福田汽車(600166)年報(bào)分析

1、年報(bào)分析 年報(bào)分析年報(bào)分析PAGE 12民族特色 精深實(shí)用民族精神 精深實(shí)用民族特色 精深實(shí)用民族精神 精深實(shí)用PAGE 11民族特色 精深實(shí)用民族特色 精深實(shí)用本次評(píng)級(jí)：增持目標(biāo)價(jià)格：15元當(dāng)前價(jià)格：13.31元本次評(píng)級(jí)：增持目標(biāo)價(jià)格：15元當(dāng)前價(jià)格：13.31元報(bào)告日期：2008年2月19日研究員：曹鶴Tel.:HYPERLINK mailto:caoh caoh主要數(shù)據(jù)：總股本： 81140.85萬(wàn)股流通股本：52084.42萬(wàn)股近12個(gè)月最高價(jià)： 17.98元近12個(gè)月最低價(jià)： 5.5元近1個(gè)月內(nèi)漲幅： 1.14%近6個(gè)月內(nèi)漲幅： -21.7% 擴(kuò)張戰(zhàn)略向效

2、益型轉(zhuǎn)變?cè)谄囆袠I(yè)多年高增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，福田汽車經(jīng)過(guò)多年的“擴(kuò)張、擴(kuò)張、再擴(kuò)張”戰(zhàn)略下，2007年銷售輕卡、中重卡、客車（包含輕客）40.19萬(wàn)輛，市場(chǎng)總體占有率4.57%。經(jīng)過(guò)05、06年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，伴隨中重卡的銷量上規(guī)模的增長(zhǎng)，形成了“輕卡、中重卡”為重心、以大中型客車為增長(zhǎng)點(diǎn)、以輕客以及延伸的乘用車品種為輔助的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。做“亞洲一流商用車企業(yè)”在未來(lái)的五年內(nèi)是比較準(zhǔn)確的戰(zhàn)略定位?？梢哉f(shuō)：擴(kuò)張戰(zhàn)略向效益型轉(zhuǎn)變初步取得成功，08、09年將是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。2007年年，公司司最主要要的增長(zhǎng)長(zhǎng)點(diǎn)在于于中重型型卡車銷銷售6331933輛，增增長(zhǎng)777.7%，其中中重卡比比重近990%，全全國(guó)第

3、五五位，中中重卡出出口比重重為155%。輕輕卡銷售售31.96萬(wàn)萬(wàn)輛，占占全部汽汽車銷量量的799.5%，平穩(wěn)穩(wěn)增長(zhǎng)111.00%；輕輕客小幅幅增長(zhǎng)；大中型型客車由由于同期期基數(shù)較較小，增幅較較大。2007年年，公司司實(shí)現(xiàn)主主營(yíng)收入入2788.655億元，增增長(zhǎng)400.533%，增增幅在行行業(yè)內(nèi)屬屬于中上上水平；實(shí)現(xiàn)凈凈利潤(rùn)33.888億元，凈凈利潤(rùn)率率1.339%，在在汽車行行業(yè)中依依然偏低低，說(shuō)明明戰(zhàn)略轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型還有有待時(shí)日日；實(shí)現(xiàn)現(xiàn)每股收收益0.48元元；凈資資產(chǎn)收益益率200.3%。股價(jià)與滬深300指數(shù)對(duì)比公司未來(lái)主主要利潤(rùn)潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)點(diǎn)依然在在中重卡卡特別是是重卡產(chǎn)產(chǎn)品上，此此外，輕輕卡產(chǎn)銷

4、銷平穩(wěn)增增長(zhǎng)、毛毛利率提提升也是是促進(jìn)公公司戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型成成功必須須。其他他細(xì)分產(chǎn)產(chǎn)品均處處于導(dǎo)入入期或成成長(zhǎng)期，還還不足以以貢獻(xiàn)更更多的利利潤(rùn)。未未來(lái)股價(jià)價(jià)催化劑劑：（11）北汽汽整體上上市；（22）整合合東南汽汽車的消消息。股價(jià)與滬深300指數(shù)對(duì)比結(jié)合汽車行行業(yè)未來(lái)來(lái)兩年的的運(yùn)行及及公司的的生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)狀況況，預(yù)計(jì)計(jì)08、009年每每股收益益0.557元、00.622元，以以2月118日收收盤價(jià)計(jì)計(jì)算，對(duì)對(duì)應(yīng)077、088、099年市盈盈率分別別為277倍、223倍、21倍。給于“增持”評(píng)級(jí)。一、20007年公公司主要要亮點(diǎn)在在于重卡卡產(chǎn)銷增增長(zhǎng)tc 一、07年1-2月同比繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)（一

5、）20007年年公司生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)良好，戰(zhàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型型初見(jiàn)成成效三次創(chuàng)業(yè)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即從以前的“擴(kuò)張、擴(kuò)張、再擴(kuò)張”向“以內(nèi)涵增長(zhǎng)為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張”的效益型戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，主要體現(xiàn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)整，取得了初步成效2007年年，國(guó)內(nèi)內(nèi)汽車銷銷售8779.115萬(wàn)輛輛，同比比增長(zhǎng)221.884%，其中中乘用車車6299.755萬(wàn)輛，增增長(zhǎng)211.688%；商商用車2249.4萬(wàn)輛輛，同比三次創(chuàng)業(yè)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即從以前的“擴(kuò)張、擴(kuò)張、再擴(kuò)張”向“以內(nèi)涵增長(zhǎng)為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張”的效益型戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，主要體現(xiàn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)整，取得了初步成效福田汽車從從20006年開(kāi)

6、開(kāi)始進(jìn)入入第三次次創(chuàng)業(yè)，實(shí)實(shí)施戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型，即即從以前前的“擴(kuò)張、擴(kuò)擴(kuò)張、再再擴(kuò)張”向“以內(nèi)涵涵增長(zhǎng)為為基礎(chǔ)的的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)擴(kuò)張”的效益益型戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)變，主主要體現(xiàn)現(xiàn)在產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)以以及業(yè)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)的的調(diào)整，經(jīng)經(jīng)過(guò)兩年年的調(diào)整整，取得得了初步步成效。2007年，公司銷售各類汽車40.19萬(wàn)輛，增長(zhǎng)16.9%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率4.57%，其中中重卡銷售63193輛，增長(zhǎng)77.7%，市場(chǎng)占有率8.73%，全國(guó)第五，重卡在其中比重89.6%，增速位居細(xì)分市場(chǎng)前列；輕卡銷售319573輛，增長(zhǎng)11.0%，市場(chǎng)占有率28.9%；大中型客車銷售1892輛，增長(zhǎng)53.9%，市場(chǎng)占有率1.6%；輕客銷售14929輛，增長(zhǎng)6.

7、9%，市場(chǎng)占有率12.8%。此外，蒙派克MPV銷售1207輛，傳奇SUV510輛，微型車597輛。2007年，公司出口整車26795輛，增長(zhǎng)66.2%，出口量在國(guó)內(nèi)汽車出口企業(yè)總排名第五。伴隨中重卡卡的銷量量上規(guī)模模的增長(zhǎng)長(zhǎng)，形成成了“輕卡、中中重卡”為重心心、以大大中型客客車為增增長(zhǎng)點(diǎn)、以以輕客以以及延伸伸的乘用用車品種種為輔助助的產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)。做做“亞洲一一流商用用車企業(yè)業(yè)”在未來(lái)來(lái)的五年年內(nèi)是比比較準(zhǔn)確確的戰(zhàn)略略定位。可可以說(shuō)：擴(kuò)張戰(zhàn)戰(zhàn)略向效效益型轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變初步步取得成成功，008、009年將將是戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型的的關(guān)鍵期期。（二）中重重卡產(chǎn)銷銷成為公公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)亮點(diǎn)中重卡產(chǎn)銷成為公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)公司

8、20007年實(shí)實(shí)現(xiàn)銷售售收入2278.65億億元，同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)40.53%；凈利利潤(rùn)3.88億億元，增增長(zhǎng)6.43倍倍。實(shí)現(xiàn)現(xiàn)每股收收益0.48元元，凈資資產(chǎn)收益益率200.288%。得得益于中中重卡銷銷量的大大幅度增增長(zhǎng)，收收入、利利潤(rùn)增幅幅居于行行業(yè)中上上游水平平，銷售售毛利率率8.668%，較較以前年年度提高高1個(gè)百百分點(diǎn)左左右。但但凈利潤(rùn)潤(rùn)率1.39%，在行行業(yè)內(nèi)仍仍處偏低低水平，說(shuō)說(shuō)明戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型還還有待時(shí)時(shí)日。中重卡產(chǎn)銷成為公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)從銷售結(jié)構(gòu)構(gòu)分析，公公司輕卡卡占全部部汽車銷銷售量的的79.5%，中中重卡占占15.7%，兩兩者合計(jì)計(jì)占955.2%。從銷銷售收入入結(jié)構(gòu)分分析，輕

9、輕卡占550.11%，中中重卡占占38.7%，兩兩者合計(jì)計(jì)占888.8%。從毛毛利率的的貢獻(xiàn)分分析，輕輕卡貢獻(xiàn)獻(xiàn)了主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)利利潤(rùn)的552.77%，中中重卡比比例為335.99%，兩兩者合計(jì)計(jì)占888.6%。從004、005、006、007年中中重卡銷銷售收入入在主營(yíng)營(yíng)收入中中的比重重38.2%、221.44%、229.00%、338.77%分析析，經(jīng)過(guò)過(guò)近年的的產(chǎn)品結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整整，中重重卡已成成為公司司主要的的支柱產(chǎn)產(chǎn)品，呈呈現(xiàn)較好好的發(fā)展展勢(shì)頭。此外，大中型客車可望成為另一個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。二、財(cái)務(wù)指指標(biāo)分析析tc 一、07年1-2月同比繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)（一）轉(zhuǎn)型型之后的的成長(zhǎng)性性良好05年-0

10、7年，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后體現(xiàn)良好的成長(zhǎng)性2007年年，伴隨隨重卡行行業(yè)的再再次“井噴”增長(zhǎng)，福福田汽車車的主營(yíng)營(yíng)收入大大幅度增增長(zhǎng)。在在從輕卡卡行業(yè)向向中重卡卡行業(yè)擴(kuò)擴(kuò)張以及及06年年開(kāi)始的的向內(nèi)涵涵式增長(zhǎng)長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)業(yè)擴(kuò)張的的兩個(gè)階階段的戰(zhàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型型后，公公司呈現(xiàn)現(xiàn)了良好好的成長(zhǎng)長(zhǎng)性。05年-07年，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后體現(xiàn)良好的成長(zhǎng)性圖1 福田田汽車220011-20007年年主營(yíng)收收入及增增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年年報(bào)從福田汽車車20001年至至20007年的的主營(yíng)收收入及增增長(zhǎng)情況況分析，220022年開(kāi)始始進(jìn)入重重卡“歐曼”的生產(chǎn)產(chǎn)，20001-20003年增增長(zhǎng)良好好，20004-20005年經(jīng)經(jīng)過(guò)兩年年的戰(zhàn)

11、略略調(diào)整，220055年主營(yíng)營(yíng)收入下下降近118%。從從20006年進(jìn)進(jìn)入到更更平穩(wěn)的的增長(zhǎng)階階段，戰(zhàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型型初見(jiàn)成成效。（二）戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型體體現(xiàn)盈利利能力提提升盈利能力在05年之后有所提升圖2 福田田汽車220011-20007年年凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率率、銷售售毛利率率變化盈利能力在05年之后有所提升數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年年報(bào)從20011年至220055年，公公司銷售售毛利率率總體呈呈現(xiàn)下降降趨勢(shì)，在在20005年計(jì)計(jì)提各種種減值準(zhǔn)準(zhǔn)備后巨巨額虧損損后，從從20006年起起，公司司盈利能能力呈現(xiàn)現(xiàn)上升趨趨勢(shì)。這這主要得得益于公公司產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)、業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)的戰(zhàn)略略調(diào)整。（三）整體體經(jīng)營(yíng)管管理效率率在提升升

12、資產(chǎn)負(fù)債率依然偏高，短期償債能力明顯不足2007年年底，公公司的總總資產(chǎn)收收益率、應(yīng)應(yīng)收賬款款周轉(zhuǎn)率率、存貨貨周轉(zhuǎn)率率分別由由20006年底底的3.34%、644.388%、110.001%增增長(zhǎng)到33.944%、778.884%、111.001%。從從調(diào)整戰(zhàn)戰(zhàn)略開(kāi)始始的20005年年，整體體經(jīng)營(yíng)效效率在逐逐步提升資產(chǎn)負(fù)債率依然偏高，短期償債能力明顯不足（四）資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率率依然偏偏高，短短期償債債能力明明顯不足足2007年年底，公司司資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率775.22%，流流動(dòng)比率率0.772，速速動(dòng)比率率0.226，雖雖然每股股經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)現(xiàn)金金流0.69元元，但分分析應(yīng)收收應(yīng)付款款可以看看出：應(yīng)應(yīng)付、

13、預(yù)預(yù)收兩項(xiàng)項(xiàng)合計(jì)高高達(dá)344.1億億元，而而應(yīng)收帳帳款卻很很少。短短期償債債存在較較大的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。三、公司前前景展望望：戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型是是否成功功關(guān)鍵在在08、009年tc 一、07年1-2月同比繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功關(guān)鍵在08、09年。預(yù)計(jì)公司輕卡增長(zhǎng)8%，中重卡增長(zhǎng)28%，大中型客車增長(zhǎng)30%回顧福田汽汽車的發(fā)發(fā)展歷史史，可以以清楚的的看到公公司988年上市市以來(lái)的的幾個(gè)重重要的發(fā)發(fā)展平臺(tái)臺(tái)：（一一）農(nóng)用用車行業(yè)業(yè)向輕卡卡行業(yè)的的過(guò)渡；（二）依依次進(jìn)入入輕客、大大中型客客車、中中重型卡卡車細(xì)分分行業(yè)，成成為商用用車行業(yè)業(yè)的全系系列廠商商，涉足足MPVV、SUUV乘用用車行業(yè)業(yè)。在前前兩個(gè)階

14、階段，公公司的經(jīng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略略“擴(kuò)張、擴(kuò)擴(kuò)張、再再擴(kuò)張”，如果果不是北北汽的協(xié)協(xié)調(diào)（北北汽控股股的北京京現(xiàn)代、北北京奔馳馳），還還會(huì)滲透透到轎車車行業(yè)。在整個(gè)北汽板塊的整合中，在逐步剝離農(nóng)業(yè)機(jī)械、工程機(jī)械等業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，從2006年開(kāi)始進(jìn)入到“以內(nèi)涵增長(zhǎng)為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段，這個(gè)階段最根本的要求就是向“效益型”企業(yè)過(guò)渡。但結(jié)合行業(yè)的運(yùn)行及企業(yè)本身的歷史、現(xiàn)狀，這個(gè)過(guò)程還有待時(shí)日，除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，主要是銷售毛利率及凈利潤(rùn)率進(jìn)一步向行業(yè)平均水平靠攏。在08、09年行業(yè)廠商結(jié)構(gòu)將繼續(xù)發(fā)生重大變化從而導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生變化等的情況下，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能否成功關(guān)鍵在今后的兩年內(nèi)。戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功

15、關(guān)鍵在08、09年。預(yù)計(jì)公司輕卡增長(zhǎng)8%，中重卡增長(zhǎng)28%，大中型客車增長(zhǎng)30%按照我們的的預(yù)測(cè)，220088年國(guó)內(nèi)內(nèi)汽車行行業(yè)銷售售增長(zhǎng)率率在177%左右右，乘用用車稍高高，商用用車稍低低。根據(jù)據(jù)福田汽汽車在細(xì)細(xì)分市場(chǎng)場(chǎng)的占有有率及008年的的生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)策略略，我們們認(rèn)為公公司確定定的088年計(jì)劃劃44萬(wàn)萬(wàn)輛銷售售量、銷銷售收入入2922億元、利利潤(rùn)總額額3.11億元偏偏保守。我們預(yù)測(cè)公司輕卡保持9%的增長(zhǎng)、中重卡保持28%的增長(zhǎng)、大中型客車保持30%以上的增長(zhǎng)，輕客繼續(xù)不容樂(lè)觀。公司今后兩年的資本支出主要在于北京福田康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)公司的投資，存在繼續(xù)融資的較強(qiáng)烈要求。四、公司估估值建議議tc

16、 一、07年1-2月同比繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)預(yù)計(jì)20008年國(guó)國(guó)內(nèi)汽車車價(jià)格降降幅在44.5%左右，但但乘用車車降幅仍仍將明顯顯大于商商用車，加加之今年年鋼材、汽汽車用鋼鋼存在繼繼續(xù)漲價(jià)價(jià)的空間間，輕卡卡、中重重卡企業(yè)業(yè)成本壓壓力加大大，不排排除價(jià)格格降幅更更趨緩和和甚至向向上的可可能。按按照我們們此上的的對(duì)福田田汽車銷銷售量的的預(yù)測(cè)，預(yù)預(yù)計(jì)20008年年公司凈凈利潤(rùn)增增長(zhǎng)188.8%，每股股收益00.577元左右右；20009年年全行業(yè)業(yè)可能進(jìn)進(jìn)入調(diào)整整期，特特別是重重卡行業(yè)業(yè)，所以以預(yù)計(jì)009年公公司凈利利潤(rùn)增長(zhǎng)長(zhǎng)8%，每每股收益益0.662元左左右。今今后兩年年的主要要投資亮亮點(diǎn)在于于：（1

17、1）中重重卡產(chǎn)能能的釋放放以及出出口的良良性循環(huán)環(huán)；（22）福田田康明斯斯發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)的投產(chǎn)產(chǎn)將在這這一輪國(guó)國(guó)內(nèi)大馬馬力發(fā)動(dòng)動(dòng)機(jī)上馬馬熱潮中中的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此此外，公公司大中中型客車車能夠保保持300%以上上的增長(zhǎng)長(zhǎng)，但短短中期內(nèi)內(nèi)超越行行業(yè)龍頭頭的可能能不大。上上馬轎車車計(jì)劃也也會(huì)給未未來(lái)帶來(lái)來(lái)較大的的不確定定性。未未來(lái)股價(jià)價(jià)催化劑劑：（11）北汽汽整體上上市；（22）北汽汽三大板板塊整合合東南汽汽車的消消息。08、09年公司EPS預(yù)計(jì)0.57元、0.62元。以2月19日收盤價(jià)計(jì)算，市盈率23倍、21倍。表1 汽車車整車類類上市公公司估08、09年公司EPS預(yù)計(jì)0.57元、0.62元。以2月19

18、日收盤價(jià)計(jì)算，市盈率23倍、21倍。股票名稱總股本（萬(wàn)萬(wàn)）07EPSS08EPSS(E)2.19基基于077088年市盈盈率市凈率福田汽車811400.8550.480.5727.823.35.64東風(fēng)汽車20000000.26EE0.3126.226.33.13江淮汽車1288773.6660.38EE0.5622.315.12.72數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證證券研發(fā)發(fā)中心主要財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)摘要要及預(yù)測(cè)測(cè) 項(xiàng) 目200620072008EE2009EE主營(yíng)業(yè)務(wù)收收入（百萬(wàn)元元）193111.466278655.244307577.333259511.566Growtth（%）31.34440.53310.388-15.66凈利潤(rùn)（百百萬(wàn)元）47.622388.335461.336498.227Growtth（%）-642.9918.88凈利潤(rùn)率（%）0.251.391.501.92凈資產(chǎn)收益益率（%）3.4720.28823.41126.1