資產(chǎn)證券化交易風險與信用評級

1、資產(chǎn)證券化交易風險與信用評級（一）資產(chǎn)證券化交易風險簡介風險和收益是永永遠的孿生兄兄弟，市場參參與者們在享享受證券化這這種金融創(chuàng)新新的成果和便便利的同時也也承擔著證券券化交易過程程中各種不確確定因素給他他們帶來損失失的可能性，換換言之也即面面臨著風險。所所有這些導致致證券化交易易風險的不確確定性因素一一部分來源于于支持資產(chǎn)質(zhì)質(zhì)量及證券化化交易結構本本身，另一部部分則來自于于交易本身以以外的市場環(huán)環(huán)境，包括政政治與法律制制度環(huán)境。鑒鑒于市場環(huán)境境風險系所有有金融產(chǎn)品或或工具所普遍遍面臨的“共性風險”，不少著述述都有介紹，并并有如何對其其進行控制或或規(guī)避的詳細細論述，本文文將著重探討討因證券化交交

2、易的內(nèi)部因因素也即支持持資產(chǎn)特性和和交易結構本本身所導致的的交易風險也也即交易的信信用風險。由于支持資產(chǎn)的的品質(zhì)和交易易結構的架設設將根本性地地決定交易現(xiàn)現(xiàn)金流的各種種屬性，進而而對代表交易易現(xiàn)金流請求求權的資產(chǎn)支支持證券產(chǎn)生生決定性影響響，因此，支支持資產(chǎn)品質(zhì)質(zhì)及交易結構構也就構成證證券化交易的的信用風險的的源泉。并且且，交易結構構較支持資產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)對交易易信用風險的的形成更具決決定意義。支支持資產(chǎn)的品品質(zhì)問題可能能會導致交易易現(xiàn)金流數(shù)量量或產(chǎn)生的時時間發(fā)生不利利交易的變動動，但交易結結構發(fā)生問題題則將從一開開始就決定交交易的先天缺缺陷甚至交易易的完全無效效。支持資產(chǎn)質(zhì)量風風險支持資產(chǎn)質(zhì)量是是

3、否穩(wěn)定，或或者說支持資資產(chǎn)現(xiàn)金流能能否象人們在在交易之初所所設想的那樣樣在恰當?shù)臅r時間以合適的的方式發(fā)生將將根本決定證證券化交易的的成功與否。影影響支持資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量的因素素主要有支持持資產(chǎn)債務人人義務履行情情況、支持資資產(chǎn)的管理與與服務情況、支支持資產(chǎn)附屬屬抵押權益狀狀況、相應地地，支持資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量風險也也可分解為以以下幾個方面面：支持資產(chǎn)債務人人違約指支持資產(chǎn)債務務人未按約履履行債務，致致使支持資產(chǎn)產(chǎn)收入延遲實實現(xiàn)或無法全全部實現(xiàn)最終終使投資者受受到損失的可可能性。支持持資產(chǎn)債務人人違約的極端端形式就是完完全不愿或不不能履行債務務，支持資產(chǎn)產(chǎn)沒有現(xiàn)金流流產(chǎn)生導致資資產(chǎn)支持證券券無法清償，證證券化

4、交易失失敗。2. 支持資產(chǎn)產(chǎn)債務人的抵抵銷權我國合同法規(guī)規(guī)定：“債務人接到到債權轉(zhuǎn)讓通通知時，債務務人對讓與人人享有債權，并并且債務人的的債權先于轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓的債權到到期或者同時時到期的，債債務人可以向向受讓人主張張抵銷?！?；“當事人互負負到期債務，該該債務的標的的物種類、品品質(zhì)相同的，任任何一方可以以將自己的債債務與對方的的債務抵銷，但但依照法律規(guī)規(guī)定或者按照照合同性質(zhì)不不得抵銷的除除外。當事人人主張抵銷的的，應當通知知對方。通知知自到達對方方時生效?！?。因此，當當發(fā)起人向SSPV轉(zhuǎn)讓的的支持資產(chǎn)為為債權時，若若發(fā)起人與支支持資產(chǎn)債務務人互負債務務，則支持資資產(chǎn)債務人可可依法向SPPV主張抵銷銷，

5、從而導致致支持資產(chǎn)價價值減少。3. 支持資產(chǎn)產(chǎn)債務人的抗抗辯權根據(jù)我國合同同法的規(guī)定定：“債務人接到到債權轉(zhuǎn)讓通通知后，債務務人對讓與人人的抗辯，可可以向受讓人人主張?！?，當發(fā)起人人向SPV轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓的支持資資產(chǎn)為債權時時，若支持資資產(chǎn)債務人對對發(fā)起人享有有不履行債務務的抗辯權，則則支持資產(chǎn)債債務人可依法法向SPV主主張。常見的的抗辯發(fā)生在在在雙務的交交易也即發(fā)起起人與支持資資產(chǎn)債務人互互負義務的交交易中，若發(fā)發(fā)起人未履行行義務或義務務履行有瑕疵疵的，不得要要求支持資產(chǎn)產(chǎn)債務人履行行義務，支持持資產(chǎn)債務人人也有權拒絕絕履行義務，發(fā)發(fā)起人未履行行義務意味著著支持資產(chǎn)債債務人義務的的免除。因此此，支持

6、資產(chǎn)產(chǎn)的價值實現(xiàn)現(xiàn)還取決于發(fā)發(fā)起人對債務務人的先期義義務的履行情情況，資產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)金流的產(chǎn)生生情況由此存存在一定程度度的不可預計計性。例如對對貨物銷售的的應收帳款而而言，若貨物物賣方所銷售售的貨物存在在瑕疵，則貨貨物買方有權權拒絕履行對對賣方的支付付義務，從而而導致應收帳帳款債權無法法實現(xiàn)。4. 支持資產(chǎn)產(chǎn)及其附屬抵抵押品損壞、滅滅失或被他人人追索由于資產(chǎn)支持證證券收益的實實現(xiàn)主要依賴賴于支持資產(chǎn)產(chǎn)及其附屬抵抵押品，若附附屬抵押品發(fā)發(fā)生意外的損損壞或滅失，則則支持資產(chǎn)收收入的實現(xiàn)將將缺乏保證。更更嚴重的是，若若SPV對支支持資產(chǎn)所享享有的產(chǎn)權是是不充分的而而被他人追索索，則支持資資產(chǎn)收入將有有部分

7、甚至全全部不歸于SSPV；或著著，若抵押人人對支持資產(chǎn)產(chǎn)抵押品的所所有權存在瑕瑕疵甚至根本本就不擁有抵抵押品的所有有權，則作為為支持資產(chǎn)權權益人的SPPV對抵押品品將無法行使使抵押權。所所有這些都只只能導致證券券化產(chǎn)品不能能得到正常償償付或根本得得不到償付。5.支持資產(chǎn)早早償指支持資產(chǎn)收入入現(xiàn)金流提前前實現(xiàn)導致交交易現(xiàn)金流不不穩(wěn)定以及證證券被提前償償付，投資者者不得不損失失證券提前償償付期間利息息并改變原有有投資計劃的的可能性。早早償可分為兩兩類，其中債債務在還款計計劃規(guī)定的期期限之前被全全部還清的稱稱完全早償；部分債務余余額比計劃提提前償付的則則稱部分早償償。早償風險險是諸如住房房按揭貸款、

8、汽汽車消費信貸貸、定期租賃賃收入等攤還還性質(zhì)類資產(chǎn)產(chǎn)所獨有的風風險。非攤還還性質(zhì)類資產(chǎn)產(chǎn)如信用卡應應收款，沒有有預先確定的的償還計劃，通通常只規(guī)定一一個最低償付付額，其本息息償付在滿足足最低償付要要求下可由借借款人靈活安安排，因此也也就不存在早早償問題。而而即便是攤還還性質(zhì)類資產(chǎn)產(chǎn)，各自所面面臨的早償風風險也是不同同的，攤還計計劃越有彈性性的，早償風風險就越低。例例如浮動利率率貸款早償風風險就低于固固定利率貸款款。證券化交易結構構風險金融市場參與者者為實現(xiàn)各自自的投、融資資目的而相互互進行一系列列的交易，但但任何交易都都無法避免交交易的結構風風險，因為任任何一項交易易，無論其結結構設計得多多么

9、完美，其其在執(zhí)行過程程中都會發(fā)生生這樣或那樣樣的不確定性性，這些不確確定性導致了了風險的客觀觀存在。這是是任何一項交交易都無法免免除的，就象象一枚硬幣的的兩面。尤其其是，當交易易的參與主體體越多，交易易的結構越復復雜，交易風風險也越大。作作為金融創(chuàng)新新產(chǎn)物的資產(chǎn)產(chǎn)證券化也不不例外。證券券化交易較之之前的金融市市場交易技術術要求更高，交易體系的構成因素也更多，各因素之間相互聯(lián)系也更復雜。其中任何一個因素惡化都可能影響交易的基礎條件或其它結構因素從而導致交易的信用等級下降，嚴重者甚至會使全部證券化交易歸于失敗。常見的證券化交易結構風險包括：支持資產(chǎn)交易風風險支持資產(chǎn)交易風風險是指SPPV在向發(fā)起起

10、人購買支持持資產(chǎn)時因?qū)χС仲Y產(chǎn)質(zhì)質(zhì)量發(fā)生錯誤誤認識而向發(fā)發(fā)起人支付高高出支持資產(chǎn)產(chǎn)實際價值的的對價的可能能性。就主觀觀而言，SPPV與發(fā)起人人進行資產(chǎn)交交易時，由于于交易雙方信信息不對稱，發(fā)發(fā)起人為了提提高資產(chǎn)的出出售價格，有有可能隱瞞資資產(chǎn)質(zhì)量的真真實狀況，而而SPV也可可能因某些疏疏忽未能對支支持資產(chǎn)價值值作出真實評評判，因而可可能以遠遠高高于資產(chǎn)的實實際價值的價價格取得支持持資產(chǎn)。就客客觀而言，對對某些特殊資資產(chǎn)，發(fā)起人人可能連其自自身都不能確確定該資產(chǎn)的的未來收入情情況，從而不不能確定該資資產(chǎn)的價值，例例如銀行對其其自身的一些些不良信貸資資產(chǎn)；而相對對于發(fā)起人，SSPV因其對對資產(chǎn)的

11、有關關信息了解得得更少，因而而更不能確切切地評估出資資產(chǎn)的未來收收入并進而判判定資產(chǎn)的現(xiàn)現(xiàn)值。如此一一來，SPVV承擔的風險險可能也就更更大 當然，在交易雙方對資產(chǎn)價值都不能確定的情況下，SPV也有可能以低于資產(chǎn)實際價值的對價購得資產(chǎn)，而這也是風險與收益相對稱的規(guī)律使然。一旦SSPV支付對對價遠高于資資產(chǎn)的實際價價值，將勢必必加大資產(chǎn)支支持證券的發(fā)發(fā)行與兌付風風險，甚至有有可能從一開開始就導致資資產(chǎn)支持證券券的發(fā)行不能能。 當然，在交易雙方對資產(chǎn)價值都不能確定的情況下，SPV也有可能以低于資產(chǎn)實際價值的對價購得資產(chǎn)，而這也是風險與收益相對稱的規(guī)律使然。證券化交易的破破產(chǎn)隔離風險險破產(chǎn)隔離使得證

12、證券化交易不不依賴于融資資者也即資產(chǎn)產(chǎn)發(fā)起人的經(jīng)經(jīng)營狀況或整整體信用；使使得資產(chǎn)支持持證券債務人人免于破產(chǎn)命命運確保證券券安全。證券券化交易成敗敗根本取決于于破產(chǎn)隔離的的實現(xiàn)與否。根根據(jù)證券化交交易對破產(chǎn)隔隔離的內(nèi)在要要求，交易的的破產(chǎn)隔離風風險包括： eq oac(,1)支持資產(chǎn)破破產(chǎn)隔離風險險前已敘及，為實實現(xiàn)支持資產(chǎn)產(chǎn)與發(fā)起人的的破產(chǎn)隔離，發(fā)發(fā)起人可以 “銷售”或信托的方方式將支持資資產(chǎn)產(chǎn)權轉(zhuǎn)移移給SPV。但但是，在某些些情況下，支支持資產(chǎn)產(chǎn)權權向SPV的的轉(zhuǎn)移可能被被宣布無效。例例如發(fā)起人的的債權人可以以發(fā)起人的資資產(chǎn)轉(zhuǎn)移行為為損害了債權權人利益為由由要求法院宣宣布發(fā)起人與與SPV的資

13、資產(chǎn)交易行為為無效。更多多困擾交易的的是支持資產(chǎn)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移是否否構成法律上上的“銷售”在很多情況況下很難被認認定。這是因因為發(fā)起人采采取“銷售”支持資產(chǎn)的的方式進行融融資時往往會會對證券化交交易負擔一些些特定義務，這這些特定義務務的存在使得得對支持資產(chǎn)產(chǎn)交易“銷售”的定性變得得復雜，尤其其是在發(fā)起人人還保留了對對支持資產(chǎn)的的剩余索取權權時，支持資資產(chǎn)的交易性性質(zhì)更可能被被認定為擔保保融資。一旦旦發(fā)起人與SSPV之間的的支持資產(chǎn)交交易性質(zhì)不被被認為是產(chǎn)權權轉(zhuǎn)移，則在在發(fā)起人破產(chǎn)產(chǎn)時，支持資資產(chǎn)就有可能能被追索并入入其破產(chǎn)財產(chǎn)產(chǎn)，從而導致致證券化交易易失敗。 eq oac(,2)SPV破產(chǎn)產(chǎn)風險若S

14、PV只是以以支持資產(chǎn)作作為擔保發(fā)行行債權憑證類類資產(chǎn)支持證證券進行融資資，則支持資資產(chǎn)仍歸SPPV所有并保保留在SPVV的資產(chǎn)負債債表上。在SSPV破產(chǎn)時時，資產(chǎn)支持持證券的持有有人只能以受受擔保的債權權人的身份參參加SPV的的破產(chǎn)清算。如如果投資者的的債權擔保率率，也即支持持資產(chǎn)對證券券的價值比率率不高，則投投資者將不能能完全受償，甚甚至將面臨投投資資本血本本無歸的可能能。退一步講講，即使支持持資產(chǎn)對證券券的擔保是充充足的，SPPV的破產(chǎn)也也將給證券投投資者帶來一一系列問題，例例如SPV進進入破產(chǎn)清算算程序會導致致對證券的本本息償付不能能按期進行，而而且，一旦SSPV破產(chǎn)，其其資產(chǎn)應一次次性

15、處理完畢畢，導致證券券提前清償，使使得投資者面面臨再投資風風險，等等。若若SPV發(fā)行行的證券是信信托受益憑證證，由于支持持資產(chǎn)并不屬屬于SPV的的自有財產(chǎn)，支支持資產(chǎn)收入入仍歸投資者者享有，因此此SPV的破破產(chǎn)不會影響響證券的足額額償付，但證證券的支付安安排會因此而而打亂，因為為需要另外尋尋找信托機構構來代替SPPV持有支持持資產(chǎn)，這中中間存在時間間差異和銜接接的問題，也也會對投資者者帶來不利的的影響。 證券化交易相關關參與主體違違約及破產(chǎn)風風險為確保證券化交交易的順利進進行并完成，相相關的證券化化交易文件對對各參與方都都規(guī)定了相應應的義務，各各方都應切實實履行。若某某一方當事人人履約遲延或或

16、不能，都將將影響支持資資產(chǎn)支持證券券本息的按期期支付而讓投投資者蒙受損損失。而相關關參與主體的的破產(chǎn)風險則則是其違約風風險的極端表表現(xiàn)形式。一一旦相關參與與主體被宣布布破產(chǎn)，其將將停止一切經(jīng)經(jīng)營活動，其其對證券化交交易他方未履履行或正在履履行的義務也也將全部中止止履行，待其其財產(chǎn)分配方方案形成后再再按方案履行行其對他人所所負債務。破破產(chǎn)程序終結結后債務未履履行完畢的不不再履行。因因此，相關參參與主體的破破產(chǎn)對證券化化交易的影響響極大。相關關參與主體違違約及破產(chǎn)風風險包括： eq oac(,1)服務商違約約及破產(chǎn)風險險服務商違約風險險是指服務商商因自身經(jīng)營營狀況惡化或或其它原因致致使其不能按按約

17、履行服務務職責，管理理和服務于支支持資產(chǎn)，致致使支持資產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)下降或或影響相關潛潛在資產(chǎn)合同同的履行；或或者服務商對對支持資產(chǎn)狀狀況惡化既不不采取有效措措施予以防范范或制止，也也不及時向投投資者或受托托管理人報告告，使得預期期的支持資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)金流不能能實現(xiàn)，導致致資產(chǎn)支持證證券到期得不不到清償?shù)目煽赡苄?。服務務商的違約系系招致支持資資產(chǎn)資信惡化化的主要原因因之一。服務務商的違約可可能影響一系系列相關合同同的執(zhí)行，尤尤其是資產(chǎn)債債務人可能會會因為服務內(nèi)內(nèi)容減少或服服務質(zhì)量下降降而以對等履履行為由不償償還資產(chǎn)債務務，導致支持持資產(chǎn)現(xiàn)金流流不能按計劃劃發(fā)生并歸集集。支持資產(chǎn)產(chǎn)服務的中斷斷不僅導致對對投

18、資者的支支付延遲，還還將嚴重影響響證券信用。服務商破產(chǎn)風險險是服務商違違約風險一種種極端的表現(xiàn)現(xiàn)形式。服務務商的破產(chǎn)必必然導致對支支持資產(chǎn)的日日常管理和服服務的中止，不不但使得支持持資產(chǎn)現(xiàn)金流流不能按計劃劃發(fā)生和歸集集，而且導致致證券化交易易停滯。即便便可找到替代代服務商接手手其職任，則則責任的移交交過程也會影影響證券化交交易的有序進進行。并且，由由于破產(chǎn)造成成的服務商職職員流失和管管理失常，某某些重要文件件有可能遺失失，導致替代代服務商無法法正常履行某某些對支持資資產(chǎn)的管理服服務責任。若若替代服務商商要求更高的的服務酬金則則還將增加交交易成本。 eq oac(,2)受托管理人人違約與破產(chǎn)產(chǎn)風

19、險作為交易中服務務于投資者的的中介機構，受受托管理人經(jīng)經(jīng)營狀況如何何并不影響支支持資產(chǎn)現(xiàn)金金流的產(chǎn)生，但但該現(xiàn)金流將將由受托管理理人收集并支支付給投資者者，受托管理理人在很大程程度上決定該該現(xiàn)金流收集集后的安全性性及其支付給給投資者的及及時性。交易易進行過程中中，若受托管管理人不履行行其應盡的信信托職責和義義務，在證券券化交易偏離離原先設定目目標卻不行使使交易文件所所賦予其對交交易進行一定定調(diào)整和控制制的權利，也也將導致投資資者蒙受損失失。交易過程中若受受托管理人破破產(chǎn)，則其將將停止履行對對交易所承擔擔的各項義務務，這將導致致交易的停滯滯。而尋找替替代受托管理理人也會發(fā)生生類似尋找替替代服務商

20、的的問題，如責責任的移交過過程會影響證證券化交易的的有序進行；繼任的信托托機構可能因因為破產(chǎn)受托托管理人遺失失某些重要文文件而無法正正常履行交易易所賦予的某某些責任；替替代受托管理理人繼續(xù)履行行交易義務的的質(zhì)量無法預預計；等等。外部信用支持下下降風險除非內(nèi)部信用增增級措施足夠夠充分，一般般的證券化交交易都會尋求求外部的信用用支持以提高高交易的信用用級別。但若若交易所采用用的外部信用用支持措施全全部或大部分分為外部信用用支持機構的的承諾或保證證，而交易期期間外部信用用支持機構因因其自身信用用等級下降或或其它原因無無法履行或不不愿履行其對對交易的信用用支持承諾，則則交易信用將將不可避免地地下降，甚

21、至至交易本身也也將面臨失敗敗的可能。一一般地，交易易的外部信用用支持下降風風險取決于：信用支持機構構自身資信等等級變化狀況況；外部信用支持持的強度及其其對交易的覆覆蓋范圍金額額；支持資產(chǎn)與信信用支持機構構的利益關聯(lián)聯(lián)度，若關聯(lián)聯(lián)程度越低，則則相互影響越越小，對交易易的綜合影響響也越小。等等等。專業(yè)機構失職風風險證券化交易較一一般的金融交交易技術含量量高，交易環(huán)環(huán)節(jié)多，對專專業(yè)機構的依依賴也更大。證證券化交易離離不開投資銀銀行、資產(chǎn)評評估機構、會會計師事務所所、律師事務務所和信用評評級機構等專專業(yè)機構的參參與。雖然這這些專業(yè)機構構的參與有利利于減少交易易所面臨的法法律、會計等等專業(yè)方面的的風險，

22、有助助于增加交易易的透明度并并向投資者提提供較為全面面的證券風險險信息，但也也存在著這些些機構故意或或過失地提供供錯誤意見從從而導致交易易目的不能最最好實現(xiàn)或交交易失敗的可可能性。因此此，專業(yè)機構構工作質(zhì)量的的高低在很大大程度上決定定著證券化交交易的成敗，其其工作中的任任何紕漏或偏偏差都可能使使交易陷入危危險的境地。例例如，資產(chǎn)評評估報告或會會計報告不實實，法律意見見書結論錯誤誤，咨詢意見見不完整、不不及時甚或誤誤導等等都可可能動搖或破破壞交易的基基礎。證券發(fā)行風險SPV在發(fā)行資資產(chǎn)支持證券券的過程中所所面臨的風險險集中體現(xiàn)于于證券能否按按預定的發(fā)行行價格在預定定的發(fā)行時間間內(nèi)全部發(fā)售售完畢。

23、具體體包括券種設設計（含期限限、收益率、收收益支付方式式）是否適當當、發(fā)行對象象定位是否準準確、發(fā)行方方式是否有利利、發(fā)行費用用是否超支、發(fā)發(fā)行時間是否否延時、資金金入賬是否及及時等。資金混用風險一些交易結構安安排證券償付付資金歸集后后在未支付給給投資者之前前暫時由某些些證券化交易易參與者保留留，若該等交交易參與者將將該等資金與與其自有資金金相混用，則則一旦其不能能清償自身債債務而被債權權人提起訴訟訟、仲裁或進進入破產(chǎn)程序序，其所持有有的證券償付付資金有可能能被認定為其其自有資金而而支付給相關關債權人，從從而損害投資資者的權益。即即便支持資產(chǎn)產(chǎn)收入的來源源和所有者最最終被確認，也也將不可避免免

24、地導致對資資產(chǎn)支持證券券的遲延償付付。例如，在在大部分證券券化交易中，支支持資產(chǎn)收入入均由服務商商負責收集，如如果服務商收收取該等收入入后并不馬上上移交給受托托管理人，而而是在其自有有賬戶中保留留一些時日，那那么在服務商商發(fā)生債務危危機時，滯留留在服務商處處的支持資產(chǎn)產(chǎn)收入可能被被凍結或支付付給服務商的的債權人，使使得投資者不不能就該部分分支持資產(chǎn)收收入受償。三. 資產(chǎn)支持持證券投資風風險投資者購買資產(chǎn)產(chǎn)支持證券后后，在持有證證券期間將面面臨下述風險險：1.流動性風險險即證券的流動性性下降從而給給證券持有人人帶來損失（如如證券不能賣賣出或貶值出出售等）的可可能性。流動動性風險反映映了證券以接接

25、近于其真實實價值的價格格出售的難易易程度，可以以證券銷售價價格低于證券券真實價值的的差值來衡量量，該差值越越大，則證券券的流動性風風險越大；若若證券銷售價價格等于或高高于其真實價價值，則稱證證券無流動性性風險，但此此種情形在市市場正常時發(fā)發(fā)生的幾率相相當小，因為為任何商品的的流動性均趕趕不上現(xiàn)金，只只有現(xiàn)金才不不會有流動性性風險。若投投資者打算持持有證券直至至到期，則流流動性風險可可以忽略。2.證券提前贖贖回風險若某些交易賦予予SPV在資資產(chǎn)支持證券券發(fā)行后一定定期限內(nèi)以一一定價格向投投資者收購部部分或全部證證券的權利，則則在市場條件件許可的情況況下，SPVV有可能行使使這一權利從從而使投資者

26、者受到不利影影響。SPVV對證券的贖贖回權利意味味著投資收入入現(xiàn)金流的不不確定性，并并給投資者帶帶來再投資風風險。并且，贖贖回權利的存存在削弱了證證券的升值潛潛力。因為證證券的市場價價格一般不會會超過贖回價價格太多，否否則SPV將將行使贖回權權利。贖回風風險的大小取取決于市場條條件和贖回條條件之間的差差異，若市場場利率低于證證券的票面利利率，則SPPV一般會行行使贖回權利利。3.再投資風險險指證券因某種原原因被提前清清償，投資者者不得不將證證券提前償付付資金再作其其它投資時面面臨的再投資資收益率低于于證券收益率率導致投資者者不能實現(xiàn)其其參與證券化化交易所預計計的投資收益益目標的可能能性。一般情

27、情況下，證券券的期限越長長，票面利率率越高，再投投資風險也越越大。再投資資風險主要源源于支持資產(chǎn)產(chǎn)的早償。此此外，相關當當事人的破產(chǎn)產(chǎn)和SPV對對證券的提前前贖回也能引引致再投資風風險。相關當當事人如支持持資產(chǎn)債務人人或債權憑證證類資產(chǎn)支持持證券發(fā)行人人的破產(chǎn)將導導致支持資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)金流于破破產(chǎn)清算后一一次性實現(xiàn)從從而使得未到到期的證券也也被提前償付付（當然能否否得到足額清清償另當別論論）。若SPPV被允許在在一定的條件件下對未到期期的證券享有有提前贖回的的權利，且在在證券贖回期期內(nèi)市場利率率下降，或者者SPV能以以更便宜的成成本融得資金金，則SPVV將提前贖回回證券，此舉舉對投資者的的影響與證券

28、券提前清償毫毫無二致。4SPV違約約風險在以債務工具（債債券、票據(jù)等等）作為證券券化交易載體體，也即交易易所發(fā)行的證證券系債權憑憑證的情況下下，SPV系系投資者的債債務人，其應應就證券的本本息償付對投投資者負責。因因此，同其他他任何債權人人一樣，投資資者面臨著SSPV不遵循循相關法律規(guī)規(guī)定或證券發(fā)發(fā)行契約的約約束，不正常常支付證券本本息從而導致致自身利益受受損的可能性性。一般情況況下，SPVV的違約風險險取決于支持持資產(chǎn)質(zhì)量風風險和交易結結構風險。上述證券化交易易風險有些只只存在于交易易的某個環(huán)節(jié)節(jié)，有些則貫貫穿于交易的的始終。不同同的交易面臨臨的主要風險險不同，各類類風險轉(zhuǎn)化為為現(xiàn)實損失的的

29、概率及其影影響后果也因因交易而異。所所有的風險也也不是獨立存存在，而是相相互關聯(lián)，某某個事件可能能同時或相繼繼引發(fā)數(shù)種風風險。（二） 證券化化交易風險控控制鑒于風險的產(chǎn)生生乃是基于相相關因素的不不確定性，因因此，風險控控制與防范可可通過將不確確定性因素轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為可預見見和可控制的的因素而實現(xiàn)現(xiàn)。下述即為為對證券化交交易風險一些些常見的控制制方法： 支持資產(chǎn)質(zhì)量風風險控制資產(chǎn)組合是對支支持資產(chǎn)質(zhì)量量風險進行綜綜合控制的基基本方法。對對任何一項資資產(chǎn)而言，其其收入現(xiàn)金流流的實現(xiàn)取決決于許多因素素，無法事先先確定。但是是，若資產(chǎn)池池內(nèi)集合的資資產(chǎn)足夠多，根根據(jù)大數(shù)定律律，人們可基基于全部資產(chǎn)產(chǎn)過去所產(chǎn)

30、生生現(xiàn)金流的歷歷史數(shù)據(jù)對資資產(chǎn)池未來總總體現(xiàn)金流作作出一個可信信的估計，也也即通過資產(chǎn)產(chǎn)組合可以將將很多單項支支持資產(chǎn)所固固有的引發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流不確定定性的因素或或曰質(zhì)量風險險轉(zhuǎn)化為在總總體上可以預預測或把握的的因素。因此此，資產(chǎn)組合合本身并沒有有將單項資產(chǎn)產(chǎn)的質(zhì)量風險險情況排除在在外，而是將將偶然的難以以預測的各單單項資產(chǎn)質(zhì)量量風險轉(zhuǎn)化為為可認知的資資產(chǎn)組合風險險并加以控制制，并據(jù)此對對交易結構和和規(guī)模做出科科學安排。為確保這一控制制支持資產(chǎn)質(zhì)質(zhì)量風險的基基本方法應用用效率最大化化，應在確保保支持資產(chǎn)同同質(zhì)性的前提提下，建立來來源多元化的的支持資產(chǎn)池池，使得資產(chǎn)產(chǎn)池中所匯集集的資產(chǎn)數(shù)量量和資產(chǎn)債

31、務務人數(shù)量都足足夠多并盡可可能多地分布布在不同地域域或行業(yè)，每每一單項資產(chǎn)產(chǎn)在資產(chǎn)池內(nèi)內(nèi)所占份額都都較低，實現(xiàn)現(xiàn)支持資產(chǎn)的的各種類型質(zhì)質(zhì)量風險的分分散化，保證證在個別支持持資產(chǎn)質(zhì)量狀狀況惡化時也也不會影響資資產(chǎn)池的穩(wěn)定定性，資產(chǎn)池池的現(xiàn)金流總總量不至因此此產(chǎn)生太大波波動根據(jù)經(jīng)驗，債務人少于300人的資產(chǎn)池所包含的集中性風險往往無法通過分散組合的方式予以抵消，此類資產(chǎn)池的信用風險可能無法單純以精算方法加以分析。在審慎慎挑選支持資資產(chǎn)組合資產(chǎn)產(chǎn)池基礎上，再再針對各類單單項資產(chǎn)所固固有的質(zhì)量風風險類型采取取對應措施以以將資產(chǎn)池總總體風險降低低到最底程度度。根據(jù)經(jīng)驗，債務人少于300人的資產(chǎn)池所包含的

32、集中性風險往往無法通過分散組合的方式予以抵消，此類資產(chǎn)池的信用風險可能無法單純以精算方法加以分析。1. 資產(chǎn)債務務人違約風險險控制鑒于服務商對支支持資產(chǎn)的管管理服務責任任，可由SPPV在與服務務商簽署支支持資產(chǎn)服務務協(xié)議時授授權服務商在在不違背證券券化交易的基基本目標和原原則的基礎上上及時對違約約債務人采取取一定的行動動，如幫助債債務人進行資資產(chǎn)債務重組組、對債務人人行使司法救救濟權利甚至至請求債務人人破產(chǎn)還債等等，以最大限限度減少支持持資產(chǎn)損失。為保證證券化交交易的平穩(wěn)性性，當發(fā)生資資產(chǎn)債務人延延遲支付時，還還可安排服務務商墊款向投投資者支付證證券本息，但但服務商的此此項墊付義務務一般都有最

33、最高金額和最最長期限的限限制，并且服服務商于墊付付后有優(yōu)先向向資產(chǎn)債務人人追償?shù)臋嗬?，但不能要要求用其他未未違約債務人人的償還款項項進行補償。當當然，若服務務商有充足的的理由確信對對違約債務人人不可能進行行追償時，其其可拒絕履行行墊付義務。2. 控制資產(chǎn)產(chǎn)債務人行使使抵銷權和抗抗辯權為避免支持資產(chǎn)產(chǎn)債務人行使使上述權利，SSPV在與發(fā)發(fā)起人進行支支持資產(chǎn)產(chǎn)權權轉(zhuǎn)移交易時時可要求發(fā)起起人向資產(chǎn)債債務人取得不不對SPV行行使上述權利利的書面承諾諾，SPV也也可與資產(chǎn)債債務人直接簽簽署協(xié)議，約約定資產(chǎn)債務務人不以SPPV作為上述述權利行使對對象。若資產(chǎn)產(chǎn)債務人不愿愿放棄支持資資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后對對SPV的

34、上上述權利且行行權結果使得得支持資產(chǎn)價價值減少，則則SPV屆時時只能要求發(fā)發(fā)起人賠償支支持資產(chǎn)損失失或回購資產(chǎn)產(chǎn)， SPVV還可為此要要求發(fā)起人提提供相應擔保保。3. 支持資產(chǎn)產(chǎn)及其附屬抵抵押品損壞、滅滅失或被他人人追索風險控控制為了避免支持資資產(chǎn)及其附屬屬抵押品被他他人追索，最最簡單的方法法莫過于要求求發(fā)起人作出出相應的承諾諾和保證并提提供從形式到到內(nèi)容都令SSPV滿意的的擔保?？刂浦浦С仲Y產(chǎn)附附屬抵押品損損壞或滅失風風險的有效途途徑之一是為為該附屬抵押押品投保。如如此，即便抵抵押品滅損，所所得保險金也也將被列為抵抵押財產(chǎn)，從從而最大限度度保證投資者者的利益。4. 支持資產(chǎn)產(chǎn)早償風險控控制解

35、決這個問題的的常用辦法是是對支持資產(chǎn)產(chǎn)債務人可能能的早償行為為進行科學的的合理的預計計，據(jù)此設計計不同級別的的資產(chǎn)支持證證券。提前發(fā)發(fā)生的支持資資產(chǎn)收入，也也即支持資產(chǎn)產(chǎn)債務人的提提前還款將被被支付給第一一級證券或支支持檔證券的的投資者，而而其它級別的的證券投資者者所面臨的證證券提前償付付風險將得到到控制，從而而減小再投資資風險。這種種解決辦法的的典型是CMMO結構的資資產(chǎn)支持證券券。其次還可可在交易中引引進投資擔保保機制以控制制早償風險。當當早償不可避避免地發(fā)生而而不得不在對對投資者支付付證券本息前前將早償資金金進行再投資資時，可通過過對再投資收收益進行保險險或與相關當當事人（如被被投資對象

36、）簽簽署投資擔保保協(xié)議以保證證再投資的效效益。證券化交易結構構風險控制鑒于隨著參與證證券化交易的的主體增多以以及交易的結結構越趨復雜雜，交易結構構風險總量還還會呈增加趨趨勢，因此，在在確保交易目目的實現(xiàn)的前前提下，發(fā)起起人與SPVV等交易主導導者應盡量設設計結構最為為簡單的交易易方式以避免免或減少因交交易參與者增增加以及交易易環(huán)節(jié)繁復等等原因而引致致的交易結構構風險。資產(chǎn)交易風險的的控制SPV可以從兩兩個大的方面面對支持資產(chǎn)產(chǎn)交易風險加加以控制。其其一為盡可能能多地收集了了解有關交易易資產(chǎn)以及發(fā)發(fā)起人的詳盡盡資料信息。信信息量的增多多意味著不確確定性的減少少，從而減少少風險。其二二即是在與發(fā)發(fā)

37、起人進行交交易時要求其其作出相應的的保證和承諾諾，以防范其其提供虛假信信息。就獲取取相關信息而而言，主要為為SPV對交交易資產(chǎn)和發(fā)發(fā)起人進行全全面的審慎的的調(diào)查，尤其其要了解資產(chǎn)產(chǎn)的已實現(xiàn)的的收入情況，以以作為對其日日后收入進行行預測的一個個重要基礎，以以及該資產(chǎn)是是否存在權利利瑕疵，例如如該資產(chǎn)的所所有者權益是是否完整、是是否被設定過過抵押等擔保保權利、是否否存在日后被被第三人追索索的可能，等等等。對于上上述的調(diào)查在在不能自行取取得全部必要要的資料的情情況下，SPPV可要求發(fā)發(fā)起人提供相相關資料，如如財務記錄/帳冊、合同同契約、權利利憑證等，并并通過會計師師、資產(chǎn)評估估師、律師等等專業(yè)人士對

38、對所有資料進進行審計、驗驗證乃至交叉叉查驗，以印印證資料的真真實性、完整整性和合法性性。為了最大限度地地防止發(fā)起人人利用SPVV與其之間所所存在的信息息不對稱轉(zhuǎn)嫁嫁風險，SPPV僅做到上上述的努力還還遠遠不夠。SSPV還應要要求發(fā)起人作作出相應的保保證和承諾，采采取系列措施施擔保支持資資產(chǎn)質(zhì)量，包包括： eq oac(,1)發(fā)起人已毫毫無保留地提提供了其所知知道的有關交交易資產(chǎn)的所所有信息，所所提供的信息息真實、準確確，倘有疏漏漏、偏差而引引致SPV受受損時，應承承擔賠償責任任； eq oac(,2)發(fā)起人承諾諾，當支持資資產(chǎn)質(zhì)量未達達到發(fā)起人所所承諾或保證證的水平時，應應對SPV予予以賠償或

39、以以其它質(zhì)地良良好、性質(zhì)相相似的資產(chǎn)替替換； eq oac(,3)發(fā)起人為支支持資產(chǎn)質(zhì)量量提供擔保，包包括向第三人人購買擔保工工具或手段； eq oac(,4)發(fā)起人認購購部分甚至全全部的低級證證券或保留支支持資產(chǎn)部分分次級權益；等等。在證券化交易技技術發(fā)達的國國家，為防范范支持資產(chǎn)的的交易風險，對對資產(chǎn)的審定定工作甚至已已引進了專業(yè)業(yè)的考核評定定機構，由這這些機構對擬擬證券化的資資產(chǎn)進行審核核。一般地，考考核內(nèi)容主要要包括資產(chǎn)相相關文件審查查，資產(chǎn)的形形成及存續(xù)情情況考察、資資產(chǎn)債務人的的情況調(diào)查、資資產(chǎn)的審計評評估、相關市市場調(diào)查、對對資產(chǎn)和資產(chǎn)產(chǎn)相關利益人人的實地考察察等方面。對對每項支

40、持資資產(chǎn)的考察和和審核都是具具體的，其內(nèi)內(nèi)容與范圍取取決于資產(chǎn)性性質(zhì)和交易目目標。一個全全面細致而合合格的考核還還應包括假擬擬一與交易資資產(chǎn)相似的資資產(chǎn)進行對比比和模型分析析。聘請專業(yè)業(yè)機構對擬交交易的支持資資產(chǎn)進行考核核的好處還在在于，由于該該等機構系相相關領域的專專家，因此，即即便為考核擬擬交易資產(chǎn)所所必須的一些些信息或數(shù)據(jù)據(jù)因某些原因因無法獲得，其其都可以通過過實地調(diào)查后后依據(jù)其所積積累的豐富從從業(yè)經(jīng)驗和淵淵博的專業(yè)學學識加以推導導得到一近似似結果，彌補補信息缺陷，促促進交易發(fā)展展。交易破產(chǎn)隔離風風險的控制本書第四章第一一節(jié)較為詳細細地闡述了證證券化交易破破產(chǎn)隔離的實實現(xiàn)條件，該該等條件

41、成就就得越多，證證券化交易的的破產(chǎn)隔離風風險也就越小小；就此意義義而言，控制制和防范交易易的破產(chǎn)隔離離風險的有效效手段就是盡盡量確保該等等條件實現(xiàn)。鑒鑒于支持資產(chǎn)產(chǎn)的無形資產(chǎn)產(chǎn)屬性，法律律、會計等制制度規(guī)定和交交易本身的復復雜性，要想想準確判定支支持資產(chǎn)的交交易是否發(fā)生生產(chǎn)權轉(zhuǎn)移的的后果和SPPV是否屬于于破產(chǎn)隔離實實體存在一定定的技術困難難。因此，為為穩(wěn)健起見，可可參照歷史上上成功的證券券化交易案例例，并向有相相關實務經(jīng)驗驗的律師和會會計師進行法法律咨詢，請請他們從制度度規(guī)定的角度度判定交易結結構中支持資資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是否否構成合法有有效的銷售或或信托，判定定SPV的法法律屬性。必必要時，還可可事

42、前取得管管理當局的確確認，以降低低證券化交易易風險。服務商與受托管管理人違約或或破產(chǎn)風險控控制首先，應審慎選選擇服務商和和受托管理人人。對服務商商的選擇應遵遵循在確保支支持資產(chǎn)安全全性的前提下下最大限度實實現(xiàn)資產(chǎn)收入入的原則，對對服務商的資資信及其業(yè)務務經(jīng)營能力進進行詳細考察察。合格的服服務商應有能能力隨時掌握握了解諸如支支持資產(chǎn)運作作和調(diào)整、現(xiàn)現(xiàn)金流收集、支支持資產(chǎn)狀況況變化、支持持資產(chǎn)債務人人違約等各種種情況并能在在相關問題尚尚未明朗化之之前便予以發(fā)發(fā)現(xiàn)和解決。在在選擇受托管管理人時應重重點關注受托托管理人是否否擁有一支高高素質(zhì)的專業(yè)業(yè)人才隊伍，是是否具備較強強的信托事務務處理能力，是是否

43、熟悉交易易結構，是否否擁有豐富的的審計知識和和經(jīng)驗，等等等?？傊?，合合格的受托管管理人應有足足夠能力為證證券化交易提提供強大的技技術支持。其次，應限制服服務商或受托托管理人主動動辭任的權利利，只有當服服務商或受托托管理人經(jīng)營營狀況發(fā)生重重大的不利證證券化交易的的變化或有其其他情況發(fā)生生或被證明為為不能勝任服服務或信托職職責，或與相相關當事人有有利益沖突關關系而無法消消除時，可允允許其辭任。當當然，對違約約的服務商或或受托管理人人，SPV也也可依約將其其撤換，只是是撤換服務商商或受托管理理人將給整個個證券化交易易帶來額外的的成本，并給給交易的進展展造成一定的的“阻塞”。因此，應應利弊權衡，非非到

44、不可地步步不輕易撤換換。為防止服服務商或受托托管理人在交交易過程中“脫位”而影響交易易的正常進行行，交易文件件一般都會有有替代服務商商或受托管理理人的規(guī)定；但這并不意意味著要有一一個隨時可以以作業(yè)的備位位服務商或受受托管理人。最后，為防止服服務商或受托托管理人違約約，可要求其其提供違約擔擔保，通過設設定擔保義務務加強服務商商或受托管理理人的履約壓壓力并確保投投資者因其違違約而遭受的的損失得到賠賠償。擔保措措施可以為第第三人保證，也也可以為抵押押或質(zhì)押等。外部信用支持下下降風險控制制為防范證券化交交易期間外部部信用增級機機構資信變動動給交易帶來來不利影響，對對交易施行外外部信用支持持措施或手段段

45、時應盡量避避免選用外部部信用增級機機構的保證或或承諾，而盡盡可能要求外外部信用增級級機構提供物物的擔保。同同時，在不大大幅增加交易易信用增級成成本的前提下下，應盡可能能地聘用多家家信用增級機機構為證券化化交易提供信信用支持，以以防止由于個個別信用增級級機構自身資資信變化而給給交易帶來大大的影響。當當然，在決定定聘用信用增增級機構前對對其進行全面面審慎的資信信考察也是必必不可少的。專業(yè)機構失職風風險控制由于各專業(yè)機構構在為證券化化交易提供專專業(yè)化服務的的過程中基本本可以不受任任何外在監(jiān)督督，服務質(zhì)量量基本上取決決于其自身的的自我約束，因因此，對專業(yè)業(yè)機構的工作作過錯基本只只能采取事后后糾正和補救

46、救措施，如聘聘請專業(yè)機構構的同行審查查其提交的工工作成果，或或另起爐灶聘聘請其他專業(yè)業(yè)機構以取代代不滿意的專專業(yè)機構，但但實施這些措措施要么將增增加交易成本本，要么耽誤誤交易進程，或或者兼而有之之。有鑒于此此，對專業(yè)機機構的失職風風險的最有效效手段還是聘聘用在業(yè)內(nèi)聲聲譽較好、技技術力量較強強、實務經(jīng)驗驗豐富的專業(yè)業(yè)機構參與交交易。同時，應應規(guī)定專業(yè)機機構失職對交交易的賠償責責任，盡管這這種賠償責任任相對于交易易因此所受到到的損害是不不相稱的，但但其主旨卻在在于通過建立立一種懲罰機機制促使專業(yè)業(yè)機構盡心盡盡責于交易事事務。 證券發(fā)行風險的的控制為了在最短的時時間內(nèi)以最優(yōu)優(yōu)的價格將證證券順利發(fā)售售

47、完畢，SPPV至少應把把握以下幾點點： eq oac(,1)合理地預測測支持資產(chǎn)的的未來收入現(xiàn)現(xiàn)金流。資產(chǎn)產(chǎn)支持證券清清償所需資金金完全來源于于支持資產(chǎn)所所產(chǎn)生的現(xiàn)金金流，資產(chǎn)證證券化這種“自我清償”性決定了支支持資產(chǎn)未來來所產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流在期限限和流量上的的任何特征都都將直接影響響到資產(chǎn)支持持證券的期限限、收益率和和本息償付方方式等各方面面特性。因此此，必須在對對支持資產(chǎn)未未來收入現(xiàn)金金流進行合理理且較準確的的預測的基礎礎上選擇或設設計既能滿足足市場投資者者需求，其期期限、收益率率、收益支付付方式等特征征又與支持資資產(chǎn)收入現(xiàn)金金流的發(fā)生時時間和流量大大小等各方面面都相匹配的的最優(yōu)化的資資產(chǎn)支

48、持證券券品種。 eq oac(,2)努力提高證證券的信用評評級，降低投投資者的投資資風險，并使使證券發(fā)售價價格最大化（或或證券收益率率最小化）。證證券化的主要要目的在于為為發(fā)起人融資資，該目的的的實現(xiàn)需要投投資者的積極極響應。由于于絕大多數(shù)的的投資者既非非風險分析師師，也非信用用評估專家，因因此往往依賴賴對證券的專專業(yè)信用評級級以進行投資資決策。鑒于于證券化交易易本身就是一一項復雜的系系統(tǒng)工程，其其中涉及到諸諸多的交易主主體或參與方方以及交易環(huán)環(huán)節(jié)，極少投投資者能夠?qū)ζ溥M行充分分的分析并理理解其結構。這這種情況下，即即便支持資產(chǎn)產(chǎn)或證券化產(chǎn)產(chǎn)品天生信用用狀況良好，在在專業(yè)信用評評級機構未對對

49、其做出評價價之前，投資資者還是很難難充分理解和和接受這一復復雜的金融產(chǎn)產(chǎn)品。因此，對對資產(chǎn)支持證證券進行客觀觀公正的評級級不但成為必必要。而且，為為增加證券對對投資者的吸吸引力，還應應盡量提高證證券的信用等等級。 eq oac(,3)選擇合適的的證券承銷商商和承銷方式式。在證券發(fā)發(fā)行采取承銷銷方式的情況況下，毫無疑疑問，承銷商商的營銷渠道道越多，覆蓋蓋面越廣，承承銷經(jīng)驗越豐豐富，則證券券發(fā)售成功的的幾率將越大大；并且，在在SPV系第第一次發(fā)行證證券或所發(fā)行行的證券系一一種新品種時時，承銷商在在證券化交易易過程中所能能發(fā)揮的作用用將更大；承承銷商在確保保證券化交易易結構和過程程符合法律、財財會、

50、稅務等等方面的要求求方面也起著著重要的作用用。整齊有就就是注意合理理地選擇承銷銷方式。不同同的承銷方式式，證券的發(fā)發(fā)行風險不同同，包銷的風風險最小，但但費用也最高高；代銷的費費用最低，但但風險也最大大；余額包銷銷所花費的費費用與承擔的的風險則介于于前二者之間間。SPV在在對市場和投投資者作出充充分的預測和和判斷后決定定合適的發(fā)行行方式。資金混用風險控控制有效控制資金混混用風險的途途徑之一是，要要求支持資產(chǎn)產(chǎn)收入保留者者設置獨立賬賬戶，資金一一旦歸集就立立即存入該獨獨立賬戶，賬賬戶內(nèi)資金定定期清算，未未經(jīng)受托管理理人許可，資資金保留者不不得動用賬戶戶資金。例如如，對服務商商所收集的支支持資產(chǎn)收入

51、入，SPV可在與與服務商簽訂訂資產(chǎn)管理服服務協(xié)議時規(guī)規(guī)定，服務商商在收集支持持資產(chǎn)收入后后應立即將該該收入存入與與其自身賬戶戶相獨立的另另外的合規(guī)存存款賬戶之中中；合規(guī)存款款賬戶內(nèi)資金金應定期轉(zhuǎn)移移至受托管理理人的專用賬賬戶以向投資資者支付。有有些證券化交交易還設計了了名為“鎖定賬戶”的專門賬戶戶，由服務商商或資產(chǎn)發(fā)起起人通知支持持資產(chǎn)債務人人直接對該賬賬戶進行支付付以履行債務務。鎖定賬戶戶的受益人為為資產(chǎn)支持證證券投資者，賬賬戶持有人不不能動用其中中款項，除非非其具有證券券化交易要求求的信用等級級。控制資金金混用風險的的另一手段是是要求資金保保留者提供擔擔保，確保其其即便在清償償能力不足甚甚

52、至破產(chǎn)時都都不會減少或或遲延向證券券投資者或受受托管理人轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)付支持資產(chǎn)產(chǎn)收入資金。三.投資風險控控制面臨投資風險，除除了拋售證券券徹底遠離風風險外，投資資者可以說基基本上是別無無它法的。這這是因為，證證券一旦發(fā)行行，證券化交交易各參與人人就只能按證證券發(fā)行契約約行事，即使使在證券存續(xù)續(xù)期間發(fā)生了了某些重大事事件影響到各各參與人，各各參與人也不不能對證券發(fā)發(fā)行契約進行行修改以規(guī)避避風險，除非非在確定證券券發(fā)行條件時時就已經(jīng)對各各種風險有所所預見并安排排了相應的防防范措施。而而在確定證券券發(fā)行措施時時，投資者是是很難表述自自己的觀點或或意見的。因因此，包括投投資風險在內(nèi)內(nèi)的各種證券券化交易風險險的

53、控制幾乎乎全依賴于SSPV最初的的發(fā)行安排。一一般而言，降降低投資風險險的主要舉措措就是對交易易提供盡可能能多的信用支支持，以確保保證券的信用用評級維持在在發(fā)行水平。 四交易的信用用增級前述一些常見的的信用風險控控制措施乃針針對資產(chǎn)證券券化交易中不不同種類風險險而實施。除除這些針對性性的風險防范范手段外，對對交易風險還還可采取綜合合性控制措施施，這就是對對交易進行信信用增級。這這是因為證券券化交易的任任何信用風險險現(xiàn)實化的最最終結果都是是影響資產(chǎn)支支持證券現(xiàn)金金流的實現(xiàn)，而而信用增級措措施的作用恰恰恰就是確保保交易現(xiàn)金流流的穩(wěn)定性。需需注意的是，各各種風險防范范和控制手段段不是萬能的的，并不能

54、保保證交易不受受任何風險影影響，特別是是各類信用增增級措施，無無一例外地都都帶有事后補補救性質(zhì)，其其對防范和控控制風險的適適用程度都非非常有限，甚甚至都不可能能對交易風險險予以積極防防范，該等措措施的實施目目的更多地在在于對已發(fā)生生的交易損失失進行補償。（三） 證券化化產(chǎn)品的信用用評級對資產(chǎn)支持證券券而言，由于于證券化交易易結構的復雜雜性，要想確確切地判斷資資產(chǎn)支持證券券的風險價值值關系往往需需要精深的專專業(yè)知識，對對此，絕大多多數(shù)投資者都都難以具備；而對證券化化交易進行信信用評級使得得投資者無須須花費過多的的時間精力去去探究和理解解證券化交易易結構及其產(chǎn)產(chǎn)品，無須在在交易結構中中扮演積極角角

55、色。信用評評級機構對交交易的考察和和評價為投資資者提供了投投資參考意見見，證券的信信用評級和收收益率最終說說明了其投資資價值，投資資者只需注意意考慮證券的的發(fā)行條款、信信用支持機構構的資信及其其所提供的信信用增級措施施等便可作出出投資決策。因因此，信用評評級對證券化化交易是非常常必要的，尤尤其考慮到資資產(chǎn)支持證券券作為一個全全新的尚不為為人熟知的金金融產(chǎn)品時就就更為如此，因因為很難設想想一個缺乏信信用評價的投投資新品種會會吸引市場的的關注并得到到順利發(fā)行。一一般地，證券券化交易的信信用評級包括括以下主要內(nèi)內(nèi)容：一支持資產(chǎn)信信用質(zhì)量分析析支持資產(chǎn)是交易易的物質(zhì)基礎礎和本源，資資產(chǎn)池的信用用品質(zhì)構

56、成交交易的信用基基礎，資產(chǎn)質(zhì)質(zhì)量的好壞決決定交易的成成敗。因此對對支持資產(chǎn)的的信用質(zhì)量進進行切實考察察和分析至關關重要?？疾觳旌头治鰞?nèi)容容主要包括： eq oac(,1)發(fā)起人以何何種方式、條條件和標準設設立或持有支支持資產(chǎn)。 eq oac(,2)支持資產(chǎn)自自身存續(xù)及收收入實現(xiàn)的特特點與歷史記記錄。 eq oac(,3)資產(chǎn)違約率率預測。 eq oac(,4)資產(chǎn)池壞帳帳回收及利差差預計。 eq oac(,5)服務商對支支持資產(chǎn)的經(jīng)經(jīng)營計劃。 eq oac(,6)支持資產(chǎn)債債務人的資信信、經(jīng)營規(guī)模模、業(yè)績及前前景、業(yè)內(nèi)地地位及地區(qū)影影響。 eq oac(,7)資產(chǎn)的集中中度，包括行行業(yè)集中度、

57、地地域集中度和和債務人集中中度等。 eq oac(,8)支持資產(chǎn)被被強行清算時時的收入實現(xiàn)現(xiàn)前景及信用用支持措施的的可執(zhí)行性（尤尤其是信用支支持者自身資資信及其所提提供擔保安排排的合法性）。 eq oac(,9)如果證證券化交易系系跨境進行，則則還需考慮資資產(chǎn)所在國家家主權信用評評級。 二考察證券化化交易參與人人證券化交易的成成功依賴眾多多參與者的積積極作為和配配合。交易參參與者是否能能按要求履行行其對交易所所承擔的各項項承諾和義務務對證券的信信用質(zhì)量影響響很大。因此此，對各交易易參與人的考考察無疑構成成對證券信用用等級評定的的一個重要組組成部分，其其中主要的考考察對象包括括服務商、受受托管理

58、人、SSPV等。1.對服務商的的考察由于服務商對支支持資產(chǎn)的服服務管理質(zhì)量量對支持資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)金流的產(chǎn)產(chǎn)生有著很大大的影響，因因此，服務商商的資產(chǎn)管理理經(jīng)營能力如如何就成為信信用評級機構構考察服務商商的一個重要要方面。對服服務商的考察察將著重以下下幾個方面： eq oac(,1)服務商對資資產(chǎn)管理的各各項制度及程程序（包括資資金管理制度度、各級審查查和監(jiān)控制度度、資產(chǎn)風險險管理制度等等）、管理經(jīng)經(jīng)營團隊、業(yè)業(yè)務處理自動動化程度、經(jīng)經(jīng)營管理同類類資產(chǎn)的歷史史與業(yè)績，等等等。尤其在在需對資產(chǎn)池池進行積極動動態(tài)管理的交交易結構中，由由于服務商的的管理能力對對交易能否成成功非常關鍵鍵，且通常是是投資人決定

59、定是否投資證證券化交易的的主要考察因因素，因此，評評級機構還應應考察服務商商能否有效地地管理證券化化資產(chǎn)并及時時做出購買或或出售資產(chǎn)的的決定；在發(fā)發(fā)生資產(chǎn)違約約情況下服務務商能否迅速速做出決定以以盡可能提高高資產(chǎn)回收程程度；等等。 eq oac(,2)服務商的可可替代性。由由于對支持資資產(chǎn)的服務和和管理是一個個連續(xù)的過程程，期間為防防止萬一情況況下服務商主主觀或被動違違約不履行對對資產(chǎn)的服務務管理職責，評評級機構還將將對服務商的的可替代性進進行分析，分分析因素包括括服務商責任任義務的性質(zhì)質(zhì)、服務期限限、服務職能能轉(zhuǎn)讓的二級級市場發(fā)育程程度。 eq oac(,3)若服務商在在承擔代理SSPV對支

60、持持資產(chǎn)進行管管理服務之職職同時還對交交易承擔了另另外義務，如如負責管理交交易的信用風風險并對交易易結構本身進進行管理；在支持資資產(chǎn)現(xiàn)金流發(fā)發(fā)生拖欠時先先行墊付資金金以保證交易易的流動性；或?qū)簳r閑閑置的已歸集集的支持資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)金流進行行合規(guī)短期投投資；或承諾諾在某種情況況回購支持資資產(chǎn)，等等，評評級機構還須須考察服務商商的財政狀況況及整體資信信水平以確信信其義務履行行能力。2.對受托管理理人的考察受托管理人在交交易中的地位位非常重要，其其代表投資者者與各交易參參與者發(fā)生關關系，其對交交易事務的處處理能力直接接影響交易結結果，并由其其將該等結果果最終轉(zhuǎn)致給給投資者承擔擔。因此，同同對待服務商商一