)任等信息。后續(xù)學(xué)者的多以此為基礎(chǔ)進行信息表露指標(biāo)設(shè)計，如Gray(2004)、Agca(2007)等。Botosan(1997)以公司年報為信息表露的基礎(chǔ)，提出的一套自發(fā)性信息表露指數(shù)，文中將公司自發(fā)布露的信息分為5類共成立了35個指標(biāo)，分別為公司的背景信息，歷史數(shù)據(jù)總結(jié)，要點的非財務(wù)指標(biāo)統(tǒng)計，展望性信息，管理層議論與剖析，而后分別對五大類信息設(shè)定明細(xì)的項目，依據(jù)各子項目的得分匯總，計算出各大類的分?jǐn)?shù)，從而得出公司信息表露的情況。分?jǐn)?shù)越高，公司信息表露狀況越好。Bot

28、osan(1997)評論系統(tǒng)的提出，對后續(xù)學(xué)者的研究也產(chǎn)生了很大的影響。外國上市公司自發(fā)性信息表露影響因素宏觀層面宏觀層面主要包含法律制度、環(huán)境，政府干涉等因素。這些因素對信息表露起著很重要的作用。LaPorta等（1997、1998），從法律因素方面揭露了法源對公司治理，信息表露的影響差異。文章選用了49個國家作為研究樣本，從執(zhí)行效率、腐敗控制等多方面觀察了不一樣國家的執(zhí)法質(zhì)量。結(jié)果顯示，法源對公司治理和信息表露狀況有影響，法律執(zhí)行效率低的國家，更偏向于采納預(yù)防性舉措。Ball等（2000）經(jīng)過將法、德和日本的法律與澳大利亞、加拿大、英國和美國的法律進行對照研究，剖析不一樣法律系統(tǒng)對盈余信息

29、表露的影響。研究顯示成文法系國家一般經(jīng)過與利益有關(guān)者如股東、債權(quán)人進行私下交流，對公然信息表露的要求不高，而普通法系的國家則選擇公然表露，會計信息更為靠譜。Bushman(2004)研究指出，各國的信息表露透明度與政治經(jīng)濟環(huán)境有親密關(guān)系。10公司治理公司治理是影響信息表露的重要因素。學(xué)者們主要從董事會效率、激勵、股權(quán)構(gòu)造等方面研究其對自發(fā)性信息表露的影響。Fama和Jensen（1983）研究以為獨立董事能夠影響管理者的決議，其比率越高，監(jiān)察能力越強，自發(fā)性信息表露珠平越高。Focker(1992)以加拿大80家上市公司為樣本進行實證研究，結(jié)果顯示，董事會中獨立董事的比率增大，能夠提高自發(fā)性信

30、息表露珠平，兩職合一狀況的存在不利于自發(fā)性信息披露珠平的提高，公司的業(yè)績以及審計委員會的建立都會影響信息表露質(zhì)量。Mitchell（1995）選用澳大利亞129家石油類上市公司為樣本，研究公司自發(fā)性信息表露行為，結(jié)果顯示上市公司的股權(quán)過分集中不利于表露程度的提高，股權(quán)越分別披露珠平越高。Schadewitz等(1998)以芬蘭上市公司為樣本進行的研究，也獲取了相同的結(jié)論?？墒荅I-Gazzar(1998)的研究表示自發(fā)性信息表露珠平與公司的股權(quán)集中度呈正有關(guān)關(guān)系。Beasley(1996)選用75家有欺詐行為公司和75家無欺詐行為的公司研究董事會與財務(wù)舞弊之間的關(guān)系。運用Logic回歸，研究發(fā)

31、現(xiàn)：增添董事會中外面成員的比率有益于減少作弊的可能性，提高信息表露珠平；董事會規(guī)模與財務(wù)報告作弊的發(fā)生顯著正有關(guān)；公司外面董事在公司持股比率的增添、任期的延伸等都能夠降低財務(wù)報告作弊的可能性。Yermack(1996)選用美國452家上市公司，利用1984-1991年的數(shù)據(jù)進行實證查驗。結(jié)果顯示，董事會規(guī)模對董事會的監(jiān)察能力有必定的影響，從而影響公司的信息表露水平。Chen和Jaggi（2000）選用1993和1994年香港的87家上市公司數(shù)據(jù)，進行實證查驗。研究指出，股權(quán)集中度不利于提高自發(fā)性信息表露程度，在非家族控制的公司中，獨立董事比率與信息表露珠平表現(xiàn)顯然的正有關(guān)關(guān)系。Eng和Mak（

32、2003)以新加坡158家上市公司為對象，研究公司治理對自發(fā)性信息表露的影響。研究以為自發(fā)性信息表露珠平與國家股持股比率正有關(guān)，與外面董事比率、管理者持股比率負(fù)有關(guān)。Gul和Leung（2004）以香港385家上市公司為樣本進行研究，結(jié)果顯示，董事長與總經(jīng)理的兩職合一現(xiàn)象會降低自發(fā)性信息表露珠平。Cheng和Courtenay（2006）以新加坡2000年的115家上市公司為樣本，研究自愿性信息表露的影響因素。結(jié)果顯示，自發(fā)性信息表露珠平與公司中獨立董事比率正有關(guān)，與董事會規(guī)模和兩職合一沒有顯然的關(guān)系。El-Gazzar（2008）以美國178家上市公司為樣本，研究自發(fā)性信息表露行為。結(jié)果顯示

33、，審計委員會的成立對自發(fā)性信息表露程度有正向影響，公司規(guī)模、業(yè)績等在必定程度上影11響自發(fā)性信息表露珠平。公司特色Chow和Wong-Boren(1987)以1982年墨西哥的52家上市公司為樣本，對自發(fā)性信息表露進行研究。以為規(guī)模較大的公司為了吸引投資者，愿意表露更多的信息，而公司的財務(wù)杠桿對自發(fā)性信息表露沒有顯著影響。Lang和Lundholm（1993）運用FAF（FinancialAnalystsFederation）的評分等級，對751家上級公司五年的報告進行研究。結(jié)果顯示，公司的規(guī)模越大、業(yè)績越好，分?jǐn)?shù)越高，信息表露的水平越高。Hossain等（1995）以新西蘭1991年的55家

34、上市公司年度報告數(shù)據(jù)研究自發(fā)性信息表露行為。研究指出公司的規(guī)模、財務(wù)杠桿以及上市地址都是影響自發(fā)性信息表露珠平的重要因素。Meek等(1995)以226家跨國上市公司為樣本，研究自發(fā)性信息表露問題。結(jié)果表明，公司規(guī)模對自發(fā)性信息表露有顯著正影響，而財務(wù)杠桿、盈余能力與自發(fā)性信息披露沒有顯著的有關(guān)性。文章還指出，出于社會責(zé)任的考慮，石油化工等重污染公司較其余行業(yè)會披露更多的自發(fā)性信息。Mitchell(1995)對澳大利亞129家上市公司的研究表示公司的規(guī)模、財務(wù)杠桿與自發(fā)性信息表露珠平有顯著正有關(guān)關(guān)系，可是盈余能力與自發(fā)性信息表露并無顯著的關(guān)系。Cowen等(1987)也以為公司的業(yè)績與自發(fā)性

35、信息表露珠平特別是社會責(zé)任信息沒有顯然的有關(guān)性。Miller(2002)的研究表示公司的盈余能力與信息表露呈正有關(guān)關(guān)系。Agca等（2007）以土耳其2003年的51家上市公司為樣本，研究影響自發(fā)性信息表露珠平的因素，結(jié)果顯示公司規(guī)模、盈余能力與自發(fā)性信息表露有顯著有關(guān)性。外面審計Deangefo(1981)研究以為，會計師事務(wù)所的規(guī)模和名譽與自發(fā)性信息表露珠公正有關(guān)。Agca(2007)也獲取了相同的結(jié)論。可是Eng和Mak（2003）對新加坡上市公司的研究卻以為相互之間不存在顯著的有關(guān)性。Becker等（1998）實證查驗審計質(zhì)量對盈余管理的影響，以能否為“六大”審計，代表審計質(zhì)量的高低。

36、結(jié)果表示，低質(zhì)量的審計會降低盈余信息的表露。12國內(nèi)上市公司進行自發(fā)性信息表露的動機我國學(xué)者主要從降低代理成本、公司形象、法律訴訟、公司控制權(quán)搶奪、公司治理結(jié)構(gòu)等方面剖析了上市公司進行自發(fā)性信息表露的動機，與外國學(xué)者的研究相像。李明輝（2001）的研究以為，自發(fā)性信息表露能夠顯示公司的經(jīng)營能力，增強投資者信息，提高公司價值；能夠降低公司資本成本；能夠在控制權(quán)搶奪中保持優(yōu)勢；還能夠提高公司在民眾心目的形象，改良與投資者的關(guān)系。向凱（2004）以為自發(fā)性資源性信息表露存在的行為動因有代理契約、籌備資本、降低資本成本、獲取比較優(yōu)勢、市場信用、降低交易成本、躲避風(fēng)險等，經(jīng)過對管理者和投資者的博弈剖析，

37、證明了自發(fā)性信息表露的動因。結(jié)論部分指出，在不停規(guī)范強制信息披露的狀況下，要鼎力倡議公司進行自發(fā)性信息表露，完美我國上市公司的信息表露系統(tǒng)，從根本上提高我國信息表露的水平。張宗新、張曉榮、廖士光（2005）立足于中國證券市場，以為自發(fā)性信息表露的動因表現(xiàn)為三方面：顯示公司的成長能力和和核心競爭力，獲取再融資的時機，搶奪控制權(quán)。同時，利用信息經(jīng)濟學(xué)理論和博弈論剖析了我國上市公司的信息表露體制。錢淑芬（2007）指出自發(fā)性信息表露能夠降低資本成本、提高股票價錢、建立良好形象等，同時指出，公司的核心競爭力是自發(fā)性信息表露的重要內(nèi)容，能夠向利益有關(guān)者傳遞公司的戰(zhàn)略部署，優(yōu)勢地位等信息。國內(nèi)上市公司信息

38、表露質(zhì)量評論指標(biāo)崔學(xué)剛(2004)以自發(fā)性信息表露作為透明度的代替變量，自發(fā)性信息表露珠平借鑒Botosan(1997)等人的研究以及一些必需的信息要求，自行設(shè)計指標(biāo)進行權(quán)衡。文中共設(shè)計41個自發(fā)性信息表露條目，對1997、1999、2001年三年234個樣本進行評論。評價的主要方式是對公司的年報打分，隨意公司在研究年度內(nèi)表露此項目則分?jǐn)?shù)為1，有有關(guān)的業(yè)務(wù)可是沒有表露分?jǐn)?shù)為0，假如公司無此項業(yè)務(wù)定位缺省值。而后，匯總各個公司全部條目的得分，分值除以有效條目獲取的數(shù)值即為信息表露指數(shù)，指數(shù)越高，信息表露越好。研究思路和方法等都對后續(xù)學(xué)者產(chǎn)生了很大的影響，因為沒有列示詳細(xì)的條目，給后代的研究帶來了

39、必定的疑惑。爾后，巫升柱（2007）、喬旭東（2007）相同參照Botosan(1997)的設(shè)計，構(gòu)建自發(fā)性信息表露評論指標(biāo)，研究有關(guān)問題。封思賢（2005）依據(jù)Meek等(1995)的思路構(gòu)建評論系統(tǒng)，聯(lián)合實質(zhì)狀況確立9個戰(zhàn)略信息指標(biāo)，8個財務(wù)信息指標(biāo)，對我國家上市公司的自發(fā)性信息表露狀況進行研究。國內(nèi)自發(fā)性信息表露文件綜述13南開大學(xué)的公司治理研究中心從信息表露的完好性、真切性、實時性三個方面下手推出南開治理指數(shù)對公司的信息表露進行權(quán)衡，對后續(xù)學(xué)者也產(chǎn)生了必定的而影響。深圳證券交易所的信息表露評論。2001年5月10日，厚交所公布上市公司信息表露考查方法?？疾榉椒@示：厚交所從實時性、正確

40、性、完好性、合規(guī)性四個方面對上市滿六個月的公司的信息表露工作進行查核，將查核結(jié)果分為優(yōu)異、優(yōu)異、合格、不合格，并將及宣布在厚交所的網(wǎng)站上()。這一威望機構(gòu)的計量方法深受國內(nèi)學(xué)者們的喜愛，方軍雄和洪劍峭(2005)，曾穎、陸正飛(2006)，張宗新、楊飛等（2007），王斌、梁欣欣（2008）等均采納了該評級數(shù)據(jù)對信息表露進行研究。國內(nèi)上市公司自發(fā)性信息表露影響因素宏觀層面在宏觀層面上，夏立軍、方軼強（2005）利用樊綱、王小魯（2004）編制的“市場化進程指數(shù)”研究其與公司價值的關(guān)系。毛麗娟（2007）相同利用該數(shù)據(jù)研究法律制度、政府干預(yù)對會計透明度的影響。宋順林（2008）指出市場化程度對厚

41、交所評定的公司信息表露質(zhì)量有正面影響，極罕有學(xué)者研究其與自發(fā)性信息表露的關(guān)系。公司治理HoandWong(2001)以香港上市公司為例，利用問卷檢查的方式，挑選出20個權(quán)衡自愿性信息表露的指標(biāo)，實證查驗公司治理與自發(fā)性信息表露的關(guān)系。公司治理結(jié)構(gòu)包含了獨立董事比率、兩職合一、審計委員會的成立、家族成員在董事會的比重等，結(jié)果表示：自發(fā)性信息表露與審計委員會的存在顯著正有關(guān)，與家族成員在董事會所占比率顯著負(fù)相關(guān)。劉立國、杜瑩（2003）選用19942002年被證監(jiān)會處分的26家財務(wù)作弊上市公司為樣本，運用logistic回歸查驗公司治理對會計信息的影響。實證結(jié)果顯示：上市公司財務(wù)作弊與法人股比率、

42、董事會中執(zhí)行董事比率、監(jiān)事會規(guī)模以及第一大股東性質(zhì)顯著正有關(guān)，與董事會規(guī)模正有關(guān)但不顯著，與流通股比率顯著負(fù)有關(guān)。指出要從根本上提高信息表露珠平，上市公司應(yīng)不停完美公司治理。崔學(xué)剛(2004)自行設(shè)計自發(fā)性信息表露指標(biāo)評論上市公司透明度，選用234家樣本研究公司治理對透明度的影響。結(jié)果表示，公司透明度與獨立董事比率、流通股比率、前十大股東持股比率等顯著正有關(guān)，與董事長總經(jīng)理兩職兼任負(fù)有關(guān)，而與高管持股比率沒有顯著的有關(guān)性。張宗新、張曉榮、廖士光（2005）選用我國深滬兩市108家（深市35、滬市73）上市公14司為樣本，建立自發(fā)性信息表露指數(shù)，對1998-2003年的自發(fā)性信息表露行為進行研究

43、。實證結(jié)果顯示，代表公司治理的股權(quán)集中度、兩職合一等變量對自發(fā)性信息表露指數(shù)沒有顯著的影響。文章還指出，我國的自發(fā)性信息表露指數(shù)表現(xiàn)逐年上漲的狀態(tài)。殷楓（2006）運用多元線性回歸，對我國169家上市公司2002年數(shù)據(jù)進行實證檢驗。研究結(jié)果顯示：董事長與總經(jīng)理兩職合一狀況的存在對自發(fā)性信息表露有負(fù)面影響，而獨立董事比率、監(jiān)事會人數(shù)以及審計委員會的成立對自發(fā)性信息表露沒有產(chǎn)生影響，這些制度的成立并無發(fā)揮踴躍的作用。向凱（2006）選用2004年A股390家上市公司為樣本，運用多元回歸等方法，研究董事會效率對自發(fā)性信息表露行為的影響。結(jié)果指出我國上市公司自發(fā)性信息表露珠平不高，自發(fā)性信息表露珠平與

44、公司中獨立董事比率、審計委員會建立顯著正有關(guān)，與董事會規(guī)模、董事持股、董事會會議次數(shù)和CEO變改正有關(guān)但其實不顯著。李遠勤、劉艷萍（2006）選用305家國有上級公司為樣本，研究股權(quán)構(gòu)造對自發(fā)性信息表露的影響。實證結(jié)果顯示：公司中高管持股比率與自發(fā)性信息表露指數(shù)顯著正有關(guān)；獨立董事比率、股權(quán)集中度以及每股利潤與公司的自發(fā)性信息表露沒有顯著有關(guān)性。沈洪濤（2007）研究公司特色對社會責(zé)任信息表露的影響，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、盈余能力與社會責(zé)任信息表露正有關(guān)，而財務(wù)杠桿對社會責(zé)任信息表露沒有顯著影響。喬旭東等(2007)以深滬兩市隨機抽樣選用的112家樣本公司2004年年報為研究對象，運用回歸剖析查驗內(nèi)部

45、治理對自發(fā)性信息表露指數(shù)的影響。結(jié)果顯示國有股比率、繁忙獨立董事比率的提高與自發(fā)性信息表露顯著負(fù)有關(guān)，而監(jiān)事會中擁有比率的成員越多，公司的自發(fā)性信息表露珠平越高，兩職合一與自發(fā)性信息表露無顯著有關(guān)性。王斌、梁欣欣（2008）選用深圳證券交易所1884家上市公司為樣本，以2001年至2004年的面板數(shù)據(jù)和分年度數(shù)據(jù)實證查驗公司治理、經(jīng)營狀況與信息表露質(zhì)量之間的關(guān)系。實證研究表示：獨立董事比率與信息表露質(zhì)量表現(xiàn)顯著正有關(guān)關(guān)系；兩職合一與信息表露質(zhì)量表現(xiàn)負(fù)有關(guān)關(guān)系；股權(quán)構(gòu)造對信息表露質(zhì)量沒有顯著的影響。公司特色張宗新（2005）研究指出，公司規(guī)模、公司業(yè)績與自發(fā)性信息表露珠公正有關(guān)。齊萱（2009）

46、、劉建江（2009）也獲取相同的結(jié)論。向凱(2006)實證發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模、業(yè)績與自發(fā)性信息表露珠公正有關(guān)，而財務(wù)杠桿對自愿性信息表露沒有顯著影響。喬旭東（2007）研究指出，自發(fā)性信息表露指數(shù)與公司規(guī)模和財務(wù)杠桿顯著正相關(guān)。肖華芳、袁建國（2007）選用559家上市公司為樣本，經(jīng)過多元回歸查驗公司特征與15信息表露的關(guān)系。結(jié)果表示，公司規(guī)模、凈財產(chǎn)回報率與上市公司自發(fā)性信息披露程度顯著正有關(guān)，而財產(chǎn)欠債率對其沒有顯著影響。外面審計王立彥、劉軍霞(2004)研究指出同時刊行A、H股的上市公司與只刊行A股的公司對比，信息表露質(zhì)量更高；“五大”審計的上市公司，信息表露珠平更高。王艷艷、陳漢文（200

47、6）選用2001-2004年上市公司數(shù)據(jù)，實證查驗了審計質(zhì)量與信息表露透明度的關(guān)系。上市公司能否由“四大”審計對信息透明度有很大的影響，非“四大”審計的上市公司透明度顯然低于由“四大”審計的上市公司，而國內(nèi)不一樣規(guī)模、種類的事務(wù)所的審計質(zhì)量對會計透明度影響較小。肖華芳、袁建國（2007）以為審計機構(gòu)的威望性與公司能否進行自發(fā)性信息表露沒有顯著的有關(guān)性。綜合國內(nèi)外文件能夠看出：外國研究比較成熟，國內(nèi)學(xué)者的研究值得學(xué)習(xí)，但也存在著不足之處。第一，國內(nèi)自發(fā)性信息表露指標(biāo)設(shè)計不一，并且多半文章里并無明確給出指標(biāo)，后續(xù)學(xué)者不可以進一步研究。并且跟著各樣制度的發(fā)展變化，自發(fā)性信息與強迫性信息在不停發(fā)生變化

48、，有必有對指標(biāo)設(shè)計進行思慮。第二，多半文章只選用某個角度或是較少的因素作為變量進行研究，沒有全面反響影響因素的共同作用，并且學(xué)者們得到的結(jié)論不一樣。特別沒有考慮外面法律環(huán)境的作用，并且多把公司的特色變量財務(wù)杠桿、盈余能力等作為控制變量不進行主要的研究。跟著新的會計準(zhǔn)則實行以及法例的宣布、訂正，公司的信息表露要求也在不停的變化，有必需對上市公司自發(fā)信息表露的指標(biāo)設(shè)計、影響因素進行系統(tǒng)研究。16第3章研究設(shè)計自發(fā)性信息表露指標(biāo)設(shè)計目前，我國還沒有威望機構(gòu)設(shè)置的指標(biāo)評論上市公司自發(fā)性信息表露程度，一些學(xué)者采納“內(nèi)容剖析法”自行成立表露指數(shù)（崔學(xué)剛、2004，張宗新、2005等）研究有關(guān)問題。本文也將

49、采納“內(nèi)容剖析法”自行成立指標(biāo)評論上市公司的自發(fā)性信息表露程度。第一參照Meek（1995）提出的自發(fā)性信息表露指數(shù)的框架，依據(jù)我國的基本狀況和相關(guān)學(xué)者的研究，編制上市公司自發(fā)性信息表露指標(biāo)。將自發(fā)性信息表露分為三大類：戰(zhàn)略信息、財務(wù)信息、非財務(wù)信息。詳細(xì)如表所示：表自發(fā)性信息表露基本框架而后，參照2007年12月，中國證監(jiān)會公布最新訂正的公然刊行證券公司信息表露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號準(zhǔn)則“年度報告的內(nèi)容與格式”中的內(nèi)容進一步設(shè)定明細(xì)指標(biāo)。如（1）公司能夠聯(lián)合自己業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模、發(fā)展地區(qū)、主要產(chǎn)品等狀況，介紹相關(guān)的宏觀經(jīng)濟環(huán)境或外面經(jīng)營狀況的發(fā)展變化趨向，介紹公司的行業(yè)或地區(qū)市場所位、公司存在

50、的主要優(yōu)勢或困難，剖析經(jīng)營及盈余能力的穩(wěn)固性。（2）公司能夠依據(jù)實際狀況剖析與公司經(jīng)營有關(guān)的重要信息，如公司訂單的獲取狀況、設(shè)施利用狀況、主要技術(shù)人員改動狀況、產(chǎn)品的銷售或積壓狀況等（3）公司能夠表露新年度的盈余預(yù)測，可是須經(jīng)擁有證券期貨業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所審查并對其發(fā)布建議（4）公司能夠依據(jù)自己發(fā)展?fàn)顩r介紹已采納或是擬采納的對策和舉措，要求內(nèi)容詳細(xì)，具有可操作性。最后，剔除列為強迫性信息表露的指標(biāo)和一些在我國不受投資者關(guān)注的指標(biāo)，共設(shè)定30個明細(xì)指標(biāo)，成立本文的評論指標(biāo)，如表所示。戰(zhàn)略信息財務(wù)信息非財務(wù)信息公司基本信息財務(wù)評論信息公司文化公司戰(zhàn)略狀況外幣信息職工信息公司將來展望股價信息環(huán)境

51、信息并購與剝離信息匯率、利率改動影響信息社會責(zé)任信息公司研發(fā)信息17年報是上市公司進行信息表露的主要門路，本文利用該評論指標(biāo)對上市公自發(fā)性信息表露打分。指標(biāo)賦值原則為未表露0分，簡單表露（簡單描繪或僅定性、僅定量表露）1分，詳盡表露（詳細(xì)說明或定性與定量聯(lián)合表露）2分。每個公司最高分值為60分，最低分值為0。將各明細(xì)指標(biāo)的得分狀況匯總，獲取戰(zhàn)略信息表露程度（VID1）、財務(wù)信息表露程度(VID2)、非財務(wù)信息表露程度(VID3)，最后獲取自發(fā)性信息表露程度（VID）。（評分細(xì)則見附錄）表上市公司自發(fā)性信息表露指標(biāo)設(shè)計一級指標(biāo)二級指標(biāo)戰(zhàn)略信息公司經(jīng)營的范圍及主要產(chǎn)品公司的行業(yè)或地區(qū)市場所位公司的

52、主要優(yōu)勢或困難剖析介紹與公司業(yè)務(wù)有關(guān)的宏觀經(jīng)濟環(huán)境或外面經(jīng)營狀況的發(fā)展變化趨向剖析行業(yè)將來發(fā)展趨向及面對的競爭格局公司將來盈余展望面對將來發(fā)展風(fēng)險已（或擬）采納的對策和舉措新產(chǎn)品、新技術(shù)描繪研發(fā)政策及花費描繪財務(wù)信息經(jīng)營與盈余能力穩(wěn)固性剖析現(xiàn)金流量定量和定性剖析股價趨向剖析產(chǎn)品銷售或積壓狀況設(shè)施利用狀況訂單獲取狀況通貨膨脹及物價改動說明成本因素價錢變化說明匯率改動對目前及將來經(jīng)營的影響股利支付政策非財務(wù)信息公司文化職工基本狀況說明（構(gòu)成、學(xué)歷、年紀(jì)等）職工培訓(xùn)及業(yè)績查核狀況主要技術(shù)人員改動狀況福利政策說明污染說明及控制信息環(huán)境恢復(fù)信息節(jié)儉能源說明生產(chǎn)安全、環(huán)保的產(chǎn)品關(guān)注產(chǎn)質(zhì)量量和客戶關(guān)系公益捐

53、獻支出18自變量的選用自發(fā)性信息表露程度受多種因素的影響，本文自變量的選用主要從法律環(huán)境、公司治理、公司財務(wù)特色等方面考慮。宏觀法律環(huán)境（LAW）。依據(jù)樊綱、王小魯（2004）采納加權(quán)均勻法建立的我國各地域的市場指數(shù)整理所得。宏觀環(huán)境相對來說比較穩(wěn)固，各年度變化不大，用此指標(biāo)權(quán)衡法律環(huán)境的作用與夏立軍（2005）、毛麗娟（2007）的選用方式近似。市場化進行指數(shù)越大，法制水平易執(zhí)法效率越高。公司治理從董事會效率、激勵、股權(quán)構(gòu)造三方面考慮，選用8個變量。董事會效率變量包含獨立董事比率（IND）、兩職合一（DUAL）、董事會勤懇度MEET）、四委會數(shù)目(CN)；激勵主要從高管持股角度考慮選用董事會

54、成員持股比率（MS）；股權(quán)結(jié)構(gòu)變量選用股權(quán)集中度（TOP）、流通股比率（LTG）、控股股東性質(zhì)（CH）。公司財務(wù)指標(biāo)選用盈余能力、財務(wù)杠桿進行權(quán)衡。此中本文用每股利潤（EPS）表示盈余能力，財產(chǎn)欠債率(LEV)表示公司的財務(wù)杠桿。自變量的定義見表?？刂谱兞窟x用公司規(guī)模（SIZE）。依據(jù)代理理論，規(guī)模較大的上市公司，遇到民眾更多的關(guān)注，同時擔(dān)當(dāng)更多的社會責(zé)任。大公司更為著重自己的形象，偏向于多表露信息，向社會傳達好的信號。Lang和Lundholm（1993）、Mitchell（1995）、Hossain和Rahma（1995）都指出公司規(guī)模對自發(fā)性信息表露有顯著影響，國內(nèi)崔學(xué)剛（2004）、張

55、宗新(2005)等也指出規(guī)模與自發(fā)性信息表露顯著正有關(guān)。文中以總財產(chǎn)的自然對數(shù)作為權(quán)衡公司規(guī)摸的變量。外面審計（AUDIT）。外面審計作為第三方，獨立于管理者和投資者，能夠起到約束管理，監(jiān)察其充分表露信息的作用。公司邀請國際著名的大事務(wù)所，向社會傳達一種公司經(jīng)營較好的信號。規(guī)模大和著名度高的大所為了躲避風(fēng)險和保護其自己的名譽，會仔細(xì)執(zhí)行審計、監(jiān)察職責(zé)，降低其潛伏的成本。Becker等（1998）、向凱（2006)、王艷艷、陳漢文（2006）、Agca等（2007）都以為事務(wù)所的名譽和規(guī)模對信息表露有影響。Eng和Mak（2003）、肖華芳（2007）等以為不一樣規(guī)模、種類的事務(wù)所對會計信息表露

56、影響較小。本文以“四大”作為事務(wù)所威望性的代表，假如公司邀請四大進行審計則為1，不然為0。19表變量列表研究假定法律制度環(huán)境與自發(fā)性信息表露程度有關(guān)性法律制度和環(huán)境經(jīng)過事先威懾和過后處罰作用降低違規(guī)表露事件的概率，法律環(huán)境在很大程度上影響一個國家或地域的投資風(fēng)險和投資者的信心。依據(jù)樊綱、王小魯2004）的市場化指數(shù)顯示，我國各地經(jīng)濟發(fā)展不均衡，差距很顯然，市場的發(fā)展，當(dāng)?shù)卣男袨榈榷即嬖诤艽蟮牟町?，這一數(shù)據(jù)為我們進行有關(guān)研究供給了有益支持。法律環(huán)境較好、系統(tǒng)齊備、市場化程度較高，投資者自我保護意知趣對較強，各樣中介組織如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券投資機構(gòu)等也較為發(fā)達，促進上市公司的治理更

57、為規(guī)范，信息表露水平提高。市場化程度較低，政府干涉嚴(yán)重使得上市公司擁有濃厚的政治色彩，可能偏離利潤最大化，股東權(quán)益最大化等目標(biāo)，降低公司治理的效勞和信息表露珠平。LaPorta等1998）、Bushman等(2004)的研究指出法律系統(tǒng)很大程度上影響國家的治理構(gòu)造、信息披露珠平。依據(jù)古人的經(jīng)驗和剖析，提出本文研究假定H1：項目變量變量名稱及說明預(yù)期符號因變量VID自發(fā)性信息表露程度VID1戰(zhàn)略信息表露程度VID2財務(wù)信息表露程度VID3非財務(wù)信息表露程度宏觀環(huán)境LAW法律環(huán)境（法律環(huán)境指數(shù)）+公司治理IND獨立董事比率（董事會成員中獨立董事所占的比率）+DUAL兩職合一（CEO與董事長為同一人

58、則為1，不是則為0，啞變量）-MEET董事會勤懇度（董事會開會次數(shù)）+CN四委會數(shù)目+MS董事會成員持股比率+TOP股權(quán)集中度（第一大股東持股比率）+LTG流通股比率（流通股占總股本的比率）+CH控股股東性質(zhì)，國家股為1，不然為0（啞變量）-財務(wù)特色EPS盈余能力（每股利潤）+LEV財務(wù)杠桿（財產(chǎn)欠債率）+控制變量SIZE公司規(guī)模（總財產(chǎn)的自然對數(shù)）AUDIT四大審計為1，不然為0（啞變量）20H1:上市公司所在地域的法律環(huán)境與自發(fā)性信息表露程度正有關(guān)公司治理與自發(fā)性信息表露程度有關(guān)性董事會是公司治理的核心，也是影響自發(fā)性信息表露的重要因素，效率的高低取決于多種因素，如董事的獨立性、人員的專業(yè)

59、性等。公司治理構(gòu)造中，董事會能夠有效的降低全部者與管理者之間的代理矛盾。董事會的有效性能夠從獨立董事比率，兩職分別狀況，董事勤懇度以及四委會建立等方面進行評論。獨立董事往常是經(jīng)驗豐富、與管理層關(guān)系性較小的專業(yè)人士。獨立董事能夠?qū)蓶|和管理層的活動進行有效監(jiān)察，并且能夠?qū)χ匾男畔⒈砺栋l(fā)布自己的建議，為了保護其自身的名譽，他會加大監(jiān)察力度，促進董事會決議獨立、有效，平時信息表露更為真切、可靠，從而提高信息表露珠平。我國證監(jiān)會規(guī)定，上市公司獨立董事應(yīng)達到董事會成員的1/3，并且起碼有一名會計專業(yè)人員。跟著其比率的提高，董事會對管理者的監(jiān)察能力相應(yīng)提高，使得管理者的行為遇到更有效的限制和拘束。Foc

60、ker(1992)、Chen和Jaggi（2000）、HoandWong(2001)、崔學(xué)剛(2004)、王斌、梁欣欣（2008）等研究以為獨立董事比率的提高對自發(fā)性信息表露程度的提高有正面影響。兩職合一狀況（董事長與總經(jīng)理為同一人），董事長在董事會起到主導(dǎo)作用，董事長“自己監(jiān)察自己”，降低了董事會的獨立性和信息監(jiān)察作用，很可能出現(xiàn)內(nèi)部人控制場面，此時公司很可能產(chǎn)生為了個人利益隱瞞不利信息而降低信息表露的問題。Gul(2004)、殷楓（2006）都以為兩職合一現(xiàn)象的存在會使自發(fā)性信息表露程度降低。董事的勤懇度本文經(jīng)過董事會的開會次數(shù)來權(quán)衡，它代表董事投入公司經(jīng)營的時間和精力。勤懇度高的董事會有