淺談日本式公司治理的變革

1、論日本式公司治理的變革論日本式公司治理的變革世界經(jīng)濟(jì)專業(yè)2002級研究 張毅摘 要目前，日本本經(jīng)濟(jì)正正處于制制度轉(zhuǎn)變變時期，一一系列曾曾經(jīng)支撐撐日本經(jīng)經(jīng)濟(jì)高速速發(fā)展的的制度體體系都陷陷入了制制度疲勞勞的狀態(tài)態(tài)。在制制度創(chuàng)新新與體制制創(chuàng)新時時期，日日本企業(yè)業(yè)的公司司治理也也在發(fā)生生著變革革。在內(nèi)內(nèi)部治理理結(jié)構(gòu)改改革方面面，出現(xiàn)現(xiàn)了打破破傳統(tǒng)的的董事會會與監(jiān)事事會分立立的雙層層制模式式，向英英美式公公司治理理轉(zhuǎn)變的的趨勢。主主要是通通過引進(jìn)進(jìn)執(zhí)行董董事制，分分離董事事對公司司經(jīng)營決決策與監(jiān)監(jiān)督的職職能，彌彌補(bǔ)監(jiān)察察機(jī)能缺缺失。在在外部治治理機(jī)制制方面，通通過推進(jìn)進(jìn)企業(yè)經(jīng)經(jīng)營市場場化的改改革，改改變

2、日本本式經(jīng)營營中傳統(tǒng)統(tǒng)的內(nèi)部部化、封封閉化現(xiàn)現(xiàn)象，發(fā)發(fā)揮外部部治理機(jī)機(jī)制對經(jīng)經(jīng)營者的的監(jiān)督和和激勵作作用。目前，處在在變革中中的日本本企業(yè)的的公司治治理，呈呈現(xiàn)出既既要突破破傳統(tǒng)的的日本式式公司治治理模式式，又不不是完全全轉(zhuǎn)向英英美模式式的變革革趨勢。日日本在現(xiàn)現(xiàn)有制度度體制的的基礎(chǔ)上上不斷推推進(jìn)公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)改革革的經(jīng)驗驗，對我我國企業(yè)業(yè)的公司司治理有有一定的的借鑒意意義，是是我國企企業(yè)在公公司治理理中完善善監(jiān)督與與激勵機(jī)機(jī)制，健健全外部部治理機(jī)機(jī)制，推推進(jìn)國企企市場化化改革的的有益參參考。關(guān)鍵詞：日日本式公公司治理理，變革革，制度度轉(zhuǎn)變ABSTRRACTTAt prreseent, th

3、he JJapaanesse eeconnomyy iss inn thhe pperiiod of sysstemmatiic ttrannsfoormaatioon. Witth tthe creeatiion of neww meechaanissm aand sysstemm, tthe sysstemmatiic fframmewoork thaat ooncee coontrribuutedd too thhe hhighh ecconoomicc grrowtth iin tthe passt 550 yyearrs iis ddeemmed to colllappse andd

4、 thhe JJapaanesse ccorpporaate govvernnancce aas aa maajorr meeanss off coontrrolllingg maarkeet bby ccorpporaatioons in cappitaalissm iis uundeer ttrannsfoormaatioon. Thrrouggh tthe inttrodducttionn off exxecuutivve ddireectoors, seeparratiion of thee deecissionn-maakinng aand suppervvisoory funnct

5、iion to thee coompaany of thee diirecctorr annd ssuppplemmentt foor tthe insspecctioon, thee innterrnall sttruccturre mmakees aa reeforrm oof tthe traadittionnal twoo-tiier boaard of thee seeparratiion of thee booardd off diirecctorrs aand thee suuperrvissoryy booardd annd ttendds tto AAngllo-SSaxoo

6、n mmodeel. Thrrouggh tthe marrkettingg reeforrm oof ccorpporaate opeerattionn too chhangge tthe oldd innterrnall annd bblocckinng mmodeel, thee exxterrnall meechaanissm pplayys aa roole in suppervvisoory andd mootivvatiion.Now tthe Jappaneese corrporratee gooverrnannce in traansfformmatiion is undde

7、r itss owwn wway andd teendss noot oonlyy too brreakk ouut oof aa trradiitioonall moodell buut nnot to duppliccatee thhe AAngllo-SSaxoon mmodeel. Howw itt coommiits thee reeforrm oon bbasiis oof tthe preesennt ssysttem fraamewworkk iss innstrructtivee too gooverrnannce devveloopmeent in ourr coountt

8、ry, esspecciallly to thee immproovemmentt off suuperrvissoryy annd mmotiivattionn meechaanissm, extternnal govvernnancce mmechhaniism andd maarkeetinng rrefoorm of thee sttatee-owwnedd ennterrpriisess. Key WWordds: Jappaneesquue CCorpporaate Govvernnancce, Traansfformmatiion, Syysteem CChanngeooverr

9、目 錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc88999305 引 言 PAGEREF _Toc88999305 h 1 HYPERLINK l _Toc88999306 一、日本式式公司治治理變革革的背景景 PAGEREF _Toc88999306 h 2 HYPERLINK l _Toc88999307 （一）內(nèi)部部治理結(jié)結(jié)構(gòu)弊端端的顯露露 PAGEREF _Toc88999307 h 2 HYPERLINK l _Toc88999308 1股東大大會形骸骸化 PAGEREF _Toc88999308 h 2 HYPERLINK l _Toc88999309 2董事

10、會會監(jiān)督機(jī)機(jī)能喪失失 PAGEREF _Toc88999309 h 3 HYPERLINK l _Toc88999310 3信息公公開活動動消極 PAGEREF _Toc88999310 h 3 HYPERLINK l _Toc88999311 （二）外部部治理機(jī)機(jī)制的變變化 PAGEREF _Toc88999311 h 3 HYPERLINK l _Toc88999312 1主銀行行制面臨臨瓦解 PAGEREF _Toc88999312 h 3 HYPERLINK l _Toc88999313 2傳統(tǒng)的的勞動雇雇傭體系系面臨崩崩潰 PAGEREF _Toc88999313 h 4 HYPER

11、LINK l _Toc88999314 3法人相相互持股股的解除除 PAGEREF _Toc88999314 h 4 HYPERLINK l _Toc88999315 小 結(jié) PAGEREF _Toc88999315 h 5 HYPERLINK l _Toc88999316 二、日本式式公司治治理的變變革 PAGEREF _Toc88999316 h 6 HYPERLINK l _Toc88999317 （一）內(nèi)部部治理結(jié)結(jié)構(gòu)的改改革 PAGEREF _Toc88999317 h 6 HYPERLINK l _Toc88999318 1引進(jìn)執(zhí)執(zhí)行董事事制 PAGEREF _Toc8899931

12、8 h 6 HYPERLINK l _Toc88999319 2引進(jìn)社社外獨立立董事制制 PAGEREF _Toc88999319 h 7 HYPERLINK l _Toc88999320 3信息披披露制度度的改革革 PAGEREF _Toc88999320 h 8 HYPERLINK l _Toc88999321 4引進(jìn)股股票期權(quán)權(quán)制度 PAGEREF _Toc88999321 h 8 HYPERLINK l _Toc88999322 5監(jiān)事機(jī)機(jī)能的強(qiáng)強(qiáng)化 PAGEREF _Toc88999322 h 9 HYPERLINK l _Toc88999323 （二）外部部治理機(jī)機(jī)制的變變革 PA

13、GEREF _Toc88999323 h 10 HYPERLINK l _Toc88999324 1企業(yè)籌籌措資金金的變化化 PAGEREF _Toc88999324 h 10 HYPERLINK l _Toc88999325 2公司股股權(quán)所有有結(jié)構(gòu)的的變化 PAGEREF _Toc88999325 h 11 HYPERLINK l _Toc88999326 3雇傭體體系的變變化 PAGEREF _Toc88999326 h 13 HYPERLINK l _Toc88999327 4法制的的改革 PAGEREF _Toc88999327 h 14 HYPERLINK l _Toc8899932

14、8 5其他利利益相關(guān)關(guān)者地位位的變化化 PAGEREF _Toc88999328 h 16 HYPERLINK l _Toc88999329 小 結(jié) PAGEREF _Toc88999329 h 18 HYPERLINK l _Toc88999330 三、日本式式公司治治理變革革的成效效及問題題 PAGEREF _Toc88999330 h 20 HYPERLINK l _Toc88999331 （一）變革革的成效效 PAGEREF _Toc88999331 h 20 HYPERLINK l _Toc88999332 1積極推推進(jìn)信息息披露的的效果 PAGEREF _Toc88999332 h

15、 20 HYPERLINK l _Toc88999333 2來自外外部監(jiān)督督的激勵勵增強(qiáng) PAGEREF _Toc88999333 h 20 HYPERLINK l _Toc88999334 3法律法法規(guī)的完完善 PAGEREF _Toc88999334 h 20 HYPERLINK l _Toc88999335 4雇傭形形式的多多樣性發(fā)發(fā)展 PAGEREF _Toc88999335 h 21 HYPERLINK l _Toc88999336 5推動了了傳統(tǒng)制制度和慣慣例的變變革 PAGEREF _Toc88999336 h 21 HYPERLINK l _Toc88999337 （二）存在在

16、的問題題 PAGEREF _Toc88999337 h 21 HYPERLINK l _Toc88999338 1公司外外部治理理轉(zhuǎn)變緩緩慢 PAGEREF _Toc88999338 h 21 HYPERLINK l _Toc88999339 2企業(yè)經(jīng)經(jīng)營的兩兩種狀態(tài)態(tài) PAGEREF _Toc88999339 h 22 HYPERLINK l _Toc88999340 3制度引引進(jìn)的模模式化 PAGEREF _Toc88999340 h 22 HYPERLINK l _Toc88999341 4市場化化改革的的缺失 PAGEREF _Toc88999341 h 22 HYPERLINK l

17、_Toc88999342 小 結(jié) PAGEREF _Toc88999342 h 23 HYPERLINK l _Toc88999343 四、健全和和完善我我國企業(yè)業(yè)的公司司治理 PAGEREF _Toc88999343 h 24 HYPERLINK l _Toc88999344 1完善公公司董事事會 PAGEREF _Toc88999344 h 24 HYPERLINK l _Toc88999345 2強(qiáng)化信信息披露露制 PAGEREF _Toc88999345 h 25 HYPERLINK l _Toc88999346 3引進(jìn)股股票期權(quán)權(quán)制 PAGEREF _Toc88999346 h 25

18、 HYPERLINK l _Toc88999347 4改善公公司的股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu) PAGEREF _Toc88999347 h 26 HYPERLINK l _Toc88999348 5構(gòu)筑共共同治理理模式 PAGEREF _Toc88999348 h 26 HYPERLINK l _Toc88999349 6改善與與公司治治理相關(guān)關(guān)的法律律環(huán)境 PAGEREF _Toc88999349 h 27 HYPERLINK l _Toc88999350 小 結(jié) PAGEREF _Toc88999350 h 27 HYPERLINK l _Toc88999351 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc889

19、99351 h 28 HYPERLINK l _Toc88999352 后 記 PAGEREF _Toc88999352 h 29引 言傳統(tǒng)的公司司治理理理論認(rèn)為為，公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)即分分權(quán)與制制衡，注注重公司司股東大大會、董董事會、監(jiān)監(jiān)事會和和高層經(jīng)經(jīng)營者之之間的制制衡關(guān)系系。因此此，公司司治理可可以說是是側(cè)重于于公司的的內(nèi)部治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)。但從從科學(xué)決決策的角角度看，內(nèi)內(nèi)部治理理結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能解解決公司司治理的的所有問問題，建建立在決決策科學(xué)學(xué)觀念上上的公司司治理不不僅需要要一套完完備有效效的公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)，更更需要若若干具體體的超越越結(jié)構(gòu)的的治理機(jī)機(jī)制。公公司的有有效運行行和決策策科學(xué)不不

20、僅需要要通過股股東大會會、董事事會和監(jiān)監(jiān)事會發(fā)發(fā)揮作用用的內(nèi)部部監(jiān)控機(jī)機(jī)制，而而且需要要一系列列通過資資本市場場、利益益相關(guān)者者和相關(guān)關(guān)法制來來發(fā)揮作作用的外外部治理理機(jī)制。在在19995年55月OEECD制制定的公公司治理理原則中中，已不不單純強(qiáng)強(qiáng)調(diào)公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)的概概念和內(nèi)內(nèi)容，還還涉及到到了許多多具體的的治理機(jī)機(jī)制，主主要包括括以下五五個方面面：（11）股東東的權(quán)力力；（22）股東東的平等等待遇；（3）利利益相關(guān)關(guān)者在公公司治理理中的作作用；（44）信息息披露和和透明度度；（55）董事事會責(zé)任任。顯然然，治理理機(jī)制是是比治理理結(jié)構(gòu)更更為廣泛泛、更深深層次的的公司治治理觀念念 李維安等，

21、公司治理，南開大學(xué)出版社，2001年2月，2001年2月第1版,第33頁。 李維安等，公司治理，南開大學(xué)出版社，2001年2月，2001年2月第1版,第33頁本文試以廣廣義的公公司治理理為分析析框架，從從公司內(nèi)內(nèi)部治理理結(jié)構(gòu)和和外部治治理機(jī)制制兩個角角度，研研究處于于體制轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)軌時期期的日本本企業(yè)公公司治理理的變革革趨勢，以以期為我我國企業(yè)業(yè)公司治治理機(jī)制制的不斷斷健全和和現(xiàn)代企企業(yè)制度度的建立立與完善善，提供供一些可可以借鑒鑒的理論論依據(jù)和和現(xiàn)實參參考。一、日本式式公司治治理變革革的背景景上世紀(jì)600年代前前后，以以大企業(yè)業(yè)為中心心，日本本企業(yè)逐逐漸形成成的內(nèi)部部治理即即日本式式公司治治理，明

22、明顯不同同于歐美美企業(yè)的的公司治治理，其其基本特特征是：董事會會中內(nèi)部部晉升者者占大多多數(shù)；董董事與經(jīng)經(jīng)營者二二者合一一；董事事會人數(shù)數(shù)多；外外部董事事人數(shù)少少；股東東大會形形同虛設(shè)設(shè)；監(jiān)事事職能弱弱化。這這種日本本式公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)的形形成，不不僅根源源于日本本企業(yè)特特有的以以終身雇雇傭制和和年功工工資制為為主要特特征的雇雇傭體系系，而且且與穩(wěn)定定股東的的股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)、資資金籌措措高度依依賴主銀銀行、主主銀行參參與公司司治理等等也密切切相關(guān)。上上世紀(jì)880年代代以前，這這種日本本式公司司治理曾曾經(jīng)是日日本企業(yè)業(yè)長期保保持高水水準(zhǔn)高穩(wěn)穩(wěn)定性投投資、市市場占有有率急速速擴(kuò)大、企企業(yè)成長長快、經(jīng)經(jīng)營

23、效益益高、國國際競爭爭力持續(xù)續(xù)提高的的重要原原因之一一?？墒牵?00年代以以來，隨隨著日本本經(jīng)濟(jì)社社會環(huán)境境的變化化，以有有效監(jiān)督督機(jī)制缺缺失為中中心，日日本式公公司治理理顯露出出諸多弊弊端，呈呈現(xiàn)出制制度疲勞勞的狀態(tài)態(tài)，是日日本經(jīng)濟(jì)濟(jì)長期停停滯的重重要原因因之一。（一）內(nèi)部部治理結(jié)結(jié)構(gòu)弊端端的顯露露1股東大大會形骸骸化根據(jù)日本商商法規(guī)定定，股東東大會是是公司的的最高權(quán)權(quán)力機(jī)構(gòu)構(gòu)，具有有任免董董事和監(jiān)監(jiān)督董事事的權(quán)力力。但實實際狀況況是，日日本大多多數(shù)企業(yè)業(yè)的股東東大會以以及監(jiān)事事會的權(quán)權(quán)力已經(jīng)經(jīng)被架空空，高級級經(jīng)營者者控制公公司，致致使監(jiān)督督機(jī)制弱弱化，股股東大會會形骸化化問題嚴(yán)嚴(yán)重。日本大

24、企業(yè)業(yè)由于法法人相互互持股，個個人股東東持股比比率小，股東大會實際上被董事與經(jīng)營者合一的權(quán)力控制者操縱，股東大會形同虛設(shè)，日趨 “形骸化”。首先，在召開股東大會的時間和通知方面設(shè)置層層障礙。絕大多數(shù)上市公司以防止黑社會干擾為名，大都在每年6月下旬的特定日期集中召開股東大會，從而使小股東失去了行使權(quán)力、監(jiān)督并防范大股東在經(jīng)營以外謀取利益活動的唯一途徑。其次，股東大會流于形式。即使參加股東大會，也只不過是履行通過議案的手續(xù)，大會進(jìn)行的時間很短，多在30分鐘內(nèi)通過經(jīng)營者事先寫好的方案，根本沒有討論的余地。另外，在法律法規(guī)方面也缺乏對于小股東的保護(hù)。盡管日本商法也規(guī)定保護(hù)股東權(quán)利，但實際執(zhí)行狀況很差，

25、股東大會形骸化一直是股東不滿的焦點。2董事會會監(jiān)督機(jī)機(jī)能喪失失日本企業(yè)董董事會有有兩個很很明顯的的特征：第一，除除銀行派派遣和母母公司派派遣的董董事以外外，其他他董事幾幾乎都是是公司內(nèi)內(nèi)部提拔拔起來的的；第二二，公司司內(nèi)部實實權(quán)董事事與經(jīng)營營者合一一。這樣樣一來，由由于經(jīng)營營層（董董事會、經(jīng)經(jīng)營者）決決策的獨獨立性很很強(qiáng)，基基本不受受股東的的直接影影響，因因此就容容易形成成內(nèi)部人人控制，使使公司的的信息和和經(jīng)營決決策集中中在少數(shù)數(shù)人的手手中，通通過內(nèi)部部人控制制來操縱縱公司運運作，進(jìn)進(jìn)行損害害股東利利益的關(guān)關(guān)聯(lián)交易易。與此此同時，公公司監(jiān)事事會監(jiān)事事也是由由董事會會和經(jīng)營營者擔(dān)當(dāng)當(dāng)，很難難形成

26、有有效的監(jiān)監(jiān)督機(jī)制制，從而而使本應(yīng)應(yīng)作為公公司內(nèi)部部治理中中作用最最為重要要的、監(jiān)監(jiān)督經(jīng)營營者活動動的組織織結(jié)構(gòu)董事事會，成成了出現(xiàn)現(xiàn)內(nèi)部人人控制現(xiàn)現(xiàn)象的溫溫床，這這也是上上世紀(jì)990年代代以來日日本企業(yè)業(yè)頻頻爆爆出經(jīng)營營者丑聞聞的原因因之一。3信息公公開活動動消極在歐美各國國公司治治理中，信信息公開開一直是是對經(jīng)營營管理者者監(jiān)督和和激勵的的重要而而有效的的手段。但但是，日日本企業(yè)業(yè)信息披披露的公公開活動動遠(yuǎn)不能能與歐美美企業(yè)相相比，許許多企業(yè)業(yè)都沒有有專門的的信息公公開部門門，往往往是財務(wù)務(wù)經(jīng)理與與總務(wù)部部門職能能合一的的企業(yè)占占大多數(shù)數(shù)。信息息公開活活動的缺缺乏，使使股東和和潛在投投資者喪

27、喪失了分分析企業(yè)業(yè)信息的的機(jī)會，增增加了企企業(yè)及投投資者的的代理成成本。對對于來自自外部市市場的壓壓力，企企業(yè)對信信息公開開也缺乏乏主動性性和能動動性。信信息披露露制的缺缺失，不不可避免免地造成成了日本本式公司司治理中中對企業(yè)業(yè)經(jīng)營管管理者監(jiān)監(jiān)督機(jī)能能的下降降。（二）外部部治理機(jī)機(jī)制的變變化1主銀行行制面臨臨瓦解作為支撐日日本企業(yè)業(yè)快速發(fā)發(fā)展的重重要慣例例主銀銀行制，使使企業(yè)與與銀行之之間形成成了一種種長期的的、穩(wěn)定定的、綜綜合的交交易關(guān)系系。這種種特殊的的交易關(guān)關(guān)系在特特殊的經(jīng)經(jīng)濟(jì)、社社會環(huán)境境和特定定的歷史史條件下下，對上上世紀(jì)550660年代代日本經(jīng)經(jīng)濟(jì)高速速增長發(fā)發(fā)揮了重重要的作作用。

28、然然而在進(jìn)進(jìn)入800年代后后，由于于日本國國內(nèi)外經(jīng)經(jīng)濟(jì)、社社會環(huán)境境和銀企企關(guān)系的的變化，特特別是由由于泡沫沫經(jīng)濟(jì)崩崩潰后長長期持續(xù)續(xù)的經(jīng)濟(jì)濟(jì)停滯，巨巨額的不不良債權(quán)權(quán)不僅使使銀行對對企業(yè)的的資金供供給減少少，對企企業(yè)經(jīng)營營監(jiān)督的的機(jī)能削削弱，而而且在企企業(yè)經(jīng)營營陷入困困境時，主主銀行也也不能象象從前那那樣從容容地出面面救援，其其制度的的內(nèi)部性性、封閉閉性、不不完全競競爭性的的缺點已已開始顯顯現(xiàn)出來來 劉昌黎，“論日本的主銀行制度及其變化與改革”，日本學(xué)刊2000年4期第47頁。一方方面，主主銀行在在企業(yè)資資金籌措措規(guī)模減減少、手手段和來來源多樣樣化的情情況下，對對企業(yè)的的貸款大大為下降降，主

29、銀銀行對企企業(yè)事前前、事中中和事后后監(jiān)督的的機(jī)會減減少，監(jiān)監(jiān)督機(jī)能能大為削削弱。另另一方面面，在經(jīng)經(jīng)濟(jì)長期期不景氣氣的情況況下，銀銀行不良良債權(quán)增增加，連連年處于于經(jīng)營赤赤字的局局面，使使主銀行行對企業(yè)業(yè)的支持持能力明明顯下降降。主銀銀行對企企業(yè)資金金供給機(jī)機(jī)能、監(jiān)監(jiān)督機(jī)能能和保險險機(jī)能的的削弱，使使以銀行行為中心心的“銀銀企”關(guān)關(guān)系出現(xiàn)現(xiàn)了解體體的跡象 劉昌黎，“論日本的主銀行制度及其變化與改革”，日本學(xué)刊2000年4期第47頁2傳統(tǒng)的的勞動雇雇傭體系系面臨崩崩潰日本的終身身雇傭制制是一種種把勞動動力流動動封閉在在企業(yè)內(nèi)內(nèi)的制度度，年輕輕學(xué)生一一畢業(yè)就就進(jìn)入企企業(yè)內(nèi)封封閉的勞勞動力市市場，失

30、失去了在在社會勞勞動力市市場中最最優(yōu)配置置的機(jī)會會。在日日本經(jīng)濟(jì)濟(jì)高速增增長時期期，終身身雇傭制制起到了了穩(wěn)定雇雇傭的作作用，其其副作用用被弱化化了。但但是，880年代代以后，特特別是990年代代日本經(jīng)經(jīng)濟(jì)陷入入長期經(jīng)經(jīng)濟(jì)停滯滯以來，其其弊端就就充分暴暴露出來來，越來來越不適適應(yīng)現(xiàn)代代勞動力力市場自自由選擇擇的需要要。一方方面，經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績差的企企業(yè)，不不得不大大量地解解雇就業(yè)業(yè)人員，而而經(jīng)營業(yè)業(yè)績好的的企業(yè)為為發(fā)展新新的事業(yè)業(yè)，則不不得不中中途雇用用新的人人才，進(jìn)進(jìn)行雇用用調(diào)整；另一方方面，是是年輕人人就業(yè)觀觀念發(fā)生生變化，勞勞動力市市場自由由擇業(yè)的的競爭機(jī)機(jī)制開始始形成，傳傳統(tǒng)的勞勞動力市

31、市場開始始崩潰，勞勞動力在在市場中中自由配配置的機(jī)機(jī)制也開開始形成成。另外外，隨著著日本步步入老齡齡化社會會，在企企業(yè)高齡齡員工比比重日漸漸提高的的情況下下，繼續(xù)續(xù)實行終終身雇傭傭制不僅僅使企業(yè)業(yè)的工資資總額增增大，喪喪失了以以往的低低工資成成本優(yōu)勢勢，而且且成了阻阻礙企業(yè)業(yè)改革的的負(fù)擔(dān)。3法人相相互持股股的解除除日本企業(yè)法法人相互互持股的的股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)，對對穩(wěn)定企企業(yè)間長長期交易易關(guān)系、節(jié)節(jié)約交易易費用以以及增強(qiáng)強(qiáng)企業(yè)集集團(tuán)競爭爭力都有有重要作作用。然然而，日日本經(jīng)濟(jì)濟(jì)進(jìn)入持持續(xù)低迷迷時期以以后，其其制度疲疲勞也凸凸現(xiàn)出來來了。首先，法人人相互持持股使股股東主權(quán)權(quán)主義的的公司治治理流于于形式。

32、在在法人相相互持股股的情況況下，法法人把股股票作為為控制證證券加以以運用，使使股東大大會難以以發(fā)揮作作用，職職能極度度弱化，經(jīng)經(jīng)營者則則在股東東相互持持股的靜靜態(tài)均衡衡中獲得得了自立立，擺脫脫了股權(quán)權(quán)所有者者的監(jiān)督督與控制制。其次次，法人人相互持持股使市市場難以以發(fā)揮監(jiān)監(jiān)督制約約作用。穩(wěn)穩(wěn)定股東東相互持持股，股股票流動動性低，易易于使股股價維持持在較高高水平。這這雖然可可以抵制制來自國國內(nèi)外企企業(yè)惡意意兼并的的威脅，但但卻使經(jīng)經(jīng)營者免免除了來來自市場場的壓力力，股票票的市場場公開性性和流動動性也受受到了極極大限制制，結(jié)果果資本市市場的兼兼并機(jī)制制很難發(fā)發(fā)揮對經(jīng)經(jīng)營者的的監(jiān)督制制約作用用。最后后

33、，法人人相互持持股使經(jīng)經(jīng)營者權(quán)權(quán)力膨脹脹。相互互持股的的法人企企業(yè)一般般不要求求提高股股息，形形成了特特有的“穩(wěn)穩(wěn)定股息息主義”，股股息長期期處于較較低的水水平。股股息穩(wěn)定定并處于于較低水水平，減減少了企企業(yè)稅后后利潤的的分配，結(jié)結(jié)果不僅僅增強(qiáng)了了企業(yè)資資本積累累能力，擴(kuò)擴(kuò)大了企企業(yè)的實實力和規(guī)規(guī)模，而而且經(jīng)營營者權(quán)力力也隨之之增大，地地位得到到增高。在在公司治治理機(jī)制制流于形形式、資資本市場場制約機(jī)機(jī)制難以以發(fā)揮作作用的情情況下，經(jīng)經(jīng)營者這這種膨脹脹的權(quán)力力，就很很容易超超越正常常的經(jīng)營營者理性性，對社社會、相相關(guān)企業(yè)業(yè)、股東東和員工工的利益益造成巨巨大傷害害小 結(jié)日本公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)正面臨

34、臨著制度度的轉(zhuǎn)變變，一系系列曾經(jīng)經(jīng)支撐日日本經(jīng)濟(jì)濟(jì)高速發(fā)發(fā)展，被被認(rèn)為是是日本式式企業(yè)經(jīng)經(jīng)營的“神神器”在在新的經(jīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境境下已經(jīng)經(jīng)逐漸喪喪失了它它的優(yōu)勢勢，或頻頻頻暴露露其制度度弊端。目目前，日日本企業(yè)業(yè)所要面面臨的問問題是如如何向英英美模式式公司治治理轉(zhuǎn)變變，或借借鑒英美美模式來來重新構(gòu)構(gòu)筑日本本式公司司治理。注 釋：二、日本式公司治理的變革二、日本式式公司治治理的變變革在20022年修改改商法的的討論中中，日本本法制審審議會提提出了以以引進(jìn)“盎盎格魯撒克遜遜型”董董事會制制度為主主要內(nèi)容容的修改改建議，包包括引進(jìn)進(jìn)公司外外部董事事（獨立立董事）以以及設(shè)置置各種委委員會等等，旨在在改變?nèi)杖?/p>

35、本企業(yè)業(yè)國際競競爭力下下降的現(xiàn)現(xiàn)狀。但但當(dāng)人們們轉(zhuǎn)向關(guān)關(guān)注英美美公司治治理模式式時，美美國“安安然事件件”突然然發(fā)生以以及一系系列企業(yè)業(yè)財務(wù)丑丑聞相繼繼曝光，又又使人們們的態(tài)度度曖昧起起來?？煽梢?，最最優(yōu)的公公司治理理模式并并不存在在！日本本企業(yè)必必須在新新形勢下下重新構(gòu)構(gòu)筑既符符合世界界潮流，又又適合于于自己國國情的新新的公司司治理模模式。（一）內(nèi)部部治理結(jié)結(jié)構(gòu)的改改革1引進(jìn)執(zhí)執(zhí)行董事事制日本企業(yè)董董事會的的特征是是董事與與經(jīng)營者者合一，這這種制度度結(jié)構(gòu)極極易發(fā)生生因自身身監(jiān)督機(jī)機(jī)制缺失失而出現(xiàn)現(xiàn)內(nèi)部人人控制和和損害利利益相關(guān)關(guān)者的行行為。為為此，日日本企業(yè)業(yè)開始引引進(jìn)英美美公司治治理模式式

36、中的執(zhí)執(zhí)行董事事制，把把業(yè)務(wù)決決策職能能從經(jīng)營營管理中中分離出出來，使使董事的的業(yè)務(wù)執(zhí)執(zhí)行職能能與經(jīng)營營監(jiān)督職職能相分分離，使使之更集集中于經(jīng)經(jīng)營戰(zhàn)略略決策。實實行經(jīng)營營監(jiān)督與與業(yè)務(wù)執(zhí)執(zhí)行相分分離后，經(jīng)經(jīng)營監(jiān)督督職能就就集中于于社外董董事和監(jiān)監(jiān)事了。日本最先進(jìn)進(jìn)行董事事會改革革的是索索尼公司司。19997年年，索尼尼公司為為使多樣樣化的事事業(yè)組織織部門能能在全球球范圍開開展經(jīng)營營業(yè)務(wù)，從從強(qiáng)化公公司治理理的角度度，最先先進(jìn)行了了引進(jìn)執(zhí)執(zhí)行董事事制的改改革，把把董事會會作為經(jīng)經(jīng)營方針針的決策策機(jī)構(gòu)和和經(jīng)營監(jiān)監(jiān)督機(jī)構(gòu)構(gòu)，從董董事中選選拔負(fù)責(zé)責(zé)主要業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營營的董事事任命為為執(zhí)行董董事，使使其專心心

37、致力于于企業(yè)的的業(yè)務(wù)經(jīng)經(jīng)營。以索尼公司司最先引引進(jìn)董事事會為開開端，其其他企業(yè)業(yè)也紛紛紛效仿，其其中大企企業(yè)更為為積極。據(jù)據(jù)經(jīng)團(tuán)聯(lián)聯(lián)（日本本經(jīng)濟(jì)界界團(tuán)體聯(lián)聯(lián)合會）公公司治理理委員會會20000年的的調(diào)查顯顯示 【日】：日經(jīng)團(tuán)聯(lián)公司治理委員會.關(guān)于我國公司治理結(jié)構(gòu)論點的整理(中間報告)參考資料（2000年）2000年11月21日：119999年，三三菱化學(xué)學(xué)以經(jīng)營營決策與與業(yè)務(wù)執(zhí)執(zhí)行迅速速化、經(jīng)經(jīng)營戰(zhàn)略略明確化化為目標(biāo)標(biāo)，改革革了執(zhí)行行董事制制；日本本精工以以全球經(jīng)經(jīng)營業(yè)務(wù)務(wù)中信息息反饋迅迅速、經(jīng)經(jīng)營效率率提高為為目標(biāo)，改改革了執(zhí)執(zhí)行董事事制，引引進(jìn)了社社外董事事。在引引進(jìn)執(zhí)行行董事制制的企業(yè)業(yè)

38、中，把把經(jīng)營監(jiān)監(jiān)督和業(yè)業(yè)務(wù)執(zhí)行行相分離離作為主主要目標(biāo)標(biāo)的企業(yè)業(yè)占大多多數(shù)。另另外，一一些企業(yè)業(yè)還通過過明確董董事職能能，來提提高經(jīng)營 【日】：日經(jīng)團(tuán)聯(lián)公司治理委員會.關(guān)于我國公司治理結(jié)構(gòu)論點的整理(中間報告)參考資料（2000年）2000年11月21日2引進(jìn)社社外獨立立董事制制引進(jìn)社外獨獨立董事事制，最最主要的的目的是是增強(qiáng)董董事會的的活性化化機(jī)能，通通過有識識之士的的經(jīng)營建建議和監(jiān)監(jiān)督，來來提高企企業(yè)經(jīng)營營決策的的效率，保保證決策策的公正正性、準(zhǔn)準(zhǔn)確性，減減少重大大決策的的失誤，并并強(qiáng)化董董事會的的制衡機(jī)機(jī)制，保保護(hù)中小小投資者者的利益益。索尼尼公司也也是改革革社外董董事制的的先驅(qū)，它它把

39、社外外董事作作為專門門性人才才引進(jìn)董董事會，彌彌補(bǔ)了社社內(nèi)董事事某些知知識、經(jīng)經(jīng)驗不足足的缺陷陷，提高高了企業(yè)業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)戰(zhàn)略決策策和輿論論反饋等等能力，并并強(qiáng)化了了對經(jīng)營營者的監(jiān)監(jiān)督機(jī)能能。由于日本企企業(yè)中監(jiān)監(jiān)事會依依附于董董事會，監(jiān)監(jiān)事會監(jiān)監(jiān)督職能能較弱，因因此，近近年來正正嘗試引引進(jìn)外部部獨立董董事制度度替代監(jiān)監(jiān)事會部部分職能能，以實實現(xiàn)公司司治理制制度的重重大轉(zhuǎn)變變。目前前，已有有相當(dāng)一一部分企企業(yè)引進(jìn)進(jìn)了社外外董事制制，其中中力求改改變傳統(tǒng)統(tǒng)公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)的大企企業(yè)尤為為積極。因因為引進(jìn)進(jìn)社外董董事制可可提高董董事會的的活力，能能更多地地聽取來來自于公公司外部部的不同同的建議議，從而而

40、改善經(jīng)經(jīng)營管理理，提高高經(jīng)營透透明度，這這對于一一些經(jīng)營營陷入困困境的大大企業(yè)來來說尤為為重要。然而，日本本社外董董事的人人才不足足，企業(yè)業(yè)董事會會中有獨獨立性的的社外董董事相對對較少。從從日本企企業(yè)社外外董事的的出身看看（參見見表1），來來自集團(tuán)團(tuán)內(nèi)企業(yè)業(yè)、母公公司、主主銀行、其其他銀行行等與本本公司關(guān)關(guān)系密切切部門的的社外董董事，約約占全部部董事的的四成。表1 日本大大企業(yè)社社外董事事的出身身（單位位：%）客戶企業(yè)集團(tuán)內(nèi)企業(yè)業(yè)母公司其他客戶關(guān)系外外的企業(yè)業(yè)咨詢顧問、律律師等主銀行以外外的銀行行官宮廳29.817.716.013.08.84.63.63.41.71.1資料來源：日本財財務(wù)省綜

41、綜合政策策研究所所，關(guān)關(guān)于我國國企業(yè)公公司治理理的調(diào)查查報告告書，220022年122月，220033年6月月出版，第第1566頁3信息披披露制度度的改革革近年來，積積極公開開公司信信息、改改革信息息披露制制度的企企業(yè)日漸漸增多，信信息披露露已成為為日本企企業(yè)改革革公司治治理的重重點之一一。許多多企業(yè)都都通過積積極的信信息公開開，來提提高企業(yè)業(yè)經(jīng)營的的透明度度，減少少信息的的不對稱稱性，以以降低交交易費用用，提高高企業(yè)經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績。在經(jīng)團(tuán)聯(lián)220000年111月211日發(fā)表表的的調(diào)調(diào)查報告告中 【日】：經(jīng)團(tuán)聯(lián)公司治理委員會.關(guān)于我國公司治理結(jié)構(gòu)論點的整理(中間報告)參考資料（2000年）200

42、0年11月21日發(fā)表。，日日本企業(yè)業(yè)信息披披露改革革的典型型案例有有： = 1 * GB3 東京燃燃?xì)夤舅?9997年設(shè)設(shè)立IRR（信息息公開）部部門，由由專門董董事負(fù)責(zé)責(zé)，定期期召開面面向廣大大投資者者的年中中、年末末決算說說明會及及其他小小型說明明會，并并組織股股東參觀觀企業(yè)生生產(chǎn)經(jīng)營營設(shè)施等等活動，積積極聽取取股東意意見，增增加與股股東交流流的機(jī)會會。 = 2 * GB3 小松制制作所以以直接為為股東提提供最新新經(jīng)營信信息為宗宗旨，經(jīng)經(jīng)常在開開展經(jīng)營營業(yè)務(wù)的的中心城城市及其其周邊的的455個城市市召開股股東懇談?wù)剷凹皶r披露露經(jīng)營信信息，使使股東加加深了對對企業(yè)生生產(chǎn)經(jīng)營營狀況的的了

43、解。 = 3 * GB3 三菱商事事20000年在在公司經(jīng)經(jīng)營企劃劃部設(shè)立立IR擔(dān)擔(dān)當(dāng)局，負(fù)負(fù)責(zé)召開開以機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者為對象象的決算算說明會會，并在在歐美等等地召開開以海外外機(jī)構(gòu)投投資者為為對象的的公司說說明會，企企業(yè)主要要負(fù)責(zé)人人率先出出席，全全面介紹紹企業(yè)的的經(jīng)營狀狀況和財財務(wù)信息息。 = 4 * GB3 東麗公司司（TOORAYY）19999年年3月成成立了由由社長直直接領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)的IRR課，除除年中、年年末召開開決算說說明會外外，還以以證券公公司、投投資顧問問公司、機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者為對對象，經(jīng)經(jīng)常召開開信息披披露說明明會、特特定主題題說明會會，組織織工廠參參觀活動動，定期期通報企企業(yè)經(jīng)營營方

44、針、經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績的等；在向海海外披露露信息方方面，定定期在歐歐美金融融中心城城市召開開面向機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者的情情報會議議，并對對主要投投資者進(jìn)進(jìn)行個別別訪談。上上述信息息披露制制度的改改革，不不僅促進(jìn)進(jìn)了各企企業(yè)內(nèi)部部治理結(jié)結(jié)構(gòu)改革革，有效效彌補(bǔ)了了經(jīng)營者者監(jiān)督激激勵機(jī)制制的缺失失，而且且對其他他企業(yè)也也起到了了示范作作用。與與外部壓壓力下的的信息公公開活動動不同，上上述企業(yè)業(yè)先行一一步的信信息披露露制度改改革是來來自于企企業(yè)內(nèi)部部動力的的、自發(fā)發(fā)的改革革，而目目前這種種自主性性的改革革正是許許多日本本企業(yè)所所缺乏的的。 【日】：經(jīng)團(tuán)聯(lián)公司治理委員會.關(guān)于我國公司治理結(jié)構(gòu)論點的整理(中間報告)參

45、考資料（2000年）2000年11月21日發(fā)表。4引進(jìn)股股票期權(quán)權(quán)制度所謂股票期期權(quán)制度度，是企企業(yè)給予予經(jīng)營者者和從業(yè)業(yè)人員在在就業(yè)的的一定期期間內(nèi)、以以事先決決定好的的優(yōu)惠價價格購買買一定數(shù)數(shù)量（股股數(shù)）的的本公司司股份的的權(quán)利。本本公司股股價高低低直接關(guān)關(guān)系到經(jīng)經(jīng)營者個個人利益益，如果果本公司司的股價價升值，經(jīng)經(jīng)營者就就能獲得得更多的的預(yù)期收收益，反反之，個個人預(yù)期期收益就就會大幅幅度減少少。這樣樣，股票票期權(quán)制制度就使使經(jīng)營者者特別關(guān)關(guān)心本公公司股價價的漲落落，努力力提高企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績。對于于企業(yè)利利益優(yōu)先先、股東東利益被被忽視的的日本企企業(yè)來說說，股票票期權(quán)制制度改革革有特殊殊

46、重要的的意義。據(jù)據(jù)日本財財務(wù)省220033年6月月的報告告顯示 日本財務(wù)省財務(wù)綜合政策研究所.推進(jìn)中的公司治理結(jié)構(gòu)改革與日本企業(yè)的再生2003.6研究會報告書，第49頁，在在調(diào)查的的8866家上市市公司中中，實行行股票期期權(quán)制的的企業(yè)已已達(dá)2442家，而而且今后后將要考考慮推進(jìn)進(jìn)股票期期權(quán)制改改革的企企業(yè)也有有1477家。不不少企業(yè)業(yè)之所以以積極引引進(jìn)股票票期權(quán)制制度，主主要是期期望籍此此增加對對經(jīng)營者者的激勵勵。尤其其是在減減少內(nèi)部部人控制制的前提提下，如如何利用用作為經(jīng)經(jīng)營者薪薪酬補(bǔ)充充部分的的股票期期權(quán)，通通過使經(jīng)經(jīng)營者更更關(guān)注未未來股票票期權(quán)期期的價值值來更實實現(xiàn)股東東的更大大利益，并

47、并通過有有效的激激勵機(jī)制制來杜絕絕經(jīng)營者者腐敗行行為的發(fā)發(fā)生，這這也是日日本式公公司治理理結(jié)構(gòu)改改革的重 日本財務(wù)省財務(wù)綜合政策研究所.推進(jìn)中的公司治理結(jié)構(gòu)改革與日本企業(yè)的再生2003.6研究會報告書，第49頁不過，日本本企業(yè)引引進(jìn)股票票期權(quán)制制度的改改革呈兩兩極分化化現(xiàn)象，中中小企業(yè)業(yè)特別是是風(fēng)險投投資企業(yè)業(yè)態(tài)度積積極，而而大企業(yè)業(yè)則持消消極態(tài)度度。中小小企業(yè)尤尤其是風(fēng)風(fēng)險投資資企業(yè)積積極改革革，主要要是期望望通過股股票期權(quán)權(quán)制度激激勵經(jīng)營營者，使使之更注注重企業(yè)業(yè)長期經(jīng)經(jīng)營發(fā)展展；大企企業(yè)對引引進(jìn)股票票期權(quán)制制度不積積極，主主要是因因為其經(jīng)經(jīng)營已成成規(guī)模，對對于控制制公司實實權(quán)的經(jīng)經(jīng)營者來

48、來說，他他們?nèi)悦悦詰儆趥鱾鹘y(tǒng)的內(nèi)內(nèi)部晉升升制度的的激勵作作用；大大企業(yè)目目前迫切切需要解解決的問問題是引引進(jìn)社外外董事，強(qiáng)強(qiáng)化對經(jīng)經(jīng)營者外外部監(jiān)督督的機(jī)能能。為促進(jìn)企業(yè)業(yè)引進(jìn)股股票期權(quán)權(quán)制度，日日本政府府通過法法制的修修改，擴(kuò)擴(kuò)大了股股票期權(quán)權(quán)付與的的對象，增增加了對對員工的的激勵。例例如，220022年修正正的商法法規(guī)定:付與股股票期權(quán)權(quán)對象的的范圍原原則上自自由化，付付與對象象可以擴(kuò)擴(kuò)大到公公司的從從業(yè)人員員，子公公司、關(guān)關(guān)聯(lián)公司司的董事事和從業(yè)業(yè)人員等等。5監(jiān)事機(jī)機(jī)能的強(qiáng)強(qiáng)化在日本企業(yè)業(yè)中，監(jiān)監(jiān)事會作作為監(jiān)督督董事會會的必設(shè)設(shè)機(jī)構(gòu)，發(fā)發(fā)展至今今已有1100多多年歷史史，其職職責(zé)范圍圍一般

49、分分為會計計監(jiān)督和和業(yè)務(wù)監(jiān)監(jiān)督，并并且掌握握著董事事的任免免權(quán)。但但是，由由于監(jiān)事事會的人人事權(quán)實實質(zhì)上掌掌握在社社長手里里，這就就使監(jiān)事事會的監(jiān)監(jiān)督機(jī)能能十分薄薄弱，監(jiān)監(jiān)事會實實際上形形同虛設(shè)設(shè)。針對對這種局局面，為為彌補(bǔ)監(jiān)監(jiān)督機(jī)能能的缺失失，日本本企業(yè)從從19993年開開始進(jìn)行行強(qiáng)化監(jiān)監(jiān)事獨立立性的改改革，強(qiáng)強(qiáng)化業(yè)務(wù)務(wù)監(jiān)察、會會計監(jiān)察察等職能能，以改改變內(nèi)部部人控制制嚴(yán)重的的現(xiàn)象。日日本政府府近年來來修改的的商法，也也強(qiáng)化了了監(jiān)事的的機(jī)能，并并通過委委員會設(shè)設(shè)置型公公司治理理制度 注：委員會設(shè)置型公司治理制度類似于英美公司的次級委員會制度，其特征是：在經(jīng)營執(zhí)行面，委任執(zhí)行董事代表公司行使業(yè)

50、務(wù)執(zhí)行職能；在經(jīng)營監(jiān)督面，廢除原有的監(jiān)察董事制度，設(shè)立決定候補(bǔ)董事的“指名委員會”，決定董事薪酬的“ 注：委員會設(shè)置型公司治理制度類似于英美公司的次級委員會制度，其特征是：在經(jīng)營執(zhí)行面，委任執(zhí)行董事代表公司行使業(yè)務(wù)執(zhí)行職能；在經(jīng)營監(jiān)督面，廢除原有的監(jiān)察董事制度，設(shè)立決定候補(bǔ)董事的“指名委員會”，決定董事薪酬的“薪酬委員會”，監(jiān)察經(jīng)營的“監(jiān)察委員會”，三委員會（均由三名以上的董事構(gòu)成）的董事構(gòu)成以半數(shù)以上的社外董事為先決條件。（二）外部部治理機(jī)機(jī)制的變變革1企業(yè)籌籌措資金金的變化化（1）主銀銀行制的的變化與公司內(nèi)部部治理結(jié)結(jié)構(gòu)關(guān)系系密切的的主銀行行制，近近幾年發(fā)發(fā)生了深深刻的變變化，尤尤其是與與

51、以往依依賴銀行行借款的的間接金金融方式式相比，采采取直接接金融方方式、直直接從資資本市場場籌措資資金的企企業(yè)日漸漸增多。盡盡管如此此，但在在股票、債債券市場場低迷、證證券市場場配套制制度發(fā)展展遲緩的的情況下下，短時時期內(nèi)直直接金融融方式還還不能取取代間接接金融方方式的主主體地位位。如表表2所示示，目前前維持現(xiàn)現(xiàn)狀、繼繼續(xù)把主主銀行作作為主要要融資方方式的企企業(yè)仍然然占大多多數(shù)，許許多企業(yè)業(yè)在遭遇遇不測時時仍主要要依賴主主銀行提提供資金金和信息息情報等等方面的的援助。表2 日本本企業(yè)主主要融資資手段調(diào)調(diào)查（單單位：%）1999年年2002年年1211家家857家從主銀行籌籌集87.886.9從主

52、銀行以以外的銀銀行籌集集71.362.9在國內(nèi)市場場發(fā)行普普通社債債32.627.0在海外市場場發(fā)行普普通社債債7.54.7在國內(nèi)市場場發(fā)行結(jié)結(jié)構(gòu)債券券20.84.4在海外市場場發(fā)行結(jié)結(jié)構(gòu)債券券16.83.2在國內(nèi)市場場發(fā)行股股票23.826.7在海外市場場發(fā)行股股票0.81.1在國內(nèi)市場場發(fā)行CCP13.612.1在海外市場場發(fā)行CCP0.90.4租約債權(quán)信用債債權(quán)等證證券化6.44.0從銀行以外外的金融融機(jī)構(gòu)籌籌集29.223.2其他5.810.9注：本表為為多項選選擇回答答的結(jié)果果，多項項選擇最最多不超超過5項項資料來源：日本財財務(wù)省綜綜合政策策研究所所，關(guān)關(guān)于我國國企業(yè)公公司治理理的調(diào)

53、查查報告告書，119999年111月，220022年122月， 20003年66月出版版，第1185頁頁 然而，在不不良債權(quán)權(quán)增加、主主銀行自自身能力力的下降降的情況況下，企企業(yè)在陷陷入經(jīng)營營危機(jī)時時，已不不像以往往那樣期期待主銀銀行的救救援了。主主銀行的的重要機(jī)機(jī)能，是是在企業(yè)業(yè)陷入危危機(jī)的時時候，能能通過派派遣董事事和追加加資金等等方式來來救濟(jì)企企業(yè)。因因此，在在主銀行行不良債債權(quán)負(fù)擔(dān)擔(dān)沉重、難難以再對對企業(yè)增增加新貸貸款的情情況下，企企業(yè)對主主銀行的的期待就就不像以以往那樣樣強(qiáng)烈了了。由于于主銀行行不能滿滿足企業(yè)業(yè)的融資資需求，直直接融資資方式就就越來越越被企業(yè)業(yè)所重視視了。其其結(jié)果是是

54、，依賴賴主銀行行的間接接融資方方式開始始動搖，新新的銀企企關(guān)系和和籌融資資方式也也開始出出現(xiàn)了。（2）新的的銀企關(guān)關(guān)系在主銀行機(jī)機(jī)能下降降，銀企企關(guān)系發(fā)發(fā)生變化化的情況況下，出出現(xiàn)了一一種被稱稱為“市市場型間間接金融融”的融融資方式式，其典典型就是是銀團(tuán)貸貸款。所所謂銀團(tuán)團(tuán)貸款，就就是由多多家金融融機(jī)構(gòu)組組成的協(xié)協(xié)調(diào)融資資方式，這這種融資資方式可可分散銀銀行貸款款風(fēng)險，方方便企業(yè)業(yè)融資。在在銀團(tuán)貸貸款中，金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)（集團(tuán)團(tuán)）對企企業(yè)采用用了許諾諾線制度度，即金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)（集團(tuán)團(tuán)）對企企業(yè)設(shè)定定融資框框架，在在一定期期間內(nèi)，只只要滿足足了預(yù)先先規(guī)定的的條件，企企業(yè)就可可以在一一定期限限內(nèi)多次次

55、借款和和返還貸貸款。（3）股票票與債券券市場在股票市場場持續(xù)低低迷的情情況下，企企業(yè)對股股票市場場融資的的期望并并不高。其其主要原原因，是是股票市市場的吸吸收能力力不強(qiáng)，配配套制度度體系也也不夠完完備。債券市場也也一樣，許許多企業(yè)業(yè)都感到到很難充充分利用用。其主主要原因因，是公公司債市市場不完完善，規(guī)規(guī)制緩和和也不夠夠，沒有有受理低低評價等等級公司司債券的的證券公公司，沒沒有知名名度的公公司很難難發(fā)行公公司債，從從而不能能給成長長型中小小企業(yè)和和經(jīng)營不不良企業(yè)業(yè)提供發(fā)發(fā)展或重重新崛起起的機(jī)會會。2公司股股權(quán)所有有結(jié)構(gòu)的的變化（1）股權(quán)權(quán)所有結(jié)結(jié)構(gòu)的變變化前述日本企企業(yè)董事事會的特特征，是是在以

56、相相互持股股為特征征的股權(quán)權(quán)所有結(jié)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)礎(chǔ)上形成成的。除除銀行、母母公司派派遣和一一部分政政府官員員出身的的董事以以外，幾幾乎由內(nèi)內(nèi)部晉升升者組成成的董事事會，使使以股東東分散化化、穩(wěn)定定化為特特征的公公司股權(quán)權(quán)所有結(jié)結(jié)構(gòu)的形形成與持持續(xù)成為為可能。發(fā)發(fā)達(dá)國家家相比，日日本企業(yè)業(yè)股權(quán)所所有結(jié)構(gòu)構(gòu)中利益益相關(guān)者者的持股股比率和和從業(yè)人人員的持持股比率率相對較較低?？煽墒?，990年代代以來特特別是990年代代后期，股股權(quán)所有有結(jié)構(gòu)發(fā)發(fā)生了明明顯的變變化，主主要表現(xiàn)現(xiàn)為穩(wěn)定定股東持持股比率率下降。119999年的穩(wěn)穩(wěn)定股東東比率556.00%，與與19889年的的64.9%相相比，下下降了88.9

57、個個百分點點；其中中，事業(yè)業(yè)法人持持股稍有有減少，金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)持股變變化較大大（參見見表3）。在在穩(wěn)定股股東減少少的同時時，以外外國人為為中心的的機(jī)構(gòu)投投資者明明顯增多多。外國國人股東東持股比比率從119899年的44.6%增加到到19999年的的9.44%，其其投資的的主要對對象集中中于大企企業(yè)。另另外，個個人持股股比率也也有所上上升，從從19889年的的21.2%上上升到119999年的228.55%。（2）股權(quán)權(quán)所有結(jié)結(jié)構(gòu)變化化的原因因第一，在泡泡沫經(jīng)濟(jì)濟(jì)時期，日日本企業(yè)業(yè)的股價價對于海海外投資資者來說說明顯偏偏高，但但19990年以以后，隨隨著股價價大幅下下跌，海海外機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者對日

58、本本企業(yè)股股票的投投資開始始增加。從從19991年開開始，海海外機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者對日本本股票、債債券的投投資由賣賣超轉(zhuǎn)為為買超，其其投資方方向集中中于人氣氣高、規(guī)規(guī)模大、評評價等級級高、歷歷史悠久久的大企企業(yè)和成成長快、負(fù)負(fù)債比率率低的優(yōu)優(yōu)良企業(yè)業(yè)。表3 19990年年以來日日本企業(yè)業(yè)股權(quán)所所有結(jié)構(gòu)構(gòu)（單位位：%）年度穩(wěn)定股東持持股比率率金融機(jī)構(gòu)（其其中銀行行）（其其中保險險公司）持持股比率率事業(yè)法人持持股比率率個人持股比率外國人持股比率197458.832.4 100.7 188.626.337.32.2198964.939.1 111.4 277.726.521.24.6199462.938

59、.6 111.4 277.124.822.27.4199956.032.6 9.4 233.123.928.59.4注：1.調(diào)調(diào)查對象象為東證證一部上上市的6633家家企業(yè)2.穩(wěn)定股股東：金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)事業(yè)業(yè)法人3.金融機(jī)機(jī)構(gòu)：銀銀行（除除信托銀銀行）生命保保險公司司損害害保險公公司資料來源：日本財財務(wù)省財財務(wù)綜合合政策研研究所.推進(jìn)進(jìn)中的公公司治理理結(jié)構(gòu)改改革與日日本企業(yè)業(yè)的再生生20003 .6出出版，研研究會報報告書，第第20頁頁第二，法人人相互持持股趨向向減少，但但仍維持持高比率率。在保保持相互互持股的的企業(yè)中中，與事事業(yè)法人人和金融融機(jī)構(gòu)相相互持股股，是出出于在經(jīng)經(jīng)營戰(zhàn)略略上要與與之保

60、持持長期的的、穩(wěn)定定的交易易關(guān)系的的考慮。另另有一部部分企業(yè)業(yè)認(rèn)為，相相互持股股以前就就有，雖雖然并沒沒有什么么特別的的好處，也也會依然然保持。但但是，近近年來出出現(xiàn)的解解除相互互持股的的趨勢，已已改變了了一些企企業(yè)的態(tài)態(tài)度，尤尤其對大大企業(yè)來來說，在在經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險上升升的情況況下，對對公司股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)進(jìn)行調(diào)調(diào)整乃是是其必然然的改革革方向。第三，與事事業(yè)法人人相互持持股的減減少相比比，減少少與金融融機(jī)構(gòu)相相互持股股是企業(yè)業(yè)改革的的趨勢。主主要是由由于股市市低迷和和地價下下跌，房房地產(chǎn)融融資過大大使銀行行背負(fù)了了沉重的的不良債債權(quán)，部部分金融融機(jī)構(gòu)甚甚至陷入入了破產(chǎn)產(chǎn)的境地地，企業(yè)業(yè)持有的的銀行股