中國醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)專題分析報告：轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、發(fā)展中國醫(yī)藥研發(fā)蓬勃興起從上市公司年報看國內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)

1、 中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告內(nèi)容目錄國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)面臨創(chuàng)新轉(zhuǎn)型：醫(yī)改穩(wěn)步推進，醫(yī)藥市場新競爭規(guī)則確立醫(yī)藥上市公司研發(fā)投入十年復(fù)合增長40%，研發(fā)投入強度至少一倍提升空間中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告內(nèi)容目錄國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)面臨創(chuàng)新轉(zhuǎn)型：醫(yī)改穩(wěn)步推進，醫(yī)藥市場新競爭規(guī)則確立醫(yī)藥上市公司研發(fā)投入十年復(fù)合增長40%，研發(fā)投入強度至少一倍提升空間即將逐漸邁入收獲期：以A 股醫(yī)藥公司為例，研發(fā)支出快速增長，資本化水平持續(xù)提升制藥類上市公司研發(fā)投入快速增加，2016-2018年研發(fā)投入力度持續(xù)加大醫(yī)療器械上市公司：2018年研發(fā)投入力度加大13國內(nèi)研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)將長期保持高景氣：全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移疊加中國醫(yī)藥創(chuàng)新.14投資

2、邏輯投資建議16風(fēng)險提示16圖表目錄圖表1：中國藥品市場格局推演4圖表2：A股醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)平均毛利率4圖表3：近三年A股醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)平均ROE4圖表4：2018年中國醫(yī)藥上市公司研發(fā)出TOP505圖表5：中國醫(yī)藥上市公司研發(fā)投入情/億元5圖表6：中美制藥工業(yè)上市企業(yè)研發(fā)投入強度對比5圖表7：10家Biotech上市公司研發(fā)投入情況6圖表8：10家Biotech上市公司研發(fā)投入占比6圖表9：百濟神州產(chǎn)品管線（截至2019年2月20日）6圖表10：2018年研發(fā)支出TOP30醫(yī)藥企業(yè)7圖表研發(fā)支出TOP企業(yè)研發(fā)投入情況7圖表12：2015-2018年醫(yī)藥上市公司研發(fā)投/億元7圖表13：2015-2

3、018醫(yī)藥上市公司平均研發(fā)投/億元7圖表14：2008-2018年A股醫(yī)藥公司研發(fā)投入/億元8圖表15：2008-2018年A股醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)投入強度8圖表16：A股醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)支出資本化水平持續(xù)提升8圖表17：復(fù)星醫(yī)藥部分在研管線9圖表18：A股制藥工業(yè)企業(yè)研發(fā)投入/億元9圖表19：A股制藥工業(yè)企業(yè)研發(fā)投入強度9圖表20：A股制藥工業(yè)企業(yè)研發(fā)支出資本水平10圖表21：A股化學(xué)制藥企業(yè)研發(fā)投入/億元10圖表22：A股化學(xué)制藥企業(yè)研發(fā)投入集中度10圖表23：A股化藥企業(yè)研發(fā)投入TOP10圖表24：A股中藥企業(yè)研發(fā)投入/億元圖表25：A股中藥企業(yè)研發(fā)投入集中度- 2 -敬請參閱最后一頁特別聲明中國醫(yī)

4、藥研發(fā)專題分析報告圖表26：A股中藥企業(yè)研發(fā)投中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告圖表26：A股中藥企業(yè)研發(fā)投入TOP1012圖表27：A股生物制品企業(yè)研發(fā)投入情況12圖表28：A股生物制品企業(yè)研發(fā)投入集中度12圖表29：A股生物制品企業(yè)研發(fā)投入TOP1013圖表30：A股醫(yī)療器械企業(yè)研發(fā)投入/億元13圖表31：A股醫(yī)療器械企業(yè)研發(fā)投入強度13圖表32：A股醫(yī)療器械企業(yè)研發(fā)投入集中度14圖表33：A股醫(yī)療器械企業(yè)研發(fā)投入TOP1014圖表34：全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移疊加中國醫(yī)藥創(chuàng)新崛起，中國醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)迎來長期高景氣14- 3 -敬請參閱最后一頁特別聲明中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)面臨創(chuàng)新轉(zhuǎn)型：醫(yī)改

5、穩(wěn)步推進，醫(yī)藥市場新競爭規(guī)則確 立醫(yī)改穩(wěn)步推進，醫(yī)藥行業(yè)確立新規(guī)則：隨著我國醫(yī)療改革穩(wěn)步推進，尤其2015 年以來，各類醫(yī)藥行業(yè)政策密集發(fā)布，涉及藥品、醫(yī)療、醫(yī)保和流通等諸多方面，從醫(yī)藥、醫(yī)保和醫(yī)療三個維度，供給側(cè)和需求側(cè)兩個方向進行了深度改革。醫(yī)藥行業(yè)逐步確立了新的行業(yè)規(guī)則，市場格局發(fā)生了重大變化，主要特點是逐漸與國際接軌，建立新的標(biāo)準(zhǔn)，回歸醫(yī)藥行業(yè)本質(zhì)。醫(yī)藥企業(yè)面臨創(chuàng)新轉(zhuǎn)型壓力：在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)生變化的同時，醫(yī)藥市場的競爭規(guī)則和競爭格局也在逐漸發(fā)生變化，輔助用藥、仿制藥整體份額面臨壓縮，創(chuàng)新藥整體份額逐步提升，國內(nèi)藥企面臨轉(zhuǎn)型的壓力，醫(yī)藥創(chuàng)新成為重要的轉(zhuǎn)型主題。轉(zhuǎn)型過程中，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的平

6、均毛利率呈下降趨勢（以 A 2008 年的 60.97%下降至2018 48.92。圖表 1中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)面臨創(chuàng)新轉(zhuǎn)型：醫(yī)改穩(wěn)步推進，醫(yī)藥市場新競爭規(guī)則確 立醫(yī)改穩(wěn)步推進，醫(yī)藥行業(yè)確立新規(guī)則：隨著我國醫(yī)療改革穩(wěn)步推進，尤其2015 年以來，各類醫(yī)藥行業(yè)政策密集發(fā)布，涉及藥品、醫(yī)療、醫(yī)保和流通等諸多方面，從醫(yī)藥、醫(yī)保和醫(yī)療三個維度，供給側(cè)和需求側(cè)兩個方向進行了深度改革。醫(yī)藥行業(yè)逐步確立了新的行業(yè)規(guī)則，市場格局發(fā)生了重大變化，主要特點是逐漸與國際接軌，建立新的標(biāo)準(zhǔn)，回歸醫(yī)藥行業(yè)本質(zhì)。醫(yī)藥企業(yè)面臨創(chuàng)新轉(zhuǎn)型壓力：在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)生變化的同時，醫(yī)藥市場的競爭規(guī)則和競爭格局也在逐漸發(fā)

7、生變化，輔助用藥、仿制藥整體份額面臨壓縮，創(chuàng)新藥整體份額逐步提升，國內(nèi)藥企面臨轉(zhuǎn)型的壓力，醫(yī)藥創(chuàng)新成為重要的轉(zhuǎn)型主題。轉(zhuǎn)型過程中，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的平均毛利率呈下降趨勢（以 A 2008 年的 60.97%下降至2018 48.92。圖表 1：中國藥品市場格局推演來源：國金證券研究所醫(yī)藥健康研究中心測算備注：2022 年代表 5 年后的競爭格局，2030 年代表長期相對穩(wěn)態(tài)。上圖為理論推算值，用于產(chǎn)業(yè)趨勢判斷，不代表實際數(shù)據(jù)圖表 2：A 股醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)平均毛利率3AROE來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所- 4 -敬請參閱最后一頁特別聲明中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告醫(yī)藥上市公

8、司研發(fā)投入十年復(fù)合增長 40%，研發(fā)投入強度至少一倍提升空間總研發(fā)規(guī)模 億元，保持高速增長，2015 年以來增速不斷提升：國金A 1004 家醫(yī)藥上市公司（剔除重復(fù)標(biāo)的及部分并表子公司）過去十年研發(fā)情況進行統(tǒng)計，2018 年總研發(fā)投入為 661 億元，同比增長 42.52%，2008-2018 年上述千余家40.28%。2015 年以來，隨著醫(yī)療改革的不斷深入，國內(nèi)醫(yī)藥公司的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型力度不斷加大，總研發(fā)支出增速不斷提升，2015-2018 中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告醫(yī)藥上市公司研發(fā)投入十年復(fù)合增長 40%，研發(fā)投入強度至少一倍提升空間總研發(fā)規(guī)模 億元，保持高速增長，2015 年以來增速不斷提升：

9、國金A 1004 家醫(yī)藥上市公司（剔除重復(fù)標(biāo)的及部分并表子公司）過去十年研發(fā)情況進行統(tǒng)計，2018 年總研發(fā)投入為 661 億元，同比增長 42.52%，2008-2018 年上述千余家40.28%。2015 年以來，隨著醫(yī)療改革的不斷深入，國內(nèi)醫(yī)藥公司的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型力度不斷加大，總研發(fā)支出增速不斷提升，2015-2018 22.99%/24.11%/27.80%/42.52%。總體研發(fā)投入強度仍處在較低水平，至少一倍提升空間：國內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)投 80%左右，以國內(nèi)制藥工業(yè)上市企業(yè)研發(fā)投入為例， 盡管近年來研發(fā)投入快速增長，但總體研發(fā)投入仍處在較低水平，2018 年5%19%。圖表 4：2018 年中

10、國醫(yī)藥上市公司研發(fā)支出 TOP 50來源：Wind，國金證券研究所圖表 5：中國醫(yī)藥上市公司研發(fā)投入情況/億元圖表 6：中美制藥工業(yè)上市企業(yè)研發(fā)投入強度對比來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所注：已對重復(fù)標(biāo)的進行剔除- 5 -敬請參閱最后一頁特別聲明中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告Biotech 企業(yè)崛起，研發(fā)投入激增：近年來隨著國內(nèi) Biotech 公司的逐步崛起，其在新藥研發(fā)中的作用日益凸顯，百濟神州、信達生物、基石藥業(yè)、再10 Biotech 2016 24 億元快速 上2018 98 6.56%中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告Biotech 企業(yè)崛起，研發(fā)投入激增：近年來隨著國

11、內(nèi) Biotech 公司的逐步崛起，其在新藥研發(fā)中的作用日益凸顯，百濟神州、信達生物、基石藥業(yè)、再10 Biotech 2016 24 億元快速 上2018 98 6.56%14.76%， 其在制藥工業(yè)板塊研發(fā)投入占比由 8.66%提升至 18.95%，2017-2018 年 10 Biotech 88.77%/116.98%。以百濟神州為例，2018 年百濟神州已位居中國醫(yī)藥上市公司研發(fā)排行第一， 總研發(fā)開支高達 46.60 zanubrutinib、tislelizumab、pamiparib、sitravatinib 等多個在研藥物的臨床試驗費用增加， 臨床前候選藥物支出費用增加等。7：

12、10Biotech上市公司研發(fā)投入情況8：10Biotech上市公司研發(fā)投入占比來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所9：百濟神州產(chǎn)品管線（2019220日）來源：公司公告，國金證券研究所傳統(tǒng)醫(yī)藥公司研發(fā)投入大幅提升，頭部效應(yīng)明顯：同時近年來傳統(tǒng)醫(yī)藥公TOP 100醫(yī)藥公司（不包含上述10 Biotech 企業(yè)）2016 230 2018 年- 6 -敬請參閱最后一頁特別聲明中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告的 417 億元， 并且同比增速持續(xù)提升， 2016-2018 年增速分別為18.80%/27.36%/42.62%。研發(fā)投入超過 10 億元、20 億元醫(yī)藥公司數(shù)量快速增長，

13、2016-2018 10 3/4/9，2018 年20 億元公司（恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、中國生物制藥。整個醫(yī)藥研發(fā)呈現(xiàn)明顯的頭部效應(yīng)，10%的頭部公司（TOP 100） 研63%，不同梯隊研發(fā)投入差距逐漸拉大。10：2018中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告的 417 億元， 并且同比增速持續(xù)提升， 2016-2018 年增速分別為18.80%/27.36%/42.62%。研發(fā)投入超過 10 億元、20 億元醫(yī)藥公司數(shù)量快速增長，2016-2018 10 3/4/9，2018 年20 億元公司（恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、中國生物制藥。整個醫(yī)藥研發(fā)呈現(xiàn)明顯的頭部效應(yīng)，10%的頭部公司（TOP 100） 研63%，

14、不同梯隊研發(fā)投入差距逐漸拉大。10：201830醫(yī)藥企業(yè)100企業(yè)研發(fā)投入情況來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所圖表 12：2015-2018 年醫(yī)藥上市公司研發(fā)投入/億元圖表 13：2015-2018 醫(yī)藥上市公司平均研發(fā)投入/億元來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所即將逐漸邁入收獲期：以 A 股醫(yī)藥公司為例，研發(fā)支出快速增長， 資本化水平持續(xù)提升研發(fā)支出快速增長：2008-2018 年，A 股醫(yī)藥上市公司研發(fā)投入保持了37.63%的復(fù)合增長率，隨著醫(yī)改的深入和藥企轉(zhuǎn)型壓力的增大，2016-2018年研發(fā)投入呈現(xiàn)出加速的趨勢，201833.3

15、6%。分版塊來看，醫(yī)藥工業(yè)（藥品醫(yī)療器械）的研發(fā)投入占醫(yī)藥公司研發(fā)投入 97%以上，藥品和醫(yī)療器械的研發(fā)均保持快速增長，復(fù)合增長率分別為36.62%/43.15%，醫(yī)療器械研發(fā)投入增長快于藥品研發(fā)投入。研發(fā)投入強度仍處于較低水平：剔除掉醫(yī)藥流通和醫(yī)療服務(wù)后，A 股醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)投入強度由 2008 年的 1.10%提升至 2018 年的 4.94%，總體仍處在較低水平。分版塊來看，醫(yī)療器械研發(fā)投入強度略高于制藥，2018 年制藥和醫(yī)療器械版塊研發(fā)投入強度分別為 4.69%和 6.69%，與國外發(fā)達國家相比，仍存在較大差距。- 7 -敬請參閱最后一頁特別聲明中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告14：2008-

16、2018A股醫(yī)藥公司研發(fā)投入/億元15：2008-2018A股醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)投入強度來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所研發(fā)支出資本化水平持續(xù)提升，創(chuàng)新項目即將逐步進入收獲期中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告14：2008-2018A股醫(yī)藥公司研發(fā)投入/億元15：2008-2018A股醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)投入強度來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所研發(fā)支出資本化水平持續(xù)提升，創(chuàng)新項目即將逐步進入收獲期：內(nèi)部研究開發(fā)項目開發(fā)階段支出滿足一定條件方可確認(rèn)為無形資產(chǎn)，對研發(fā)投入進 行資本化，對于醫(yī)藥行業(yè)來說，一般滿足獲得臨床試驗批件、進入臨床后 期開發(fā)階段、藥品注冊批件等

17、條件時，企業(yè)對研發(fā)支出進行資本化、確認(rèn) 為無形資產(chǎn)。因此研發(fā)支出資本化水平在一定程度上可以作為醫(yī)藥企業(yè)研 發(fā)進展的一個指標(biāo)。2016-2018 年 A 股醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)研發(fā)支出總體資本化水平持續(xù)提升，由 2016 年的 14.80%提升至 21.28%，醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)項目即將步入收獲期。醫(yī)藥工業(yè)細(xì)分領(lǐng)域資本化水平有所差異，醫(yī)療器械較低， 藥品板塊資本化水平較高。藥品板塊以復(fù)星醫(yī)藥為例， 2018 年總研發(fā)支出 25.07 億元，其中資本化研發(fā)支出 10.27 億元，研發(fā)費用資本化率40.98%2019 2 22 日獲批上市。圖表 16：A 股醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)支出資本化水平持續(xù)提升來源：Wind，國金證

18、券研究所- 8 -敬請參閱最后一頁特別聲明中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告圖表 17：復(fù)星醫(yī)藥部分在研管線來源：公司公告，國金證券研究所制藥類上市公司研發(fā)投入快速增加，2016-2018 年研發(fā)投入力度持續(xù)加大制藥類上市公司研發(fā)投入占比保持在 80%以上，2008-2018 年研發(fā)投入符合增長 36.62%，2016-2018 年研發(fā)投入增長呈現(xiàn)上升態(tài)勢，由 20%提升至 33%。進一步地，我們對制藥類公司按照化藥、中藥和生物制品三個大類進行拆分分析，發(fā)現(xiàn)各個子板塊的研發(fā)投入均保持快速增長，中藥企業(yè)研發(fā)投入增長略快，化藥/中藥/生物制品 2008-2018 年的研發(fā)投入復(fù)合增長率分別為 36.74%/

19、39.85%/32.84%。中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告圖表 17：復(fù)星醫(yī)藥部分在研管線來源：公司公告，國金證券研究所制藥類上市公司研發(fā)投入快速增加，2016-2018 年研發(fā)投入力度持續(xù)加大制藥類上市公司研發(fā)投入占比保持在 80%以上，2008-2018 年研發(fā)投入符合增長 36.62%，2016-2018 年研發(fā)投入增長呈現(xiàn)上升態(tài)勢，由 20%提升至 33%。進一步地，我們對制藥類公司按照化藥、中藥和生物制品三個大類進行拆分分析，發(fā)現(xiàn)各個子板塊的研發(fā)投入均保持快速增長，中藥企業(yè)研發(fā)投入增長略快，化藥/中藥/生物制品 2008-2018 年的研發(fā)投入復(fù)合增長率分別為 36.74%/39.85%/

20、32.84%。2008 年的 1.03%提升至 2018 年的4.69%年化藥、中藥和生物制品板塊研5.97%/2.67%/7.56%。圖表 18：A 股制藥工業(yè)企業(yè)研發(fā)投入/億元圖表 19：A 股制藥工業(yè)企業(yè)研發(fā)投入強度來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所- 9 -敬請參閱最后一頁特別聲明中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告研發(fā)支出資本化水平方面，制藥工業(yè)整體由 2008 年的 16.08%提升至2018 年的 23.15%2018 年化23.15%/22.66%藥、中藥和生物制品板塊研發(fā)支出資本化水平分別為/30.96%。圖表 20：A 股制藥工業(yè)企業(yè)研發(fā)支出資本化水平來源：W

21、ind，國金證券研究所化藥2008 中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告研發(fā)支出資本化水平方面，制藥工業(yè)整體由 2008 年的 16.08%提升至2018 年的 23.15%2018 年化23.15%/22.66%藥、中藥和生物制品板塊研發(fā)支出資本化水平分別為/30.96%。圖表 20：A 股制藥工業(yè)企業(yè)研發(fā)支出資本化水平來源：Wind，國金證券研究所化藥2008 9 2018 年的212 36.74%。2016-2018 年，隨著醫(yī)改的深入，仿制藥億元212 2016 2018 36%。同時化藥研發(fā)投入呈現(xiàn)出明顯的頭部集中效應(yīng)，近百家化藥公司中研發(fā)投 入前 10%的化藥企業(yè)占比在 50%左右。2018

22、年研發(fā)投入前十的化藥公司分別為恒瑞醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、海正藥業(yè)、健康元、信立泰、人 福26.7 億元/13.9 億元/11.1 億元億元億元億元億元億元億元/6.2 億元。圖表 21：A 股化學(xué)制藥企業(yè)研發(fā)投入/億元圖表 22：A 股化學(xué)制藥企業(yè)研發(fā)投入集中度來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所- 10 -敬請參閱最后一頁特別聲明中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告23：A10來源：Wind，國金證券研究所中藥2008 3 2018 年的81 39.85%。2016-2018 年，隨著醫(yī)改的深入，對輔助56 中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告23：A10來源：Wind，國金證券研究所中

23、藥2008 3 2018 年的81 39.85%。2016-2018 年，隨著醫(yī)改的深入，對輔助56 81 億元，增2016 16%2018 24%。中藥研發(fā)投入的頭部效應(yīng)明顯，但整體上略弱于化藥，70 家中藥上市公司中研發(fā)投入前10%（前七）45%左右。2018 年研發(fā)投入前十的中藥公司分別為天士力、白云山、步長制藥、華潤三九、以嶺藥業(yè)、康緣12.0 億元/5.9 億元/5.8 億元億元/3.6 億元億元/2.4 億元億元/2.3 億元/2.3 億元。圖表 24：A 股中藥企業(yè)研發(fā)投入/億元圖表 25：A 股中藥企業(yè)研發(fā)投入集中度來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所-

24、 11 -敬請參閱最后一頁特別聲明中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告26：A10來源：Wind，國金證券研究所生物制品：生物制品上市公司研發(fā)投入由 2008 3 億元快速提升至2018 58 32.84%。2016-2018 中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告26：A10來源：Wind，國金證券研究所生物制品：生物制品上市公司研發(fā)投入由 2008 3 億元快速提升至2018 58 32.84%。2016-2018 3558 2016 30%2018 年的36%。與化藥和中藥相比，生物制品的研發(fā)投入呈現(xiàn)出更加明顯的頭部效應(yīng)，并且近年來愈加明顯，3710%（前四） 的企業(yè)研發(fā)投入占比在 50%以上，2018 年達到了

25、 60%，其中主要是復(fù)星醫(yī)藥的研發(fā)投入，2016-2018 年復(fù)星醫(yī)藥單公司研發(fā)投入占比分別為32%/36%/44%。2018 年研發(fā)投入前十的生物制品公司分別為復(fù)星醫(yī)藥、長春高新、沃森生物、康泰生物、智飛生物、安科生物、華蘭生物、通化東寶、雙鷺?biāo)帢I(yè)、舒泰神，研發(fā)投入分別為 25.1 億元/4.0 億元/3.8/1.8 億元/1.7 億元/1.7 億元/1.5 億元/1.5 億元/1.5 億元/1.3 億元。億元圖表 27：A 股生物制品企業(yè)研發(fā)投入情況圖表 28：A 股生物制品企業(yè)研發(fā)投入集中度來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所- 12 -敬請參閱最后一頁特別聲明中

26、國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告29：A10來源：Wind，國金證券研究所醫(yī)療器械上市公司：2018 年研發(fā)投入力度加大A 2014 31.4 億元增201866.2億元，中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告29：A10來源：Wind，國金證券研究所醫(yī)療器械上市公司：2018 年研發(fā)投入力度加大A 2014 31.4 億元增201866.2億元，2018年研發(fā)投入力度加大，2015-2018年研發(fā)投11.56%/17.11%/19.05%/35.45%。研發(fā)投入強度方面， 2008 2.80%2018 6.69%A 股大醫(yī)藥工業(yè)板塊相對較高的水平。圖表 30：A 股醫(yī)療器械企業(yè)研發(fā)投入/億元圖表 31：A 股醫(yī)療器

27、械企業(yè)研發(fā)投入強度來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所2014 年以來國內(nèi)醫(yī)療器械整體發(fā)展迅速，研發(fā)呈現(xiàn)一超多強局面（邁瑞醫(yī)療研發(fā)投入占比超過 20%，頭部企業(yè)研發(fā)投入增長的同時，大量中小型10%的頭部企業(yè)（5家）研發(fā)支出占比由 2014 年的 50.29%下降至 37.98%（15.1 23.9 億元。2018 年醫(yī)療器械板塊研發(fā)投入前十的醫(yī)療器械公司分別為邁瑞醫(yī)療、樂普醫(yī)療、華大基因、開入分別為 14.2 億元/4.7 億元/2.6 億元/2.3 億元/2.2 億元/1.9 億元/1.8 億元/1.8 億元/1.7 億元/1.6 億元。- 13 -敬請參閱最后一頁特

28、別聲明中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告圖表 32：A 股醫(yī)療器械企業(yè)研發(fā)投入集中度33：A10來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所國內(nèi)研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)將長期保持高景氣：全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移疊加中國醫(yī) 藥創(chuàng)新受益于全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和中國醫(yī)藥創(chuàng)新崛起（ 傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型+新興中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告圖表 32：A 股醫(yī)療器械企業(yè)研發(fā)投入集中度33：A10來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所國內(nèi)研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)將長期保持高景氣：全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移疊加中國醫(yī) 藥創(chuàng)新受益于全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和中國醫(yī)藥創(chuàng)新崛起（ 傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型+新興otech公司崛起，國內(nèi)研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)將迎來長期高景

29、氣周期，行業(yè)20%以上的持續(xù)高增長。圖表 34：全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移疊加中國醫(yī)藥創(chuàng)新崛起，中國醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)迎來長期高景氣來源：國金證券研究所全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，帶來大量海外訂單流入，中國市占率穩(wěn)步提升。中國具有全方位的比較優(yōu)勢，包括人力成本（工程師紅利、患者、政策、化工基礎(chǔ)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)水平、質(zhì)量管理體系、知識產(chǎn)權(quán)保護體系等全方位- 14 -敬請參閱最后一頁特別聲明中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告國內(nèi)研發(fā)投入的增長：隨著國內(nèi)醫(yī)藥改革的逐步深入，傳統(tǒng)藥企謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展，研發(fā)投入強度和總規(guī)模不斷提高，同時國內(nèi) Biotech 公司也隨著總?cè)谫Y規(guī)模的不斷增大，研發(fā)投入持續(xù)增長。外包滲透率的持續(xù)提升：在傳統(tǒng)藥企

30、轉(zhuǎn)型過程中，部分企業(yè)不具備研發(fā)能力/研發(fā)基礎(chǔ)薄弱，外部合作意愿強烈；Biotech 公司，尤其是 中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告國內(nèi)研發(fā)投入的增長：隨著國內(nèi)醫(yī)藥改革的逐步深入，傳統(tǒng)藥企謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展，研發(fā)投入強度和總規(guī)模不斷提高，同時國內(nèi) Biotech 公司也隨著總?cè)谫Y規(guī)模的不斷增大，研發(fā)投入持續(xù)增長。外包滲透率的持續(xù)提升：在傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型過程中，部分企業(yè)不具備研發(fā)能力/研發(fā)基礎(chǔ)薄弱，外部合作意愿強烈；Biotech 公司，尤其是 VIC 合作模式下的虛擬型公司，更多依賴于 CRO/CDMO 企業(yè)的協(xié)助，隨著 Biotech 的崛起，外包滲透率率將持續(xù)提升。- 15 -敬請參閱最后一頁特別聲明中國醫(yī)藥

31、研發(fā)專題分析報告投資邏輯中國醫(yī)藥上市公司研發(fā)支出快速增長，增速不斷提升，但總體研發(fā)投入強 度仍處于較低水平，至少一倍提升空間：隨著醫(yī)改的穩(wěn)步推進，醫(yī)藥市場新競爭規(guī)則確立，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)面臨創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。醫(yī)藥上市公司研發(fā)投入十年復(fù)合增長率 40%，2018 億。隨著醫(yī)改的不斷深入，國內(nèi)醫(yī)藥公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型力度不斷加大，2015 年以來醫(yī)藥上市公司研發(fā)支出增速不斷提升，2015-2018 23%/24%/28%/43%發(fā)投入持續(xù)快速增長，但總體研發(fā)投入強度仍處于較低水平，以制藥工業(yè)為例，2018 5%中國醫(yī)藥研發(fā)專題分析報告投資邏輯中國醫(yī)藥上市公司研發(fā)支出快速增長，增速不斷提升，但總體研發(fā)投入強 度仍處于較

32、低水平，至少一倍提升空間：隨著醫(yī)改的穩(wěn)步推進，醫(yī)藥市場新競爭規(guī)則確立，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)面臨創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。醫(yī)藥上市公司研發(fā)投入十年復(fù)合增長率 40%，2018 億。隨著醫(yī)改的不斷深入，國內(nèi)醫(yī)藥公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型力度不斷加大，2015 年以來醫(yī)藥上市公司研發(fā)支出增速不斷提升，2015-2018 23%/24%/28%/43%發(fā)投入持續(xù)快速增長，但總體研發(fā)投入強度仍處于較低水平，以制藥工業(yè)為例，2018 5%左右（同期美19，提升空間至少一倍以上。Biotech 類上市公司崛起，研發(fā)投入高速增長；傳統(tǒng)藥企研發(fā)投入大幅提升，頭部效應(yīng)明顯：近年來隨著國內(nèi) 企業(yè)的崛起，越來越多的Biotech 類企業(yè)進入二級市場，以百濟神州、信達生物、基