《企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險管理》

1、一、經(jīng)營風風險和財財務風險險 （一）經(jīng)經(jīng)營風險險經(jīng)營風險指指企業(yè)因因經(jīng)營上上的原因因而導致致利潤變變動的風風險。影影響企業(yè)業(yè)經(jīng)營風風險的因因素很多多，主要要有： 11、產(chǎn)品品需求 市市場對企企業(yè)產(chǎn)品品的需求求越穩(wěn)定定，經(jīng)營營風險就就越?。环粗?jīng)經(jīng)營風險險則越大大。 22、產(chǎn)品品售價產(chǎn)品售價變變動不大大，經(jīng)營營風險則則小；否否則經(jīng)營營風險便便大。 33、產(chǎn)品品成本來來自資料料搜索網(wǎng)網(wǎng) 中國國資料庫庫下載 產(chǎn)產(chǎn)品成本本是收人人的抵減減，成本本不穩(wěn)定定，會導導致利潤潤不穩(wěn)定定因此產(chǎn)產(chǎn)品成本本變動大大的，經(jīng)經(jīng)營風險險就大；反之經(jīng)經(jīng)營風險險就小。 44、調(diào)整整價格的的能力 當當產(chǎn)品成成本變動動時，若若企

2、業(yè)具具有較強強的調(diào)整整價格的的能力，經(jīng)經(jīng)營風險險就小；反之經(jīng)經(jīng)營風險險則大。 55、固定定成本的的比重 在在企業(yè)全全部成本本中，固固定成本本所占比比重較大大時，單單位產(chǎn)品品分攤的的固定成成本額就就多，若若產(chǎn)品量量發(fā)生變變動，單單位產(chǎn)品品分攤的的固定成成本會隨隨之變動動，最后后導致利利潤更大大幅度的的變動，經(jīng)經(jīng)營風險險就大；反之經(jīng)經(jīng)營風險險就小。 （二二）財務務風險 一一般地講講，企業(yè)業(yè)在經(jīng)營營中總會會發(fā)生借借入資金金。企業(yè)業(yè)負債經(jīng)經(jīng)營，不不論利潤潤多少，債債務利息息是不變變的。于于是，當當利潤增增大時，每每一元利利潤所負負擔的利利息就會會相對地地減少，從從而使投投資者收收益有更更大幅度度的提高

3、高。這種種債務對對投資者者收益的的影響稱稱做財務務杠桿。財務風險是是指全部部資本中中債務資資本比率率的變化化帶來的的風險。當當債務資資本比率率較高時時，投資資者將負負擔較多多的債務務成本，經(jīng)經(jīng)受較多多的負債債作用所所引起的的收益變變動的沖沖擊，從從而加大大財務風風險；反反之，當當債務資資本比率率較低時時，財務務風險就就小。二、經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù) 在上述影響響企業(yè)經(jīng)經(jīng)營風險險的諸因因素中，固固定成本本比重的的影響很很重要。在在某一固固定成本本比重的的作用下下，銷售售量變動動對利潤潤產(chǎn)生的的作用，被被稱為經(jīng)經(jīng)營杠桿桿。由于于經(jīng)營杠杠桿對經(jīng)經(jīng)營風險險的影響響最為綜綜合，因因此常常常被用來來衡量經(jīng)經(jīng)營風

4、險險的大小小。經(jīng)營杠桿的的大小一一般用經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)表表示，它它是企業(yè)業(yè)計算利利息和所所得稅之之前的盈盈余(簡稱息息前稅前前盈余)變動率率與銷售售額變動動率之間間的比率率。計算算公式為為： 來自資料料搜索網(wǎng)網(wǎng) 中國國資料庫庫下載 式中：DDOL-經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)； EEBITT-息前前稅前盈盈余變動動額； EEBITT- 變變動前息息前稅前前盈余; QQ- 銷銷售變動動量； QQ- 變變動前銷銷售量。假定企業(yè)的的成本銷量利潤保保持線性性關系，可可變成本本在銷售售收入中中所占的的比例不不變，固固定成本本也保持持穩(wěn)定，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)便便可通過過銷售額額和成本本來表示示。這又又有兩種種公式：公式

5、1：式中：DOOLq銷售售額為QQ時的經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)； P產(chǎn)品品單位銷銷售價格格； V產(chǎn)品品單位變變動成本本； F總固固定成本本。 公式2：來自資料搜搜索網(wǎng) 中國資資料庫下下載 式式中：DDOLss 銷售額額為S時的經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)； SS銷售售額； VVC變動成成本總額額。 在實際工作作中，公公式1可用于于計算單單一產(chǎn)品品的經(jīng)營營數(shù)；公公式2除了用用于單一一產(chǎn)品外外，還可可用于計計算多種種產(chǎn)品杠杠桿系數(shù)數(shù)。 例1某某企業(yè)生生產(chǎn)A產(chǎn)品，固固定成本本為600萬元，變變動成本本率為440%，當當企業(yè)的的銷售額額分別為為4000萬元、2200萬萬元、1100萬萬元時，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)分分別為：以上

6、計算結(jié)結(jié)果表達達著這樣樣一些問問題：第一，在固固定成本本不變的的情況下下，經(jīng)營營杠桿系系數(shù)說明明了銷售售額增長長(減少)所引起起利潤增增長(減少)的幅度度。比如如，DOOL 說明在在銷售額額4000萬元時時，銷售售額的增增長(減少)會引起起利潤11.333倍的增增長(減少)；DOLL（2）說明在在銷售額額2000萬元時時，銷售售額的增增長(減少)將引起起利潤22倍的增增長(減少)。第二，在固固定成本本不變的的情況下下，銷售售額越大大，經(jīng)營營杠桿系系數(shù)越小小經(jīng)營風風險也就就越??；反之，銷銷售額越越小，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)越越大，經(jīng)經(jīng)營風險險也就越越大。比比如，當當銷售額額為4000萬元元時，以以DO

7、LL(1)為1.333；當當銷售額額為2000萬元元時，DDOL(2)為為2。顯然然后者利利潤的不不穩(wěn)定性性大于前前者，故故而后者者的經(jīng)營營風險大大于前者者。第三，在銷銷售額處處于盈虧虧臨界點點前的階階段，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)隨隨銷售額額的增加加而遞增增；在銷銷售額處處于盈虧虧臨界點點后的階階段，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)隨隨銷售額額的增加加而遞減減，當銷銷售額達達到盈虧虧臨界點點時，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)趨趨近于無無窮大。如如DOLL(3)的情況況，此時時企業(yè)經(jīng)經(jīng)營只能能保本，若若銷售額額稍有增增加便可可出現(xiàn)盈盈利，若若銷售額額稍有減減少便會會發(fā)生虧虧損。企業(yè)一般可可以通過過增加銷銷售額、降降低產(chǎn)品品單位變變動

8、成本本、降低低固定成成本比重重等措施施使經(jīng)營營杠桿系系數(shù)下降降，降低低經(jīng)營風風險，但但這往往往要受到到條件的的制約。來自資料搜索網(wǎng) 中國資料庫下載三、財務杠杠桿系數(shù)數(shù) 與經(jīng)營杠桿桿作用的的表示方方式類似似，財務務杠桿作作用的大大小通常常用財務務杠桿系系數(shù)表示示。財務務杠桿系系數(shù)越大大，表明明財務杠杠桿作用用越大，財財務風險險也就越越大；財財務杠桿桿系數(shù)越越小，表表明財務務杠桿作作用越小小，財務務風險也也就越小小。財務務杠桿系系數(shù)的計計算公式式為： 式中：DFFL財務杠杠桿系數(shù)數(shù)； EPPS普通股股每股收收益變動動額； EEPS變動動前的普普通股每每股收益益； EBBIT息前前稅前盈盈余變動動額

9、； EEBITT變動動前的息息前稅前前盈余。上述公式還還可以推推導為：式中：I債務務利息。例2A、B、C為三家家經(jīng)營業(yè)業(yè)務相同同的公司司，它們們的有關關情況見見表9-4。表9-4項目公司ABC普通股本 發(fā)行股數(shù) 債務（利率率8%） 資本總額 息前稅前盈盈余 債務利息 稅前盈余 所得稅（稅稅率333%） 稅后盈余 財務杠桿系系數(shù) 每股普通股股收益 息前稅前盈盈余增加加 債務利息 稅前盈余 所得稅（稅稅率333%） 稅后盈余 每股普通股股收益20000000200000020000000200000002000000660000134000016.7200000004000000132000026

10、8000013.4150000001500005000000200000002000000400000160000052800010720001.257.15200000040000036000001188000241200016.088100000001000001000000020000000200000080000012000003960008040001.678.04200000080000032000001056000214400021.444表9-4說說明 ：第一，財務務杠桿系系數(shù)表明明的是息息稅前盈盈余增長長所引起起的每股股收益的的增長幅幅度。比比如，AA公司的的息稅前前盈余增增

11、長1倍時，其其每股收收益也增增長1倍(133.4/6.77-1)；B公司的的息前盈盈余增長長1倍時，每每股收益益增長11.255倍(166.0887.1151)；C公司的的息稅前前盈余增增長1倍時，其其每股收收益增長長1.667倍（211.4448.0041）。第二，在資資本總額額、息前前稅前盈盈余相同同的情況況下，負負債比率率越高，財財務杠桿桿系數(shù)越越高。財財務風險險越大，但但預期每每股收益益（投資資者收益益）也越越高。比比如B公司比比起A公司來來，負債債比率高高（B公司資資本負債債率為55000000/200000000*1100%=255%，A公司資資本負債債率為00），財財務杠桿桿系數(shù)

12、高高（B公司為為1 .25，A公司為為1），財財務風險險大，但但每股收收益也高高（B公司為為7.115元，A公司為為6.77元）；C公司比比起B(yǎng)公司來來負債比比率高（C公司資本負債率為1000000/2000000*100%=50%），財務杠桿系數(shù)高（C公司為1 .67），財務風險大，但每股收益也高（C公司為8.04元）。負債比率是是可以控控制的。企企業(yè)可以以通過合合理安排排資本結(jié)結(jié)構(gòu)，適適度負債債，使財財務杠桿桿利益抵抵消風險險增大所所帶來的的不利影影響。四、總杠桿桿系數(shù) 從以上介紹紹可知，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿通過擴擴大銷售售影響息息前稅前前盈余，而而財務杠杠桿通過過擴大息息前稅前前盈余影影響收益益

13、。如果果兩種杠杠桿共同同起作用用，那么么銷售額額稍有變變動就會會使每股股收益產(chǎn)產(chǎn)生更大大的變動動。通常常把這兩兩種杠桿桿的連鎖鎖作用稱稱為總杠杠桿作用用?？偢軛U作用用的程度度，可用用總杠桿桿系數(shù)(DTLL)表示示，它是是經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)和財務務杠桿系系數(shù)的乘乘積。其其計算公公式為: DDTL=DOLLDFLL= 或： 例如，甲公公司的經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)為為2，財務務杠桿系系數(shù)為11.5，總總杠桿系系數(shù)即為為： 21.55=3總杠桿系數(shù)數(shù)的意義義，首先先，在于于能夠估估計出銷銷售額變變動對每每股收益益造成的的影響。比比如，上上例中銷銷售額每每增長(減少)11倍，就就會造成成每股收收益增長長(減少)

14、33倍。其其次，它它使我們們看到了了經(jīng)營杠杠桿與財財務杠桿桿之間的的相互關關系，即即為了達達到某一一總杠桿桿系數(shù)，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿和財務務杠桿可可以有很很多不同同的組合合。比如如，經(jīng)營營杠桿度度較高的的公司可可以在較較低的程程度上使使用財務務杠桿；經(jīng)營杠杠桿度較較低的公公司可以以在較高高的程度度上使用用財務杠杠桿，等等等。這這有待公公司在考考慮了各各有關的的具體因因素之后后作出選選擇。融資風險解解析之二二財務杠杠桿和財財務杠桿桿系數(shù) HYPERLINK 來源：納稅服服務網(wǎng) 時間間：20006-7-228 115:557:112 財務杠桿和財務杠桿系數(shù) （一）財務風險和財務杠桿 按固定成本取得的資金

15、總額（債務資金）二定的情況下，從稅前利潤中支付的固定性資本成本（利息）是不變的。因此當息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負擔的固定性資本成本就會降低，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會增加，從而給所有者帶來額外的收益；相反，當息稅前利潤減少時，每一元息稅前利潤所負擔的固定性資本成本就會上升，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會減少，從而給所有者帶來額外的損失。如果不存在固定融資成本，企業(yè)的息稅前利潤都是屬于股東的，那么，普通股的利潤與企業(yè)息稅前利潤變動率就會完全一致。這種由于固定融資成本的存在，使普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象，稱為財務杠桿作用。 財務風險是指全部資本中債務資

16、本比率的變化帶來的風險。當債務資本比率較高時，籌資者將負擔較多的債務成本，并經(jīng)受較多的財務杠桿作用引起的收益變動的沖擊，從而財務風險較大；反之，當債務資本比率較低時，財務風險也較小。 （二）財務杠桿系數(shù) 財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數(shù)表示。財務杠桿系數(shù)越大，表明財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；財務杠桿系數(shù)越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。財務杠桿系數(shù)的計算公式為： （三）財務杠桿系數(shù)的含義和有關因素的關系 1財務杠桿系數(shù)表明息前稅前利潤變化（增長或下降）引起的每股盈余變化（增長或下降）的幅度。在資本總額、息前稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越高，預期每股盈

17、余的變動也越大。 2在息稅前利潤大于利息時，財務杠桿系數(shù)為正；在息稅前利潤小于利息時，財務杠桿系數(shù)為負；在息稅前利潤等于利息時，財務杠桿系數(shù)達到無窮大。在息稅前利潤超過利息支出后，隨著息稅前利潤的增加，財務杠桿系數(shù)越來越小，逐漸趨近于1，即說明每股盈余對息稅前利潤變動的敏感性越來越低，固定融資成本的存在對每股盈余的放大作用趨于1比1的關系。由此可見，企業(yè)即使有很大的固定性融資成本（即利息支出I），只要息稅前利潤遠遠超過利息支出，財務杠桿也會很低，即負債經(jīng)營也是很安全的；但企業(yè)即使有很低的固定性資金成本，而其息稅前利潤很接近于利息支出，財務杠桿也會很高，即負債經(jīng)營風險也會很大。 （四）控制財務杠

18、桿的途徑 負債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務杠桿利益抵銷其風險增大所帶來的不利影響。 總杠桿系數(shù)的計算與意義 從以上分析可知，營業(yè)杠桿是通過擴大銷售規(guī)模來影響息稅前利潤，而財務杠桿是通過擴大息稅前利潤來影響每股利潤。營業(yè)杠桿和財務杠桿兩者聯(lián)合起來的效果是，銷售的任何變動都會兩步放大每股利潤，使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是總杠桿作用。 總杠桿的作用可用總杠桿系數(shù)表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積，其計算公式為： DCLDOLDFL 總杠桿作用的意義，首先在于能夠估計出銷售額變動對每股盈余造成的影響；其次，它反映了經(jīng)營杠桿與財務杠桿之間的相互關系，即為了

19、達到一定總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合。高經(jīng)營風險可以被低財務風險所抵銷，高財務風險也可以被低經(jīng)營風險所抵銷，使企業(yè)達到一個較合適的總風險水平。但實際工作中，財務杠桿往往可以選擇，而營業(yè)杠桿卻不同。企業(yè)的營業(yè)杠桿往往取決于其所在的行業(yè)及規(guī)模，一般不能輕易變動；而財務杠桿卻始終是一個可以選擇的項目。因此，企業(yè)往往是在確定的營業(yè)杠桿下，通過調(diào)節(jié)財務杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風險水平，而不是在確定的財務杠桿下，通過調(diào)節(jié)營業(yè)杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風險。 內(nèi)容容摘要：本文主主要研究究負債的的財務杠杠桿作用用，根據(jù)據(jù)EBIIT與II的關系系，主要要采用數(shù)數(shù)學方法法，建立立函數(shù)，利利用函數(shù)數(shù)求導，對

20、對財務杠杠桿理論論作進一一步分析析，揭示示財務杠杠桿系數(shù)數(shù)與財務務風險的的關系。關鍵詞詞：財務務杠桿 財務杠杠桿系數(shù)數(shù) 財務務風險 函數(shù)分分析 對財財務杠桿桿理論的的質(zhì)疑 杠杠桿理論論是指由由于固定定的費用用的存在在而導致致的，當當某一財財務變量量以較小小幅度變變動時，另另一相關關變量會會以較大大的幅度度變動。 財財務杠桿桿是指支支付固定定性資金金成本的的籌資方方式對增增加所有有者的作作用。財財務杠桿桿作用的的大小通通常用財財務杠桿桿系數(shù)（DDFL）來來表示，通通過DFFL大小小來反映映財務風風險大小小。DFFL是指指稅后利利潤變動動率相當當于變動動前息稅稅前利潤潤變動率率的倍數(shù)數(shù)。對于于股份

21、公公司，DDFL指指普通股股每股利利潤變動動百分比比與變動動前息稅稅前利潤潤變動百百分比的的倍數(shù)。財財務風險險指 HYPERLINK 企業(yè)業(yè)由于利利用財務務杠桿，而而使企業(yè)業(yè)可能喪喪失償債債能力，最最終導致致企業(yè)破破產(chǎn)的風風險，或或者使得得股東收收益發(fā)生生較大變變動。從從財務風風險的定定義可以以看出，財財務風險險表現(xiàn)為為由于企企業(yè)利用用了負債債，EBBIT的的變動對對稅后利利潤波動動所帶來來的風險險。 根據(jù)據(jù)財務杠杠桿系數(shù)數(shù)定義可可知： DDFL=(1aa)或DDFL=(1bb)(11) 說明明： EEAT：稅后利利潤額；EATT：稅后后利潤變變動額；在企業(yè)業(yè)虧損時時，EBBIT0，上上述結(jié)論

22、論才是成成立的。一一般的教教科書中中并沒有有對企業(yè)業(yè)虧損狀狀態(tài)下，對對財務杠杠桿作用用以及財財務風險險進行探探討。根根據(jù)財務務杠桿系系數(shù)定義義可知，只只要企業(yè)業(yè)存在固固定性資資金成本本，不管管是否贏贏利，財財務杠桿桿作用存存在。只只有當不不存在固固定性資資金成本本，即不不利用負負債，此此時財務務杠桿系系數(shù)為11，此時時不存在在財務杠杠桿及財財務風險險。 財財務杠桿桿系數(shù)的的理論分分析 下文文通過建建立DFFL函數(shù)數(shù)，對財財務杠桿桿系數(shù)進進行分析析。 DFFL= 從從公式中中可以看看出，DDFL為為EBIIT的函函數(shù)，其其中I是是固定的的，I為為常數(shù)，對對DFLL進行求求導，利利用函數(shù)數(shù)特性來來

23、判斷DDFL和和EBIIT之間間的內(nèi)在在聯(lián)系。 DDFL= 從公公式中可可以看出出分母大大于零，而而分子小小于零。 DFLLI時時 根據(jù)財財務杠桿桿系數(shù)簡簡化公式式，可以以看出影影響DFFL的相相關因素素。DFFL是關關于EBBIT單單調(diào)遞減減函數(shù)，隨隨著EBBIT增增加而DDFL逐逐漸減小小。財務務杠桿作作用的大大小通過過財務杠杠桿系數(shù)數(shù)來反映映，根據(jù)據(jù)財務杠杠桿系數(shù)數(shù)大小來來判斷財財務風險險大小。隨隨著EBBIT增增加，財財務杠桿桿系數(shù)在在減小，從從而使財財務風險險也在減減小。 根根據(jù)公式式可知：當EBBITI時，DDFL(1，+)，隨隨著EBBIT數(shù)數(shù)值不斷斷增大，DDFL數(shù)數(shù)值在不不斷

24、減小小。當EEBITT趨向于于I+ ，DFFL接近近于+，此時時企業(yè)所所面臨的的財務風風險最大大，當DDFL接接近于11，此時時財務風風險最小小。根據(jù)據(jù)DFLL數(shù)值大大小，可可以推斷斷財務風風險大小小，當DDFL越越大時，財財務風險險也就越越大，當當DFLL數(shù)值越越小，財財務風險險也就越越小。 判判斷財務務風險的的大小，根根據(jù)函數(shù)數(shù)性質(zhì)可可知，隨隨著EBBIT不不斷增大大，EBBIT變變動所引引起EPPS或EEAT變變動幅度度在逐漸漸減小，財財務風險險在不斷斷減小。對對于DFFL的理理解，可可以從 HYPERLINK 經(jīng)經(jīng)濟學中中邊際概概念進行行理解。DDFL反反映的是是EBIIT的變變動幅度

25、度對稅后后利潤變變動幅度度的影響響程度，EEBITT不可能能無限制制的增加加。根據(jù)據(jù)實際情情況，在在一定生生產(chǎn)技術術條件下下，EBBIT不不可能達達到+，DFFL不可可能為11，由生生產(chǎn)極限限性，投投入所引引起的產(chǎn)產(chǎn)出并不不能無限限增加，要要想降低低企業(yè)的的財務風風險不能能只從EEBITT方面進進行考慮慮，財務務風險減減小的途途徑不能能僅靠增增加EBBIT，可可以從改改變企業(yè)業(yè)資金的的目標結(jié)結(jié)構(gòu)方面面進行考考慮。 根根據(jù)一般般經(jīng)驗分分析：DDFL(1，22)稱為為財務杠杠桿安全全空間；當DFFL22時,稱稱為高風風險財務務杠桿區(qū)區(qū)間；當當DFLLI，隨隨著EBBIT增增加，將將會引起起EATT

26、或EPPS增加加，DFFL在減減小，財財務杠桿桿作用在在減弱，財財務風險險在減小小。在這這一階段段，充分分利用企企業(yè)的財財務杠桿桿作用，將將會給企企業(yè)帶來來更大的的收益。 （二二）當000時，才才存在企企業(yè)財務務杠桿作作用，因因此在這這一階段段研究財財務杠桿桿與財務務風險的的內(nèi)在聯(lián)聯(lián)系有一一定的意意義。而而在一般般性教材材中只對對企業(yè)存存在贏利利的狀況況進行研研究，對對于企業(yè)業(yè)虧損的的狀況很很少進行行研究。 從公式中中可以看看出，此此時EBBIT0，EEBITTI，EEBITT不足以以支付II，導致致EATT0，EEBITT增加將將會引起起EATT同方向向的變動動，由于于EBIIT和EEAT符

27、符號相反反，所以以DFLL0。當當0下下面通過過例題對對企業(yè)利利用負債債進行分分析。 例例1：某某企業(yè)總總資產(chǎn)110000萬，所所有者權(quán)權(quán)益為6600萬萬，負債債為4000萬，利利率為110%，當當年投資資收益率率為3%。經(jīng)過過 HYPERLINK 計算可知知，EBBIT為為30萬萬，而II為400萬，EEBITT不足以以支付II，EAAT為-10萬萬，企業(yè)業(yè)為了支支付I，需需用企業(yè)業(yè)所有者者權(quán)益來來支付，將將會導致致企業(yè)所所有者權(quán)權(quán)益減少少，企業(yè)業(yè)所有者者權(quán)益為為5900萬。假假設企業(yè)業(yè)不采用用負債經(jīng)經(jīng)營，企企業(yè)投資資收益為為18萬萬，扣除除企業(yè)所所得稅，企企業(yè)的凈凈收益為為12.06萬萬。

28、此時時企業(yè)的的所有者者權(quán)益為為6122.066萬，企企業(yè)利用用了財務務杠桿作作用，導導致所有有者權(quán)益益減少了了22.06萬萬。 與上述述企業(yè)資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)保持一一致，假假定EBBIT為為35萬萬，而II為400萬，EEBITT不足以以支付II，此時時EATT為-55萬。由由DFLL公式可可知 DFFL1=-3DDFL22=-77 由于企企業(yè)利用用了財務務杠桿作作用，導導致了企企業(yè)所有有者權(quán)益益的大幅幅度下降降，給企企業(yè)帶來來了一系系列的財財務風險險。在此此階段，隨隨著EBBIT不不斷增大大，DFFL在不不斷減小小，但是是財務杠杠桿作用用在增強強，財務務風險卻卻在增大大。 （三三）當-FEEBIT

29、T在在此階段段，EBBIT0，EEAT0， DFLL為正。此此時企業(yè)業(yè)虧損，EEBITT增加將將表現(xiàn)為為虧損減減少，隨隨著EBBIT增增加，EEAT不不斷增加加，此時時DFLL數(shù)值卻卻不斷減減小，意意味著EEAT隨隨著EBBIT的的增加其其變動幅幅度在不不斷減小小，財務務風險也也在不斷斷減小。在在此階段段，DFFL為正正，DFFL(0，11)，EEBITT不足以以支付II，企業(yè)業(yè)必須動動用所有有者權(quán)益益支付利利息，將將會加大大企業(yè)財財務風險險。當EEBITT=0時時，根據(jù)據(jù)公式可可知DFFL=00，這并并不意味味著不存存在財務務風險，此此時財務務風險仍仍然存在在。 例22：例題題1中條條件不變

30、變，假設設由于企企業(yè)虧損損，虧損損為100萬，企企業(yè)要支支付利息息40萬萬，企業(yè)業(yè)虧損導導致所有有者權(quán)益益減少，企企業(yè)所有有者權(quán)益益為5550萬。假假設企業(yè)業(yè)沒有采采用負債債經(jīng)營，按按同一比比例計算算可知，企企業(yè)虧損損為6萬萬，此時時所有者者權(quán)益為為5944萬。企企業(yè)采用用了負債債經(jīng)營，導導致企業(yè)業(yè)所有者者權(quán)益減減少更多多。 假定定此時企企業(yè)虧損損5萬，此此時EAAT=-45萬萬，根據(jù)據(jù)DFLL公式可可知： DDFL11=0.2DFFL2=0.111 利用用財務杠杠桿給企企業(yè)帶來來了財務務損失和和財務風風險，在在此階段段，隨著著EBIIT增加加，DFFL在不不斷減小小，財務務杠桿作作用在減減弱，財財務風險險也在不不斷減小小。與第第一階段段相比，雖雖然變化化特性一一致，但但從函數(shù)數(shù)圖形上上可以看看出函數(shù)數(shù)凸凹性性不同，故故此階段段與第一一階段相相比也存存在不同同的特性性。 （四四）當EEBITTII時，負負債經(jīng)營營使企業(yè)業(yè)得到財財務杠桿桿效益，提提高股東東收益。在