上市公司市值管理與資本運作詳解

1、上市公司市值管理與資本運作詳解一、市值管理及其主旨所謂市值管理，即上市公司鑒于公司市值信號，綜合運用多種科學合規(guī)的價值經(jīng)營方法，達到公司價值創(chuàng)建最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。市值管理是推進上市公司實體經(jīng)營與資本營運良性互動的重要手段。市值管理的核心是價值管理，是價值創(chuàng)建與股東價值實現(xiàn)；目標是追求可連續(xù)的上市公司市值最大化；其實質(zhì)是一種長效戰(zhàn)略管理體制。市值管理的核心內(nèi)涵，就是不停優(yōu)化和擴大上市公司的財產(chǎn)質(zhì)量以實現(xiàn)市值提高。實現(xiàn)路徑第一是經(jīng)過經(jīng)營業(yè)績的提高而促進股價上漲，那么全部股東的市場價值就獲取了相應的提高。第二個路徑是經(jīng)過多種方式不停擴大公司的財產(chǎn)規(guī)模。在這方面，需要特別注意財產(chǎn)質(zhì)

2、量和經(jīng)營業(yè)績的般配關系，防止盲目追求規(guī)模致使經(jīng)營質(zhì)量降落和股價中樞走低，否則便可能會對市場價值產(chǎn)生負面影響，嚴重的甚至會連累公司失掉融資資格，經(jīng)營問題的積累也會致使被迫退市的極端情況。市值管理時代，EVA成為上市公司業(yè)績評論的一個首要指標，EVA是公司財務利潤高出資本風險機遇成本(包含機遇成本和資本的風險成本)的節(jié)余部分，反應的是公司在特準時間內(nèi)創(chuàng)建的價值。市值管理是現(xiàn)代上市公司治理、運作的新理念，股市全流通后，其踴躍意義更為突出。中國上市公司市值管理研究中心主任施燦爛說過：“市值管理權衡上市公司實力大小的一個新標桿；是查核經(jīng)理層績效利害的一個新標桿；是決定上市公司收買與反收買能力強弱的一個新

3、標桿；是決定上市公司融資成本高低的一個新標桿；是決定投資者財產(chǎn)大小的一個新標桿；是權衡一個國家資本市場以致經(jīng)濟實力的一個新標桿?！倍崿F(xiàn)公司溢價的主要門路溢價管理是市值管理的重要目標，也是市值管理的常態(tài)。公司股價低迷，不只直接減少股東財產(chǎn)，還會影響公司市場形象，增添公司再融資困難程度，提高融資成本，同時也會對公司經(jīng)營者形成較大的外面并購重組的市場壓力。(一)突出而優(yōu)異的主業(yè)溢價上市公司主業(yè)講究集中而突出，不可以過于分別，更禁忌定位的不清楚?？v觀中外大藍籌，只有專注于某一領域的公司才能具備長久的核心競爭力，包含品牌、技術和精確的生產(chǎn)經(jīng)營控制等。主業(yè)相對穩(wěn)固且擁有廣闊市場空間和一定產(chǎn)品訂價權的公

4、司會享受更多市場溢價。(二)優(yōu)異的公司治理與規(guī)范管理溢價偉大的公司都是由優(yōu)異的管理層造就的。公司治理能帶來溢價的原由，是由于管理是公司連續(xù)成長的根本，能夠影響公司對社會資本的吸納能力，影響投資者對公司看好的程度和社會資本在公司內(nèi)部的聚集程度。檢查表示：優(yōu)異的公司治理，愈來愈被國際資本和全世界投資人看作是改良經(jīng)營業(yè)績、提高投資回報、走向國際化的一個要點。在財務狀況近似的狀況下，投資者愿意為”治理優(yōu)異”的亞洲公司多付20%-27%的溢價，愿為”治理優(yōu)異”的北美公司多付14%的溢價。外國的投資機構(gòu)關于公司的管理水平、治理構(gòu)造、分成派現(xiàn)以及股東權益都會賜予溢價評級。只有那些能夠經(jīng)受國際化視線觀察、擁有

5、優(yōu)異公司治理能力以及著重分成的上市公司才會連續(xù)獲取較高的公司治理溢價。EVA與上市公司管理層、大股東等有關的治理構(gòu)造關系親密，應用EVA指標，能夠鼓舞公司管理層做出給公司帶來長久利益的投資決議，跟著大股東與中小股東利益的一致化，以及證券市場看管束度的逐漸完善，大股東傷害公司利益的行為將愈來愈多地遇到克制，上市公司將更著重規(guī)范運作，中小股東的利益也會獲取保障。遺憾的是，全流通后，仍有部分上市公司不可以正視治理問題，不可以公正科學地對待和辦理大股東與與流通股股東的利益關系，仍有一些公司存在同業(yè)競爭并經(jīng)過關系交易、資本運作等手段連續(xù)傷害上市公司合法權益，典型的著名公司如四川的五糧液(000858)和

6、新希望(000876)等，市場口碑所以變差，已經(jīng)顯然影響了其股票價錢和總市值，應當說是得失相當?shù)?。這種公司如不實時除去弊端，將來財產(chǎn)進一步折價也很正常。(三)資源壟斷類財產(chǎn)溢價農(nóng)業(yè)資源、礦產(chǎn)資源、金融資源等都是機構(gòu)投資者長久喜愛的投資對象與投資品種。假如上市公司或公司公司擁有有關稀缺或壟斷資源，則必定享受資源壟斷溢價。在這里特別重申一下金融資源，將來的混業(yè)經(jīng)營大趨向，使得中國的金融資源將遇到市場的分外追捧。(四)整體上市溢價整體上市一方面可將優(yōu)良財產(chǎn)注入上市公司，提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量及增添速度；另一方面也可減少關系交易、優(yōu)化公司治理、提高業(yè)務經(jīng)營的透明度。所以市場將會對這種上市公司給出較高訂價

7、，公司市值自然也會獲取提高，這體現(xiàn)了資本市場的價值創(chuàng)建效應。(五)合理利用市場周期提高溢價市值管理一定充分考量和利用證券市場的運轉(zhuǎn)特點，研究、掌握和利用上市公司股價周期性的改動規(guī)律，在適合的機遇運用不一樣的策略服務于做大做強上市公司。在牛市中，可實行增發(fā)、配股等再融資、適合減持股權等主動舉措；在股市低迷期則適合廉價增持或回購公司股份，還能夠收買吞并以及趁股價低迷實行職工激勵。(六)投資者偏好溢價其根本是要完美公司的資本市場營銷職能。即做好四大關系管理：投資者關系（IR）、媒體關系MR）、研究者關系（RR）和看管者關系（AR）。提高公司的透明度，實現(xiàn)公司與資本市場和社會各界的有效交流。需要申明的

8、是，這只能作為一種協(xié)助手段或特別時期的工作要點。(七)財產(chǎn)配置溢價一些擁有重要戰(zhàn)略地位的上市公司或是行業(yè)領袖，可能會被歸入特定指數(shù)，成為機構(gòu)投資者不得不配置的投資標的，形成了財產(chǎn)配置溢價。(八)公司文化溢價決定于公司的社會形象、社會責任感、內(nèi)部文化氣氛及先進的文化理念。別的，依據(jù)不一樣特質(zhì)的上市公司，還存在新興市場溢價和錢幣增值溢價等，也值得市值管理者加以研究。三、中信證券市值管理經(jīng)驗借鑒中信證券董事長王東明利用反周期理論實行大規(guī)模的擴充和吞并，僅用三年時間就將中信證券從一其中等券商打造成了中國證券行業(yè)的龍頭。他所以被稱為”反周期收買的大師”。中信是怎么做的呢？2001年此后，中國股市步入長達

9、五年多的漫漫熊途。股指不停下滑，證券行業(yè)苦心經(jīng)營，正是在這個時期，中信證券的反周期收買不停高漲。2003年10月，中信證券以1億元收買萬通證券30.78%的股權。以后，中信證券幾次增持，至2004年末，中信證券已擁有萬通證券73.64%的股權。2004年9月，中信證券睜開要約收買廣發(fā)證券的計劃。一個月后，這場股權搶奪戰(zhàn)以中信證券失敗告終。但是，中信證券穩(wěn)扎穩(wěn)打的收買行動并無停止。2005年8月，中信證券攜手建銀投資重組華夏證券，建立了中信建投證券公司，中信證券出資16.2億元擁有新公司60%的股權。2005年9月，中信證券啟動收買金通證券的計劃。一年以后，中信證券的全資子公司中信金通證券正式建

10、立。借助一系列的收買行動，中信證券一舉確定了其行業(yè)龍頭地位，營業(yè)部數(shù)目從當初的45家增添到165家，總財產(chǎn)從2003年末的118.1億元增添到2006年末的636.3億元。2006股權分置改革順利達成，股市由熊轉(zhuǎn)牛。跟著市場環(huán)境發(fā)生變化，中信證券的市值管理策略也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。這段時期，中信證券開始連續(xù)融資。2006年，中信證券定向增發(fā)5億股。本次定向刊行對象最后確定為中國人壽保險（公司）公司與中國人壽保險股份有限公司，兩公司分別認購1.5億股和3.5億股。定向刊行價為9.29元/股，成功召募46.45億元，公司股本增至29.815億股，凈財產(chǎn)打破100億元，成為國內(nèi)凈財產(chǎn)規(guī)模最大的證券公司。20

11、07年8月，中信證券二次增發(fā)3.34億股，召募資本總量約為250億元，增發(fā)價錢為每股74.91元。兩次再融資，中信證券用較少的股份獲取了更多的資本。正是經(jīng)過對反周期理論的頻頻運用，采納“低買”和“高賣”的策略，中信證券的規(guī)模不斷擴大，資本實力大大加強，內(nèi)在價值創(chuàng)建能力和價值實現(xiàn)能力大幅度提高。僅三年多的時間，中信證券的總市值增添近十倍。四、市值管理的幾種特別狀況剖析市值管理在操作層面會碰到各種各種的問題，如何應付呢？選擇以下幾種典型做一歸納剖析和說明：(一)主營業(yè)務定位與財產(chǎn)整合好多上市公司面對主業(yè)不強或定位不清楚的問題，這樣的公司原則上暫不具投資價值，除非有確定性的經(jīng)營轉(zhuǎn)型和財產(chǎn)重組，不然不

12、該享受較高的市值溢價。這種的公司要么發(fā)奮做強主業(yè)，要么就一定改弦更張，這都比往返折騰強典型的表現(xiàn)為非關系財產(chǎn)的機遇性重組和觀點性炒作。財產(chǎn)類型分別的上市公司應盡早把低效財產(chǎn)清理出去，以鞏固或完全轉(zhuǎn)變主業(yè)、培養(yǎng)公司將來的核心競爭力。主業(yè)定位不清楚就會不停出現(xiàn)財產(chǎn)錯配的狀況，即使善于資本運作，也很難由此獲取突出的經(jīng)營實效，弄不好還會浪費資源、影響信用，或因操作屢次而帶來反抗法例的麻煩，實在是事半功倍、得失相當。(二)控股股東持股比率偏低上市公司的實質(zhì)控制人對上市公司的市值管理起著決定性的作用。一般來說，大股東持股比率越高，踴躍性就越高。中國的大股東，素質(zhì)差異很大，活雷鋒更是想都不要想，這里面主要有

13、個利益分享的核心問題。比方上市公司財產(chǎn)質(zhì)量不高、經(jīng)營效率低下，而大股東整合重組的意愿不強，或許上市公司雖有盈余但分派極少等。這種矛盾積累的時間長了，就會產(chǎn)生對大家都不利的結(jié)果。最好的出路是經(jīng)過定向增發(fā)的方式引入現(xiàn)有大股東財產(chǎn)或其余強勢股東的財產(chǎn)。至于股權分別的上市公司分成問題，其實看似利益被攤薄，實質(zhì)可增添公司市值溢價，便于公司再融資和良性發(fā)展。證監(jiān)會“不低于30%的分成率”要求，對“鐵公雞”是一個警覺。將來還能夠看到：有強盛實力和優(yōu)良財產(chǎn)的大股東，會踴躍向上市公司注入財產(chǎn)。而股東實力不強的，就需要走股權多元化的門路。(三)有生計危機的大股東好多公司上市后，作為上市公司控股股東的母體公司日趨寅

14、吃卯糧。這種狀況也會對上市公司的經(jīng)營以致市值產(chǎn)生負面影響。這種上市公司母公司的治理常常被忽略，是造成其江河日下的重要原由之一，首當其沖應改變治理現(xiàn)狀。全部母公司的初級治理目標以應當是實現(xiàn)自立和進出均衡，這就要倡導開源節(jié)流。開源方面。第一，直接渠道就是對現(xiàn)有的財產(chǎn)和人員進行再整合，采納有效的激勵和賞罰體制，充分聯(lián)合公司資源和當?shù)貎?yōu)勢，實現(xiàn)財產(chǎn)盤活和業(yè)績提高；建議有條件的公司，采納必定舉措支持職工再創(chuàng)業(yè)；第二、間接渠道就是鼎力支持上市公司提高業(yè)績并在此基礎上促進上市公司提高分成比率；第三，能夠引入市值管理觀點，在不超出上市公司5%的股權范圍內(nèi)，通過在二級市場的增持和減持，實現(xiàn)投資利潤。節(jié)流方面，第

15、一要研究現(xiàn)有支出構(gòu)造及其合理性，采納舉措減少不用要的開銷包含申請稅費減免政策和減少與政府有關的部分支出。(四)關系交易和分拆上市上市公司與大股東存在同業(yè)競爭和有關經(jīng)營關系是致使關系交易的溫床，而關聯(lián)交易不論看管部門如何再三告誡，也不論這種交易自己采納了如何的程序以保證其公正和公允，在市場和投資者看來，都注定難逃瓜田李下的嫌疑，長久來看，這不行能不影響公司的估值。從我國資本市場的發(fā)展趨向看，從整體市值的得失來看，此類交易應盡量減少甚至果斷根絕。前文提到的五糧液公司和新希望公司，這種控股股東終歸是要面對這一決斷的，早作早好。上市公司剝離或置換掉自己的低質(zhì)財產(chǎn)，這自然是受市場歡迎的好事。但成長性優(yōu)異的優(yōu)良財產(chǎn)被剝離、置換或銷售給控股股東或關系公司，就直接傷害了其余股東的合法權益和投資信心，會在市場上形成長時間的悲觀預期，影響公司的股價表現(xiàn)。優(yōu)良財產(chǎn)分拆的目的，好多是為了實現(xiàn)獨自上市，但這些財產(chǎn)被銷售后，上市公司原有中小股東就沒法享受上市增值了。我國看管規(guī)則不一樣意募投資本形成的財產(chǎn)分拆上市，但對非募投項目和財產(chǎn)沒有限制，創(chuàng)業(yè)板上市后，這種分拆上市事例會逐漸增