(改)組合投資與管理

1、組合投資課程設(shè)計(jì) - 61 -HUNAN UUNIVERRSITY 組合投資分析析與管理課程設(shè)計(jì) 目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc376555012 第 1 章 摘要 PAGEREF _Toc376555012 h - 2 - HYPERLINK l _Toc376555013 第 2 章 文獻(xiàn)綜述 PAGEREF _Toc376555013 h - 3 - HYPERLINK l _Toc376555014 第 3 章 設(shè)計(jì)思路 PAGEREF _Toc376555014 h - 5 - HYPERLINK l _Toc376555015 第 4 章 證券

2、品種選擇 PAGEREF _Toc376555015 h - 6 - HYPERLINK l _Toc376555016 第 5 章 行業(yè)及股票確定 PAGEREF _Toc376555016 h - 7 - HYPERLINK l _Toc376555017 1.行業(yè)的確定 PAGEREF _Toc376555017 h - 7 - HYPERLINK l _Toc376555018 2.股票的確定 PAGEREF _Toc376555018 h - 9 - HYPERLINK l _Toc376555019 第 6 章 投資組合構(gòu)建 PAGEREF _Toc376555019 h - 16

3、 - HYPERLINK l _Toc376555020 1、基本思路簡(jiǎn)述 PAGEREF _Toc376555020 h - 16 - HYPERLINK l _Toc376555021 2、相關(guān)理論概述 PAGEREF _Toc376555021 h - 16 - HYPERLINK l _Toc376555022 Markowitz投資組合理論 PAGEREF _Toc376555022 h - 16 - HYPERLINK l _Toc376555023 (1)股票收益率的分布 PAGEREF _Toc376555023 h - 18 - HYPERLINK l _Toc3765550

4、24 (2)自回歸移動(dòng)平均（ARMA）模型 PAGEREF _Toc376555024 h - 19 - HYPERLINK l _Toc376555025 3、組合構(gòu)建 PAGEREF _Toc376555025 h - 20 - HYPERLINK l _Toc376555026 待選證券池. PAGEREF _Toc376555026 h - 20 - HYPERLINK l _Toc376555027 4、購(gòu)置組合 PAGEREF _Toc376555027 h - 26 - HYPERLINK l _Toc376555028 第 7 章 組合管理 PAGEREF _Toc376555

5、028 h - 27 - HYPERLINK l _Toc376555029 1、技術(shù)分析方法的選取原則： PAGEREF _Toc376555029 h - 27 - HYPERLINK l _Toc376555030 2、技術(shù)分析方法的介紹： PAGEREF _Toc376555030 h - 27 - HYPERLINK l _Toc376555031 3、具體管理操作： PAGEREF _Toc376555031 h - 31 - HYPERLINK l _Toc376555032 第 8 章 現(xiàn)階段成果與思考 PAGEREF _Toc376555032 h - 35 - HYPERL

6、INK l _Toc376555033 第 9 章 心得感想 PAGEREF _Toc376555033 h - 37 - HYPERLINK l _Toc376555034 第 10 章 附錄 PAGEREF _Toc376555034 h - 39 - HYPERLINK l _Toc376555035 1、相關(guān)程序 PAGEREF _Toc376555035 h - 39 - HYPERLINK l _Toc376555036 2、層次分析法及一致性檢驗(yàn)： PAGEREF _Toc376555036 h - 42 - HYPERLINK l _Toc376555037 3、傳媒行業(yè)、通訊

7、設(shè)備、港口運(yùn)輸判斷矩陣及其檢驗(yàn)等 PAGEREF _Toc376555037 h - 44 -摘要現(xiàn)代資產(chǎn)組合理理論是現(xiàn)代金金融投資理論論的三大基石石之一，主要要研究投資者者在權(quán)衡收益益和風(fēng)險(xiǎn)的基基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)效效用最大化的的方法以及由由此對(duì)整個(gè)資資本市場(chǎng)產(chǎn)生生的影響。本本文是基于Markkowitzz資產(chǎn)組合理論論，運(yùn)用財(cái)務(wù)分分析、技術(shù)分分析等多種方方法，對(duì)我國(guó)國(guó)A股市場(chǎng)的證證券進(jìn)行組合合構(gòu)造及管理理的一次實(shí)踐踐報(bào)告型論文文。本文主要要按以下幾個(gè)個(gè)部分展開(kāi)。證券品種、行業(yè)業(yè)及股票的確確定。本文結(jié)合我我國(guó)投資環(huán)境實(shí)際際情況將證券券品種選為股票票和國(guó)債，以以國(guó)債為無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資期為半半年。購(gòu)買(mǎi)股

8、票時(shí)，首先結(jié)合各大投行的行業(yè)業(yè)研究報(bào)告，挑挑選出中藥、傳媒、港口航運(yùn)和通通訊設(shè)備四個(gè)個(gè)短期內(nèi)整體體形勢(shì)和政策策導(dǎo)向良好的的行業(yè)。其次次，在各行業(yè)業(yè)中選取總資產(chǎn)排排名前五的企企業(yè)，結(jié)合行業(yè)特征運(yùn)用用財(cái)務(wù)分析方方法選取衡量量企業(yè)償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、盈盈利能力和成成長(zhǎng)能力的財(cái)財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用層次分分析法建立衡衡量企業(yè)綜合合財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)評(píng)價(jià)體系。最后按綜合指標(biāo)排排名各行業(yè)選出兩支支股票，建立待選證券池。投資組合構(gòu)建。本本文的投資組合構(gòu)構(gòu)建基于Maarkowiitz的資產(chǎn)產(chǎn)組合理論，即均值-方差原理。其中，協(xié)方差差的確定直接接根據(jù)各股月收益率率序列的相關(guān)關(guān)系數(shù)求得；方差的確定首先嘗試用不不同的分布擬擬

9、合各股收益益率分布，然然后確定擬合合優(yōu)度最高tt locaation-scalee分布作為收益益率分布，并并用分布參數(shù)數(shù)方差代替各股方差差。預(yù)期收益率率的確定運(yùn)用用ARMA模型型預(yù)測(cè)未來(lái)6個(gè)月的收益率率，并對(duì)預(yù)測(cè)測(cè)值取均值代替。最最后建立二次次規(guī)劃模型，運(yùn)運(yùn)用MATLLAB20111b求解出出組合收益22.5%下的最小風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)組合比例及及各股額度。組合的管理。本本文采用主動(dòng)動(dòng)型組合管理，以以求解出的各股額度度作為該行業(yè)業(yè)最大投資金金額，以證券券池中所有股股票為對(duì)象，運(yùn)運(yùn)用均線理論、箱體理論、MACD及其其他技術(shù)分析方法法判斷股票操操作的時(shí)點(diǎn)，并給出具體的操作案案例。最后，我們對(duì)組組合投資的實(shí)實(shí)際

10、結(jié)果與預(yù)期進(jìn)行了了對(duì)比分析，對(duì)其中中未達(dá)預(yù)期及超超預(yù)期的部分分進(jìn)行了反思思，并提出了了對(duì)組合的改改進(jìn)方向及展望。關(guān)鍵詞：Marrkowittz 資產(chǎn)組合理論論 層次分析法 ARMA模型型 技術(shù)分析文獻(xiàn)綜述投資組合是指投投資者手中所所持有的股票票、債券和金金融衍生產(chǎn)品品等構(gòu)成的組組合,人們構(gòu)建投投資組合是出出于分散和規(guī)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考考慮。19552年,Markkowitzz在金融財(cái)務(wù)務(wù)雜志上發(fā)表表的投資組組合選擇是是公認(rèn)的現(xiàn)代代投資組合理理論研究的開(kāi)開(kāi)端,之后的現(xiàn)代代投資組合的的研究大部分分都是圍繞MMarkowwitz投資資組合理論而而展開(kāi)的。Markowiitz在其提提出的均值-方差投資組組合

11、模型中，以以均值和標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差分別度量量收益和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。要使投資資組合在預(yù)期期收益條件下下其風(fēng)險(xiǎn)最小小或者在既定定風(fēng)險(xiǎn)條件下下其收益最大大，就必須求求出投資組合合中個(gè)股的權(quán)權(quán)重。針對(duì)這這個(gè)問(wèn)題，學(xué)學(xué)者進(jìn)行了廣廣泛的研究。王王鍵和屠新曙曙（20000）在Markkowitzz模型的基礎(chǔ)礎(chǔ)上提出了用用幾何方法求求解投資組合合的最優(yōu)權(quán)重重，這種方法法可以分別求求出既定收益益和既定風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)條件下投資資組合中個(gè)股股的最優(yōu)權(quán)重重，因而具有有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)實(shí)意義。張波波、陳睿君和和路璐（20007）提出出用粒子群算算法求解投資資組合最優(yōu)權(quán)重，并并在以VARR為基礎(chǔ)的投投資組合模型型中對(duì)該方法法進(jìn)行了實(shí)際際檢驗(yàn)，檢驗(yàn)驗(yàn)結(jié)

12、果表明該該算法可以非非常有效地求求出投資組合合的最優(yōu)權(quán)重重。金融數(shù)學(xué)的出現(xiàn)現(xiàn)使現(xiàn)代金融融理論進(jìn)入了了定量分析的的階段，而要要對(duì)投資組合合進(jìn)行定量分分析，就需要要對(duì)其進(jìn)行數(shù)數(shù)學(xué)建模。RRachellCampbbell、Ronalld Huiisman和和Kees Koediijk（2001）在在均值-方差模型框框架下利用極極大極小法提提出了一個(gè)投投資組合選擇擇模型，該模模型是非常具具有現(xiàn)實(shí)和理理論意義的。Pankaj Gupta、MukeshKumar Mehlawat和Anand Saxena（2008）利用模糊數(shù)學(xué)規(guī)劃提出了一個(gè)投資組合優(yōu)化模型，他們將均值-方差投資組合模型演變?yōu)榘虢^對(duì)離差投

13、資組合模型，同時(shí)應(yīng)用多準(zhǔn)則決策的模糊數(shù)學(xué)規(guī)劃，為投資者追求積極或保守策略提供了一個(gè)綜合投資組合優(yōu)化模型。Freitas、Souza和Almeida（2009）利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)測(cè)投資組合的收益率，從而提出了一個(gè)投資組合優(yōu)化模型，并進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明該模型是有效的。在具有摩擦的市場(chǎng)中，劉明明、高巖（2006）基于絕對(duì)偏差，構(gòu)造了一個(gè)均值絕對(duì)離差的投資組合模型，該模型是對(duì)均值-方差投資組合模型的發(fā)展。陳國(guó)華、陳收、房勇、汪壽陽(yáng)（2009）通過(guò)模糊約束來(lái)簡(jiǎn)化方差約束，并以此提出了一個(gè)證券投資組合的模糊線性規(guī)劃模型，最后還通過(guò)具體實(shí)例檢驗(yàn)了該模型的可行性。由于投資者進(jìn)行行投資的過(guò)程程是一個(gè)動(dòng)態(tài)態(tài)的過(guò)

14、程，因因而靜態(tài)投資資組合模型在在一定程度上上很難滿足投投資者的實(shí)際際需要。王秀秀國(guó)、邱菀華華（20055）在均值-方差投資組組合模型的基基礎(chǔ)上，基于于下方風(fēng)險(xiǎn)控控制研究了投投資組合問(wèn)題題，從而構(gòu)建建了一個(gè)動(dòng)態(tài)態(tài)投資組合模模型。史宇峰峰、張世英（2008）基于時(shí)變相關(guān)系數(shù)構(gòu)建了一個(gè)動(dòng)態(tài)投資組合模型，同時(shí)也求得了該模型的解析解，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明該模型對(duì)于控制投資組合的風(fēng)險(xiǎn)具有一定現(xiàn)現(xiàn)實(shí)和理論的的意義。Annagnosstopouulos和Mamannis（2010）建建立了一個(gè)帶帶有三個(gè)目標(biāo)標(biāo)和離散變量量的動(dòng)態(tài)投資資組合優(yōu)化模模型，該模型型為風(fēng)險(xiǎn)、收收益和證券數(shù)數(shù)量之間找到

15、到了一個(gè)平衡衡。設(shè)計(jì)思路證券品種選擇證券是多種經(jīng)濟(jì)濟(jì)權(quán)益憑證的的統(tǒng)稱(chēng)。它主主要包括資本本證券、貨幣幣證券和商品品證券等。狹狹義上的證券券主要指的是是證券市場(chǎng)中中的證券產(chǎn)品品，其中包括括產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)產(chǎn)品如股票，債債權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)品品如債券，衍衍生市場(chǎng)產(chǎn)品品如股票期貨貨、期權(quán)、利利率期貨等。基于我國(guó)投資環(huán)環(huán)境現(xiàn)狀，我我們選擇投資資股票與國(guó)債債。股票是股份證書(shū)書(shū)的簡(jiǎn)稱(chēng)，是是股份公司為為籌集資金而而發(fā)行給股東東作為持股憑憑證并借以取取得股息和紅紅利的一種有有價(jià)證券。每每股股票都代代表股東對(duì)企企業(yè)擁有一個(gè)個(gè)基本單位的的所有權(quán)。股股票是一種高高風(fēng)險(xiǎn)高收益益的投資方式式，之所以選選擇股票，正正是看中了股股票的高收益

16、益性，正因?yàn)闉楣善辈豢杀鼙苊獾母唢L(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)性，在選擇擇股票的時(shí)候候，盡量以保保收益控風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)為原則。債券是一種金融融契約，是政政府、金融機(jī)機(jī)構(gòu)、工商企企業(yè)等直接向向社會(huì)借債籌籌措資金時(shí)，向向投資者發(fā)行行，同時(shí)承諾諾按一定利率率支付利息并并按約定條件件償還本金的的債權(quán)債務(wù)憑憑證。債券的的本質(zhì)是債的的證明書(shū)，具具有法律效力力。債券具有有的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)當(dāng)小，幾乎是是具有穩(wěn)定的的收益，當(dāng)然然不可置否其其收益也遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票，其其中國(guó)債的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)程度幾近近為零，作為為保底，除股股票之外的另另一部分資金金則用于購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)國(guó)債以期保保底。行業(yè)及股票確定定1.行業(yè)的確定定選擇行業(yè)，最重重要的一點(diǎn)在在于如何正確確預(yù)測(cè)所觀察察行

17、業(yè)的未來(lái)來(lái)業(yè)績(jī)。先需需要了解這樣樣兩個(gè)問(wèn)題的的答案:一是該行業(yè)業(yè)的歷史增長(zhǎng)長(zhǎng)狀況如何；二是其未來(lái)來(lái)增長(zhǎng)的趨勢(shì)勢(shì)又會(huì)怎樣。然然后，我們更為關(guān)心心該行業(yè)在過(guò)過(guò)去的銷(xiāo)售和和收入的增長(zhǎng)長(zhǎng)如何，其業(yè)業(yè)績(jī)與國(guó)民生生產(chǎn)總值增長(zhǎng)長(zhǎng)（或其他有有關(guān)綜合統(tǒng)計(jì)計(jì)數(shù)據(jù)，如國(guó)國(guó)民收入等）相相比較，情況況又怎樣？在在通盤(pán)考慮了了這些情況之之后，投資者者便特別感興興趣于了解行行業(yè)增長(zhǎng)與國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值值增長(zhǎng)的關(guān)系系。因?yàn)橛械牡男袠I(yè)與國(guó)民民經(jīng)濟(jì)同步增增長(zhǎng)，有的行行業(yè)增長(zhǎng)則更更快，這為投投資者提供了了最佳投資的的選擇。在分析步驟開(kāi)始始時(shí)，要建立立銷(xiāo)售指數(shù)，將將某代表性基基年與其他年年份相比較，并并用百分比來(lái)來(lái)表示銷(xiāo)售。例例如基年銷(xiāo)

18、售售額為2億元，19996年銷(xiāo)售額額為2.5億元，那那么，19996年的銷(xiāo)售售指數(shù)為1.251000%=1225%。如果果將這一指數(shù)數(shù)同國(guó)民生產(chǎn)產(chǎn)總值相比較較，則能表示示出某行業(yè)增增長(zhǎng)與國(guó)民生生產(chǎn)總值增長(zhǎng)長(zhǎng)的相應(yīng)關(guān)系系，也可將銷(xiāo)銷(xiāo)售指數(shù)同其其他國(guó)民經(jīng)濟(jì)濟(jì)指標(biāo)相比較較，如國(guó)民收收入指數(shù)等。 上述關(guān)系可以通過(guò)相關(guān)分析或回歸分析勾勒出其圖形。相關(guān)分析考慮兩個(gè)變量（如國(guó)民生產(chǎn)總值和銷(xiāo)售），在坐標(biāo)中確定的時(shí)點(diǎn)上，這些變量的關(guān)系得到了描述，所建立的回歸線最適合于這些點(diǎn)所暗示的總體形態(tài)。這就是說(shuō)，用一個(gè)清晰、簡(jiǎn)單的圖形來(lái)反映銷(xiāo)售和國(guó)民生產(chǎn)總值的關(guān)系及其密切的程度，若所描述的趨勢(shì)保持不變，便暗示了其在未來(lái)的關(guān)

19、系。復(fù)合回歸分析是是指對(duì)某些事事項(xiàng)相互作用用的數(shù)個(gè)變量量之影響所作作的分析。往往往運(yùn)用計(jì)算算機(jī)來(lái)建立回回歸線。標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)-普爾公司司在產(chǎn)業(yè)調(diào)查查中運(yùn)用了這這一分析程序序。用回歸分分析方法建立立的指數(shù)形式式,這些指數(shù)與與回歸線的建建立提供了行行業(yè)分析的重重要信息，它它們既可用絕絕對(duì)數(shù)，又可可用相對(duì)數(shù)（有有關(guān)的商業(yè)指指數(shù)）來(lái)表示示一個(gè)行業(yè)的的增長(zhǎng)速度。這這一增長(zhǎng)的穩(wěn)穩(wěn)定性也能估估算，它表明明了行業(yè)的循循環(huán)，并預(yù)測(cè)測(cè)了未來(lái)的增增長(zhǎng)。 在分析過(guò)程程中，被選擇擇的企業(yè)和時(shí)時(shí)期是十分重重要的。因?yàn)闉樗鼈儗⒋肀硪粋€(gè)行業(yè)。2013年國(guó)家家首次將信息息 HYPERLINK /l/industry/xiaofeit

20、s08/xiaofei.htm 消費(fèi)作為擴(kuò)大大內(nèi)需的重要要手段，未來(lái)來(lái)2年4G主題投資資將貫穿通信信設(shè)備板塊，板板塊業(yè)績(jī)拐點(diǎn)點(diǎn)向上明確，因因此我們選擇擇通信設(shè)備行行業(yè)。隨著大大盤(pán)的上升以以及周期性行行業(yè)的進(jìn)一步步活躍，沿海海運(yùn)輸市場(chǎng)出出現(xiàn)回暖景象象，因此我們們選擇港口航航運(yùn)行業(yè)。文文化市場(chǎng)受消消費(fèi)者的收入入水平和消費(fèi)費(fèi)偏好影響較較大，具有較較大彈性，由由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)機(jī)制和國(guó)家家產(chǎn)業(yè)政策的的引導(dǎo)，以及及信息技術(shù)的的迅猛發(fā)展，我我國(guó)傳媒業(yè)獲獲得了前所未未有的發(fā)展機(jī)機(jī)遇，傳媒產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不不斷加快。傳傳媒行業(yè)受經(jīng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響響較小，行業(yè)業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)績(jī)普遍不錯(cuò)，因因此我們選擇擇傳媒行業(yè)。中藥受原材料價(jià)

21、格影響較大，例如2013年10月，冬蟲(chóng)夏草，隨銷(xiāo)售旺季的到來(lái)，市場(chǎng)小量貨源走勢(shì)較好，但因今年存貨有量，行情走穩(wěn)?？傊?，穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)是相對(duì)可靠的選擇，利用以上兩種分析方法，結(jié)合近期的行業(yè)研究報(bào)告以及國(guó)內(nèi)政策走向，我們最終選定中藥、傳媒、通信設(shè)備、港口航運(yùn)四個(gè)行業(yè)。2.股票的確定定在選擇出具體的的行業(yè)之后醫(yī)藥行業(yè)業(yè)、傳媒行業(yè)業(yè)、通訊設(shè)備備、港口航運(yùn)運(yùn)。根據(jù)我們們選擇股票的的原則之一即即是保收益、控控風(fēng)險(xiǎn)，因而而首先根據(jù)各各行業(yè)總資產(chǎn)產(chǎn)的排名，以以排名前五者者為對(duì)象進(jìn)行行股票的選取取。這是由于于總資產(chǎn)在一一定程度上說(shuō)說(shuō)明了企業(yè)的的規(guī)模以及在在行業(yè)中的實(shí)實(shí)力，一般而而言，總資產(chǎn)產(chǎn)越高的公司司，在行業(yè)

22、之之中都是具有有一定地位的的大型企業(yè)，其其實(shí)力相對(duì)而而言具有保障障，對(duì)于投資資者而言，選選擇該類(lèi)型的的企業(yè)能夠大大大降低風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度。（表表5-2-11為所選擇出出的五只股票票）表5-2-1 行業(yè)業(yè)股票中藥行業(yè)傳媒行業(yè)通訊設(shè)備港口航運(yùn)000538 云南白藥600373中文傳媒002396星網(wǎng)銳捷600018上港集團(tuán) 600535 天力士300027華誼兄弟600289億陽(yáng)信通601018寧波港 600518 康美藥業(yè)300336新文化002093國(guó)脈科技600717天津港 600332白云山300291華錄百納002115三維通信601880大連港 600085 同仁堂300058藍(lán)色光標(biāo)002

23、316鍵橋通訊600575蕪湖港在各行業(yè)之中選選擇出五只實(shí)實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)強(qiáng)的股票之后后，利用各項(xiàng)項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)對(duì)各支股票的的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)進(jìn)行分析，研研究其償債能能力、營(yíng)運(yùn)能能力、盈利能能力、成長(zhǎng)能能力及是否有有投資的價(jià)值值，以各項(xiàng)財(cái)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基基礎(chǔ)，利用層層次分析法選選擇出最優(yōu)的的兩只股票作作為主選股以以及備選股。償債能力是指企企業(yè)用其資產(chǎn)產(chǎn)償還長(zhǎng)期債債務(wù)與短期債債務(wù)的能力。企企業(yè)有無(wú)支付付現(xiàn)金的能力力和償還債務(wù)務(wù)能力，是企企業(yè)能否健康康生存和發(fā)展展的關(guān)鍵。企企業(yè)償債能力力是反映企業(yè)業(yè)財(cái)務(wù)狀況和和經(jīng)營(yíng)能力的的重要標(biāo)志。靜靜態(tài)的講，就就是用企業(yè)資資產(chǎn)清償企業(yè)業(yè)債務(wù)的能力力；動(dòng)態(tài)的講講，就是用企企業(yè)資產(chǎn)

24、和經(jīng)經(jīng)營(yíng)過(guò)程創(chuàng)造造的收益償還還債務(wù)的能力力。企業(yè)有無(wú)無(wú)現(xiàn)金支付能能力和償債能能力是企業(yè)能能否健康發(fā)展展的關(guān)鍵。依依據(jù)我們所選選擇行業(yè)的行行業(yè)特征以及及短期選股的的實(shí)際要求，以以流動(dòng)比率進(jìn)進(jìn)行說(shuō)明（流流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債），流流動(dòng)比率是指指企業(yè)流動(dòng)資資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)負(fù)債的比率，表表明企業(yè)每一一元流動(dòng)負(fù)債債有多少流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)作為償償還的保證，反反映企業(yè)用可可在短期內(nèi)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的的流動(dòng)資產(chǎn)償償還到期的流流動(dòng)負(fù)債的能能力，按照經(jīng)經(jīng)驗(yàn)該比率最最佳數(shù)值為22:1。營(yíng)運(yùn)能力是指企企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)運(yùn)行能力，即即企業(yè)運(yùn)用各各項(xiàng)資產(chǎn)以賺賺取利潤(rùn)的能能力。企業(yè)營(yíng)營(yíng)運(yùn)能力的財(cái)財(cái)務(wù)分析比率率有：存貨周周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收收賬款

25、周轉(zhuǎn)率率、營(yíng)業(yè)周期期、流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率等。這些比比率揭示了企企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)營(yíng)周轉(zhuǎn)的情況況，反映了企企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)資資源管理、運(yùn)運(yùn)用的效率高高低。企業(yè)資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快快，流動(dòng)性越越高，企業(yè)的的償債能力越越強(qiáng)，資產(chǎn)獲獲取利潤(rùn)的速速度就越快。根根據(jù)實(shí)際情況況在此選擇存存貨周轉(zhuǎn)率（銷(xiāo)銷(xiāo)售成本/平均存貨余余額）以及總總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率（營(yíng)業(yè)收入入額/平均資產(chǎn)總總額）進(jìn)行說(shuō)說(shuō)明。盈利能力就是指指公司在一定定時(shí)期內(nèi)賺取取利潤(rùn)的能力力，利潤(rùn)率越越高，盈利能能力就越強(qiáng)。通通常表現(xiàn)為一一定時(shí)期內(nèi)企企業(yè)收益數(shù)額額的多少及其其水平的高低低。對(duì)公司盈盈利能力的分分析，就是對(duì)對(duì)公司利潤(rùn)率率的深層次分分析。對(duì)于經(jīng)經(jīng)營(yíng)

26、者來(lái)講，通通過(guò)對(duì)盈利能能力的分析，可可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理環(huán)節(jié)出出現(xiàn)的問(wèn)題，對(duì)對(duì)于投資者來(lái)來(lái)講也具有重重要意義。銷(xiāo)銷(xiāo)售毛利率銷(xiāo)售毛利率率=（銷(xiāo)售收收入-銷(xiāo)售成本）銷(xiāo)售收入100%為為衡量企業(yè)盈盈利能力的一一個(gè)重要指標(biāo)標(biāo)，毛利率是是企業(yè)凈利潤(rùn)潤(rùn)的基礎(chǔ)，沒(méi)沒(méi)有足夠大的的毛利率企業(yè)業(yè)便不能盈利利。企業(yè)成長(zhǎng)能力是是指企業(yè)未來(lái)來(lái)發(fā)展趨勢(shì)與與 HYPERLINK /wiki/%E5%8F%91%E5%B1%95%E9%80%9F%E5%BA%A6 o 發(fā)展速度 發(fā)展速度，包括企業(yè)規(guī)規(guī)模的擴(kuò)大， HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 利潤(rùn) 利潤(rùn)和 HYPERLINK /wik

27、i/%E6%89%80%E6%9C%89%E8%80%85%E6%9D%83%E7%9B%8A o 所有者權(quán)益 所有者權(quán)益的增加。企業(yè)成長(zhǎng)能力是隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、市場(chǎng)占有率持續(xù)增長(zhǎng)的能力，反映了企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景。因?yàn)槲覀兯x擇的的股票都是具有相當(dāng)大規(guī)模資產(chǎn)的大型企業(yè)，相當(dāng)多一部分已經(jīng)走向了成熟穩(wěn)定發(fā)展的階段，因此對(duì)成長(zhǎng)能力不做過(guò)多分析。EPS（每股盈盈余）（期末末凈利潤(rùn)期期末總股本）指指普通股每股股稅后利潤(rùn)。EPS為公司獲利能力的最后結(jié)果。每股盈余高則代表著公司每單位資本額的獲利能力高,這表示公司具有某種較佳的能力產(chǎn)品行銷(xiāo)、技術(shù)能力、管理能力等等,使得公司可以用較少

28、的資源創(chuàng)造出較高的獲利。對(duì)于股東而言每股盈余越高也就說(shuō)明其投資所獲利潤(rùn)越大。表5-2-2為所選股票的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)：表5-2-2財(cái)務(wù)指標(biāo)行業(yè)股票流動(dòng)比率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷(xiāo)售毛利率EPS中藥行業(yè) 000538 云南白藥2.681.70510.16870.30832.53600535 天力士1.184.60230.23560.35890.87600518康美藥業(yè)2.471.8660.10820.26860.631600332 白云山1.433.88230.26940.34250.573600085 同仁堂3.211.00080.22370.4370.389傳媒行業(yè) 600373中文傳媒2.

29、050.80630.25940.16620.83300027華誼兄弟1.760.19860.48990.57130.68300336新文化5.070.27590.06780.47060.67300291華錄百納9.330.19990.04060.59580.659300058藍(lán)色光標(biāo)1.990.51911.19690.30490.65通信 002396星網(wǎng)銳捷3.04432.17997.2610.44095550.3504600289億陽(yáng)信通1.96951.5431-0.873220.5455555-0脈科技4.98040.2074.63340.76200010.08

30、47002115三維通信3.38820.70144.48120.3114772-0.04122002316鍵橋通訊1.75611.307330.830330.24923360.07港口航運(yùn) 600018上港集團(tuán)1.09694.79864.39030.34424410.1742601018寧波港1.205544.15413.261990.35915560.18600717天津港1.27832.1692219.122990.1877110.5601880大連港1.053214.05866-0.630220.24312270.13600575蕪湖港1.12925.4842227.269990.045

31、21110.09 層次分析法（AAnalyttic Hiierarcchy Prrocesss，簡(jiǎn)稱(chēng)AHPP）是對(duì)一些些較為復(fù)雜、較較為模糊的問(wèn)問(wèn)題作出決策策的簡(jiǎn)易方法法，它特別適適用于那些難難于完全定量量分析的問(wèn)題題。它是美國(guó)國(guó)運(yùn)籌學(xué)家TT. L. Saatyy 教授于上上世紀(jì)70 年代初期提提出的一種簡(jiǎn)簡(jiǎn)便、靈活而而又實(shí)用的多多準(zhǔn)則決策方方法。人們?cè)谶M(jìn)行社會(huì)會(huì)的、經(jīng)濟(jì)的的以及科學(xué)管管理領(lǐng)域問(wèn)題題的系統(tǒng)分析析中，面臨的的常常是一個(gè)個(gè)由相互關(guān)聯(lián)聯(lián)、相互制約約的眾多因素素構(gòu)成的復(fù)雜雜而往往缺少少定量數(shù)據(jù)的的系統(tǒng)。層次次分析法為這這類(lèi)問(wèn)題的決決策和排序提提供了一種新新的、簡(jiǎn)潔而而實(shí)用的建模模方法。

32、運(yùn)用層次分析法法建模，大體體上可按下面面四個(gè)步驟進(jìn)進(jìn)行：（i）建立遞階階層次結(jié)構(gòu)模模型；（ii）構(gòu)造出出各層次中的的所有判斷矩矩陣；（iii）層次次單排序及一一致性檢驗(yàn)；（iv）層次總總排序及一致致性檢驗(yàn)。 確定了各只股票票的相關(guān)財(cái)務(wù)務(wù)數(shù)據(jù)之后，以以之為基礎(chǔ)運(yùn)運(yùn)用層次分析析法選擇出最最優(yōu)股作為主主選股以及備備選股。以醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)為例例，進(jìn)行相關(guān)關(guān)說(shuō)明。（1）根據(jù)行業(yè)業(yè)研究報(bào)告以以及我們投資資目標(biāo)（控風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、保收益益），以表55-2-3為為依據(jù)，做出出該行業(yè)各只只股票的判斷斷矩陣表5-2-3表 5-2-44中藥流動(dòng)比率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷(xiāo)售毛利率EPS流動(dòng)比率1.00 2.00 4.00 0.

33、33 0.50 存貨周轉(zhuǎn)率0.50 1.00 3.00 0.33 1.00 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.25 0.33 1.00 0.20 0.25 銷(xiāo)售毛利率3.00 3.00 5.00 1.00 2.00 EPS2.00 1.00 4.00 0.50 1.00 （2）確定判斷斷矩陣之后，由由于各個(gè)指標(biāo)標(biāo)的重要性為為人為認(rèn)定的的主觀因素，一定程度上可能與客觀事實(shí)相違背，例如，若人為認(rèn)定A因素的重要性大于B因素，且B因素的重要性大于C因素，從不等式的原理來(lái)看，必然有B因素的重要性大于C因素。但是，往往主觀上卻有可能認(rèn)為B因素的重要性不如C因素或者是等同于C因素，這樣相矛盾的結(jié)論必然會(huì)對(duì)模型的結(jié)果產(chǎn)生一定程

34、度的影響，但是誤差是相對(duì)的，在任何一種模型中都是不可能完全消除的而只是能夠盡量避免。因此在此，有必要進(jìn)行一致性檢驗(yàn)將誤差圈定在有效范圍內(nèi)。在此利用CR值進(jìn)行說(shuō)明，若CR0.1，則通過(guò)一致性檢驗(yàn)。CR =CI/RI=0.03344（其中 ，RII通過(guò)查表得得知）中藥行業(yè)五只股股票的判斷矩矩陣的CR值遠(yuǎn)小于于0.1，因此此已通過(guò)一致致性檢驗(yàn)，該該判斷矩陣是是合理的。（3）在確定了了指標(biāo)判斷矩矩陣之后，計(jì)計(jì)算其最大特特征值所對(duì)應(yīng)應(yīng)的特征向量量，由該向量量來(lái)確定各指指標(biāo)權(quán)重。計(jì)算結(jié)果如表55-2-4所所示：表5-2-4： （4）將行業(yè)內(nèi)內(nèi)股票數(shù)據(jù)做做歸一化處理理（同一行業(yè)業(yè)5只股票同一一指標(biāo)，每個(gè)個(gè)指

35、標(biāo)減去均均值除于標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差，剔除單單位及數(shù)量級(jí)級(jí)不同的影響響），再按如如下公式計(jì)算算各行業(yè)各股股票綜合評(píng)價(jià)價(jià)指數(shù)：Z=a1*z11+a2*zz2+a3*z3+a44*z4+aa5*z5 計(jì)算結(jié)果如表55-2-5所所示：表5-2-5：如表所示，綜合合排名前兩名名為云南白藥藥與天力士，因因此這兩者作作為所選擇的的主選股以及及備選股。同理所得，其他他各行業(yè)所選選擇的主選股股和備選股為為傳媒行業(yè)華錄百納納、華誼兄弟弟、通訊行業(yè)業(yè)國(guó)脈科科技、星網(wǎng)銳銳捷、港口航航運(yùn)寧波波港、天津港港。投資組合構(gòu)建1、基本思路簡(jiǎn)簡(jiǎn)述 投資組合合的構(gòu)建關(guān)鍵鍵在于既定證證券池內(nèi)各支證券券的購(gòu)買(mǎi)數(shù)量的的確定。根據(jù)據(jù)Markowwi

36、tz投資資組合理論，投投資者以期望望收益率為依依據(jù)進(jìn)行決策，并并以證券的方方差作為風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的度量，那那么可以求得得使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)組合方差最小小的組合比例例。由此可知知，對(duì)于一組風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)，只要要得到其期望收收益與協(xié)方差差矩陣，就能計(jì)算其其任意可得組組合期望下風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)最小的組組合比例。當(dāng)引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)時(shí)，也可可同理求任意意可得組合期望望下的方差最最小組合比例例。通常的，期望收益益及協(xié)方差矩矩陣可根據(jù)歷史數(shù)據(jù)據(jù)求均值得出出，此種做法在證證券收益率服服從正態(tài)分布布時(shí)是成立的的，但事實(shí)上上證券（特指指股票）收益率率并非完全服從正態(tài)態(tài)分布，而是是呈現(xiàn)“尖峰厚尾”的分布特征，使使得原來(lái)求各參數(shù)的方法法失效。本

37、文求解組合比例例所需的協(xié)方方差仍用收益益率序列相關(guān)關(guān)的求解方法法得出，方差差則用“t llocatiion-sccale”分分布擬合收益益率后的參數(shù)數(shù)方差代替，期期望收益率用用自回歸移動(dòng)平平均（ARMMA）模型預(yù)測(cè)未來(lái)來(lái)半年數(shù)據(jù)求均值得得出，體現(xiàn)”預(yù)期“思想。求得求解比例例所需參數(shù)后后，我們用MMATLABB軟件進(jìn)行二次次規(guī)劃求解既既定組合收益益下風(fēng)險(xiǎn)最小的組組合比例。最最后，本文討論了了購(gòu)置組合的的理想情況和和實(shí)際情況。2、相關(guān)理論概概述(1)Markkowitzz投資組合理論論Markowiitz資產(chǎn)組組合理論研究究的是有關(guān)對(duì)對(duì)多種資產(chǎn)進(jìn)進(jìn)行選擇和組組合的問(wèn)題。所所謂資產(chǎn)組合合，是指投資資

38、者把投資資資金分配給若若干種資產(chǎn)（比比如：股票、債債券、外匯、不不動(dòng)產(chǎn)和實(shí)業(yè)業(yè)投資等），對(duì)對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)的的投資額占總總投資額的某某一比例，目目的是使投資資者持有的資資產(chǎn)的總體收收益盡可能高高，同時(shí)使風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)又盡可能能的低。此處主要闡述MMarkowwitz經(jīng)典典資產(chǎn)組合理理論模型：假設(shè)市場(chǎng)上僅有有種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)（即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)不存在在），其收益益率向量記為為,投資者投資資此種風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的資產(chǎn)組組合向量記為為。兩種資產(chǎn)產(chǎn)收益率的協(xié)協(xié)方差記為 ，其對(duì)應(yīng)的的協(xié)方差矩陣陣記為。特別別地，記向量量，并假定為非非退化矩陣，。相應(yīng)地，該資產(chǎn)產(chǎn)組合的收益益率記為，總風(fēng)險(xiǎn)記為。記總收益率。則通過(guò)計(jì)算可以以得到：，在建

39、立模型之前前，Markkowitzz 對(duì)市場(chǎng)做做了下面的假假設(shè)：（1） X 服服從聯(lián)合正態(tài)態(tài)分布；（2）信息成本本為零，投資資者都接受市市場(chǎng)的價(jià)格，獲獲得相同的信信息；（3）所有的投投資者都是理理性的投資者者，或在一定定收益水平下下使風(fēng)險(xiǎn)最小小化，或在風(fēng)險(xiǎn)一定的水水平上使收益益最大化；（4）市場(chǎng)無(wú)摩摩擦，無(wú)交易易費(fèi)用，無(wú)代代理費(fèi)和稅收收；（5）市場(chǎng)是完完全可分和充充分流動(dòng)的；（6）投資者有有無(wú)限信用額額度，可以無(wú)無(wú)限制向銀行行借貸，且存存貸利率相同同；（7）投資者允允許賣(mài)空?；谏鲜鲇浱?hào)和和假設(shè)而建立立如下的模型型：min s.t. =1該模型是一個(gè)優(yōu)優(yōu)化問(wèn)題，其其含義是在給給定的預(yù)期收收益水

40、平下，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)最小的投投資策略為最最優(yōu)策略，其其中的表示預(yù)預(yù)期收益，約約束條件=11表示所有的的財(cái)富都用來(lái)來(lái)投資證券，且且無(wú)賣(mài)空限制制。(2)股票收益益率的分布西方的計(jì)量經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)家們對(duì)于于證券資產(chǎn)收收益率分布的的研究由來(lái)已已久。早在11950年代代，Kenddall(11953)和和Osborrne(19959)就通通過(guò)對(duì)英國(guó)和和美國(guó)股市收收益率的數(shù)據(jù)據(jù)分析研究認(rèn)認(rèn)為：股票資資產(chǎn)的收益率率近似服從正正態(tài)分布。這這種觀點(diǎn)符合合統(tǒng)計(jì)學(xué)中的的大樣本思想想，再加上正正態(tài)分布的性性質(zhì)容易處理理，從而廣為為研究人員和和業(yè)界所接受受。比如19973年提出出的Blacck-Schholes公公式就是以對(duì)對(duì)數(shù)收益

41、率滿滿足正態(tài)分布布為基礎(chǔ)建立立起來(lái)的；資資本資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型（CAAPM）假定定收益是關(guān)于于時(shí)間獨(dú)立同同分布的，其其聯(lián)合分布為為多變量正態(tài)態(tài)；19944年 J. PP. Morrgan公司司推出的VAAR 系統(tǒng)Riskk Metrrics, 實(shí)質(zhì)是假設(shè)設(shè)有價(jià)證券的的收益率服從從正態(tài)分布。股票收益的正態(tài)態(tài)分布假設(shè)被被如此廣泛地地應(yīng)用著，但但反對(duì)它的聲聲音卻從未間間斷過(guò)。Alexandder（1961）對(duì)對(duì) Osboorne 的的數(shù)據(jù)重新進(jìn)進(jìn)行了分析，認(rèn)認(rèn)為尖峰、厚厚尾是證券資資產(chǎn)收益率的的基本特征，用用正態(tài)分布來(lái)來(lái)描述金融資資產(chǎn)的短期收收益率是不太太合適的。Peters（1991）發(fā)發(fā)現(xiàn) 1922

42、8 到 19899 年的 S&PP500 股股票收益呈現(xiàn)現(xiàn)負(fù)偏、尖峰峰、厚尾的特特征。近年來(lái)很多學(xué)者者，對(duì)這一問(wèn)問(wèn)題作了進(jìn)一一步的研究,嘗試了用一一些各不相同同的分布來(lái)描描述股票資產(chǎn)產(chǎn)的對(duì)數(shù)收益益率，從而考考慮到它的尖尖峰、厚尾、負(fù)負(fù)偏特征。SSmith（1981）首首先提出用邏邏輯斯諦分布布來(lái)模擬股票票收益，這種種分布近似于于正態(tài)分布，不不過(guò)比正態(tài)分分布厚尾。其其后，Graay 和 Frennch（1990）、Peirr（19944）對(duì)邏輯斯斯諦分布的擬擬合優(yōu)劣性作作了進(jìn)一步的的分析。Hssu（1982）、Grayy 和 Frennch（1990）曾曾經(jīng)討論過(guò)指指數(shù)冪分布，這這種分布具有有尖

43、峰和厚尾尾的特征，尾尾部以指數(shù)級(jí)級(jí)的速率縮小小，因而可以以給股票收益益分布給出一一個(gè)不錯(cuò)的擬擬合。Preess（1967）認(rèn)認(rèn)為證券收益益由一個(gè)連續(xù)續(xù)的擴(kuò)散（布布朗運(yùn)動(dòng)）和和一個(gè)間斷的的跳躍（泊松松過(guò)程）組成成：前者造成成了證券價(jià)格格的連續(xù)變化化，后者反映映了消息面帶帶來(lái)的較大的的震動(dòng)。Koon（1984）為為這種混合正正態(tài)分布找到到了實(shí)證的證證據(jù)。Praaetz（1972）、Blatttbergg 和 Gondde（s19744）、Grayy 和 Frennch（1990）、Feliipe 和 Javiier (11997)認(rèn)認(rèn)為 Scaaled-tt 分布比其其它分布更好好地?cái)M合了股股票收

44、益。當(dāng)當(dāng)自由度增大大到較大時(shí)， Scaled-t 分布趨同于正態(tài)分布。特別地，Praetz（1972）在假設(shè)證券收益波動(dòng)性是一個(gè)時(shí)變的隨機(jī)變量的條件下，從理論上推導(dǎo)出證券收益的分布滿足 Scaled-t 分布。(3)自回歸移移動(dòng)平均（ARMA）模模型ARMA模型屬屬于時(shí)間序列列分析中的一一種，20世紀(jì)70年代，由由美國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)學(xué)家金肯（JJenKinns）和波克克斯（Boxx）提出。對(duì)于一個(gè)平穩(wěn)、零零均值的時(shí)間間序列，一定能對(duì)對(duì)它擬合一個(gè)個(gè)如下形式的的隨機(jī)差分方方程：式中，是時(shí)間序序列在t時(shí)刻的元素素；稱(chēng)為自回回歸(Auttoregrressivve)參數(shù)；稱(chēng)為滑動(dòng)平平均(Movving AAv

45、eragge)參數(shù)；序列稱(chēng)為殘殘差序列，當(dāng)當(dāng)這一方程正正確地揭示了了時(shí)序的結(jié)構(gòu)構(gòu)與規(guī)律時(shí)，則則應(yīng)為白噪聲聲，即。顯然然，上式左邊邊為一個(gè)階差差分多項(xiàng)式，稱(chēng)稱(chēng)為階自回歸歸部分；右邊邊為一個(gè)階差差分多項(xiàng)式，稱(chēng)稱(chēng)為階滑動(dòng)平平均部分。上上式稱(chēng)為階自自回歸階滑動(dòng)動(dòng)平均模型，記記為ARMAA(n，m)模型，也稱(chēng)為為ARMA時(shí)序序或ARMAA過(guò)程。在上式中，當(dāng)時(shí)時(shí)，模型中沒(méi)沒(méi)有滑動(dòng)平均均部分，稱(chēng)為為階自回歸模模型，記為AAR(n)。其其形式為： 在上式中，當(dāng)時(shí)時(shí)，模型中沒(méi)沒(méi)有自回歸部部分，稱(chēng)為階階滑動(dòng)平均模模型，記為MMA(m)。其其形式為：3、組合構(gòu)建待選證券池.根據(jù)上文財(cái)務(wù)分分析所得結(jié)論論，組合構(gòu)建建的

46、證券從待待選證券池中中選取。待選選證券如下：表6-2-1 證券池股票中藥行業(yè)600085 同仁堂000538 云南白藥傳媒行業(yè)300291華華錄百納300027華華誼兄弟通信設(shè)備行業(yè)002093國(guó)國(guó)脈科技 002396星星網(wǎng)銳捷港口航運(yùn)行業(yè)601018寧寧波港 600717天天津港債券無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)010303 03國(guó)債債（3）其中，03國(guó)債債（3）每半年結(jié)息息一次，考慮慮到我們的組合時(shí)時(shí)限設(shè)定為半半年，剛好可以獲得國(guó)債的利利息收益，雖雖然二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)可能會(huì)有有一定價(jià)格損損益，但波動(dòng)動(dòng)不大此處將將此種情況忽忽略。(1)數(shù)據(jù)選取取與說(shuō)明本文的股票收益益率數(shù)據(jù)選取使用用月收益率數(shù)數(shù)據(jù)，可以較較好反應(yīng)

47、股票票的實(shí)際收益益，讓影響股票價(jià)格格的信息都得得以體現(xiàn)，收益率率計(jì)算公式如如下：月收益率本文數(shù)據(jù)范圍選選取19999年1月20113年10月，總共1788個(gè)月近15年的數(shù)據(jù)，大大量的數(shù)據(jù)有有助于反應(yīng)股股票收益率的真實(shí)變化。需需要復(fù)權(quán)時(shí)，復(fù)權(quán)方法選取取向前復(fù)權(quán)。所所有數(shù)據(jù)均取取自同花順iiFinD軟件。(2)股票的選選取上文按財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)綜合評(píng)分法法在各行業(yè)中確確定除了待選股票票，財(cái)務(wù)分析方方法是個(gè)價(jià)值值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程程，但作為公公開(kāi)公布的信信息，其存在的價(jià)價(jià)值可能早已已被發(fā)現(xiàn)，僅僅依此作為依據(jù)市場(chǎng)效果可能能達(dá)不到預(yù)期期。另外，Markoowitzdd的組合投資理理論假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)的收益越高高風(fēng)險(xiǎn)越大

48、，從數(shù)值上表表現(xiàn)出的就是是期望收益隨隨方差的增大大而增加，但部部分新上市的的股票由于處于于發(fā)展初期，股票價(jià)格的變化未經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)周期，可能會(huì)出現(xiàn)收益率小風(fēng)險(xiǎn)反而大的情況，為避免這樣的情況影響計(jì)算結(jié)果，此處引入單位風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)，選取各行業(yè)內(nèi)指標(biāo)較大的股票參與構(gòu)建組合。具體如下：?jiǎn)挝伙L(fēng)險(xiǎn)表6-2-2 各股單位風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益股票均值方差單位風(fēng)險(xiǎn)收益600085 同仁堂2.474610.0984480.2450448000538 云南白藥2.42808.36719940.2901778300291 華錄百納0.151013.2273340.0114115300027 華誼兄弟2.651819.7358810

49、.1343663002093國(guó)國(guó)脈科技0.898211.7811190.0962337002396星星網(wǎng)銳捷1.080713.2127730.0817991601018寧寧波港-0.631446.7811228-0.093111600717天天津港-0.0820010.132449-0.00811 根據(jù)上表可以確確定，最終選取云南南白藥（0000538）、華誼兄弟（33000277）、國(guó)脈科技（00020933）、天津港港（6007717）幾只股票參與與組合的構(gòu)建建。(3)參數(shù)確定定協(xié)方差.協(xié)方差指標(biāo)用于于衡量各風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)聯(lián)性，該指標(biāo)標(biāo)的確定本文文參照普遍的做法，直接求求各股票收益益率序

50、列間的相關(guān)系數(shù)，再再根據(jù)協(xié)方差差的公式直接接求得。b.方差在Markowwitz組合合投資理論中，用方方差來(lái)衡量風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。通常的的做法認(rèn)為收益益率的方差是是靜態(tài)不變的的，可以用長(zhǎng)期的的數(shù)據(jù)作為大樣本計(jì)計(jì)算得出，也也有理論認(rèn)為為收益率的方方差是存在波波動(dòng)的， AARCH族模型的應(yīng)用就是其其成果之一。為簡(jiǎn)化計(jì)算又能良好衡量股票實(shí)際的方差，本文用多種分布試圖擬合收益率分布，并選出擬合優(yōu)度最高的分布作為收益率分布，用分布的方差參數(shù)作為股票收益率方差，體現(xiàn)“總體”思想。以下是幾只股票票收益率分布布：圖6-2-1 云南白藥和華誼兄兄弟收益率分分布圖6-2-2 國(guó)脈科技和天天津港收益率率分布由上圖

51、可以看出出，收益率分布布并未如Maarkowiitz組合投資理論中所假設(shè)設(shè)的那樣服從從正態(tài)分布，而是呈現(xiàn)一一種“尖峰厚尾”的分布特征。實(shí)際操作過(guò)程中我我們嘗試了LLogisttic分布、對(duì)數(shù)正正態(tài)分布、極極值分布和t loccationn-scalle分布，結(jié)果發(fā)發(fā)現(xiàn)t loocatioon-scaale分布的的擬合優(yōu)度最最高，且很好好地?cái)M合了分分布的尖峰特性，其其尾部也較正正態(tài)分布要厚厚，故本文選選取t loocatioon-scaale分布作為收益率收收益率分布。根據(jù)以上分析，運(yùn)運(yùn)用MATLLAB20111b可計(jì)算出各股股票的協(xié)方差差矩陣：表6-2-3 股票協(xié)方差矩矩陣云南白藥華誼兄弟?chē)?guó)脈

52、科技天津港云南白藥0.00700010.0063446210.0028660568-0.00033562華誼兄弟0.006611510.03895502210.0082229915-0.002883619國(guó)脈科技0.002866060.00391183620.01387796490.003266624天津港-0.0003356-0.0028836190.0032666240.0102666737b.期望收益股票期望收益的的計(jì)算通常也也采用歷史數(shù)數(shù)據(jù)均值來(lái)代替，這這樣的做法在在收益率服從正態(tài)分布布的情況下是是有效的，但但實(shí)際情況下下歷史均值并不不能很好反應(yīng)股股票的預(yù)期收收益。觀察選選取股票的收收

53、益率時(shí)間序序列：圖6-2-3 云南白藥和華華誼兄弟的收收益率時(shí)間序序列由上圖可以看出出，股票收益益率時(shí)間序列列似乎存在一一定波動(dòng)規(guī)律律，收益率的上升升下降呈交替出現(xiàn)的的情況。用歷史平均收益益率代替期望望收益率，未未考慮時(shí)間序序列的趨勢(shì)及及波動(dòng)等因素素，基于此，本本文提出改進(jìn)進(jìn)方法，預(yù)測(cè)測(cè)未來(lái)6個(gè)月的收益率率，再計(jì)算預(yù)預(yù)測(cè)值的均值值作為預(yù)期收收益率。參考考部分文獻(xiàn)做做法，本文采采用自回歸移移動(dòng)平均（AARMA）模型進(jìn)行預(yù)測(cè)測(cè)，該模型很很好地衡量時(shí)時(shí)間序列的自自相關(guān)性及波波動(dòng)特性。考慮到各個(gè)企業(yè)業(yè)上市時(shí)間不不同，為統(tǒng)一一數(shù)據(jù)口徑，建建立ARMAA模型時(shí)采用20099.112013.10，共48個(gè)月

54、的收益率率數(shù)據(jù)。時(shí)間序列模型的的建立，首先先要考慮序列列的平穩(wěn)性。對(duì)對(duì)各股票收益率率序列使用AADF檢驗(yàn)，各收益率序序列均在1%的置信水平平下拒絕存在在單位根的原原假設(shè)，檢驗(yàn)驗(yàn)通過(guò)。隨后是需要確定定ARMA（p，q）模型中的兩個(gè)個(gè)參數(shù)，即p值（AR模型滯后后階數(shù)）及qq值（MA模型滯后后階數(shù)），參參數(shù)的確定有有多種方法，本文采用AIC信息準(zhǔn)準(zhǔn)則，取010中AIC值最小小的模型，如如此能讓模型型包含最多的的信息。據(jù)此此對(duì)四只股票的的收益率序列列的模型識(shí)別如如下：表6-2-4 ARMA模模型識(shí)別股票識(shí)別模型云南白藥ARMA（5,5）華誼兄弟ARMA（2,6）國(guó)脈科技ARMA（5,4）天津港ARMA

55、（2,4）現(xiàn)用部分已知數(shù)數(shù)據(jù)考察ARRMA模型的的預(yù)測(cè)效果如下：圖6-2-4 云南白藥預(yù)測(cè)測(cè)效果圖6-2-5 華誼兄弟預(yù)測(cè)測(cè)效果觀察上圖可得，ARMMA的預(yù)測(cè)結(jié)結(jié)果在單個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)上上并不顯得理理想，但基本趨勢(shì)還還是能較好把把握，預(yù)測(cè)均值的效效果都比較良良好，預(yù)測(cè)誤誤差均在5%以?xún)?nèi)，故可可說(shuō)明該方法法可取。故對(duì)四支股票票均求預(yù)期收收益率如下：表6-2-5 各股預(yù)期收益益率（%）股票2013.1112013.1222014.12014.22014.32014.4均值云南白藥2.20584.0139-4.460665.31423.03197.22282.8736華誼兄弟69.54566-0.46877

56、-28.02446-42.49557-13.7111545.634335.0799國(guó)脈科技-8.1037.67391.1413-3.6717711.9733.01172.5042天津港0.557511.49622-4.29233-8.339666.10266.52012.0004綜上，可得證券券期望收益率率表：表6-2-6 證券期望收益益率證券期望收益率云南白藥0.0287336華誼兄弟0.0507999國(guó)脈科技0.0200442天津港0.0200004 03國(guó)債債（3）0.0028333(4)二次規(guī)劃劃求解組合比例得到求解有效組組合比例的各項(xiàng)參數(shù)后，可可建立二次規(guī)規(guī)劃模型求解解一定組合收收益

57、下的最小小方差組合：object: minx11 x2 xx3 x4 x5 *H* xx1 x2 x3 x44 x5 s.t.其中xi指各股票所所占比例，取取Rp為0.02運(yùn)用MATLAAB20111b規(guī)劃工具箱，求求解結(jié)果如下下：表6-2-7 組合比例證券比例云南白藥0.4004華誼兄弟0.1270國(guó)脈科技0.0203天津港0.3060 03國(guó)債債（3）0.1463此時(shí)，組合方差差最小為0.0032.在本文中，投資資比例的確定定是為了確定定各行業(yè)的投投資額度，及及各行業(yè)可投投資的最大值值，投資總額額為10萬(wàn)元，可知各各股票投資額度度如下：表6-2-8 各股投資額度度證券投資額度（元）云南白藥

58、40040華誼兄弟12700國(guó)脈科技2030天津港30600 03國(guó)債債（3）146304、購(gòu)置組合在理想情況下，應(yīng)該該可以即時(shí)按當(dāng)前價(jià)價(jià)格購(gòu)入組合合，在此情況況下，各股價(jià)格是確定定的，考慮到到實(shí)際情況，股股票不能無(wú)限限細(xì)分，每次最最少買(mǎi)1手即100股，故可運(yùn)用用整數(shù)規(guī)劃求求解具體的各各股票購(gòu)買(mǎi)手手?jǐn)?shù)。實(shí)際上，股票價(jià)格格波動(dòng)大，尋尋找一個(gè)理想想的買(mǎi)點(diǎn)是非非常重要的，故故本文實(shí)際操操作中并不一一次性購(gòu)入組組合，而是使使用技術(shù)分析析確定各股理理想的買(mǎi)入賣(mài)賣(mài)出點(diǎn)，進(jìn)行行主動(dòng)型的管管理。本文同時(shí)假設(shè)：同行業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)評(píng)分類(lèi)似、規(guī)規(guī)模類(lèi)似時(shí)，長(zhǎng)長(zhǎng)期其收益方方差類(lèi)似，故故實(shí)際買(mǎi)股時(shí)時(shí)，將同時(shí)觀觀察證券池內(nèi)內(nèi)所

59、有股票，每每股的購(gòu)買(mǎi)受受投資額度的限制，剩剩余資金作為為投機(jī)性資金金，用于形勢(shì)利好好時(shí)的補(bǔ)倉(cāng)。下文將具體討論運(yùn)用技術(shù)分析購(gòu)置組合和管理組合。組合管理1、技術(shù)分析方方法的選取原原則：在股票市場(chǎng)中技技術(shù)分析法可可謂是種類(lèi)豐豐富、門(mén)類(lèi)繁繁多，這些方方法為研究股股票投資者在在面對(duì)具體情情況時(shí)所應(yīng)該該做出的具體體行為提供了了頗具建設(shè)性性的指導(dǎo)。但但這些方法之之間，往往或或是對(duì)同一指指標(biāo)的重視程程度有不同的的理解，或是是在理解相同同股市數(shù)據(jù)時(shí)時(shí)得出的是相相反的結(jié)論，亦亦或是考慮是是設(shè)定的周期期長(zhǎng)短有所不不同。正是因因?yàn)榧夹g(shù)分析析法之間存在在有這樣的差差異，使得我我們?cè)谶x取我我們想使用的的分析方法時(shí)時(shí)應(yīng)該首

60、先充充分理解自己己的投資組合合的目的和性性質(zhì)。我們組組在選取技術(shù)術(shù)分析方法時(shí)時(shí)是從以下角角度進(jìn)行考慮慮的：首先，我們進(jìn)行行的是一個(gè)投投資組合的投投資，我們建建立組合的基基礎(chǔ)是出于對(duì)對(duì)當(dāng)前的股票票市場(chǎng)有了一一定的研究，心心中對(duì)股票的的未來(lái)預(yù)期有有了一個(gè)底，并并根據(jù)數(shù)理方方法確定了我我們的組合比比例。因此，過(guò)過(guò)于頻繁的對(duì)對(duì)我們的投資資組合進(jìn)行操操作調(diào)整其本本身是對(duì)我們們之前研究推推理過(guò)程的一一種否定（當(dāng)當(dāng)然前提是市市場(chǎng)并未頻繁繁波動(dòng)到需要要時(shí)刻對(duì)組合合進(jìn)行操作），而而且不滿足組組合投資在時(shí)時(shí)間上的屬性性反而使得我我們的交易行行為更傾向于于短線操作。其次，數(shù)學(xué)的預(yù)預(yù)測(cè)方法終究究是只是預(yù)測(cè)測(cè)，如果市場(chǎng)