我國(guó)上市公司融資政策探究 2022 2022

1、我國(guó)上市公司融資政策探究 2001 2021摘要融資政策是財(cái)務(wù)政策的重要組成部分，是上市公司財(cái)務(wù)決策的重要根據(jù)。目前，我國(guó)的上市公司采用了怎樣的融資政策、采取了怎樣的融資行為、形成了怎樣的融資構(gòu)造，通過(guò)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的研究來(lái)理解這些信息是一條非常重要的途徑。從研究結(jié)果來(lái)看，近幾年我國(guó)上市公司的融資政策正在發(fā)生著一定的變化。關(guān)鍵詞財(cái)務(wù)報(bào)表；融資構(gòu)造；融資活動(dòng)；融資政策引言現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的研究分為4個(gè)層面：財(cái)務(wù)理論研究、理財(cái)規(guī)那么研究、財(cái)務(wù)政策研究和理財(cái)行為研究。融資政策是財(cái)務(wù)政策的重要內(nèi)容，也是上市公司融資活動(dòng)的指導(dǎo)和前提，年美國(guó)學(xué)者和通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查分析了美國(guó)公司包括融資政策在內(nèi)的財(cái)務(wù)政策，并得

2、出了一些重要結(jié)論，這些結(jié)論有些是與理論相符的，有些是與理論相背離的。目前我國(guó)的很多公司并沒(méi)有公開的、明確的財(cái)務(wù)政策，自然也就沒(méi)有明晰的融資政策，所以學(xué)術(shù)界對(duì)于上市公司融資政策的研究多是從融資行為、資本構(gòu)造的角度進(jìn)展的。從融資行為角度進(jìn)展研究的有：閻達(dá)五、耿建新、劉文鵬通過(guò)研究上市公司的配股行為來(lái)分析上市公司的融資行為；陸正飛、高強(qiáng)通過(guò)向在深交所上市交易的家公司的董事會(huì)秘書發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷的方式，對(duì)我國(guó)上市公司的融資行為進(jìn)展了研究；胡奕明、曾慶生以?財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)?雜志“理財(cái)廣潮欄目中的企業(yè)為樣本，研究了包括融資行為在內(nèi)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)。此外，也有不少學(xué)者圍繞資本構(gòu)造研究上市公司的融資行為，并重點(diǎn)討論

3、了融資偏好問(wèn)題，這方面的研究包括：黃少安、張崗?fù)ㄟ^(guò)對(duì)上市公司融資構(gòu)造的描繪認(rèn)定中國(guó)上市公司存在著強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好；劉星、魏鋒等在對(duì)優(yōu)序融資模型進(jìn)展修正的根底上，采用大樣本實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)滬深兩市上市公司的融資情況；劉力軍對(duì)-年我國(guó)上市公司融資偏好進(jìn)展了實(shí)證研究。通過(guò)多個(gè)方面的實(shí)證分析，我國(guó)的學(xué)者認(rèn)為我國(guó)的上市公司確實(shí)存在著融資偏好的問(wèn)題。到目前為止，國(guó)內(nèi)對(duì)上市公司融資政策的理論和實(shí)證研究仍需要進(jìn)一步開展。考慮到融資政策是相對(duì)穩(wěn)定的，本文試圖通過(guò)對(duì)機(jī)械設(shè)備儀表、批發(fā)零售貿(mào)易、電力煤氣及水的消費(fèi)供應(yīng)3個(gè)行業(yè)典型指標(biāo)的動(dòng)態(tài)統(tǒng)計(jì)分析，較為全面客觀地理解自年以來(lái)我國(guó)上市公司的融資構(gòu)造，進(jìn)而探究在實(shí)際理財(cái)

4、行為中所采取的融資政策的現(xiàn)狀及其演變開展。2研究設(shè)計(jì)與樣本數(shù)據(jù)2.1研究設(shè)計(jì)通過(guò)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)展研究，對(duì)具有針對(duì)性、代表性財(cái)務(wù)比率的分析，研究-年我國(guó)上市公司的融資構(gòu)造，理解其融資活動(dòng)，進(jìn)而初步討論其融資決策、融資政策。研究框架是在“優(yōu)序融資理論的啟發(fā)之下建立的，如圖所示。2.2指標(biāo)選擇針對(duì)不同的分析對(duì)象，分別選取了具有一定代表性的分析指標(biāo)，詳細(xì)的指標(biāo)及其計(jì)算公式如表所示。2.3樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源以-年為研究窗口，按照證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類，根據(jù)數(shù)據(jù)庫(kù)年月日提供的公司名單，選擇年月日之前在滬、深兩市發(fā)行股的機(jī)械設(shè)備儀表行業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)、電力煤氣及水的消費(fèi)和供應(yīng)業(yè)的上市公

5、司為研究樣本，并剔除以下樣本：公開財(cái)務(wù)報(bào)告年數(shù)缺乏年的公司；類公司；主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化的公司；公司戰(zhàn)略發(fā)生重大變化的公司；數(shù)據(jù)出現(xiàn)重大缺失或異常的公司；審計(jì)意見為無(wú)法出具意見、反對(duì)意見的公司。最終，分別從家機(jī)械設(shè)備儀表制造公司、家批發(fā)零售貿(mào)易公司和家電力煤氣及水的消費(fèi)供應(yīng)公司中得到有效樣本個(gè)、個(gè)和個(gè)，共個(gè)樣本。此外，考慮到數(shù)據(jù)的連接性和可比性，所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均取自于未經(jīng)過(guò)調(diào)整的合并報(bào)表。2.4分析方法應(yīng)用軟件計(jì)算3個(gè)行業(yè)從-年各項(xiàng)代表性財(cái)務(wù)指標(biāo)，并對(duì)3個(gè)行業(yè)的這些數(shù)據(jù)進(jìn)展了描繪性統(tǒng)計(jì)分析。3實(shí)證結(jié)果與分析3.1內(nèi)部融資分析公司的根本融資渠道包括內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是依靠公司內(nèi)部產(chǎn)生

6、的現(xiàn)金流量來(lái)滿足公司消費(fèi)經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)的新增資金需求，內(nèi)部融資包括兩種根本方式：一是留存的稅后利潤(rùn)，二是計(jì)提折舊所形成的資金。由于內(nèi)部融資的主要形式是稅后利潤(rùn)的留存，且計(jì)提折舊所形成的資金不涉及復(fù)雜的管理問(wèn)題，所以，主要分析的是內(nèi)部融資中的留存收益。采用資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)，并使用存量指標(biāo)盈余公積與未分配利潤(rùn)之和與總資產(chǎn)的比值，得出如表所示的結(jié)果。從表中可以看出，近幾年3個(gè)行業(yè)的內(nèi)部融資比重最高僅為，內(nèi)部融資在整體的資金來(lái)源中所占比例并不高。從行業(yè)的角度分析，機(jī)械設(shè)備儀表與批發(fā)零售貿(mào)易兩個(gè)行業(yè)的比重均低于，不過(guò)從-年，留存收益在總體資金來(lái)源中的比重處于比較持續(xù)平穩(wěn)的增長(zhǎng)趨勢(shì)之中：機(jī)械設(shè)備儀表行業(yè)

7、從年的上升到年的；批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)從年的上升到年的，說(shuō)明在這兩個(gè)行業(yè)中，內(nèi)部融資的重要性越來(lái)越高，公司加大了從內(nèi)部融資的力度。而電力、煤氣及水的消費(fèi)和供應(yīng)業(yè)的留存收益在總資產(chǎn)的比重雖然整體上有所波動(dòng)，但總體是下降的趨勢(shì)，年其比重為，年已降低到，說(shuō)明在該行業(yè)中內(nèi)部融資的重要性有所降低，公司逐漸傾向于融入更多的外部資金。3.2外部股權(quán)融資外部融資是指公司通過(guò)一定方式向公司之外的其他經(jīng)濟(jì)主體籌集資金的活動(dòng)。外部融資通常包括兩個(gè)方面：外部債務(wù)融資和外部股權(quán)融資。隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的開放和進(jìn)一步開展，外部股權(quán)融資逐漸成為我國(guó)公司外部融資的一個(gè)重要方式。分析其存量指標(biāo)，得出如表所示結(jié)果。從表中可以看出，作為

8、外部融資的另一個(gè)主要來(lái)源，外部股權(quán)融資在3個(gè)行業(yè)中的比重呈現(xiàn)比較一致的、持續(xù)下降的趨勢(shì)：3個(gè)行業(yè)的外部股權(quán)融資比重均從年的左右下降到年的左右。從融資量的角度來(lái)看，上市公司的外部股權(quán)融資偏好持續(xù)降低。3.3外部債務(wù)融資分析一直以來(lái)，債務(wù)融資都是公司資金的重要來(lái)源，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的開展，債務(wù)融資在公司融資構(gòu)造中發(fā)生了怎樣的變化，是需要討論的。根據(jù)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算出3個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，結(jié)果如表所示。從表4中可以看出，自年以來(lái)，3個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率程度均處于不斷進(jìn)步的趨勢(shì)之中：機(jī)械設(shè)備儀表行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從年的上升到年的，批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)的負(fù)債程度由上升到，而電力、煤氣及水的消費(fèi)和供應(yīng)業(yè)

9、上升幅度最大，由上升到。同時(shí)，年3個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率程度均處于的區(qū)間之內(nèi)?？梢?，自年以來(lái)，上市公司增加了外部債務(wù)融資的比重。3.4融資現(xiàn)金流量構(gòu)造分析利用現(xiàn)金流量表從流量指標(biāo)的角度進(jìn)展分析，得出表所示的結(jié)果。從表5中可見3個(gè)行業(yè)的流量指標(biāo)均低于，且年之后，該指標(biāo)均低于，說(shuō)明外部股權(quán)融資在上市公司整體融資中的比重持續(xù)降低，融資規(guī)模小于外部債務(wù)融資。此外，3個(gè)行業(yè)該項(xiàng)指標(biāo)的波動(dòng)都比較大，且變動(dòng)趨勢(shì)也比較一致：年該比重均為部分最低點(diǎn)，而年也差不多為部分最高點(diǎn)批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)略有差異，這種走勢(shì)與我國(guó)股市的整體走勢(shì)很類似，因此可以推斷，股票市場(chǎng)的行情對(duì)上市公司的外部股權(quán)融資有一定的影響，從而影響公司的

10、融資決策。3.5債務(wù)融資構(gòu)造分析在前面的分析中，我們并沒(méi)有區(qū)分債務(wù)的期限，也就是將短期融資與長(zhǎng)期融資視為無(wú)差異的，不過(guò)，嚴(yán)格地講，融資決策中的所說(shuō)的債務(wù)應(yīng)為長(zhǎng)期債務(wù)，因此，需要對(duì)債務(wù)融資的期限構(gòu)造進(jìn)展分析。由于無(wú)法獲得流量方面的數(shù)據(jù)，因此本文只進(jìn)展存量分析，分別從廣義和狹義兩個(gè)角度展開。首先，從廣義角度來(lái)分析，計(jì)算出非流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中的比重，結(jié)果如表所示。從表6中可以看出，在機(jī)械設(shè)備儀表與批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)中，非流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中的比重在左右，占比較低，說(shuō)明在這兩個(gè)行業(yè)中，流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中占據(jù)主導(dǎo)地位，而在電力、煤氣及水的消費(fèi)和供應(yīng)業(yè)中，非流動(dòng)負(fù)債的比重較高，從-年，其比重都到達(dá)以上，說(shuō)明非

11、流動(dòng)負(fù)債的融資金額高于流動(dòng)負(fù)債的融資金額。從縱向的角度分析，非流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中的占比較為穩(wěn)定，不過(guò)在穩(wěn)定中也呈現(xiàn)出略有上升的態(tài)勢(shì)，說(shuō)明上市公司逐漸增加了非流動(dòng)負(fù)債的融資。其次，從狹義的角度分析，將長(zhǎng)期借款與總借款進(jìn)展比照，得出如表所示的結(jié)果。數(shù)據(jù)顯示，機(jī)械設(shè)備儀表與批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)的長(zhǎng)期借款總借款比值低于，說(shuō)明長(zhǎng)期借款的比重仍然較小，短期借款仍占據(jù)主體地位；不過(guò)，該比值有緩慢增長(zhǎng)的趨勢(shì)：機(jī)械設(shè)備儀表行業(yè)從年的逐漸下降到年的，隨后又逐步增長(zhǎng)到年的；批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)從年的增加到年的，說(shuō)明與短期借款相比，長(zhǎng)期借款有了更快的增長(zhǎng)。而電力、煤氣及水的消費(fèi)和供應(yīng)業(yè)的該項(xiàng)比值高于，表達(dá)了長(zhǎng)期借款的主導(dǎo)地位

12、；不過(guò)，該比例總體趨勢(shì)是下降的：從年的降低到年的，說(shuō)明該行業(yè)中短期借款的份額正在不斷增加。3.6間接、直接融資比例直接融資是公司通過(guò)證券市場(chǎng)直接向投資者發(fā)行證券，如股票、債券等，以獲得資金的一種融資途徑。間接融資是公司通過(guò)商業(yè)銀行等金融媒介完成融資行為的一種融資途徑。這兩種途徑各有優(yōu)劣，本部分旨在分析這兩種途徑在上市公司中的使用情況。計(jì)算出3個(gè)行業(yè)的間接直接融資比，結(jié)果如表8所示。從表8中可以看出，機(jī)械設(shè)備儀表和批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)的比值均小于，說(shuō)明這兩個(gè)行業(yè)的間接融資規(guī)模均小于直接融資的規(guī)模，不過(guò)從動(dòng)態(tài)變化的角度看，間接融資直接融資的比值呈現(xiàn)出小幅波動(dòng)上升的趨勢(shì)：前者由年的上升到年的，后者那么由

13、年的增加到年的，說(shuō)明間接融資比重有所增加。相對(duì)于這兩個(gè)行業(yè)，電力、煤氣及水的消費(fèi)和供應(yīng)業(yè)的此項(xiàng)比值上升幅度更大、趨勢(shì)更為明顯：從年的快速上升到年的，特別是從年開場(chǎng)，該行業(yè)的間接融資規(guī)模已經(jīng)超過(guò)直接融資規(guī)模。這說(shuō)明上市公司正越來(lái)越多地通過(guò)間接渠道籌集資金。4研究結(jié)論通過(guò)上面的分析，雖然不能判斷上市公司的融資政策是否合理，但可以得出以下結(jié)論：1年，在機(jī)械設(shè)備儀表行業(yè)與批發(fā)零售貿(mào)易兩個(gè)行業(yè)上市公司的融資來(lái)源中，雖然目前所占比重根本都低于，但內(nèi)部留存收益的比重越來(lái)越高，說(shuō)明這兩個(gè)行業(yè)的上市公司逐漸更多地從公司內(nèi)部融入資金；目前，電力、煤氣及水的消費(fèi)和供應(yīng)業(yè)中公司的內(nèi)部融資所占比重也是根本低于，但內(nèi)部融

14、資的比重呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，說(shuō)明該行業(yè)的上市公司有加大外部融資的傾向。2年，3個(gè)行業(yè)的外部股權(quán)融資的比重均呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)，說(shuō)明上市公司的股權(quán)融資偏好不斷降低。至年，機(jī)械設(shè)備儀表行業(yè)的外部股權(quán)融資比重主要分布在之間，批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)主要分布在之間，電力、煤氣及水的消費(fèi)和供應(yīng)業(yè)主要分布在之間。3年，3個(gè)行業(yè)的外部債務(wù)融資的比重不斷進(jìn)步，上市公司對(duì)于債務(wù)的依賴越來(lái)越大，平均程度都超過(guò)了，一些公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)接近，當(dāng)然這也在一定程度上證明了一個(gè)國(guó)家公司負(fù)債率與國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的開展深度成正比的觀點(diǎn)。4從流量指標(biāo)的變化可以看出，年以來(lái)，股權(quán)現(xiàn)金流入占比呈現(xiàn)波動(dòng)向下的趨勢(shì)，這一方面印證了結(jié)論的觀點(diǎn)，同時(shí)也

15、可以看出外部股權(quán)融資與整體股票市場(chǎng)的走勢(shì)和行情有一定的聯(lián)絡(luò)。5年，3個(gè)行業(yè)非流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中的比重呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)，這在一定程度上說(shuō)明我國(guó)上市公司資本構(gòu)造的優(yōu)化，但從廣義債務(wù)融資構(gòu)造比的公司分布區(qū)間可以看出，目前非流動(dòng)負(fù)債的規(guī)模還是小于流動(dòng)負(fù)債的，流動(dòng)負(fù)債在上市公司中的地位還是穩(wěn)固的。同樣，短期借款仍然是上市公司最重要的債務(wù)資金來(lái)源。6年，3個(gè)行業(yè)上市公司的間接融資規(guī)模與直接融資規(guī)模的比值都在不斷進(jìn)步：機(jī)械設(shè)備儀表行業(yè)與批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)直接融資的規(guī)模更大，但間接融資規(guī)模的增長(zhǎng)更為迅速；電力、煤氣及水的消費(fèi)和供應(yīng)業(yè)的這種趨勢(shì)更為明顯，從開場(chǎng)其間接融資的規(guī)模已經(jīng)明顯超過(guò)直接融資的規(guī)模。這說(shuō)明上市公司對(duì)間接融資渠道的依賴增強(qiáng)了。7不同行業(yè)上市公司彼此之間的融資構(gòu)造、融資行為存在著差異，說(shuō)明融資政策具有一定的行業(yè)特性。主要參考文獻(xiàn)：，2001，60213：.閻達(dá)五，耿建新，