中美貿(mào)易摩擦重塑全球貿(mào)易格局

1、 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)中美貿(mào)易摩擦常態(tài)化 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)自去年 4 月中美爆發(fā)貿(mào)易摩擦，美國已對中國 2500 億美元的商品加征關(guān)稅，中國也對美600 。2019 5 6 3250 G20圖表1： 中美貿(mào)易摩擦進(jìn)展資料來源：Wind， 中美進(jìn)出口結(jié)構(gòu)變化簡單的事實(shí)是，截止 2019 年 6 月，美國已對中國 2500 億商品加征 25%關(guān)稅，中國對美600 5%-25%1-5 （以越南為主1-4 月，對中2-5，出現(xiàn)了五處國家/地區(qū)貿(mào)易格局的轉(zhuǎn)變。圖表2： 中國出口向歐盟、越南轉(zhuǎn)移圖表

2、3： 中國進(jìn)口向歐盟、馬來西亞轉(zhuǎn)移十億美5 ）1050-510十億美5 ）1050-51015202019年1-5月累計(jì)同比中國出口中國出口增速（右）（% 1510 50-5-10美 歐 東國 盟 盟越 中 馬南 國 來臺 西灣 亞墨 菲 韓西 律 國哥 賓）新 日 中加 本 國坡 香港(十50美 歐 馬 中國 盟 來 國西 香亞 港墨 菲 東 越 中 日 西 律 盟 南 國 本 哥 賓臺灣(%) 30億美元)2019年1-5月累計(jì)同比中國進(jìn)口億美元)2019年1-5月累計(jì)同比中國進(jìn)口中國進(jìn)口增速（右） 100-10-20-30-40-50資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖表4：

3、美國出口向歐盟、印度轉(zhuǎn)移圖表5： 美國進(jìn)口向歐盟、墨西哥轉(zhuǎn)移（十億美10 元）86420-2-4-6-82019年1-4月累計(jì)同比美國出口（十億美10 元）86420-2-4-6-82019年1-4月累計(jì)同比美國出口（右） 400（十億美15 元）1050-51015202019年1-4月累計(jì)同比美國進(jìn)口美國進(jìn)口增速（右） （%3020100-10-20-30-10中 歐 印國 盟 度中 日 韓國 本 國臺灣泰 越 馬 墨國 南 來 西西 哥亞新 加 中加 拿 國坡 大 香港-40-中 歐 墨國 盟 西哥越 中 韓 日南 國 國 本臺灣印 泰 新 馬 中 加度 國 加 來 國 拿坡 西 香 大

4、亞 港-40 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn) HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：USITC， 資料來源：USITC， 中歐貿(mào)易關(guān)系強(qiáng)化2019 1-5 月， 中國與美國貿(mào)易額的下滑主要由對歐盟的上升所替代。2018 15 年成（地區(qū)因?yàn)閮蓢ǖ貐^(qū)）都有龐大的工業(yè)產(chǎn)品體系，也都是巨大的貿(mào)易品需求市場。當(dāng)與其他國家（地區(qū)）發(fā)生貿(mào)易關(guān)系惡化時(shí)，中、歐兩經(jīng)濟(jì)體最有可能從對方采買到自己的需求品， 或者是銷售出自己的產(chǎn)品。中歐貿(mào)易合作也導(dǎo)致了在全球經(jīng)濟(jì)下行的背景下，中國對歐盟出口仍能保持平穩(wěn)增長。行業(yè)細(xì)分來看，201

5、9 年 1-5 月，中國對歐盟出口增速最快的是藝術(shù)品，以及木漿及紙制品、石料水泥制品等非金屬制品，增量最多的為機(jī)電產(chǎn)品及雜項(xiàng)制品（家具玩具）等加稅商品。可見，中國對歐盟出口額增長主要由美國的加稅商品貢獻(xiàn)。圖表6： 中國對歐盟出口機(jī)電產(chǎn)品和雜項(xiàng)制品（家具和玩具為主）增量最多（2019 年 1-5 月累計(jì)同比數(shù)據(jù)）HS分類（類）123456789111213141516171819202122增速（ ） 1.29 4.02 12.244.1412.95-1.439.499.17 5.87 26.41 -4.59 2.09 24.92 20.92 8.669.26 -6.265.541.5919.8

6、791.4588.40增量（億美元）0.150.360.170.481.64-1.335.812.590.74 2.91-7.60 1.08 6.910.739.3362.88-4.793.210.0026.270.112.301類:活動(dòng)物;動(dòng)物產(chǎn)品; 2類:植物產(chǎn)品; 3類:動(dòng)、植物油、脂、蠟;精制食用油脂; 4類:食品;飲料、酒及醋;煙草及制品;5類:礦產(chǎn)品; 6類:化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)的產(chǎn)品; 7類:塑料及其制品;橡膠及其制品; 8類:;鞍具及挽具; 9類:木及制品;木炭;軟木;編結(jié)品; 10類:木漿等;廢紙; 11類:紡織原料及紡織制品; 12類:鞋帽傘等;已加工的羽毛及其制品;人造花

7、;人發(fā)制品; 13類:品;陶瓷產(chǎn)品;玻璃及其制品; 14類:;仿首飾;硬幣; 15類:賤金屬及其制品; 16類:; 17類:運(yùn)輸設(shè)備; 第 18 類:光學(xué)、醫(yī)療等儀器;鐘表;樂器; 第 19 類:武器、彈藥及其零件、附件; 第 20 類:雜項(xiàng)制品; 第 21 類:藝術(shù)品、收藏品及古物; 第 22 類:特殊交易品及未分類資料來源：海關(guān)總署， 東盟成中國出口新大陸中國與東盟的貿(mào)易往來不斷深化，東盟承接中國出口重任。2019 年 1-5 月，中國對東盟出口同比增加 81 億美元，僅次于歐盟的 億美元。2019 年以來，中國對東盟出貿(mào)呈現(xiàn)拉動(dòng)作用，尤其體現(xiàn)在對于出口的拉動(dòng)作用上。2010 建立。隨著自

8、貿(mào)區(qū)的逐漸鞏固完善，2018 年，中國出口到東盟成員國的正常商品已能享15 年 321 12 月亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行正式成立，隨后中國企業(yè)承接大量東盟國家基建項(xiàng)目，2016 年起，雙邊貿(mào)易額呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。圖表7： 中國與東盟的貿(mào)易往來不斷深化%）右%）右（億美元6050403020100-10-20-3013-01 13-08 14-03 14-10 15-05 15-12 16-07 17-02 17-09 18-04 18-11資料來源：Wind， ）6005004003002001000 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)

9、準(zhǔn)美墨加貿(mào)易一體化加速2018 年 月底的 G20 峰會(huì)上，美國、墨西哥、加拿大三國領(lǐng)導(dǎo)人簽署了60%62.5%75%。2019 1-4 月，美國對墨西汽車產(chǎn)業(yè)鏈加快了向墨西哥轉(zhuǎn)移節(jié)奏。圖表8： 美國進(jìn)口墨西哥運(yùn)輸設(shè)備同比增量最多注：中國出口越南數(shù)據(jù)為 2019 年 1-5 月累計(jì)同比，美國進(jìn)口越南數(shù)據(jù)為 2019 年 1-4 月累計(jì)同比資料來源：海關(guān)總署，USITC， 墨西哥經(jīng)濟(jì)部數(shù)據(jù)顯示，2019 年一季度， 2030 億186月美國對其加征的鋼鋁制品懲罰性關(guān)稅，實(shí)施了等額報(bào)復(fù)（墨西哥報(bào)復(fù)額度僅為%9年-42019 年 5 月，美國已取消對加拿大和墨西哥鋼鋁制品的懲罰性關(guān)稅，同時(shí)加拿大和墨

10、西哥也取消相應(yīng)的報(bào)復(fù)措施。未來三國的貿(mào)易往來或進(jìn)一步加強(qiáng)。韓國貿(mào)易地位被動(dòng)削弱美國對中國機(jī)電產(chǎn)品的打擊，間接影響了韓國出口。美國針對中國機(jī)電產(chǎn)品加征的關(guān)稅， 灣地區(qū)機(jī)電產(chǎn)品的進(jìn)口加工再出口，故處于產(chǎn)業(yè)鏈上游位置的韓國、日本以及臺灣地區(qū)， 其出口會(huì)因中國對其需求下滑而下滑。正面影響：美國對韓國直接進(jìn)口需求增加2019 1-4 月同54%，且美國對中國進(jìn)口額較大，2018 125 HS8 位編碼的加征關(guān)稅商品中，僅次于轉(zhuǎn)換傳輸語音圖像的機(jī)器設(shè)備。圖表9： 機(jī)電產(chǎn)品受貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅影響大2019年1-4月，中國出口在美國市場份額2019年1-4月，中國出口在美國市場份額10，66710，1586406億

11、8517用于接收，轉(zhuǎn)8543飛機(jī)用電阻器零附件換和傳輸或再生語音，圖像或其他數(shù)據(jù)的機(jī)器，包括交換和路由設(shè)備9401椅子、軟墊8712自行車8473ADP機(jī)器零附件8471服務(wù)器7308鋼鐵結(jié)構(gòu)制品6810水泥制品8471自動(dòng)數(shù)據(jù)處理器及其單元8473機(jī)器的印刷電路組件2009蘋果汁 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)0%20%40%60%80% HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2018年1-4月，中國出口在美國市場份額注：每個(gè)圓點(diǎn)對應(yīng)一個(gè) HTS8 位產(chǎn)品，圓點(diǎn)大小對應(yīng)美國 2018 年自中國進(jìn)口額（僅包含進(jìn)口額超過

12、 20 萬美元的產(chǎn)品） 資料來源：USITC， 加征關(guān)稅后，韓國生產(chǎn)的印刷電路板組件搶占美國市場份額。2017 年，中國的印刷電路67%2018 9 10% 的關(guān)稅后，美國進(jìn)口中國印刷電路板組件呈斷崖式下跌。2019 4 1.616%201715%快速37%（20181020194月。中國的印刷電路板組件對其他國家出口同樣下滑，韓國或進(jìn)一步搶占其他國家市場份額。2019 15月，中國對其他國家出口同比降 11%，據(jù)此可推斷，韓國和臺灣在全球印刷電路板組件的市場份額也有所上升。圖表10： 加征關(guān)稅后，美國向韓國和臺灣區(qū)進(jìn)口印刷電路板組件圖表11： 中國對其他國家出口增速同樣下滑美元)中國韓國中國

13、臺灣美元)中國韓國中國臺灣其他國家252015105015-0115-1016-0717-0418-0118-10(億美元)中國對其他國家PCBA出口當(dāng)月值當(dāng)月同比33當(dāng)月值當(dāng)月同比31292725232119171518-0118-0418-0718-1019-01(%) 706050403020100-10-20-30 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：USITC， 資料來源：海關(guān)總署， 負(fù)面影響：中國對韓國進(jìn)口需求減少2002 1842 億美元。而零部件需求的減少，最終使得韓國、日本和臺灣地區(qū)的出口大幅走低。圖表12

14、： 中國對韓國機(jī)電產(chǎn)品和車輛運(yùn)輸設(shè)備零附件進(jìn)口需求減少（2019 年 1-5 月累計(jì)同比數(shù)據(jù)）資料來源：海關(guān)總署， 圖表13： 對于機(jī)電產(chǎn)品，中國對美貿(mào)易順差主要來于對日韓臺的貿(mào)易逆差（2018 年）資料來源：UN Comtrade，Wind， HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)圖表14： 中國出口增速與韓國、中國臺灣和日本高度相關(guān)（當(dāng)月同比） HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn) 中國出口韓國出口中國臺 中國出口韓國出口中國臺出口日本出口806040200-20-40-6001-0103-0105-0107-0109-

15、0111-0113-0115-0117-0119-01資料來源：Wind， 201816222 1-5月，85造成韓國出口的大幅下降。2019 6 13.5%2016 1 月以來中國加工” 的模式恐怕無法繼續(xù)，其貿(mào)易地位將受到挑戰(zhàn)。越南變身國際貿(mào)易“中轉(zhuǎn)站”越南似乎在承擔(dān)中美貿(mào)易“中轉(zhuǎn)站”職能。從貿(mào)易總量上看，2019 1-5 月，中國對越南出口同比增長1（增速%9（增速 3%，二者的同步增長說明或有較大規(guī)模商品經(jīng)越南間接出口美國。從中方動(dòng)因來2500 億商品被美方加征高額關(guān)稅的前提下，通過越南轉(zhuǎn)出口可節(jié)省出口成本。從行業(yè)細(xì)分來看，2019 1-5 月，中國對越南出口增速最快的是木制品、家具、

16、光學(xué)儀左右，而增量最多的為機(jī)電設(shè)備及其零附件（HS 分類第6 類，同比增加4 億美元。2019 1-4 月，美國對越南進(jìn)口增速最快的為機(jī)電設(shè)備及其零附件、木制品、車輛等運(yùn)輸設(shè)備等商品，與中國對越南出口增速較快商品類別基本相同，而機(jī)電產(chǎn)品同比增加 32（1-4 月能性。圖表15： 中國對越南出口、美國對越南進(jìn)口機(jī)電產(chǎn)品，增量相當(dāng)注：中國出口越南數(shù)據(jù)為 2019 年 1-5 月累計(jì)同比，美國進(jìn)口越南數(shù)據(jù)為 2019 年 1-4 月累計(jì)同比資料來源：海關(guān)總署，USITC， 6 9 （9 年 Q1 同比%2019 5 28 日將越南列入“匯率操縱國”的觀察名單，未來美國對中國商品越南轉(zhuǎn)口的審查勢必更加

17、嚴(yán)格。為應(yīng)對“轉(zhuǎn)出口”難以持續(xù)的情況，相關(guān)產(chǎn)能或加速轉(zhuǎn)移。2019 年上半年中國對越南的4 16 （2019 6 30 %的關(guān)稅逐漸取消圖表16： 2019 年上半年中國對越南直接投資金額已超過前兩年全年水平（億美）中國對南直投資累計(jì)值累計(jì)同：5MA（右軸181614121086420（%）7006005004003002001000-100-200業(yè)或加快在越南 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)17-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-03業(yè)或加快在越南 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券

18、股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：Wind， 貿(mào)易摩擦重塑全球價(jià)值鏈或重塑。2019 年以來，韓國出口增速屢創(chuàng)新低，正是受到處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的中國，對其化最明顯的也以機(jī)電產(chǎn)品、運(yùn)輸設(shè)備以及家具等加稅商品為主。受關(guān)稅影響，我國部分產(chǎn)能或轉(zhuǎn)移至越南等東南亞地區(qū)。25001-425%的出口商品在美國市場份額同比下降較大（超過%；%的出口商品在美國市場份額同比略有下降（不足%；其余%的出口商品市場份額不降反升（圖表展望未來，若美國對其余商品加征關(guān)稅， 等東南亞地區(qū)投資設(shè)廠節(jié)奏。(億美元)400消費(fèi)品中間品資本品2000圖表17： 美國進(jìn)口中國商品，按 (億美元)400消費(fèi)品中間品資本品2000340億清單160億清單2000億清單尚未加部分資料來源：USITC， 圖表18： 中國出口美國家具數(shù)量與其他國增速差別較小圖表19： 中國向美國出口的家具也承擔(dān)了分關(guān)稅成本（上年本月250 =100）0家具-數(shù)量美國其他國家（上年本月115 =100）11010510095908580家具-價(jià)格美國其他國家 HYPER