多晶硅錠公司匯率風險管理方案

1、泓域/多晶硅錠公司匯率風險管理方案多晶硅錠公司匯率風險管理方案xxx有限責任公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc115596013 一、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc115596013 h 3 HYPERLINK l _Toc115596014 二、 光伏硅片行業(yè)概況 PAGEREF _Toc115596014 h 7 HYPERLINK l _Toc115596015 三、 必要性分析 PAGEREF _Toc115596015 h 10 HYPERLINK l _Toc115596016 四、 項目簡介 PAGEREF _Toc1155960

2、16 h 10 HYPERLINK l _Toc115596017 五、 公司簡介 PAGEREF _Toc115596017 h 15 HYPERLINK l _Toc115596018 六、 匯率風險的識別與計量 PAGEREF _Toc115596018 h 16 HYPERLINK l _Toc115596019 七、 企業(yè)匯率風險的控制與管理 PAGEREF _Toc115596019 h 18 HYPERLINK l _Toc115596020 八、 市場風險的度量 PAGEREF _Toc115596020 h 24 HYPERLINK l _Toc115596021 九、 市場

3、風險的含義及分類 PAGEREF _Toc115596021 h 34 HYPERLINK l _Toc115596022 十、 商品價格風險的含義 PAGEREF _Toc115596022 h 38 HYPERLINK l _Toc115596023 十一、 商品價格風險的管理 PAGEREF _Toc115596023 h 39 HYPERLINK l _Toc115596024 十二、 SWOT分析 PAGEREF _Toc115596024 h 42 HYPERLINK l _Toc115596025 十三、 法人治理 PAGEREF _Toc115596025 h 49 HYPER

4、LINK l _Toc115596026 發(fā)展規(guī)劃分析 PAGEREF _Toc115596026 h 63 HYPERLINK l _Toc115596027 （一）公司發(fā)展規(guī)劃 PAGEREF _Toc115596027 h 63 HYPERLINK l _Toc115596028 1、戰(zhàn)略目標與發(fā)展規(guī)劃 PAGEREF _Toc115596028 h 63 HYPERLINK l _Toc115596029 公司致力于為多產(chǎn)業(yè)的多領(lǐng)域客戶提供高質(zhì)量產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)與整體解決方案，為成為百億級產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)而努力奮斗。 PAGEREF _Toc115596029 h 63產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析以全面提升

5、制造業(yè)發(fā)展水平和綜合實力為著力點，分類推進產(chǎn)業(yè)發(fā)展，打造有國際競爭力、全國輻射力、中西部帶動力的產(chǎn)業(yè)“航母編隊”，增強工業(yè)在產(chǎn)業(yè)體系中的主支撐作用。到2020年，力爭工業(yè)增加值達到6500億元，新增2個千億產(chǎn)業(yè)集群和1個萬億產(chǎn)業(yè)集群，初步建成中西部先進制造業(yè)領(lǐng)軍城市。（一）突出發(fā)展產(chǎn)業(yè)電子信息。重點發(fā)展集成電路、智能終端、網(wǎng)絡(luò)通信、電子元器件、行業(yè)電子等，突出集成電路封裝測試的比較優(yōu)勢，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，突破系統(tǒng)級芯片等關(guān)鍵技術(shù)，打造中國集成電路發(fā)展第四極。做大計算機、智能手機等終端產(chǎn)品，培育智能可穿戴設(shè)備、智能家居產(chǎn)品。大力發(fā)展下一代高速光網(wǎng)絡(luò)及分組傳送設(shè)備、高端路由器、萬兆以太網(wǎng)交換機等通信網(wǎng)絡(luò)

6、設(shè)備。到2020年，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入達到12500億元左右，建成國際知名電子信息產(chǎn)業(yè)基地。汽車產(chǎn)業(yè)。重點圍繞中高檔轎車、越野車、運動型多用途汽車（SUV）、客車、新能源汽車、新型商用車等領(lǐng)域，吸引國際、國內(nèi)重要整車制造商在成都投資和布局。重點發(fā)展動力系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、汽車電子、車身系統(tǒng)及新能源汽車動力電池、驅(qū)動電機、電控系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)和零部件，積極培育車載智能終端系統(tǒng)、先進車載傳感系統(tǒng)、人車互聯(lián)系統(tǒng)等智能汽車產(chǎn)品。到2020年，主營業(yè)務(wù)收入突破3000億元，整車制造能力超過220萬輛，成為全國重要的汽車產(chǎn)業(yè)基地。軌道交通。重點發(fā)展城際動車組、地鐵車輛、現(xiàn)代有軌電車、中低速磁懸浮列車等整車制

7、造。培育關(guān)鍵系統(tǒng)和重要部件配套企業(yè)，研制并應(yīng)用新制式綠色智能軌道交通系統(tǒng)，提供全壽命周期解決方案。到2020年，主營業(yè)務(wù)收入突破1400億元，其中，裝備制造達到500億元以上，成為全國重要的軌道交通產(chǎn)業(yè)基地，西南軌道交通裝備制造、維修和檢測基地，“一帶一路”軌道交通裝備出口基地。航空航天。推進大型客機機頭、航電系統(tǒng)、機載設(shè)備設(shè)計和制造產(chǎn)業(yè)化；積極參與國家航空發(fā)動機研制，突破整機和單元體自主設(shè)計、試驗、制造和修理；引進中小推力航空發(fā)動機，開發(fā)無人機并拓展商業(yè)應(yīng)用；突破低空空域相關(guān)技術(shù)，發(fā)展通用航空裝備、空管設(shè)備及機場關(guān)聯(lián)設(shè)備；加快發(fā)展通用航空產(chǎn)業(yè)。積極承擔國家航天重點型號、重大專項任務(wù)，參與國家

8、民用空間系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；加快培育和引進北斗定位、導航等制造企業(yè)。到2020年，主營業(yè)務(wù)收入突破400億元，建成國家民用航空航天產(chǎn)業(yè)研發(fā)、制造和維修基地，成為國際航空航天產(chǎn)業(yè)重要節(jié)點城市。石油化工。不斷提升煉油和乙烯產(chǎn)能，大力推進煉油及化工原料產(chǎn)業(yè)效率提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，重點擴大乙烯衍生品門類。圍繞乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯等原料，培育發(fā)展健康環(huán)保類專用化學品和功能性專用化學品，做強做優(yōu)石油化工下游產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。在傳統(tǒng)化工領(lǐng)域，重點發(fā)展高性能化工材料和健康環(huán)保、功能性強的專用化學品。到2020年，主營業(yè)務(wù)收入突破1200億元，建成國內(nèi)一流的石化基地。（二）加快發(fā)展產(chǎn)業(yè)生物醫(yī)藥。堅持以高端化、規(guī)模化、

9、國際化發(fā)展為目標，以優(yōu)質(zhì)品種研發(fā)創(chuàng)新為導向，以成都醫(yī)學城等專業(yè)化產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)為支撐，促進醫(yī)學、醫(yī)療、醫(yī)藥“三醫(yī)”融合，加快培育發(fā)展生物技術(shù)藥、高性能醫(yī)療器械、化學藥和現(xiàn)代中藥。到2020年，主營業(yè)務(wù)收入突破800億元，建成國家重要的生物醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新中心和產(chǎn)業(yè)化基地。精密機械及智能制造裝備。把握制造業(yè)智能化、網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)字化的發(fā)展方向，圍繞制造業(yè)發(fā)展需要和現(xiàn)代生活需求，突出市場應(yīng)用主導，加快培育發(fā)展以高端數(shù)控機床、機器人、增材制造等為重點的精密機械及智能制造裝備產(chǎn)業(yè)。到2020年，主營業(yè)務(wù)收入突破1500億元，建成中西部智能制造裝備生產(chǎn)基地和智能化應(yīng)用示范基地。節(jié)能環(huán)保。落實國家加快節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)

10、展的相關(guān)政策，積極培育市場，依托節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)基地，加強院（校）企合作，加快培育發(fā)展高端裝備制造、關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)和配套服務(wù)業(yè)。到2020年，主營業(yè)務(wù)收入突破800億元，建成西部領(lǐng)先的國家級節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)示范基地。新材料。圍繞重點產(chǎn)業(yè)和綠色建筑產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，充分發(fā)揮現(xiàn)有科研院所和企業(yè)的研發(fā)、制造優(yōu)勢，加快培育發(fā)展基礎(chǔ)性、應(yīng)用型新材料，加強制備關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)和市場推廣應(yīng)用。到2020年，主營業(yè)務(wù)收入突破600億元，建成國家級新材料高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地。新能源。遵循產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢及技術(shù)路線，重點發(fā)展核電、太陽能、風電、頁巖氣裝備及產(chǎn)品，儲能設(shè)備及產(chǎn)品。到2020年，主營業(yè)務(wù)收入突破360億元，初步建成新能源產(chǎn)業(yè)國

11、家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地。（三）優(yōu)化發(fā)展產(chǎn)業(yè)食品。大力實施品牌戰(zhàn)略，做強優(yōu)勢特色行業(yè)，創(chuàng)建優(yōu)質(zhì)基酒品牌，加快發(fā)展優(yōu)質(zhì)品牌瓶裝白酒和調(diào)配制酒，大力發(fā)展飲料、調(diào)味品、肉類和茶葉精深加工等地方名優(yōu)特新產(chǎn)品，提高“天府糧”“成都味”食品國內(nèi)外市場占有率。到2020年，主營業(yè)務(wù)收入突破1300億元，成為全國重要的現(xiàn)代食品生產(chǎn)加工基地。輕工。以工業(yè)設(shè)計為突破口，推動家具、制鞋、服裝、家紡等產(chǎn)業(yè)向研發(fā)設(shè)計知識化、生產(chǎn)過程智能化、制造服務(wù)化方向升級，積極培育和引進電商、網(wǎng)商銷售“成都造”產(chǎn)品，引導產(chǎn)業(yè)從區(qū)域輻射內(nèi)銷型向國際知名外向型轉(zhuǎn)變。到2020年，主營業(yè)務(wù)收入突破900億元，成為西部領(lǐng)先的輕工產(chǎn)業(yè)基地。建材。加快

12、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，重點發(fā)展節(jié)能建材、新型建材，推動建筑工業(yè)化示范試點，鼓勵優(yōu)勢企業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈并創(chuàng)新商業(yè)模式，全面提高能效水平。到2020年，主營業(yè)務(wù)收入突破750億元，建成國家綠色建材新型工業(yè)化示范基地。冶金。堅持綠色低碳發(fā)展，圍繞電子信息、汽車、軌道交通、航空航天等重點產(chǎn)業(yè)，支持企業(yè)推進產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展，做精做短流程工藝，積極構(gòu)建循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系。到2020年，主營業(yè)務(wù)收入突破790億元，成為中西部重要的冶金再生資源產(chǎn)業(yè)示范基地。光伏硅片行業(yè)概況1、硅片產(chǎn)量規(guī)模持續(xù)擴大，我國硅片企業(yè)占據(jù)全球主導地位光伏裝機終端市場的快速發(fā)展有效拉動了對產(chǎn)業(yè)上游包括硅片在內(nèi)的原材料的需求，全球硅片市場規(guī)模發(fā)展迅速

13、。截至2021年末，全球硅片總產(chǎn)能約為415.1GW，同比增長67.8%，繼續(xù)保持快速增長趨勢，尤其是單晶硅片規(guī)模大幅提升，2021年公布及投產(chǎn)的產(chǎn)能均為單晶產(chǎn)品，多晶硅片存量產(chǎn)能加速退出市場。截至2021年末，單晶硅片產(chǎn)能超過339GW，同比增長約69.7%；多晶硅片產(chǎn)能占比持續(xù)下降。截至2021年末，我國大陸硅片產(chǎn)能約為407.2GW，同比增長69.7%，占全球硅片產(chǎn)能的98.1%。我國企業(yè)憑借在單晶連續(xù)拉棒和金剛線切割方面的技術(shù)創(chuàng)新以及低電價區(qū)位布局資源優(yōu)勢，建立了生產(chǎn)成本優(yōu)勢，進一步鞏固了硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先地位。近十年我國硅片產(chǎn)量總體呈逐年增長態(tài)勢，占全球產(chǎn)量比重已由2010年的47.8

14、3%提升到2021年的97.3%，且已連續(xù)七年保持在80%及以上。2、P型單晶已基本替代多晶，N型高效單晶將成下一代主流技術(shù)路線光伏硅片是制造光伏電池的核心材料，其品質(zhì)高低直接影響最終產(chǎn)品的光電轉(zhuǎn)化效率，成本高低直接影響下游電池、組件產(chǎn)品的競爭力。晶硅電池作為市場上主流的光伏電池產(chǎn)品，單晶、多晶技術(shù)路線長期并存，早期由于成本上的劣勢，單晶產(chǎn)品雖然轉(zhuǎn)換效率更高，但市場份額長期由多晶產(chǎn)品占據(jù)。隨著連續(xù)投料、金剛線切割以及PERC高效電池等一系列新工藝和新技術(shù)的普及和應(yīng)用，單晶產(chǎn)品成本大幅下降，效率優(yōu)勢得以充分體現(xiàn)，開始加速取代多晶產(chǎn)品，單晶市場份額（P型+N型單晶）已由2016年的20%左右快速上

15、升至2021年的94.5%左右，其中P型單晶占比約90.4%，N型單晶占比約4.1%。目前，P型單晶已基本完成對多晶的替代，但也開始面臨效率進一步提升的瓶頸，2021年P(guān)型單晶PERC電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率達到23.1%，已接近24%左右的量產(chǎn)效率極限，進一步挖掘潛力的空間較小，而N型單晶產(chǎn)品由于效率提升潛力較大，量產(chǎn)效率有望從目前的24%左右提升至接近26%，并且還具有雙面率高、溫度系數(shù)低、無光衰、弱光性能好等優(yōu)勢，成為行業(yè)公認的下一代主流技術(shù)路線，未來將逐步成為市場主流。3、單晶硅片大尺寸化、薄片化進程加快，N型硅片薄片化潛力更大在降本和提效的雙重因素驅(qū)動下，大尺寸和薄片化已成為硅片環(huán)節(jié)的主

16、要發(fā)展方向?！按蟪叽纭蓖ㄟ^直接增大硅片面積，攤薄光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的加工成本，降低BOS成本，進而實現(xiàn)降低光伏發(fā)電度電成本。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年，182mm和210mm尺寸合計占比由2020年的4.5%迅速增長至45%，預計未來其占比仍將快速擴大?！氨∑蹦軌蛴行p少單片耗硅量，在金剛線切割技術(shù)的助力下，已成為硅片企業(yè)共同瞄準的技術(shù)降本方向。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年多晶硅片平均厚度為178m，P型單晶硅片平均厚度在170m左右。根據(jù)TCL中環(huán)發(fā)布的關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品規(guī)格創(chuàng)新降低硅料成本倡議書，硅片厚度從175m減薄至160m，可以消化多晶硅料8元/公斤的價格漲幅，如

17、產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)全規(guī)格單晶硅片全面轉(zhuǎn)換到160m厚度，預計可節(jié)省6.8%的硅耗。與此同時，N型硅片厚度下降潛力顯著高于P型硅片，2021年用于TOPCon電池的N型硅片平均厚度為165m，用于HJT電池的硅片厚度約150m，用于IBC電池的硅片厚度約130m。N型超薄硅片更符合行業(yè)對快速降本的訴求，滲透率有望快速提升。必要性分析1、現(xiàn)有產(chǎn)能已無法滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場知名度，產(chǎn)品銷售形勢良好，產(chǎn)銷率超過 100%。預計未來幾年公司的銷售規(guī)模仍將保持快速增長。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，公司現(xiàn)有廠房、設(shè)備資源已不能滿足不斷增長的市場需求。公司通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、強化

18、管理等手段，不斷挖掘產(chǎn)能潛力，但仍難以從根本上緩解產(chǎn)能不足問題。通過本次項目的建設(shè)，公司將有效克服產(chǎn)能不足對公司發(fā)展的制約，為公司把握市場機遇奠定基礎(chǔ)。2、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的需要隨著制造業(yè)智能化、自動化產(chǎn)業(yè)升級，公司產(chǎn)品的性能也需要不斷優(yōu)化升級。公司只有以技術(shù)創(chuàng)新和市場開發(fā)為驅(qū)動，不斷研發(fā)新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品精密化程度，將產(chǎn)品質(zhì)量水平提升到同類產(chǎn)品的領(lǐng)先水準，提高生產(chǎn)的靈活性和適應(yīng)性，契合關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化的需求，才能在與國外企業(yè)的競爭中獲得優(yōu)勢，保持公司在領(lǐng)域的國內(nèi)領(lǐng)先地位。項目簡介（一）項目單位項目單位：xxx有限責任公司（二）項目建設(shè)地點本期項目選址位于xx，占地面積約62.00畝。項目擬定建

19、設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用設(shè)施條件完備，非常適宜本期項目建設(shè)。（三）建設(shè)規(guī)模該項目總占地面積41333.00（折合約62.00畝），預計場區(qū)規(guī)劃總建筑面積79194.29。其中：主體工程52218.47，倉儲工程11368.22，行政辦公及生活服務(wù)設(shè)施10030.13，公共工程5577.47。（四）項目建設(shè)進度結(jié)合該項目建設(shè)的實際工作情況，xxx有限責任公司將項目工程的建設(shè)周期確定為24個月，其工作內(nèi)容包括：項目前期準備、工程勘察與設(shè)計、土建工程施工、設(shè)備采購、設(shè)備安裝調(diào)試、試車投產(chǎn)等。（五）項目提出的理由1、長期的技術(shù)積累為項目的實施奠定了堅實基礎(chǔ)目前，公司已

20、具備產(chǎn)品大批量生產(chǎn)的技術(shù)條件，并已獲得了下游客戶的普遍認可，為項目的實施奠定了堅實的基礎(chǔ)。2、國家政策支持國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展近年來，我國政府出臺了一系列政策鼓勵、規(guī)范產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在國家政策的助推下，本產(chǎn)業(yè)已成為我國具有國際競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，伴隨著提質(zhì)增效等長效機制政策的引導，本產(chǎn)業(yè)將進入持續(xù)健康發(fā)展的快車道，項目產(chǎn)品亦隨之快速升級發(fā)展。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年全球光伏新增裝機量約為170GW，2021年全國硅片產(chǎn)量約為227GW，2021年末全國硅片產(chǎn)能約為407GW，硅片環(huán)節(jié)呈現(xiàn)總體產(chǎn)能高于產(chǎn)量局面。由于新增產(chǎn)能需要一定擴產(chǎn)周期，在下游市場持續(xù)穩(wěn)定增長的預期引導下，上游硅片企業(yè)為

21、快速搶占市場先機，其硅片產(chǎn)能建設(shè)速度通常會領(lǐng)先當年下游光伏裝機需求，因此從靜態(tài)來看，產(chǎn)能前置建設(shè)導致了硅片總體產(chǎn)能大于產(chǎn)量水平。但從動態(tài)發(fā)展來看，隨著下游應(yīng)用市場規(guī)模的擴大，硅片市場需求預計亦將有所增加，硅片行業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能仍不能滿足未來市場需求。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會2022年7月最新發(fā)布的2022年光伏行業(yè)上半年發(fā)展回顧與下半年形勢展望，2022年至2030年期間，全球光伏新增裝機量將出現(xiàn)明顯增長，2022年、2025年、2030年全球光伏新增裝機量將分別達到205250GW、270330GW、315366GW。在硅片需求端，根據(jù)組件產(chǎn)量與裝機量1.2:1的容配比以及從硅片到組件端5%的損耗率計

22、算，2022年、2025年、2030年新增裝機量對應(yīng)硅片需求預計將分別達到259316GW、341417GW、398462GW。而在硅片供給端，據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預測，2022年度全國硅片產(chǎn)量將超過293GW，未來一年內(nèi)光伏單晶硅市場的整體供需基本平衡，但較2025年及以后的市場需求仍存在較大缺口。因此，隨著下游市場規(guī)模的擴大，現(xiàn)階段硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能仍存在缺口。（六）建設(shè)投資估算1、項目總投資構(gòu)成分析本期項目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹慎財務(wù)估算，項目總投資25822.99萬元，其中：建設(shè)投資20592.98萬元，占項目總投資的79.75%；建設(shè)期利息449.83萬元，占項目總

23、投資的1.74%；流動資金4780.18萬元，占項目總投資的18.51%。2、建設(shè)投資構(gòu)成本期項目建設(shè)投資20592.98萬元，包括工程費用、工程建設(shè)其他費用和預備費，其中：工程費用17317.65萬元，工程建設(shè)其他費用2708.20萬元，預備費567.13萬元。（七）項目主要技術(shù)經(jīng)濟指標1、財務(wù)效益分析根據(jù)謹慎財務(wù)測算，項目達產(chǎn)后每年營業(yè)收入46800.00萬元，綜合總成本費用37273.69萬元，納稅總額4586.59萬元，凈利潤6962.66萬元，財務(wù)內(nèi)部收益率19.12%，財務(wù)凈現(xiàn)值10184.42萬元，全部投資回收期6.16年。2、主要數(shù)據(jù)及技術(shù)指標表主要經(jīng)濟指標一覽表序號項目單位指

24、標備注1占地面積41333.00約62.00畝1.1總建筑面積79194.29容積率1.921.2基底面積24799.80建筑系數(shù)60.00%1.3投資強度萬元/畝315.952總投資萬元25822.992.1建設(shè)投資萬元20592.982.1.1工程費用萬元17317.652.1.2工程建設(shè)其他費用萬元2708.202.1.3預備費萬元567.132.2建設(shè)期利息萬元449.832.3流動資金萬元4780.183資金籌措萬元25822.993.1自籌資金萬元16642.733.2銀行貸款萬元9180.264營業(yè)收入萬元46800.00正常運營年份5總成本費用萬元37273.696利潤總額萬元

25、9283.557凈利潤萬元6962.668所得稅萬元2320.899增值稅萬元2022.9410稅金及附加萬元242.7611納稅總額萬元4586.5912工業(yè)增加值萬元15504.2813盈虧平衡點萬元18416.59產(chǎn)值14回收期年6.16含建設(shè)期24個月15財務(wù)內(nèi)部收益率19.12%所得稅后16財務(wù)凈現(xiàn)值萬元10184.42所得稅后公司簡介（一）公司基本信息1、公司名稱：xxx有限責任公司2、法定代表人：蔡xx3、注冊資本：1240萬元4、統(tǒng)一社會信用代碼：xxxxxxxxxxxxx5、登記機關(guān)：xxx市場監(jiān)督管理局6、成立日期：2014-8-227、營業(yè)期限：2014-8-22至無固定

26、期限8、注冊地址：xx市xx區(qū)xx（二）公司簡介公司始終堅持“人本、誠信、創(chuàng)新、共贏”的經(jīng)營理念，以“市場為導向、顧客為中心”的企業(yè)服務(wù)宗旨，竭誠為國內(nèi)外客戶提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和一流服務(wù)，歡迎各界人士光臨指導和洽談業(yè)務(wù)。展望未來，公司將圍繞企業(yè)發(fā)展目標的實現(xiàn)，在“夢想、責任、忠誠、一流”核心價值觀的指引下，圍繞業(yè)務(wù)體系、管控體系和人才隊伍體系重塑，推動體制機制改革和管理及業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，加強團隊能力建設(shè)，提升核心競爭力，努力把公司打造成為國內(nèi)一流的供應(yīng)鏈管理平臺。匯率風險的識別與計量（一）匯率風險的識別為了比較準確、全面地識別企業(yè)匯率風險，可以將企業(yè)匯率風險逐層予以分解，并建立起一個層序化的樹狀系統(tǒng)

27、結(jié)構(gòu)，即風險樹。風險樹建立以后，企業(yè)可以清晰、準確地判明自己所承受的外匯風險的具體形態(tài)及其性質(zhì)，簡單、迅速地認清自己所面臨的局面，為以后的風險管理決策提供可靠的依據(jù)。（二）企業(yè)匯率風險計量1、凈外匯風險敞口的分析與計量企業(yè)外匯風險可以用凈外匯風險敞口來計量。如果由公式計算出的凈外匯風險敞口為正數(shù)，則意味著當外幣對本幣的匯率下降時企業(yè)將面臨外匯虧損的風險；當外幣對本幣的匯率上升時，企業(yè)將有所收益；反之，如果計算出的凈外匯風險敞口為負數(shù)，則當外幣對本幣的匯率上升時，企業(yè)將面臨外匯虧損的風險，當外幣對本幣的匯率下降時，企業(yè)會有所收益。2、匯率風險的分析與計量為了分析與計量一家企業(yè)因其外幣資產(chǎn)與負債組

28、合的不相匹配以及外匯買賣的不相匹配可能產(chǎn)生的匯率風險，可以首先計算凈外匯風險敞口，然后將其折算成本幣，再結(jié)合匯率的預期變動趨勢進行計算，具體公式為3、匯率風險計量的VaR方法確定企業(yè)面臨的匯率風險的類型后，企業(yè)的匯率風險管理決策的關(guān)鍵問題是這些風險的度量。事實證明，度量匯率風險是比較困難的?，F(xiàn)在廣泛采用的方法是VaR模型。VaR方法可用來度量不同類型的風險，為企業(yè)管理風險提供幫助。但是，VaR無法說明該敞口在（100z）%的置信水平上會出現(xiàn)什么情況，即最糟糕的情形。由于VaR模型不能反映置信水平100%的最大損失，企業(yè)常常在VaR限制之外設(shè)定經(jīng)營限制，比如名義金額或止損指令，以盡最大可能覆蓋風

29、險。企業(yè)采用VaR計算匯率風險，以估計由企業(yè)活動導致的外匯頭寸（包括在正常條件下，在特定期間內(nèi)，其資金的外匯頭寸）的風險程度。VaR計算法需要3個參數(shù)：首先，持有期計劃持有外匯頭寸的時間長度，一般持有期為1天；其次，計劃進行預測的置信水平，通常是將置信水平設(shè)定為99%或95%；最后是表示VaR所用的貨幣單位。假設(shè)持有期為X天，置信水平為y%的期間內(nèi)，VaR可度量在X天之內(nèi)的最大損失（即外匯頭寸市值的減少），條件是該X天的期間必須是在y%的期間內(nèi)，而并不屬于（100y）%的期間。VaR量度的是在正常條件下最糟糕的情況。因此，如果外匯頭寸的持有期為1天，置信水平為99%時，VaR計量結(jié)果為500萬

30、美元，則表明在未來1天內(nèi)，該企業(yè)發(fā)生的外匯損失超過500萬美元的可能性只有1%。或者企業(yè)或預期在未來的100個普通的交易日內(nèi)，在其中的99天，其外匯頭寸的價值減少幅度不會超過500萬美元，或每100個普通的交易日內(nèi)，有1天價值減少會超過500萬美元。企業(yè)匯率風險的控制與管理（一）外匯交易風險的控制與管理在國際金融領(lǐng)域，管理不同類型的匯率風險的適當?shù)牟呗詥栴}尚未得到解決。額度控制是企業(yè)外匯交易風險控制的主要方法，企業(yè)對所交易的幣種的即期和遠期頭寸可以設(shè)置限額，還可根據(jù)以往的經(jīng)驗和主觀判斷為外匯風險暴露頭寸設(shè)置限額。企業(yè)采用的各種限額控制方法大致如下。（1）即期外匯頭寸限額。這種限額一般根據(jù)交易貨

31、幣的穩(wěn)定性、交易的難易程度以及相關(guān)業(yè)務(wù)的交易量來確定。（2）掉期外匯買賣限額。由于掉期匯價受到兩種貨幣同業(yè)拆放利率的影響，故在制定限額時，必須考慮到該種貨幣利率的穩(wěn)定性，遠期期限越長，風險越大。同時，還應(yīng)制定不匹配遠期外匯的買賣限額。（3）敞口頭寸限額。敞口頭寸是指沒有及時抵補而形成的某種貨幣的多頭或者空頭頭寸。敞口頭寸限額一般需要規(guī)定相應(yīng)的時間和金額。（4）止損點限額。止損點限額是銀行對交易人員建立外匯頭寸后，面對外匯風險引起的外匯損失的限制，是企業(yè)對最高損失的容忍程度。而這種容忍程度主要取決于企業(yè)對外匯業(yè)務(wù)的參與程度和對外匯業(yè)務(wù)收益的期望值。在外匯市場中參與程度越高，期望收益率越高，愿意承

32、擔的風險就越大。除了制定每天各類交易的限額之外，還需制定每日各類交易的最高虧損限額和總計最高虧損限額，當突破了這些限額時，企業(yè)將在市場中，進行相應(yīng)的外匯即期、遠期、掉期以及期貨與期權(quán)等交易，將多余的頭寸對沖掉。（二）外匯折算風險的控制與管理由于外幣折算損益只是一種會計賬面上的損益，并不涉及企業(yè)真實的價值變動，因此外匯折算風險與交易風險和經(jīng)濟風險有很大的不同。這種會計賬面折算風險主要影響向股東和債權(quán)人提供的會計報表，但是這種折算損益也在一定程度上反映了企業(yè)所承擔的外匯風險，有可能在未來真正變?yōu)閷嶋H的損失。對于外匯折算風險的管理與控制主要有以下兩種方法。（1）盡量使資產(chǎn)負債表中性化。使資產(chǎn)負債表中

33、性化的方法要求企業(yè)盡量調(diào)整資產(chǎn)和負債，使得以各種功能貨幣表示的資產(chǎn)和負債數(shù)額相等，在會計折算時風險頭寸接近于零，因此無論匯率怎樣變化，也不會帶來會計折算上的損失。（2）風險對沖。風險對沖是通過在金融衍生品交易市場上的操作，利用外匯合約的盈虧來沖銷外匯會計折算的盈虧。（三）外匯經(jīng)濟風險的控制和管理外匯經(jīng)濟風險是企業(yè)未來現(xiàn)金流對潛在匯率變動的敏感性的衡量，其管理控制的主要目標是隔離匯率變動對未來現(xiàn)金流的影響。具體管理措施如下。（1）考慮匯率變動的影響期間。如果匯率變動僅僅是暫時的，為此對企業(yè)經(jīng)營進行大規(guī)模的調(diào)整很可能使管理成本大于可能帶來的收益，因此是不可取的；如果這種變動是持久的，對企業(yè)的影響也

34、將是持久的，則相應(yīng)的調(diào)整就是必要的。（2）考慮企業(yè)需要決定匯率敏感性的政策。這種政策取決于現(xiàn)金流與其變動的性質(zhì)，以及管理人員對風險的態(tài)度。如果根據(jù)所預測的匯率變動時間、方向和幅度可以確定未來現(xiàn)金流的變動將有利于企業(yè)，管理人員就沒有必要采取行動。匯率變動敏感性風險管理與控制的原則是，應(yīng)該盡可能降低匯率變動對現(xiàn)金流的不利影響。除了前述的套期對沖風險的方法外，企業(yè)還可以有多種方法來規(guī)避匯率變動敏感性風險。這些方法主要包括：計價貨幣；凈額結(jié)算；多元化經(jīng)營；籌資分散化；提前或滯后付款；匹配收入和支出；匹配長期資產(chǎn)和負債。1、計價貨幣避免匯率風險的辦法之一：對于出口商而言，出售貨物以本國貨幣計價；對于進口

35、商而言，與供應(yīng)商以本國貨幣計價。即使出口商或進口商均希望采用這種方法來避免風險，也只有一方可以這樣做，另一方必須接受貨幣風險。這是因為在簽訂合同與為貨物支付之間有一段時間。否則，除非在下訂單時就進行支付。誰承擔風險取決于議價能力。在銷售合同存在競爭的情況下，以買方的本國貨幣計價可能形成營銷優(yōu)勢。因為以其貨幣進行計價的外國買方不必面臨保護自己不受貨幣風險損害的問題。實現(xiàn)同樣結(jié)果的另一種方法是合同中規(guī)定用外幣計價，但規(guī)定固定匯率為合同的一個條款。2、凈額結(jié)算與匹配不同，凈額結(jié)算并不是用技術(shù)上的方法來管理匯率風險。然而，它應(yīng)用起來很方便。其目的僅僅是為了通過在結(jié)算之前將公司內(nèi)部余額相抵，從而減少交易

36、成本。許多跨國集團的公司進行集團內(nèi)部的貿(mào)易。凡有設(shè)在不同國家的關(guān)聯(lián)企業(yè)相互貿(mào)易，就有可能用不同的貨幣進行企業(yè)內(nèi)部的債務(wù)優(yōu)惠。凈額結(jié)算可分為雙邊凈額結(jié)算和多邊凈額結(jié)算。雙邊凈額結(jié)算是指兩家公司參與其中，用一家公司的較高的應(yīng)付余額扣除另外一家公司的較低余額，其差值就是將要支付的數(shù)量。多邊凈額結(jié)算是一個更為復雜的程序，兩個以上集團企業(yè)的債務(wù)要進行相互扣除。進行多邊凈額結(jié)算有多種不同的方式。結(jié)算安排將由企業(yè)自己的中央財務(wù)部門或者公司銀行進行統(tǒng)一協(xié)調(diào)。3、多元化經(jīng)營如果企業(yè)已實現(xiàn)了多元化經(jīng)營，那么就會處于這樣一種優(yōu)勢地位：當匯率波動出現(xiàn)時，可通過比較不同銷售市場的價格和不同產(chǎn)地的要素成本而迅速察覺并作出

37、針對性反應(yīng)；可決定臨時增加原材料和半成品的購買量；可把生產(chǎn)線從一個子公司轉(zhuǎn)移到另一個子公司；匯率波動如使產(chǎn)品在出口市場上的價格競爭力有所提高，可立即在出口營銷方面加強努力。即便企業(yè)并不對匯率波動作出主動反應(yīng)，多元化經(jīng)營戰(zhàn)略也能減輕企業(yè)的風險沖擊。因為匯率的變動可能使企業(yè)的某些市場和生產(chǎn)基地受到?jīng)_擊，而在另外一些市場上，來自另外國家的子公司的產(chǎn)品可能因而增加了競爭力。因此多元化經(jīng)營使得外匯風險因相互抵消而趨于中和。4、籌資分散化這是指在幾個資本市場上選擇多種可以自由兌換貨幣中的某些貨幣，這樣在匯率發(fā)生變化時有利于根據(jù)需要進行兌換或轉(zhuǎn)移，從而減少或避免匯率風險。它是外匯風險管理的一個重要策略，優(yōu)點

38、是：可以降低因國內(nèi)經(jīng)濟周期變動引起資金流的易變性，穩(wěn)定對資金的需求；可以降低資本成本；可以分散因時局動蕩帶來的政治風險；減少證券風險等。需要指出的是，選擇貨幣時不僅要看其是否為可以自由兌換的貨幣，而且還要注意在出口或?qū)ν赓Y產(chǎn)業(yè)務(wù)上爭取外匯趨于上浮的硬貨幣，在進口或?qū)ν庳搨鶚I(yè)務(wù)上爭取匯價趨于下浮的軟貨幣。5、提前或滑后付款為了充分利用外國匯率變動，若預期該國的貨幣將會轉(zhuǎn)強，企業(yè)應(yīng)該嘗試使用提前付款，即在到期日之前提前支付。這時應(yīng)該考慮融資成本，即用來支付的資金能夠產(chǎn)生的利息成本。但提前結(jié)算可能會獲得折扣。相反的，若預期該國的貨幣將會轉(zhuǎn)弱，企業(yè)則可以考慮滯后付款。6、匹配收入和支出企業(yè)可以通過匹配

39、收入和支出來減少或消除外匯交易風險。只要有可能，以同一外幣進行支付和收款的公司，應(yīng)該以該貨幣支付抵消收款。在銀行擁有外匯賬戶將使匹配的過程更加簡單方便。與安排遠期合約購買貨幣和另一遠期合約出售貨幣相比，抵消（匹配付款和收款）更加廉價，前提是收款發(fā)生在付款之前，并且以該貨幣進行的收入和支出之間的時間間隔不是很長。以某種貨幣計價的應(yīng)收款項和應(yīng)付款項之間的差異能夠被買入/賣出這個差額的遠期合約所沖抵。7、匹配長期資產(chǎn)和負債如果一個跨國公司在國外擁有子公司，它有可能用同一貨幣的長期貸款為子公司的長期資產(chǎn)進行融資。市場風險的度量在確認對企業(yè)有顯著影響的市場風險因素以后，就需要對各種風險因素進行度量，即對

40、風險進行定量分析。目前經(jīng)常使用的市場風險度量指標大致可以分為兩種類型，即相對度量指標和絕對度量指標。（一）相對指標相對度量指標主要用來測量市場因素的變化與金融資產(chǎn)收益變化之間的關(guān)系。主要指標有久期、凸性、Beta系數(shù)、Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho。其中久期、凸性主要用來衡量利率風險，Beta系數(shù)主要用來衡量股票的系統(tǒng)風險，而Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho等些指標主要用來衡量衍生產(chǎn)品市場（包括商品期貨、金融期貨）的風險。1、久期久期也稱持續(xù)期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此這個概念也經(jīng)常被稱為麥考雷久期。它計量了回收一筆投資資金所

41、需要的平均時間，故也稱加權(quán)平均回收期。久期分析常見的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但是現(xiàn)金流不同債券的優(yōu)劣。因此，久期本質(zhì)上是指實際收回全部現(xiàn)金所需要的時間。后來，久期分析逐漸成為衡量債券利率風險的工具。久期隨著市場利率的下降而上升，隨著市場利率的上升而下降，久期與市場利率成反比關(guān)系。久期越大，債券價格對收益率的變動就越敏感，收益率上升所引起的債券價格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的債券價格上升幅度也越大?？梢?，同等要素條件下，久期小的債券比久期大的債券抗利率上升風險能力強，但抗利率下降風險能力較弱。正是久期的上述特征給投資者的債券投資提供了參照。當投資者判斷當前的利率水平存在上

42、升可能，就可以集中投資于短期品種、縮短債券久期；而當投資者判斷當前的利率水平有可能下降，則拉長債券久期、加大長期債券的投資，這就可以幫助投資者在債市的上漲中獲得更高的溢價。需要說明的是，久期的概念不僅廣泛應(yīng)用在個券上，而且廣泛應(yīng)用在債券的投資組合中。一個長久期的債券和一個短久期的債券可以組合一個中等久期的債券投資組合，而增加某一類債券的投資比例又可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以，當投資者在進行大資金運作時，準確判斷好未來的利率走勢后，就是確定債券投資組合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調(diào)整各類債券的權(quán)重，基本上就能達到預期效果。此外，在持有期間不支付利息的金融工具，其久期就等于償

43、還期限，而那些分期付息的金融工具，其久期則總是小于償還期限。2、凸性久期本身也會隨著利率的變化而變化，所以它不能完全描述債券價格對利率變動的敏感性，1984年StanleyDiller引進凸性的概念。凸性是對債券價格利率敏感性的二階估計，是對債券久期利率敏感性的測量。在價格一收益率出現(xiàn)大幅度變動時，它們的波動幅度呈非線性關(guān)系，由久期作出的預測將有所偏離，凸性就是對這個偏離的修正。久期描述了價格一收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程度。凸性是債券價格對收益率的二階導數(shù)，也是久期本身對利率變化的敏感程度，通常與久期配合使用，以提高利率風險度量的精度。凸性具有以下性質(zhì)。（1）凸性隨久期的增加而增

44、加。若收益率、久期不變，票面利率越大，凸性越大。利率下降時，凸性增加。（2）對于沒有隱含期權(quán)的債券來說，凸性總大于0，即利率下降，債券價格將以加速度上升；當利率上升時，債券價格以減速度下降。（3）含有隱含期權(quán)的債券的凸性一般為負，即價格隨著利率的下降以減速度上升，或債券的有效持續(xù)期隨利率的下降而縮短，隨利率的上升而延長。因為利率下降時買入期權(quán)的可能性增加了。3、Beta系數(shù)Beta系數(shù)是用來衡量個別股票受包括股市價格變動在內(nèi)的整個經(jīng)濟環(huán)境影響程度的指標。Beta系數(shù)定義為某個資產(chǎn)的收益率同市場組合收益率之間的相關(guān)性，它反映了個別資產(chǎn)收益的變化與市場上全部資產(chǎn)平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度，即相對于市場

45、全部資產(chǎn)平均風險水平來說，一項資產(chǎn)所包含的系統(tǒng)風險的大小。4、DeltaDelta是指衍生產(chǎn)品（包括期貨、期權(quán)等）的價格相對于其標的資產(chǎn)價格變化的敏感程度，Delta用于度量商品價格風險或股票價格風險。5、Theta期權(quán)組合的Theta，是在其他條件保持不變的條件下，組合價值變動與時間變化之間的比率。通常對Theta報價時，時間是按日度量的，此時的Theta用來衡量權(quán)利金的日損失率，它僅與時間價值相關(guān)。6、GammaGamma，用符號表示，是用來衡量Delta本身相對于其標的資產(chǎn)價格變化的敏感程度，通常與Delta配合使用，以提高商品價格風險或股票價格風險度量的精度。7、VegaVega，即v

46、，表示衍生產(chǎn)品的價格相對于其波動率變化的敏感程度，Vega用于度量商品價格風險或股票價格風險。8、RhoRho表示衍生產(chǎn)品的價格對利率水平變化的敏感程度，Rho用于衡量利率風險。通常使用相對指標對相關(guān)市場風險作敏感性分析，估算市場波動不大和劇烈波動兩種情形下的損益。每一次測算時僅考慮一個重要風險因素，比如利率、匯率、證券和商品價格等，同時假設(shè)其他因素不變。以此為基礎(chǔ)，風險管理部門可以檢測到整個企業(yè)的市場風險，并根據(jù)需要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。上述針對債券等利率性金融產(chǎn)品的久期和凸性，針對股票的Beta，針對衍生金融工具的Delta，Gamma，Vega等風險度量指標實際上是測量證券組合價值對其市場因子的

47、敏感性，所以也稱為靈敏度方法。靈敏度方法由于簡單、直觀而在實際中獲得廣泛應(yīng)用，但靈敏度方法在測量市場風險時存在以下主要問題。近似性。只有在市場因子的變化范圍很小時，這種近似關(guān)系才與現(xiàn)實相符，因此它只是一種局部性測量方法。對產(chǎn)品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念，只適用于某一類資產(chǎn)、針對某一類市場因子，如Beta只適用于股票類資產(chǎn)，久期只適用于債券類資產(chǎn)。這樣一方面無法測量包含不同市場因子、不同金融產(chǎn)品的證券組合的風險，另一方面也無法比較不同資產(chǎn)的風險程度。對于復雜金融產(chǎn)品的難理解性。如對于衍生證券，Gamma，Vega等概念很難理解。相對性。靈敏度只是一個相對的比例概念，并沒有回答某一證券組合

48、的風險損失到底是多大。要得到損失的大小，必須知道市場因子的變化量是多大，但這幾乎不可能市場因子的變化是隨機的。因此利用靈敏度測量市場風險時，必須掌握市場因子這一隨機變量的特性（這一特性往往用概率分布給以描述）。正是針對相對指標的這些缺陷，產(chǎn)生了對市場風險進行度量的絕對指標，主要有方差/標準差、下偏距以及VaR方法。（二）絕對指標1、方差/標準差方差或標準差作為金融資產(chǎn)風險的度量指標被學術(shù)界和實務(wù)界廣泛接受。在HarryMarkowitz1952發(fā)表的論文證券組合選擇中，Markowitz假定投資風險可以視為投資收益的不確定性，這種不確定性可以用統(tǒng)計學中的方差或標準差加以度量。比方說，某一金融資

49、產(chǎn)組合的價值為100萬美元，標準差為5%，則該組合的風險可能為5萬美元。由于方差具有良好的統(tǒng)計特性，被廣泛運用于度量金融資產(chǎn)組合的風險。方差/標準差反映的是證券收益的波動性，因此稱為波動性方法。這種方法“似乎”解決了風險測量問題知道了某一組合的波動性，可以得到其收益的平均波動。但這種波動性的描述同樣沒有解決風險度量問題，主要表現(xiàn)在以下方面：波動性只是描述了收益的不確定性偏離平均收益的程度，這種偏離可以是正偏離，也可以是負偏離，而實際中關(guān)注的只是負偏離（損失），但波動性并沒有說明這一點。當然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一方面往往不具有良好的統(tǒng)計特性，另一方面也沒有解決下面的

50、缺陷。波動性并沒有確切指明證券組合的損失到底是多大。僅僅知道標準差是50萬元，無法判定組合的損失可能遠遠大于50萬元（如最大可以是1000萬元），也可能小于50萬元，標準差并沒有指出風險為50萬元的可能性有多大。而事實上，由于市場因子的隨機性，證券組合的收益變化是一個隨機變量，根據(jù)統(tǒng)計學理論，隨機變量的特性應(yīng)該通過隨機變量的概率分布確切描述，而不是僅用標準差。這樣，證券組合市場風險的度量，應(yīng)該通過證券組合收益的概率分布進行描述一定概率水平（置信度）下的可能損失。這就引入了市場風險度量的VaR方法。2、下偏距方差/標準差方法同時度量了風險的正面和負面影響，而人們通常認為風險僅有負面影響，因此用方

51、差/標準差方法度量風險不能反映人們真實的心理感受。針對方差/標準差方法的這一缺陷，下偏距方法不考慮風險的正面影響，僅刻畫相對某一目標收益水平（通常取總體平均水平或零收益水平）之下的收益率分布狀況。該類方法的理論基礎(chǔ)是：對于各種收益率分布，投資者在考慮和管理風險時，著重考察收益率分布的左邊，以此為前提，產(chǎn)生了許多刻畫相對某一目標收益水平之下的收益率分布特征的風險指標，其中最具代表性并形成較成熟理論體系的是哈洛的LPM方法。與方差/標準差相似，DownsideRisk方法主要運用于度量金融資產(chǎn)組合的風險。3、風險價值風險價值代表了目前市場風險度量的最佳實踐，是度量市場風險的國際標準工具。它最早起源

52、于20世紀80年代，但作為一種市場風險測定和管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的RiskMetries系統(tǒng)中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市場波動而導致整個資產(chǎn)組合在未來某個時期內(nèi)可能出現(xiàn)的最大損失值。由于VaR方法能簡單清晰地表示金融資產(chǎn)頭寸的市場風險大小，又有比較嚴格系統(tǒng)的統(tǒng)計理論作為基礎(chǔ)，因此得到了國際金融理論和實業(yè)界的廣泛認可。國際銀行業(yè)巴塞爾委員會也利用VaR模型所估計的市場風險來確定銀行以及其他金融機構(gòu)的資本充足率。計算VaR的方法很多，主要包括方差協(xié)方差法、歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法。（1）方差協(xié)方差法。該方法是假定風險因素收益的變化服從特定

53、的分布，通常假定為正態(tài)分布，然后通過歷史數(shù)據(jù)分析和估計該風險因素收益分布的參數(shù)值，如方差、均值、相關(guān)系數(shù)等，然后根據(jù)風險因素發(fā)生單位變化時，頭寸的單位敏感性與置信水平來確定各個風險要素的VaR值，再根據(jù)各個風險要素之間的相關(guān)系數(shù)來確定整個組合的VaR值。（2）歷史模擬法。以歷史可以在未來重復為假設(shè)前提，直接根據(jù)風險因素收益的歷史數(shù)據(jù)來模擬風險因素收益的未來變化。在這種方法下，VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分布又來自于組合中每一金融工具的盯市價值，而這種盯市價值是風險因素收益的函數(shù)。具體來說，歷史模擬法分為三個步驟：為組合中的風險因素安排一個歷史的市場變化序列；計算每一

54、歷史市場變化的資產(chǎn)組合的收益變化；推算出VaR值。因此，風險因素收益的歷史數(shù)據(jù)是該VaR模型的主要數(shù)據(jù)來源。（3）蒙特卡羅模擬法。即通過隨機的方法產(chǎn)生一個市場變化序列，然后通過這一市場變化序列模擬資產(chǎn)組合風險因素的收益分布，最后求出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的主要區(qū)別在于前者采用隨機的方法獲取市場變化序列，而不是通過復制歷史的方法獲得，即將歷史模擬法計算過程中的第一步改成通過隨機的方法獲得一個市場變化序列。市場變化序列既可以通過歷史數(shù)據(jù)模擬產(chǎn)生，也可以通過假定參數(shù)的方法模擬產(chǎn)生。由于該方法的計算過程比較復雜，因此應(yīng)用上沒有前面兩種方法廣泛。VaR的優(yōu)點非常明顯，它把預期的未來損

55、失和該損失發(fā)生的概率結(jié)合起來，將不同市場因子、不同市場的風險集成為一個數(shù)，較準確地測量了由不同風險來源及其相互作用而產(chǎn)生的潛在損失，利于管理者、投資者和金融監(jiān)管當局準確把握金融機構(gòu)的實際風險。綜合上述方法對風險進行的定量分析，可以使企業(yè)明確自身所面臨的市場風險大小，為進一步的風險管理活動奠定基礎(chǔ)。市場風險的含義及分類市場風險是指未來市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）的不確定性對企業(yè)實現(xiàn)其既定目標的影響。根據(jù)引發(fā)市場風險的市場因子不同，市場風險可分為利率風險、匯率風險、股票價格風險和商品價格風險，這些市場因素可能直接對企業(yè)產(chǎn)生影響，也可能是通過對其競爭者、供應(yīng)商、投資者或者消費者從而間接

56、對企業(yè)產(chǎn)生影響。所有的企業(yè)都面臨著某些形式的市場風險。不同行業(yè)以及同一行業(yè)中的不同企業(yè)所面臨的市場風險敞口的大小和形式也會有所不同。例如，一家國際化企業(yè)的離岸收入和費用是按照不同的貨幣來結(jié)算的，就會敞口于匯率變化的風險敞口中。即使這些收入和費用是同一種貨幣來結(jié)算的，當它把離岸收益兌換成本土貨幣時，仍然存在匯率風險。再如，一家能源企業(yè)，當一種進價（如原油價）的變化與產(chǎn)出價（如汽油或航空用油的價格）的變化不匹配時，這家能源企業(yè)就會遇到能源價格波動的風險。不幸的是，很多企業(yè)，甚至是發(fā)達國家的企業(yè)對市場風險并不了解，而且有時由于無知而承擔了很大的市場風險，導致了企業(yè)的巨大損失，因而有必要通過加強對市場

57、風險的管理，為企業(yè)創(chuàng)造價值。市場風險管理是識別、度量、監(jiān)測和控制市場風險的全過程。市場風險管理的目標是通過將市場風險控制在企業(yè)可以（或愿意）承受的合理范圍內(nèi)，實現(xiàn)經(jīng)風險調(diào)整的收益率的最大化。通常市場風險分為利率風險、匯率風險、商品價格風險、股票價格風險四大類。（1）利率風險是指因利率變化而產(chǎn)生預期之外損失的風險。（2）匯率風險是由匯率變動的可能性，以及一種貨幣對另一種貨幣的價值發(fā)生變動的可能性而導致的預期之外損失的風險。（3）商品價格風險是指由于商品價格變化而使企業(yè)產(chǎn)生預期損失之外的風險。提供商品的企業(yè)，會受到價格變化的影響。同樣的道理，接受商品的企業(yè)和最終消費者也會受到價格變化的影響。（4）

58、股票價格風險是指股票價格偏離其內(nèi)在價值而給發(fā)行企業(yè)或投資者帶來損失的風險。從發(fā)行股票企業(yè)的角度來說，則是股票價格低于其真實價值，而給企業(yè)帶來潛在損失的風險。具體表現(xiàn)為：發(fā)行階段，如果股票價格過低會影響企業(yè)的籌資金額；發(fā)行上市后，如果股票價格過低，不能反映企業(yè)的真實價值，則會出現(xiàn)退市或被并購的風險。如美國組約證券交易所、納斯達克交易所和香港證券交易所都有股票價格太低企業(yè)退市的規(guī)定。美國紐約證券交易所的規(guī)定是，每股最低成交價格如果連續(xù)30個交易日的收市價低于1美元，上市企業(yè)將會被摘牌。在納斯達克上市的公司，必須滿足以下兩項標準，否則將會被摘牌，這兩項標準是：公司的有形資產(chǎn)凈值須在400萬美元以上，

59、有75萬股流通股，有500萬美元的流通股市值，股價不低于1美元，有400戶股東和2個做市商；市值超過5000萬美元（或者總資產(chǎn)和收入分別達到5000萬美元），流通股超過110萬股，流通股的市值超過1500萬美元，股價不低于5美元，有400戶股東和4個做市商。而中國香港聯(lián)合交易所則規(guī)定：連續(xù)30個交易日的移動平均每日交投量加權(quán)股價在0.5港元以下的企業(yè)要退市。退市會給上市企業(yè)帶來一系列的損失。首先，退市使企業(yè)失去了上市融資的渠道，會影響到企業(yè)的長遠發(fā)展；其次，退市意味著企業(yè)資信下降，使投資者對其失去信心，即使退市企業(yè)并未破產(chǎn)，其將來的發(fā)展也會受到影響；再次，退市會影響企業(yè)的并購擴張。如果股票價格

60、長期過低，不能反映發(fā)行股票企業(yè)的真實價值，則會出現(xiàn)企業(yè)因價值低估被其他企業(yè)并購，企業(yè)的法律地位消失或不再作為獨立的經(jīng)營實體而存在的風險。一般工商企業(yè)的核心業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和經(jīng)營實體產(chǎn)品，經(jīng)營活動和收益主要與產(chǎn)品市場相關(guān)，其面臨的市場風險主要是商品價格風險。但一般工商企業(yè)也可能面臨金融市場風險（與利率、匯率及金融衍生品相關(guān)），金融市場風險是由這些企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的不確定性間接導致的，所以金融市場風險是一般工商企業(yè)基本經(jīng)營活動的“副產(chǎn)品”。企業(yè)市場風險的主要產(chǎn)生因素在于以下幾個方面。（1）在資本與資產(chǎn)籌措方面（主要包括經(jīng)營資本和固定資產(chǎn)的籌措）。債務(wù)融資是經(jīng)營資本籌措的主要渠道，市場利率的波動