中期電力行業(yè)投資策略：發(fā)電量增速回落利用小時微降

1、 第 頁 一、發(fā)電量同比增長，增速下降發(fā)電量：增速回落2019 1-4 22198 4.1%3.6 個百分點。從近幾年發(fā)電量增速來看，2015-2018 年逐年上升，2019 2015 年為0.202016 4.50217 2018 6.8%，2019 1-4 4.10%。4 6000 18.2 3.1 4591 1.9 億千瓦。產(chǎn)量:發(fā)電量:累計值（億千瓦時）全國發(fā)電量年度累計同比（）1513產(chǎn)量:發(fā)電量:累計值（億千瓦時）全國發(fā)電量年度累計同比（1-3-50數(shù)據(jù)來源：wind， 1-4 16554 1.4%5.7 2352（22321460,0001550,000

2、1040,000560,0001550,0001040,000530,000020,00010,000-50-10產(chǎn)量:火電:累計值（億千瓦時） 火電發(fā)電量年度累計同比（）數(shù)據(jù)來源：wind， 產(chǎn)量:水電:累計值（億千瓦時）1-4 2987 12.4 前三位的省份為四川（726 億千瓦時、云南（674 億千瓦時）（322 億千瓦時4.4%、25.4%和-2.6%。產(chǎn)量:水電:累計值（億千瓦時）圖 3 水電累計發(fā)電量及累計同比10,00025208,000156,000104,00050水電發(fā)電量年度累計同比（）數(shù)據(jù)來源：wind， 1-4 月份，全國核電發(fā)電量 1048 億千瓦時，同比增長 2

3、6.8%，產(chǎn)量:核電:累計值（億千瓦時）增速比上年同期提高 16.6 個百分點。產(chǎn)量:核電:累計值（億千瓦時）圖 4 核電累計發(fā)電量及累計同比352,50030252,000201,000500核電發(fā)電量年度累計同比（）數(shù)據(jù)來源：wind， 1-4 6000 1440 6.2%29.3 個百分點。3,0003,000040.035.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0產(chǎn)量:風電:累計值（億千瓦時） 風電發(fā)電量年度累計同比（）年1月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月利用小時：小幅降低201

4、91-41217小時，4 1413 小13959小時，225829 767 小時，比上年同46 405 小時，比5 利用小時同比降低。4730 小時后，2012 年-2016 年利用小時逐年下降，2017 2016 3862 73 小時，2019 年 1-4 月，利用小時較上年同期下降 4 小時。圖 6 全國全部機組利用小時單位：小時數(shù)據(jù)來源：wind， 新增發(fā)電生產(chǎn)能力：同比減少2019 1-4 2336 萬千瓦，679 74 1037125 550 550 6147 161 12 萬千瓦。從這幾年的電源建設(shè)新增生產(chǎn)能力來看，在 2015 年達到 12974萬千瓦的高值，2016 年-201

5、8 年，電源建設(shè)新增生產(chǎn)能力均呈現(xiàn)減少的情況，2019 年 1-4 月，較上年同期少投產(chǎn) 679 萬千瓦。圖 7 電源建設(shè)新增生產(chǎn)能力單位：萬千瓦數(shù)據(jù)來源：wind， 20191-461011.0%250 62.3%32.8%9720.2%電1334212116.8。11.7個百分點。圖 8 電源基礎(chǔ)建設(shè)投資完成額單位：億元數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所2016年-2018降，2019圖 8 電源基礎(chǔ)建設(shè)投資完成額單位：億元數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所2019 年 1-4 月份，全國電網(wǎng)工程完成投資 803 億元，同比下降19.1%2015 2016 2.15%，2018 0.60%

6、，2019 1-4 19.10%。圖 9 電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額單位：億元數(shù)據(jù)來源：wind， 二、用電量增速放緩2.1 用電量：增速下降2019 1-4 22329 5.6%3.8 個百分點。2019年1-42176.1%，4.9 14792 億千瓦時3.2%3.737284.3 16.7%3591 10.9%， 增4.116.1%201620172018 1-4 0.52%、5.01%、6.57%、8.49%5.6%，2019 年全社會用電量增速有所回落。2014201520162014201520162017年1月年4月年7月年10年1年4月年7月年10年1年4月年7月年10年1年4月年

7、7月年10年1年4月年7月年10年1年4月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月04035302520151050-5用電量(億千瓦時)累計值用電量:累計同比(%)數(shù)據(jù)來源：wind， 0151050-5-10用電量:行業(yè)用電:第二產(chǎn)業(yè)(億千瓦時)用電量:累計同比:行業(yè)用電:第二產(chǎn)業(yè)(%)年1月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月8,5008,0007,5007,0006,5008,50

8、08,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500020181614121086420用電量:行業(yè)用電:第三產(chǎn)業(yè)(億千瓦時) 數(shù)據(jù)來源：wind， 年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月8,5008,0007,5007,0006,5008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001

9、,000500020181614121086420用電量:城鄉(xiāng)居民(億千瓦時) 數(shù)據(jù)來源：wind， 三、煤炭價格同比下降2016 年，煤炭價格大幅上漲，2017 年以來維持高位，2018 年后煤價小幅震蕩。2019 年 4 月，全國電煤價格指數(shù)為 495.26 元/噸，環(huán)比下降 5.03元/噸，同比下降 27.52 元/噸，同比下降 5.26%。5221578.63 增加 304.20 26.51 9.88天。圖 14電力煤價格指數(shù)單位：元/噸數(shù)據(jù)來源：wind， 19-0119-0119-0119-0119-0119-0119-0219-0219-0219-0219-0319-0319-0

10、319-0319-0419-0419-0419-0419-0519-0519-0519-052019 年 5 月 15 日，環(huán)渤海動力煤（Q5500K）價格指數(shù)為 579元/噸，較上年同期上漲 7 元/噸，漲幅 1.22%。圖 15 環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)和秦皇島港平倉價單位：元/噸數(shù)據(jù)來源：wind， 四、電力行業(yè)市場表現(xiàn)3005 24 300 20.69%9.78%300 指數(shù)。45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%電力(申萬)滬深300數(shù)據(jù)來

11、源：wind， （233.2（152.31（150.6（10.29、華電國際（6.7、浙能電力（2.75穗恒運A 浙能電力250200漲跌幅%15010050250200漲跌幅%150100500-50數(shù)據(jù)來源：wind， PB處于較低位置B 145 年均值（18，處于較低位置。個股中，B較低的有郴電國際（0.7（0.寶能源（0.（0.，B 較高的有岷江水電（6.0濱海能源（5.2（3.4、涪陵電力（324.00003.50003.00002.50002.00004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000SW電力平均數(shù)據(jù)來源：w

12、ind， 皖能電力7.006.005.00PB4.003.007.006.005.00PB4.003.002.001.000.00數(shù)據(jù)來源：wind， 五、行業(yè)評級與投資策略行業(yè)動態(tài)電網(wǎng)企業(yè)增值稅稅率調(diào)整 相應(yīng)降低一般工商業(yè)電價3 29 10%16%13%輸配電價水平降低的空間全部用于降低一般工商業(yè)電價，自 2019年 4 月 1 日起執(zhí)行。國家發(fā)展改革委關(guān)于降低一般工商業(yè)電價的通知5 15 明確主要降價措施：重大水利工程建設(shè)基金征收標準降低50%形成的降價空間（市場化交易電量除外，全部用于降低一般工商業(yè)電價。0.5 個百分點；增值稅稅率和固定資產(chǎn)平均折舊11 比例分配（與送電省沒有任何物理連

13、接的點對網(wǎng)工程降價形成的降價空間由受電（三代核電機組除外交易電量形成的降價空間，全部用于降低一般工商業(yè)電價。其中， 之前由國家發(fā)改委發(fā)文明確上網(wǎng)電價的大型水電站和核電站，其上網(wǎng)電價由受電省省級價格主管部門考慮增值稅稅率降低因素測算， 報國家發(fā)改委（價格司）備案后公布執(zhí)行。過市場機制進一步降低用電成本。71日正式實施。10%低用電成本。關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機制的通知國家發(fā)改委、國家能源局 5 月 15 日正式下發(fā)關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機制的通知。通知明確提出對各省級行政區(qū)域的電力消費設(shè)定可再生能源電力消納責任權(quán)重，各省級能源主管部門牽頭承擔消納責任權(quán)重落實責任，售電企業(yè)

14、和電力用戶協(xié)同承擔消納責任。承擔消納責任的第一類市場主體為各類直接向電力用戶供/售電的電網(wǎng)企業(yè)、獨立售電公司、擁有配電網(wǎng)運營權(quán)的售電公司；第二類市場主體為通過電力批發(fā)市場購電的電力用戶和擁有自備電廠的企業(yè)。第一類市場主體承擔與其年售電量相對應(yīng)的消納量，第二類市場主體承擔與其年用電量相對應(yīng)的消納量。各承擔消納責任的市場主體以實際消納可再生能源電量為主（替代定轉(zhuǎn)讓（或交易）價格；自愿認購可再生能源綠色電力證書。行業(yè)評級：維持“中性”的行業(yè)投資評級2015年為0.202016年為 20175.020186.82019144.1020152018年逐年上升，2019 年增速有所回落。2015 萬千瓦的

15、高值，2016 年-2018 少的情況，2019 1-4 679 萬千瓦。今年以來，電力需求增長放緩，利用小時小降。維持電力行業(yè)“中性”投資評級。投資策略一季度火電凈利潤大幅增長，水電利用時間增加2018 27.88%60.04%；2019 37.42%， 76.14%于火電成本下降?；痣妰衾麧櫞蠓鲩L，盈利能力有所提升。1-4 959 小時，比上年同期增加 13.7%，增速比上年同期提高 12.4 個百分點，水電即將進入豐水季，可適當關(guān)注。關(guān)注可再生能源電力消納增長2017 16979 電量的 26.5%1.1 5025 8.0%1.7 個百分點。表 1：電力行業(yè)重點關(guān)注股票業(yè)績預(yù)測和市盈率股票代碼公司名稱