涂料行業(yè)分析報告

1、06年上半年我國數(shù)字電視市場分析報告我們認為有有線網(wǎng)絡絡公司正正在處于于基礎業(yè)業(yè)務的大大變革時時期，公公司收入入、成本本都將在在近幾年年內(nèi)發(fā)生生巨變。在在過渡期期間，基基于公司司短期業(yè)業(yè)績基礎礎上的估估值并沒沒有大的的意義。資資本市場場的壓力力迫使上上市公司司必須要要在短期期收益與與長期發(fā)發(fā)展規(guī)劃劃之間走走鋼絲繩繩，我們們認為作作為長期期投資者者，其實實可以不不必太在在于短期期的業(yè)績績表現(xiàn)。從這點點意義來來看，有有線電視視網(wǎng)絡就就好像是是一個類類似于礦礦產(chǎn)的資資源，在在挖礦的的過程中中的財務務表現(xiàn)并并不重要要，重要要的是，這這個礦究究竟在未未來可以以帶來什什么樣的的回報。目前的的有線電電視網(wǎng)絡

2、絡公司，最最大特點點應該是是個資源源占有型型的企業(yè)業(yè)，決定定其估值值的關鍵鍵在于判判斷這一一資源在在未來可可能帶來來的經(jīng)濟濟回報。在在IPTTV 等等其它接接入方式式的侵入入下，以以及我國國文化娛娛樂市場場仍然處處于高度度管制的的前提下下，未來來有線數(shù)數(shù)字電視視的盈利利前景如如何，是是我們評評價有線線電視網(wǎng)網(wǎng)絡股的的投資價價值的重重點。只只有回答答了這個個問題，才才有長期期投資有有線電視視網(wǎng)絡股股的理念念依據(jù)。而而實際上上未來的的變化往往往出乎乎我們的的意料，正正如當年年的網(wǎng)易易因為彩彩信、網(wǎng)網(wǎng)游等看看似不起起眼的新新業(yè)務股股價上漲漲了1000 倍倍。雖然然我們不不能肯定定有線數(shù)數(shù)字電視視的利

3、潤潤突破口口，但是是有一點點可以肯肯定的是是對于經(jīng)經(jīng)濟資源源的占有有自然有有其價值值。20006 年年上半年年有線電電視網(wǎng)絡絡類公司司的投資資機會更更多的體體現(xiàn)為資資產(chǎn)注入入類的題題材，在在資產(chǎn)注注入類公公司已經(jīng)經(jīng)有了比比較可觀觀的漲幅幅之后，我我們認為為未來的的投資機機會仍然然將回歸歸到以歌歌華有線線為代表表的老牌牌有線電電視網(wǎng)絡絡公司。因因為，資資產(chǎn)注入入所帶來來的成長長往往是是階躍性性的成長長曲線，而而基于內(nèi)內(nèi)涵增長長的成長長更具有有可持續(xù)續(xù)性。歌歌華有線線的網(wǎng)絡絡質(zhì)量、公公司的管管理能力力、所在在區(qū)域的的經(jīng)濟活活力優(yōu)于于大多數(shù)數(shù)同行，而而部分省省網(wǎng)公司司跨城市市的整合合未來將將面臨著著

4、更多的的整合成成本，所所以從成成長的可可持續(xù)性性角度來來看，有有線網(wǎng)絡絡類的公公司我們們認為首首先應該該看歌華華有線。給給予歌華華有線及及G 博博瑞“強強烈推薦薦”的投投資評級級。I上上半年有有線電視視網(wǎng)絡類類公司的的投資機機會主要要體現(xiàn)為為資產(chǎn)注注入題材材20006 年年上半年年，有線線電視網(wǎng)網(wǎng)絡類的的公司中中，資產(chǎn)產(chǎn)注入類類的公司司表現(xiàn)最最為突出出。其中中，G 廣電擬擬通過定定向增發(fā)發(fā)注入陜陜西省廣廣電網(wǎng)絡絡資產(chǎn)、中中電廣通通則計劃劃收購重重慶有線線電視網(wǎng)網(wǎng)絡資產(chǎn)產(chǎn)、G博博瑞(行行情,論論壇)有有可能參參與成都都有線電電視網(wǎng)絡絡的合作作。此類類信息令令相關上上市公司司受到市市場的追追捧，但

5、但是網(wǎng)絡絡質(zhì)量最最好的歌歌華有線線在上半半年市場場表現(xiàn)平平平，在在所有相相關股票票中漲幅幅最?/p 這說明明實質(zhì)上上，有線線電視板板塊的投投資機會會來自于于資產(chǎn)注注入前后后公司基基本面發(fā)發(fā)生巨變變而帶來來的交易易性機會會。但是是作為最最具有代代表性的的歌華有有線，市市場表現(xiàn)現(xiàn)平平，說說明我們們在面臨臨這樣一一個困惑惑，即：在數(shù)字字電視改改造、IIPTVV 的競競爭等多多重因素素下，有有線電視視網(wǎng)絡股股的未來來發(fā)展空空間如何何？我們認認為資產(chǎn)產(chǎn)注入所所帶來的的成長往往往是階階躍性的的成長曲曲線，而而基于內(nèi)內(nèi)涵增長長的成長長更具有有可持續(xù)續(xù)性。一一般來說說，大型型的經(jīng)濟濟發(fā)達城城市的網(wǎng)網(wǎng)絡質(zhì)量量、

6、公司司的管理理能力、所所在區(qū)域域的經(jīng)濟濟活力優(yōu)優(yōu)于省網(wǎng)網(wǎng)，而且且部分省省網(wǎng)公司司跨城市市的整合合未來將將面臨著著更多的的整合成成本，所所以從成成長的可可持續(xù)性性角度來來看，有有線網(wǎng)絡絡類的公公司我們們認為首首先應該該看大型型城市的的有線網(wǎng)網(wǎng)絡公司司，歌華華有線仍仍將是我我們關注注的重點點。II不考慮慮增值業(yè)業(yè)務，數(shù)數(shù)字電視視改造也也可以提提升公司司的價值值基于保保守的考考慮，由由于增值值業(yè)務的的空間尚尚不明確確，我們們首先關關心的是是，在不不考慮增增值業(yè)務務的前提提下，數(shù)數(shù)字電視視改造是是否可以以提升公公司的業(yè)業(yè)績。我們對對數(shù)字電電視改造造前后的的收入及及成本變變化進行行分析，從從而得出出結論

7、：只要數(shù)數(shù)字電視視改造后后提價幅幅度為110 元元以上，那那么即使使不考慮慮增值業(yè)業(yè)務，數(shù)數(shù)字電視視改造將將提升公公司的業(yè)業(yè)績水平平。數(shù)字電電視改造造后單戶戶成本的的變化數(shù)字電電視改造造將新增增的成本本包括：機頂盒盒、雙向向改造費費用、前前端設備備投資。我我們在下下文以單單個用戶戶為單位位，分析析在數(shù)字字電視改改造前后后，單個個用戶的的收入及及成本的的變化，從從而計算算出單個個用戶帶帶來的營營業(yè)利潤潤有多少少。在我我們的分分析中，我我們對于于雙向改改造的成成本及前前端設備備的投資資都采取取了比較較充分的的估計，實實際發(fā)生生的成本本很可能能會比我我們估計計的少。數(shù)字電電視改造造后，單單戶的折折舊

8、成本本將增加加1300 元。但但是數(shù)字字電視改改造后，除除了提價價因素可可以提升升公司的的盈利能能力外，以以下三個個因素也也在很大大程度上上可以提提升公司司的盈利利能力：1數(shù)字字電視改改造后將將很大程程度上減減少黑戶戶、灰戶戶的比例例，而且且提升公公司繳費費管理的的效率；2、數(shù)數(shù)字電視視改造后后，將收收取副機機的收視視費用，將將可以提提升公司司的盈利利空間；3、雙雙向改造造完成后后，公司司不僅可可以為客客戶提供供數(shù)字電電視服務務，還可可以在此此基礎上上為客戶戶提供寬寬帶接入入服務，而而這塊業(yè)業(yè)務的技技術改造造費用已已經(jīng)完全全為數(shù)字字電視收收視業(yè)務務所消化化，所以以新增的的寬帶接接入業(yè)務務利潤率

9、率將非常?？捎^。即使運運營商免免費送第第二臺機機器給用用戶，每每年機頂頂盒新增增的折舊舊金額為為80 元，而而一般副副機的月月收費都都高于110 元元，即使使以100 元/月的收收費標準準來計算算，用戶戶增加第第二臺副副機將提提升公司司盈利能能力。由以上上的分析析，我們們可以得得出結論論：數(shù)字字電視改改造后，收收視費如如果提價價10 元，那那么，數(shù)數(shù)字電視視的基本本收視費費用的提提高及足足以覆蓋蓋固定資資產(chǎn)增加加所導致致的折舊舊費用增增加；同同時，即即使公司司對第二二臺機頂頂盒采取取免費贈贈送的方方式，一一戶多機機的客戶戶群將增增加公司司的盈利利能力。而數(shù)字字電視改改造后，寬寬帶接入入業(yè)務將將

10、有更為為廣闊的的發(fā)展空空間，數(shù)數(shù)字電視視增值業(yè)業(yè)務也將將提升公公司的盈盈利能力力。在我我們上面面的分析析中，我我們將固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資所所產(chǎn)生的的折舊成成本都假假設為由由數(shù)字電電視基礎礎收視業(yè)業(yè)務單獨獨承擔，而而寬帶接接入業(yè)務務及增值值業(yè)務將將不再需需要承擔擔網(wǎng)絡改改造和機機頂盒成成本?？梢?，數(shù)數(shù)字電視視改造后后，只要要收視費費用可以以提升110 元元，公司司的盈利利能力將將可以確確保不低低于目前前的水平平。IIII大規(guī)規(guī)模改造造期間不不必過分分在意短短期業(yè)績績波動作為公公用事業(yè)業(yè)類的公公司，有有線電視視的收視視費用調(diào)調(diào)整涉及及到全體體市民的的利益，因因此價格格的聽證證、政府府的補貼貼政策是是否

11、落實實等事項項往往不不是公司司單方面面的意志志所能決決定的。以以歌華有有線為例例，公司司在20006 年將完完成500 萬戶戶的數(shù)字字電視轉轉換、完完成500 萬戶戶的雙向向改造，這這都在很很大程度度上增加加了公司司當前的的折舊費費用及營營業(yè)費用用。但是是在收入入角度來來看，在在年內(nèi)卻卻很可能能不會因因此而體體現(xiàn)增長長。我們認認為在公公司核心心業(yè)務大大的變革革投入期期間，對對于公司司的估值值不應該該建立在在短期的的業(yè)績表表現(xiàn)的基基礎上。而而公司在在大規(guī)模模改造及及收費調(diào)調(diào)整完成成后，公公司可持持續(xù)性的的盈利表表現(xiàn)才是是我們判判斷公司司價值的的基?/p IV如何看看待其它它傳輸方方式對有有線電視

12、視的影響響內(nèi)內(nèi)容高于于技術? IIPTVV 的影影響在我國國，未來來IPTTV 很很可能是是有線數(shù)數(shù)字電視視最大的的競爭對對手。其其原因主主要在于于：1、IIPTVV 的節(jié)節(jié)目源相相對衛(wèi)星星數(shù)字電電視更為為容易控控制；22、IPPTV 的運營營商是電電信和網(wǎng)網(wǎng)通，它它們有最最充足的的動力進進行該項項業(yè)務的的擴張，而而地面數(shù)數(shù)字電視視雖然目目前標準準已經(jīng)確確定，但但是由于于其運營營商仍然然是廣電電部門，無無論是從從財力還還是動機機角度考考慮，我我們認為為地面數(shù)數(shù)字電視視推廣的的力度和和速度都都會溫和和很多。傳統(tǒng)的的ADSSl 要要實現(xiàn)IIPTVV，需要要將下行行帶寬擴擴展到22M 以以上，所所以

13、電信信運營商商開展IIPTVV，同樣樣面臨著著原有線線路的擴擴容和改改造問題題。但是是對于電電信運營營商來說說，真正正阻礙IIPTVV 的進進展力度度的因素素是內(nèi)容容，實質(zhì)質(zhì)上也就就是政策策問題。從正面面影響的的角度來來說，IIPTVV 參與與競爭，客客觀上促促進了有有線電視視運營商商提升服服務品質(zhì)質(zhì)，向客客戶提供供更為豐豐富的服服務，最最終效果果是達到到ARPPU 值值的上升升。在很很長的階階段里，IIPTVV、有線線數(shù)字電電視最終終很可能能是長期期共存，逐逐步融合合的趨勢勢。新生的的接入方方式的市市場擴張張在進入入到一定定程度后后往往是是一個漸漸進的過過程。美美國有線線電視與與衛(wèi)星數(shù)數(shù)字電

14、視視的角逐逐可以作作為我們們判斷未未來IPPTV 的影響響的一個個參考。以以美國的的數(shù)字電電視市場場格局來來看，美美國在990 年年代初衛(wèi)衛(wèi)星數(shù)字字電視出出現(xiàn)后，從從19994 年年到20005 年長達達11 年的時時間里，有有線電視視的用戶戶由60000 萬用戶戶變化至至65000 萬萬用戶，絕絕對規(guī)模模并沒有有下降，相相對規(guī)模模由944%變化化至700%。? 衛(wèi)衛(wèi)星數(shù)字字電視從國家家安全角角度出發(fā)發(fā)考慮，亞亞洲國家家包括我我國、印印度、巴巴基斯坦坦等對衛(wèi)衛(wèi)星電視視的政策策限制會會比較嚴嚴格。在在我國，衛(wèi)衛(wèi)星傳輸輸系統(tǒng)主主要用于于各省市市的上星星節(jié)目在在電視臺臺與全國國各地有有線電視視運營商

15、商之間的的傳送。我我國19993 年頒布布的1229 號號令規(guī)定定：“國國家對衛(wèi)衛(wèi)星地面面間接稅稅設施的的生產(chǎn)、進進口、銷銷售、安安裝和使使用均實實行許可可制度，個個人禁止止自行接接收衛(wèi)星星電視?！?，用用戶直接接接收衛(wèi)衛(wèi)星電視視仍然受受到比較較嚴格的的限制。但是對對于邊遠遠地區(qū)及及農(nóng)村市市場，由由于在技技術角度度來說衛(wèi)衛(wèi)星電視視更合適適地廣人人稀的狀狀況，相相關政策策會相對對寬松。采采用衛(wèi)星星電視直直播技術術，通過過一顆衛(wèi)衛(wèi)星即可可覆蓋全全國，則則特別適適用于老老少邊窮窮地區(qū)的的廣播電電視覆蓋蓋，是實實現(xiàn)廣播播電視“村村村通”最最有效的的手段。目前，我我國的上上星節(jié)目目的轉播播是由通通信衛(wèi)星星

16、轉播，我我國將在在今明年年發(fā)送鑫鑫諾2 號及中中星9 號，專專門用于于電視衛(wèi)衛(wèi)星直播播，可能能在初期期還僅僅僅能從事事國內(nèi)上上星電視視節(jié)目的的轉播，但但是從長長遠來看看，必然然會促進進衛(wèi)星數(shù)數(shù)字電視視產(chǎn)業(yè)的的發(fā)展。鑒于城城市居民民的文化化市場的的開放還還需要一一個循序序漸進的的過程，數(shù)數(shù)字衛(wèi)星星電視一一旦放開開，在收收視節(jié)目目方面就就會相對對難以控控制，并并且發(fā)達達的有線線電視網(wǎng)網(wǎng)絡完全全可以滿滿足居民民的收視視需求，我我們認為為衛(wèi)星電電視在國國內(nèi)城市市區(qū)域的的發(fā)展仍仍然不會會成為主主流。? 地地面數(shù)字字電視近期，我我國確定定了以清清華大學學的標準準為主體體的我國國地面數(shù)數(shù)字電視視的標準準，但

17、是是我們認認為地面面數(shù)字電電視市場場還不會會形成個個與有線線數(shù)字電電視沖突突的市場場?我國數(shù)數(shù)字地面面電視一一方面是是運用于于廣闊的的農(nóng)村市市場，另另外一方方面是運運用于城城市的移移動電視視。例如說說上海的的東方明明珠下屬屬的東方方明珠移移動多媒媒體有限限公司就就是主要要從事公公車、的的士、樓樓宇電梯梯的電視視廣告的的公司。北北京、重重慶、長長沙、南南京等地地也開展展了此類類的地面面移動數(shù)數(shù)字電視視業(yè)務。由由于在區(qū)區(qū)域上和和商業(yè)運運用領域域和有線線電視錯錯開，目目前，這這一業(yè)務務與有線線數(shù)字電電視不構構成競爭爭關系。V從從資源角角度看待待有線電電視網(wǎng)絡絡有線電電視網(wǎng)絡絡就好像像是一個個類似于于

18、礦產(chǎn)的的資源，在在挖礦的的過程中中的財務務表現(xiàn)并并不重要要，重要要的是，這這個礦究究竟在未未來可以以帶來什什么樣的的回報。目目前的有有線電視視網(wǎng)絡公公司，其其第一特特點應該該是個資資源占有有型的企企業(yè)，決決定其估估值的關關鍵在于于判斷這這一資源源在未來來可能帶帶來的經(jīng)經(jīng)濟回報報。在地地址欄輸輸入 “大大家發(fā)資資訊網(wǎng)” 瀏覽更更多精彩彩報告。在完成成數(shù)字電電視雙向向改造后后，未來來有線數(shù)數(shù)字電視視可以提提供的新新的服務務有很多多，包括括了視頻頻點播、在在線交易易、游戲戲、電子子黃頁、購購物頻道道等等。最最耐人尋尋味是由由于數(shù)字字電視改改造，有有線電視視運營商商的頻道道資源獲獲得了釋釋放，原原先的一一個頻道道可以播播放6 套節(jié)目目，有線線電視運運營商可可以播放放更多的的衛(wèi)星頻頻道的電電視節(jié)目目。從長長遠來看看，在有有線電視視運營商商在與衛(wèi)衛(wèi)星電視視節(jié)目提提供商的的談判中中，有線線電視運運營商將將處于明明顯的有有利地位位。另外外，黃頁頁廣告、購購物臺的的運營都都將為有有線電視視運營商商打開新新的增值值空間。可以肯肯定的是是，目前前的有線線數(shù)字電電視的資資源開發(fā)發(fā)還處于于非常低低級的階階段，