資產(chǎn)配置與基金推薦周報：A股波動水平持續(xù)走低美國寬松持續(xù)

1、 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 1、 金融周期下的資產(chǎn)配置：配置中證500企業(yè)債及美股 HYPERLINK l _TOC_250013 2、 單因子擇時：信號仍偏弱 HYPERLINK l _TOC_250012 3、 大類資產(chǎn)表現(xiàn)與驅(qū)動因子跟蹤 HYPERLINK l _TOC_250011 、 大資表：A股調(diào)幅較大6 HYPERLINK l _TOC_250010 、 驅(qū)因跟蹤7 HYPERLINK l _TOC_250009 4、 資產(chǎn)配置組合效果跟蹤及配置建議 HY

2、PERLINK l _TOC_250008 、 長期險間判模：10短低，長低險 HYPERLINK l _TOC_250007 、 風(fēng)預(yù)模組合 HYPERLINK l _TOC_250006 5、 基金市場回顧與推薦13 HYPERLINK l _TOC_250005 5.1、 市回：金數(shù)及金現(xiàn)13 HYPERLINK l _TOC_250004 5.1、 基組表與薦15 HYPERLINK l _TOC_250003 6、 風(fēng)險提示16 HYPERLINK l _TOC_250002 7 、附錄16 HYPERLINK l _TOC_250001 、 風(fēng)預(yù)模型16 HYPERLINK l _

3、TOC_250000 、 基組優(yōu)策略17 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖目錄 HYPERLINK l _bookmark0 圖1：利與差成四象劃分5 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：大資近收及波率6 HYPERLINK l _bookmark4 圖3：權(quán)資近年值曲線7 HYPERLINK l _bookmark5 圖4：其資近年值曲線7 HYPERLINK l _bookmark6 圖5：權(quán)類產(chǎn)半波動變化7 HYPERLINK l _bookmark7 圖6：其資近年動率化7 HYPERLINK l _bookmark8 圖7：上

4、證50近周因子8 HYPERLINK l _bookmark9 圖8：上證50近個動因變化8 HYPERLINK l _bookmark10 圖9：滬深300近周動因子8 HYPERLINK l _bookmark11 圖10：深300 三驅(qū)動子化8 HYPERLINK l _bookmark12 圖證500 兩動因子9 HYPERLINK l _bookmark13 圖12：證500 三驅(qū)動子化9 HYPERLINK l _bookmark14 圖13：生數(shù)兩動因子9 HYPERLINK l _bookmark15 圖14：生數(shù)三驅(qū)動子化9 HYPERLINK l _bookmark16 圖

5、15：普500 兩動因子10 HYPERLINK l _bookmark17 圖16：普500 三驅(qū)動子化10 HYPERLINK l _bookmark18 圖17：金兩驅(qū)子10 HYPERLINK l _bookmark19 圖18：金三月因子化10 HYPERLINK l _bookmark20 圖19：證債兩動因子10 HYPERLINK l _bookmark21 圖20：證債三驅(qū)動子化10 HYPERLINK l _bookmark22 圖21：證業(yè)近驅(qū)動子 HYPERLINK l _bookmark23 圖22：證業(yè)近月驅(qū)因變化 HYPERLINK l _bookmark24 圖

6、23：產(chǎn)置合2014 年至凈值12 HYPERLINK l _bookmark26 圖24：產(chǎn)置合2019 年至凈值12 HYPERLINK l _bookmark29 圖25：證股金數(shù)2019年來現(xiàn)14 HYPERLINK l _bookmark30 圖26：證券金數(shù)2019年來現(xiàn)14 HYPERLINK l _bookmark34 圖27：股基組中證股基數(shù)2019年初來勢15 HYPERLINK l _bookmark36 圖28：序險型基金究架17 HYPERLINK l _bookmark37 圖29：Alpha_ewm(T=20,M=80) 優(yōu)基流程17 HYPERLINK / HY

7、PERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 表1：當單子深300 擇信號6 HYPERLINK l _bookmark2 表2：當恒指擇信號6 HYPERLINK l _bookmark25 表3：資配組合2014年初今現(xiàn)12 HYPERLINK l _bookmark27 表4：資配組合9 權(quán)重13 HYPERLINK l _bookmark28 表5：資配組合10權(quán)重13 HYPERLINK l _bookmark31 表6：過半表分居前的股基和券型金表14 HYPERLINK l _bookmark32 表7：過去1 表分居前的股基和

8、券型金表14 HYPERLINK l _bookmark33 表8：過去3 表分居前的股基和券型金表15 HYPERLINK l _bookmark35 表9：偏型金合倉名（2019Q4）161、金融周期下的資產(chǎn)配置：配置中證 500、企業(yè)債及美股在 9 月 16 圖 1：利率與利差形成的四象限劃分資料來源：Wind， 數(shù)據(jù)自 200年 1209年 8月，右軸單位為利差（%，左軸無含義，因觀察重點在相對水平，利率已調(diào)至可與利差一同觀察。在貨幣、財政政策調(diào)控頻繁的時候，貨幣、信用產(chǎn)生的金融周期的不同象限下大類資產(chǎn)表現(xiàn)呈現(xiàn)不同特征。經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)測算，中國、美國的寬貨幣、寬信用時期都呈現(xiàn)出股債雙牛的

9、格局。自 2018 年 8 月，我國貨幣信用周期幾乎都處于寬貨幣、寬信用狀態(tài)。截至 2019 年 9 500。美國 9 10月配置中證 500、企業(yè)債、標普 500 各 33%。2、單因子擇時：信號仍偏弱在我們的資產(chǎn)配置定量研究第二篇報告從大類資產(chǎn)的驅(qū)動因子到擇時因子中，我們對部分驅(qū)動因子對滬深 300、恒生指數(shù)的擇時效果進行了探索，分別使用單向、雙向擇時找到了部分有邏輯、有擇時效果的因子。截至9各因子對滬深300股息率因子值 9 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明5 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明表 1：當前單因子滬深 300 擇時信號因子當前信號開始時較前一

10、階段倉位 信號開始以來信號開始以來 當前使用方向 因子當前位置間變化指數(shù)收益策略收益股息率2019041010.5-6.64%-2.72%正向股息率當前處于中等，本月較上月因子值持續(xù)回落利率201901310119.14%19.14%反向處于相對低位成交量2019053110.55.09%2.95%正向成交量近期在均值附近徘徊工業(yè)增加值2018092800.510.92%6.87%正向連續(xù) 5 階段經(jīng)濟與股票走勢正相關(guān)，工業(yè)增加值連續(xù)處于中等偏低位置通脹（CPI）201905310.505.09%0.63%反向通脹相對位置仍偏高， 較前月進一步有所好轉(zhuǎn)社融2018103110.520.95%1

11、1.41%不顯著連續(xù) 4 個月保持正向影響后改為不顯著資料來源：Wind， （注：截至 2019-9-30）3.5%， CPI 表 2：當前恒生指數(shù)擇時信號因子當前信號開始時間較前一階段倉位變化信號開始以來指數(shù)收益信號開始以來策略收益當前使用方向因子當前位置PB201905280.51-4.74%-4.74%不顯著發(fā)出信號時是反向，當前不顯著通脹（CPI）201905310.50-3.01%0.63%反向情況近期減弱失業(yè)率2018103100.54.45%3.52%不顯著發(fā)出信號時是反向，當前不顯著資料來源：Wind， （注：截至 2019-9-30）圖 2：大類資產(chǎn)近期收益及波動率3、大類資

12、產(chǎn)表現(xiàn)與驅(qū)動因子跟蹤、大類資產(chǎn)表現(xiàn)：A股調(diào)整幅度較大回顧各類資產(chǎn)本周（2019-9-23 至 2019-9-30）表現(xiàn)，本周 A 股回撤幅度較大，中證 500 跌幅最大，港股、美股、黃金、國債均有回撤。資產(chǎn)簡稱資產(chǎn)代碼近一周收益近一月收益近三月收益近六月收益近一年收益6個月年化波動率上證50000016.SH20.00%滬深300000300.SH20.87%中證500000905.SH24.84%恒生指數(shù)HSI.HI15.56%標普500SPX.GI13.14%SGE黃金Au9999.SGE15.12%中證國債h11006.CSI1.39%中證企業(yè)債h11008.CSI0.62% HYPER

13、LINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明-2.22%0.88%-1.12%3.66%18.87%-3.08% HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明-2.22%0.88%-1.12%3.66%18.87%-3.08%16.38%-5.06%-0.19%-12.12%3.11%-1.30%-8.58%-10.38%-3.27%-0.51%1.19%6.29%3.66%-2.71%9.56%1.64%3.01%回顧近半年大類資產(chǎn)的凈值變化：中證 500 近半年在權(quán)益指數(shù)中變現(xiàn)最差，而美股雖漲速減慢，但仍表現(xiàn)最好。回顧近半年大類資產(chǎn)的波動率變化：A 股波動率近期持續(xù)下降，黃金 6個月波動率繼

14、續(xù)維持在 15%以上。圖 3：權(quán)益資產(chǎn)近半年凈值曲線圖 4：其他資產(chǎn)近半年凈值曲線資料來源：Wind， （注：截止 2019-09-30）資料來源：Wind， （注：截止 2019-09-30）圖 5：權(quán)益類資產(chǎn)近半年波動率變化圖 6：其他資產(chǎn)近半年波動率變化資料來源：Wind， （注：截止 2019-09-30）資料來源：Wind， （注：截止 2019-09-30）、驅(qū)動因子跟蹤根據(jù)我們 2019 年 3 月 21 對各大類資產(chǎn)，我們展示最近一周（2019.9.23-9.30）各大類資產(chǎn)的收益驅(qū)動因子并與前一周（2019.9.16-9.20）進行對比（極坐標圖中橙色圈代表 0 HYPERL

15、INK / 敬請參閱最后一頁特別聲明（深色為最后 4 周） HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明、上證 50：工業(yè)增加值繼續(xù)正向影響PMI9月 16 日公布的 8 4.4%，較前值 4.8%A 股持續(xù)的正向驅(qū)動也仍意味著經(jīng)濟對A A0在近一年中收益近20，12圖 7：上證 50 近兩周驅(qū)動因子圖 8：上證 50 近三個月驅(qū)動因子變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 、滬深 300滬深 300 6 圖 9：滬深 300 近兩周驅(qū)動因子圖 10：滬深 300 近三個月驅(qū)動因子變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 、中證 500：低長期波動同樣起副作用 HYPERLI

16、NK / 敬請參閱最后一頁特別聲明500 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 11：中證 500 近兩周驅(qū)動因子圖 12：中證 500 近三個月驅(qū)動因子變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 、恒生指數(shù)：補漲行情告一段落前兩周我們提示港股長期動量以反轉(zhuǎn)為主，意味著補漲推動港股上漲， 而 12 個月動量因子的上升意味著補漲行情可能結(jié)束。事實上，近一周恒指的 12 個月動量維持在均值水平附近，超短期動量有一定正向影響，補漲行情確實告一段落。圖 13：恒生指數(shù)近兩周驅(qū)動因子圖 14：恒生指數(shù)近三個月驅(qū)動

17、因子變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 、標普 500：非農(nóng)就業(yè)反向驅(qū)動本周美股驅(qū)動因子中，非農(nóng)就業(yè)帶來反向驅(qū)動。本周公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較為穩(wěn)定，說明美國經(jīng)濟有一定韌性，但略顯疲弱，美聯(lián)儲主席鮑威爾也指出美國經(jīng)濟仍面臨風(fēng)險，降息預(yù)期又有所提升，一定程度上利好美股。 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 15：標普 500 近兩周驅(qū)動因子圖 16：標普 500 近三個月驅(qū)動因子變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 、黃金黃金本周表現(xiàn)一般，目前全球?qū)捤森h(huán)境持續(xù)，黃金資產(chǎn)仍值得關(guān)注。圖 17：黃金近兩周驅(qū)動因子圖 18：黃金近三個月驅(qū)動因子

18、變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 、中證國債本周模型中繼續(xù)提示工業(yè)增加值帶來反向驅(qū)動，長期動量也帶來反向驅(qū)動，較長時間的上漲使得國債表現(xiàn)有所下行。圖 19：中證國債近兩周驅(qū)動因子圖 20：中證國債近三個月驅(qū)動因子變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 、中證企業(yè)債本周模型提示企業(yè)債受超短期動量、長期反轉(zhuǎn)的共同推動。相比國債， 超短期動量一直是企業(yè)債穩(wěn)定的推動因素。圖 21：中證企業(yè)債近兩周驅(qū)動因子圖 22：中證企業(yè)債近三個月驅(qū)動因子變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 4、資產(chǎn)配置組合效果跟蹤及配置建議低風(fēng)險我們以目前 FOF 最常用的穩(wěn)健型 20/80 應(yīng)的

19、30%10%（EPU） -9 300 25%9 0.03%。10 月，滬深300 滬深 300 倉位為 。8 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明三種配置方案自 2014 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明圖 23：資產(chǎn)配置組合 2014 年初至今凈值資料來源：Wind， 數(shù)據(jù)自 2014 年 1 月 1 日至 2019 年 9 月 30 日表 3：資產(chǎn)配置組合 2014 年初至今表現(xiàn)年化收益率年化波動率最大回撤夏普率穩(wěn)健型7.24%2.03%2.90%3.56平衡型8.56%4.38%9.36

20、%1.95進取型8.96%5.39%12.24%1.66資料來源：Wind， （注：截止 2019-09-30）9 0.19%0.10%各組合 2019年以來表現(xiàn)如下：圖 24：資產(chǎn)配置組合 2019 年初至今凈值資料來源：Wind， 數(shù)據(jù)自 2019 年 1 月 1 日至 2019 年 9 月 30 日 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明表 4：資產(chǎn)配置組合 9 月權(quán)重穩(wěn)健型平衡型進取型上證 501.23%2.81%3.37%滬深 3001.09%2.33%2.82%中證 5000.96%0.52%0.33%恒生指數(shù)1.86%0.07%0.08%標普 5

21、002.10%4.47%5.37%黃金2.73%7.15%8.73%國債30.34%25.20%23.20%企業(yè)債59.69%57.44%56.10%資料來源：Wind、滬深 300500表 5：資產(chǎn)配置組合 10 月權(quán)重穩(wěn)健型平衡型進取型上證 501.33%0.80%0.56%滬深 3001.18%0.69%0.48%中證 5000.98%2.43%3.27%恒生指數(shù)1.77%5.15%6.84%標普 5002.14%1.32%0.98%黃金2.52%8.98%11.69%國債28.25%23.17%21.19%企業(yè)債61.83%57.46%55.00%資料來源：Wind， 5、基金市場回顧

22、與推薦5.1、市場回顧：基金指數(shù)及基金表現(xiàn)本周：過去一周中證偏股基金指數(shù)（包括混合偏股型和股票型基金）下跌 2.15%，過去一周中證債券基金指數(shù)下跌 0.06%。） 上漲 35.63%3.18%。圖 25：中證偏股基金指數(shù) 2019 年以來表現(xiàn)圖 26：中證債券基金指數(shù) 2019 年以來表現(xiàn)資料來源： （注：截止 2019-09-30）資料來源： （注：截止 2019-09-30）基金簡稱基金代碼成立日期本周累積收益率（%）本年累積收益率（%）過去半年累積收益率（基金簡稱基金代碼成立日期本周累積收益率（%）本年累積收益率（%）過去半年累積收益率（%）偏股型050026.OF博時醫(yī)療保健行業(yè) A

23、20120828-0.4480.8733.79004851.OF廣發(fā)醫(yī)療保健201708101.3972.9531.07003745.OF廣發(fā)多元新興20170425-4.3765.2725.82006113.OF匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥混合201808080.0462.5924.51004075.OF交銀醫(yī)藥創(chuàng)新20170323-0.0960.4924.47債券型005448.OF諾安聯(lián)創(chuàng)順鑫 A201805171.2611.109.77003471.OF新疆前海聯(lián)合添鑫 A201610180.0310.819.60002138.OF泓德裕泰 A201512170.447.637.53160621.S

24、Z鵬華豐和20121105-1.5710.517.51005892.OF先鋒匯盈 A201809060.308.837.13資料來源：Wind， （注：截止 2019-10-07，剔除成立時間不滿 1 年的基金）表 7：過去 1 年表現(xiàn)分別居前五的偏股型基金和債券型基金列表基金簡稱基金代碼成立日期本周累積收益率（%）本年累積收益率（%）過去 1 年累積收益率（%）偏股型519727.OF交銀成長 3020130605-5.2679.1373.94519778.OF交銀經(jīng)濟新動力20161020-6.5172.3967.42161818.OF銀華消費主題分級20110928-1.2165.355

25、9.21002692.OF富國創(chuàng)新科技20160616-6.8061.2556.55050026.OF博時醫(yī)療保健行業(yè) A20120828-0.4480.8756.28債券型240018.OF華寶可轉(zhuǎn)債20110427-1.2121.8620.36004993.OF中歐可轉(zhuǎn)債 A20171110-1.5923.1019.31002351.OF易方達裕祥回報20160122-0.8317.0118.59005886.OF華夏鼎沛 A20180626-1.4318.1917.18003133.OF易方達裕鑫 A20160905-1.4914.7917.17 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁

26、特別聲明資料來源：Wind， （注：截止 2019-10-07，剔除成立時間不滿 1 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明表 8：過去 3 年表現(xiàn)分別居前五的偏股型基金和債券型基金列表基金簡稱基金代碼成立日期本周累積收益率（%）本年累積收益率（%）過去 3 年累積收益率（%）偏股型110022.OF易方達消費行業(yè)20100820-2.3461.77111.43260108.OF景順長城新興成長20060628-2.8060.63104.47162605.SZ景順鼎益20050316-2.6958.2197.0

27、7110011.OF易方達中小盤20080619-1.2458.4896.81000083.OF匯添富消費行業(yè)20130503-1.9361.5993.87債券型320021.OF諾安雙利20121129-0.353.0339.58000345.OF鵬華豐融201311190.198.5630.85002351.OF易方達裕祥回報20160122-0.8317.0127.20000171.OF易方達裕豐回報20130823-0.678.6520.64050023.OF博時天頤 A20120229-0.597.6020.30資料來源：Wind， （注：截止 2019-10-07，剔除成立時間不滿 1 年的基金）5.1、基金組合表現(xiàn)與推薦FOF （1 4 50，Alpha Alpha 最大的 20 ）基于 Barra 1.78%2.15%0.38 2019 年 1 月 1 圖 27：偏股型基金組合與中證偏股型基金指數(shù) 2019 年初以來走勢資料來源：Wind， （注：截止 2019-10-07）基金代碼基金簡稱基金代碼基金簡稱000011.OF華夏大盤精選260